Analýza investičních certifikátů na českém trhu

Bankovní institut vysoká škola Praha Katedra financí a ekonomie

Analýza investičních certifikátů na českém trhu Bakalářská práce

Autor:

Michaela Holubová, DiS. Bankovní management

Vedoucí práce:

Praha

doc. RNDr. Jarmila Radová, Ph.D.

2016

Prohlášení: Prohlašuji, že jsem tuto bakalářskou práci zpracovala samostatně a v seznamu uvedla veškerou použitou literaturu. Svým podpisem stvrzuji, že odevzdaná elektronická podoba práce je identická s její tištěnou verzí, a jsem seznámena se skutečností, že se práce bude archivovat v knihovně BIVŠ a dále bude zpřístupněna třetím osobám prostřednictvím interní databáze elektronických vysokoškolských prací.

V Praze, dne 21.06.2016

………………………………… Michaela Holubová, DiS.

Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala paní doc. RNDr. Jarmile Radové, Ph.D. za vedení mé bakalářské práce, její odbornou pomoc a připomínky při zpracování. Také musím poděkovat svým nejbližším za veškerou podporu během mého studia.

Anotace Cílem bakalářské práce je charakterizovat investiční certifikáty a provést analýzu investičních certifikátů na Burze cenných papírů Praha, a.s. První část obsahuje teoretické poznatky o investičních certifikátech. Druhá část se zabývá vývojem těchto nástrojů v České republice od počátku až po současnost. Dále tato práce nabízí přehled o investičních certifikátech nabízených na Burze cenných papírů Praha, a.s. Klíčové pojmy investiční certifikát, burza, výnos, riziko, podkladové aktivum

Annotation The aim of the thesis is to characterize investment certificates and analyze investment certificates on the Prague Stock Exchange. The first part describes investment certificates from the theoretical point of view. The second part focuses on the development of these tools in the Czech Republic from the beginning up to the present. The thesis also provides an overview of the investment certificates offered on the Prague Stock Exchange.

Key words investment product, stock exchange, yield, risk, underlying asset

OBSAH ÚVOD ................................................................................................................................... 6 1

2

CHARAKTERISTIKA INVESTIČNÍCH CERTIFIKÁTŮ............................................. 8 1.1

Členění certifikátů.................................................................................................... 9

1.2

Výhody certifikátů ................................................................................................. 10

1.3

Faktory ovlivňující poptávku po investičních instrumentech .................................. 12

1.4

Rizika investičních certifikátů ................................................................................ 16

TYPY CERTIFIKÁTŮ ................................................................................................ 19 2.1

Indexové certifikáty ............................................................................................... 19

2.2

Discount certifikáty................................................................................................ 20

2.3

Basket certifikáty ................................................................................................... 22

2.4

Garantované certifikáty .......................................................................................... 24

2.5

Bonus certifikáty.................................................................................................... 25

2.6

Sprint certifikáty .................................................................................................... 27

2.7

Turbo certifikáty .................................................................................................... 28

3

VÝVOJ CERTIFIKÁTU NA BCPP ............................................................................. 31

4

SOUČASNÉ INVESTIČNÍ CERTIFIKÁTY NA BCPP ............................................... 46 4.1

Indexové certifikáty ............................................................................................... 48

4.2

Bonus certifikáty.................................................................................................... 49

4.3

Basket certifikáty ................................................................................................... 50

4.4

Turbo certifikáty .................................................................................................... 52

ZÁVĚR ............................................................................................................................... 54 SEZNAM BIBLIOGRAFICKÝCH CITACÍ ........................................................................ 56 SEZNAM GRAFŮ............................................................................................................... 59 SEZNAM TABULEK.......................................................................................................... 60

5

ÚVOD Téma mé bakalářské práce je „Analýza investičních certifikátů na českém trhu“. Na kapitálovém trhu je nabízeno mnoho nástrojů, do kterých lze investovat a nechat zhodnotit své volné finanční prostředky. Jedním z nich jsou právě investiční certifikáty, které představují strukturovaný produkt. Z hlediska České republiky jde o poměrně mladý instrument, na rozdíl od akcií či dluhopisů. Od svého počátku v roce 2006 tyto produkty výrazně expandovali a nyní je na českém trhu nabízeno široké množství certifikátů, které mají velmi rozmanitou nabídku podkladových aktiv. Svou bakalářskou práci jsem rozdělila do čtyř kapitol. Právě proto, že se jedná o mladý produkt, jsem uznala za vhodné, věnovat první kapitolu obecné charakteristice investičních certifikátů, jejich členění, vyhodnocení výhod certifikátů oproti jiným nástrojům, do kterých lze investovat a naopak jaká rizika jsou s těmito instrumenty spojená. Každého investora ovlivňuje celá řada faktorů od jeho zkušeností, věku, zvyků až po stěžejní faktory, kterými jsou bohatství, výnos, riziko a likvidita. Dosáhnout nejvyššího výnosu, nejnižšího rizika a nejvyšší likvidity by chtěl každý racionální investor, ovšem to není možné a dochází k volbě, která záleží na investorovi. Zdali bude více riskovat s možností získat vysoký výnos či bude opatrnější a spokojí se s nižším výnosem. Druhá kapitola se zabývá jednotlivými vybranými druhy investičních certifikátů, kterých po teoretické stránce existuje velké množství. Investiční certifikáty mohou být obchodovány na burze i mimoburzovně. První obchody v České republice začali právě s těmito nástroji na Burze cenných papírů Praha, a.s. Třetí kapitola je věnována vývoji investičních certifikátů od roku 2006 do současnosti, kde je vidět jejich rozmach i vliv ekonomické krize. Poslední čtvrtá kapitola se zaměřuje na konkrétní investiční certifikáty, které byly či jsou nabízeny na Burze cenných papírů Praha, a.s. v době vypracovávání této bakalářské práce. Tato práce si dává za cíl charakterizovat investiční certifikáty, určit jejich výhody a rizika s nimi spojená. Blíže se seznámit s faktory ovlivňují investorovo chování. Nastínit vývoj investičních certifikátů na burzovním trhu od počátku a provést analýzu certifikátů obchodovaných na Burze cenných papírů Praha, a.s.

6

Před vypracováním této práce jsem chtěla zjistit, zda měla ekonomická krize velký vliv na investiční certifikáty. Zajímalo mě, zda v praxi existuje tolik druhů certifikátů jako v teoretických poznatcích a zdali investoři upřednostňují rizikovější certifikáty, tzn. pákové instrumenty, či jsou spíše opatrnější. Doufám, že se mi podaří nalézt odpovědi na většinu předem určených otázek. Největší problém prozatím shledávám v nedostatku odborné literatury. Zvolené metody zpracování Pro vypracování této práce jsem zvolila převážně metodu deskripce, posléze metodu analýzy. Tuto bakalářskou práci jsem pojala spíše jako prvotní seznámení se s tímto typem nástrojů a zvolené metody mi k tomu přišli nejvhodnější.

7

1 CHARAKTERISTIKA INVESTIČNÍCH CERTIFIKÁTŮ Investiční certifikát je strukturovaný produkt, druh cenného papíru, který se formou nejvíce podobá dlužnímu úpisu. Emitent se zavazuje vůči investorovi odkoupit certifikát zpět za určitých podmínek, které musí být definovány před prodejem či nákupem. Tyto investiční nástroje emitují finanční instituce, nejčastěji banky. Obchoduje se s nimi na burze ale i mimoburzovně, kde lze certifikáty nakoupit i prodat. Cena se odvíjí od hodnoty podkladového aktiva, kterým mohou být akciové indexy, veřejně obchodovatelné akcie, úrokové míry, komodity a další (Veselá, 2011). Podkladové aktivum musí být měřitelné. Hodnota certifikátu v době splatnosti, kterou investor obdrží, je závislá na vývoji podkladového aktiva. Výnosy z investičních certifikátů mohou převýšit i výnosy z konzervativních typů zhodnocování peněžních prostředků. Ovšem investoři mající málo času či méně zkušení, preferují spíše fondy. Investiční certifikáty přináší řadu výhod i nevýhod a nesou určitá rizika, kterým se budu věnovat později. Od dluhopisů a akcií se liší hned několika rozdíly. Jedním z nich je, že cena není závislá na nabídce a poptávce. Také investor vlastnící certifikát s podkladovým aktivem akcie, nenese žádná akcionářská práva, jako je například hlasovací právo na valné hromadě či výplata podílu na zisku. U investičního certifikátu prodávající může a nemusí, v závislosti na typu certifikátu, garantovat návratnost celého vloženého kapitálu a výnosu na rozdíl od dluhopisu, kde se emitent zavazuje splatit 100 % jistiny a úrok (Svoboda, Rozumek, 2005). Investiční certifikáty v České republice jsou upraveny novým občanským zákonem č. 89/2012 Sb. a zákonem číslo 256/2004 Sb. o podnikání na kapitálovém trhu. Pro obchodování s certifikáty existuje vyhláška 303/2010 Sb. o podrobnější úpravě některých pravidel při poskytování investičních služeb. Na celoevropské úrovni jsou upraveny směrnicí Rady evropských společenství 85/611/EEC (AION CS, online, cit. 2016-01-25). Škála investičních certifikátů se stále rozšiřuje. Nejvíce rozšířené jsou v Německu, kde mezi největší emitenty patří Commerzebank a Deutsche Bank. Dále jsou rozšířeny v Hongkongu, Švýcarsku, Itálii a Velké Británii. První obchody v Evropě začaly 03. srpna 1995 v Německu s discount certifikáty (Pro investory, online, cit. 2015-10-8). V České republice se certifikáty začaly rozvíjet od roku 2006, a proto nejsou tak rozšířené. Dalo by se říci, že je to poměrně 8

nový a moderní nástroj pro investování. Prvním typem byl indexový certifikát, který 04.10.2006 uvedla na kapitálový trh společnost Raiffeisen CentroBank AG. Více o vývoji certifikátů je uvedeno v kapitole 3 (Burza cenných papíru Praha, a.s, online, cit. 2015-10-8).

1.1

Členění certifikátů

Investiční certifikáty lze třídit dle několika hledisek, podle doby splatnosti, pohybu ceny podkladového aktiva, typu, dle emitenta a další.

Podle doby splatnosti Splatnost investičních certifikátů je určena emitentem. Emitují se na neomezenou dobu, tzv. „open-end certifikáty“, nebo na předem určenou dobu. Je ovšem na investorovi, zdali si certifikát ponechá až do doby splatnosti nebo jej prodá před uplynutím (Svoboda, Rozumek, 2005). Podle pohybu ceny podkladového aktiva Dle tohoto třídění existují pákové a nepákové certifikáty. Pákové instrumenty jsou rizikovější, cena se pohybuje stejným směrem jako podkladové aktivum, avšak pohyby jsou mnohem rozsáhlejší. Pokud podkladové aktivum vzroste o 1 %, vzroste hodnota certifikátu například o 4 %. A naopak při 1% poklesu aktiva je ztráta hodnoty certifikátu 4%. Zisk nebo ztráta je v tomto případě násobena tzv. pákovým efektem. Na rozdíl od nepákových nástrojů, kde se cena pohybuje v stejném poměru jako podkladové aktivum. Zdali se cena aktiva zvýší, vzroste o stejnou část i hodnota investičního certifikátu (Veselá, 2011).

Podle typu Dle kombinace pákových a nepákových certifikátů rozeznáváme indexové certifikáty, basket certifikáty, diskont certifikáty, bonus certifikáty, turbo certifikáty a další (Veselá, 2011). Tomuto třídění se blíže věnuji dále v této práci (viz kapitola 2).

9

Podle záruky Investiční certifikáty jsou poskytovány garantované, kdy emitent dává záruku investorovi, že ve splatnosti vyplatí minimálně 100 % jistiny. Na rozdíl od negarantovaných certifikátů, kdy investor nemá garantováno, že se mu navrátí celá jistina, vše se odvíjí od vývoje podkladového aktiva (Svoboda, 2005).

1.2

Výhody certifikátů

Každý produkt má své výhody a právě kvůli těmto výhodám certifikáty dosahují stále větší oblíbenosti.

Mezi hlavní výhody řadíme likviditu, univerzálnost, nízké náklady,

transparentnost, dostupnost a variabilitu. Nyní bych tyto výhody, chtěla definovat konkrétněji.

Likvidita Investor může kdykoliv certifikát prodat či nakoupit. Emitent má povinnost průběžně udávat nákupní a prodejní cenu. V tomto případě ovšem vzniká spread, který je charakterizován jako rozdíl mezi nákupní a prodejní cenou, který je výnosem emitenta (Svoboda, Rozumek, 2005). Za likvidní považujeme cenné papíry, jako jsou směnky, šeky, peníze. Méně likvidní jsou cenné papíry s určenou dobou splatností, například termínovaný vklad. Obecně za nejméně likvidní jsou považovány nemovitosti, kdy prodej může trvat déle či nemusí vůbec nastat (Syrový, Tyl, 2014). Univerzálnost S investičními certifikáty lze dosahovat zisku na jakémkoliv trhu, jak na rostoucím, tak na klesajícím či stagnujícím. Důležité je ovšem vybrat správné podkladové aktivum a typ certifikátu (Svoboda, Rozumek, 2005). Akcie jsou sice považovány v dlouhodobém časovém horizontu za co nejvýnosnější druh cenných papírů. Ovšem při krátkodobém horizontu může dojít k velkým propadům na trhu a akcie může ztratit svou hodnotu. Což u některých typů certifikátů jako například u discount 10

certifikátů, se nemůže stát. Tento nástroj může díky „discountu“ dosáhnout zisku i na mírně klesajícím trhu (Miras.cz, online, cit. 2016-02-28). Náklady Struktura certifikátů je velmi jednoduchá a nákladovost je velmi na nízké úrovni, zejména kvůli tomu, že po emisi nejsou prováděny žádné změny. Dostupné jsou bez či s velmi nízkými vstupními či manažerskými poplatky na rozdíl od kolektivního investování (Peníze.cz, online, cit. 2016-02-28). Vstupní poplatky u kolektivního investování se pohybují kolem 0-5 % z ceny podílového listu. Výstupní poplatky si sice účtuje menší počet fondů, ale i tak jsou kolem 0-2 % a sráží se z konečně vyplacené částky. Určitá část fondů si účtují poplatky za správu, čím častěji správci nakupují a prodávají nástroje do portfolia, tím vyšší je poplatek, může být až 6-8 %. Dalšími poplatky jsou například administrativní, které nejsou na první pohled vidět (Investiční bankovnictví, Veselá, cit 20.03.2016).

Transparentnost Investor zná cenu investičního certifikátu, ví na jakém trhu a v jakém finančním nástroji se angažuje. Všechny údaje se dají poměrně snadno překontrolovat (Svoboda, Rozumek, 2005). Za netransparentní jsou považování dluhopisy, s kterými se obchoduje mimoburzovně. Jednotlivé strany si sjednávají podmínky obchodu. Smlouvy nejsou nijak standardizované a obchody nejsou nikde zaznamenané (Imperium Finance, online, cit. 2016-03-20). Dříve za netransparentní byly považovány listinné akcie na majitele, ovšem právě kvůli zvýšení transparentnosti již od 01.01.2014 není možné vydávat akcie na majitele, které nejsou v zaknihované podobě. U takových akcií nebylo známo jméno majitele, a tudíž převod akcií byl velmi jednoduchý, neexistovala žádná evidence kdo cenný papír vlastní. Kvůli tomuto byly vnímány jako symbol korupce a nekalého jednání (epravo.cz, online, cit. 2016-03-20).

11

Dostupnost a variabilita V České republice nejsou sice investiční certifikáty natolik rozšířené jako v Německu, ale i přesto od jejich vývoje z roku 2006 se na trhu objevuje stále více emisí a typů těchto finančních nástrojů. K 19.10.2015 bylo na burze cenných papíru v Praze kótováno 47 druhů emisí, na rozdíl od akcií, kterých bylo kótováno 24 druhů emisí. Certifikát lze na trhu koupit za minimální peněžní prostředky a to umožňuje nákup těchto instrumentů i drobným investorům (Burza cenných papíru Praha, online, cit. 2015-10-19).

1.3

Faktory ovlivňující poptávku po investičních instrumentech

Existuje celá řada specifických faktorů, které jsou typické pro každého investora. Mezi tyto aspekty se zahrnuje především věk, pohlaví, tradice, zvyky, zkušenosti a další. Důležitým faktorem je důchod neboli volné peněžní prostředky pro uskutečnění investice. Investor rozděluje svůj důchod dle jeho vlastních priorit. V první řadě uspokojuje své běžné životní potřeby, jako jsou potraviny, bydlení. Zbývající část příjmu poté používá jak na nákup méně důležitých věcí, jako je pořízení nového auta, nemovitosti a jiné, tak na vytváření investičního majetku. Klient investuje své finanční prostředky za účelem zhodnocení. Při výběru investičního instrumentu, pro investování kapitálu jsou stěžejní následující faktory: 1. celkový objem bohatství investora; 2. očekávaný výnos nástroje v porovnání s výnosem alternativního nástroje; 3. očekávané riziko ve srovnání s rizikem jiného investičního nástroje; 4. očekávaná likvidita v komparaci s ostatními instrumenty. Bohatství Základním faktorem, který ovlivňuje poptávku po investičních instrumentech, je především hodnota bohatství investora. Čím více volných peněžních prostředků, tím poptávka může vzrůst. Změna poptávky je měřena pomocí elasticity. Tento ukazatel zjistíme, když vezmeme procentní změnu poptávaného množství k procentní změně bohatství. Elasticita poptávky ukazuje, o kolik procent se změní poptávka po investičních nástrojích, pokud se změní hodnota bohatství o jedno procento. Existují nezbytné investiční nástroje, kterými jsou 12

například vklady na běžných účtech, kde poptávka s růstem bohatství roste pomaleji. A luxusní investiční instrumenty, kterými jsou například akcie a deriváty, kde naopak poptávka roste rychleji než růst bohatství (Revenda, 2012). Výnos Každý investor chce maximalizovat svůj výnos. Právě výnos je motivem k realizaci investičního procesu. Investoři se rozhodují dle očekávaného výnosu, ovšem ve většině investičních

situací

není

výnos

zaručen.

Je

důležité

rozlišovat

historický

a očekávaný výnos, které se od sebe často odlišují (Revenda, 2012). Historický výnos nazývaný ex post výnosem, je výnosem, který byl nebo mohl být dosažen při realizaci investice. Zahrnuje dvě složky, jedná se o důchod, který plyne z investičního instrumentu a kapitálový zisk, popřípadě kapitálovou ztrátu. Je to rozdíl mezi kupní cenou a prodejní cenou. Pokud je investiční instrument prodán za větší cenu, než byla jeho kupní cena, investor dosahuje kapitálového zisku. A v opačném případě kapitálové ztráty. Sloučením těchto dvou komponentů získáváme celkový výnos (Revenda, 2012). Obecný výpočet historické výnosové míry je možné zapsat takto:

kde

rt

představuje výnosovou míru ex post za období t;

P1

je prodejní cena investičního nástroje na závěru období držby;

P0

je nákupní cena investičního nástroje na začátku držby;

D

je důchod, který plyne z investičního nástroje;

T

jsou daně, které se platí z důchodu a kapitálového zisku;

Co

jsou transakční náklady, které jsou vynaloženy s držbou investičního nástroje.

Naopak očekávaný výnos neboli ex ante výnos je investorem anticipované zhodnocení vloženého kapitálu v budoucím období. Při výpočtu se musí vyjít z očekávaných výnosových měr

investora

z individuálních

výnosových

pravděpodobností. 13

možností,

které

nastávají

s určitou

Výpočet očekávané výnosové míry lze zapsat následovně:

kde

E(rinstr.)

představuje celkovou očekávanou míru ex ante;

E(ri)

jsou očekávané výnosové míry, dle individuálních možností;

Pi

je výše pravděpodobnosti náležející k i-té výnosové možnosti.

Očekávaná výnosová míra ex ante slouží jako podklad pro výpočet očekávaného rizika (Veselá, 2011).

Riziko Riziko je pro investora nebezpečím, že očekávaný výnos se odchýlí od skutečné výnosové míry. Každý investor na rizika pohlíží jinak, většina se těmto nebezpečím snaží vyhnout a neriskovat. Ovšem při investování se riziku nelze vyhnout. Existují i typy investorů, kteří se rizika neobávají. Výnosová míra je ovlivňována jedinečnými a systematickými riziky. Jedinečná rizika vyplývají z činnosti a hospodaření emitentů. Systematická rizika nejsou pod kontrolou emitentů a nemohou je ani ovlivnit, pocházejí z vývoje ekonomiky. Mezi tato rizika řadíme především úrokové, tržní a inflační riziko. Hlavním rizikům, které se vztahují k investičním certifikátům, popisuji v podkapitole 1.4 (Veselá, 2011). Taktéž jako u výnosu zde posuzujeme riziko historické a očekávané. Jako rozměr rizika se mezi investory používají nejčastěji rozptyl a směrodatná odchylka, ovšem používá se i variační koeficient. Pro měření ex post rizika se používají informace o historických výnosových měrách. Rozptyl historických výnosových měr lze určit jako míru historického rizika následovně:

kde

je rozptyl představující historické riziko ex post; 14

rA

je průměrná historická výnosová míra;

rt

jsou individuální historické výnosové míry podle jednotlivých období;

T

je počet období.

Veličinu směrodatné odchylky, lze lehce zjistit, stačí celý rozptyl ex post odmocnit. Čím vyšší hodnoty směrodatné odchylky či rozptylu, tím vyšší celkové riziko bylo v minulosti spojeno s investičním nástrojem (Veselá, 2011). Očekávané riziko ex ante vychází z očekávaných výnosových měr a měr pravděpodobnosti. Úroveň očekávaného rizika lze změřit pomocí rozptylu a směrodatné odchylky. Postup výpočtu lze napsat takto:

je rozptyl představující očekávané riziko;

kde I

je celkový počet výnosových možností;

E(rinstr.)

je celková očekávaná výnosová míra z daného investičního nástroje;

E(ri)

jsou jednotlivé očekávané výnosové míry dle jednotlivých možností;

Pi

jsou míry pravděpodobnosti dle jednotlivých možností.

Směrodatná odchylka u očekávaného rizika by se vypočítala odmocněním rozptylu, jak je tomu i u historického rizika. Obecně platí, že čím vyšší hodnoty rozptylu ex ante nebo směrodatné odchylky tím větší riziko může investor v souvislosti s daným investičním nástrojem v budoucnosti očekávat. Tyto dvě veličiny se využívají při rozhodování, zda investovat (Veselá, 2011).

Likvidita Likvidita neboli schopnost přeměny nástroje na finanční prostředky za velmi krátký čas a s minimálními transakčními náklady. Za likvidní nástroj je považován ten, který je možno prodat za pár minut bez ztráty na hodnotě instrumentu. Investor preferuje instrumenty, které mají vysokou likviditu. Pro měření likvidity se využívají různé možnosti, například: 15

1. porovnání objemů uzavíraných obchodů – více uzavřených obchodů signalizuje vyšší likviditu; 2. srovnání průměrného spreadu – nižší průměrný spread značí vyšší likviditu; 3. komparace transakčních nákladů – nízké náklady jsou charakteristické pro likvidní trh.

V celkovém srovnání chce racionální investor dosáhnout nejvyššího výnosu, nejnižšího rizika a nejvyšší likvidity. V praxi to ovšem nelze a dochází k volbě investora, zdali zvolí investování do instrumentu s nízkým rizikem při dané úrovni likvidity a výnosu či naopak půjde do vysokého rizika, které mu může přinést vysoký výnos. V těchto případech lze hovořit o tzv. investičním trojúhelníku, kdy nelze dosáhnout všech vrcholů najednou. Obecně platí čím vyšší výnos tím vyšší riziko a naopak (Veselá, 2011).

1.4

Rizika investičních certifikátů

Tak jako certifikáty mají některé výhody, mají i své nevýhody, které jsou spojené s nákupem a držbou. Většina rizik, které mají tyto nástroje, jsou totožná s riziky ostatních investičních instrumentů, jako jsou akcie, podílové listy, dluhopisy a další. Úvěrové riziko Je nebezpečím pro investora, že emitent se dostane do platební neschopnosti, která může vzniknout v případě nepříznivého tržního vývoje nebo nesprávným rozhodnutím jeho managementu. S tímto rizikem musí investor počítat a mít v povědomí, že emitent nebude schopen dostát svým závazkům, ke kterým se na začátku vztahu zavázal a v tomto případě může o svůj vložený kapitál přijít. Instrument, do kterého klient investoval, představuje pohledávku vůči emitentovi, kterou lze uplatnit v konkursním řízení (Svoboda, Rozumek, 2005). Návrh na konkurs může podat věřitel i dlužník. Insolvenční správce tak dostane oprávnění zpeněžit majetek dlužníka a následně poměrně uspokojit pohledávky věřitelů. Pokud majetek dlužníka nestačí k pokrytí pohledávek, dochází k zániku věřitele výmazem z obchodního rejstříku (Insolvenční zákon, online, cit. 2015-10-17).

16

Tržní riziko Toto riziko způsobují rizikové faktory, kterými jsou tržní ceny. Nebezpečí ze změny ceny na trhu. Všechny cenné papíry tomuto riziku podléhají. Na finančním trhu nemůžeme přesně odhadnout, jak se podkladové aktivum bude vyvíjet, zdali bude růst nebo klesat. V případě růstu trhu pro investora je tržní pohyb pozitivní a naopak negativní když trh klesá. Tato nejistota ve vývinu trhu je nazývána tržním rizikem. Dalo by se říct, že investiční certifikáty mohou dosáhnout zhodnocení pouze v případě růstu trhu, ovšem není to zcela pravda, u některých druhů certifikátů je možnost dosáhnout optimálního zisku i na klesajícím trhu. U jakých druhů certifikátu a čím je toto způsobeno je popsáno u každého typu certifikátu, kterým se blíže věnuji v kapitole 2. Z hlediska investora rozlišujeme dva rizikové faktory, které ovlivňují cenu certifikátů: 

Obecné tržní riziko – změna podmínek kvůli celkovému trhu;



Specifické tržní riziko – změna vývoje kvůli konkrétnímu nástroji (Svoboda, Rozumek, 2005).

Měnové riziko Tento druh rizika podstupují jen investoři investující v zahraničních měnách. Vzniká změnou kurzu jedné měny vůči jiné měně. Při prodeji či na konci splatnosti tedy záleží na vývoji kurzu cizí měny k měně domácí. Investor, který má pohledávku v cizí měně, podléhá tomuto riziku, vůči kterému se lze zajistit. Lze si zřídit pojištění či zajištění devizového rizika. Toto riziko lze také omezit diverzifikováním na více trzích s různými měnami, aby se riziko rozložilo mezi více trhů (Risk-management.cz, online, cit. 2015-10-18). Inflační riziko Toto nebezpečí spočívá v trvalém znehodnocení peněz. Investor si reálný výnos vypočte, když od získaného výnosu odečte inflaci. Je možné, že investor bude mít kladný výnos, ale inflace bude tak vysoká, že způsobí dosažení záporného výnosu. Měl by tedy zvážit ekonomickou situaci v zemi a rozhodnout se, do kterého podkladového aktiva bude lepší investovat. Obecně platí, že v období vysoké inflace přináší cenovou stabilitu spíše

17

investování do věcných aktiv, jako je například nemovitost či zlato. A naopak nižší stabilitu přináší investice do akcií (Svoboda, Rozumek, 2005). V některých zemích nyní je či hrozí deflace. Chtěla bych tu nyní zmínit jaká rizika a vnímání investoru je v období deflace. V období deflace je známé, že hotovost je nejvíce bezpečnější investice. Deflace je pro ekonomiku více závažná než inflace, v případě kdy nastane inflace má ekonomika nástroje jak s ní bojovat, ovšem když nastane deflace, klesají ceny a nejde ovlivnit chování lidí, aby hotovost nedrželi doma. Domnívají se, že ceny budou ještě nižší než jsou a tudíž nejsou dostatečně motivovány k spotřebě a útratě peněž. Nejvíce deflace škodí dlužníkům, protože jim reálná hodnota vzroste. V ohledu na investiční certifikáty záleží na tom na jaké podkladové aktivum je certifikát vázán. Nejlepším zajištěním v období deflace včetně hotovosti jsou pevně úročené investiční instrumenty či vládní dluhopisy. V dnešní době je na trhu nabízeno široké množství bonusových certifikátu s pevným úročením (Investiční web, online, cit. 2016-03-18).

18

2 TYPY CERTIFIKÁTŮ Tato kapitola je věnována vybraným typům investičních certifikátů. Teorie nabízí neskromné množství různých druhů těchto nástrojů. V období kdy jsem tuto bakalářskou práci zpracovávala tak v praxi na českém trhu byly v nabídce nejčastěji indexové, bonusové basket a turbo certifikáty. V této kapitole bych chtěla přiblížit, na jakém principu fungují tyto a další vybrané investiční certifikáty.

2.1

Indexové certifikáty

Indexový certifikát je prvním typem, který byl emitován v České republice. Podkladovým aktivem je index. Burzovní index je ukazatel, který slouží k pozorování vývoje trhu. Mezi světové indexy patří například: DAX, Euro a Stoxx50. V současné době v České republice nalezneme Index PX, který je oficiálním indexem Burzy cenných papírů Praha nebo Index RM, který je indexem RM-Systému. Jedná o nepákové certifikáty, jejichž hodnota kopíruje přesný vývoj indexu, tedy poměrem 1:1. Pokud vzroste hodnota indexu, stoupne přímo úměrně i hodnota indexového certifikátu a naopak v případě poklesu indexu se sníží přímo úměrně i hodnota certifikátu. Ceny kvůli emisnímu poměru jsou poměrně nízké. Jsou vydávány v poměru odběru, nejčastěji 1:10 nebo 1:100 (Svoboda, Rozumek, 2005). Pro lepší představu slouží následující příklad spolu s grafem 1. Investor se rozhodl pořídit si indexový certifikát, jehož podkladovým aktivem je index PX, který má hodnotu 10000 bodů. Poměr odběru je 1:100. Cena certifikátu bude tedy 100 Kč. Vzroste-li hodnota indexu na 11000 bodů, stoupne i hodnota certifikátu na 110 Kč. Poklesne-li hodnota na 9000 bodů, sníží se hodnota certifikátu na 90 Kč.

19

Graf 1 Princip indexového certifikátu1

Výhodou na rozdíl od indexového fondu je, že certifikát má nižší náklady. Investoři u indexového certifikátu neplatí žádné správní a manažerské poplatky. U podílových listů manažer fondu stanovuje jednou za den čistou hodnotu aktiv, u certifikátu je investor schopen spočítat si cenu kdykoliv, pouze potřebuje znát aktuální stav indexu, který se průběžně a automaticky aktualizuje. Tudíž investor s tím nemá žádné náklady, na rozdíl od podílových listů, kde musí být placen manažer fondu, který je pověřen správou (Investujeme.cz, online, cit. 2015-11-15).

2.2

Discount certifikáty

Discount certifikáty umožňují dosažení výnosu i na stagnujícím trhu, na rozdíl od indexových nebo basket certifikátů, kde lze dosáhnout zisku jen při růstu podkladového aktiva. Vyznačují se především tím, že při vydávání certifikátu poskytuje emitent investorovi slevu tzv. „discount“ z ceny podkladového aktiva, který slouží jako ochranný polštář před ztrátou.

1

Zdroj: Holubová Michaela, 2015 (vlastní zpracování)

20

Právě kvůli discountu pokles podkladového aktiva nemusí nutně znamenat pro investora ztrátu. To až v případě, že by se jednalo o propad vyšší, než byl discount. Na rozdíl od indexových certifikátů mají omezenou dobu trvání, která se většinou pohybuje kolem 3 až 18 měsíců. Je zde stanoven nejvyšší možný výnos tzv. „cap“, kterého lze dosáhnout. Při splatnosti můžou nastat tedy dvě situace: 

cena podkladového aktiva bude vyšší nebo na stejné hodnotě jako nejvyšší možný výnos, a tedy vyplacená hodnota bude ve výši nejvyššího možného výnosu;



hodnota podkladového aktiva bude nižší než nejvyšší možný výnos a investorovi bude vyplacena aktuální hodnota certifikátu.

Discount certifikáty nezávisí jenom na vývoji podkladového aktiva ale i na úrokových sazbách, vývoji volatility a době trvání. Nárůst očekávané volatility může vést k poklesu hodnoty certifikátu a naopak (Středoevropské centrum pro finance a management, online, cit. 2016-01-19). Stav, ke kterému může dojít v různých fázích trhu: 

při silně rostoucím trhu, až nad hodnotu cap bude výnos menší než při přímé investici;



při mírně rostoucím trhu, do výše hodnoty cap bude výnos vyšší než při přímé investici;



při stagnujícím či mírně klesajícím trhu může stále certifikát vydělat peníze, pokud ovšem pokles není větší než discount;



při silně klesajícím trhu bude kvůli discountu ztráta menší (Snášelová, 2010).

Pro lepší představu slouží následující příklad a graf 2. Při emisi discount certifikátu byl stanoven jeho nejvyšší možný výnos na 110 EUR, jeho cena byla 80 EUR, ale současná hodnota podkladové akcie je rovna 100 EUR, tudíž sleva (discount), činil 20 EUR neboli 20 %. Výhodou tohoto certifikátu je, že v nejlepším případě může vzrůst z 80 na 110 EUR, ovšem to je maximální možný výnos. Pokud se hodnota akcie v době splatnosti nezmění, tudíž ani neklesne ani nevzroste, investorovi bude vyplaceno 100 EUR. Na druhé straně, v případě poklesu akcie, by musela klesnout o více než 20 %, tedy pod hodnotu 80 EUR, aby investor měl ztrátu (Svoboda, Rozumek, 2005). 21

Graf 2 Princip discount certifikátu2

2.3

Basket certifikáty

Pojem „basket“ pochází z angličtiny a v překladu znamená koš. Jedná se tedy o certifikáty, které obsahují uměle vytvořený koš cenných papírů, nejčastěji akcií. O složení rozhoduje emitent certifikátu, většinou se skládá z 5 až 20 kusů cenných papírů. Nejčastěji je zaměřen na určitý obor, odvětví či zeměpisnou oblast. Jsou tedy vhodné pro investory, kteří se domnívají, že cenné papíry určitého odvětví, oboru budou růst rychleji než ostatní cenné papíry. Emitují se na dobu omezenou i neomezenou. Cena basket certifikátu se odvíjí od hodnoty cenných papírů, které jsou v daném koši obsaženy (Polouček, 2009). Basket certifikáty šetří investorům peníze i čas, poněvadž mají zisk z odborných analýz emitentů a využívají jejích know-how. Úspěch basket certifikátů je možné měřit tím, zdali jsou schopni dosáhnout lepšího výnosu než srovnávací index. Velkou výhodou těchto instrumentů je, že investor může diverzifikovat svoje peněžní prostředky do různých

2


22

tematických oborů či využít specifické investiční strategie. Proto basket certifikáty podrobněji dělíme na tematické certifikáty a strategické certifikáty (Svoboda, Rozumek, 2005). Strategické certifikáty Při nákupu tohoto typu certifikátu se investor účastní na určité investiční strategii, kterých existuje několik. Mezi nejčastější investiční strategie patři: Value strategie, Growth strategie, Momentum strategie, Timing strategie a další. U těchto certifikátů je koš akcií aktivně spravován podle určité strategie a má za cíl dosáhnout nadvýnosu. Koš je pravidelně upravován dle předem určených podmínek, které jsou uvedeny v emisním prospektu (Investujeme.cz, online, cit. 2016-01-23). Investor se tedy nemusí o nic starat a může si kdykoliv ověřit, jaké akcie byly vybrány do koše strategického certifikátu. Náklady k aplikaci zvolené investiční strategie se pohybují kolem 1 až 1,5 % p.a. Vyplacené podíly na zisku z akcií jsou většinou reinvestovány do akciového koše a tímto způsobem tak předány investorům (Svoboda, Rozumek, 2005). Tematické certifikáty Na rozdíl od strategických certifikátů je tu pasivní způsob správy tzn., že koš se neobměňuje a po celou dobu životnosti zůstává stejný. Jsou vhodné pro investory, kteří chtějí investovat své finanční prostředky do určitých „témat“ s růstovým potenciálem. Umožňují tedy investici do vybraných odvětví, trhů, sektorů (Rejnuš, 2014). Tyto certifikáty umožňují používat investiční strategie orientované například na sektorové a oborové trendy, komodity, megatrendy a další. V případě megatrendů se investor může významně podílet na růstu společností, které se zabývají například biotechnologií a internetem. U sektorových či oborových trendů, jsou vybírány obory jako výrobci automobilů, potravinářské, tabákové, farmaceutické společnosti, a další (Investujeme.cz, online, cit. 2016-01-23).

23

Garantované certifikáty

2.4

Většina investorů nechce podstupovat riziko a chtějí mít především jistotu, že již nepřijdou o žádné peníze. Tyto garantované certifikáty nabízejí až 100 % jistotu ochrany vloženého kapitálu a neomezený výnosový potenciál. Ovšem poskytnutá garance není zadarmo. Cenou je, že investor zaplatí omezenou participací na kladném tržním vývoji. Například 60% participace znamená, že investor při růstu ve výši 40 EUR dostane vyplaceno pouze 24 EUR. Zbylých 16 EUR obdrží emitent za poskytnutou záruku (Svoboda, Rozumek, 2005). Garantované certifikáty tedy na jedné straně poskytují ochranu proti poklesu hodnoty a na straně druhé pokud hodnota vzroste, podílí se na růstu spolu s poskytovatelem garance. Podkladovými aktivy jsou nejčastěji indexy, resp. koše podkladových aktiv. Jsou emitovány na dobu časově omezenou, nejvíce však na dobu 10 let. Nevýhodou je, že poskytnutá garance může být použita až v den splatnosti. Tyto nástroje jsou vhodnější pro dlouhodobé investory, kteří mohou certifikát držet až do doby splatnosti (Rejnuš, 2014). Tyto certifikáty se vždy skládají ze dvou složek, a to z garantované a performance složky. Garantovaná složka představuje investování velkou částí emisní ceny do odúročeného dluhopisu, který je nakoupen za hodnotu pod pari a v době splatnosti zajistí návratnost garantovaného investovaného kapitálu. Performance složka zajišťuje případný zisk, kdy zbytek emisní ceny je investován většinou do nákupu opcí na index (Svoboda, Rozumek, 2015).

Na

grafu

3

je

zobrazen

příklad

principu

fungování

garantovaného

certifikátu.

Je garantováno 100 % návratu investice, v případě zhodnocení indexu na 110 jednotek, bude zisk oproti přímé investici do indexu poloviční a to pouze 10 jednotek.

24

Graf 3 Princip garantovaného certifikátu3

2.5

Bonus certifikáty

Bonus certifikáty jsou charakteristické především tím, že mohou investorovi přinést tzv. „bonus“. Hodnota bonusu je stanovena při emisi certifikátu. Struktura těchto instrumentů spojuje výhody přímé investice do podkladového aktiva, kterým může být akcie, akciový index. A zároveň přináší investorovi pocit bezpečí na rostoucích či mírně klesajících trzích. Právě proto jsou tyto certifikáty zajímavé především pro investory, kteří očekávají růst nebo stagnaci trhu. Je tu stanovena také ochranná bariéra neboli minimální hranice již by se certifikát neměl během doby životnosti dotknout. V případě že by se tak stalo, bonus certifikát by se začal chovat jak indexový certifikát. Výnosy z těchto instrumentů mohou převýšit hodnotu bonusu, v tomto případě na tom investor ještě více vydělá, ovšem výnosy mohou být omezeny hodnotou CAP neboli maximální výší výplaty. Bonus certifikáty mívají zpravidla splatnost do 5 let. V době splatnosti může nastat několik situací (Investiční centrum, online, cit. 2016-01-24).

3


25

V případě, že se v průběhu doby životnosti certifikátu hodnota podkladového aktiva dotkla či klesla pod stanovenou minimální hranici, bude investorovi vyplacena aktuální hodnota podkladového aktiva, V případě kladného vývoje aktiva na trhu to může investorovi přinést zisk, ovšem v opačném případě ztrátu (Rejnuš, 2014). Pokud se hodnota podkladového aktiva pohybovala po dobu životnosti pod stanovenou minimální hranicí, pak investor obdrží nominální hodnotu plus bonus. V tomto případě je investice do bonus certifikátu výhodnější než přímá investice do podkladového aktiva. Ovšem je možné, že zhodnocení aktiva převýší výši bonusu, v takovémto případě investor obdrží aktuální hodnotu podkladového aktiva nebo hodnotu CAP, pokud je stanovena (Rejnuš, 2014). Na grafu 4 je zobrazen příklad principu fungování bonus certifikátu. Emisní hodnota je stanovena ve výši 100 jednotek. Bonus činí 30 % a minimální hranice 50 % z emisní hodnoty.

Graf 4 Princip bonus certifikátu4

4


26

2.6

Sprint certifikáty

Tyto investiční nástroje se nejvíce hodí na mírně rostoucí trhy. Podkladovým aktivem pro tyto certifikáty může být akcie, index, koš akcií či komodita. Mají omezenou dobu splatnosti, která většinou nepřekračuje dobu dvou let. Charakteristické pro tyto nástroje je, že investorům umožňují participovat na růstu podkladového aktiva a to ve většině případě až dvojnásobně. V případě že by se hodnota aktiva zvýšila o 5 %, hodnota certifikátu by se měla zvýšit o 10 %. Je zde stanovena hodnota CAP, která omezuje nejvyšší možný výnos, kterého lze dosáhnout. V případě, že se hodnota aktiva pohybuje pod emisní cenou, pákový efekt nefunguje a investor má stejnou ztrátu jak podkladové aktivum (Investiční web, online, cit. 2016-01-24). V době splatnosti sprint certifikátu mohou nastat tři různé varianty. Pokud hodnota podkladového aktiva vzroste na nebo nad maximální možný výnos (hodnotu CAP), bude investorovi vyplacena maximální částka, která byla stanovena při emisi. Když hodnota aktiva vzroste, ale nedosáhne hodnoty CAP, investor získá nadproporcionální výnos. Pokud podkladové aktivum klesne pod emisní hodnotu, certifikát zaznamená ztrátu jako u aktiva. Investování do sprint certifikátu je nevýhodné oproti přímé investici do aktiva, jen v případě kdy růst aktiva by byl dvakrát větší, než je rozdíl mezi nejvyšším možným výnosem a emisní hodnotou (Svoboda, Rozumek, 2005). Na grafu 5 je uveden příklad fungování sprint certifikátu. Emisní cena činí 100 jednotek. Nejvyšší možný výnos byl stanoven na 130 jednotek. Přímá investice by byla výhodnější, teprve až by se podkladové aktivum kótovalo nad 160 jednotek.

27

Graf 5 Princip sprint certifikátu5

2.7

Turbo certifikáty

Posledním typem certifikátu, kterým bych se chtěla v této kapitole zabývat jsou turbo nebo také knock-out certifikáty. Tyto instrumenty jsou pákové a do jisté míry podobné warrantům. Umožňují investorovi díky pákovému efektu získat několikanásobné zisky či naopak ztrátu vloženého kapitálu. Důležitým atributem těchto nástrojů je knock-out hranice, při její dosažení znamená ukončení platnosti certifikátu emitentem a dochází k vypořádání. Knock-out hranice zajišťuje, že ztráta nebude nikdy větší než počáteční hranice (Středoevropské centrum pro finance a management, online, cit. 2016-05-19). Významným prvkem turbo certifikátů je, že jsou vždy levnější než přímá investice do samostatné podkladového aktiva. Charakter těchto nástrojů je založen na principu obchodování úvěr. Investor platí pouze počáteční zálohu a vše ostatní platí emitent. Za toto ovšem musí investor platit emitentovi úrok, jako je tomu u všech úvěrů. Čím větší

5


28

financování emitenta tím vyšší bude finanční páka a tím vyšší úroky bude muset investor platit (Rejnuš, 2014). Jedná se o velmi rizikový produkt. Riziko spojené s nákupem tohoto typu certifikátů závisí především na velikosti finanční páky, která jim umožňuje dosahovat zisků či ztrát při mírných pohybech kurzu podkladového aktiva. Dá se říci, pokud hodnota podkladového aktiva vzroste o bod, vzroste hodnota certifikátu a více než bod a tak je tomu i poklesu. Při poklesu hodnoty podkladového aktiva o bod, klesne i hodnota certifikátu o více než bod. Čím větší finanční páka tím je instrument riskantnější. Protihodnotou rizika je ovšem vidina potencionálního velkého zisku (Středoevropské centrum pro finance a management, online, cit. 2016-05-19). Rozlišuje dva typy turbo certifikátů, podle toho zda jsou určené pro rostoucí či klesající trhy. Rozeznáváme knock-out long certifikáty a knock-out short certifikáty. Knock-out long certifikáty umožňují dosahovat zisku na rostoucích trzích, kdy investor je v kupní pozici podkladového aktiva. Knock-out short certifikáty, které naopak umožňují dosahování zisku na klesajících trzích, kde je investor v prodejní pozici podkladového aktiva (Rejnuš, 2014).

Graf 6 Princip turbo long certifikátu6

6


29

Na grafu 6 je vidět princip fungování turbo long certifikátu. Cena podkladového aktiva je stanovena na 100 jednotek. Při zhodnocení podkladového aktiva o 20 jednotek, vede k zvednutí hodnoty certifikátu, tudíž k zisku 40 jednotek, což je o 20 jednotek více než při přímé investici do podkladového aktiva. Ovšem při poklesu na 80 jednotek, bude ztráta z certifikátu 40 jednotek, tudíž přímá investice do podkladového aktiva by zde byla lepší, protože ztráta činí jen 20 jednotek. Při poklesu pod knock-out hranici, dochází ke ztrátě celého investovaného kapitálu.

30

3 VÝVOJ CERTIFIKÁTU NA BCPP S prvními certifikáty bylo zahájeno obchodování dne 04.10.2006 a emitentem byla společnost Raiffeisen Centrobank AG. Jednalo se o certifikáty na index CTX AT0000454186 a index CECEXT AT0000A00M07. Báze indexu CTX byla tvořena 8 českými emisemi akcií a podkladové aktivum pro index CECEXT bylo tvořeno 45 likvidními emisemi akcií. S těmito prvními certifikáty je dodnes na burze obchodováno, ačkoliv v dnešní době je objem zobchodovaného množství nulový. Ve stejném roce v prosinci byly od téže společnosti uvedeny další investiční certifikáty, které byly nově zaměřené na komodity, kterými byla lehká ropa Brent a zlato. Celkový objem obchodů s investičními certifikáty na Burze cenných papírů Praha má od svého počátku téměř klesající charakter, jak je možné vidět na grafu 7 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24).

Objem obchodů (v mil. Kč) 1400

1200

1 196,62

1000 Objem obchodů (v mil. Kč) 800 600

564,52 465,74

400

261,07

200 0

223,47

170,18 133,94 5,18 2006 2007

122,15 35,04

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Graf 7 Vývoj objemu obchodů s certifikáty na Burze cenných papírů Praha, a.s.7

Nejvíce objemu obchodů (neuvěřitelných téměř 1,197 miliard Kč) s investičními certifikáty proběhlo v roce 2007. Největší propad nastal v roce 2008, kdy se objem obchodů snížil o téměř 731 milionů Kč. Poté další roky nebyly také úspěšné a objem obchodů postupně

7

Zdroj: Holubová Michaela, 2016 (vlastní zpracování z dat dostupných na www.pse.cz)

31

poklesával až do roku 2012 na pouhých 35 milionů Kč. V roce 2013 se zvýšil objem obchodů o 87 milionů více než v předchozím roce. Rok 2014 se dá považovat od počátku certifikátů na pražské burze za druhý vrchol, kdy se objem obchodů vyšplhal na 564 milionů Kč. Rok 2015 byl o 341 milionů méně úspěšný než rok 2014 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27). Příčinou prudkého poklesu v roce 2008 byla finanční krize. Problémy začali ve Spojených státech amerických, kdy se hypoteční agentury dostali do problémů a tím propukla hypoteční krize. Dále krize pokračovala pádem investičních bank, například Lehman Brother. Do krachu se dostal i bankovní sektor USA a další instituce. Finanční krize ovlivnila vnímání a rozhodování spousty investorů. V roce 2007 bylo v emisi několik typů certifikátů, jak je možné vidět v tabulce 1, ovšem převládající bylo obchodování s turbo certifikáty, kdy objem obchodů činil 1,06 miliard Kč (Peníze.cz, online, cit. 2016-03-24).

Tabulka 1 Investiční certifikáty v roce 20078

Zobchodované

Objem obchodů

kusy

(v mil. Kč)

1

3 072

3,10

18

Bonus

4

0

0

0

Discount

3

0

0

0

Garantovaný

1

0

0

0

Index

11

835 271

132,82

458

Turbo

19

17 139 322

1 060,70

5 831

Celkem

39

17 977 665

1 196,62

6 307

Typ certifikátu

Počet emisí

Basket

Počet obchodů

Finanční krize způsobila odliv od investic do turbo certifikátů neboli od nejrizikovějších investičních certifikátů. Investoři přesunuli investice do konzervativnějších druhů nástrojů, kdy je vidět v tabulce 2, že od roku 2009 byl zvýšen zájem o nepákové instrumenty. Pouze v roce 2012 investoři projevili větší zájem o pákové instrumenty (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

8


32

Tabulka 2 Podíl nepákových a pákových investičních certifikátů od roku 20069

Nepákové certifikáty

Podíl na objemu

Pákové certifikáty

Podíl na objemu

(v mil. Kč)

(v %)

(v mil. Kč)

(v %)

2006

4,61

89

0,57

11

2007

135,92

11

1 060,70

89

2008

203,70

44

262,04

56

2009

137,03

52

124,04

48

2010

115,52

68

54,66

32

2011

101,35

76

32,58

24

2012

12,43

35

22,61

65

2013

74,50

61

47,65

39

2014

398,64

71

165,88

29

2015

190,44

85

33,03

15

Rok

Nyní bych se podívala na nejvíce obchodované emise investičních certifikátů na Burze cenných papírů Praha v každém roce. V roce 2006, kdy investiční certifikáty na pražské burze začínali, se emitovalo sedm druhů emisí, z toho nejvíce obchodované jsou investiční certifikáty CTX a CECEXT (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24). V roce 2007 se na prvním místě umístil turbo certifikát, nazývaný GOLD TURBO LONG, který má podkladové aktivum zlato. Objem obchodování činil 115,23 milionů Kč. Další příčku obsadil indexový certifikát BRENT CRUDE OIL, s objemem obchodu 69,73 milionů Kč, a CECEXT, s objemem 30,74 milionů Kč. Poslední dva certifikáty se dodnes na pražské burze obchodují (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24). V roce 2008 se pořadí obchodovatelnosti téměř nezměnilo, jen na třetí příčku se dostal instrument PX INDEX. Instrument CECEXT se dostal až na páté místo a velmi se u něho, oproti minulému roku, snížil objem obchodovatelnosti z 30,74 milionů Kč na pouhých 2,92 milionů Kč. Níže na grafu 8 lze vidět objemy obchodů u pěti nejobchodovatelnějších emisí tohoto roku (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24).

9


33

Objemy obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 2008 GOLD 4%

CECEXT 4% GOLD TURBO LONG 40%

PX INDEX 24%

BRENT CRUDE OIL 28%

GOLD TURBO LONG

BRENT CRUDE OIL

PX INDEX

GOLD

CECEXT

Graf 8 Objemy obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 200810

Po dvou úspěšných letech se GOLD TURBO LONG certifikát dostal v roce 2009 na páté místo v obchodovatelnosti. Na prvním místě s objemem 96,67 milionů Kč se umístil certifikát BRENT CRUDE OIL. Na druhé místo se dostal nově v tomto roce emitovaný turbo certifikát BRENT TL+. Třetí příčku obsadil certifikát GOLD, který minulý rok byl na čtvrtém místě (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24). Z druhého místa se BRENT TL+ dostal v roce 2010 na první místo obchodovatelnosti s objemem 10,89 milionů Kč. Obchodování s certifikátem BRENT CRUDE OIL velice pokleslo z objemu 96,67 milionů Kč v předešlém roce, se nyní objem obchodování snížil na 6,88 milionů Kč. Ovšem i s takto nízkým objemem obsadil druhé místo. Stejně jako v roce 2008 třetí místo obsadil certifikát PX INDEX, ovšem množství obchodování také upadlo (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24). V roce 2011 se poprvé na první místo dostal indexový certifikát GOLD s objemem obchodování 8,82 milionů Kč. Vzápětí za ním s množstvím 8,56 milionů Kč se opět na přední příčku dostal turbo certifikát GOLD TURBO LONG, který v předchozích dvou letech obsazoval páté nebo šesté místo. Obchodování s indexovým certifikátem 10


34

BRENT CRUDE OIL tento rok zase mírně pokleslo a z druhého místa obsadil třetí pozici (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24). Rok 2012 byl nejslabším rokem s obchodování s investičními certifikáty. Celkový objem obchodování dosáhl pouze 35,04 milionů Kč. Na prvním místě se jako v roce 2007 objevil GOLD TURBO LONG certifikát. Hned za ním se umístil indexový certifikát GOLD. Nově v tomto roce se posunul z nižších příček na třetí místo, emitovaný v roce 2008, turbo short certifikát BRENT TS 151,07. S certifikátem CEZ TL 520 se zahájilo obchodování v tomto roce a v objemu obchodování obsadil čtvrté místo. Ovšem v dalších letech bylo obchodování s tímto certifikátem zanedbatelné. Objem obchodů v tomto roce u těchto čtyř certifikátů lze vidět v tabulce 3 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24).

Tabulka 3 Objem obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 201211

Pořadí

Název

ISIN

Objem (v mil. Kč)

1.

GOLD TURBO LONG

AT0000A00BQ9

9,54

2.

GOLD

AT0000489398

6,55

3.

BRENT TS 151,07

AT0000A09JM2

3,23

4.

CEZ TL 520

AT0000A0SAP0

2,52

V roce 2013 došlo k zásadním změnám ve struktuře objemu obchodovatelnosti. Do prvních příček se dostaly nové certifikáty. Z prvního místa minulého roku se certifikát GOLD TURBO LONG dostal na páté místo. BRENT TS 151,07 obsadil čtvrté místo a i další certifikáty z předešlého roku se umístili na nižší příčky. Jak jsem již říkala na prvních pozicích se objevily nově emitované certifikáty s omezenou dobou splatnosti. Všichni tři měli stanovenou dobu splatnosti v roce 2014, takže se dá předpokládat, že v roce 2015 se struktura opět změní, pokud´ k tomu již nedojde v roce 2014. Když se ovšem vrátím k roku 2013 tak na prvním místě je bonusový certifikát EB GLD BC. Na druhém místě turbo certifikát EB EURCZK TS2. Třetí pozici obsadil bonusový certifikát EB DAX BC1 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24).

11


35

První místo v roce 2014 obsadil basket certifikát EB GLD BC1, s kterým se začalo obchodovat již v roce 2013, ovšem na své oblibě dostál až v tomto roce. Objem obchodování činilo 85,53 milionů Kč. Na druhé pozici se přesunul z prvního místa minulého roku bonusový certifikát EB GLD BC. Na třetí příčce se, ze 44 pozice minulého roku, ocitl bonusový certifikát EB GLD BC2 s množstvím obchodování 58,25 milionů Kč. U všech těchto tří certifikátů bylo v roce 2014 ukončeno obchodování, tudíž přední příčky obchodovatelnosti v roce 2015 budou obsazeny jinými certifikáty (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24). V roce 2015 objem obchodování oproti minulému roku poklesl o 341,05 milionů Kč. Do popředí se dostaly nové certifikáty. Na první místo podle objemu obchodovatelnosti se dostal bonusový certifikát EB WTI BC5, který byl nově v tomto roce emitovaný. Druhé místo obsadil také bonusový certifikát. Jednalo se o certifikát EB ES50 BC1 s podkladovým aktivem Euro Stoxx 50. Třetí místo v oblíbenosti získal EB SIL BC1 certifikát. Tak jako v předešlém roce i s těmito certifikáty v roce 2015 bylo ukončeno obchodování. Takže můžeme předpokládat, že v roce 2016 se na první místa dostanou nově emitované certifikáty či certifikáty dříve emitované. Objemy obchodování lze vidět níže v tabulce 4 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-24).

Tabulka 4 Objem obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 201512

Pořadí

Název

ISIN

Objem (v mil. Kč)

1.

EB WTI BC5

AT0000A1D2T6

41,49

2.

EB ES50 BC1

AT0000A13MT3

30,03

3.

EB SIL BC1

AT0000A189K2

21,68

Nyní bych srovnala tři velmi úspěšné certifikáty, které obsazovali přední příčky v letech 2007–2012. Tyto certifikáty se vyskytují na pražské burze doteď, ovšem v letech 2013–2015 s nimi nebylo tolik obchodováno, což je možné vidět v tabulce 5. Certifikát GOLD a BRENT CRUDE OIL jsou indexovými certifikáty a GOLD TURBO LONG je turbo certifikát. Instrument GOLD sice nedosahuje takového objemu obchodování jako zbylé dva

12


36

instrumenty, ale stále se drží na předních příčkách na rozdíl od ostatních certifikátů. GOLD dosáhl za období 2007–2015 objemu obchodů 40,61 milionů Kč. Druhý indexový certifikát BRENT CRUDE OIL z těchto tří má na objemu obchodování nejvíce a to 213,76 milionů Kč. Tento certifikát také dosahuje v období ledna a února 2016 velké oblíbenosti a za tyto dva měsíce s ním již objem obchodování dělá 4,25 milionů Kč. Již teď můžeme konstatovat, že v roce 2016 tento certifikát bude mít větší objem obchodování než v letech 2012, 2013 a 2014. Taktéž u certifikátu GOLD, kdy objem obchodování za měsíce leden a únor v roce 2016 činí 0,43 milionů Kč. Tudíž v roce 2016 tento certifikát dosáhne většího objemu obchodování v porovnání s rokem 2014 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

Tabulka 5 Komparace tří nejoblíbenějších certifikátů na pražské burze13

Rok

Objem obchodování (v mil. Kč) BRENT CRUDE OIL

GOLD TURBO LONG

GOLD

2007

69,73

115,23

8,69

2008

22,77

31,88

3,32

2009

96,68

6,27

6,55

2010

6,88

3,71

4,15

2011

5,63

8,56

8,83

2012

2,20

9,54

6,55

2013

0,54

4,93

1,80

2014

0,98

7,57

0,19

2015

8,35

1,29

0,53

Pro lepší představu o vývoji v letech 2007–2015 těchto tří certifikátů slouží graf 9. Kde jsou vidět certifikáty BRENT CRUDE OIL, GOLD TURBO LONG a GOLD, jejich vzestupy a sestupy. Certifikát GOLD nemá téměř žádné výstřelky, objemy obchodovatelnosti jsou v každém roce téměř stejné. GOLD TURBO LONG byl velmi úspěšný v roce 2007, ovšem poté dva roky objemy obchodování prudce klesali a po roce 2009 již žádné větší odchylky nenastali. Certifikát BRENT CRUDE OIL měl největší objem obchodování v roce 2009.

13


37

Naopak nejslabšími roky, kdy nebylo s certifikátem obchodováno, byly 2013 a 2014 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

140 120 BRENT CRUDE OIL 100

GOLD TURBO LONG 80 GOLD 60 40 20 0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Graf 9 Vývoj tří nejoblíbenějších certifikátů na pražské burze 14

V nynější době na burze emitují certifikáty dvě společnosti, kterými jsou Raiffeisen Centrobank AG a

Erste Group Bank AG. Současným investičním certifikátům, které

se vyskytují na Burze cenných papírů Praha je věnována kapitola 4. Na závěr této kapitoly bych se chtěla ještě zmínit o vývoji investičních certifikátu na pražské burze od začátku roku 2016 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27). Za období ledna 2016 činil objem obchodů 2,05 milionů Kč, není to málo v porovnání s rokem 2013, kdy objem v lednu byl 0,47 milionů Kč. Ovšem v komparaci s rokem 2015, kdy v lednu činil objem obchodování 50,79 milionů Kč, je to málo. Srovnání za posledních několik let je možné vidět v tabulce 6, kde je také možné spatřit, kolik emisí se v daném roce za měsíc leden uskutečnilo (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

14


38

Tabulka 6 Srovnání objemu obchodovatelnosti v lednu v letech 2012–201615

Období

Počet emisí

Objem obchodů (v mil. Kč)

Leden 2012

57

5,47

Leden 2013

30

0,47

Leden 2014

97

47,13

Leden 2015

52

50,79

Leden 2016

34

2,05

Další tabulka 7 již konkretizuje období ledna 2016. Nejvíce se obchodovalo s indexovými certifikáty, na prvním místě v objemu obchodovatelnosti se umístil již známý certifikát BRENT CRUDE OIL. Významnou část obchodovatelnosti také tvoří turbo certifikáty a nakonec jeden obchod proběhl i s bonusovým certifikátem. S basket instrumentem se v období ledna vůbec neobchodovalo (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

Tabulka 7 Přehled typů certifikátů na pražské burze v lednu 201616

Zobchodované

Objem obchodů

kusy

(v mil. Kč)

1

0

0

0

Bonus

4

100

0,08

1

Index

13

23 323

1,24

73

Turbo

16

44 552

0,73

29

Typ certifikátu

Počet emisí

Basket

Počet obchodů

V únoru roku 2016 se znovu obchodovalo nejvíce s indexovými certifikáty, opět nejvíce s certifikátem BRENT CRUDE OIL u kterého objem obchodování činil v únoru 3,39 milionů Kč. Dalším indexovým certifikátem, který se v obchodovatelnosti za tento měsíc usadil na druhém místě je nově emitovaný EB WTI IC02. Tento certifikát je emitovaný na dobu omezenou, do listopadu 2017. Obchody probíhali i s bonusovými certifikáty. V roce 2015 byl nově emitován bonusový certifikát EB ES50 BC03, který na své oblíbenosti dostál až v tomto

15 16

Zdroj: Holubová Michaela, 2016 (vlastní zpracování z dat dostupných na www.pse.cz) Zdroj: Holubová Michaela, 2016 (vlastní zpracování z dat dostupných na www.pse.cz)

39

měsíci. V únoru byl na pražské burze také nabízen basket certifikát s názvem INDUSTRY BASKET, s kterým bylo zahájeno obchodování již v roce 2008 a je emitován na dobu neomezenou. Ovšem za svou existenci na pražské burze nebyl ani jednou obchodován. Objemy obchodů jednotlivých druhů certifikátů je možné spatřit níže v tabulce 8 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

Tabulka 8 Přehled typů certifikátů na pražské burze v únoru 201617

Zobchodované

Objem obchodů

kusy

(v mil. Kč)

1

0

0

0

Bonus

4

771

0,76

5

Index

14

89 897

6,44

106

Turbo

16

205

0,34

8

Typ certifikátu

Počet emisí

Basket

Počet obchodů

Únor 2016 byl s objemem obchodování úspěšnější než v lednu téhož roku. Množství obchodování činilo 7,54 milionů Kč. V porovnání s ostatními roky, byl tento rok příznivý než v letech 2012 a 2013. Ovšem méně úspěšnější v komparaci s roky 2014 a 2015. V únoru 2014 objem obchodování činil neuvěřitelných 56,31 milionů Kč. Objemy obchodů v měsíci únor v ostatních letech lze spatřit v tabulce 9 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

Tabulka 9 Srovnání objemu obchodovatelnosti v únoru v letech 2012–201618

17 18

Období

Počet emisí


Únor 2012

53

5,75

Únor 2013

29

2,40

Únor 2014

97

56,31

Únor 2015

50

19,21

Únor 2016

35

7,54


40

Za měsíc březen 2016 činil objem obchodování 5,49 milionů Kč. Což bylo o 2,05 milionů Kč méně než v předešlém měsíci únoru. Oproti měsíci lednu 2016 to bylo ale o 3,44 milionů Kč více. Počet emisí v březnu 2016 bylo 35, tj. stejně jako v minulém měsíci. V porovnání s jinými roky byl tento měsíc úspěšnější v objemu obchodování než v letech 2012 a 2013. Ovšem velmi podprůměrný v letech 2014 a 2015. Přehled objemů obchodovatelnosti a počty emisí v několika posledních letech je možné vidět níže v tabulce 10 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-04-01).

Tabulka 10 Srovnání objemu obchodovatelnosti v březnu v letech 2012–201619

Počet emisí


Březen 2012

52

2,94

Březen 2013

29

1,20

Březen 2014

62

39,62

Březen 2015

52

16,15

Březen 2016

35

5,49

Období

V březnu 2016 se nejvíce obchodovalo s indexovými certifikáty. Nejvíce obchodovaným certifikátem byl opět BRENT CRUDE OIL s objemem 1,88 milionů Kč. Dalším nejvíce obchodovaným indexovým certifikátem byl téže jako v únoru EB WTI IC02 s objemem 1,67 milionu Kč. Počty obchodů u indexových certifikátů se snížily o 60 obchodů na rozdíl od předešlého měsíce. Zobchodované kusy se u indexových a turbo certifikátů také snížili, ovšem u bonusových certifikátů se počet kusů zvýšil o 888 kusů. Jedním z nejvíce obchodovaných bonus certifikátů byl EB 02CR BC01, u kterého objem obchodování činil 0,86 milionů Kč. U tohoto nástroje již v březnu 2016 vypršela splatnost. Druhým nejoblíbenějším bonus certikátem byl EB CEZ BC5 s objemem obchodování 0,50 milionů Kč. Investoři jsou i v tomto měsíci stále opatrní a volí investice do indexových certifikátů před pákovými nástroji typu turbo certifikát. Objemy obchodů jednotlivých druhů certifikátů je možné spatřit dále v tabulce 11 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-04-01).

19


41

Tabulka 11 Přehled typů certifikátů na pražské burze v březnu 201620

Zobchodované

Objem obchodů

kusy

(v mil. Kč)

1

0

0

0

Bonus

4

1659

1,67

6

Index

14

42 262

3,70

46

Turbo

16

162

0,12

7

Typ certifikátu

Počet emisí

Basket

Počet obchodů

V dubnu roku 2016 se stále nejvíce obchodovalo s indexovými certifikáty, Nejvíce obchodovaným indexovým certifikátem byl BRENT CRUDE OIL. Ovšem z pohledu objemu obchodování byl nejvíce obchodovaným certifikátem EB CEZ BC5, který je bonusový certifikát s podkladovým aktivem akcie ČEZ. Jeho objem obchodování dosáhl v dubnu 2,53 milionů Kč. Objemy jednotlivých druhů certifikátů je možné vidět v tabulce 12 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

Tabulka 12 Přehled typů certifikátů na pražské burze v dubnu 201621

Zobchodované

Objem obchodů

kusy

(v mil. Kč)

1

0

0

0

Bonus

4

5 169

5,38

16

Index

14

32 828

2,80

46

Turbo

16

972

0,11

4

Typ certifikátu

Počet emisí

Basket

Počet obchodů

Celkový objem obchodování v tomto měsíci činil 8,29 milionů Kč. V roce 2016 je tento měsíc prozatím z hlediska objemu obchodování nejvíce úspěšným. V komparaci s ostatními roky, byl rok 2014 a 2015 zdárnější. Ovšem duben v letech 2012, 2013 byl méně úspěšný než v dubnu roku 2016. Objemy obchodů v měsíci dubnu v ostatních letech lze spatřit v tabulce 13 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-03-27).

20 21


42

Tabulka 13 Srovnání objemu obchodovatelnosti v dubnu v letech 2012–201622

Počet emisí


Duben 2012

51

2,47

Duben 2013

28

4,45

Duben 2014

64

123,08

Duben 2015

50

64,72

Duben 2016

35

7,54

Období

V měsíci květnu činil celkový objem obchodování s investičními certifikáty 5,70 milionů Kč. Při porovnání května s ostatními roky, bylo v roce 2016 více obchodováno s investičními certifikáty na rozdíl od roků 2012 a 2013. Ovšem oproti rokům 2014 a 2015 je rok 2016 hodně podprůměrný. Na objemy obchodování v měsíci květnu v různých letech se lze podívat níže v tabulce 14 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-06-03).

Tabulka 14 Srovnání objemu obchodovatelnosti v květnu v letech 2012–201623

Počet emisí


Květen 2012

49

2,34

Květen 2013

46

5,09

Květen 2014

71

46,73

Květen 2015

50

11,86

Květen 2016

35

5,70

Období

Z hlediska zobchodovaných kusů se nejvíce obchodovalo s indexovými certifikáty, poté s bonus certifikáty a nakonec s turbo certifikáty. Tento měsíc bylo 35 emisí a počet zobchodovaných kusů činil 28 442 kusů. Počet obchodů v květnu 2016 bylo 47 kusů. Od začátku roku se vůbec neobchodovalo s basket certifikátem a ani tento měsíc to nezměnil. Nejvíce obchodovaným certifikátem byl bonus certifikát EB CEZ BC5, který dosáhl objemu

22 23


43

obchodování 2,79 milionů Kč, jeho podkladovým aktivem jsou akcie ČEZ. Na druhém místě se umístil BRENT CRUDE OIL, tento indexový certifikát měl objem obchodování v měsíci květnu 1,27 milionů Kč. Na třetí příčce obchodovatelnosti byl indexový certifikát EB WTI IC 02 s objemem 0,43 milionů Kč. Na konkrétní údaje z měsíce května 2016 se lze podívat níže v tabulce 15 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-06-03).

Tabulka 15 Přehled typů certifikátů na pražské burze v květnu 2016

24

Zobchodované

Objem obchodů

kusy

(v mil. Kč)

1

0

0

0

Bonus

4

3 262

3,40

10

Index

14

24 857

2,07

31

Turbo

16

323

0,23

6

Typ certifikátu

Počet emisí

Basket

Počet obchodů

V roce 2016 je prozatím nejvíce úspěšný certifikát BRENT CRUDE OIL, který má za pět posledních měsíců objem obchodování 8,92 milionů Kč. Na konkrétní vývoj, v každém měsíci za poslední rok, se lze podívat na grafu 10. Nejmenší množství obchodování s tímto certifikátem za poslední rok proběhl v měsíci září, kdy objem činil pouhých 0,10 milionů Kč. Naopak nejvíce s BRENT CRUDE OIL bylo obchodováno v únoru roku 2016 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-06-03).

24


44

4

3,5

3,39

3 2,5

Objem obchodování s BRENT CRUDE OIL (v mil. Kč)

2

1,88 1,52

1,5 1,13

1

1,06 0,10

0,5 0

0,16

0,2

1,27 0,86

0,38 0,20

Graf 10 Objem obchodování certifikátu BRENT CRUDE OIL za poslední rok25

25


45

4 SOUČASNÉ INVESTIČNÍ CERTIFIKÁTY NA BCPP V České republice je Burza cenných papírů Praha, a.s. největší a nejstarší organizátor trhu s cennými papíry. Byla založena v roce 1871 jako pražská komoditní a akciová burza. S příchodem druhé světové války nastal na burze konec obchodování. Znovu byla otevřena až v roce 1993. PX je oficiální index pražské burzy. Podléhá burzovnímu řádu a zákonu o podnikání na kapitálovém trhu. Dohled nad činností burzy vykonává Česká národní banka. Obchodovat zde mohou pouze Česká národní banka, Česká republika, která jedná prostřednictvím Ministerstva financí, a členové burzy. Seznam členů lze vidět níže v tabulce 16 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

Tabulka 16 Členové Burzy cenných papírů Praha, a.s.26

Členové Burzy cenných papírů Praha, a.s.

BH Securities a.s.

PPF banka a.s.

CYRRUS, a.s.

J & T BANKA, a.s.

Česká spořitelna, a.s.

Raiffeisenbank a.s.

DB Securities S.A.

IPOPEMA Securities S.A.

Fio banka, a.s.

Raiffeisen Centrobank AG

EQUILOR ZRt

Československá obchodní banka, a.s.

Komerční banka, a.s.

WOOD & Company Financial Services, a.s.

Patria Finance, a.s.

UniCredit Bank Czech Republik and Slovakia, a.s.

Société Générale S.A.

Nejvyšším orgánem je valná hromada, která volí a odvolává členy dozorčí rady a burzovní komory. Dozorčí rada je kontrolním orgánem a činnost burzy řídí burzovní komora, která

26

Zdroj: Holubová Michaela, 2016 (vlastní zpracování z dat dostupných na http://www.pse.cz)

46

je statutárním orgánem, tudíž jedná jménem burzy. Mezi cenné papíry obchodovatelné na Burze cenných papírů Praha, a.s. patří především akcie, dluhopisy, investiční certifikáty a warranty (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04). Na Burze cenných papírů Praha, a.s. se ke dni 04.02.2016 kótovalo pouze 34 investičních certifikátů. Emitenty těchto certifikátů jsou pouze dvě společnosti. Přičemž 20 nástrojů emitovala instituce Raiffeisen Centrobank AG a zbylých 14 Erste Group Bank AG. Všechny investiční certifikáty obchodovatelné na Burze cenných papírů Praha, a.s. probíhají v české měně. V tomto okamžiku se zde obchoduje s index, bonus, basket a turbo certifikáty. Početní zastoupení jednotlivých druhů certifikátů je možné vidět v grafu 11 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

Zastoupení investičních certifikátů

Index certifikáty 38%

Turbo certifikáty 47%

Bonus certifikáty 12% Basket certifikáty 3%

Index certifikáty

Bonus certifikáty

Basket certifikáty

Turbo certifikáty

Graf 11 Zastoupení investičních certifikátů na Burze cenných papírů Praha, a.s.27

27


47

Indexové certifikáty

4.1

Indexové certifikáty jsou druhou nejvíce zastoupenou skupinou investičních certifikátů, které se nyní obchodují na Burze cenných papírů Praha, a.s. Je kótováno 13 indexových certifikátů. Jde o nepákové instrumenty. Podkladové aktiva těchto nástrojů lze vidět v tabulce 17 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

Tabulka 17 Indexové certifikáty28

Název certifikátu

ISIN

Podkladové aktivum

Emitent

Výměnný poměr

BRENT CRUDE OIL

AT0000489778

Brent Crude Oil Future


0,0763

BRENT INDEX SHORT

AT0000A07SD6

Futures na ropu Brent


1,0000

CECEXT

AT0000A00M07

Index CECExt


0,0100

CTX

AT0000454186

Index CTX


0,0100

DAX INDEX LONG

AT0000A04QY3

Index DAX


0,0100

DJ EURO STOXX 50

AT0000340146

Index DJ Euro STOXX 50


0,0100

EB GLD IC2

AT0000A16375

TROJSKÁ UNCE ZLATA

Erste Group Bank AG

0,1000

GOLD

AT0000489398

Trojská unce zlata obchodovaná v USD


0,1000

GOLD INDEX SHORT

AT0000A0AN24

Futures na zlato


0,1000

RDX

AT0000481221

Index RDX


0,0100

ROTX INDEX

AT0000481403

Index ROTX


0,0100

S-BOX DIMAX

AT0000A04KP4

Index nemovitostní


1,0000

SETX INDEX LONG

AT0000A00BF2

Index SETX


0,0100

28


48

Každý certifikát má přiřazené své ISIN, International Securities Identification Number. Jde o mezinárodní identifikační číslo cenného papírů, které má dvanáct znaků. Slouží pro účely obchodování s cenným papírem (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04). Podkladové aktivum je u každého certifikátu rozdílné, vyskytuje se zde index DAX, RDX, CTX, Trojská unce zlata, futures na zlato a další. Indexové certifikáty na Burze cenných papírů Praha, a.s. emituje především společnost Raiffeisen Centrobank AG. Pouze jeden indexový certifikát vydává Erste Group Bank AG. Výměnný poměr těchto nástrojů je převážně 0,0100, nebo 1,000 a 0,0763 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04). Všechny indexové certifikáty, které jsou nyní kótovány na Burze cenných papírů Praha, a.s. jsou obchodovatelné v české měně. Nejstarším indexovým certifikátem je na burze DJ EURO STOXX 50, který byl emitován 11.06.2002 a obchodování bylo zahájeno 14.12.2006. Naopak nejmladším indexovým certifikátem, emitující společnost Erste Group Bank AG je EB GLD IC2, který byl emitován 24.03.2014 a následně i v tento den zahájeno obchodování s tímto instrumentem. Datum splatnosti u těchto 13 nástrojů je neomezená, jedná se tedy o tzv. open-end certifikáty. Způsob konečného vypořádání je peněžní v české měně (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

4.2

Bonus certifikáty

Na Burze cenných papírů, a.s. se nyní obchoduje se čtyřmi bonusovými certifikáty. Všechny tyto instrumenty emituje společnost Erste Group Bank AG a jedná se nepákové investiční certifikáty, které se obchodují v české měně. Přehled bonusových certifikátů na burze a jejich podkladové aktiva lze vidět v tabulce 18. Podkladovými aktivy jsou DAX index, Euro Stoxx 50, Akcie O2 a Index STOXX EUR 600 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

49

Tabulka 18 Bonus certifikáty29

Název certifikátu

ISIN

Podkladové aktivum

Emitent

Výměnný poměr

EB DAX RC1

AT0000A1E0Z6

DAX Index

Erste Group Bank AG

0,0031

EBES50 BC03

AT0000A1GFB2

Euro Stoxx 50

Erste Group Bank AG

0,0114

EB O2CR BC01

AT0000A1H1R8

Akcie O2 C.R.

Erste Group Bank AG

3,9683

EBSX6P BC1

AT0000A15393

Index STOXX EUR 600

Erste Group Bank AG

0,1281

Emisní poměry jsou 0,0031, 0,0114, 3,9683 a 0,1281. Nejstarším certifikátem je EB SX6 BC, který byl emitován v roce 2014. Ostatní byly vydány v roce 2015 a nejmladším z nich je EB O2CR BC01. Emise a obchodování s ním začalo v listopadu 2015. Společnost Erste Group Bank AG určila na rozdíl od indexových certifikátů omezenou dobu splatnosti. Datum splatnosti byla u všech těchto certifikátů stanovena na první polovinu roku 2016.

Konečné

vypořádání

proběhne

peněžním

způsobem

v české

měně.

Tyto

bonusové certifikáty mají stupeň rizikovosti 3, což je vyšší než u indexových a basket certifikátů. Ovšem turbo certifikáty mají ještě vyšší rizikovost (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

Basket certifikáty

4.3

Basket certifikát je obchodován na Burze cenných papírů, a.s. pouze jeden. Jde o certifikát INDUSTRY BASKET, jak je vidět v tabulce 19. Tento investiční certifikát je nepákový

a

obchodován

v české

měně.

Podkladové

aktivum

je

koš

složený

z akcií nemovitostních firem. Konkrétní složení a zastoupení akcií lze vidět v tabulce 20. Emitentem basket certifikátu je společnost Raiffeisen Centrobank AG. Emisní poměr je u toho instrumentu 0,1000, tedy 1:10 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

29


50

Na burzu byl emitován dne 03.12.2007. Obchodování bylo zahájeno po třech měsících a dni, tj. 04.03.2008. Emitentem byla stanovena neomezená doba splatnosti. Konečné vypořádání proběhne způsobem peněžním v české měně (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

Tabulka 19 Basket certifikáty30

Název certifikátu

ISIN

Podkladové aktivum

Emitent

Výměnný poměr

INDUSTRY BASKET

AT0000A07N66

Akcie nemovitostních firem


0,1000

Tabulka 20 Složení koše certifikátu INDUSTRY BASKET31

30 31

Akcie

ISIN

Měna

Burza

Počet akcií

VINCI

FR0000125486

EUR

Paris

0,174

SKANSKA B

SE0000113250

SEK

Stockholm

0,7416

HOCHTIEF

DE0006070006

EUR

Xetra

0,1060

BAM GROEP

NL0000337319

EUR

AEX

0,5682

NCC B

SE0000117970

SEK

Stockholm

0,6209

POLIMEXMS

PLMSTSD00019

PLN

Warsaw

3,5580

KELLER GROUP

GB0004866223

GBX

LIFFE

0,6161

VEIDEKKE

NO0005806802

NOK

Oslo

1,4486

BUDIMEX

PLBUDMX00013

PLN

Warsaw

0,5044

STRABAG SE

AT000000STR1

EUR

Vienna

0,1823

Zdroj: Holubová Michaela, 2016 (vlastní zpracování z dat dostupných na http://www.pse.cz) Zdroj: Holubová Michaela, 2016 (vlastní zpracování z dat dostupných na https://www.rcb.at/en/)

51

4.4

Turbo certifikáty

Turbo certifikátů máme na Burze cenných papírů Praha, a.s. 16 druhů různých emisí. Z toho 9 emituje společnost Erste Group Bank AG a zbylých 7 společnost Raiffeisen Centrobank AG. Turbo certifikáty se na Pražské burze rozděluji na dva druhy, kterými jsou turbo certifikáty short a turbo certifikáty long. Rozložení v jakém poměru se na pražské burze vyskytují lze spatřit níže na grafu 12 (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04).

Rozpoložení turbo certifikátů na pražské burze Turbo long 31%

Turbo short 69%

Turbo short

Turbo long

Graf 12 Rozpoložení turbo certifikátů na Burze cenných papírů Praha, a.s.

Tyto investiční turbo certifikáty mají rozdílné podkladové aktiva, lze je spatřit níže v tabulce 21. Nejvíce početněji podle podkladového aktiva je zastoupena akcie ČEZ, Trojská unce zlata, akcie Komerční banky a další. Výměnný poměr u těchto nástrojů je stanoven nejčastěji na 1:10, poté 1:1 a jedna emise má výměnný poměr 1:100. Doba splatnosti je neomezená, jedná se tedy o tzv. open end certifikáty. Nejstarším turbo certifikátem je Gold turbo long, který má datum emise 15.02.2006 a jeho podkladové aktivum je trojská unce zlata. Naopak nejmladšími turbo certifikáty emitované Erste Group Bank AG jsou: EB CEZ TS5, EB DAX TS7, EB EGB TL5, EB SIL TS6 A EB WTI TS8. Datum emise u těchto pěti certifikátů bylo 10.09.2014. Stupeň rizikovosti u těchto turbo certifikátů je 5, což je na burze nejvyšší stupeň rizikovosti (Burza cenných papírů Praha, online, cit. 2016-02-04). 52

Tabulka 21 Turbo certifikáty32

Název certifikátu BRENT TS 151,07

ISIN

Podkladové aktivum

AT0000A09JM2

Barel ropa BRENT

CEZ TS 1050

AT0000A0SBB8

Akcie ČEZ

CEZ TS 980

AT0000A0SBC6

Akcie ČEZ

EB CEZ TS5

AT0000A19L98

Akcie ČEZ

EB DAX TS7

AT0000A19L31

Index DAX

EB EGB TL5

AT0000A19L56

EB GLD TS6

AT0000A16391

EB GLD TS7

AT0000A163A8

EB SIL TS5

AT0000A163B6

STŘÍBRO

EB SIL TS6

AT0000A19LD6

Komodita SILVER

EB WTI TS7

AT0000A163C4

EB WTI TS8

AT0000A19LB0

ERSTE TL 220

AT0000A0SAR6

GOLD TURBO LONG

AT0000A00BQ9

KOMB TL 2000

AT0000A0SAY2

KOMB TL 2300

AT0000A0SAX4

32

Akcie ERSTE GROUP BANK TROJSKÁ UNCE ZLATA TROJSKÁ UNCE ZLATA

WTI LIGHT SWEET Futures WTI LIGH SWEET Akcie Erste Group Bank TROJSKÁ UNCE ZLATA Akcie Komerční banka Akcie Komerční banka

Emitent Raiffeisen Centrobank AG Raiffeisen Centrobank AG Raiffeisen Centrobank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Erste Group Bank AG Raiffeisen Centrobank AG Raiffeisen Centrobank AG Raiffeisen Centrobank AG Raiffeisen Centrobank AG


53

Výměnný poměr 0,1000 1,0000 1,0000 0,1000 0,0100 0,1000 0,1000 0,1000 0,1000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 0,1000 0,1000 0,1000

ZÁVĚR Cílem mé bakalářské práce bylo charakterizovat investiční certifikáty a provést analýzu certifikátů obchodovaných na Burze cenných papírů Praha, a.s. Ve své práci jsem se nejprve zabývala obecnou charakteristikou investičních certifikátů, kde jsem se seznámila co to vůbec investiční certifikát je a jaké má výhody oproti jiným druhům instrumentů a také jaké rizika přináší investování do nich. Dále jsem se dozvěděla, že důležitými faktory ovlivňující investorovo chování a rozhodování jsou především bohatství, výnos z daného instrumentu, riziko, plynoucí z daného nástroje a likvidita, kterou instrument přináší. V další kapitole jsem popsala vybrané typy investičních certifikátů, přičemž teorie uvádí o mnoho více druhů, ale jak jsem měla v dalších kapitolách možnost zjistit, v praxi český trh nabízí pouze jen několik typů certifikátů se kterými je obchodováno. Na kapitálovém trhu jsou v současnosti nabízeny především indexové, bonusové a turbo certifikáty. Vyskytuje se zde ještě jeden basket certifikát, který nedosahuje takové oblíbenosti. Část své bakalářské práce jsem věnovala vývoji certifikátů na Burze cenných papírů Praha, a.s. od jejich počátku v roce 2006 až po současnost. Prvním emitentem investičních certifikátů byla společnost Raiffeisen Centrobank AG, která uvedla na trh v roce 2006 dvě emise indexových certifikátů. Při pohledu do minulosti byl nejúspěšnější pro obchodování s certifikáty rok 2007, kdy objem obchodování činil 1 196,62 milionů Kč. Poté objemy obchodování rok od roku klesali až do roku 2012, kdy objem obchodování činil pouhých 35,04 milionů Kč. Po následující dva roky oblíbenost v certifikátech opět rostla. V roce 2014 činil objem obchodování 564,52 milionů Kč. Od tohoto roku opět certifikáty upadají a dá se předpokládat, že ani rok 2016 nebude příliš úspěšný, prozatím za období od ledna do května 2016 činí objem obchodování 29,07 milionů Kč. Je pravděpodobné, že tento rok bude úspěšnější než rok 2012 ovšem domnívám se, že bude méně úspěšný než rok 2015, kdy objem obchodování činil 223,47 milionů Kč. Investoři v roce 2007 nejvíce investovali do turbo certifikátů, ovšem finanční krize zapříčinila prudký pokles objemu obchodovaní v roce 2008 až po rok 2012. Následkem této krize investoři začali být opatrnější a místo turbo certifikátů raději upřednostňují indexové nebo bonusové certifikáty. 54

Další část mé práce byla věnována investičním certifikátům, které jsou či byly v době vypracování této práce nabízeny na Burze cenných papírů Praha, a.s. V této době bylo na pražské burze nabízeno 34 investičních certifikátů od společnosti Erste Group Bank AG a Raiffeisen Centrobank AG. Nejvíce zastoupenou skupinou investičních certifikátů byly turbo certifikáty, poté indexové, bonus certifikáty a nakonec jeden basket certifikát. Tato práce pro mě byla přínosem, jelikož jsem se seznámila s investičním nástrojem, který je nabízen na kapitálovém trhu a o kterém jsem doposud neměla příliš vědomostí. Dále jsem měla možnost vidět jejich vývoj a oblíbenost u investorů. Na všechny otázky, které jsem si kladla před vypracováním bakalářské práce, jsem získala odpověď. Při zpracování této práce jsem nenarazila na žádné vážnější problémy, snad jenom v nedostatku odborné literatury. Největším zdrojem literatury pro mě byly publikace Ing. Martina Svobody, Ph.D. a poté internetové zdroje.

55

SEZNAM BIBLIOGRAFICKÝCH CITACÍ Knihy POLOUČEK, Stanislav. Peníze, banky, finanční trhy. Vyd. 1. V Praze: C.H. Beck, 2009, 415 s. Beckovy ekonomické učebnice. ISBN 978-80-7400-152-9. REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 4., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Grada, 2014, 760 s. Partners. ISBN 978-80-247-3671-6. REVENDA, Zbyněk. Peněžní ekonomie a bankovnictví. 5. aktualiz. vyd. Praha: Management Press, 2012, 423 s. ISBN 978-80-7261-279-6 SVOBODA, Martin a David ROZUMEK. Investiční certifikáty. Praha: Komise pro cenné papíry, 2005, 48 s. ISBN 80-239-5317-6. SVOBODA, Martin. Jak ovládnout finanční trhy: discount, bonus. Vyd. 1. Brno: CP Books, 2005, 124 s. ISBN 80-251-0763-9. SYROVÝ, Petr a Tomáš TYL. Osobní finance: řízení financí pro každého. 2., aktualiz. vyd. Praha: Grada, 2014. Finance (Grada). ISBN 978-80-247-4832-0. VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, 789 s. ISBN 978-80-7357-647-9. Kvalifikační práce SNÁŠELOVÁ, Jana.

Investiční knock-out certifikáty v ČR. [online]. Brno, 2010.

[cit. 2016-01-20]. Bakalářská práce. Mendelova univerzita v Brně, Provozně ekonomická

fakulta. Dostupné z: http://is.mendelu.cz/zp/portal_zp.pl?prehled=vyhledavani;podrobnosti/ =32287;download_prace=1.

56

Internetové zdroje Bonusové certifikáty. Investiční centrum [online]. [b.r.] [cit. 2016-01-24]. Dostupné z: https://cz.products.erstegroup.com/Retail/cs/KnowHow/VuC5uA1e_o_produktech/Bonusovu C3uA9_certifikuC3uA1ty/index.phtml Burza cenných papírů Praha. BCPP [online]. 1998-2016 [cit. 2015–2016]. Dostupné z: www.pse.cz Certifikáty - dluhopisy nebo deriváty? Pro investory [online]. 2012 [cit. 2015-08-10]. Dostupné z: http://proinvestory.cz/certifikaty-dluhopisy-derivaty Co jsou měnová rizika? Risk-Management.cz [online]. 2008 [cit. 2015-10-18]. Dostupné z: http://www.risk-management.cz/index.php?clanek=64&cat2=1&lang=

Dluhopisy.

Imperium

Finance

[online].

2013

[cit.

2016-03-20].

Dostupné

z:

http://www.imperiumfinance.cz/dluhopisy Indexové certifikáty. Investujeme.cz [online]. 2007 [cit. 2015-11-15]. Dostupné z: http://www.investujeme.cz/indexove-certifikaty/ Investiční certifikáty. Středoevropské cetrum pro finance a management [online]. ©20022010 [cit. 2015-10-01]. Dostupné z: http://www.finance-management.cz/080vypisPojmu.php? X=/Investicni+certifikaty&IdPojPass=108 Investment product. Raiffeisen Centrobank [online]. 2012 [cit. 2016]. Dostupné z: https://www.rcb.at/en/ Konkurs. Insolvenční zákon [online]. [b.r.] [cit. 2015-10-17]. Dostupné z: http://insolvencnizakon.justice.cz/obecne-informace/konkurs.html Poplatky v podílových fondech. Peníze.cz [online]. 2014 [cit. 2016-02-28]. Dostupné z: http://www.penize.cz/podilove-fondy/289477-velky-investicni-serial-kolik-za-to-poplatky-vpodilovych-fondech 57

Proč se bát deflace? Investiční web [online]. 2015 [cit. 2016-03-18]. Dostupné z: http://www.investicniweb.cz/2015/1/26/proc-se-bat-deflace/ Seznam kótovaných investičních nástrojů ke dni 08. 10. 2015. Burza cenných papírů Praha, a. s. [online]. ©1998-2015 [cit. 2015-10-08]. Dostupné z: http://www.pse.cz/Cenne-Papiry/ Sprint certifikát. Investiční web [online]. 2009 [cit. 2016-01-24]. Dostupné z: http://www.investicniweb.cz/certifikaty/2009/6/22/sprint-certifikat/ Strategické a tématické certifikáty. Investujeme.cz [online]. 2007 [cit. 2016-01-23]. Dostupné z: http://www.investujeme.cz/stategicke-a-tematicke-certifikaty/ Škola investování II - Miras.cz/Akcie. Miras.cz - osobní stránky, cestování, seminárky, akcie [online]. ©2000-2015 [cit. 2016-02-28]. Dostupné z: http://www.miras.cz/akcie/skola-02desatero.php Právní normy AION CS. Vyhláška o podrobnější úpravě některých pravidel při poskytování investičních služeb - č. 303/2010 Sb. - Aktuální znění. Zákony pro lidi - Sbírka zákonů ČR v aktuálním konsolidovaném znění [online]. 2016 [cit. 2016-01-25]. Dostupné z: http://www.zakonyprolidi.cz/cs/2010-303 Nový občanský zákoník: zákon č. 89/2012 Sb. ze dne 3. února 2012. Praha: Ústav práva a právní vědy, 2014. Právo a management. ISBN 978-80-87974-01-8. Zákon

číslo

256/2004

Sb.

o

podnikání

na

kapitálovém

trhu.

Dostupný

http://zakony.kurzy.cz/256-2004-zakon-o-podnikani-na-kapitalovem-trhu/paragraf-127c/

58

z:

SEZNAM GRAFŮ Graf 1 Princip indexového certifikátu .................................................................................. 20 Graf 2 Princip discount certifikátu ....................................................................................... 22 Graf 3 Princip garantovaného certifikátu ............................................................................. 25 Graf 4 Princip bonus certifikátu .......................................................................................... 26 Graf 5 Princip sprint certifikátu ........................................................................................... 28 Graf 6 Princip turbo long certifikátu .................................................................................... 29 Graf 7 Vývoj objemu obchodů s certifikáty na Burze cenných papírů Praha, a.s. ................. 31 Graf 8 Objemy obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 2008 .......................... 34 Graf 9 Vývoj tří nejoblíbenějších certifikátů na pražské burze ............................................. 38 Graf 10 Objem obchodování certifikátu BRENT CRUDE OIL za poslední rok ................... 45 Graf 11 Zastoupení investičních certifikátů na Burze cenných papírů Praha, a.s. ................. 47 Graf 12 Rozpoložení turbo certifikátů na Burze cenných papírů Praha, a.s. ......................... 52

59

SEZNAM TABULEK Tabulka 1 Investiční certifikáty v roce 2007 ......................................................................... 32 Tabulka 2 Podíl nepákových a pákových investičních certifikátů od roku 2006 ................... 33 Tabulka 3 Objem obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 2012 ...................... 35 Tabulka 4 Objem obchodů u nejvíce obchodovaných certifikátů v roce 2015 ...................... 36 Tabulka 5 Komparace tří nejoblíbenějších certifikátů na pražské burze ................................ 37 Tabulka 6 Srovnání objemu obchodovatelnosti v lednu v letech 2012–2016 ........................ 39 Tabulka 7 Přehled typů certifikátů na pražské burze v lednu 2016 ....................................... 39 Tabulka 8 Přehled typů certifikátů na pražské burze v únoru 2016 ...................................... 40 Tabulka 9 Srovnání objemu obchodovatelnosti v únoru v letech 2012–2016 ....................... 40 Tabulka 10 Srovnání objemu obchodovatelnosti v březnu v letech 2012–2016 .................... 41 Tabulka 11 Přehled typů certifikátů na pražské burze v březnu 2016 ................................... 42 Tabulka 12 Přehled typů certifikátů na pražské burze v dubnu 2016 .................................... 42 Tabulka 13 Srovnání objemu obchodovatelnosti v dubnu v letech 2012–2016 ..................... 43 Tabulka 14 Srovnání objemu obchodovatelnosti v květnu v letech 2012–2016 .................... 43 Tabulka 15 Přehled typů certifikátů na pražské burze v květnu 2016 ................................... 44 Tabulka 16 Členové Burzy cenných papírů Praha, a.s. ........................................................ 46 Tabulka 17 Indexové certifikáty ........................................................................................... 48 Tabulka 18 Bonus certifikáty .............................................................................................. 50 Tabulka 19 Basket certifikáty .............................................................................................. 51 Tabulka 20 Složení koše certifikátu INDUSTRY BASKET ................................................ 51 Tabulka 21 Turbo certifikáty ............................................................................................... 53

60

61

Analýza investičních certifikátů na českém trhu

Recommend Documents