Advieslijst Europese aandelen

Advieslijst Europese aandelen maandag 1 juni 2015 #

NOTITIE VAN DE ANALISTEN

Nu bijna alle bedrijven hun kwartaalcijfers hebben gepubliceerd, zijn alle ogen weer gericht op de ontwikkelingen in Griekenland. De vraag is of er voor de deadline van 5 juni overeenstemming wordt bereikt met de kredietverleners. Zoals Yagi Berra zei: “It’s déjà vu all over again”. De laatste twist in het plot was de uitspraak van Christine Lagarde. In de Duitse krant, Frankfurter Allgemeine Zeitung, liet ze weten dat Griekenland uit de Euro kan gaan en dat dit niet het einde van de euro zou betekenen. De komende week zal het nieuws rondom Griekenland de markten in haar greep houden. Donderdag 4 juni publiceert Johnson Matthey de cijfers over heel 2015. Het bedrijf heeft een gebroken boekjaar waardoor op 31 maart 2015 het boek voor 2015 werd gesloten.

EU Top Picks

Opwaarts K/W

potentieel

Airbus Group NV

17,8x

-

Air Liquide SA

19,8x

-

Bayer AG

16,9x

-

E On SE

16,9x

38,9%

Johnson Matthey PLC

16,8x

1,0%

Kering

14,0x

11,1%

Vodafone Group PLC

37,2x

-

Sinds

Rendement

EU Top Picks

31-12-2014

14,6%

Eurostoxx 50

31-12-2014

13,6%

Dividend Picks

Opwaarts Dividend

K/W

potentieel

British American Tobacco PLC

4,4%

16,0x

4,2%

GlaxoSmithKline PLC

5,5%

18,4x

6,4%

HSBC Holdings PLC

5,5%

9,5x

13,6%

Swiss RE AG

5,5%

10,8x

Total SA

5,4%

12,0x

-

K/W

potentieel

E ON SE

16,9x

38,9%

Nestle SA

19,3x

14,9%

Roche Holding AG

17,7x

7,5%

Defensieve Picks

Opwaarts

Cyclische Picks Eurostoxx 50 3.900 3.700

Daimler AG

K/W 10,0x

potentieel -

LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE

18,0x

-

Speculatieve Picks

3.500 3.300 3.100

AXA SA

2.900 2.700

Opwaarts

mei

aug

nov

Data is gebaseerd op de slotkoersen van 29 mei 2015

feb

mei

Opwaarts K/W

potentieel

9,7x

-

Novo Nordisk A/S

24,9x

-

Rio Tinto PLC

11,1x

-

7,6x

6,4%

Volkswagen AG

Aanbevolen Europese aandelen Air Liquide SA KOERS EUR 117,30

19,8x FAIR VALUE EUR 105,00

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 2,4% 19,8x MEDIUM NARROW EUR 40,3 MRD BASIS MATERIALEN INVESTMENT CASE • Air Liquide is wereldwijd marktleider in industriële gassen en gerelateerde producten. Sinds oprichting in 1902 is het uitgegroeid tot een multinational met vestigingen in 80 landen en een marktaandeel van 25%. • Het bedrijf heeft een ongeëvenaard pijpleidingnetwerk (8500 km) door de Golf Coast, West-Europa en Singapore. • Het bedrijf is georganiseerd in drie divisies Gas & Services (90% van de totale omzet), Engineering (6% van de omzet) en Other activities (4% van de omzet). • Wij verwachten 1) een autonome omzetgroei van ongeveer 5% per jaar (+4,5% jaar op jaar in 2014) 2) een toenemende winstmarge doordat een verbeterde prijszetting en productiviteit compenseren voor kosteninflatie en 3) groei van de winst per aandeel door het lopende efficiency programma, wat moet leiden tot EUR 250.000.000 per jaar aan besparingen. • De omzetgroei wordt gedreven door groei in opkomende markten waaronder China. Ook verwachten wij een verbetering in Europa door economisch herstel. • Het bedrijf heeft goede fundamentals: een sterke balans, een sterk gedisciplineerde kapitaalallocatie, een rendement op het eigen vermogen van 11-13% en een sterke kasstroom.

CONSENSUS* EUR 122,19

130 120 110 100 90 80 70 60 50

mei

aug

nov

feb

mei

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Marc Ernaelsteen

Airbus Group NV KOERS EUR 62,00

17,8x

FAIR VALUE EUR 57,00

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 2,3% 17,8x HIGH NARROW EUR 48,8 MRD INDUSTRIE INVESTMENT CASE • Airbus Group is één van de grootste luchtvaart- en defensiebedrijven ter wereld. • De vliegtuigen van Airbus in de commerciële luchtvaart vertegenwoordigen meer dan de helft van de totale markt wereldwijd en 70% van de omzet van Airbus zelf. De Defense & Space divisie maakt onder meer ruimte-systemen, militaire transport vliegtuigen en Typhoon gevechtsvliegtuigen. Van het segment helicopters (9% van de totale omzet) komt 55% van de omzet uit de civiele markt en de rest van defensie. • Morningstar rekent met een conservatievere schatting van 6,5% voor 2015. De fair value van EUR 57 impliceert tegelijkertijd dat de operationele marge tot 8% zal toenemen op de langere termijn. • Airbus verwacht een stabiele omzetontwikkeling bij een eurokoers van USD 1,35, een kleine verbetering van de EBIT en een break-even vrije kasstroom. De onderneming verwacht verder de marge voor 2015 op te kunnen voeren tot 7-8%. • Airbus publiceerde 27 februari jl. de cijfers over 2014. De resultaten waren beter dan verwacht en het dividend werd boven verwachting met 60% verhoogd vanwege de sterke vrije kasstroom die werd gegenereerd. De productie van de A320 zal worden verhoogd, terwijl de productie van de A330 wordt verlaagd. De outlook voor 2015 is ook beter dan verwacht.


75

65

55

45

35

25

15

mei

aug

nov

feb

mei

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Philippe Vanmeerhaeghe

AXA SA KOERS EUR 22,92

9,7x



MARKTWAARDE EUR 56,2 MRD

Forward K/W 9,7x

UNCERTAINTY VERY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR FINANCIEEL

INVESTMENT CASE

29,0

24,0

19,0

14,0

9,0

4,0

DIVIDEND 4,6%

mei

aug

nov

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Thomas Rahman

feb

mei

• Het management van AXA voert gestaag de herstructureringsplannen uit. De solvabiliteit is sterk, de schuldpositie lager en kasstroom hoger. De margeverbetering (niet toename van volume) is de belangrijkste oorzaak van de winstgroei van de afgelopen jaren. De marges zijn nu boven het pre-crisis niveau. • De groei van de meeste belangrijke statistieken waren in 2013 dubbelcijferig, zo stegen de onderliggende en aangepaste winst met respectievelijk 10% en 12%. Deze werd in 2013 vertaald in een dividend van 13% per aandeel. Dit gaf het bedrijf een goede basis om verder in 2014 voort te borduren op de nieuwe strategie, waarbij de focus ligt op divisies die meer rendement op eigen vermogen genereren en het afstoten van zwakkere business units. • De vrije kasstroom is met ongeveer 68% verbeterd ten opzichte van 2009 tot 2013, gedreven door de levensverzekeringsactiviteiten en een meer voorzichtige aanpak van de financiering van nieuwe activiteiten. • Het aandeel heeft een aantrekkelijke waardering in vergelijking met de concurrentie. Het dividend en de onderliggende winstgroei in de komende drie jaren zal naar verwachting ook hoger zijn dan het sectorgemiddelde. Bovendien kan AXA profiteren van een duurzame verbetering van de Amerikaanse poot. • AXA heeft de schuldpositie teruggebracht en wij vinden dat een duidelijk signaal van het management dat zij streeft naar de verbetering van de kwaliteit van de balans. In termen van economisch kapitaal, blijven wij ervan overtuigd dat AXA zich in een comfortabele positie bevindt, gezien de goede solvabiliteit. Het bedrijf is daardoor in staat om de komende jaren groei te realiseren.

Bayer AG

16,9x

KOERS EUR 130,18



150 140 130 120 110 100 90 80 70 60

mei

aug

nov

feb

mei


British American Tobacco PLC KOERS GBp 3.605,50

FAIR VALUE GBp 3.750,00

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 2,0% 16,9x MEDIUM NARROW EUR 107,7 MRD GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE • Bayer bestaat uit een Healthcare divisie (± 50% van de omzet), CropScience divisie (± 25% van de omzet) en MaterialScience (± 25% van de omzet) . • De farmaceutische divisie heeft markt leidende posities. De vijf grootste producten die in 2014 minder dan EUR 3 miljard aan omzet genereren, kunnen over de komende jaren groeien tot een gezamenlijke omzetbijdrage van meer dan EUR 7,5 miljard per jaar. • Het concern gaat zich meer richten op de kernactiviteiten, namelijk de gezondheids- en agrarische biotechnologische activiteiten. Middels de recent aangekondigde afstoting van MaterialScience zet Bayer de volgende stap in die richting. • De Consumer Health- en CropScience divisie zijn de nummer twee in de wereld en hebben door die sterke positie concurrentievoordeel zoals geringe prijsgevoeligheid en hoge opbrengsten die opnieuw in R&D kunnen worden geïnvesteerd. • Bayer publiceerde 26 februari jl. de jaarcijfers over 2014. De gecorrigeerde winst viel iets tegen vanwege hogere R&Den verkoopkosten. De omzet steeg met 11.6% op jaarbasis tot EUR 11 miljard en kwam daarmee iets boven de verwachting van EUR 10.7 mrd uit. Vooral de resultaten van de HealthCare divisie (49% van de totale omzet) waren sterk. De goede ontwikkeling werd met name gedreven door bloedverdunner Xarelto, het nieuwe oogmedicijn Eylea en een aantal oncologische medicijnen. De omzet van CropSience (23% van de totale omzet) steeg in 2014 met 7.7% op jaarbasis en de MaterialScience divisie (28% van de omzet) met 3.7% op jaarbasis • Bayer publiceerde 11 maart jl. de financiële doelstellingen voor 2017 in aanloop naar de ‘meet management’ investor conference. De verwachte toename in omzet en marge bevestigt onze positieve aanbeveling voor het aandeel Bayer.

16,0x CONSENSUS* GBp 3.761,44

4.000 3.900 3.800 3.700 3.600 3.500 3.400 3.300

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 4,4% 16,0x LOW WIDE GBP 93,9 MRD CONSUMENTEN DEFENSIEF INVESTMENT CASE • British American Tobacco is een tabaksproducent. • Het concern produceert onder meer sigaretten onder de merknamen Dunhill, Kent, Pall Mall en Lucky Strike. • De tabaksproducten worden in 180 verschillende landen verkocht. • De volumedaling was niet alleen te wijten aan de zwakke vraag vanuit Europa, ook in andere belangrijke afzetmarkten zoals Brazilië, Rusland, Ukraine, Turkije en Zuid Afrika daalden de volumes. Deze dalingen werden deels gecompenseerd door hoge volumes in Bangladesh, Pakistan, Indonesië, Vietnam en het Midden-Oosten. • British American Tobacco publiceerde op 26 februari jl. de cijfers over 2014. De resultaten waren in lijn met de consensus verwachting. Het dividend werd met 4% verhoogd en bevestigd daarmee de positie van het aandeel op onze Europese Dividend Pick lijst.

3.200 3.100 3.000

mei

aug

nov

feb

mei


Daimler AG

10,0x

KOERS EUR 86,00



105 95 85 75 65 55 45 35 25

mei

aug

nov

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Jacoline Overdevest

feb

mei

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 3,6% 10,0x HIGH NONE EUR 92,0 MRD CONSUMENTEN CYCLISCH INVESTMENT CASE • De merkwaarde, kostenbesparende initiatieven en de introductie van nieuwe modellen, zorgen voor een sterke toename van de winst van Daimler. • Van de totale omzet komt 55% van het segment Mercedes-Benz Cars, 23% van Daimler Trucks, 7% van Mercedes-Benz Vans, 8% van Daimler Buses en 12% van Daimler Financial Services. • Wij verwachten in 2015 een sterk herstel van de vraag naar zware bedrijfsvoertuigen in Europa en een voortzetting van de sterke vraag naar trucks in Amerika. Door de grote bijdrage van bedrijfsvoertuigen aan de totale omzet van Daimler is dit één van onze favorieten in de sector. • Daimler's sterke R&D-capaciteit en geavanceerde dieseltechnologieën dragen bij aan het resultaat naarmate de consument op zoek gaat naar meer brandstof-efficiënte alternatieven. • Hoge omzetgroei in Azië (vooral China met +24% in het eerste kwartaal) draagt aanzienlijk bij aan de positieve trend van de resultaten. • Nieuwe modellen zullen een aanzienlijke groeiversnelling te genereren. • De gecorrigeerde winst voor rente en belastingen verbeterde in het eerste kwartaal sterk ten opzichte van een jaar eerder, met een marge van 8,7% tegenover 6,7% in 2014. De winstmarge bij Cars was 9,2%, een verbetering van 1,2 procentpunt in vergelijking met vorig jaar. De EBIT-marge van de Truck divisie was 6,4%, een verbetering van 1,5 procentpunt ten opzichte van het eerste kwartaal van 2014.

E On SE

16,9x

KOERS EUR 13,44



18 17 16 15 14 13 12 11 10

mei

aug

nov

feb

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 3,8% 16,9x MEDIUM NARROW EUR 26,9 MRD NUTSECTOR INVESTMENT CASE • E.On is één van de grootste geïntegreerde energiemaatschappijen ter wereld. • Het concern wekt energie op en verkoopt dit in meer dan 30 landen, voornamelijk in Europa. • Wij verwachten dat de verstoorde energiemarkt verbetering zal tonen. Niet alleen in Duitsland wordt over een aanpassing van het energiebeleid gesproken, ook de Europese Commissie praat over mogelijke verbetering. De energiemarkt wordt momenteel overspoeld door gesubsidieerde alternatieve energie. Deze subsidies zullen mogelijk ingeperkt gaan worden. Aan de vraagzijde verwachten wij ook een verbetering. Naarmate de Europese economie verder aantrekt, zal de vraag naar energie waarschijnlijk leiden tot stabilisatie van de energieprijzen. • E.On is van plan om de conventionele energietak (kernenergie) af te splitsen van het bedrijf om zich te richten op duurzame energiebronnen. Hiervoor werd EUR 4,5 miljard afgeschreven in 2014. • E.On publiceerde 11 maart jl. de cijfers over 2014. EBITDA daalde met 9,2% tot EUR 8.337 miljoen en was ongeveer in lijn met consensus van EUR 8,4 miljard. De outlook voor 2015, een EBITDA van EUR 7-7,6 miljard en een onderliggende winst van EUR 1,4-1,8 miljard, was eveneens in lijn met de verwachting.

mei

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Mike Stoddart

GlaxoSmithKline PLC KOERS GBp 1.453,50

18,4x


CONSENSUS* GBp 1.541,09

1.700 1.600 1.500 1.400 1.300 1.200 1.100

mei

aug

nov

feb

mei

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 5,5% 18,4x MEDIUM WIDE GBP 98,8 MRD GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE • GlaxoSmithKline is een Brits gezondheidsconcern dat zich richt op de mondiale farmacie. • Het bedrijf heeft minder last van de zogenaamde patent-cliff, omdat vooral geneesmiddelen op de markt worden gebracht die minder hinder van patentexpiraties ondervinden. Voorbeelden hiervan zijn vaccinaties en weesgeneesmiddelen. • Het aantal medicijnen dat in de pijplijn zit is de laatste tijd fors toegenomen. • De nadruk wordt sterk gelegd op de ontwikkeling van zogenaamde orphan drugs, ofwel weesgeneesmiddelen. Deze middelen richten zich op de behandeling van zeldzame ziekten. Voor deze middelen worden vaak hogere prijzen in rekening gebracht, wat goed is voor de winstmarges van GSK. • De fair value is gebaseerd op een omzetgroei van gemiddeld 2,4% per jaar en impliceert slechts een beperkt opwaarts koerspotentieel. Aandeelhouders van GlaxoSmithKline kunnen echter rekenen op een aantrekkelijk dividendrendement. • Structurele winstverbeteringen zijn pas te verwachten wanneer de omzetgroei aantrekt. De R&D pijplijn begint iets beter gevuld te raken maar op de korte termijn zijn er waarschijnlijk geen grote verbeteringen te verwachten. Het huidige dividendrendement ligt rond de 5,5%, de onderneming heeft aangegeven het dividend (GBp 80) in 2015 te handhaven.


HSBC Holdings PLC KOERS GBp 622,70

9,5x

FAIR VALUE GBp 700,00

CONSENSUS* GBp 636,44

700

650

600

550

500

450

mei

aug

nov

Bronnen: Bloomberg & Morningstar

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Thomas Rahman

feb

mei

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 5,5% 9,5x HIGH NARROW GBP 169,7 MRD FINANCIEEL INVESTMENT CASE • HSBC is een internationale bank met activiteiten verspreid over meerdere regio's waaronder Europa (met name UK), Azië (inclusief China en Hong Kong), het Midden-Oosten, Noord-Amerika en Latijns-Amerika. • De voordelen van geografische diversificatie werden tijdens de financiële crisis benadrukt. Hoewel HSBC grote verliezen maakte in Noord-Amerika, konden de andere landen een nettoverlies voor de bank als geheel voorkomen. • De Core Equity Tier 1-ratio van HSBC is ruim 11%, en zal verder versterken vanwege de gezonde winstgevendheid. Hierdoor is de bank blijvend in staat om dividenden uit te keren. • De bank kreeg een boete van de Amerikaanse autoriteiten vanwege vermoedelijke witwaspraktijken bij de • Mexicaanse divisie. Naar aanleiding daarvan heeft HSBC de compliance afdeling uitgebreid. Hierdoor zijn de operationele kosten toegenomen, maar zijn de risico's van verdere materiële boetes ook aanzienlijk verminderd. De bank hangt, net als een aantal andere grote internationale banken, nog een aantal rechtszaken boven het hoofd, maar vanwege de winstgevendheid zal dit waarschijnlijk geen impact hebben op de Core Equity Tier 1-ratio en/of resulteren in een verlaging van het dividend. • Het aandeel ging per 25 februari jl. uit de Top Pick lijst naar de Dividend Pick lijst. De Britse bank publiceerde namelijk afgelopen tegenvallende jaarcijfers over 2014. Tegelijkertijd hangt HSBC mogelijk nog een boete boven het hoofd voor witwaspraktijken in de jaren vóór 2008. Wij denken dat deze bewegingen op de middellange termijn voor druk op het aandeel kunnen zorgen halen wij het bedrijf uit de Top Pick lijst. Op lange termijn zijn wij nog steeds positief over de vooruitzichten van deze sterke bank. De misstanden zijn rechtgezet en de bank de financiële positie is, met een jaarlijkse omzet van GBP 18 miljard, sterk genoeg om een boete te kunnen dragen. Vanwege de positieve langetermijnvooruitzichten en het dividendrendement van bijna 6% wordt het aandeel op de dividend pick lijst gezet.

Johnson Matthey PLC KOERS GBp 3.499,00

16,8x



4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

mei

aug

nov

feb

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 2,1% 16,8x HIGH NARROW GBP 10,0 MRD BASIS MATERIALEN INVESTMENT CASE •Johnson Matthey is een Britse multinational die onder meer autokatalysatoren produceert, technologieën levert voor het optimaliseren van het gebruik (en behoud) van natuurlijk hulpbronnen, fijne chemicaliën produceert, edele metalen recyclet en raffineert en componenten voor brandstofcellen verstrekt. • Het bedrijf is georganiseerd in vijf divisies: Emission Control Technologies, Process Technologies, Precious Metal Products, Fine Chemicals en New Businesses. • De omzet per markt is 36% aan Light Duty Vehicles, 20% aan Heavy Duty Diesel Vehicles, 13% Petrochamicals, 12% Pharmaceuticals, 5% aan Precious Metal Services en 14% aan Other. •In deze industrie domineren 3 spelers de wereldwijde markt. Ook blijft de vraag naar deze toepassingen groot, omdat katalysatoren bijvoorbeeld een essentieel onderdeel zijn van vervoersmiddelen, verplicht volgens de wet zijn en slechts een klein deel van de totale kosten zijn. •Het rendement op geïnvesteerd kapitaal ligt met een gemiddelde van 20% ruim boven de gemiddelde kostenvoet (WACC). Het bedrijf heeft een sterke kasstroompositie doordat gemiddeld 80% van de EBIT wordt omgezet in vrije operationele kasstroom.

mei


Kering

14,0x

KOERS EUR 159,95



220

170

120

70

20

mei

aug

nov

feb

mei

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 2,8% 14,0x HIGH WIDE EUR 20,2 MRD CONSUMENTEN CYCLISCH INVESTMENT CASE • Na een aantal desinvesteringen (waaronder Printemps en Conforama) richt Kering zich alleen nog maar specifiek op de consumenten luxe merken. • Kering is mondiaal met 30% van de omzet uit West Europa, 20% uit Noord-Amerika, 12% uit Japan, 7% uit Oost Europa, 6% uit Zuid-Amerika en 25% uit Azië-Pacific. • Het bedrijf richt zich op het luxe segment met de merken Gucci, Balenciaga, Bottega Veneta, Saint Laurant, etc. en op het sport segment met Puma (30% van de totale omzet). • In de huidige markt zijn weinig koopjes. Ook Kering is niet goedkoop, maar het aandeel lijkt wel ondergewaardeerd ten opzichte van de sector. • De omzetontwikkeling bij Gucci en Puma was afgelopen jaar zwak, maar strategische herpositionering kan bijdragen aan een verbetering van de groeiprognoses. • Kering heeft als lange termijndoelstelling uitbreiding van de omzet door middel van strategische overnames. • Wij zijn momenteel in het algemeen positief over consumentenbedrijven, vanwege de verwachte toename van het besteedbare inkomen, onder meer door de lage olieprijs en verbetering van de werkgelegenheid. • Europese bedrijven profiteren bovendien ook van de zwakke euro.


LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE KOERS EUR 162,15



190 170 150 130 110 90 70 50 30

mei

aug

nov


feb

mei

DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 2,3% 18,0x HIGH WIDE EUR 82,4 MRD CONSUMENTEN CYCLISCH INVESTMENT CASE • Vanwege de sterke merkperceptie van consumenten ten aanzien van de merken die onder de paraplu LVMH vallen, kan LVMH premium prijzen stellen en bovengemiddelde marges verdienen. Het merk Louis Vuitton wordt met een geschatte waarde van USD 20 miljard gezien als één van de sterkste merken in het luxe-segment, met winstmarges van bijna 40%. • 35% van de omzet wordt gegenereerd door het segment Fashion & Lederwaren, 13% door Wines & Spirits, 12% door Perfumes & Cosmetics, 9% door Watches & Jewelry en 31% van de Selectieve Retailing. • Wij geloven dat wereldwijde uitbreiding van het verkoopnetwerk, product-innovatie en -renovatie en prijsverhogingen de belangrijkste groeifactoren voor LVMH zijn. • Het aantal nieuwe winkels dat in China geopend wordt vertraagd, maar wordt gecompenseerd doordat andere merken en segmenten, zoals selectieve detailhandel, verder groeien. Drijvende factor is de verwachte verdere toenamen van het besteedbare inkomen in opkomende markten. De sterke portfeuille van retail locaties zorgt voor een goede concurrentiepositie. • TAG Heuer zal in november een SmartWatch introduceren, wat het innovatieve vermogen onderstreept. • De kwartaalresultaten van LVMH en de winstprognoses van analisten zien wij afgelopen kwartalen verbeteren, terwijl de koers van de aandelen juist is gedaald. Omdat wij verwachten dat deze tegenstrijdige ontwikkeling zal keren, hebben wij een ‘Aanbevolen’ advies afgegeven. • De omzet van LVMH steeg in het eerste kwartaal met 16% bij een organische groei van 3%. De groep zag met name sterk momentum in Europa en de Verenigde Staten.

Nestle SA

19,3x

KOERS CHF 72,90

FAIR VALUE CHF 83,00

CONSENSUS* CHF 75,59

78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 58

mei

aug

nov

feb

mei


DIVIDEND Forward K/W UNCERTAINTY ECONOMIC MOAT SECTOR MARKTWAARDE 3,2% 19,3x LOW WIDE CHF 227,3 MRD CONSUMENTEN DEFENSIEF INVESTMENT CASE • Nestlé is één van de grootste voedingsmiddelenconcerns ter wereld met merken zoals KitKat, Maggi, Perrier, Purina en Nescafé. • Het concern publiceert omzet en winstcijfers in de volgende segmenten: Verenigde Staten (30% van de omzet), Europa (17%), Azië (21%), Water (8%), Nutrition (11%) en overig (13%). • De productverdeling van Nestle op basis van omzet is dranken (22%), water (8%), melk (19%), Nutrition & Healthcare (13%), voeding (15%), snoep (10%) en dierenvoeding (12%). • Wij verwachten dat de omzet jaarlijks met 4% tot 5% zal groeien. • De winst is vanwege de regionale spreiding onderhevig aan valutarisico. • De waarde van het aandeel is afgelopen maanden achter gebleven. Wij verwachten op de middellange termijn een verbetering van de koersontwikkeling. • Wij spreken van onderwaardering op basis van de fair value, wat aanleiding geeft om Nestlé als Defensieve pick toe te voegen aan de advieslijst. • Nestlé publiceerde 19 februari de cijfers over 2014. De organische omzetgroei was 4,5%, gedreven door volumegroei van 2,3% en een bijdrage van 2,2% door verbeterde prijszetting. Voor 2015 verwacht het voedingsconcern een organische groei van ongeveer 5% te realiseren en de marges, de onderliggende winst per aandeel gemeten bij constante valuta en de kapitaalefficiëntie te verbeteren.

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Marc Ernaelsteen

Novo Nordisk A/S KOERS DKK 379,30

24,9x

FAIR VALUE DKK 359,00

CONSENSUS* DKK 403,45

MARKTWAARDE DKK 132,2 MRD

Forward K/W 24,9x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

450

• Novo Nordisk is marktleider (50% van de markt) op het gebied van de behandeling van diabetes, één van de sterkst groeiende volksziektes. • Middels jarenlange expertise op het gebeid van onderzoek en marketing en een sterke portefeuille van patenten voor insuline heeft Novo een sterk competitief voordeel. • Dit concurrentievoordeel, gecombineerd met een gunstige demografische marktdynamiek, maakt het aandeel op lange termijn een interessante belegging. • Synthetische insuline (Novo’s Levemir en NovoLog) biedt consumenten meer gebruiksgemak dan menselijke insuline. Voor deze synthetische formule kan Novo dan ook 150% meer vragen dan voor gewone insuline. • In tegenstelling tot veel van 's werelds grootste medicijnproducenten, zijn de patenten van Novo goed beschermd, waardoor het concern goed gepositioneerd is om de sectorale opwaartse beweging mee te pakken. • De komende kwartalen verwachten wij van een groot aantal onderzoeken uitslagen van klinische testfases. Positieve ontwikkelingen en nieuwsflow kan de koers verder opwaarts stuwen.

400 350 300 250 200 150 100

DIVIDEND 1,7%

mei

aug

nov

feb

mei


Rio Tinto PLC KOERS GBp 2.856,00

11,1x



MARKTWAARDE GBP 73,6 MRD

DIVIDEND 5,3%

Forward K/W 11,1x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR BASIS MATERIALEN

INVESTMENT CASE • Rio Tinto is één van de grootste mijnbouwbedrijven en producenten van metalen ter wereld, met de laagste productiekosten ten opzichte van concurrenten. • Het grootste segment is ijzererts, dat goed is voor ongeveer 50% van de omzet. Nog eens 35% van de omzet komt uit de verkoop van aluminium en koper. De laatste 15% komt uit de productie van overige metalen. • Rio Tinto verkoopt het grootste deel van de productie op Aziatische markten. De grootste afnemer is China met een omzetaandeel van 32%. • De kosten van de productiefaciliteiten in West-Australië, zoals de Pilbara ijzerertsproductiefaciliteit, zijn relatief laag. In deze regio profiteert Rio Tinto eveneens van een laag politiek risico en aantrekkelijke ligging ten opzichte van Azië. • Het aandeel Rio Tinto werd medio vorig jaar van de lijst gehaald omdat de prijsontwikkeling van ijzererts neerwaarts bleef ontwikkelen. Nu zien wij de eerste signalen van een herstel in de ijzerertsprijs. Door de lage ijzererts prijzen zijn de producten met relatief hoge kosten uit de markt gedrukt en blijft de productie in China gelijk. Door het verwachte herstel van de ijzerertsprijs, verwachter wij ook een verbetering van Rio Tinto’s winstgevendheid. • Vanwege het fragiele herstel van de prijs van ijzererts, werd het aandeel toegevoegd aan de speculatieve lijst.

3.600 3.400 3.200 3.000 2.800 2.600 2.400 2.200 2.000

mei

aug

nov


feb

mei

Roche Holding AG KOERS CHF 276,20

17,7x



MARKTWAARDE CHF 229,8 MRD

DIVIDEND 3,1%

Forward K/W 17,7x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

300

• Roche werd in 1896 opgericht en had een jaarlijkse omzet van CHF 47,5 miljard in 2014. • Van de totale omzet komt 60% uit het Biopharmaceutical segment, dat zich richt op de oncologie, immunologie, infecties, oog kunde en neurowetenschap. De rest van de omzet komt uit het segment Diagnostics, waar applicaties worden geproduceerd voor diagnostiek, behandeling en monitoring. • De blockbusters van Roche zijn onder meer Avastin (CHF 6,4 mrd in 2014), Herceptin (CHF 6,3 mrd), Rituxan (CHF 6,9 mrd), Lucentis (CHF 1,7 mrd), Tarceva (CHF 1,3 mrd) en RoActemra (CHF 1,2 mrd). • Door de goed gevulde pijplijn, groeit de omzet gemiddeld met 5% per jaar, met een verbetering van de winst per aandeel en een verlaging van risico. • Vanwege een groot aantal medicijnen in de laatste fase van ontwikkeling, verwachten wij de komende kwartalen veel positieve berichten en een verbetering van de koers van het aandeel.

290 280 270 260 250 240 230 220

mei

aug

nov

feb

mei


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Jacoline Overdevest

Swiss Re AG

10,8x

KOERS CHF 84,40



MARKTWAARDE CHF 30,2 MRD

DIVIDEND 5,5%

Forward K/W 10,8x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR FINANCIEEL

INVESTMENT CASE •Swiss Re is één van de grootste herverzekeraars ter wereld met vestigingen in 20 landen. • 44% van de premieopbrengsten komen uit levensverzekeringen en zorgverzekeringen, 56% uit de overige activiteiten (niet-leven). • 39% van de omzet komt uit Noord- en Zuid-Amerika, 36% uit Europa (Inclusief het Verenigd Koninkrijk en maar 2% uit Zwitserland en 25% uit Azië. • De niet-leven activiteiten hebben een wereldwijd marktaandeel van 12%, de leven-activiteiten een marktaandeel van 18%. • De industrie is cyclisch van aard en een grote natuurramp zorgt voor druk op de kasstroom maar geeft ook aanleiding om de premies hoger te stellen (marge vergroten). • Het bedrijf heeft sinds 1869 elk jaar dividend uitgekeerd. Dit jaar zal CHF 4.25 per aandeel worden uitgekeerd en nog eens CHF 3.00 als speciaal dividend. Het bestuur zal tijdens de voglende algemene vergadering ook goedkeuring vragen voor een aandelen inkoopprogramma van CHF 1.0 miljard over 12 maanden.

100 90 80 70 60 50 40

mei

aug

nov

feb

mei

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Markus Bender

Total SA KOERS EUR 45,98

12,0x



DIVIDEND 5,4%

Forward K/W 12,0x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE

60 55 50 45 40 35 30


mei

aug

nov


feb

mei

• Total is een van de grootste onafhankelijke beursgenoteerde olie- en gasbedrijven ter wereld met vestigingen in meer dan 130 landen. Het is een geïntegreerd bedrijf met zowel upstream- (exploratie en productie van olie en gas) en downstream- (raffinage, marketing en petrochemische) activiteiten. • De groep heeft een sterke positie met de productie van 2,3 miljoen vaten olie-equivalent per dag (boepd) in 2013. Dit geeft de groep meer dan 13 jaar aan bewezen reserves. Total heeft ook ambitieuze groeidoelstellingen, waaronder plannen om de productie tot 2,6 miljoen boepd te verhogen voor 2015 en tot ongeveer 3 miljoen boepd in 2017. Het grootste deel van de projecten zal door Total zelf worden geëxploiteerd (in plaats van door derden). De overgrote meerderheid is olie of aan olie geïndexeerd gas. • Deze groei moet leiden tot een substantiële vrije kasstroom in 2017; de organische kapitaalinvesteringen van USD 28 miljard in 2013 zullen dalen naar USD 26 miljard in 2014 en zullen verder dalen in 2016 en 2017. Als gevolg daarvan zal de vrije kasstroom toenemen van minder dan USD 5 miljard in 2013 tot meer dan USD 15 miljard in 2017. • Deze transformatie is positief voor beleggers die dividend zoeken; Total betaalt namelijk normaliter meer dan de helft van de winst uit in de vorm van dividend. Hoewel de marktverwachtingen wijzen op een jaarlijkse groei van 3,5% de komende drie jaar, is die schatting naar ons inzien aan de conservatieve kant. • Let erop dat het dividend per kwartaal wordt uitgekeerd en dat de kosten voor het vorderen van het dividend minimaal EUR 155 per transactie zijn.

Vodafone Group PLC KOERS GBp 255,35

37,2x

FAIR VALUE GBp 218,00

CONSENSUS* GBp 240,71

MARKTWAARDE GBP 94,6 MRD

DIVIDEND 4,5%

Forward K/W 37,2x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR TELECOM

INVESTMENT CASE 300

• Vodafone nam in 2013 Kabel Deutschland over, waarmee de marktpositie versterkt werd, alsmede de kosten werden verlaagd. De overname van Ono, Spanje's grootste kabelexploitant, dit jaar is de volgende stap op weg naar versterking van de positie in de belangrijkste markten. • Vodafone heeft de meeste gespreide regio allocatie, met een sterke portefuille in opkomende markten (India, Afrika). Europa blijft de belangrijkste regio. • Op korte termijn blijven de Europese activiteiten onder druk staan als gevolg van de macro-economische trends, lagere roamingkosten en aanhoudende hevige concurrentie. Het gebruik van mobiele data zal echter blijven toenemen. Vodafone is goed gepositioneerd om te profiteren van de high-speed data-revolutie. • Met de opbrengst van Verizon uit 2013, lanceerde Vodafone Project Spring een GBP 7 miljard organisch investeringsprogramma waarmee de groep versnelt haar strategische B291 prioriteiten uit wil breiden door middel van investeringen in mobiele- en vaste netwerken, producten, diensten en retail platform. • De eerste kwartaalcijfers van Vodafone waren beter dan verwacht, door een minder dan verwachte omzetdaling in Duitsland, Italië en het Verenigd Koninkrijk.

250

200

150

100

50

mei

aug

nov

feb

mei

Bronnen: Bloomberg & Morningstar * = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Philippe Vanmeerhaeghe

Volkswagen AG KOERS EUR 219,50

7,6x




DIVIDEND 2,8%

Forward K/W 7,6x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR CONSUMENTEN CYCLISCH

INVESTMENT CASE 300

250

200

150

100

50

mei

aug

nov

Bronnen: Bloomberg & Morningstar *=12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Jacoline Overdevest

feb

mei

• Volkswagen is één van de grootste autofabrikanten ter wereld, met merken waaronder Audi, Bentley, Bugatti, Lamborghini, SEAT, Skoda en Porsche. Volkswagen produceert ook commerciële voertuigen (10% van de totale omzet) onder de merknamen MAN en Scania. De Financial Services Group financiert dealers en leasecontracten van commerciële voertuigen. • De verkopen van het passagierssegment nam in 2014 weer toe ten opzichte van een jaar eerder, terwijl de ontwikkeling van het commerciële segment waarschijnlijk dit jaar zal uitbodemen. • Doordat in 2014 significant investeringen zijn gedaan, zal de kasstroom in 2015 fors toenemen. Onderliggend zal groei van de verkopen in Europa naar verwachting verbeteren, terwijl de groei in Noord-Amerika en Azie waarschijnlijk iets af zal nemen (maar nog steeds positief zijn). Mondiaal verwachten wij een omzetgroei van 4% in 2015. • De koers-winstverhouding van Volkswagen ligt momenteel 10% onder het gemiddelde van de sector. • Het vertrek van Ferdinand Piech zou CEO Winterkorn meer flexibiliteit kunnen geven om Volkswagen te sturen. De Piech en Porche familie zijn namelijk in handen van de Porsche Automobil Holding, die 50,7% van de stemrechten in Volkswagen hebben. • In het eerste kwartaal van 2015 steeg de winst met 18% ten opzichte van hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Vooral groei van de merken Audi en Porsche en een verbetering van de marge droeg bij aan het resultaat.

Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport verschijnt in principe elke twee weken, op maandag van de even kalenderweken en is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. Theodoor Gilissen werkt hiervoor in samenwerking met het Group Equity ## GERT is verantwoordelijk voor de samenstelling van de Research Team (GERT) en Morningstar Holland B.V. (Morningstar). Het Advieslijst Europese aandelen. In dit team zitten Ilario Attasi (Europese IT Sector), Jacoline Overdevest (Amerikaanse IT sector, Consumer Discretionary en Utilities), Philippe Vanmeerhaeghe (Consumer staples), Industrials en Telecom), Mike Stoddart (Energy en Materials), Marc Ernaelsteen (Health care, Chemicals, Food, Beverage & Tobacco) en Thomas Rahman (Financials). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het Donderd gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod agavond om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het verspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar: www.gilissen.nl.

Informatieverstrekking

Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven.

Adviseringmethodiek

De selectiemethode bestaat uit drie pilaren. De eerste pilaar beoordeelt het bedrijf op basis van kwaliteit/concurrentiepositie (economic moat), de waardering (fair value) en risico (uncertainty) die door Morningstar wordt vastgesteld. De economic moat kan gedreven worden door een vijftal factoren namelijk: Intangible Assets, Switching Costs, Network Effects, Cost Advantages en Effiecent Scales. De fair value wordt berekend met behulp van een Discounted Cash Flow model (DCF model). Bij een DCF model wordt een projectie gemaakt van de toekomstige kasstromen om de waarde van het bedrijf vast te stellen. De tweede pilaar beoordeelt de aantrekkelijkheid van ondernemingen op basis van multiples. Een multiple is een waarderingsmethode. Per sector heeft het GERT een aantal kerncijfers geïdentificeerd die uiteindelijk leiden tot een scoringsmodel. De multiples die hiervoor zijn vastgesteld verschillen per sector. In het algemeen worden de volgende drie multiples gehanteerd: Price/Earnings; EV/EBITDA; Price/Book. De derde pilaar beoordeelt het momentum en de marktfactoren; dit zijn externe factoren. Hier wordt onder meer gekeken naar de consensus koersdoelen van Bloomberg, de winst-momentum en de indicatoren van technische analyse. Op basis van de drie pilaren worden de aandelen geselecteerd. Bij Top Picks richten wij ons met name op kwaliteitsaandelen. De Dividend Picks worden gekenmerkt door een aantrekkelijk dividendrendement. De Defensieve en Cyclische Picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. Speculatieve Picks zijn geschikt voor de offensief georiënteerde belegger.

Advieslijst Europese aandelen

Recommend Documents