Advieslijst Europese aandelen

Advieslijst Europese aandelen maandag 7 april 2014

NOTITIE VAN DE ANALISTEN

Uit de verhouding tussen de wereldwijde aandelenkoersen en fair value kan worden geconcludeerd dat de koerspotentie voor aandelen beperkt is. Dit houdt in dat er momenteel weinig koopjes op de markt zijn. Vooral kwaliteitsaandelen zijn niet goedkoop. Dit betekent dat we redelijke prijzen moeten betalen voor solide aandelen. Wanneer de waarderingen van aandelen worden onderzocht op sectoren regioniveau ontstaat nauwkeuriger beeld. Hieruit blijkt bijvoorbeeld dat in Europa de waarderingen in de consumenten basis- en energiesector relatief aantrekkelijk zijn. In deze sector zijn ook veel aandelen te vinden die worden gekenmerkt door hoge en duurzame dividendrendementen, zoals British American Tobacco en Royal Dutch Shell. Dividend biedt beleggers een bron van inkomsten en is aantrekkelijk bij de huidige markt met lage rentestanden.

EU Top Picks

Opwaarts K/W

potentieel

BG Group PLC

12,0x

12,4%

E. On SE Sanofi

14,4x 12,9x

33,3% 23,5%

REXAM PLC Rio Tinto PLC Siemens AG

4,4x

9,9%

-

23,5%

13,2x

-

EU Top Picks

Sinds 1-7-2013

Rendement 22,0%

Eurostoxx 50

1-7-2013

24,8%

Eurostoxx 50

Dividend Picks

Opwaarts Dividend

K/W

potentieel

British American Tobacco PLC

4,3%

11,3x

4,2%

GlaxoSmithKline PLC

5,0%

10,2x

8,7%

K/W

potentieel

E. On SE

14,4x

33,3%

Sanofi

12,9x

23,5%

Nestle SA

17,1x

5,3%

K/W

potentieel

10,8x

-3,8%

4,4x

9,9%

K/W

potentieel

Alstom SA

8,6x

31,6%

Bouygues

12,3x

20,5%

7,6x

61,3%

Defensieve Picks

Cyclische Picks Bayerische Motoren Werke AG REXAM PLC

3.400

Opwaarts

Opwaarts

3.200

Speculatieve Picks

3.000 2.800 2.600 2.400

Fiat Group S.p.A. apr

jul

okt

jan

apr

Opwaarts

RWE AG

13,3x

38,9%

Swatch Group AG

15,2x

25,0%

Data is gebaseerd op de slotkoersen van 4 april 2014

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

Aanbevolen Europese aandelen Alstom SA KOERS EUR 22,08

8,6x

KOERSDOEL EUR 29,00

MARKTWAARDE EUR 6,8 MRD

34 32 30 28 26 24 22 20 18

m… jun jun jun jun jun jul jul jul jul jul aug aug aug aug aug aug sep sep sep sep sep okt okt okt okt okt okt nov nov nov nov nov dec dec dec dec dec dec jan jan jan jan jan feb feb feb feb feb mrt mrt mrt mrt mrt mrt apr apr apr apr apr m… m… m… m… m… m… apr aug dec apr

DIVIDEND 3,80%

Forward K/W 8,6x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● Alstom ontwikkelt oplossingen voor de opwekking en distributie van energie en railinfrastructuur. Van de omzet komt 44% uit Thermal Power, 9% uit Renewable Power, 19% uit Grid en 28% uit Transport. ● De segmenten waarin Alstom actief is, vereisen zeer gespecialiseerde techniek en duurzame klantrelaties. Alstom heeft deze expertise en behoudt een loyaal klantenbestand. Als de economische omstandigheden verbeteren zullen de grote orders weer binnenkomen. ● Alstom heeft een orderportefeuille van EUR 50 miljard, wat gelijk staat aan ongeveer 2,5 jaar omzet. ● De huidige marktomstandigheden zijn zwak, met name in het Thermal en Transport segment. De verwachte negatieve kasstroom zal dit jaar gecompenseerd moeten worden door de verkoop van onderdelen. Eind 2013 werd de verkoop van Alstom Transport al aangekondigd. De opbrengst zal worden aangewend om de financiële positie te verbeteren en te investeren in R&D. Doordat negatief is ingeprijsd door de markt is het aandeel op basis van de prognoses van Morningsatar ondergewaardeerd.

Bronnen: Bloomberg & Morningstar

Bayerische Motoren Werke AG KOERS EUR 93,15

KOERSDOEL EUR 90,00

10,8x


100

Forward K/W 10,8x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR CONSUMENTEN CYCLISCH

INVESTMENT CASE ● BMW is één van 's werelds meest toonaangevende autofabrikanten. ● De sterke verkopen in opkomende markten zoals Brazilie, Rusland, India en China compenseren voor de volumedalingen in Europa. ● De automarkt is zeer cyclisch van aard, maar BMW presteert beter dan haar concurrenten en genereerde vorig jaar een vrije kasstrom van EUR 1,3 miljard. ● Voor consumenten is het eenvoudig en kosteloos om over te stappen naar een ander merk, desondanks weet BMW klanten aan het merk te binden. ● BMW is ook eigenaar van de sterke automerken MINI en Rolls-Royce, allen gericht op ● Luxe en ultra-luxe merken hebben vaak betere marges en zijn minder gevoelig voor het economisch sentiment. ● De familie Quandt heeft een substantieel deel van de aandelen in bezit, waardoor het management voor een groot deel onderhevig is aan de agenda van de familie.

95 90 85 80 75 70 65 60 55 50

DIVIDEND 0,00%

apr

aug

dec

apr


BG Group PLC KOERS EUR 1.136,00

12,0x

KOERSDOEL EUR 1.270,00


Forward K/W 12,0x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE ● BG is één van de grootste producenten van vloeibaar aardgas ter wereld. ● Gas is goed voor 70% van de totale productie. De helft hiervan is LNG, waarvan de omzet is gerelateerd aan de olieprijs. ● BG heeft haar eigen distributie-infrastructuur waardoor het concern de energie flexibel naar de meest winstgevende regio’s kan transporteren. ● Wij verwachten dat de vraag naar gas zal toenemen vanwege de lage CO2-uitstoot van gascentrales. ● Zorgen over de macht van Rusland op de Europese gasmarkt is een positieve katalysator. ● De politieke en economische problemen in Egypte hebben voor British Gas geleid tot een verklaring van Force Majeure in Egypte voor LNG leveringen, dat wil zeggen vermindering van leveranties. Deze problemen zullen voor 2014 tot een licht lagere verwachte totale productie voor het hele concern leiden en zorgde voor een koerscorrectie. ● Management wil de komende tien jaar extra inkomsten voor haar aandeelhouders genereren middels de exploitatie of verkoop van 50% van haar nieuw ontdekte bronnen.

1.400 1.350 1.300 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 950 900

DIVIDEND 1,54%

mrt

jul

nov

mrt



Bouygues KOERS EUR 30,84

12,3x

KOERSDOEL EUR 37,00


33 31 29 27 25 23 21 19 17 apr

aug

Forward K/W 12,3x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● 34% van de omzet van Bouygues komt uit de bouwdivisies Construction, 9% uit Immobilier, 36% uit wegenbouwer Colas, 13% uit de telecomdivisie Bouygues Telecom en 8% uit televisiezender TF1. ● In 2012 ging het Bouygues beter af in de bouw dan in de telecommunicatie-industrie, in 2013 lieten alle segmenten een onderliggende verbetering zien. Hoewel de omzet met 1% daalde in 2013, steeg de operationele winst met 12%. Volgens het bedrijf zal de omzet van dit jaar nagenoeg gelijk blijven aan de omzet van 2013. ● Wij verwachten een kleine verbetering van de telecommarkt in 2013, maar gaan ervan uit dat de bouwactiviteiten zich de komende jaren beter gaan ontwikkelen dan de activiteiten die zich richten op telecom. ● Bouygues is de kleinste van drie telecombedrijven in Frankrijk en daardoor gevoelig voor nieuwe prijsvechters. ● De problemen bij de telecomtak zijn in de koers verwerkt. Wij denken dat de aandeelhouders het aandeel hiervoor te hard afgestraft hebben. apr ● De komende vijf jaar wordt op een gemiddelde omzetgroei van 1,4% gerekend.

35

15

DIVIDEND 5,19%

dec


British American Tobacco PLC KOERS GBX 3.347

KOERSDOEL GBX 3.500

11,3x


Forward K/W 11,3x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE ● British American Tobacco is een tabaksproducent. ● Het concern produceert onder meer sigaretten onder de merknamen Dunhill, Kent, Pall Mall en Lucky Strike. ● De tabaksproducten worden in 180 verschillende landen verkocht. ● Uit de cijfers over 2013 blijkt dat de marktomstandigheden nog zwak zijn, met name in Europa. Vanwege een verbetering van de operationele marge door de besparing van kosten en een betere prijszetting stellen de resultaten desondanks tevreden. ● De volumedaling was niet alleen te wijten aan de zwakke vraag vanuit Europa, ook in andere belangrijke afzetmarkten zoals Brazilië, Rusland, Ukraine, Turkije en Zuid Afrika daalden de volumes. Deze dalingen werden deels gecompenseerd door hoge volumes in Bangladesh, Pakistan, Indonesië, Vietnam en het Midden-Oosten. ● Het management verhoogt het dividend met 6% naar GBX 142,4 pence per aandeel. ● Let op dat BAT tabaksproducten verkoopt die schadelijk zijn voor de gezondheid.

3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500

DIVIDEND 4,26%

mrt

jul

nov

mrt


E. On SE KOERS EUR 14,08

14,4x

KOERSDOEL EUR 19,00


Forward K/W 14,4x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE ● E. On is één van de grootste geïntegreerde energiemaatschappijen ter wereld. ● Het concern wekt energie op en verkoopt dit in meer dan 30 landen, voornamelijk in Europa. ● Wij verwachten dat de verstoorde energiemarkt verbetering zal tonen. Niet alleen in Duitsland wordt over een aanpassing van het energiebeleid gesproken, ook de Europese Commissie praat over mogelijke verbetering. De energiemarkt wordt momenteel overspoeld door gesubsidieerde alternatieve energie. Deze subsidies zullen mogelijk ingeperkt gaan worden. Ook aan de vraagzijde verwachten wij een verbetering. Naarmate de Europese economie verder aantrekt, zal de vraag naar energie waarschijnlijk leiden tot stabilisatie van de energieprijzen. ● De winstgevendheid van E.On kan bovendien verbeteren door een kostenbesparingsprogramma van EUR 17 mrd en de focus op alternatieve energie, Rusland en Afrika.

15 15 14 14 13 13 12 12 11 11 10

DIVIDEND 5,69%

apr

aug

dec

apr



Fiat Group S.p.A. KOERS EUR 8,72

KOERSDOEL EUR 14,00

7,6x


10 9 8 7 6 5 4 3

apr

aug

dec

apr

DIVIDEND 0,00%

Forward K/W 7,6x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE


INVESTMENT CASE ● Middels de alliantie met Chrysler zal de omzet stijgen en de productie en inkoop van onderdelen efficiënter worden ingericht. ● Fiat heeft vooruitstrevende technologieën ontworpen, die de CO2-uitstoot van auto’s beperken. ● Het koersdoel van EUR 14 is gebaseerd op een gemiddelde omzetgroei van ongeveer 3,3% per jaar. ● De merken Ferrari, Maseratie, Chrysler, Jeep Cherokee en Dodge behoren allemaal tot de Fiat groep. ● De achterblijvende verkopen in Europa worden niet alleen gecompenseerd door de sterke verkopen van Chrysler in de VS, maar ook de verkopen in Latijns-Amerika, waaronder Brazilie. ● Door de verwachte verbetering van de werkgelegenheid in Europa zullen de autoverkopen waarschijnlijk toenemen. ● 7% van de omzet komt uit Magneti Marelli, producent van auto-onderdelen.


GlaxoSmithKline PLC KOERS GBX 1.577

KOERSDOEL GBX 1.715

10,2x


Forward K/W 10,2x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE ● GlaxoSmithKline is een Brits gezondheidsconcern dat zich richt op de mondiale farmacie. ● Het bedrijf heeft minder last van de zogenaamde patent-cliff, omdat vooral geneesmiddelen op de markt worden gebracht die minder hinder van patentexpiraties ondervinden. Voorbeelden hiervan zijn vaccinaties en weesgeneesmiddelen. ● Het aantal medicijnen dat in de pijplijn zit is de laatste tijd fors toegenomen. ● De nadruk wordt sterk gelegd op de ontwikkeling van zogenaamd e orphan drugs, ofwel weesgeneesmiddelen. Deze middelen richten zich op de behandeling van zeldzame ziekten. Voor deze middelen worden vaak hogere prijzen in rekening gebracht, wat goed is voor de winstmarges van GSK. ● Het koersdoel is gebaseerd op een omzetgroei van gemiddeld 2,4% per jaar en impliceert slechts een beperkt opwaarts koerspotentieel. Aandeelhouders van GlaxoSmithKline kunnen echter rekenen op een aantrekkelijk dividendrendement.

1.900 1.800 1.700 1.600 1.500 1.400 1.300 1.200

DIVIDEND 4,95%

apr

aug

dec

apr


Nestle SA KOERS CHF 67,45

17,1x

KOERSDOEL CHF 71,00


DIVIDEND 1,98%

Forward K/W 17,1x

UNCERTAINTY LOW


INVESTMENT CASE ● Nestlé is één van de grootste voedingsmiddelenconcerns ter wereld met merken zoals KitKant, Maggi, Perrier, Purina en Nescafé. ● Het concern publiceert omzet en winstcijfers in de volgende segmenten: Verenigde Staten (30% van de omzet), Europa (17%), Azië (21%), Water (8%), Nutrition (11%) en overig (13%). ● De productverdeling van Nestle op basis van omzet is dranken (22%), water (8%), melk (19%), Nutrition & Healthcare (13%), voeding (15%), snoep (10%) en dierenvoeding (12%). ● Wij verwachten dat de omzet jaarlijks met 4% tot 5% zal groeien. ● De winst is vanwege de regionale spreiding onderhevig aan valutarisico. ● De waarde van het aandeel is afgelopen maanden achter gebleven. Wij verwachten op de middellange termijn een verbetering van de koersontwikkeling. ● Wij spreken van onderwaardering op basis van het koersdoel, wat aanleiding geeft om Nestlé als Defensieve pick toe te voegen aan de advieslijst.

72 70 68 66 64 62 60 58 56 54

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

apr

aug

dec

apr



REXAM PLC KOERS GBX 502

4,4x

KOERSDOEL GBX 550


Forward K/W 4,4x

UNCERTAINTY MEDIUM



INVESTMENT CASE ● Rexam maakt verpakkingen voor onder meer de drankenindustrie (90% van de omzet) en de gezondheidszorg (10% van de omzet). ● De top 10 afnemers zijn goed voor 71% van de omzet. ● Deze top 10 bestaat uit AB InBev, Carlsberg, Hansen Beverages, Hornell, Red Bull, Anadolu Group, Coca-Cola, Heineken, PepsiCo en Schincariol. ● Met een marktwaarde van nog geen EUR 5 mrd, is dit één van de kleinste bedrijven binnen onze scope. ● Het koersdoel is gebaseerd op een gemiddelde omzetgroei van 3,2% de komende vijf jaar. ● Afgelopen kwartaal vielen de resultaten tegen. Wij houden dit hele jaar nog rekening met moeizame marktomstandigheden, maar verwachten dat de groei vanaf volgend jaar zal accelereren.

600

550

500

450

400

350

DIVIDEND 3,17%

apr

aug

dec

apr


Rio Tinto PLC KOERS GBX 3.381

8,7x

KOERSDOEL GBX 4.165


3.800 3.600 3.400 3.200 3.000 2.800 2.600 2.400 2.200 2.000

apr

aug

dec

apr

DIVIDEND 3,55%

Forward K/W 8,7x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR BASIS MATERIALEN

INVESTMENT CASE ● Rio Tinto is één van de grootste mijnbouwbedrijven en producenten van metalen ter wereld. ● Het grootste segment is ijzererts, dat goed is voor ongeveer 50% van de omzet. Nog eens 35% komt uit de verkoop van aluminium en koper. De laatste 15% komt uit de productie van overige metalen. ● Rio Tinto verkoopt het grootste deel van haar productie op de Aziatische markten. De grootste afnemer is China met een omzetaandeel van 32%. ● De onderliggende winst van Rio Tinto steeg over 2013 met 10% tot USD 10,2 miljard. De sterke groei van het resultaat was het gevolg van een verlaging van de kosten en record hoge productie. De operationele contante kosten werden met USD 2,3 miljard verlaagd. Dit was beter dan de doelstelling van USD 2,0 miljard. ● De kosten van de productiefaciliteiten in West-Australië, zoals de Pilbara ijzerertsproductiefaciliteit, zijn relatief laag. In deze regio profiteert Rio Tinto eveneens van een laag politiek risico en aantrekkelijke ligging ten opzichte van Azië.


RWE AG KOERS EUR 29,13

13,3x

KOERSDOEL EUR 41,00


32 30 28 26 24 22 20

apr

aug

dec

apr

DIVIDEND 5,01%

Forward K/W 13,3x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE ● RWE is de grootste leverancier van energie in Duitsland en de op twee na grootste in het Verenigd Koninkrijk. ● Deze energiemaatschappij maakt voor een groot deel gebruik van kernenergie en energie uit de verbranding van kool, de goedkoopste alternatieven voor het opwekken van energie. ● RWE rapporteerde een nettoverlies van EUR 2,9 miljard over 2013, die werd beïnvloed door afschrijvingen van EUR 4,8 miljard, voornamelijk het resultaat van waardevermindering van energiecentrales. Het negatieve resultaat weerspiegelt de moeizame marktomstandigheden voor energiemaatschappijen in Europa. Wij verwachten een verbetering van de politieke en economische omstandigheden van de energiemarkt en de onderliggende verbetering van de operationele kasstroom. ● De voorgenomen besparing van EUR 1 miljard op het operationele resultaat is al in 2013 gerealiseerd, terwijl de kostenbesparingen aanvankelijk pas per eind 2014 doorgevoerd zouden zijn. De totale kostenbesparingen van EUR 1,5 miljard zullen waarschijnlijk per 2016 gerealiseerd worden, een jaar eerder dan gepland.



Sanofi KOERS EUR 75,85

12,9x

KOERSDOEL EUR 94,00


90 85 80 75 70 65 60

apr

aug

dec

apr

DIVIDEND 3,65%

Forward K/W 12,9x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE ● Sanofi heeft een brede farmaceutische portefeuille die deels gericht is op specifieke ziektenbeelden. ● Kerngebieden van het concern zijn diabetes, menselijke vaccins, vernieuwende geneesmiddelen, consumenten producten, ontwikkelende landen, dierproducten en producten die onderdeel Genzyme produceert. ● Er bevinden zich 60 projecten in klinisch onderzoek, waarvan 14 in fase III. ● Het concern heeft vestigingen in 40 landen en 20 verschillende R&D locaties. ● De vaccins van Sanofi worden geleverd aan meer dan 500 miljoen mensen. ● Demografische en technologische ontwikkelingen stuwen vraag en aanbod van de gezondheidszorg. ● De “patentklif“ is grotendeels door nieuw ontwikkelde geneesmiddelen opgevangen. ● Vanwege de sterke onderliggende groei van de omzet, een verwachte verbetering van de valuta-effecten en marktpositie in de snel groeiende diabetesmarkt is het aandeel Sanofi één van onze Top Picks.


Siemens AG KOERS EUR 99,17

13,2x

KOERSDOEL -


105 100 95 90 85 80 75 70 65

apr

aug

dec

apr

DIVIDEND 3,00%

Forward K/W 13,2x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● 25% van de omzet van Siemens komt uit energie, 15% uit gezondheidszorg, 25% uit industrie en 35% uit infrastructuur. ● Het bedrijfsresultaat is anders, namelijk 35% uit energie, 30% uit gezondheidszorg, 35% uit Industrie en nihil uit infrastructuur. ● Europa is de grootste afzet markt, waar 55% van de omzet vandaan komt. Daarvan komt 15% uit Duitsland. Uit de Verenigde Staten komt nog eens 30% en Azië 15%. ● De winst gaat verbeteren door minder herstructureringsmaatregelen. ● Verbetering bij Solar (geen afboekingen) zullen een positieve bijdrage leveren. ● Geen verliezen bij snelle treinen. ● Per saldo verwachten wij een verbetering van de industriële markten. ● Hoewel het koersdoel van Morningstar weinig ruimte laat, is de marktpositionering van Siemens goed. Op lange termijn verwachten wij daarom een positieve koersontwikkeling van het aandeel.


Swatch Group AG KOERS CHF 557,00

KOERSDOEL CHF 700,00

15,2x


650 600 550 500 450 400 350

apr

aug

dec

apr

DIVIDEND 0,79%

Forward K/W 15,2x

UNCERTAINTY HIGH



INVESTMENT CASE ● Swatch is een Zwitserse horlogemaker met 18 eigen merken. ● 53% van de omzet komt uit Azie, 37% uit Europa, 8% uit Amerika en 2% uit Afrika en Oceanië. ● Swatch heeft 4 lijnen, een 'basic range', 'middle range', 'high range' en 'prestige & luxury'. ● Bekende merken onder de paraplu van Swatch zijn Omega, Tissot, Certina, Calvin Klein watches & jewelry, Longiness en Rado. ● Afgelopen jaar werd Harry Winton, een exclusieve Amerikaanse juwelier, overgenomen voor USD 1 miljard. ● De komende jaren zal de groei worden gedreven door Azië, waar de een groei van 8% wordt verwacht. ● Vanwege de grote afhankelijkheid aan de Aziatische groei van de verkopen, hebben wij het aandeel als ‘speculatieve pick’ op deze advieslijst gezet.



Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport verschijnt in principe elke twee weken, op maandag van de oneven kalenderweken en is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen),waaronder de analisten Jos Versteeg, Tom Muller en Jacoline Overdevest, in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: www.gilissen.nl.

Informatieverstrekking

Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland.

Adviseringmethodiek

Samenstelling Advieslijst Europese aandelen geschiedt op basis van de ‘economic moat’, 'uncertainty' en 'price/fair value' van Morningstar; De Top Picks lijst bestaat uit kwaliteitsaandelen met een fors opwaarts koerspotentieel. De dividend picks bieden behalve opwaarts koerspotentieel ook een aantrekkelijk dividendrendement. De defensieve en cyclische picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. De speculatieve picks kenmerken zich door ook een hoger koerspotentieel, maaar mogelijk ook door een hoger risico. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - elke ‘moat’ is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bear-case. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Advieslijst Europese aandelen: Wanneer de aantrekkelijkheid van een aandeel op basis van moat, uncertainty, price/fair of ander discretionair argument afneemt, kan het aandeel van de lijst worden gehaald. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.


Advieslijst Europese aandelen

Recommend Documents