Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 18 februari 2015

Notities van analisten DSM verwacht voor 2015 een lichte stijging van de operationele winst ondanks het negatieve effect van de gestegen koers van de Zwitserse frank en de felle prijsconcurrentie in vitamine E. De gestegen koers van de USD, hogere afzet van ingrediënten voor diervoeding en diverse efficiencymaatregelen bieden voldoende tegenwicht. Voor 2016 verwachten we een dubbelcijferige winstgroei. Onze taxaties zijn na de publicatie van de resultaten over 2014, die grotendeels conform verwachting waren, vrijwel ongewijzigd evenals het koersdoel van EUR 52. AkzoNobel behaalde over 2014 een winststijging van 7% per aandeel en dat was conform verwachtingen. Voor 2015 verwacht de onderneming de (ambitieuze) winstdoelstellingen te halen, enigszins geholpen door de sterkere USD en de lagere energieprijzen maar vooral dankzij een scala van interne maatregelen. Wij verwachten een hogere volume- en omzetgroei in 2015 vanwege enig herstel van de (woning)bouw in Europa en de vele productvernieuwingen. Daarnaast zullen herstructureringslasten beduidend lager uitvallen en profiteert de onderneming van lagere energieprijzen en rentelasten. Wij hebben het koersdoel voor SBM Offshore verlaagd van EUR 20 naar EUR 15 vooral vanwege de verslechterde marktomstandigheden op de kortere termijn. Voor de langere termijn blijven de vooruitzichten gunstig en menen we dat een lage olieprijs juist in het voordeel werkt voor de vraag naar lease FPSO's.

NL Top Picks

Opwaarts K/W 2015E 16,1x

potentieel

8,5x

22,5%

Akzo Nobel ASML

19,2x 17,3x

22,3%

DSM

17,0x

9,1%

Randstad

12,9x

9,4%

Royal Dutch Shell

10,4x

0,1%

9,9x

50,6%

11,7x

7,1%

Aalberts Industries Aegon

SBM Offshore TKH Group

-

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2015

2,3%

AEX Index

1-1-2015

3,2%

Dividend Picks Dividend 2014 3,5%

K/W 2015E 17,0x

potentieel

5,1%

10,4x

0,1%

K/W 2015E

potentieel

Arcadis

14,8x

2,9%

Royal Dutch Shell

10,4x

0,1%

Unilever

20,8x

-

K/W 2015E 12,9x

potentieel 9,4%

DSM Royal Dutch Shell

Defensieve Picks

9,1%

Opwaarts

Cyclische Picks Opwaarts Randstad

AEX Index

Opwaarts

USG People

14,6x

24,8%

490

TKH Group

11,7x

7,1%

470

Aalberts Industries

16,1x

-

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

450

Speculatieve Picks

430 410 390 370 350

feb apr jun aug okt Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 17 februari 2015.

dec

Galapagos

143,1x

22,9%

Ten Cate

12,4x

Under Review

BAM Groep

17,9x

-

feb

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries KOERS EUR 26,64

KOERSDOEL EUR 26,00

Aanbevolen DIV 2014E

MARKTWAARDE EUR 2,9 MRD

27 25 23 21 19 17

feb

jun

okt

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 0,45 1,7% 16,1 x EUR 1,65 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is: 30% bouwgerelateerde producten in Europa, 20% bouwgerelateerd in de VS, 11% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling is: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%, Verenigde Staten 20%, rest van de wereld 8% ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend wordt voor overnames en investeringen in productiecapaciteit. ● De onderneming heeft in het derde kwartaal twee grote overnames gedaan die 13% aan de omzet bijdragen en na financiering 5-6% aan de winst bijdragen. De overnames leiden tot een uitbreiding van het productenpakket en de klantenbasisis. ● De financiële positie is ook na de overnames gezond en ruim binnen de bankcovenanten. ● In het derde kwartaal zijn omzet en winst autonoom gestegen. Wij verwachten voor 2014 7% winstgroei per aandeel en voor 2015 11%. De winstgroei komt voort uit een continue uitbreiding van productenpakket, klantenbestand en een stijgende vraag uit de Amerikaanse (woning)bouw.

29

15

DVD RENDEMENT

M O R

feb

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Aegon KOERS EUR 6,53

Aanbevolen KOERSDOEL EUR 8,00

DIV 2014E


7

6

5

feb

jun

okt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 0,23 3,5% 8,5 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt tweederde uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op 202%. ● De cijfers over het derde kwartaal gaven een 34% toename van nieuwe levensverzekeringen. De nettodeposito's stegen 20%. Het onderliggende resultaat bedroeg EUR 291 miljoen vergeleken met EUR 531 miljoen door aanpassing van de actuariele modellen. De onderliggende winst per aandeel bedroeg EUR 0,11 (was EUR 0,17). ● Het eigen vermogen steeg en kwam uit op EUR 7,90 per aandeel. ● Het rendement op eigen vermogen is gedaald van 8,8% in het tweede kwartaal naar 8,5% (onderliggende) over het derde kwartaal. ● Daarnaast profiteert Aegon van de stijging van de USD koers.

M O R

feb

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Akzo Nobel KOERS EUR 65,40

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 64,00

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,45 2,2% 19,2 x EUR 3,41 BASISMATERIALEN R INVESTMENT CASE ● De verdeling van de omzet naar klantgroepen is: 42% bouwgerelateerd, 25% industrieel, 17% consumentengoederen en 16% transportmiddelen. ● De geografische spreiding van de omzet is: West Europa 37%, Azië 26%, Noord Amerika 15%, Latijns Amerika 10% en rest van de wereld 12%. ● De operationele winst over 2014 (exclusief eenmalige posten) steeg met 20% en de winst per aandeel met 7% naar EUR 2,81. Het dividend is gehandhaafd op EUR 1,45, lager dan onze verwachting. De onderneming is volop in het proces van verhoging van de efficiency met name voor de Europese verfactiviteiten. Dit mede omdat de relevante Europese bouwmarkt nog geen herstel heeft laten zien. ● Het management is vol overtuiging dat de financiële doelstellingen voor 2015 haalbaar zijn en deze zijn behoorlijk ambitieus. De doelstelling van de winstmarge (EBITA) is 9% in 2015 versus de gerealiseerde 7,5% in 2014. Het rendement op geinvesteerd vermogen moet dan stijgen van 10,9% in 2014 naar 14%. Voor 2015 zijn een aantal externe meevallers zoals de hogere koers van de USD en lagere energieprijzen. We verwachten een hogere omzet- en volumegroei in 2015 door een gematigd herstel van de woningbouw in Europa en veel recente productvernieuwingen. DIV 2014E


70 65 60 55 50 45 40 35

feb

jun

okt

feb



Arcadis KOERS EUR 28,18


29 28 27 26 25 24 23 22 21 20

feb

jun

okt

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,60 2,1% 14,8 x EUR 1,91 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● Omzetverdeling : Amerika 41%, VK 13%, Europa 21% en overige regio's 25%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 24%, water 14%, milieu 31% en gebouwen 31%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld voor de periode 20142016 (in 2013 bedroeg deze 9%). ● De winstvooruitzichten voor 2014 zijn, na de licht tegenvallende derde kwartaalcijfers, vrijwel ongewijzigd, te weten 6% autonome winstgroei (en 10% inclusief recente acquisities). De orderportefeuille is rijk gevuld met een omvang van circa één keer de jaaromzet. ● Arcadis heeft een deel van de overnamesom (EUR 470 miljoen) van twee grote overnames (Hyder en Callison) recent met een 10% aandelenemissie (opbrengst EUR 174 miljoen) gefinancierd. Deze acquisities vormen een complementaire en geografische aanvulling op het dienstenpakket van Arcadis en zullen vanaf 2015 duidelijk aan de winst per aandeel gaan bijdragen. ● Na de aandelenemissie voldoet de financiële positie ruim aan de bankcovenanten en zal door de toegenomen kasstroom verder verbeteren. DIV 2014E


feb


ASML KOERS EUR 89,96


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,70 0,8% 17,3 x EUR 5,20 INFORMATIETECHNOLOGIE R INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt. ● Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. Wij verwachten diverse orders voor deze dure machines tegen het einde van 2014, begin 2015 en deze zullen dan pas in 2015 aan het resultaat bijdragen. Deze machines hebben een hogere winstmarge dan gemiddeld. ● In het vierde kwartaal steeg de orderintake en daarmee ook de orderportefeuille naar een niveau van EUR 2,7 miljard. De grootte van deze orderportefeuille is pas twee keer in het verledeen overtroffen. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder. ● Het koersdoel is verhoogd naar EUR 110. DIV 2014E


100 95 90 85 80 75 70 65 60 55

feb

jun

okt

feb

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep KOERS EUR 3,49


DIV 2014E


5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0

feb

jun

okt

feb

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

17,9 x EUR 0,20 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● Sinds 2013 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten verscherpt. Er zitten nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn aangenomen en die hebben geleid tot een projectverlies van EUR 68 miljoen. ● Het management voert nu een omvangrijk kostenreductie-programma door waarbij het werkkapitaalbeslag fors wordt gereduceerd. De kosten hiervan (EUR 80-100 miljoen) worden in het vierde kwartaal van 2014 en eerste helft van 2015 genomen en zullen tot een nettoverlies leiden in deze perioden. We verwachten in 2016 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges (circa 2% voor belasting) en taxeren dan een winst per aandeel van EUR 0,40. ● Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-peraandeel potentieel. ● Wij verwachten dat een aandelenemissie niet noodzakelijk zal zijn mede vanwege verdere desinvesteringen van activa. De solvabiliteit is recent gestegen naar 22%.



M O R

DSM

Aanbevolen

KOERS EUR 47,68

KOERSDOEL EUR 52,00

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,65 3,5% 17,0 x EUR 2,80 BASISMATERIALEN R INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a Zwitserland) plaats. ● Het management zal voortgaan met de focus op de voedingsmarkt en het desinvesteren van activiteiten met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges hoog zijn (18-20% EBITDA), maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. ● De recente stijging van de Zwitserse frank met 20% ten opzichte van de euro is negatief voor de kostenbasis voor DSM omdat op jaarbasis ruim CHF 800 miljoen kosten zijn. Dit betreft vooral de productie van vitamine E. De concurrenten van DSM zoals BASF en Chinese producenten hebben hierdoor een relatief kostenvoordeel. ● De operationele winst (EBITDA) daalde met 7% in 2014 versus 2013 en dit was voornamelijk het gevolg van lagere prijzen bij de verkoop van voedingsingrediënten en tijdelijke additionele productiekosten. De winst per aandeel daalde met 11% naar EUR 2,85. Het dividend bleef gehandhaafd op EUR 1,65. ● Wij verwachten dat de winst in 2015 op een vergelijkbaar niveau als over 2014 zal kunnen uitkomen. De negatieve effecten van de lagere vitamine E prijzen en de gestegen CHF kunnen gecompenseerd worden door de sterkere USD, hogere volumegroei in diervoeding en efficiency maatregelen die tot een lagere kostprijs zullen leiden. Voor 2016 voorzien we een dubbelcijferige winstgroei en dividendstijging. DIV 2014E


56 54 52 50 48 46 44 42 40

feb

jun

okt

feb

Bron: Bloomberg

Analist: Joost van Beek

Galapagos KOERS EUR 19,54


DIV 2014E


20 18 16 14 12

feb

jun

okt

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 0,14 0,7% 143,1 x EUR 0,14 GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE ● Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen. ● De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel(voor GLPG 0634) al vooraf betaald is. ● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; de testresultaten van de fase 2B worden verwacht in '15. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma's , o.a. taaislijmziekte en ontstekingen. ● Voor heel 2014 wordt een omzet verwacht van EUR 125 miljoen en een kaspositie van EUR 175 miljoen. ● Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 1690) is gestart voor Janssen Pharmaceutica. ● Galapagos sloot het eerste halfjaar af met een kaspositie van EUR 232 miljoen dankzij de verkoop van de service-activiteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen).

22

10

DVD RENDEMENT

M O R

feb

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Randstad KOERS EUR 47,54


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,08 2,3% 12,9 x EUR 3,68 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. ● De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De derde kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar Randstad actief is een verbetering van autonome omzet per werkdag (+4,2%) en winstmarge zien, behalve in Frankrijk en Duitsland. De operationele winst steeg 21% bij een 4% hogere omzet. ● Op basis van een geleidelijk verder economisch herstel en additionele kostenbesparingen (EUR 60-70 miljoen) verwacht de onderneming dat een operationele winstmarge van 5-6% in 2016 haalbaar is. Dit is in lijn met onze taxatie (5,6%) en impliceert een dubbelcijferige winstgroei per aandeel de komende jaren. DIV 2014E


55 50 45 40 35 30

feb

jun

okt

feb



Royal Dutch Shell KOERS EUR 28,97

KOERSDOEL EUR 29,00

Aanbevolen DIV 2014E


DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 1,47 5,1% 10,4 x EUR 2,78 ENERGIE INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico (nu een plus). Het huidige dividendrendement ligt boven 5%. ● De winst, gecorrigeerd voor voorraadeffecten, steeg met 12% in het vierde kwartaal tot USD 3,3 miljard. De winstgroei kwam voort uit het in productie nemen van nieuwe velden, een daling van exploratiekosten en hogere inkomsten uit gas. ● De vrije kasstroom was hoog (USD 25 miljard) mede door opbrengsten uit desinvesteringen. ● De onderneming ziet USD 15 miljard aan kostenbesparingen voor de komende drie jaar.

32 30 28 26 24

M O R

22 20

feb

jun

okt

feb


SBM Offshore KOERS EUR 9,96

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 15,00

DIV 2014E


14 13 12 11 10 9 feb

jun

okt

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

9,9 x EUR 1,01 ENERGIE INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● De langere termijn blijft gunstig voor SBM Offshore. De verwachting is dat de lage olieprijs zijn vruchten zal afwerpen voor de vraag naar lease FPSO's. ● De onderneming wil de financiering van de FPSO vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. ● De orderportefeuille van de Turnkeydivisie daalde tot USD 1,1 mld. Daarentegen steeg de orderportefeuille van Lease & Operate tot USD 20,6 mld.

15

8

DVD RENDEMENT

M O R

feb

Bron: Bloomberg

Analist: Jos Versteeg

Ten Cate KOERS EUR 19,39

Under Review KOERSDOEL Under Review

DIV 2014E


DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

EUR 0,55 2,8% 12,4 x EUR 1,56 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%. ● De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. ● De voorlopige winstcijfers over 2014 zijn conform onze verwachting met een geringe (circa 4%) stijging van de nettowinst exclusief eenmalige posten. De verrassing zat vooral in een grote afschrijving op de (im)materiele activa van de divisie Advanced Armour (defensie) van EUR 82 miljoen. Dit is een gevolg van lagere groeiverwachtingen voor de defensie-gerelateerde activiteiten en het operationele verlies van deze divisie in 2014. De order inflow en omzetontwikkeling van deze activiteiten zijn erg volatiel en lijken structureel op een lager niveau te liggen dan eerder gedacht. ● De afschrijving is non-cash en heeft geen invloed op de sterke financiële positie van de onderneming. ● Wij hebben ons advies en koersdoel tijdelijk Under Review gezet in afwachting van de definitieve jaarcijfers en toelichting van het management op de vooruitzichten voor de verschillende divisies.

25 24 23 22 21 20 19 18 17

feb

jun

okt

SECTOR

feb



M O R

TKH Group KOERS EUR 28,02


29 28 27 26 25 24 23 22 21 20

feb

jun

okt

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,95 3,4% 11,7 x EUR 2,39 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriele automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. ● De omzet buiten Nederland (21% van groepsomzet) groeit snel. De helft van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd en 25% in Azie. ● De derde kwartaalwinst liet een stevige groei zien met een 49% hoger bedrijfsresultaat en een nettowinststijging van 84%. De belangrijkste drijfveer hierachter was een hoog niveau van oplevering van bandenbouwmachines en daardoor een hoge bezettingsgraad van de fabrieken. Het management heeft de winstprognose voor 2014 verhoogd vanwege de grote orderinflow en productvernieuwingen. ● TKH heeft recent de positie op het gebied van hoogwaardige communicatiesystemen versterkt met de overname van Commend Group die een sterk internationaal verkoopnetwerk heeft. Dit netwerk kan TKH benutten voor de verdere geografische uitrol van het productenpakket. ● Wij taxeren een dubbelcijferige winstgroei per aandeel voor 2014 en 2015 en verwachten dat het management de winstdoelstelling van een operationele marge van 9-10% in 2015 gaat verhogen. DIV 2014E


feb

Bron: Bloomberg

Analist: Joost van Beek

Unilever KOERS EUR 37,04


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,14 3,1% 20,8 x EUR 1,78 CONSUMENT BASIS R INVESTMENT CASE ● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. ● De volume-ontwikkeling is verder afgezwakt gedurende 2014 en kwam in het vierde kwartaal op -0,4%. De prijsontwikkeling was licht positief en bedroeg +2,5% in het vierde kwartaal. De groei was in Europa negatief en in opkomende landen zette de daling in de groei door. Mede dankzij goede kostenbeheersing steeg de winst per aandeel ● De onderneming is terughoudend voor 2015 voor de omzetgroei maar profiteert wel van de hogere koers van de USD en van de lagere prijs van olie wat positief is voor de kostprijs. DIV 2014E


41 39 37 35 33 31 29 27 25 23

feb

jun

okt

feb


USG People KOERS EUR 11,62

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 14,50

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,25 2,1% 14,6 x EUR 0,80 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). ● De belangrijke Nederlandse uitzendmarkt laat momenteel een sterk herstel zien. ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op middenen kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. ● De operationele winst steeg met 25% in het derde kwartaal en de autonome omzet met 4% ten opzichte van het derde kwartaal 2013. De onderneming heeft een relatief groot aandeel bij het midden-en kleinbedrijf waar het herstel van de omzet wat later op gang komt. ● Specialist Staffing( 33% van de totale omzet) groeide met 6%. ● Het management geeft aan dat er wel sprake is van enige groeivertraging vanwege de nog onzekere economische omstandigheden en verwacht dat dit voor de relevante uitzendsegmenten slechts tijdelijk is. DIV 2014E


15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5

feb

Bron: Bloomberg

jun

okt

feb

Analist: Jos Versteeg


Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN BinckBank EUR 6,71 GrandVision EUR 19,75 KAS Bank EUR 11,53 Kendrion EUR 25,45 Sligro EUR 34,83

Tom Muller Joost van Beek Tom Muller Tom Muller Joost van Beek

EUR 9,00 EUR 24,00 EUR 11,00 EUR 28,00 Under Review

EUR EUR EUR EUR EUR

MRD MRD MRD MRD MRD

6,6% 0,0% 5,6% 2,7% 3,2%

7,6x 19,9x 10,2x 13,0x 16,4x

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ahold EUR 16,28 Airfrance - KLM EUR 7,58 Arcelor Mittal EUR 9,69 ASMI EUR 37,01 Boskalis EUR 41,45 Brunel International EUR 15,80 Corbion EUR 15,69 Delta Lloyd EUR 17,31 Fugro EUR 20,10 Heijmans EUR 10,36 Heineken EUR 66,30 Imtech EUR 4,09 ING Groep EUR 12,39 IMCD EUR 29,31 KPN EUR 3,07 NN Group EUR 24,76 Nutreco EUR 45,20 Philips EUR 24,98 TomTom EUR 6,80

Joost van Beek Jos Versteeg Joost van beek Jos Versteeg Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Tom Muller Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Joost van Beek Tom Muller Joost van Beek Jos Versteeg Tom Muller Joost van Beek Jos Versteeg Jos Versteeg

EUR 15,00 EUR 5,00 EUR 9,50 EUR 30,00 EUR 40,00 EUR 16,00 EUR 16,00 EUR 19,75 Under Review EUR 8,00 EUR 55,00 EUR 4,00 EUR 12,00 EUR 18,00 EUR 2,00 EUR 24,00 EUR 45,25 EUR 23,00 EUR 2,20

EUR 14,6 MRD EUR 2,3 MRD EUR 16,1 MRD EUR 2,4 MRD EUR 5,1 MRD EUR 0,8 MRD EUR 1,0 MRD EUR 3,4 MRD EUR 1,7 MRD EUR 0,2 MRD EUR 38,2 MRD EUR 0,5 MRD EUR 47,8 MRD EUR 1,5 MRD EUR 13,1 MRD EUR 8,7 MRD EUR 3,2 MRD EUR 23,4 MRD EUR 1,5 MRD

2,9% 0,0% 1,6% 1,4% 3,4% 3,5% 2,9% 6,0% 0,0% 0,0% 1,6% 0,0% 3,1% 0,9% 2,3% 2,0% 2,3% 3,2% 0,0%

16,4x 18,2x 1218,6x 16,2x 14,7x 14,3x 10,8x 7,4x N.A. 20,5x 21,3x N.A. 12,8x 16,3x 34,1x 11,7x 18,9x 17,7x 61,8x

Muller Muller Muller

N.A. N.A.

EUR 0,1 MRD EUR 0,0 MRD

0,0% 1,7%

N.A.

EUR 0,4 MRD

Muller

N.A.

EUR 0,3 MRD

OVERIGE AANDELEN ZONDER KOERSDOEL Ballast Nedam Tom EUR 2,94 Batenburg EUR 17,40 Tom Beter Bed EUR 18,88 Tom Grontmij Tom EUR 4,03

MARKTW.

0,5 5,0 0,2 0,3 1,5

DVD. REND.

K/W 2015E WPA 2014 GECOR.WPA 2015 GECOR. SECTOR

0,88 0,99 1,14 1,96 2,13

FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT DUURZAAM FINANCIËLE DIENSTVERLENING INDUSTRIE CONSUMENT BASIS

EUR 0,87 -EUR 2,29 -EUR 0,35 EUR 1,74 EUR 3,50 EUR 1,07 EUR 1,29 EUR 2,21 N.A. -EUR 0,55 EUR 2,86 -EUR 0,02 EUR 0,89 EUR 0,91 EUR 0,03 EUR 1,68 EUR 2,17 EUR 0,62 EUR 0,12

EUR 0,99 EUR 0,42 EUR 0,01 EUR 2,29 EUR 2,82 EUR 1,10 EUR 1,46 EUR 2,35 N.A. EUR 0,50 EUR 3,11 -EUR 0,59 EUR 0,97 EUR 1,80 EUR 0,09 EUR 2,11 EUR 2,39 EUR 1,41 EUR 0,11

CONSUMENT BASIS INDUSTRIE BASISMATERIALEN INFORMATIETECHNOLOGIE INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS INDUSTRIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING BASISMATERIALEN TELECOMMUNICATIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT BASIS INDUSTRIE INFORMATIETECHNOLOGIE

N.A. 17,5x

-EUR 2,50 EUR 0,71

-EUR 1,91 EUR 1,00

2,4%

16,8x

EUR 0,86

EUR 1,12

INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT DUURZAAM

0,0%

14,9x

EUR 0,11

EUR EUR EUR EUR EUR

0,82 0,85 1,83 1,53 1,96

EUR EUR EUR EUR EUR

EUR 0,27

INDUSTRIE

Macintosh

EUR 2,71

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 0,84

-EUR 0,44

CONSUMENT DUURZAAM

Nedap

EUR 30,25

Tom Muller

N.A.

EUR 0,2 MRD

7,0%

18,3x

EUR 1,46

EUR 1,65

INDUSTRIE

Pharming

EUR 0,38

Tom Muller

N.A.

EUR 0,2 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 0,01

EUR 0,00

GEZONDHEIDSZORG

Stern

EUR 12,20

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

2,7%

7,7x

EUR 0,90

EUR 1,58

INFORMATIETECHNOLOGIE

Van Lanschot

EUR 17,35

Tom Muller

N.A.

EUR 0,7 MRD

1,4%

6,9x

EUR 2,22

EUR 2,50

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

Wessanen

EUR 6,07

Tom Muller

N.A.

EUR 0,5 MRD

16,8x

EUR 0,24

EUR 0,36

CONSUMENT BASIS

DATA Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg

N.A. N.A. N.A. N.A. EUR 17,00 EUR 22,00

EUR 2,9 MRD EUR 1,5 MRD EUR 0,1 MRD EUR 6,3 MRD EUR 33,0 MRD EUR 8,1 MRD

51,2x 4,2x N.A. 18,5x 23,6x 21,1x

EUR 0,09 EUR 0,76 -EUR 0,67 EUR 2,17 EUR 0,85 EUR 1,23

N.A. N.A. EUR 0,17 EUR 2,22 EUR 0,93 EUR 1,27

INDUSTRIE INDUSTRIE INFORMATIETECHNOLOGIE BASISMATERIALEN CONSUMENT DUURZAAM CONSUMENT DUURZAAM

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS TNT Express EUR 5,36 PostNL EUR 3,47 Ordina EUR 1,49 Vopak EUR 49,25 Reed Elsevier EUR 21,96 Wolters Kluwer EUR 16,00

DIVIDEND_YIELD 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% 2,7%

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 17 februari 2015.

Verdeling van de adviezen Aanbevolen Niet aanbevolen

21 16

Niet aanbevolen met koersdoel Under Review


15 2

Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren. Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg, Joost van Beek en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents