Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 20 augustus 2014

NOTITIE VAN DE ANALISTEN

We hebben naar aanleiding van de goede halfjaarresultaten ons advies op TKH Group verhoogd naar Aanbevolen en het aandeel toegevoegd aan de Cyclische Picks. De marktpositie van deze innovatieve onderneming als leverancier van volautomatische productiesystemen (met name in bandenbouw) wordt steeds sterker en de winstmarges zullen verder toenemen. Dit zal tot een dubbelcijferige winstgroei per aandeel leiden in de komende jaren. Onze opinie op BAM Groep is gewijzigd van Aanbevolen naar Under Review in afwachting van verdere details over de herstructureringen ( halfjaarresultaat 21 augustus) en daarbij behorende kosten. Het aandeel is derhalve uit de Speculatieve Picks gehaald. Aegon behaalde goede kwartaalresultaten met een groei van 4,5% van de onderliggende resultaten.In de Verenigde Staten, ruim 605 van het totaal resultaat, bedroeg de gecorrigeerde winstgroei voor valuta's een plus van 2% bij een forse instroom van deposito's. In Nederland zette de verbetering door met een stijging van 20%. Het eigen vermogen steeg met EUR 2,7 miljard naar 20,3 miljard en bedroeg gecorrigeerd voor reserves EUR 7,53 per aandeel. De operationele vrije kasstroom was EUR 370 miljoen.

NL Top Picks

Opwaarts K/W

potentieel

Aegon

7,0x

37,3%

Ahold

14,2x

12,7%

Akzo Nobel ASML

19,6x 30,3x

21,7% 24,3%

DSM

16,8x

17,8%

Philips

15,9x

20,7%

Randstad

11,7x

46,8%

Royal Dutch Shell

11,0x

2,1%

8,0x

90,7%

SBM Offshore

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2014

-7,45%

AEX Index

1-1-2014

2,76%

AEX Index

Dividend Picks

Opwaarts Dividend

K/W

potentieel

Ahold

3,5%

14,2x

12,7%

DSM

3,4%

16,8x

17,8%

Royal Dutch Shell

4,8%

11,0x

2,1%

K/W

potentieel

Arcadis

15,7x

32,3%

Royal Dutch Shell

11,0x

2,1%

Unilever

17,5x

4,7%

Randstad

K/W 11,7x

potentieel 46,8%

USG People

14,8x

52,9%

TKH Group

17,8x

18,9%

K/W

potentieel

-

84,6%

13,5x

58,4%

Defensieve Picks

Opwaarts

Cyclische Picks

Opwaarts

440 420

Speculatieve Picks

400 380

Galapagos

360

Ten Cate

340 320 300

aug

nov

feb

mei

aug

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 19 augustus 2014.

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Opwaarts

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aegon KOERS € 5,83

Aanbevolen KOERSDOEL € 8,00

DIVIDEND € 0,23

MARKTWAARDE € 12,5 MRD

K/W 2014E 7,0x

WPA GECOR. € 0,84

SECTOR FINANCIËLE DIENSTVERLENING

INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt tweederde uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op 211%. ● De cijfers over het tweede kwartaal waren in lijn met de verwachtingen met uitzondering van een negatief effect van nog aan te passen sterftecijfers in de VS (in het derde kwartaal een negatief eenmalig effect). De onderliggende winst voor belasting steeg met 3% ten opzichte van het eerste kwartaal en met 7% op jaarbasis. De onderliggende winst per aandeel bedroeg EUR 0,18 (was EUR 0,17). ● Het eigen vermogen steeg en kwam uit op EUR 7,53 per aandeel. ● Het rendement op eigen vermogen is gestegen van 8,4% in eerste kwartaal naar 8,8% over het tweede kwartaal. Dit rendement kwam op 9,6% exclusief het kapitaal voor de aflopende posities, dicht bij de doelstelling van 10-12% in 2015.

8

7

6

5

4

DVD RENDEMENT 3,95%

aug

dec

apr

aug

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Ahold KOERS € 13,32


DIVIDEND € 0,47


16 16 15 15 14 14 13 13 12 12 11

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 3,53%

K/W 2014E 14,2x

WPA GECOR. € 0,94

SECTOR CONSUMENT BASIS

INVESTMENT CASE ● De Verenigde Staten levert 60% van de omzet en Nederland 35%. ● In Nederland staat de omzet in de supermarkten onder druk mede door de scherpe prijsconcurrentie. ● Ahold realiseert ruim 20% groei in on-line verkopen (Bol.com en on-line bestellingen Albert Heijn). In Belgie worden nieuwe vestigingen geopend (doel minimaal 50). ● De financiële positie is gezond evenals de jaarlijkse kasstroom. ● Het bedrijf is bezig met een omvangrijk aandeleninkoopprogramma van EUR 2 miljard waarvan nog EUR 0,3 mrd resteert (per 1 augustus 2014). ● Over de eerste periode (16 weken) van 2014 daalde het bedrijfsresultaat met 6%, sterker dan verwacht (-3%). De winstmarges in de VS en in Nederland daalden als gevolg van de stevige concurrentie en in de VS door hogere inkoopprijzen van zuivel en vlees. We verwachten margeverbetering vanaf het vierde kwartaal door diverse maatregelen en aantrekken economie. Door het omvangrijke aandeleninkoop-programma zal het gemiddeld aantal aandelen voor 2014 en 2015 dalen waardoor er ons inziens nog een behoorlijke winstgroei per aandeel mogelijk is.

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Akzo Nobel KOERS € 52,59

Aanbevolen

KOERSDOEL € 64,00

DIVIDEND € 1,65


65 60 55 50 45 40 35

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 3,14%

K/W 2014E 19,6x

WPA GECOR. € 2,68

SECTOR BASISMATERIALEN

INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika 20% en overig 35%. ● De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven 15%, performance coatings 45% en specialty chemicals 30%. ● In Europa wordt de productie van decoratieve verven geherstructureerd en worden fabrieken samengevoegd. ● Ingrijpende maatregelen zullen voor resultatenherstel in 2014/2015 zorgen. ● De financiële positie is gezond en wij verwachten een verdere dividendverhoging. ● Akzo Nobel behaalde over het tweede kwartaal van 2014 een netto winst van EUR 205 miljoen, een stijging van 11% ten opzichte van het tweede kwartaal 2013. Alle divisies behaalden een positieve afzetgroei, maar vooral door lagere valutakoersen en prijsdalingen bij decoratieve verven daalde de groepsomzet met 4%. De onderneming handhaaft de doelstelling van een winstmarge (EBITA) van 9% in 2015, dit betekent nog een duidelijke stijging ten opzichte van het niveau in 2014 (8% in eerste jaarhelft). Kostenbesparingen, doorgevoerde efficiencymaatregelen, autonome omzetgroei en een zwakkere euro zullen hiervoor de basis leggen.



Arcadis KOERS € 23,05


DIVIDEND € 0,63


30 28 26 24 22 20 18 16 14

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 2,73%

K/W 2014E 15,7x

WPA GECOR. € 1,47

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● Omzetverdeling : Amerika 45%, Europa 20%, Nederland 12% en overige regio's 23%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 30%, water 15%, milieu 35% en gebouwen 20%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie en klimaatveranderingen. ● In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld voor de periode 2014-2016 (in 2013 bedroeg deze 9%). ● Het tweede kwartaalresultaat liet een versnelling van de winstgroei zien (bedrijfsresultaat +13% versus +3% in het eerste kwartaal) bij een stijging van de orderportefeuille met 6%. ● Arcadis heeft eind juli een cash bod (EUR 324 miljoen) uitgebracht op de beursgenoteerde Engelse onderneming Hyder Consulting. Dit bod is recent overtroffen door de Japanse onderneming Nippon Koei en het management van Hyder is hierop ingegaan. Arcadis beraadt zich nu of het een hoger bod zal gaan uitbrengen.


ASML KOERS € 70,01


DIVIDEND € 0,57


K/W 2014E 30,3x

WPA GECOR. € 2,31

SECTOR INFORMATIETECHNOLOGIE

INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt. ● Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. Wij verwachten diverse orders voor deze dure machines tegen het einde van 2014, begin 2015 en deze zullen dan pas in 2015 aan het resultaat bijdragen. Deze machines hebben een hogere winstmarge dan gemiddeld. ● Bij de publicatie van de halfjaarcijfers heeft de onderneming de verwachtingen voor 2014 teruggebracht, maar de positieve trend blijft op langere termijn in tact. De ontwikkeling van EUV machines kost geld en drukt dit jaar de marges.

75 70 65 60 55 50

DVD RENDEMENT 0,82%

aug

dec

apr

aug

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep KOERS € 2,16

Under Review

KOERSDOEL Under Review

DIVIDEND -


5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0

aug

dec

Bron: Bloomberg

apr

aug

DVD RENDEMENT -

K/W 2014E -

WPA GECOR. -€ 0,18

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● Sinds 2013 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten verscherpt. Er zitten nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn aangenomen en die hebben geleid tot een projectverlies van EUR 75 miljoen. ● Management gaat, na diverse tegenvallers, een omvangrijk kostenreductie-programma doorvoeren en het werkkapitaalbeslag verminderen. De kosten hiervan en genoemd projectverlies leiden tot een nettoverlies in 2014. We verwachten pas in 2016 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges, dit is een winstmarge voor belasting van 2%. Wij taxeren dan een winst per aandeel van EUR 0,45. ● Het risicoprofiel van BAM is momenteel hoog, maar de waardering is op basis van onze taxaties laag. We hebben onze aanbeveling echter tijdelijk Under Review geplaats in afwachting van details over de herstructureringen en kosten.

Analist: Joost van Beek


DSM KOERS € 48,40


DIVIDEND € 1,65


65 60 55 50 45 40 35 30

aug

dec

apr

aug

Bron: Bloomberg

DVD RENDEMENT 3,41%

K/W 2014E 16,8x

WPA GECOR. € 2,89

SECTOR BASISMATERIALEN

INVESTMENT CASE ● De afzet naar regio is: Europa 40%, Verenigde Staten 20% en overige regio's 40%. ● Het operationele resultaat daalde met 12% in het tweede kwartaal vooral door de lagere valutakoersen (onder meer omdat DSM exporteert vanuit Europa) en een lagere omzet in ingredienten voor gezondheids-en babyvoeding. Deze daling lijkt deels van tijdelijke aard omdat klanten hun voorraden hebben afgebouwd. De vraag naar diervoeding (waarvoor DSM ingredienten levert) steeg. Overaanbod in caprolactam leidde tot verdere prijsdalingen (gemiddeld -8%). Lagere valutakoersen drukten het resultaat met EUR 29 miljoen (10% van het bedrijfsresultaat). De caprolactum activiteiten (=commodity product) zullen op termijn naar onze verwachting wel gedesinvesteerd worden, maar een verbetering van winstmarges lijkt hiervoor noodzakelijk. ● DSM heeft de prognose voor 2014 licht verlaagd maar handhaaft de winstmargedoelstellingen voor 2015. De autonome omzetgroei komt wat lager uit dan verwacht maar kostenbesparingen, nieuwe distributie-overeenkomsten en hogere valutakoersen leggen de basis voor margeverbetering.

Analist: Joost van Beek

Galapagos KOERS € 13,00

Aanbevolen

KOERSDOEL € 24,00

DIVIDEND € 0,00


19 18 17 16 15 14 13 12 11 10

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 0,00%

K/W 2014E -

WPA GECOR. -€ 0,41

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE ●Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuw te ontwikkelen medicijnen ● De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel al vooraf betaald is. ● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; test resultaten wordne verwacht in '15. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd.. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma',s , o.a. taaislijmziekte, ontstekingnen. ● Voor heel 2014 wordt een omzet verwacht van EUR 125 miljoen en een kaspositie van EUR 175 miljoen. ● Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 1690) is gestart voor Janssen Pharmaceutica. ● Galapagos sloot het eerste halfjaar af met een kaspositie van EUR 232 miljoen dankzij de

verkoop van de serviceactiviteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen). Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Philips KOERS € 22,78



29 27 25 23 21 19 17 15

aug

dec

apr

DIVIDEND € 0,80

DVD RENDEMENT 3,51%

K/W 2014E 15,9x

WPA GECOR. € 1,43

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● Healthcare is met 41% van de omzet en 54% van van het EBITA de belangrijkste divisie. Lighting is tweede met 36% van de omzet en 30% van het EBIT. Na de verkoop van TV's en AVM&A is Consumer Lifestyle de kleinste divisie met 20% van de omzet en 19% van het EBIT. ● Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard. ● De groeidoelstellingen voor het bedrijfsresultaat voor de komende jaren zijn verhoogd met als marge 11-12% (was 10-11%) Voor EUR 1.5 miljard worden aandelen ingekocht (6% van uitstaande aandelen). ● De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar healthcare in opkomende landen. ● Het eerste halfjaar van 2014 is zwak; vooral in de divisie Healthcare. Dit komt vooral door een eenmalig effect: de tijdelijke sluiting van een fabriek. Wij verwachten dat de achterstand later dit jaar weer wordt ingelopen. Ook de sterke euro werkt negatief uit op aug de winst. De onderneming handhaaft echter de doelen voor 2016 waarbij reorganisaties de marges zullen steunen.



Randstad KOERS € 35,43

Aanbevolen

KOERSDOEL € 52,00

DIVIDEND € 1,25


55 50 45 40 35 30 25 20

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 3,52%

K/W 2014E 11,7x

WPA GECOR. € 3,04

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet de belangrijkste afzetmarkt geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. ● De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De tweede kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar Randstad actief is een verbetering van autonome omzet per werkdag (+4,5%) en winstmarge zien behalve in Frankrijk. De operationele winst steeg 21% bij een 5% hogere omzet. Op basis van een geleidelijk verder economisch herstel verwacht de onderneming ook een voortgaande winstgroei, maar geen versnelling hiervan omdat een herstel van de uitzendmarkt al in de tweede helft van vorig jaar is begonnen.


Royal Dutch Shell KOERS € 30,37

KOERSDOEL € 31,00

Aanbevolen DIVIDEND € 1,45


32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 4,76%

K/W 2014E 11,0x

WPA GECOR. € 2,77

SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Wij verwachten dat de olieprijs relatief hoog blijft. De sterke productiegroei in de VS kan worden opgevangen door de groeiende vraag in opkomende landen. ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico. ● Het Upsteam resultaat in het tweede kwartaal kwam uit op USD 4,7 miljard tov. USD 3,5 miljard in Q2 2013. Het downstream resultaat bedroeg USD 1,3 miljard tov. USD 1,1 miljard in Q2 2013, het corporate resultaat was ten slotte USD 57 miljoen. ● Het netto inkomen voor incidentele resultaten in het tweede kwartaal steeg van USD 4,6 miljard in 2013 naar USD 6,1 miljard in 2014. ● De winst per aandeel steeg in het tweede kwartaal met 33% naar USD 0,84 en het dividend steeg met 4%.


SBM Offshore KOERS € 10,49

KOERSDOEL € 20,00

Aanbevolen MARKTWAARDE € 2,2 MRD

17 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7

aug

dec

Bron: Bloomberg

apr

DIVIDEND € 0,00

DVD RENDEMENT 0,00%

K/W 2014E 8,0x

WPA GECOR. € 1,31

SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleidinginfrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● SBM heeft in het eerste halfjaar een voorziening genomen van USD 240 miljoen (EUR 0,85 per aandeel) voor de omkopingsaffaire, beduidend hoger dan wij hadden verwacht. Dit kwam als een grote verrassing en de onderbouwing van de hoogte van dit bedrag bleef onduidelijk en is een eigen inschatting van het management. Echter, het is goed dat een volgende stap gezet is op weg naar afronding. De orderportefeuille bleef, zoals verwacht, aug stabiel en de onderneming heeft nu een tendering lopen op drie FPSO's en vijf FPSO's in de pre-tendering fase. De relatie met de grootste klant, Petrobras, is nog steeds goed maar door de politieke situatie tijdelijk on-hold.

Analist: Jos Versteeg


Ten Cate KOERS € 18,62

Aanbevolen

KOERSDOEL € 29,50

DIVIDEND € 0,55


27 25 23 21 19 17 15

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 2,95%

K/W 2014E 13,5x

WPA GECOR. € 1,38

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%. ● De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. ● De productbedrijfsresultaatverdeling is: Protective fabrics/components, 40%, gras/geotextiel 58% en overig 2%. ● Nieuwe samenwerkingen ( o.a. met BASF, Corning, Kringlan) zijn gevormd voor de productie van thermoplasten voor auto's. Dit is een veelbelovend segment maar het duurt een aantal jaren voordat hier winstgevende omzet uit komt. ● Het tweede kwartaal liet een duidelijke verbetering zien ten opzichte van het zwakke eerste kwartaal. De omzet steeg 5% autonoom vooral door uitlevering van orders in composieten (toepassing nu ook in automobielsector) en kunstgras. Het bedrijfsresultaat steeg met 22% in het tweede kwartaal. Wij verwachten een voortgaande groei in de tweede jaarhelft omdat er dan ook defensie-orders uitgeleverd zullen worden.


TKH Group KOERS € 25,24

Aanbevolen

KOERSDOEL € 30,00

DIVIDEND € 0,90


29 27 25 23 21 19 17

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 3,57%

K/W 2014E 17,8x

WPA GECOR. € 1,42

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriele automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. ● De omzet buiten Nederland (21% van groepsomzet) groeit snel. Ruim 49% van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd en 25% in Azie. ● De halfjaarresultaten lieten een stevige groei zien met een autonome omzettoename van 12% en een nettowinststijging van 62%. De belangrijkste drijfveer hierachter was een hoog niveau van oplevering van bandenbouwmachines. De winstgroei zal in de rest van 2014 hoog blijven vanwege de grote orderinflow en productvernieuwingen. ● Wij verwachten dat het management de winstdoelstelling van een operationele marge van 9-10% in 2015 gaat verhogen.



Unilever KOERS € 31,03


DIVIDEND € 1,03


35 33 31 29 27 25 23

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT 3,31%

K/W 2014E 17,5x

WPA GECOR. € 1,78

SECTOR CONSUMENT BASIS

INVESTMENT CASE ● De omzetspreiding: Ontwikkelende landen 55%, Europa 25% en VS 20%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 42%, voeding 37%, ijs 13% en huishoudelijke verzorging 8%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● Door aankoop van 22% Hindustan Lever bezit Unilever nu 75% van het bedrijf; de valutaontwikkeling in dit gebied was negatief. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7% per jaar verhoogd. ● De omzet van Unilver daalde in het tweede kwartaal van 2014 met 5,5%, met name als gevolg van negatieve valuta effecten(-8%). ● de netto winst in het tweede kwartaal was 12% hoger dan in het tweede kwartaal van 2013 en kwam uit op EUR 3 miljard. De winst per aandeel steeg met 2% naar EUR 0,78.


USG People KOERS € 9,48 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4

Aanbevolen

KOERSDOEL € 14,50

DIVIDEND € 0,24


DVD RENDEMENT 2,50%

K/W 2014E 14,8x

WPA GECOR. € 0,64

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges wat beter zijn dan in het grootbedrijf. ● De operationele winst steeg met 57% in het tweede kwartaal en de autonome omzet met 6% ten opzichte van het tweede kwartaal 2013. De onderneming heeft een relatief groot aandeel bij het midden-en kleinbedrijf waar het herstel van de omzet wat later op gang komt. Bij USG steeg het aantal permanente plaatsingen, dat gemiddeld hogere winstmarges heeft.

aug

dec

apr

aug



Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS ANALIST

KOERSDOEL

MARKTW.

DVD. REND.

K/W 2014E

WPA 2014

SECTOR

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN Aalberts Industries € 21,16 Joost van Beek Arcelor Mittal € 10,65 Tom Muller BAM Groep € 2,16 Joost van Beek BinckBank € 8,18 Tom Muller Heineken € 52,90 Joost van Beek KAS Bank € 9,85 Tom Muller Kendrion € 23,95 Tom Muller Reed Elsevier € 17,18 Jos Versteeg Sligro € 30,06 Joost van Beek Wolters Kluwer € 20,72 Jos Versteeg USG People € 9,48 Jos Versteeg

€ 26,00 Under Review Under Review € 9,00 € 55,00 € 11,00 € 28,00 € 17,00 € 30,00 € 22,00 € 14,50

€ 2,3 MRD € 17,7 MRD € 0,6 MRD € 0,6 MRD € 30,5 MRD € 0,2 MRD € 0,3 MRD € 27,4 MRD € 1,3 MRD € 6,3 MRD € 0,8 MRD

2,06% 1,44% 4,03% 1,98% 6,84% 2,71% 0,00% 3,83% 0,00% 2,50%

14,3x 57,0x N.A. 9,5x 18,1x 11,1x 13,8x N.A. 17,7x N.A. 14,8x

€ 1,48 € 0,19 -€ 0,18 € 0,87 € 2,92 € 0,89 € 1,73 € 1,69 € 0,64

INDUSTRIE BASISMATERIALEN INDUSTRIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING INDUSTRIE CONSUMENT DUURZAAM CONSUMENT BASIS CONSUMENT DUURZAAM INDUSTRIE

NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET KOERSDOEL Boskalis € 41,50 Joost van Beek Brunel International € 17,65 Jos Versteeg Corbion € 12,72 Tom Muller Delta Lloyd € 17,95 Tom Muller Fugro € 28,14 Jos Versteeg Heijmans € 11,36 Joost van Beek Imtech € 0,38 Joost van Beek ING Groep € 10,15 Tom Muller KPN € 2,48 Jos Versteeg Ordina € 1,79 Jos Versteeg Nutreco € 30,31 Joost van Beek TomTom € 5,72 Jos Versteeg Vopak € 34,16 Jos Versteeg IMCD € 23,35 Joost van Beek

€ 40,00 € 16,00 € 19,75 € 35,00 € 13,00 € 0,50 € 9,50 € 2,00 Under Review € 33,00 € 2,20 € 43,00 € 18,00

€ 5,1 MRD € 0,9 MRD € 0,8 MRD € 3,5 MRD € 2,4 MRD € 0,3 MRD € 0,2 MRD € 39,2 MRD € 10,6 MRD € 0,2 MRD € 2,1 MRD € 1,3 MRD € 4,4 MRD € 1,2 MRD

2,32% 0,00% 3,55% 6,13% 6,75% 1,32% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 2,86% 0,00% 0,00% 0,98%

17,2x N.A. 9,9x 7,1x N.A. 37,4x N.A. 10,0x N.A. N.A. 14,0x N.A. N.A. 44,0x

€ 2,42 € 1,29 € 2,51 € 0,30 -€ 0,34 € 1,01 € 2,17 € 0,53

INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE INDUSTRIE INDUSTRIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING TELECOMMUNICATIE INFORMATIETECHNOLOGIE CONSUMENT BASIS INFORMATIETECHNOLOGIE BASISMATERIALEN BASISMATERIALEN

OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ballast Nedam € 3,74 Tom Muller Batenburg € 16,45 Tom Muller Beter Bed € 16,26 Tom Muller Grontmij € 3,72 Tom Muller Macintosh € 7,25 Tom Muller Nedap € 28,50 Tom Muller Pharming € 0,41 Tom Muller Stern € 13,75 Tom Muller TKH Group € 25,24 Joost van Beek Van Lanschot € 17,00 Tom Muller Wessanen € 4,20 Tom Muller

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. € 30,00 N.A. N.A.

€ 0,1 MRD € 0,0 MRD € 0,4 MRD € 0,3 MRD € 0,2 MRD € 0,2 MRD € 0,2 MRD € 0,1 MRD € 1,0 MRD € 0,7 MRD € 0,3 MRD

11,23% 1,25% 2,22% 0,00% 0,00% 5,13% 0,00% 3,46% 3,57% 0,00% 0,00%

N.A. N.A. 18,1x 11,6x 15,6x N.A. 10,7x 17,8x N.A. N.A.

-€ 2,80 € 0,31 € 0,90 € 0,32 -€ 1,03 € 1,83 -€ 0,01 € 1,29 € 1,42 € 2,22 -€ 0,05

INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT DUURZAAM INDUSTRIE CONSUMENT DUURZAAM INDUSTRIE GEZONDHEIDSZORG INFORMATIETECHNOLOGIE INDUSTRIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT BASIS

OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET CONSENSUS DATA ASMI € 28,91 Jos Versteeg N.A. € 1,8 MRD TNT Express € 5,64 Jos Versteeg N.A. € 3,1 MRD PostNL € 3,89 Jos Versteeg N.A. € 1,7 MRD

DIVIDEND_YIELDPE_RATIO 0,00% N.A. 0,00% 66,3x 0,00% 5,9x

TRAIL_12M_EPS € -4,74 INFORMATIETECHNOLOGIE € 0,09 INDUSTRIE € 0,67 INDUSTRIE

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 19 augustus 2014.


Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 22 juli 2014.


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents