Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 12 november 2014

Notities van analisten Randstad kon de winstgroei in het derde kwartaal continueren (nettowinst +21%) dankzij een hogere omzet per werkdag (+4%). De verbetering van de uitzendmarkt, die met name in de VS en Nederland plaatsvond, zal naar verwachting aanhouden. Randstad is goed gepositioneerd voor dubbelcijferige winstgroei in 2015, onze winsttaxaties zijn ongewijzigd. De winstvooruitzichten voor DSM laten een gemengd beeld zien (lagere vitamine E prijzen, goede volumegroei ingrediënten voor diervoeding). Het management gaat een aantal activiteiten desinvesteren en de opbrengst herinvesteren in snelgroeiende activiteiten om zo meer winstpotentieel en waardecreatie te realiseren. Nutreco is van de Speculatieve Picks lijst afgehaald en de opinie is van Aanbevolen naar Niet Aanbevolen gewijzigd na de verhoging van het bod door SHV. Wij vinden dat het verhoogde bod van EUR 44,50 per aandeel de winstperspectieven ruim verdisconteerd en verwachten niet dat er een biedingenstrijd zal plaatsvinden. De opinie op Arcelor Mittal is gewijzigd van Under Review naar Niet Aanbevolen omdat we onze winsttaxaties verlaagd hebben. Met name de winst van de Mining divisie staat onder druk door lagere prijzen van ijzererts.

NL Top Picks Aalberts Industries Aegon

Opwaarts potentieel

Dividend 2014

K/W 2015E

13,1x

20,6%

Ahold

3,5%

13,8x

8,8%

8,6x

21,0%

DSM

3,2%

14,9x

12,1%

Royal Dutch Shell

5,1%

10,2x

9,7%

K/W 2015E

potentieel

13,8x

8,8%

Akzo Nobel

15,9x

18,0%

ASML

23,4x

4,0%

DSM

14,9x

12,1%

Philips

10,2x

38,0%

9,7x

44,5%

10,2x

9,7%

SBM Offshore

7,4x

87,6%

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2014

-3,2%

AEX Index

1-1-2014

6,0%

Royal Dutch Shell

Opwaarts

K/W 2015E

Ahold

Randstad

Dividend Picks

Defensieve Picks

potentieel

Opwaarts

Arcadis

13,4x

19,8%

Royal Dutch Shell

10,2x

9,7%

Unilever

17,7x

3,4%

K/W 2015E

potentieel

Cyclische Picks Opwaarts 9,7x

44,5%

USG People

Randstad

10,0x

82,5%

430

TKH Group

11,0x

15,1%

420

Aalberts Industries

13,1x

20,6%

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

Galapagos

85,4x

105,8%

Ten Cate

11,8x

58,3%

BAM Groep

12,1x

26,2%

AEX Index

410

Speculatieve Picks

400 390 380 370 360 350 okt jan apr Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 11 november 2014.

jul

okt

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 21,56

EUR 26,00

EUR 2,4 MRD

EUR 0,45 2,1% 13,1 x EUR 1,65 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is: 30% bouwgerelateerde producten in Europa, 20% bouwgerelateerd in de VS, 11% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling is: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%, Verenigde Staten 20%, rest van de wereld 8% ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend wordt voor overnames en investeringen in productiecapaciteit. ● De onderneming heeft recent twee grote overnames gedaan die 13% aan de omzet bijdragen en na financiering 5-6% aan de winst. De overnames leiden tot een uitbreiding van het productenpakket en de klantenbasisis. ● De financiële positie is ook na de overnames gezond en ruim binnen de bankcovenanten. ● In het derde kwartaal zijn omzet en winst autonoom gestegen. Wij verwachten voor 2014 7% winstgroei per aandeel en voor 2015 11%.

27 25 23 21 19

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

17 15

nov

mrt

Bron: Bloomberg

jul

nov

Analist: Joost van Beek

Aegon

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 6,61

EUR 8,00

EUR 14,1 MRD

EUR 0,23 3,5% 8,6 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt tweederde uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op 211%. ● De cijfers over het tweede kwartaal waren in lijn met de verwachtingen. De onderliggende winst voor belasting steeg met 3% ten opzichte van het eerste kwartaal en met 7% op jaarbasis. De onderliggende winst per aandeel bedroeg EUR 0,18 (was EUR 0,17). ● Het eigen vermogen steeg en kwam uit op EUR 7,53 per aandeel. ● Het rendement op eigen vermogen is gestegen van 8,4% in eerste kwartaal naar 8,8% over het tweede kwartaal. Dit rendement kwam op 9,6% exclusief het kapitaal voor de aflopende posities, dicht bij de doelstelling van 10-12% in 2015. ●Een negatief effect van nog aan te passen sterftecijfers in de VS komt in het derde kwartaal (cijfers 13 november).

8

7

6

5

4

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Ahold

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 13,79

EUR 15,00

EUR 12,3 MRD

EUR 0,48 3,5% 13,8 x EUR 1,00 CONSUMENT BASIS INVESTMENT CASE ● De Verenigde Staten levert 60% van de omzet en Nederland 35%. ● In Nederland en in de VS staat de omzet in de supermarkten onder druk mede door de scherpe prijsconcurrentie en een terughoudende consument. ● Ahold realiseert ruim 20% groei in on-line verkopen (Bol.com en on-line bestellingen Albert Heijn). In Belgie worden nieuwe vestigingen geopend (doel minimaal 50). ● De financiële positie is sterk evenals de jaarlijkse kasstroom. ● Het bedrijf is bezig met een omvangrijk aandeleninkoopprogramma van EUR 2 miljard waarvan nog EUR 0,1 mrd resteert (per 26 oktober 2014). ● In het tweede kwartaal daalde de operationele winst met 15% ten opzichte van het tweede kwartaal in 2013 en de operationele winstmarge van 4,4% naar 3,9%. In de VS vindt een grootschalige upgrading van de winkels plaats om de klant weer naar de winkel te krijgen en tot meer bestedingen te verleiden. Ook in Nederland wordt het assortiment verder aangepast met meer vers. ● De nettowinst zal dalen in 2014 maar voor 2015 verwachten we winstgroei en een winst per aandeel boven het niveau van 2013 mede door de inkoop van eigen aandelen. De recente stijging van de dollarkoers zal hier 1-2% aan bijdragen.

16

15

14

13

12

11

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

nov

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek


SECTOR

Akzo Nobel

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 54,26

EUR 64,00

EUR 13,3 MRD

EUR 1,65 3,0% 15,9 x EUR 3,42 BASISMATERIALEN INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika 20% en overig 35%. De onderneming heeft een grote exposure naar de Europese bouwmarkt. ● De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven 15%, performance coatings 45% en specialty chemicals 30%. ● In Europa wordt de productie van decoratieve verven geherstructureerd en worden fabrieken samengevoegd. ● De financiële positie is gezond en wij verwachten een dividendverhoging voor 2015. ● Het derde kwartaal was het 5e opeenvolgende kwartaal van hogere resultaten Bedrijfsresultaat en nettowinst stegen ten opzichte van 2013 met 11%, respectievelijk 32%. Alleen in de divisie Performance Coatings viel de winst tegen (16%) mede door lagere verkoopprijzen en hogere herstructureringslasten. ● De onderneming ligt op koers om de doelstelling van een winstmarge (EBITA) van 9% in 2015 te realiseren. De omzetgroei is lager dan verwacht en onder de doelstelling, maar kostenbesparingen compenseren dit effect. Herstructureringslasten (EUR 250m miljoen in 2014) zullen stevig dalen in 2015 omdat diverse efficiencyslagen met succes zijn doorgevoerd.

65 60 55 50 45 40 35

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


Arcadis

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 24,20

EUR 29,00

EUR 2,0 MRD

EUR 0,63 2,6% 13,4 x EUR 1,81 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Omzetverdeling : Amerika 38%, Europa 33% en overige regio's 29%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 24%, water 14%, milieu 31% en gebouwen 31%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld voor de periode 2014-2016 (in 2013 bedroeg deze 9%). ● De winstvooruitzichten voor 2014 zijn, na de licht tegenvallende derde kwartaalcijfers, vrijwel ongewijzigd, te weten 6% autonome winstgroei (en 10% inclusief recente acquisities). De orderportefeuille is rijk gevuld met een omvang van circa één keer de jaaromzet. ● Arcadis heeft een deel van de overnamesom (EUR 540 miljoen) van twee grote overnames (Hyder en Callison) recent met een 10% aandelenemissie (opbrengst EUR 174 miljoen) gefinancierd. Deze acquisities vormen een complementaire en geografische aanvulling op het dienstenpakket van Arcadis en zullen vanaf 2015 duidelijk aan de winst per aandeel gaan bijdragen. ● Na de aandelenemissie voldoet de financiële positie ruim aan de bankcovenanten en zal door de toegenomen kasstroom verder verbeteren.

30 28 26 24 22 20 18

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


ASML

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 81,76

EUR 85,00

EUR 35,8 MRD

EUR 0,62 0,8% 23,4 x EUR 3,49 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt. ● Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. Wij verwachten diverse orders voor deze dure machines tegen het einde van 2014, begin 2015 en deze zullen dan pas in 2015 aan het resultaat bijdragen. Deze machines hebben een hogere winstmarge dan gemiddeld. ● In het derde kwartaal steeg de orderintake en daarmee ook de orderportefeuille naar een niveau van EUR 2,4 miljard. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder.

85 80 75 70 65

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

60 55

nov

mrt

jul

nov

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg


SECTOR

BAM Groep

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 2,38

EUR 3,00

EUR 0,6 MRD

12,1 x EUR 0,20 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● Sinds 2013 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten verscherpt. Er zitten nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn aangenomen en die hebben geleid tot een projectverlies van EUR 68 miljoen. ●Het management voert nu een omvangrijk kostenreductie-programma door waarbij het werkkapitaalbeslag fors wordt gereduceerd. De kosten hiervan (EUR 80-100 miljoen) worden in het vierde kwartaal van 2014 en eerste helft van 2015 genomen en zullen tot een nettoverlies leiden in deze perioden. We verwachten in 2016 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges (circa 2% voor belasting) en taxeren dan een winst per aandeel van EUR 0,40. ● Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-per-aandeel potentieel. ● Wij verwachten dat een aandelenemissie niet noodzakelijk zal zijn mede vanwege verdere desinvesteringen van activa. De solvabiliteit is recent gestegen naar 22%.

5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


DSM

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 50,84

EUR 57,00

EUR 9,2 MRD

EUR 1,65 3,2% 14,9 x EUR 3,40 BASISMATERIALEN INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt nog in Europa (o.a Zwitserland) plaats. ● Het management zal voortgaan met de focus op de voedingsmarkt en het desinvesteren van activiteiten met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges van 20%-plus behaald worden, maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. ● Het bedrijfsresultaat van de grootste divisie, Nutrition, daalde 7% in het derde kwartaal deels door tijdelijke factoren (afbouw voorraden babyvoeding in China). Komende kwartalen zal de recent sterk (30%) gedaalde prijs van vitamine E, waar DSM een grote producent van is, eveneens een negatief effect op de winst hebben. Daarentegen zal de vraag naar voedingsingredienten, mede door uitbreiding in opkomende landen, blijven toenemen. Aan de kostenkant zal een verdere integratie (zoals ICT) van geacquireerde ondernemingen plaatsvinden. ● DSM verwacht voor 2014 een lichte daling van de operationele winst. De autonome omzetgroei komt wat lager uit dan verwacht maar kostenbesparingen, nieuwe distributie-overeenkomsten en hogere valutakoersen leggen de basis voor margeverbetering.

65

60

55

50

45

40

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


Galapagos

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 11,66

EUR 24,00

EUR 0,4 MRD

EUR 0,14 1,2% 85,4 x EUR 0,14 GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE ●Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuw te ontwikkelen medicijnen ● De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel(voor GLPG 0634) al vooraf betaald is. ● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; test resultaten van de fase 2B worden verwacht in '15. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma',s , o.a. taaislijmziekte, ontstekingen. ● Voor heel 2014 wordt een omzet verwacht van EUR 125 miljoen en een kaspositie van EUR 175 miljoen. ● Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 1690) is gestart voor Janssen Pharmaceutica. ● Galapagos sloot het eerste halfjaar af met een kaspositie van EUR 232 miljoen dankzij de verkoop van de serviceactiviteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen).

19 18 17 16 15 14 13

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

12 11 10

nov

mrt

jul

nov

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller


SECTOR

Philips

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 22,47

EUR 31,00

EUR 21,5 MRD

EUR 0,80 3,6% INVESTMENT CASE

29

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

10,2 x

EUR 2,21

INDUSTRIE

● Healthcare is met 41% van de omzet en 54% van van het EBITA de belangrijkste divisie. Lighting is tweede met 36% van de omzet en 30% van het EBIT. Na de verkoop van TV's en AVM&A is Consumer Lifestyle de kleinste divisie met 20% van de omzet en 19% van het EBIT. ● Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard. ● De groeidoelstellingen voor het bedrijfsresultaat voor de komende jaren zijn verhoogd met als marge 11-12% (was 1011%) Voor EUR 1.5 miljard worden aandelen ingekocht (6% van uitstaande aandelen). ● De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar healthcare in opkomende landen. ● Philips gaat de onderneming opsplitsen in twee divisies, gezondheidszorg en verlichting. Deze laatste divisie zal op termijn afgestoten worden, op welke wijze is nog niet besloten. De onderneming handhaaft de financiële doelstellingen voor 2016, maar geeft wel aan dat de resultaten op korte termijn (tweede jaarhelft) licht tegenvallen.

28 27 26 25 24 23 22 21 20

nov

mrt

jul

nov


Randstad

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 36,00

EUR 52,00

EUR 6,5 MRD

EUR 1,10 3,1% 9,7 x EUR 3,70 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet de belangrijkste afzetmarkt geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. ● De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De derde kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar Randstad actief is een verbetering van autonome omzet per werkdag (+4,2%) en winstmarge zien behalve in Frankrijk en Duitsland. De operationele winst steeg 21% bij een 4% hogere omzet. ● Op basis van een geleidelijk verder economisch herstel verwacht de onderneming ook een voortgaande winstgroei, maar geen versnelling hiervan omdat een herstel van de uitzendmarkt al in de tweede helft van vorig jaar is begonnen. Wij taxeren voor 2015 een dubbelcijferige winstgroei.

55

50

45

40

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

35

30

nov

mrt

jul

nov


Royal Dutch Shell

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 28,27

EUR 31,00

EUR 182,8 MRD


32

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

10,2 x

EUR 2,78

ENERGIE

● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico (nu een plus). Het huidige dividendrendement ligt boven 5%. ● De winst, gecorrigeerd voor voorraadeffecten, steeg met 31% in het derde kwartaal. Zowel upstream als downstream lieten een sterke verbetering zien. De winstgroei kwam voort uit het in productie nemen van nieuwe velden, een daling van exploratiekosten en hogere inkomsten uit gas. De productie daalde echter met 5% (olie-equivalent vaten per dag). ● De kasstroom uit operationele activiteiten was hoog (USD 12,8 miljard) en daar bovenop kwamen nog opbrengsten uit desinvesteringen.

30 28 26 24 22 20

nov

mrt

jul

nov



SBM Offshore

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 10,66

EUR 20,00

EUR 2,2 MRD

INVESTMENT CASE

16

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

7,4 x

EUR 1,45

ENERGIE

● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● SBM heeft een definitieve schikking bereikt met het Openbaar Ministerie (zowel de Nederlandse als Amerikaanse) over de omkopingsaffaire. Het bedrag van USD 240 miljoen (EUR 0,85 per aandeel) is geheel conform de voorziening die in het eerste halfjaar genomen was. Hiermee is er een einde aan deze onzekerheid gekomen en kan de onderneming de onderhandelingen met pnder andere Petrobras, de grootste klant, over nieuwe orders weer oppakken. ● De orderportefeuille was medio dit jaar stabiel en de onderneming heeft nu een tendering lopen op drie FPSO's en vijf FPSO's in de pre-tendering fase.

15 14 13 12 11 10 9 8

DVD RENDEMENT

nov

mrt

jul

nov

Bron: Bloomberg

Analist: Jos Versteeg

Ten Cate

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 18,64

EUR 29,50

EUR 0,5 MRD

EUR 0,55 3,0% 11,8 x EUR 1,58 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%. ● De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. ● Nieuwe samenwerkingen ( o.a. met BASF, Corning, Kringlan) zijn gevormd voor de productie van thermoplasten voor auto's. Dit is een veelbelovend segment maar het duurt een aantal jaren voordat dit tot een winstgevende omzet leidt. ● De order inflow en de uitlevering van de orders laten bij Ten Cate een wisselvallig beeld zien en zijn vooraf moeilijk goed in te schatten. Dit was ook zichtbaar in het derde kwartaal waar de afzet van defensiematerieel (armour composites) en vraag vanuit de ruimtevaartsector daalden. De winst steeg met 10% door een hogere omzet in beschermende kleding en composietdelen voor vliegtuigen. ● Wij verwachten een groei in de afzet van defensiematerieel door toenemende defensieuitgaven als gevolg van de huidige geopolitieke spanningen. Ook de vraag vanuit de vliegtuigindustrie met goed gevulde orderportefeuilles zal aan de omzetgroei bijdragen. De hogere bezettingsgraad en bovengemiddelde marges op deze activiteiten zal tot een duidelijke verbetering van de winstmarge leiden.

25 24 23 22 21 20 19

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

18 17

nov

mrt

jul

nov

Bron: Bloomberg

Analist: Joost van Beek

TKH Group

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 26,06

EUR 30,00

EUR 1,0 MRD


28

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

11,0 x

EUR 2,37

INDUSTRIE

● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriele automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. ● De omzet buiten Nederland (21% van groepsomzet) groeit snel. De helft van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd en 25% in Azie. ● De derde kwartaalwinst liet een stevige groei zien met een 49% hoger bedrijfsresultaat en een nettowinststijging van 84%. De belangrijkste drijfveer hierachter was een hoog niveau van oplevering van bandenbouwmachines en daardoor een hoge bezettingsgraad van de fabrieken. Het management heeft de winstprognose voor 2014 verhoogd vanwege de grote orderinflow en productvernieuwingen. ● Wij hebben onze winsttaxaties onveranderd gelaten en verwachten dat het management de winstdoelstelling van een operationele marge van 9-10% in 2015 gaat verhogen.

27 26 25 24 23 22 21 20

nov

mrt

jul

nov



Unilever

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 31,44

EUR 32,50

EUR 95,9 MRD

EUR 1,14 3,6% 17,7 x EUR 1,78 CONSUMENT BASIS INVESTMENT CASE ● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. ● De volume-ontwikkeling zwakt sinds begin dit jaar af en bedroeg in het derde kwartaal nog slechts +0,3% bij een stabiele prijsontwikkeling van +1,8%. Hier lag een deels tijdelijk effect aan ten grondslag, een forse afbouw van voorraden bij klanten in China (invloed van -0,7% op de omzet). Dit zal ook in het vierde kwartaal optreden. De afzetontwikkeling in Europa bleef zwak (-2%) maar in de VS begint een herstel zichtbaar te worden. Productvernieuwing is noodzakelijk om het prijsniveau op peil te houden. ● De autonome omzetgroei zal gering zijn zolang inflatie marginaal blijft. We verwachten wel winstgroei in de komende jaren door een scala van (interne) maatregelen.

35 33 31 29 27 25 23

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


USG People

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2014E

EUR 7,95

EUR 14,50

EUR 0,6 MRD

EUR 0,25 3,1% 10,0 x EUR 0,80 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). ● De belangrijke Nederlandse uitzendmarkt laat momenteel een sterk herstel zien. ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. ● De operationele winst steeg met 25% in het derde kwartaal en de autonome omzet met 4% ten opzichte van het derde kwartaal 2013. De onderneming heeft een relatief groot aandeel bij het midden-en kleinbedrijf waar het herstel van de omzet wat later op gang komt. ● Specialist Staffing( 33% van de totale omzet) groeide met 6%. ● Het management geeft aan dat er wel sprake is van enige groeivertraging vanwege de nog onzekere economische omstandigheden en verwacht dat dit voor de relevante uitzendsegmenten slechts tijdelijk is.

15 14 13 12 11 10 9

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

8 7 6 5

nov

mrt

jul

nov



SECTOR

Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

MARKTW.

DVD. REND.

K/W 2015E

WPA 2014 GECOR. WPA 2015 GECOR. SECTOR

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN BinckBank

EUR 7,82

Tom Muller

EUR 9,00

EUR 0,6 MRD

5,0%

8,7x

EUR 0,77

EUR 0,89

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

KAS Bank

EUR 9,59

Tom Muller

EUR 11,00

EUR 0,2 MRD

6,7%

8,4x

EUR 1,83

EUR 1,14


Kendrion

EUR 22,64

Tom Muller

EUR 28,00

EUR 0,3 MRD

3,1%

11,7x

EUR 1,53

EUR 1,94

INDUSTRIE

Sligro

EUR 30,10

Joost van Beek

EUR 30,00

EUR 1,3 MRD

3,5%

14,5x

EUR 1,91

EUR 2,08

CONSUMENT BASIS

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Airfrance - KLM

EUR 7,19

Jos Versteeg

EUR 5,00

EUR 2,2 MRD

0,0%

17,2x

-EUR 2,28

EUR 0,42

INDUSTRIE

Arcelor Mittal

EUR 9,74

Joost van beek

EUR 9,50

EUR 16,2 MRD

1,6%

18,7x

EUR 0,05

EUR 0,52

BASISMATERIALEN

ASMI Boskalis Brunel International Corbion Delta Lloyd

EUR 32,95

Jos Versteeg

EUR 44,40

Joost van Beek Jos Versteeg

EUR 15,60 EUR 14,04

Joost van Beek Tom Muller

Fugro

EUR 18,76 EUR 19,01

Jos Versteeg

Heijmans

EUR 8,60

Joost van Beek

Heineken

EUR 60,45

Joost van Beek

EUR 2,29

INFORMATIETECHNOLOGIE

EUR 40,00

EUR 5,5 MRD

2,2%

17,0x

EUR 2,42

EUR 2,62

EUR 16,00 EUR 16,00

EUR 0,8 MRD EUR 0,9 MRD

3,5% 3,2%

14,1x 9,6x

EUR 1,07 EUR 1,29

EUR 1,10 EUR 1,46

INDUSTRIE INDUSTRIE

EUR 19,75 Under Review

EUR 3,7 MRD EUR 1,6 MRD

5,5% 0,0%

8,0x N.A.

EUR 2,21 N.A.

EUR 2,35 N.A.

EUR 8,00

EUR 0,2 MRD

0,0%

17,1x

-EUR 0,35

EUR 0,50

1,7%

EUR 30,00

EUR 55,00

EUR 2,1 MRD

EUR 34,8 MRD

1,6%

14,4x

EUR 1,74

CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS

19,4x

EUR 2,86

EUR 3,11

Imtech

EUR 3,41

Joost van Beek

EUR 4,00

EUR 0,4 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 0,02

-EUR 0,19

INDUSTRIE

ING Groep

EUR 11,27

Tom Muller

EUR 12,00

EUR 43,5 MRD

3,1%

9,0x

EUR 1,06

EUR 1,25


IMCD

EUR 22,75

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 1,1 MRD

1,0%

16,1x

EUR 0,91

EUR 1,41

BASISMATERIALEN

KPN

EUR 2,60

Jos Versteeg

EUR 2,00

EUR 11,1 MRD

2,7%

28,9x

EUR 0,03

EUR 0,09

TELECOMMUNICATIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING

NN Group

EUR 23,78

Tom Muller

EUR 24,00

EUR 8,3 MRD

2,1%

8,5x

EUR 2,75

EUR 2,81

Nutreco

EUR 45,03

Joost van Beek

EUR 44,50

EUR 3,2 MRD

2,2%

18,9x

EUR 2,17

EUR 2,39

CONSUMENT BASIS

TomTom

EUR 5,52

Jos Versteeg

EUR 2,20

EUR 1,2 MRD

0,0%

50,1x

EUR 0,12

EUR 0,11


OVERIGE AANDELEN ZONDER KOERSDOEL Ballast Nedam

EUR 3,40

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 7,18

-EUR 1,33

INDUSTRIE

Batenburg

EUR 16,05

Tom Muller

N.A.

EUR 0,0 MRD

1,9%

16,1x

EUR 0,71

EUR 1,00

INDUSTRIE

Beter Bed

EUR 15,80

Tom Muller

N.A.

EUR 0,3 MRD

2,8%

20,3x

EUR 0,70

EUR 0,78

CONSUMENT DUURZAAM

Grontmij

EUR 3,64

Tom Muller

N.A.

EUR 0,3 MRD

0,0%

13,7x

EUR 0,11

EUR 0,27

INDUSTRIE

Macintosh

EUR 5,00

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 0,46

-EUR 0,10

CONSUMENT DUURZAAM

Nedap

EUR 28,98

Tom Muller

N.A.

EUR 0,2 MRD

5,0%

15,0x

EUR 1,83

EUR 1,93

INDUSTRIE

Pharming

EUR 0,39

Tom Muller

N.A.

EUR 0,2 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 0,01

EUR 0,00

GEZONDHEIDSZORG

Stern

EUR 12,70

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

2,6%

8,0x

EUR 0,90

EUR 1,58


Van Lanschot

EUR 17,90

Tom Muller

N.A.

EUR 0,7 MRD

1,4%

7,2x

EUR 2,22

EUR 2,50


Wessanen

EUR 5,42

Tom Muller

N.A.

EUR 0,4 MRD

1,5%

14,7x

EUR 0,24

EUR 0,37

CONSUMENT BASIS

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS DATA TNT Express

EUR 4,93

Jos Versteeg

N.A.

EUR 2,7 MRD

0,0%

51,2x

EUR 0,09

N.A.

INDUSTRIE

PostNL

EUR 3,05

Jos Versteeg

N.A.

EUR 1,3 MRD

0,0%

4,2x

EUR 0,76

N.A.

INDUSTRIE

Ordina

EUR 1,31

Jos Versteeg

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 0,67

EUR 0,17


Vopak

EUR 41,45

Jos Versteeg

N.A.

EUR 5,3 MRD

0,0%

18,5x

EUR 2,17

EUR 2,22

BASISMATERIALEN

Reed Elsevier

EUR 18,72

Jos Versteeg

EUR 17,00

EUR 28,9 MRD

2,9%

20,1x

EUR 0,85

EUR 0,93

CONSUMENT DUURZAAM

Wolters Kluwer

EUR 22,40

Jos Versteeg

EUR 22,00

EUR 6,8 MRD

3,2%

17,6x

EUR 1,23

EUR 1,27

CONSUMENT DUURZAAM

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 11 november 2014.

Verdeling van de adviezen Aanbevolen

23

Niet aanbevolen met koersdoel

15

Niet aanbevolen

16

Under Review

0


Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.

Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg, Joost van Beek en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents