Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 15 april 2015

Notities van analisten We staan nu aan de vooravond van de publicatie van de eerste kwartaalresultaten van Nederlandse ondernemingen en de uitgangspositie is gunstig dankzij de gestegen dollar en de aantrekkende Europese economie. Een belangrijke pijler onder de verwachte winstgroei voor 2015 zijn lagere rentelasten dankzij de sterk gedaalde rente. Er vinden nu volop herfinancieringen plaats tegen historisch ongekend lage rentepercentages. Als voorbeeld DSM die een 10-jaars obligatie met een couponrente van 1,0% heeft uitgegeven, dit ter aflossing van een oude lening met 3,5% rente. Met de geplande overname van de Engelse BG Group verwerft Royal Dutch Shell toegang tot omvangrijke olieen gasreserves en verschuift de omzet hiermee verder naar LNG gas. Deze overname, met een prijskaartje van circa EUR 64 miljard die voor circa 70% met nieuwe aandelen wordt gefinancierd, verbetert de vrije kasstroom van Shell. De onderneming is daardoor in staat het dividend van USD 1,88 per aandeel minimaal te handhaven hetgeen een dividendrendement van ruim 6% voor aandeelhouders Shell betekent.

NL Top Picks

Opwaarts K/W 2015E 16,7x

potentieel 4,7%

9,7x

6,6%

Akzo Nobel ASML

20,5x 18,1x

17,0%

DSM

16,6x

7,2%

Randstad

22,5x

1,8%

Royal Dutch Shell

10,0x

2,0%

SBM Offshore

11,4x

30,3%

TKH Group

13,8x

4,5%

Aalberts Industries Aegon

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2015

20,9%

AEX Index

1-1-2015

19,8%

Dividend Picks DSM

K/W 2015E 16,6x

potentieel 7,2%

5,2%

10,0x

2,0%

K/W 2015E

potentieel

Royal Dutch Shell

Defensieve Picks

Opwaarts

Arcadis

16,3x

-

Royal Dutch Shell

10,0x

2,0%

Unilever

22,8x

-

K/W 2015E 22,5x

potentieel 1,8%

Cyclische Picks Opwaarts Randstad

AEX Index

Opwaarts

Dividend 2014 3,1%

USG People

17,1x

6,1%

530

TKH Group

13,8x

4,5%

510

Aalberts Industries

16,7x

4,7%

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

490

Speculatieve Picks

470 450 430 410

Galapagos

-

-

390

Ten Cate

16,6x

Under Review

BAM Groep

16,6x

-

370 350

apr jun aug okt dec Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 14 april 2015.

feb

apr

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries KOERS EUR 29,60

KOERSDOEL EUR 31,00

Aanbevolen DIV 2014

MARKTWAARDE EUR 3,3 MRD

33 31 29 27 25 23 21 19 17 15

apr

aug

dec

apr

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 0,46 1,6% 16,7 x EUR 1,77 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling: 46% bouwgerelateerde producten in Europa en de VS, 15% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%, Verenigde Staten 20%, rest van de wereld 8% ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend wordt voor overnames en investeringen in productiecapaciteit. ● De winst over 2014 steeg met 10% (onze verwachting was 7%) en de vrije kasstroom met 27%. Het dividend werd met 12% verhoogd. ● De schuld is door twee grote overnames toegenomen tot EUR 690 miljoen eind 2014. De schuldratio's zijn gezond, de onderneming voldoet heel ruim aan de bankcovenanten en we verwachten een daling van de schuld in 2015. ● Wij hebben onze winsttaxaties voor 2015 en 2016 met 7% verhoogd na de publicatie van de resultaten over 2014 en verwachten nu een gemiddelde winstgroei van 14% per jaar voor 2014-2016. De onderneming profiteert bovengemiddeld van het aantrekken van de Europese economie en woningbouw en de voortgaande volumegroei van de Duitse automobielproducenten. De bezettingsgraad biedt ruimte voor groei.

M O R

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Aegon KOERS EUR 7,51

Aanbevolen KOERSDOEL EUR 8,00

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,23 3,1% 9,7 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING R INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt circa 70% uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond en steeg verder in het vierde kwartaal van 2014 naar 208% (van 202%). Ook na invoering van Solvency 2 (in 2016) verwacht de onderneming een gezonde solvabiliteitsratio (range 150-200%). ● In het vierde kwartaal behaalde Aegon een goed resultaat (onderliggende nettowinst van EUR 0,17 per aandeel versus EUR 0,08 in vierde kwartaal 2013) en over geheel 2014 EUR 0,56 per aandeel. Alle regio's droegen bij aan de winststijging, vooral de VS mede dankzij de gestegen USD. ● Het eigen vermogen steeg naar EUR 8,34 per aandeel. ● Aegon profiteert van de stijging van de USD. Daarentegen is de invloed van de verwachte daling van de rente toepasbaar op de activiteiten levensverzekering en pensioenen (de ultimate forward rate) relatief gering voor Aegon vanwege het beperkte (25%) aandeel van Nederland. DIV 2014


8

7

6

5

apr

aug

dec

apr

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Akzo Nobel KOERS EUR 74,31

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 64,00

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,45 2,0% 20,5 x EUR 3,63 BASISMATERIALEN R INVESTMENT CASE ● De verdeling van de omzet naar klantgroepen is: 42% bouwgerelateerd, 25% industrieel, 17% consumentengoederen en 16% transportmiddelen. ● De geografische spreiding van de omzet is: West Europa 37%, Azië 26%, Noord Amerika 15%, Latijns Amerika 10% en rest van de wereld 12%. ● De operationele winst over 2014 (exclusief eenmalige posten) steeg met 20% en de winst per aandeel met 7% naar EUR 2,81. Het dividend is gehandhaafd op EUR 1,45, lager dan onze verwachting. De onderneming is volop in het proces van verhoging van de efficiency met name voor de Europese verfactiviteiten. Dit mede omdat de relevante Europese bouwmarkt nog geen herstel heeft laten zien. ● Het management is vol overtuiging dat de financiële doelstellingen voor 2015 haalbaar zijn en deze zijn behoorlijk ambitieus. De doelstelling van de winstmarge (EBITA) is 9% in 2015 versus de gerealiseerde 7,5% in 2014. Het rendement op geinvesteerd vermogen moet dan stijgen van 10,9% in 2014 naar 14%. Voor 2015 zijn een aantal externe meevallers zoals de hogere koers van de USD en lagere energieprijzen. We verwachten een hogere omzet- en volumegroei in 2015 door een gematigd herstel van de woningbouw in Europa en veel recente productvernieuwingen. DIV 2014


80 75 70 65 60 55 50 45 40

apr

aug

dec

apr



Arcadis KOERS EUR 31,16


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,60 1,9% 16,3 x EUR 1,91 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● De geografische verdeling van de netto omzet: Amerika 35%, VK 14%, Europa 22% en overige regio's 29%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 27%, water 14%, milieu 25% en gebouwen 34%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● In de langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld te bereiken uiterljk in 2016 (in 2014 bedroeg deze 10%). ● De operationele winst over 2014 steeg met 8%. In de meeste geografische regio's werd autonome omzetgroei behaald behalve in Noord Amerika waar de overheid terughoudend bleef met investeringen in infrastructuur en milieu. De orderportefeuille is rijk gevuld met een omvang van bijna één keer de jaaromzet. ● Arcadis heeft in de tweede jaarhelft van 2014 twee grote overnames (Hyder en Callison) gedaan die een complementaire en geografische aanvulling op het dienstenpakket van Arcadis zijn. Deze overnames zullen vanaf 2015 een bijdrage aan de winstgroei per aandeel leveren. De combinatie van deze bijdrage, de sterkere USD koers, schaalvoordelen en voortzetting van de autonome groei zal tot een significante winstgroei per aandeel leiden voor 2015. DIV 2014


32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22

apr

aug

dec

apr


ASML KOERS EUR 94,05


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 0,70 0,7% 18,1 x EUR 5,20 INFORMATIETECHNOLOGIE R INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt. ● In het vierde kwartaal steeg de orderintake en daarmee ook de orderportefeuille naar een niveau van EUR 2,7 miljard. De grootte van deze orderportefeuille is pas twee keer in het verleden overtroffen. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Door de toenemende omvang van de installed-base neemt ook de omzet van softwareverkopen (voor het updaten van de machines) en het onderhoud hievan verder toe. Deze opbrengsten zijn stabieler dan de orderinflow. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder. DIV 2014


105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55

apr

aug

dec

apr

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep KOERS EUR 4,12


DIV 2014


5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0

apr

aug

dec

apr

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

16,6 x EUR 0,25 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● De winst over 2014 voor eenmalige lasten en belasting kwam uit op EUR 62 miljoen, hoger dan onze verwachting van EUR 30 miljoen. Na herstructureringslasten en afschrijving op grondposities werd een significant verlies geleden. Positief was dat er geen nieuwe tegenvallers in de projectenportefeuille waren en dat management nog eens kritisch door de kwaliteit en het risico van met name de oudere projecten is gelopen. Ook de lichte stijging (+3%) van het orderboek was een meevaller. ● De vooruitzichten voor BAM verbeteren hetgeen zichtbaar is in de stijging van de woningverkopen (+38%) terwijl de interne efficiency maatregelen tot een verbetering van marge en werkkapitaal leiden. Wij hebben onze taxaties voor 2015 en 2016 met 20-25% verhoogd waarbij we uitgegaan zijn van een winstmarge voor belasting van 2% voor 2016. Dit is aan de onderkant van de lange-termijn doelstelling van het management en in het verleden goed realiseerbaar geweest. ● Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-peraandeel potentieel. Onze taxatie voor 2016 is EUR 0,50 per aandeel.



M O R

DSM

Aanbevolen

KOERS EUR 53,19

KOERSDOEL EUR 57,00

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,65 3,1% 16,6 x EUR 3,21 MATERIALEN R INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a Zwitserland) plaats. ● De focus van de onderneming is recent verder aangescherpt op ingrediënten voor voeding en persoonlijke verzorging met de geplande desinvestering van activiteiten met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges hoog zijn (18-20% EBITDA), maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. ● De recente stijging van de Zwitserse frank ten opzichte van de euro is negatief voor de kostenbasis voor DSM omdat op jaarbasis ruim CHF 800 miljoen kosten zijn. Dit betreft vooral de productie van vitamine E. De concurrenten van DSM zoals BASF en Chinese producenten hebben hierdoor een relatief kostenvoordeel. ● De operationele winst (EBITDA) daalde met 7% in 2014 versus 2013 en dit was voornamelijk het gevolg van lagere prijzen bij de verkoop van voedingsingrediënten en tijdelijke additionele productiekosten. De winst per aandeel daalde met 11% naar EUR 2,85. Het dividend bleef gehandhaafd op EUR 1,65. ● Wij verwachten dat de winst in 2015 op een vergelijkbaar niveau als over 2014 zal kunnen uitkomen. De negatieve effecten van de lagere vitamine E prijzen en de gestegen CHF kunnen gecompenseerd worden door de sterkere USD, hogere volumegroei in diervoeding en efficiency maatregelen die tot een lagere kostprijs zullen leiden. Voor 2016 voorzien we een dubbelcijferige winstgroei en dividendstijging. DIV 2014


56 54 52 50 48 46 44 42

apr

aug

dec

apr

Bron: Bloomberg

Analist: Joost van Beek

Galapagos KOERS EUR 24,79


DIV 2014


24 22 20 18 16 14 12 apr

aug

dec

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 0,14 0,6% N.A. € -1,16 GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE ● Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen. ● De omzet in 2014 van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel(voor GLPG 0634) al vooraf betaald is. ● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; de testresultaten van de fase 2B worden verwacht in '15. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 zijn vijf fase 2 studies uitgevoerd. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma's , o.a. taaislijmziekte en ontstekingen. ● In 2014 is een omzet behaald van EUR 108 miljoen en een nettowinst van EUR 33 miljoen ● Galapagos sloot het jaar af met een kaspositie van EUR 198 miljoen mede dankzij de verkoop van de serviceactiviteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen). ● Voor 2015 verwacht het bedrijf een kasverbruik van EUR 110 -130 miljoen, exclusief de te ontvangen succesbetalingen. In het eerste halfjaar worden de resultaten van de Darwin 1 en 2 testen voor GLPG 0634 verwacht; de Darwin 3 resultaten komen eind 2015.

26

10

DVD RENDEMENT

M O R

apr

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Randstad KOERS EUR 57,00


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,29 2,3% 22,5 x EUR 2,54 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. ● De onderneming realiseert nog het grootste deel van de omzet met Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De vierde kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar Randstad actief is een voortzetting van de autonome omzetgroei zien (3-4%) en een verbetering van de winstmarge. De onderliggende EBITA steeg met 25% en de marge verbeterde naar 4,4%. ● Op basis van een geleidelijk verder economisch herstel en additionele kostenbesparingen (EUR 60-70 miljoen) verwacht de onderneming dat een operationele winstmarge van 5-6% in 2016 haalbaar is. Dit is in lijn met onze taxatie (5,6%) en impliceert een dubbelcijferige winstgroei per aandeel de komende jaren. DIV 2014


60 55 50 45 40 35 30

apr

aug

dec

apr

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg


Royal Dutch Shell KOERS EUR 28,42

KOERSDOEL EUR 29,00

Aanbevolen

32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22

apr

aug

dec

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,47 5,2% 10,0 x EUR 2,83 ENERGIE R INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5% per jaar. Het dividend wordt betaald in USD, er is dus een valutarisico. ● De winst, gecorrigeerd voor voorraadeffecten, steeg met 12% in het vierde kwartaal tot USD 3,3 miljard. De winstgroei kwam voort uit het in productie nemen van nieuwe velden, een daling van exploratiekosten en hogere inkomsten uit gas. ● Met de geplande overname van de Engelse BG Group verwerft Royal Dutch Shell toegang tot omvangrijke olieen gasreserves en verschuift de omzet hiermee verder naar LNG gas. Deze overname, met een prijskaartje van circa EUR 64 miljard die voor circa 70% met nieuwe aandelen wordt gefinancierd, verbetert de vrije kasstroom van Shell. De onderneming is daardoor in staat het dividend van USD 1,88 per aandeel minimaal te handhaven hetgeen een dividendrendement van ruim 6% voor aandeelhouders Shell betekent ● Door de samenvoeging met de activa van BG Group zijn een deel van de activiteiten niet meer cruciaal en zullen na integratie van BG in 2016 afgestoten worden. Dit zal naar verwachting circa USD 30 miljard kunnen opleveren.Hierdoor kan Shell een omvangrijk aandeleninkoopprogramma financieren. DIV 2014


apr

Bron: Bloomberg

Analist: Jos Versteeg

SBM Offshore KOERS EUR 11,51

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 15,00

DIV 2014


13 12 11 10 9

apr

aug

dec

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

11,4 x EUR 1,01 ENERGIE INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● De langere termijn blijft gunstig voor SBM Offshore. De verwachting is dat de lage olieprijs zijn vruchten zal afwerpen voor de vraag naar lease FPSO's. ● De onderneming wil de financiering van de FPSO vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. ● De orderportefeuille van de Turnkeydivisie daalde tot USD 1,1 mld eind 2014. Daarentegen steeg de orderportefeuille van Lease & Operate tot USD 20,6 mld.

14

8

DVD RENDEMENT

M O R

apr

Bron: Bloomberg


Ten Cate KOERS EUR 21,60

Under Review KOERSDOEL Under Review

DIV 2014


23 22 21 20 19 18 apr

aug

dec

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

EUR 0,50 2,3% 16,6 x EUR 1,30 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%. ● De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. ● De winstcijfers over 2014 zijn conform onze verwachting met een geringe (circa 4%) stijging van de nettowinst exclusief eenmalige posten. De verrassing zat vooral in een grote afschrijving op de (im)materiele activa van de divisie Advanced Armour (defensie) van EUR 82 miljoen. Dit is een gevolg van lagere groeiverwachtingen voor de defensie-gerelateerde activiteiten en het operationele verlies van deze divisie in 2014. De order inflow en omzetontwikkeling van deze activiteiten zijn erg volatiel en lijken structureel op een lager niveau te liggen dan eerder gedacht. ● De afschrijving is non-cash en heeft geen invloed op de sterke financiële positie van de onderneming. ● Wij hebben ons advies en koersdoel tijdelijk Under Review gezet. Ten Cate is een mooi technologische onderneming maar realiseert naar onze mening gemiddeld relatief lage winstmarges en rendement op het geinvesteerd vermogen door de spreiding van de activiteiten en op korte termijn volatiele vraag naar enkele producten.

24

17

DVD RENDEMENT

apr



M O R

TKH Group KOERS EUR 34,45 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20


apr

aug

dec

M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,00 2,9% 13,8 x EUR 2,50 INDUSTRIE R INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriele automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. ● De omzet buiten Nederland (20% van groepsomzet) groeit snel. 45% van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd, 23% in Azie en 7% in de VS. ● De winst over 2014 exclusief eenmalige posten steeg met 51% naar EUR 2,23 per aandeel en met 28% over het vierde kwartaal. De belangrijkste drijfveer hierachter was een hoog niveau van oplevering van bandenbouwmachines en daardoor een hoge bezettingsgraad van de fabrieken. Het dividend is verhoogd van EUR 0,75 naar EUR 1,00. ● TKH heeft recent de positie op het gebied van hoogwaardige communicatiesystemen versterkt met de overname van Commend Group die een sterk internationaal verkoopnetwerk heeft. Dit netwerk kan TKH benutten voor de verdere geografische uitrol van het productenpakket. ● We hebben onze winsttaxaties en koersdoel voor TKH Group verhoogd na de licht beter dan verwachte winst over 2014 (winst per aandeel +51% naar EUR 2,23). DIV 2014


apr

Bron: Bloomberg

Analist: Joost van Beek

Unilever KOERS EUR 40,58


M DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR O EUR 1,14 2,8% 22,8 x EUR 1,78 CONSUMENT BASIS R INVESTMENT CASE ● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. ● De volume-ontwikkeling is verder afgezwakt gedurende 2014 en kwam in het vierde kwartaal op -0,4%. De prijsontwikkeling was licht positief en bedroeg +2,5% in het vierde kwartaal. De groei was in Europa negatief en in opkomende landen zette de daling in de groei door. Mede dankzij goede kostenbeheersing steeg de winst per aandeel ● De onderneming is terughoudend voor 2015 voor de omzetgroei maar profiteert wel van de hogere koers van de USD en van de lagere prijs van olie wat positief is voor de kostprijs. DIV 2014


43 41 39 37 35 33 31 29 27 25

apr

aug

dec

apr


USG People KOERS EUR 13,67

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 14,50

DIV 2014


DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

15 14 13 12 11 10 9 8 7

apr

Bron: Bloomberg

aug

dec

SECTOR

EUR 0,16 1,2% 17,1 x EUR 0,80 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). ● De belangrijke Nederlandse uitzendmarkt laat momenteel een sterk herstel zien. ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op middenen kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. ● De omzet steeg in het vierde kwartaal van 2014 met 4,3% in lijn met verwachtingen. Het operationele resultaat steeg met 27%, geholpen door kostenbesparingen. Over geheel 2014 steeg de winst per aandeel van EUR 0,33 negatief in 2013 naar EUR 0,32 positief. ● De onderneming verwacht dat de positieve gang van zaken zal doorzetten, in Nederland begint het herstel van de economie zich ook in de uitzendmarkt te manifesteren. In januari steeg de omzet met 5%. Er is nog ruimte voor verdere verbetering van de winstmarges.

apr



M O R

Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN BinckBank EUR 8,92 GrandVision EUR 21,75 KAS Bank EUR 12,81 Kendrion EUR 30,10 Sligro EUR 36,50

Tom Muller Joost van Beek Jos Versteeg Tom Muller Joost van Beek

EUR 9,00 EUR 24,00 EUR 11,00 EUR 28,00 Under Review

EUR EUR EUR EUR EUR

MRD MRD MRD MRD MRD

4,9% 0,0% 5,0% 2,3% 3,0%

10,1x 22,0x 11,3x 15,3x 17,2x

EUR EUR EUR EUR EUR

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ahold EUR 19,53 Airfrance - KLM EUR 8,16 Arcelor Mittal EUR 9,18 ASMI EUR 44,20 Boskalis EUR 48,00 Brunel International EUR 20,21 Corbion EUR 19,27 Delta Lloyd EUR 18,59 Fugro EUR 26,11 Heijmans EUR 13,13 Heineken EUR 74,82 Imtech EUR 5,00 ING Groep EUR 14,01 IMCD EUR 34,49 KPN EUR 3,39 NN Group EUR 27,23 Refresco Gerber EUR 14,55 Philips EUR 26,92 TomTom EUR 8,02

Joost van Beek Jos Versteeg Joost van beek Jos Versteeg Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Jos Versteeg Tom Muller Joost van Beek Jos Versteeg Jos Versteeg

EUR 15,00 EUR 5,00 EUR 9,50 EUR 43,00 EUR 40,00 EUR 16,00 EUR 16,00 EUR 19,75 Under Review EUR 8,00 EUR 55,00 EUR 2,00 EUR 12,00 EUR 18,00 EUR 2,00 EUR 24,00 EUR 13,50 EUR 23,00 EUR 2,20

EUR 17,5 MRD EUR 2,4 MRD EUR 15,3 MRD EUR 2,8 MRD EUR 5,9 MRD EUR 1,0 MRD EUR 1,2 MRD EUR 4,1 MRD EUR 2,2 MRD EUR 0,3 MRD EUR 43,1 MRD EUR 0,6 MRD EUR 54,1 MRD EUR 1,7 MRD EUR 14,5 MRD EUR 9,5 MRD EUR 1,2 MRD EUR 25,2 MRD EUR 1,8 MRD

2,5% 0,0% 1,7% 1,2% 3,3% 2,7% 2,3% 5,5% 0,0% 0,0% 1,4% 0,0% 2,8% 0,7% 2,1% 1,8% 0,0% 3,0% 0,0%

19,6x 19,6x N.A. 19,3x 14,3x 18,3x 13,2x 7,9x N.A. 26,6x 24,1x N.A. 14,5x 19,2x 37,6x 12,9x 20,9x 19,0x 72,9x

Muller Muller Muller

N.A. N.A.

EUR 0,1 MRD EUR 0,1 MRD

0,0% 2,8%

19,5x 15,8x

N.A.

EUR 0,5 MRD

2,8%

Muller

N.A.

EUR 0,3 MRD

0,0%

OVERIGE AANDELEN ZONDER KOERSDOEL Ballast Nedam Tom EUR 2,79 Batenburg EUR 21,20 Tom Beter Bed EUR 23,50 Tom Grontmij Tom EUR 3,99

MARKTW.

0,6 5,5 0,2 0,4 1,6

DVD. REND.

K/W 2015E WPA 2014 GECOR.WPA 2015 GECOR. SECTOR

0,88 0,99 1,14 1,96 2,13

FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT DUURZAAM FINANCIËLE DIENSTVERLENING INDUSTRIE CONSUMENT BASIS

EUR 0,87 -EUR 2,29 -EUR 0,35 EUR 1,74 EUR 4,03 EUR 1,07 EUR 1,29 EUR 1,90 N.A. -EUR 2,34 EUR 2,86 -EUR 0,02 EUR 0,89 EUR 0,91 EUR 0,03 EUR 1,68 EUR 0,52 EUR 0,62 EUR 0,12

EUR 0,99 EUR 0,42 -EUR 0,14 EUR 2,29 EUR 3,35 EUR 1,10 EUR 1,46 EUR 2,35 N.A. EUR 0,49 EUR 3,11 -EUR 0,54 EUR 0,97 EUR 1,80 EUR 0,09 EUR 2,11 EUR 0,70 EUR 1,41 EUR 0,11

CONSUMENT BASIS INDUSTRIE BASISMATERIALEN INFORMATIETECHNOLOGIE INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS INDUSTRIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING BASISMATERIALEN TELECOMMUNICATIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT BASIS INDUSTRIE INFORMATIETECHNOLOGIE

-EUR 3,44 EUR 0,99

EUR 0,14 EUR 1,34

20,9x

EUR 0,76

EUR 1,12

INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT DUURZAAM

27,6x

-EUR 0,05

0,82 0,80 1,83 1,53 1,96

EUR EUR EUR EUR EUR

EUR 0,14

INDUSTRIE

Macintosh

EUR 2,62

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

10,9x

-EUR 1,20

EUR 0,24

CONSUMENT DUURZAAM

Nedap

EUR 33,22

Tom Muller

N.A.

EUR 0,2 MRD

6,4%

20,1x

EUR 1,46

EUR 1,65

INDUSTRIE

Pharming

EUR 0,35

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

14,1x

EUR 0,02

EUR 0,02

GEZONDHEIDSZORG

Stern

EUR 13,10

Tom Muller

N.A.

EUR 0,1 MRD

1,8%

18,9x

EUR 0,65

EUR 0,69

INFORMATIETECHNOLOGIE

Van Lanschot

EUR 18,25

Tom Muller

N.A.

EUR 0,7 MRD

1,4%

7,3x

EUR 2,92

EUR 2,50

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

Wessanen

EUR 6,90

Tom Muller

N.A.

EUR 0,5 MRD

19,1x

EUR 0,24

EUR 0,36

CONSUMENT BASIS

DATA Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

EUR 4,2 MRD EUR 2,1 MRD EUR 0,2 MRD EUR 6,9 MRD EUR 35,0 MRD EUR 9,6 MRD

51,2x 4,2x N.A. 18,5x 25,8x 25,0x

EUR 0,09 EUR 0,76 -EUR 0,67 EUR 2,17 EUR 0,85 EUR 1,23

N.A. N.A. EUR 0,17 EUR 2,22 EUR 0,93 EUR 1,27

INDUSTRIE INDUSTRIE INFORMATIETECHNOLOGIE BASISMATERIALEN CONSUMENT DUURZAAM CONSUMENT DUURZAAM

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS TNT Express EUR 7,61 PostNL EUR 4,75 Ordina EUR 1,84 Vopak EUR 53,61 Reed Elsevier EUR 23,96 Wolters Kluwer EUR 31,75

DIVIDEND_YIELD 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,3% 2,3%

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 14 april 2015.

Verdeling van de adviezen Aanbevolen Niet aanbevolen

20 17

Niet aanbevolen met koersdoel Under Review


14 3

Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren. Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg, Joost van Beek en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents