Advieslijst Amerikaanse aandelen

Advieslijst Amerikaanse aandelen 24 november 2014

NOTITIE VAN DE ANALISTEN

Vorige week dinsdag werd Priceline Group Inc toegevoegd aan onze lijst met koopaanbevelingen. Vandaag verschijnt het aandeel voor het eerst op de Amerikaanse advieslijst. Priceline Group is een online reisorganisatie met een aantal platformen, waaronder Booking.com, Agoda en rentalcars.com. Vanwege de sterke marktpositionering verwachten wij dat het wereldwijde marktaandeel, dat van 1% vijf jaar geleden al tot 4% is toegenomen, de komende jaren verder zal stijgen. In combinatie met een aantrekkelijke waardering van het aandeel, onder meer op basis van de Morningstar fair value van USD 1.500 en Bloomberg 12-maands consensus koersdoel van USD 1.333 ten opzichte van de huidige koers van USD 1.151,46 per aandeel, zetten wij het aandeel op onze kooplijst. Berkshire Hathaway gaan van de advieslijst af. Het aandeel staat sinds 1 september 2012 op de Amerikaanse advieslijst en had over de gehele periode een totaal rendement van 74%. De koerswinst is met name gestegen vanwege de posities in verzekerings-, nut- en spoorwegbedrijven. Ook de investeringsportefeuille presteerde goed, ondanks de moeizame ontwikkeling van bijvoorbeeld Tesco. Het opwaartse potentieel is door de koersstijging beperkt geworden en compenseert momenteel niet meer voor het neerwaartse risico. Onder risico verstaan wij onder meer het vertrek van Warren Buffet, vanwege de 84-jarige leeftijd die hij inmiddels heeft. In onze adviezen nemen we verschillende waarderingen in overweging. Naast de Morningstar fair value kijken we ook naar de 12-maand consensus koersdoel van Bloomberg. Deze waardering is vanaf nu ook te vinden bij de investment cases.

US Top Picks

Opwaarts K/W

Dividend Picks

potentieel

Opwaarts Dividend

K/W

potentieel

Apache Corporation

13,3 x

40,8% Exelon Corp

3,4%

14,5 x

13,6%

Baxter International Inc

14,8 x

16,3% General Electric Co

3,5%

14,7 x

7,5%

Cognizant Technology Solutions Corp Capital One Financial Corp

18,7 x 10,5 x

4,2% McDonald's Corp 12,4%

3,6%

17,3 x

-

eBay Inc

17,0 x

16,3%

General Electric Co

14,7 x

7,5%

Johnson & Johnson Procter & Gamble Co

17,2 x 20,1 x

6,4% Baxter International Inc

K/W 14,8 x

potentieel 16,3%

Schlumberger NV

15,2 x

Starbucks Corp Wells Fargo & CO

25,5 x 12,7 x Sinds

US Top Picks

1-1-2014

S&P 100 index DJIA Index

1-1-2014 1-1-2014

49,3% Coca-Cola Co 5,3% International Business Machines Corp Rendement

5,1% eBay Inc

Speculatieve Picks

950 900

Devon Energy Corp

850

Ford Motor Co

800

Priceline Group Inc

750 700 nov feb mei aug Data is gebaseerd op de slotskoersen van 7 november 2014.

Cyclische Picks

13,3% Monsanto Co 9,7%

S&P 100 Index

650

Defensieve Picks

nov

Opwaarts

21,0 x

-

9,5 x

22,0%

K/W

potentieel

17,0 x

16,3%

20,5 x

7,5%

K/W

potentieel

12,0 x

49,3%

9,3 x

49,3%

18,8 x

29,9%

Opwaarts

Opwaarts

Aanbevolen Amerikaanse aandelen Apache Corporation KOERS USD 75,70

1,32%

FAIR VALUE USD 106,00

CONSENSUS* USD 97,16

MARKTWAARDE USD 28 MRD

DIVIDEND 1,3%

13,3

Forward K/W 13,3 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR ENERGIE

110

INVESTMENT CASE

105

● Apache, gevestigd in Houston, Texas, is één van de grootste onafhankelijke olie en gas exploratie- en productiebedrijven in de wereld. ● Het richt zich op conventionele en onconventionele middelen in heel Noord-Amerika, met inbegrip van de diepwater ontwikkelingen in de Golf van Mexico, evenals olie-en gasprojecten in Egypte, Australië en het Verenigd Koninkrijk. ● Apache heeft sterke posities in het Perm Bekken, de Anadarko Basin in het westen van Oklahoma en de Gulf Coast regio van Louisiana en Texas. Vooral het Perm Bekken en Anadarko kan voor meerjarige groei zorgen omdat Apache in bijna elk van deze gebieden tienduizenden boorlocaties heeft geïdentificeerd. ● Apache Corporation publiceerde op 6 november de resultaten over het derde kwartaal. De omzet uit olie- en gas productie kwam uit op USD 3.47 mrd. De winst per aandeel kwam uit op USD 1.38, dit was in lijn met de verwachtingen maar aanzienlijk lager dan de USD 2.32 uit het zelfde kwartaal in 2013. ● De effecten van de dalende olie- en gasprijzen werken gedeeltelijk door in de resultaten over het derde kwartaal. In het vierde kwartaal zal duidelijk worden wat de exacte impact is op de resultaten van Apache. ● Apache kondigde donderdag 20 november aan om niet-kernactiviteiten op het gebied van olie en gas met een waarde van USD 1,4 mrd te gaan verkopen. Aandeelhouders reageerden positief op dit nieuws, het aandeel sloot 3% hoger.

100 95 90 85 80 75 70 65 60

nov

mrt

jul

nov

Bronnen: Bloomberg & Morningstar

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel

Baxter International Inc KOERS USD 72,44

3,10%




DIVIDEND 3,1%

14,81

Forward K/W 14,8 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

78

INVESTMENT CASE

76

● Baxter is actief op het gebied van biotechnologie, medische apparatuur en speciale farmaceutische oplossingen. Die diversificatie zorgt ervoor dat Baxter tot één van de grotere, stabielere bedrijven in de gezondheidssector behoort. ● Wij verwachten de komende jaren een gemiddelde omzetgroei van 5,7% per jaar, dit is een forse groei vanwege het defensieve karakter van de sector waarin Baxter opereert. De groei is met name gedreven door het snelgroeiende BioScience. Vanwege de uiteenlopende karakters van deze twee onderdelen, zullen deze op termijn worden gesplitst. Hierdoor zal de winstgevendheid van beide kunnen verbeteren. ● Baxter publiceerde 16 oktober jl. derde kwartaal 2014 resultaten, die boven de verwachtingen van de markt waren. De verwachting voor het hele jaar werd bijgesteld voor schaaleffecten, gedreven door de inlijving van Gambro. Morningstar verwacht geen materiële wijziging van de fair value van USD 84 per aandeel.

74 72 70 68 66 64 62 60

nov

mrt

jul

nov



Capital One Financial Corp KOERS USD 81,21


1,67%



DIVIDEND 1,7%

10,52

Forward K/W 10,5 x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR FINANCIEEL

90

INVESTMENT CASE

85

● Capital One Financial is een Amerikaanse retailbank. ● 60% van de omzet komt uit Credit Cards, 30% uit Consumer Banking en 10% uit Commercial Banking. ● Vanwege de grote afhankelijkheid van consumenten in plaats van zakelijke activiteiten, kan deze bank profiteren van het herstel van de Amerikaanse economie en bankensector zonder de onderhevig te zijn aan de verwachte hervormingen van zakelijke activiteiten van grootbanken. ● De leningen voor autoaankopen en leningen op Credit cards zijn onderheving aan schommelingen van de economische omstandigheden. ● Capital One Financial had meer kredietprovisies dan verwacht. Dat bleek tijdens de derde kwartaalupdate van 17 oktober jl.. Vanwege de sterke positionering verwachten wij dat Capital One een aantrekkelijk rendement op eigen vermogen zal genereren en blijft het aandeel op onze ‘aanbevolen’ lijst.

80 75 70 65 60 55 50

nov

mrt

jul



nov

Coca-Cola Co KOERS USD 44,50

2,91%



47

DIVIDEND 2,9%

Forward K/W 21,0 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE

45 43 41 39 37 35


21,01

nov

mrt

jul

nov



● Coca-cola heeft een zodanig sterke merknaam, dat consumenten bereid zijn om relatief veel te betalen voor de frisdrank. ● Het concern hoopt in 2020 twee keer zoveel Coca-Cola te verkopen en daarmee haar omzet te verdubbelen. ● Met haar uitgebreide distributienetwerk bereikt Coca-Cola consumenten in meer dan 200 landen ter wereld. ● Morningstar gaat uit van een gemiddelde omzetgroei van 4,6% de komende 5 jaar. ● Aandeelhouders kunnen rekenen op een dividendrendement van ongeveer 2,8%. ● De verkopen in Europa en Amerika staan onder druk, maar worden gecompenseerd door onder meer Eurazië, Afrika en Latijns-Amerika. ● De omzet van Coca-Cola bleef in het derde kwartaal nagenoeg gelijk aan de omzet in hetzelfde kwartaal van vorig jaar. De sterke dollar, licht dalende omzetten in de VS en Europa en herstructureringslasten zorgden voor druk op de resultaten. Door in de kosten te snijden en de productportefeuille te verbeteren zal de winstgevendheid verbeterd moeten worden.

Cognizant Technology Solutions Corp KOERS USD 53,06


-



18,66

DIVIDEND -

Forward K/W 18,7 x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR TECHNOLOGIE

60

INVESTMENT CASE

58

● Cognizant is een IT-dienstverlener, opgericht in 1994, met bijna 170.000 mensen in dienst. Het bedrijf biedt onder anderen diensten als technologie consulting, applicatie outsourcing, systeemintegratie, business proces services en cloud-diensten. ● De verdeling is ongeveer 50/50 tussen consulting en outsourcingdiensten, met een respectievelijke omzetgroei van 18% en 23% in het laatste kwartaal. ● Van de omzet komt 76% uit de VS, 19% uit Europa en 5% uit overige werelddelen. ● Met een omzetgroei van gemiddeld 25% over de afgelopen vijf jaar is Cognizant uitgegroeid tot een opmerkelijk bedrijf in de IT-sector. Het bedrijf is momenteel 15% ondergewaardeerd ten opzichte van geraamde fair value en is een aantrekkelijke propositie voor een investeerder die zich op groeiaandelen wil richten binnen de sector. ● De outlook voor Cognizant Technology Solutions verbeterd na sterke derde kwartaalcijfers. De omzet steeg met 11,9% ten opzichten van het zelfde kwartaal vorig jaar naar USD 2.58 mrd en was daarmee een fractie hoger dan de consensus, USD 2.57 mrd. ● Met de verbeterende outlook sinds de vorige kwartaalcijfers zijn wij verder overtuigd van ons aanbevolen advies voor Cognizant Technology Solutions. ● Het aandelen inkoopprogramma werd uitgebreid met USD 0,5 miljard naar USD 2,0 miljard.

56 54 52 50 48 46 44 42 40

nov

mrt

jul

nov



Devon Energy Corp KOERS USD 67,20

1,44%



85

DIVIDEND 1,4%

Forward K/W 12,0 x

UNCERTAINTY HIGH


SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE ● Devon Energy richt zich op de on-shore exploratie en productie van olie en gas in Noord-Amerika. ● Wij verwachten dat er aanzienlijke in deze industrie geïnvesteerd zal worden de komende jaren, wat voor een sterke winstgroei kan zorgen. ● Het bedrijf profiteert van het huidige economische herstel, voornamelijk via haar industriële afzetmarkt. ● Het aandeel heeft op basis van de Discounted Cash Flow analyse een waarde van USD 88. ● Ongeveer 75% van de olie equivalente vaten olie die Devon per dag produceert komt uit de VS. Ongeveer 25% van de productie komt uit Canada. ● Devon Energy rapporteerde op 5 november een winst per aandeel over het derde kwartaal die 9% hoger ligt dan de consensus (USD 1.34 vs. USD 1.23) . Dit zorgt voor een positief sentiment rond dit aandeel op de beurs, het aandeel noteerde woensdagmiddag 5 november 5% hoger op USD 60.97.

80 75 70 65 60 55 50


12,03

nov

mrt

jul



nov

eBay Inc KOERS USD 54,42

-



65

DIVIDEND -

Forward K/W 17,0 x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN CYCLISCH

INVESTMENT CASE

60 55 50 45 40 35 30


17,01

nov

mrt

jul

nov

● eBay faciliteert online handel, onder meer middels haar betalingssysteem PayPal. ● Wij verwachten de komende jaren een nettowinstgroei van ruim 12%. ● De omzet zal naar verwachting blijven stijgen vanwege een toename van het aantal internetverkopen. ● Vanwege de sterke kaspositie houden wij rekening met meer investeringen in marketing en IToplossingen, overnames en de inkoop van eigen aandelen. ● De grootste concurrentie komt van bedrijven zoals Google, Amazon en Yahoo, die vergelijkbare sites en betaalmethodes hebben ontwikkeld. ● Wij verwachten dat de e-commerce jaarlijks met 18% zal groeien, zowel middels EBay marketplaces als Payments profiteert EBay van deze ontwikkeling. ● De derde kwartaalcijfers van Ebay en de outlook voor het vierde kwartaal stellen licht teleur, omdat de omzet geraakt wordt door een beveiligheidsprobleem eerder dit jaar. Hoewel op korte termijn de resultaten hieronder gebukt gaan is de positionering van Ebay in de sterk groeiende e-commerce- en mobiele betalingenmarkt sterk. Ook de aangekondigde splitsing van het bedrijf zal naar verwachting meer waarde creëren voor de aandeelhouder.



Exelon Corp KOERS USD 36,25

3,43%



DIVIDEND 3,4%

Forward K/W 14,5 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE

39

● Exelon is de grootste producent van kernenergie in de Verenigde Staten. ● De kracht van Exelon is het produceren van goedkope elektriciteit. ● De strengere regulering over broeikasgassen biedt kansen voor het bedrijf. ● Door de lage energieprijzen en oplopende rente is de koers van het aandeel onder druk komen te staan. ● Met de overname van Constellation neemt Exelon de verkoop van stroom aan particulieren in eigen handen. Deze markt wordt gekenmerkt door hoge volatiliteit. ● De derde kwartaalcijfers van Exelon zijn beter dan verwacht, met name de omzet, vanwege een stijging van de energieprijzen en optimalisatie van portfoliomanagement. ● De omzet kwam uit op USD 6.91 mrd, aanzienlijk hoger dan de verwachte USD 5.47 mrd. ● Ook de winst per aandeel kwam uit boven de verwachting, USD 0.78 vs. USD 0.72.

37 35 33 31 29 27 25


14,47

nov

mrt

jul

nov



Ford Motor Co KOERS USD 15,43

3,41%



19

DIVIDEND 3,4%

Forward K/W 9,3 x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE


INVESTMENT CASE

18 17 16 15 14 13


9,34

nov

mrt

jul



nov

● Ford produceert onder meer personenauto's, trucks, auto's van het merk Lincoln. ● 65% van de omzet komt uit Amerika, 20% uit Europa en 14% uit andere landen. ● Vanwege de strengere eisen met betrekking tot CO2-uitstoot is Ford goed gepositioneerd met een breed scala aan energiezuinige modellen. ● Productiefaciliteiten zijn gecentraliseerd. Dit levert schaalvoordelen en maakt het productieproces dynamischer. ● De financiële positie is verbeterd door de efficiëntere inrichting van het productieproces en een nieuwe overeenkomst met de vakbonden waardoor de personeelskosten lager uit komen. ● Ford Motor, dat 29 september de winstdoelstelling voor 2014 neerwaarts bijstelde, publiceerde een beter dan verwachte operationele winst van USD 0,24 per aandeel over het derde kwartaal versus consensus van USD 0,19 per aandeel. ● De operationele winst daalde in het derde kwartaal aanzienlijk, namelijk 54% ten opzichte van het derde kwartaal van 2013. De omzet kwam ook uit beneden de verwachting. Positief nieuws was er over de Chinese activiteiten, de omzet daar nam daar in de eerste drie kwartalen van dit jaar met 26% toe. ● Op basis van de groeipotentie in Azië en de verwachte bijdrage van de herstructurering aan de winstgevendheid van Ford. Herhalen we ons speculatieve aanbevolen advies met een fair value van USD 23.

General Electric Co KOERS USD 26,99

3,51%




DIVIDEND 3,5%

14,71

Forward K/W 14,7 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR INDUSTRIE

29

INVESTMENT CASE

28

● General Electric (GE) wil marktleider zijn of een dominante positie bemachtigen in alle markten waar zij zich op richt. ● Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. ● De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. ● GE Capital (29% van de omzet), de financieringstak, wordt afgeslankt om de winstgevendheid te verbeteren. Er gaan geruchten dat een onderdeel dat kredieten verstrekt aan Amerikaanse consumenten (20% van de omzet van GE Capital) wordt afgestoten middels een spin-off. ● De omzet van GE is sterk afhankelijk van de groei in opkomende markten. ● General Electrics rapporteerde 17 oktober jl. sterke cijfers over het derde kwartaal. Het aandeel ging 5% omhoog in de handel voorbeurs en noteerde bij het slot van de handelsdag USD 24,82.

27 26 25 24 23 22 21 20

nov

mrt

jul

nov



International Business Machines Corp KOERS USD 160,92


2,89%


DIVIDEND 2,9%

200 190 180 170 160 150

nov

mrt

jul

nov



UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR TECHNOLOGIE

● International Business Machines (IBM) is één van de grotere technologiebedrijven ter wereld. ● 51% van de omzet komt uit Global Services, 27% uit Software, 20% uit Systems & Technologies (hardware) en 2% uit Global Financing. ● Global Servies houdt zich onder meer bezig met management consulting, systeemintegratie en applicatiemanagement. ● Van de omzet komt 45% uit Americas, 34% uit Europe/Middle East/Africa en 21% uit Asia Pacafic. ● Het technologische leiderschap, de focus op onderontwikkelde delen binnen IT, het sterke merk en de lange-termijn contracten zorgen voor een stabiele vrije kasstroomontwikkeling. ● De vrije kasstroom van het bedrijf is ongeveer 15% van de omzet. ● Vanwege een verlaging van de omzet- en winstverwachting van IBM op de korte termijn naar aanleiding van de kwartaalupdate 20 oktober, halen wij IBM van de top pick lijst naar de defensieve pick lijst. Het defensieve karakter komt tot uiting in de hoge vrije kasstroom, stabiele dividendrendement van ongeveer 2,5% en de inkoopprogramma’s, waarmee jaarlijks ongeveer USD 12 miljard wordt aangewend om eigen aandelen in te kopen. Op lange termijn verwachten wij dat IBM zal slagen in het afstoten van niet-kernactiviteiten met lagere marges, waardoor de winstgevendheid zal verbeteren.”

Johnson & Johnson KOERS USD 107,86

2,73%



115


DIVIDEND 2,7%

17,21

Forward K/W 17,2 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

110 105 100 95 90 85 80

Forward K/W 9,5 x

INVESTMENT CASE

210

140


9,52

nov

mrt

jul



nov

● Jonhson & Johnson is de grootste en meest gespreide gezondheidszorggroep met 3 divisies: 1) Pharmaceuticals: met een aantal marktleidende middelen in de immunologie, neurowetenschappen, infectieziekten en oncologie 2) Medical devices & diagnostics: zeer sterk in de orthopedie en chirurgische apparatuur (> 70% van de verkochte eenheden), andere regio's zijn diabetes, hart- en vasculaire zorg en diagnostiek 3) Consumer OTC: actieve persoonlijke verzorging (huid, baby, orale- en wondproducten), de gezondheid van vrouwen en algemene medische en voedingsproducten ● Ondersteunende macro-trends: vergrijzing, meer verzekerde patiënten in de VS, verbetering toegankelijkheid zorg in opkomende markten, die voor de bezuinigingen in Europa en consolidatie van ziekenhuizen kunnen compenseren. ● Sterke concurrentievoordelen: diversificatie omzet, robuuste R&D pijplijn met een aantal potentiele blockbusters (Pharma), innovatieve producten in Med tech (>30 grote product verwacht in 2016), waar het een marktleidende positie heeft met pricing power. ● De derde kwartaalresultaten waren boven de marktverwachting en de outlook voor het hele jaar werd verhoogd. Desondanks werd het aandeel lager gezet vanwege negatieve valuta-effecten en competitie voor de medicijnen tegen Hepatitis C. Met een Morningstar fair value van USD 99 en Bloomberg consensus target price van USD 112, zijn wij buyer on short term weakness en is het aandeel toegevoegd als top pick.

McDonald's Corp KOERS USD 96,68

3,59%



105

DIVIDEND 3,6%

Forward K/W 17,3 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE

103

● McDonald’s is wereldmarktleider in de zogenaamde “Quick Service Restaurant” industrie en actief in 120 landen. ● Ongeveer 42% van de omzet komt uit de EU en 34% uit de VS. ● McDonald’s heeft een stevige positie in een sterk concurrerende markt. In veel landen is de onderneming marktleider dankzij een sterk samenhangend franchisesysteem, goede locaties en grote marketingcampagnes. ● Het bedrijfsmodel is gebaseerd op franchise royalty’s, bedrijfseigen restaurants en vergunningen. ● De omzet van McDonalds kwam in het derde kwartaal onder druk te staan door een aantal incidenten, waaronder problemen met de kwaliteit van het geleverde vlees in Azië. Hoewel het kwartaal moeizaam verliep, werd het dividend in September met 5% verhoogd en is het aandeel vanwege het dividendrendement ‘dividend pick’ op onze Amerikaanse advieslijst.

101 99 97 95 93 91 89 87 85


17,30

nov

mrt

jul

nov



Monsanto Co KOERS USD 120,81

1,68%




DIVIDEND 1,68%

20,49

Forward K/W 20,5 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR BASIS MATERIALEN

130

INVESTMENT CASE

125

● Monsanto is een biotechnologisch bedrijf dat zich richt op de landbouw. Het is marktleider op het gebied van genetisch gemodificeerde zaden en van herbiciden, die wordt gebruikt om onkruid uit te roeien. ● RoundUp™, de merknaam waaronder de onkruidverdelgers op de markt worden gebracht, beweegt zich in een competitieve markt, maar is met een winstbijdrage van ongeveer 20-30% van de totale winst de cash cow van het bedrijf. De unit Seeds & Genomics ontwikkelt biotechnologische zaden voor gewassen die resistent zijn tegen onkruidverdelgers draagt voor ongeveer 70-80% aan de totale winst bij. ● Het snelgroeiende bedrijf verwacht de winst over 5 jaar te verdubblen door productinnovaties, verbeterde prijszetting en geografische expansie. Monsanto zal ook haar leverage vergroten door de komende twee jaar een grootschalig inkoopprogramma van eigen aandelen voort te zetten. ● De omzet en brutowinstmarge waren in het vierde fiscale kwartaal beter dan verwacht, terwijl het verlies van USD 0,27 per aandeel iets teleur stelde. De outlook voor 2015 was in lijn met de afgegeven verwachting van het management, maar iets lager dan de consensus van USD 6,03. Hoewel de omstandigheden op korte termijn uitdagend zijn vanwege de dalende gewasprijzen (met name door goede weersomstandigheden), herhalen wij onze positieve lange termijnverwachting voor Monsanto.

120 115 110 105 100 95 90 85 80

nov Bloomberg & mrt Bronnen: Morningstar Bronnen: Bloomberg & Morningstar

jul

nov


Priceline Group Inc KOERS USD 1.151,46

-

FAIR VALUE USD 1.500,00

CONSENSUS* USD 1.332,08

1450

DIVIDEND -

Forward K/W 18,8 x

UNCERTAINTY HIGH



INVESTMENT CASE

1250 1050 850 650 450 250 50


18,76

nov

mrt

jul



nov

● Op dinsdag 18 november jl. is het aandeel Priceline Group toegevoegd aan onze Amerikaanse speculatieve lijst. De Priceline Group is een online reisbureau waar consumenten kunnen reserveren voor hotelkamers, vliegtickets, huurauto's, cruises en andere vakantie-pakketten. ● Ongeveer 60% van de omzet komt van Booking.com. Andere merken van de groep zijn Agoda en rentalcars.com aan deze twee wordt met de recent aangekondigde overname van Kayak een derde toegevoegd. ● Het wereldwijde marktaandeel nam over de afgelopen vijf jaar van 1 procent toe tot 4 procent, waarmee Priceline in 2014 het grootste online reisbureau ter wereld zal worden. ● De komende jaren verwachten wij een verdere toename van het marktaandeel, omdat Priceline naar verwachting aanzienlijk sneller zal groeien dan concurrenten zoals Expedia. Dit komt vanwege de sterkere positionering in sneller groeiende internationale markten, die een lagere penetratiegraad en meer boutique hotels hebben (die vaker worden geboekt via een online reisbureau). ● Priceline en concurrenten Expedia en Tripadvisor hebben verschillende verdienmodellen. Priceline krijgt een percentage van het reserveringsbedrag als een reservering via één van de platformen wordt gemaakt. Expedia koopt een groot aantal kamers of stoelen op een vlucht in tegen groothandelprijzen en verkoopt deze, soms met elkaar gecombineerd, weer door. Tripadvisor is met name bekend vanwege de recensies en verdient het meest aan de verkoop van advertenties op de website. ● Priceline heeft een aantrekkelijke waardering op basis van onder meer Morningstar’s fair value, Bloomberg’s 12-maand consensus koersdoel en een relatief lage PEG-ratio (koers-winstverhouding, gecorrigeerd voor groei).

Procter & Gamble Co KOERS USD 88,60

3,03%



94

DIVIDEND 3,0%

Forward K/W 20,1 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE

89 84 79 74 69 64


20,08

nov

mrt

jul

nov



● Procter & Gamble is een multinational die consumentenproducten maakt, waaronder de merken Gillette, Olaz, Oral-B, Dreft, Duracell en Wella. ● Van de omzet komt 24% uit Beauty, 9% uit Grooming, 11% uit Healthcare, 31% uit Fabric care & home sales en 25% uit Baby, Feminine & Familiy care. ● 39% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit West Europa, 18% uit Azie, 14% uit Centraal Europa, het Midden Oosten en Afrika en 10% uit Latijns-Amerika. ● P&G heeft afgelopen jaren veel ingezet op groei, maar het management richt zich op een nieuwe strategisch positionering. Wij verwachten dat komende kwartalen een aantal niet-kernactiviteiten zal worden afgestoten, de kosten verder verlaagd zullen worden en kritischer gekeken zal worden naar de ontwikkeling van nieuwe producten. ● Door de moeizame recente ontwikkeling van Procter & Gamble is een korting ontstaan ten opzichte van de sector; met de inspanningen van het management zal deze korting moeten worden teruggebracht. ● Procter & Gamble publiceerde voor de opening van de Amerikaanse financiële markten van 24 oktober de resultaten over het eerste fiscale kwartaal van 2015 die in lijn waren met de verwachting. De groep liet weten Duracell af te stoten en herhaalde de outlook. ● Procter & Gamble kondigde vandaag aan dat Duracell aan Berkshire Hathaway verkocht zal worden voor USD 4,7 miljard. P&G verwacht dat de verkoop een impact van USD 0,28 op de winst per aandeel in het lopende kwartaal als gevolg zal hebben. De outlook voor 2015 blijft gehandhaafd, maar de winst per aandeel zal aan de lage kant van de afgegeven range uitkomen door aanhouden valutadruk.

Schlumberger NV KOERS USD 97,87

10,00%




DIVIDEND 10,0%

15,20

Forward K/W 15,2 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR ENERGIE

125

INVESTMENT CASE

115

● Schlumberger is het grootste bedrijf in de oil-service industrie ter wereld. Het bedrijf werkt samen met internationale bedrijven, staatsbedrijven en onafhankelijke oliemaatschappijen ter verbetering van reservoirmanagement, boorinstallaties en de productie van olie en gas. ● 31% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit Latijns-Amerika, 23% uit het Midden-Oosten en Azie en 27% uit Europa en China, Afrika. ● Wij zijn optimistisch over de vooruitzichten voor de oil-services industrie. De kosten van olieexploratie en productie zijn drastisch gestegen; al het laaghangende fruit is geplukt. De producenten staan nu voor de uitdaging nieuwe reserves te vinden in de meer afgelegen gebieden en in de offshore op grotere diepten. ● Schlumberger kan deze moeilijk bereikbare reserves snel en nauwkeurig lokaliseren, beoordelen en exploiteren. Wij verwachten dat deze trend en positionering de komende jaren tot dubbelcijferige winstgroei zal leiden. ● Schlumberger publiceerde sterke derde kwartaalcijfers en herhaalde de positieve outlook voor de lange termijn. ● De winst per aandeel in het derde kwartaal steeg met 15.5% op jaarbasis en kwam iets hoger uit dan de consensus, USD 1.49 vs. USD 1.46.

105 95 85 75 65 55 45 35

nov

mrt

jul



nov

Disclaimer Algemene Informatie

Dit onderzoeksrapport verschijnt in principe elke twee weken, op maandag van de even kalenderweken en is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen),waaronder de analisten Jos Versteeg, Tom Muller en Jacoline Overdevest, in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid #N/Avoor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: www.gilissen.nl.

Informatieverstrekking

Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Adviseringmethodiek

Samenstelling Advieslijst Amerikaanse aandelen geschiedt op basis van de ‘economic moat’, 'uncertainty' en 'price/fair value' van Morningstar; De Top Picks lijst bestaat uit kwaliteitsaandelen met een fors opwaarts koerspotentieel. De dividend picks bieden behalve opwaarts koerspotentieel ook een aantrekkelijk dividendrendement. De defensieve en cyclische picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. De speculatieve picks kenmerken zich door ook een hoger koerspotentieel, maaar mogelijk ook door een hoger risico. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - elke ‘moat’ is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van op de 03 van Juli fase 2014.II-III te schatten. De alternatieve fase II-III de analist. De analist heeftData ook is degebaseerd mogelijkheid omslotskoersen direct de fairvan value methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bear-case. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Advieslijst Amerikaanse aandelen: Wanneer de aantrekkelijkheid van een aandeel op basis van moat, uncertainty, price/fair of ander discretionair argument afneemt, kan het aandeel van de lijst worden gehaald. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.

Advieslijst Amerikaanse aandelen

Recommend Documents