Advieslijst Amerikaanse aandelen

Advieslijst Amerikaanse aandelen 2 februari 2015

NOTITIE VAN DE ANALISTEN Deze week verwachten wij van onder meer van Cognizant Technology Solutions en Southern Co kwartaalberichten over het laatste kwartaal van 2014. De resultaten van Procter & Gamble stonden in het tweede fiscale kwartaal van 2014/15 onder druk door de sterke dollar. De outlook voor 2015 is verlaagd vanwege de valuta-effecten, maar de organische groeidoelstellingen werden gehandhaafd. Capital One Financial publiceerde 26 januari de vierde kwartaalcijfers over 2014. Hoewel de resultaten iets minder waren dan waar markt gemiddeld op rekende, herhalen wij onze koop aanbeveling vanwege de goede positionering om te profiteren van een verbetering van de Amerikaanse retail bankensector. De resultaten van General Electric waren iets beter dan verwacht, ondanks de volatiele marktomstandigheden en zwakke cijfers bij de Oil & Gas divisie. In 2014 daalde de omzet in de winkels van McDonalds met 1% ten opzichte van 2013 vanwege een zwak resultaat in de VS en problemen met leveranciers in Azië. Vanwege de stabiele hoge kasstromen (18% van de omzet) en ruime dividendrendement herhalen wij onze aanbeveling. De winst van Starbucks steeg in het eerste fiscale kwartaal met 82% op jaarbasis. Alle regio’s waarover Starbucks afzonderlijk rapporteert droegen bij aan de groei. De winst over het vierde kwartaal was beter dan verwacht, maar de outlook die Ebay presenteerde stelde licht teleur. Door reorganisatie zal de winstgevendheid van het bedrijf verbeterd worden in aanloop naar de splitsing tussen Marketplaces en Payments.

US Top Picks

Opwaarts K/W

potentieel

Apache Corporation

45,7 x

56,3%

Baxter International Inc

17,2 x

19,0%

Capital One Financial Corp

Dividend Picks

Opwaarts Dividend

K/W

potentieel

General Electric Co

3,9%

12,8 x

25,0%

McDonald's Corp

3,8%

16,5 x

3,1%

Southern Co

4,3%

17,1 x

-

K/W

potentieel

17,2 x

19,0%

9,2 x

28,2%

K/W

potentieel

9,1 x

25,0%

Cognizant Technology Solutions Corp

16,2 x

2,0%

eBay Inc

15,5 x

14,9%

GAP inc

13,4 x

16,3%

General Electric Co

12,8 x

25,0%

Johnson & Johnson

15,8 x

-

Priceline Group Inc

14,3 x

81,8%

Procter & Gamble Co

19,1 x

6,4%

Schlumberger NV

18,3 x

28,2%

Starbucks Corp

24,1 x

3,1%

Wells Fargo & CO

11,5 x

-

Sinds

Rendement

US Top Picks

1-1-2015

-3,9%

eBay Inc

15,5 x

14,9%

S&P 100 index

1-1-2015

-3,4%

Monsanto Co

17,2 x

9,9%

DJIA Index

1-1-2015

-3,6%

K/W

potentieel

21,0 x

53,8%

7,4 x

56,3%

S&P 100 Index

Defensieve Picks Baxter International Inc International Business Machines Corp

Opwaarts

Cyclische Picks

Speculatieve Picks

950

Opwaarts

Opwaarts

900 Devon Energy Corp

850

Ford Motor Co

800 750 700 650

jan apr jul okt Data is gebaseerd op de slotskoersen van 30 januari 2015.

jan

Aanbevolen Amerikaanse aandelen Apache Corporation KOERS USD 62,57

1,6%

FAIR VALUE USD 98,00

CONSENSUS* USD 72,97

DIVIDEND 1,6%

Forward K/W 45,7 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE

115

● Apache, gevestigd in Houston, Texas, is één van de grootste onafhankelijke olie en gas exploratieen productiebedrijven in de wereld. ● Het richt zich op conventionele- en onconventionele middelen in heel Noord-Amerika, met inbegrip van de diepwater ontwikkelingen in de Golf van Mexico, evenals olie-en gasprojecten in Egypte, Australië en het Verenigd Koninkrijk. ● Apache heeft sterke posities in het Perm Bekken, de Anadarko Basin in het westen van Oklahoma en de Gulf Coast regio van Louisiana en Texas. Vooral het Perm Bekken en Anadarko kan voor meerjarige groei zorgen omdat Apache in bijna elk van deze gebieden tienduizenden boorlocaties heeft geïdentificeerd. ● Dit jaar wordt het bedrijf geteisterd door de dalende olieprijs. Wij verwachten dat de ontiwkkeling van de aandelenkoers de komende maanden volatiel zal blijven, maar verwachten op termijn een herstel van de olieprijs en verbetering van de winstprognoses.

105 95 85 75 65 55 45

MARKTWAARDE USD 24 MRD

45,66

jan

mei

sep

jan

Bronnen: Bloomberg & Morningstar

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Mike Stoddart

Baxter International Inc KOERS USD 70,31

3,0%



DIVIDEND 3,0%

Forward K/W 17,2 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

78

● Baxter is actief op het gebied van biotechnologie, medische apparatuur en speciale farmaceutische oplossingen. Die diversificatie zorgt ervoor dat Baxter tot één van de grotere, stabielere bedrijven in de gezondheidssector behoort. ● Wij verwachten de komende jaren een gemiddelde omzetgroei van 5,7% per jaar, dit is een forse groei vanwege het defensieve karakter van de sector waarin Baxter opereert. De groei is met name gedreven door het snelgroeiende BioScience. Vanwege de uiteenlopende karakters van deze twee onderdelen, zullen deze op termijn worden gesplitst. Hierdoor zal de winstgevendheid van beide kunnen verbeteren. ● Baxter publiceerde 16 oktober jl. derde kwartaal 2014 resultaten, die boven de verwachtingen van de markt waren. De verwachting voor het hele jaar werd bijgesteld voor schaaleffecten, gedreven door de inlijving van Gambro. Morningstar verwacht geen materiële wijziging van de fair value van USD 84 per aandeel.

76 74 72 70 68 66 64 62


17,24

jan

mei

sep

jan


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Marc Ernaelsteen

Capital One Financial Corp KOERS USD 73,21


1,9%


DIVIDEND 1,9%

Forward K/W 9,1 x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR FINANCIEEL

INVESTMENT CASE

90

● Capital One Financial is een Amerikaanse retailbank. ● 60% van de omzet komt uit Credit Cards, 30% uit Consumer Banking en 10% uit Commercial Banking. ● Vanwege de grote afhankelijkheid van consumenten in plaats van zakelijke activiteiten, kan deze bank profiteren van het herstel van de Amerikaanse economie en bankensector zonder onderhevig te zijn aan de verwachte hervormingen van zakelijke activiteiten van grootbanken. ● De leningen voor autoaankopen en leningen op Credit cards zijn onderheving aan schommelingen van de economische omstandigheden. ● Capital One Financial publiceerde 22 januari jl. de vierde kwartaalcijfers over 2014. Hoewel de resultaten iets minder waren dan waar markt gemiddeld op rekende, herhalen wij onze koop aanbeveling vanwege de goede positionering om te profiteren van een verbetering van de Amerikaanse retail bankensector.

85 80 75 70 65 60


9,05

jan

mei

sep


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Thomas Rahman

jan

Cognizant Technology Solutions Corp KOERS USD 54,13


-


60

DIVIDEND -

Forward K/W 16,2 x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR TECHNOLOGIE

INVESTMENT CASE

55 50 45 40 35 30


16,21

jan

mei

sep

jan


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Jacoline Overdevest

● Cognizant is een IT-dienstverlener, opgericht in 1994, met bijna 170.000 mensen in dienst. Het bedrijf biedt onder anderen diensten als technologie consulting, applicatie outsourcing, systeemintegratie, business proces services en cloud-diensten. ● De verdeling is ongeveer 50/50 tussen consulting en outsourcingdiensten, met een respectievelijke omzetgroei van 18% en 23% in het laatste kwartaal. ● Van de omzet komt 76% uit de VS, 19% uit Europa en 5% uit overige werelddelen. ● Met een omzetgroei van gemiddeld 25% over de afgelopen vijf jaar is Cognizant uitgegroeid tot een opmerkelijk bedrijf in de IT-sector. ● De outlook voor Cognizant Technology Solutions verbeterde na sterke derde kwartaalcijfers. De omzet steeg met 11,9% ten opzichten van het zelfde kwartaal vorig jaar naar USD 2.58 mrd en was daarmee een fractie hoger dan de consensus, USD 2.57 mrd. ● Vanwege de verbeterende outlook sinds de vorige kwartaalcijfers herhalen wij onze koopaanbeveling voor Cognizant Technology Solutions. ● Het aandelen inkoopprogramma werd uitgebreid met USD 0,5 miljard naar USD 2,0 miljard. ● Bij de huidige koers van USD 55 lijkt het opwaarts potentieel op basis van de fair value beperkt. Wij verwachten echter dat de taxaties mogelijk naar aanleiding van de kwartaalupdate, die op 2 februari wordt gepubliceerd, opwaarts bijgesteld zullen worden.

Devon Energy Corp KOERS USD 60,27

1,6%




DIVIDEND 1,6%

20,96

Forward K/W 21,0 x

UNCERTAINTY HIGH


SECTOR ENERGIE

85

INVESTMENT CASE

80

● Devon Energy richt zich op de on-shore exploratie en productie van olie en gas in Noord-Amerika. ● Vorig jaar is de productie en winstgevendheid van Devon Energy fors toegenomen, vanwege een strategische herpositionering van het bedrijf. ● Dit jaar wordt het bedrijf, net zoals Apache geteisterd door de dalende olieprijs. Wij verwachten dat de winstgevendheid van Devon Energy komende maanden onder druk zal blijven staan, maar verwachten op termijn een herstel van de olieprijs en normale marktomstandigheden. ● Het bedrijf profiteert van het huidige economische herstel, voornamelijk via haar industriële afzetmarkt. ● Het aandeel heeft op basis van de Discounted Cash Flow analyse een waarde van USD 88. ● Ongeveer 75% van de productie van Devon komt uit de VS. Ongeveer 25% van de productie komt uit Canada. ● Devon Energy rapporteerde op 5 november een winst per aandeel over het derde kwartaal van USD 1,34 per aandeel, ongeveer 9% hoger dan de consensus van USD 1,23 per aandeel.

75 70 65 60 55 50 45 40 35

jan

mei

sep

jan



eBay Inc KOERS USD 53,00

-



65

DIVIDEND -

Forward K/W 15,5 x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN CYCLISCH

INVESTMENT CASE

60

55

50

45

40


15,53

jan

mei

sep



jan

● eBay faciliteert online handel, onder meer middels haar betalingssysteem PayPal. ● Wij verwachten de komende jaren een nettowinstgroei van ruim 12%. ● De omzet zal naar verwachting blijven stijgen vanwege een toename van het aantal internetverkopen. ● Vanwege de sterke kaspositie houden wij rekening met meer investeringen in marketing en IToplossingen, overnames en de inkoop van eigen aandelen. ● De grootste concurrentie komt van bedrijven zoals Google, Amazon en Yahoo, die vergelijkbare sites en betaalmethodes hebben ontwikkeld. ● Wij verwachten dat de e-commerce jaarlijks met 18% zal groeien, zowel middels EBay marketplaces als Payments profiteert EBay van deze ontwikkeling. ● De winst over het vierde kwartaal was beter dan verwacht, maar de outlook die Ebay presenteerde stelde licht teleur. Door reorganisatie zal de winstgevendheid van het bedrijf verbeterd worden in aanloop naar de splitsing tussen Marketplaces en Payments.

Ford Motor Co KOERS USD 14,71

3,8%



19

DIVIDEND 3,8%

Forward K/W 7,4 x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE


INVESTMENT CASE

18 17 16 15 14 13 12


7,38

jan

mei

sep

jan



● Ford produceert onder meer personenauto's, trucks, auto's van het merk Lincoln. ● 65% van de omzet komt uit Amerika, 20% uit Europa en 14% uit andere landen. ● Vanwege de strengere eisen met betrekking tot CO2-uitstoot is Ford goed gepositioneerd met een breed scala aan energiezuinige modellen. ● Productiefaciliteiten zijn gecentraliseerd. Dit levert schaalvoordelen en maakt het productieproces dynamischer. ● De financiële positie is verbeterd door de efficiëntere inrichting van het productieproces en een nieuwe overeenkomst met de vakbonden waardoor de personeelskosten lager uit komen. ● Ford Motor, dat 29 september de winstdoelstelling voor 2014 neerwaarts bijstelde, publiceerde een beter dan verwachte operationele winst van USD 0,24 per aandeel over het derde kwartaal versus consensus van USD 0,19 per aandeel. ● De operationele winst daalde in het derde kwartaal aanzienlijk, namelijk 54% ten opzichte van het derde kwartaal van 2013. De omzet kwam ook uit beneden de verwachting. Positief nieuws was er over de Chinese activiteiten, de omzet daar nam daar in de eerste drie kwartalen van dit jaar met 26% toe. ● Op basis van de groeipotentie in Azië en de verwachte bijdrage van de herstructurering aan de winstgevendheid van Ford. Herhalen we ons speculatieve aanbevolen advies met een fair value van USD 23.

Gap Inc KOERS USD 41,19

2,1%



50

DIVIDEND 2,1%

Forward K/W 13,4 x

UNCERTAINTY MEDIUM



INVESTMENT CASE

45

40

35

30

25


13,40

jan

mei

sep

jan


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel

● Gap is een winkelketen voor mannen, vrouwen en kinderen die kleding en assecoires verkoopt onder de merken Gap, Banana Republic, Old Navy, Piperlime, Athleta, en Intermix. ● De keten heeft in totaal ongeveer 3.000 winkels, vergelijkbaar met H&M maar ongeveer de helft van Inditex (Zara). ● Ongeveer 77% van de omzet komt uit de VS en bijna 80% van de omzet komt van de merken Gap en Old Navy. ● Gap is achtergebleven (en daardoor ondergewaardeerd) door tegenvallende verkopen als gevolg van een fashion-miss bij het Gap merk. We verwachten dat de nieuwe CEO en design- en marketingteam in staat zijn om het merk opnieuw te positionering voor de voorjaarscollectie uitkomt. ● Gap's operationele marge kan met meer dan 2% toe kunnen nemen komende jaren van 13,3% nu. Dit lijkt misschien een agressieve aanname, maar dit is nog steeds ver onder de marges van fastfashion concurrenten Zara en H&M. De marge zal voornamelijk stijgen als gevolg van toenemende efficiëntie op voorraad- en productie niveau. ● Tegelijkertijd verwachten wij dat de omzet zal toenemen als gevolg van nieuwe groei winkels, regionale uitbreiding naar bijvoorbeeld Azië en versterking van de online propositie.

Analist: Jacoline Overdevest

General Electric Co KOERS USD 23,89

3,9%



DIVIDEND 3,9%

Forward K/W 12,8 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE

30

● General Electric (GE) wil marktleider zijn of een dominante positie bemachtigen in alle markten waar zij zich op richt. ● Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. ● De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. ● GE Capital (29% van de omzet), de financieringstak, wordt afgeslankt om de winstgevendheid te verbeteren. Er gaan geruchten dat een onderdeel dat kredieten verstrekt aan Amerikaanse consumenten (20% van de omzet van GE Capital) wordt afgestoten middels een spin-off. ● De omzet van GE is sterk afhankelijk van de groei in opkomende markten. ● General Electric publiceerde 22 januari de vierde kwartaal cijfers over 2014. De resultaten waren iets beter dan verwacht, ondanks de volatiele marktomstandigheden en zwakke cijfers bij de Oil & Gas divisie.

29 28 27 26 25 24 23 22


12,82

jan

mei


sep

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Philippe Vanmeerhaeghe

jan

International Business Machines Corp KOERS USD 153,31


3,1%


205

DIVIDEND 3,1%

185 175 165 155 145

jan

mei

sep

jan



UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR TECHNOLOGIE

● International Business Machines (IBM) is één van de grotere technologiebedrijven ter wereld. ● 51% van de omzet komt uit Global Services, 27% uit Software, 20% uit Systems & Technologies (hardware) en 2% uit Global Financing. ● Global Services houdt zich onder meer bezig met management consulting, systeemintegratie en applicatiemanagement. ● Van de omzet komt 45% uit Americas, 34% uit Europe/Middle East/Africa en 21% uit Asia Pacafic. ● Het technologische leiderschap, de focus op onderontwikkelde delen binnen IT, het sterke merk en de lange-termijn contracten zorgen voor een stabiele vrije kasstroomontwikkeling. ● De vrije kasstroom van het bedrijf is ongeveer 15% van de omzet. ● Vanwege een verlaging van de omzet- en winstverwachting van IBM op de korte termijn naar aanleiding van de kwartaalupdate 20 oktober, halen wij IBM van de top pick lijst naar de defensieve pick lijst. Het defensieve karakter komt tot uiting in de hoge vrije kasstroom, stabiele dividendrendement van ongeveer 2,5% en de inkoopprogramma’s, waarmee jaarlijks ongeveer USD 12 miljard wordt aangewend om eigen aandelen in te kopen. Op lange termijn verwachten wij dat IBM zal slagen in het afstoten van niet-kernactiviteiten met lagere marges, waardoor de winstgevendheid zal verbeteren.

Johnson & Johnson KOERS USD 100,14

2,9%




DIVIDEND 2,9%

15,82

Forward K/W 15,8 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

115 110 105 100 95 90 85 80

Forward K/W 9,2 x

INVESTMENT CASE

195

135


9,17

jan

mei

sep

jan



● Jonhson & Johnson is de grootste en meest gespreide gezondheidszorggroep met 3 divisies: 1) Pharmaceuticals: met een aantal marktleidende middelen in de immunologie, neurowetenschappen, infectieziekten en oncologie 2) Medical devices & diagnostics: zeer sterk in de orthopedie en chirurgische apparatuur (> 70% van de verkochte eenheden), andere regio's zijn diabetes, hart- en vasculaire zorg en diagnostiek 3) Consumer OTC: actieve persoonlijke verzorging (huid, baby, oraleen wondproducten), de gezondheid van vrouwen en algemene medische en voedingsproducten ● Ondersteunende macro-trends: vergrijzing, meer verzekerde patiënten in de VS, verbetering toegankelijkheid zorg in opkomende markten, die voor de bezuinigingen in Europa en consolidatie van ziekenhuizen kunnen compenseren. ● Sterke concurrentievoordelen: diversificatie omzet, robuuste R&D pijplijn met een aantal potentiele blockbusters (Pharma), innovatieve producten in Med tech (>30 grote producten verwacht in 2016), waar het een marktleidende positie heeft met pricing power. ● De derde kwartaalresultaten waren boven de marktverwachting en de outlook voor het hele jaar werd verhoogd. Desondanks werd het aandeel lager gezet vanwege negatieve valuta-effecten en competitie voor de medicijnen tegen Hepatitis C.

Analist: Marc Ernaelsteen

McDonald's Corp KOERS USD 92,44

3,8%



105

DIVIDEND 3,8%

Forward K/W 16,5 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE ● McDonald’s is wereldmarktleider in de zogenaamde “Quick Service Restaurant” industrie en actief in 120 landen. ● Ongeveer 42% van de omzet komt uit de EU en 34% uit de VS. ● McDonald’s heeft een stevige positie in een sterk concurrerende markt. In veel landen is de onderneming marktleider dankzij een sterk samenhangend franchisesysteem, goede locaties en grote marketingcampagnes. ● Het bedrijfsmodel is gebaseerd op franchise royalty’s, bedrijfseigen restaurants en vergunningen. ● In 2014 daalde de vergelijkbare omzet van McDonalds met 1% ten opzichte van 2013 vanwege een zwak resultaat in de VS en problemen met leveranciers in Azië. Vanwege de stabiele hoge kasstromen (18% van de omzet) en ruime dividendrendement herhalen wij onze aanbeveling.

100

95

90

85

80


16,50

jan

mei

sep



jan

Monsanto Co KOERS USD 117,98

1,7%




Forward K/W 17,2 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR BASIS MATERIALEN

INVESTMENT CASE

130 125 120 115 110 105 100 95 90

DIVIDEND 1,7%

17,21

jan

mei

sep

jan



● Monsanto is een biotechnologisch bedrijf dat zich richt op de landbouw. Het is marktleider op het gebied van genetisch gemodificeerde zaden en van herbiciden, die wordt gebruikt om onkruid uit te roeien. ● RoundUp™, de merknaam waaronder de onkruidverdelgers op de markt worden gebracht, beweegt zich in een competitieve markt, maar is met een winstbijdrage van ongeveer 20-30% van de totale winst de cash cow van het bedrijf. De unit Seeds & Genomics ontwikkelt biotechnologische zaden voor gewassen die resistent zijn tegen onkruidverdelgers draagt voor ongeveer 70-80% aan de totale winst bij. ● Het snelgroeiende bedrijf verwacht de winst over 5 jaar te verdubblen door productinnovaties, verbeterde prijszetting en geografische expansie. Monsanto zal ook haar leverage vergroten door de komende twee jaar een grootschalig inkoopprogramma van eigen aandelen voort te zetten. ● Monsanto publiceerde op 7 januari de eerste kwartaalcijfers van 2015 (de drie maanden tot 30 november 2014). De winst per aandeel van USD 0,47 was 12 cent beter dan de consensus verwachting. Het bedrijf lijkt op koers om het gestelde winstdoel voor het jaar te halen. Wij herhalen onze koop aanbeveling.

Analist: Marc Ernaelsteen

Priceline Group Inc KOERS USD 1.009,48

-

FAIR VALUE USD 1.822,00

CONSENSUS* USD 1.285,25

DIVIDEND -

UNCERTAINTY HIGH



● De Priceline Group is een online reisbureau waar consumenten kunnen reserveren voor hotelkamers, vliegtickets, huurauto's, cruises en andere vakantie-pakketten. ● Ongeveer 60% van de omzet komt van Booking.com. Andere merken van de groep zijn Agoda en rentalcars.com aan deze twee wordt met de recent aangekondigde overname van Kayak een derde toegevoegd. ● Het wereldwijde marktaandeel nam over de afgelopen vijf jaar van 1% toe tot 4%, waarmee Priceline in 2014 het grootste online reisbureau ter wereld is geworden. ● De komende jaren verwachten wij een verdere toename van het marktaandeel, omdat Priceline naar verwachting aanzienlijk sneller zal groeien dan concurrenten zoals Expedia. Dit komt vanwege de sterkere positionering in sneller groeiende internationale markten, die een lagere penetratiegraad en meer boutique hotels hebben (die vaker worden geboekt via een online reisbureau). jan ● Priceline heeft een aantrekkelijke waardering op basis van onder meer Morningstar’s fair value, Bloomberg’s 12-maand consensus koersdoel en een relatief lage PEG-ratio (koers-winstverhouding, gecorrigeerd voor groei). ● De koers van Priceline staat onder druk door de blootstelling aan valuta-effecten. Wij verwachten dat de valuta ontwikkelingen komende maanden voor volatiliteit zullen blijven zorgen. Desondanks verwachten wij dat sterke omzetgroei gedreven door marktontwikkelingen, recente en toekomstige acquisities hiervoor ruimschoots compenseren.

1.400 1.300 1.200 1.100 1.000

jan

mei

sep



Procter & Gamble Co KOERS USD 84,29

3,2%




DIVIDEND 3,2%

19,12

Forward K/W 19,1 x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE

100 95 90 85 80 75 70

Forward K/W 14,3 x

INVESTMENT CASE

1.500

900


14,27

jan

mei

sep



jan

● Procter & Gamble is een multinational die consumentenproducten maakt, waaronder de merken Gillette, Olaz, Oral-B, Dreft, Duracell en Wella. ● Van de omzet komt 24% uit Beauty, 9% uit Grooming, 11% uit Healthcare, 31% uit Fabric care & home sales en 25% uit Baby, Feminine & Familiy care. ● 39% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit West Europa, 18% uit Azie, 14% uit Centraal Europa, het Midden Oosten en Afrika en 10% uit Latijns-Amerika. ● P&G heeft afgelopen jaren veel ingezet op groei, maar het management richt zich op een nieuwe strategisch positionering. Wij verwachten dat komende kwartalen een aantal niet-kernactiviteiten zal worden afgestoten, de kosten verder verlaagd zullen worden en kritischer gekeken zal worden naar de ontwikkeling van nieuwe producten. ● Procter & Gamble publiceerde voor de opening van de Amerikaanse financiële markten van 24 oktober de resultaten over het eerste fiscale kwartaal van 2015 die in lijn waren met de verwachting. ● Procter & Gamble kondigde op 24 oktober aan dat Duracell aan Berkshire Hathaway verkocht zal worden voor USD 4,7 miljard. P&G verwacht dat de verkoop een impact van USD 0,28 op de winst per aandeel in het lopende kwartaal als gevolg zal hebben. De outlook voor 2015 blijft gehandhaafd, maar de winst per aandeel zal aan de lage kant van de afgegeven range uitkomen door aanhouden valutadruk.

Schlumberger NV KOERS USD 82,39

2,4%



130

DIVIDEND 2,4%

110 100 90 80 70

jan

mei

sep

jan



UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR ENERGIE

● Schlumberger is het grootste bedrijf in de oil-service industrie ter wereld. Het bedrijf werkt samen met internationale bedrijven, staatsbedrijven en onafhankelijke oliemaatschappijen ter verbetering van reservoirmanagement, boorinstallaties en de productie van olie en gas. ● 31% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit Latijns-Amerika, 23% uit het Midden-Oosten en Azie en 27% uit Europa, China en Afrika. ● Schlumberger kan deze moeilijk bereikbare reserves snel en nauwkeurig lokaliseren, beoordelen en exploiteren. Wij verwachten dat deze trend en positionering de komende jaren tot dubbelcijferige winstgroei zal leiden. ● Ondanks de beter dan verwachte vierde kwartaalcijfers, verwachten wij de komende maanden volatiliteit vanwege de dalende ontwikkeling van de olieprijs. Het Amerikaanse oil-services bedrijf kondigde vanwege de moeizame marktomstandigheden plannen aan om kosten te besparen door 9.000 banen te schrappen. Hoewel wij op korte termijn uitgaan van dalende vraag naar de producten en diensten van Schlumberger, verwachten wij op termijn een herstel van de olieprijs en de winstgevendheid van Schlumberger. Vanwege de sterke positionering van Schlumberger, zelfs de sterkste binnen de sector, verwachten wij ook dat de impact van de huidige ontwikkeling relatief tot de sector gering zullen zijn.

Southern Co KOERS USD 50,72

4,3%




DIVIDEND 4,3%

17,12

Forward K/W 17,1 x

UNCERTAINTY LOW


SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE

53 51 49 47 45 43 41 39 37 35

Forward K/W 18,3 x

INVESTMENT CASE

120

60


18,32

jan

mei

sep



jan

• Southern's propositie is aantrekklijk voor beleggers die op zoek zijn naar dividend. Het is één van de meest gereguleerde nutbedrijven in de Verenigde Staten en heeft vooral een sterke marktpositie in Alabama en Georgia. • Het bedrijf zit midden in een enorm investeringsprogramma, dat gericht is op het uitfaseren van energieopwekking uit kolen, investeren in een koolstofarme steenkool-faciliteit in Mississippi en de bouw van de eerste nieuwe kerncentrale in de VS (in Georgia) in meer dan 30-jaar. • Southern profiteert meer van economische verbetering dan de meeste concurrenten en wordt van oudsher verhandeld tegen een relatief hoge waardering. • Met een schuld/eigen-vermogen van 1,2 keer per ultimo 2013 en de totale schuld/kapitaal van 54%, heeft Southern veel minder schuld op de balans dan concurrenten, ondanks dat het bedrijf meer uitgeeft voor investeringen. • Ook het kasstroomprofiel is stabieler dan veel van de concurrenten. Dit komt onder meer vanwege de lange termijn van de energie contracten die Southern aangaat.

Starbucks Corp KOERS USD 87,53

1,6%



DIVIDEND 1,6%

Forward K/W 24,1 x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE

90 85 80 75 70 65 60


24,10

jan

mei

sep

jan


● Starbucks, met ruim 20.500 vestigingen, verkoopt onder meer koffie, thee, koude dranken, voedingsmiddelen en accessoires middels een wereldwijde keten. Daarnaast verkoopt Starbucks verpakte koffie, ijs en likeuren door middel van samenwerkingsverbanden met supermarkten en groothandels. ● Starbucks is één van de meest aantrekkelijke bedrijven in de consumentensector vandaag de dag met een goede positie om omzetgroei en margeverbetering te realiseren door middel van productinnovatie, kostenbesparingen en spreiding van de product en serviceportefeuille. ● Starbucks kan in de VS groeien door nieuwe dranken te introduceren, het aanbod van voedingswaar en de piekuurcapaciteit uit te breiden en het loyaliteitsprogramma My Starbucks Rewards uit te diepen. ● De beste voorbeeldwinkels in de VS kunnen in retail-locaties in Europa en Azië gerepliceerd worden om de productiviteit internationaal te verbeteren. ● De winst van Starbucks steeg in het eerste fiscale kwartaal met 82% op jaarbasis. Alle regio’s waarover Starbucks afzonderlijk rapporteert droegen bij aan de groei.


Wells Fargo & Co KOERS USD 51,92

2,8%



DIVIDEND 2,8%

Forward K/W 11,5 x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR FINANCIEEL

INVESTMENT CASE

58 56 54 52 50 48 46 44 42 40


11,52

jan

mei

sep


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Thomas Rahman

jan

● Wells Fargo is, naar activa gemeten, een van de grootste banken van de Verenigde Staten ● Belangrijke producten binnen het aanbod van Wells Fargo zijn: hypotheek-, consumptieve- en creditcardleningen, vermogensbeheer en effectendienstverlening. Wells Fargo verkoopt haar producten alleen in de Verenigde Staten. ● Wells Fargo heeft binnen de sector een van de hoogste netto rentemarges à 3%. ● Wells Fargo heeft de afgelopen jaren consistent een hoge Return on Equity en Assets gegenereerd. Zelfs tijdens de financiële crisis is de bank er, door solide risicomanagement, in geslaagd om positieve resultaten te presenteren. ● Wij zijn onder de indruk van het vermogen van de bank om gezonde en consistente resultaten te boeken die aantrekkelijke dividendbetalingen mogelijk maken. De bank heeft een dividend payout doelstelling van tussen de 55%- 75%. ● De nettowinst van Wells Fargo steeg in 2014 met 5% op jaarbasis. De omzet steeg met 1% op jaarbasis. De bank profiteerde van het herstel van de Amerikaanse economie en een daling van de éénmalige afschrijvingen.

Disclaimer Algemene Informatie Dit onderzoeksrapport verschijnt elke twee weken op maandag van de even kalenderweken, tenzij de Nederlandse beurs gesloten is, en wordt uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. Theodoor Gilissen werkt hiervoor in samenwerking met het Group Equity Research Team (GERT) en Morningstar Holland B.V. (Morningstar). Het GERT is verantwoordelijk voor de samenstelling van de Advieslijst Amerikaanse aandelen. Dit team is een samenstelling van analisten uit de verschillende Europese banken van moederbedrijf KBL, waaronder Ilario Attasi (KBL Luxembourg), Jacoline Overdevest (Theodoor Gilissen Bankiers), Marc Ernaelsteen (Puillaetco DeWaay), Markus Bendner (Merck Finck & Co), Mike Stoddart (Brown Shipley), Philippe Vanmeerhaeghe (Puillaetco DeWaay) en Thomas Rahman (Brown Shipley). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het verspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar: www.gilissen.nl.#N/A

Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen Bankiers en KBL European Private bankers verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Theodoor Gilissen Bankiers verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. Adviseringmethodiek

De eerste pilaar beoordeelt ondernemingen op basis van kwaliteit/concurrentiepositie (economic moat), de waardering (fair value) en risico (uncertainty) die door onderzoeksbureau Morningstar wordt vastgesteld. Economic moat wordt gedreven door een vijftal factoren namelijk: Intangible Assets, Switching Costs, Network Effects, Cost Advantages en Efficent Scales. De fair value wordt berekend met behulp van een Discounted Cash Flow model (DCF model). Bij een DCF model wordt een projectie gemaakt van de toekomstige kasstromen en teruggerekend naar de huidige waarde om de intrinsieke waarde van het bedrijf vast te stellen. De tweede pilaar beoordeelt de aantrekkelijkheid van ondernemingen op basis van multiples. Per sector heeft het GERT een aantal multiples geïdentificeerd, waar de bedrijven op scoren. De multiples die hiervoor zijn vastgesteld verschillen per sector, met als meest gebruikten Price/Earnings, EV/EBITDA en Price/Book. De derde pilaar beoordeelt het momentum en marktfactoren; dit zijn externe factoren. Deze pilaar neemt onder meer de consensus koersdoelen van Bloomberg, winst-momentum en indicatoren van technische analyse mee. Data is gebaseerd op de slotskoersen van 03 Juli 2014.

Op basis van de score die aandelen op basis van deze drie pilaren krijgen, onderzoeken wij op basis van verder fundamenteel onderzoek de relatieve aantrekkelijkheid. Bij de Top Picks hechten wij relatief veel waarde aan de eerste pilaar. Dividend Picks worden gekenmerkt door een aantrekkelijk dividendrendement. De Defensieve en Cyclische Picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. Speculatieve Picks zijn geschikt voor de offensief georiënteerde belegger.

Advieslijst Amerikaanse aandelen

Recommend Documents