Advieslijst Amerikaanse aandelen

Advieslijst Amerikaanse aandelen 13 april 2015

NOTITIE VAN DE ANALISTEN General Electric heeft met de geplande verkoop van onroerend goed activiteiten uit de Capital Division voor een waarde van USD 26 miljard de transformatie van het bedrijf geaccentueerd. De financiële activiteiten worden verder verminderd door de afstoting van de consumenten krediet activiteiten van Synchrony in de loop van dit jaar en de additionele verkoop van andere activiteiten (in maart 2015 al voor USD 6 miljard). Mede hiermee streeft het bedrijf naar een omzetaandeel van 90% van de industriële activiteiten in 2018 (tegen nu 58%) met de focus op energie, water, luchtvaart en gezondheidszorg. Het bedrijf verwacht USD 90 miljard aan aandeelhouders uit te keren in de periode '15 -'18 via dividend, aandeleninkoop en afstoting Synchrony. Een aandeleninkoopprogramma van USD 50 miljard wordt beoogd. In het eerste kwartaal '15 wordt een incidentele last genomen van USD 16 miljard. Over '15 wordt een operationele winst per aandeel uit de industriële acitiviteiten verwacht in de range van USD 1,10 - USD 1,25. De verkopen van Gap stegen in maart 2% op jaarbasis, beter dan de verwachting van 0,5%. Verkopen van het merk Old Navy stegen 14% tegen een daling van 7% bij Gap en 3% bij Banana Republic. Apache heeft aangekondigd de Australische dochterondernemening Apache Energy te verkopen voor een bedrag van USD 2,1 miljard met een definitieve afronding verwacht medio '15.

US Top Picks

Apache Corporation Baxter International Inc Capital One Financial Corp

Opwaarts K/W

potentieel

129,9 x

Under Review

16,5 x

Dividend Picks Dividend

K/W

potentieel

General Electric Co

3,3%

15,4 x

5,3%

19,0%

McDonald's Corp

3,6%

18,2 x

0,0%

Southern Co

4,9%

15,2 x

5,3%

K/W

potentieel

16,5 x

19,0%

K/W

potentieel

eBay Inc

16,9 x

6,4%

Monsanto Co

18,0 x

8,7%

Discovery Communications Inc

14,8 x

20,5%

K/W

potentieel

9,9 x

14,9%

Cognizant Technology Solutions Corp

18,5 x

-

eBay Inc

16,9 x

6,4%

GAP inc

14,0 x

19,0%

General Electric Co

15,4 x

5,3%

Google Inc

17,0 x

29,9%

Johnson & Johnson

16,4 x

-

Priceline Group Inc

16,7 x

56,3%

Procter & Gamble Co

19,3 x

7,5%

Schlumberger NV

22,3 x

6,4%

Starbucks Corp

22,2 x

4,2%

Wells Fargo & CO

12,2 x

-

Sinds

Rendement

US Top Picks

1-1-2015

18,6%

S&P 100 index

1-1-2015

15,9%

DJIA Index

1-1-2015

16,1%

S&P 100 Index

Defensieve Picks Baxter International Inc

Opwaarts

Opwaarts

Speculatieve Picks Devon Energy Corp

900

Ford Motor Co

850 800 750 apr jul okt jan Data is gebaseerd op de slotskoersen van 10 april 2015.

Opwaarts

Cyclische Picks

950

700

Opwaarts

apr

65,8 x

-

8,2 x

37,0%

Aanbevolen Amerikaanse aandelen Apache Corporation KOERS USD 67,84

1,5%

FAIR VALUE USD 63,00

CONSENSUS* USD 70,55

MARKTWAARDE USD 26 MRD

129,87

DIVIDEND Forward K/W 1,5% 129,9 x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR ENERGIE

INVESTMENT CASE

115 105 95 85 75 65 55 45

apr aug Bronnen: Bloomberg & Morningstar

dec

apr

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Mike Stoddart

• Apache, gevestigd in Houston, Texas, is één van de grootste onafhankelijke olie en gas exploratieen productiebedrijven in de wereld. • Van de omzet is 79% gerelateerd aan olie, 19% aan gas en komt 4% uit de overige activiteiten. • Het richt zich op conventionele- en onconventionele middelen in heel Noord-Amerika, diepwater bronnen in de Golf van Mexico en olie- en gasprojecten in Egypte, Australië en het Verenigd Koninkrijk. • Apache heeft sterke posities in het Perm Bekken, Anadarko Basin in het westen van Oklahoma en de Gulf Coast regio van Louisiana en Texas. Vooral het Perm Bekken en Anadarko kunnen voor meerjarige groei zorgen omdat Apache in deze gebieden tienduizenden boorlocaties heeft geïdentificeerd. • Dit jaar wordt het bedrijf geteisterd door de lage olieprijs. Wij verwachten dat de ontwikkeling van de aandelenkoers de komende maanden volatiel zal blijven, maar verwachten op termijn een herstel van de olieprijs en verbetering van de winstprognoses. • Apache publiceerde 12 februari jl. de vierde kwartaalcijfers van 2014. De gecorrigeerde winst per aandeel van USD 1,07 was boven de consensusverwachting van USD 0,76. Door de lagere olieprijs zijn de productieverwachtingen voor 2015 neerwaarts bijgesteld.

Baxter International Inc KOERS USD 70,57

2,8%




16,53


UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

80

75

70

65

60

55 apr aug Bronnen: Bloomberg & Morningstar

dec

apr

• Baxter is actief op het gebied van biotechnologie, medische apparatuur en speciale farmaceutische oplossingen. Die diversificatie zorgt ervoor dat Baxter tot één van de grotere, stabielere bedrijven in de gezondheidssector behoort. • 43% van de omzet van Baxter komt uit BioScience, 37% uit Medical Products en 20% uit Renal (nierproducten). • De groei wordt met name gedreven door het snelgroeiende BioScience. Vanwege de uiteenlopende karakters van dit onderdeel ten opzichte van de overige activiteiten, zal dit deel worden afgesplitst. • De spin-off van Baxalta wordt medio 2015 verwacht. • Baxter publiceerde 29 januari jl. de vierde kwartaalcijfers over 2014. De omzet en gecorrigeerde nettowinst steeg met 4% op jaarbasis (gecorrigeerd voor de overname van Gambro). De winstgroeiverwachting van 3-4% viel iets tegen bij de gemiddelde verwachting 6% en wordt onder meer gedreven door hoge R&D uitgaven.

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Marc Ernaelsteen

Capital One Financial Corp KOERS USD 80,61


1,9%


9,94


UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR FINANCIEEL

INVESTMENT CASE

90

• Capital One Financial is een Amerikaanse retailbank. • 60% van de omzet komt uit Credit Cards, 30% uit Consumer Banking en 10% uit Commercial Banking. • Vanwege de grote afhankelijkheid van consumenten in plaats van zakelijke activiteiten, kan deze bank profiteren van het herstel van de Amerikaanse economie en bankensector zonder onderhevig te zijn aan de verwachte hervormingen van zakelijke activiteiten van grootbanken. • De leningen voor autoaankopen en leningen op Credit cards zijn onderhevig aan schommelingen van de economische omstandigheden. • Capital One Financial publiceerde 22 januari jl. de vierde kwartaalcijfers over 2014. Hoewel de resultaten iets minder waren dan waar markt gemiddeld op rekende, herhalen wij onze koop aanbeveling vanwege de goede positionering om te profiteren van een verbetering van de Amerikaanse retail bankensector.

85 80 75 70 65 60


apr

aug

dec

Bronnen: Bloomberg & Morningstar

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Thomas Rahman

apr

Cognizant Technology Solutions Corp KOERS USD 62,80




18,48

DIVIDEND Forward K/W 18,5 x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR TECHNOLOGIE

INVESTMENT CASE

70 65 60 55 50 45 40 35 30

-

apr

aug

dec

apr


• Cognizant is een IT-dienstverlener, opgericht in 1994, met bijna 170.000 mensen in dienst. Het bedrijf biedt onder anderen diensten als technologie consulting, applicatie outsourcing, systeemintegratie, business proces services en cloud-diensten. • De verdeling is ongeveer 50/50 tussen consulting en outsourcingdiensten, met een respectievelijke omzetgroei van 18% en 23% in het laatste kwartaal. • Van de omzet komt 76% uit de VS, 19% uit Europa en 5% uit overige werelddelen. • Met een omzetgroei van gemiddeld 25% over de afgelopen vijf jaar is Cognizant uitgegroeid tot een opmerkelijk bedrijf in de IT-sector. • Van de omzet komt 42% uit oplossingen voor de financiële sector, 26% voor de gezondheidssector, 20% voor de industrie-, retail- en logistiek-sector en 12% voor overige sectoren. • Het aandeel Cognizant Technology Solutions koerste 2,5% hoger, na het publiceren van beter dan verwachte kwartaalcijfers. De winstoutlook voor het huidige kwartaal is in lijn met de gemiddelde verwachting van analisten. De winstoutlook voor heel 2015 is iets minder dan verwacht bij een omzetoutlook die wel aan de verwachting voldoet.

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Jacoline Overdevest

Devon Energy Corp KOERS USD 64,86

1,5%




65,79


UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR ENERGIE

85

INVESTMENT CASE

80

• Devon Energy richt zich op de on-shore exploratie en productie van olie en gas in Noord-Amerika. • Vorig jaar is de productie en winstgevendheid van Devon Energy fors toegenomen, vanwege een strategische herpositionering van het bedrijf. • Dit jaar wordt het bedrijf, net zoals Apache geteisterd door de dalende olieprijs. Wij verwachten dat de winstgevendheid van Devon Energy komende maanden onder druk zal blijven staan, maar verwachten op termijn een herstel van de olieprijs en normale marktomstandigheden. • Ongeveer 75% van de productie van Devon komt uit de VS. Ongeveer 25% van de productie komt uit Canada. • Devon Energy publiceerde dinsdag 17 februari jl. nabeurs in de Verenigde Staten de vierde kwartaalcijfers en jaarcijfers over 2014. De gecorrigeerde winst per aandeel van USD 0,84 was lager dan de consensus van USD 1,05. Voor 2015 verwacht de oliemaatschappij 20% minder in kapitaal te investeren dan in 2014. De productiegroei verwachting van 20-25% voor 2015 werd herhaald.

75 70 65 60 55 50 45 40 35 apr aug Bronnen: Bloomberg & Morningstar

dec

apr


Discovery Communications Inc KOERS USD 33,04


-


45

40

35

30



UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN CYCLISCH

INVESTMENT CASE

50

25 apr aug Bronnen: Bloomberg & Morningstar


14,77

dec

apr

• Discovery Communications is een breed communicatie netwerk met tal van verschillende zenders zoals TLC, Animal Planet, Discovery Channel en Eurosport. • In totaal zijn er 130 verschillende programma’s in meer dan 40 verschillende talen. Met name Discovery Channel en Animal Planet worden over de hele wereld bekeken. • De televisiemarkt is aanzienlijk aan het veranderen, onder meer door de groei van Pay TV en streaming van video’s. Discovery Communications zal de komende jaren van deze trend profiteren, omdat dit verticaal geïntegreerde bedrijf in het bezit is van de waardevolle content. • Discovery Communcations heeft in totaal 2,8 miljard kijkers, voor Discovery Channel alleen al bijna 450 miljoen. • Nu komt ongeveer 49% van de omzet uit advertenties en 46% van het distributie segment. Naarmate er meer licenties verkocht worden aan bedrijven zoals Netflix en Amazon verwachten we echter dat de omzetbijdrage van het distributiesegment verder zal toenemen. • Discovery Communications werd begin dit jaar geteisterd door negatieve valuta-effecten, blootstelling aan advertentie-uitgaven en de biedingenstrijd om de Britse sportkanalen. De laatste weken is de koers hersteld door overname geruchten door 21st Century Fox. Vanwege de consolidatiegolf in de sector is een overname en daarmee verdere koersstijging niet ondenkbaar.

eBay Inc KOERS USD 57,34

-




UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE

65 60 55 50 45 40 35


16,86

apr

aug

dec

apr

• eBay faciliteert online handel, onder meer middels haar betalingssysteem PayPal. • Wij verwachten de komende jaren een nettowinstgroei van ruim 12%. • De omzet zal naar verwachting blijven stijgen vanwege een toename van het aantal internetverkopen en toenemend aantal betalingen via het betalingssysteem PayPal. • Vanwege de sterke kaspositie houden wij rekening met meer investeringen in marketing en IToplossingen, overnames en de inkoop van eigen aandelen. • De grootste concurrentie komt van bedrijven zoals Google, Amazon.com en Yahoo, die vergelijkbare sites en betaalmethodes hebben ontwikkeld. • Wij verwachten dat e-commerce jaarlijks met 18% zal groeien, zowel middels eBay Marketplaces als Payments profiteert eBay van deze ontwikkeling. • De winst over het vierde kwartaal was beter dan verwacht, maar de outlook die eBay presenteerde stelde licht teleur. Door reorganisatie zal de winstgevendheid van het bedrijf verbeterd worden in aanloop naar de splitsing tussen Marketplaces en Payments.



Ford Motor Co KOERS USD 16,03

3,7%




UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE


INVESTMENT CASE

19 18 17 16 15 14 13 12


8,16

apr

aug

dec

apr


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel

• Ford produceert onder meer personenauto's, trucks, auto's van het merk Lincoln. • 65% van de omzet komt uit Amerika, 20% uit Europa en 14% uit andere landen. • Vanwege de strengere eisen met betrekking tot CO2-uitstoot is Ford goed gepositioneerd met een breed scala aan energiezuinige modellen. • Productiefaciliteiten zijn gecentraliseerd. Dit levert schaalvoordelen en maakt het productieproces dynamischer. • De financiële positie is verbeterd door de efficiëntere inrichting van het productieproces en een nieuwe overeenkomst met de vakbonden waardoor de personeelskosten lager uit komen. • Ford Motor publiceerde op 29 januari een sterk vierde kwartaal met een kwartaalwinst van USD 26 cent per aandeel. Dit was beter dan de gemiddelde consensusverwachting van USD 22 cent. Daarmee is het moeizame jaar 2014 afgesloten. De cijfers zullen naar verwachting verbeteren in 2015. • De verkopen van Ford namen in de maand januari met 15% op jaarbasis toe in de Verenigde Staten. Dat betekent de sterkste groei sinds 2004. Met name de populariteit van de Ford F-Series had een positieve bijdrage.

Analist: Jacoline Overdevest

Gap Inc KOERS USD 41,14

2,2%




14,03


UNCERTAINTY MEDIUM



50

INVESTMENT CASE

48

• Gap is een winkelketen voor mannen, vrouwen en kinderen die kleding en accessoires verkoopt onder de merken Gap, Banana Republic, Old Navy, Piperlime, Athleta, en Intermix. • Ongeveer 77% van de omzet komt uit de VS en bijna 80% van de omzet komt van de merken Gap en Old Navy. • Gap is achtergebleven (en daardoor ondergewaardeerd) door tegenvallende verkopen als gevolg van een fashion-miss bij het Gap merk. We verwachten dat de nieuwe CEO en design- en marketingteam in staat zijn om het merk opnieuw te positionering voor de voorjaarscollectie uitkomt. • Gap's operationele marge kan met meer dan 2% toenemen komende jaren van 13,3% nu. Dit lijkt misschien een agressieve aanname, maar dit is nog steeds ver onder de marges van fast-fashion concurrenten Zara en H&M. • De verkopen van Gap stegen in maart 2% op jaarbasis, beter dan de verwachting van 0,5%. Verkopen van het merk Old Navy stegen 14% tegen een daling van 7% bij Gap en 3% bij Banana Republic.

46 44 42 40 38 36 34 32 30

apr

aug

dec



apr

General Electric Co KOERS USD 28,51

3,3%




UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE

30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 apr aug Bronnen: Bloomberg & Morningstar

dec

apr

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Philippe Vanmeerhaeghe

• General Electric (GE) wil marktleider zijn of een dominante positie bemachtigen in alle markten waar zij zich op richt. Door de sterke posities verwachten wij dat de winstmarges van het concern op een stabiel hoog niveau zullen blijven liggen. • Het unieke en brede assortiment van producten en de uitstekende ondersteunende dienstverlening dragen allen bij aan het concurrentievoordeel van het bedrijf. • De sterke focus op R&D heeft geleid tot veel nieuwe producten en technologieën. • GE Capital (29% van de omzet), de financieringstak, wordt afgeslankt om de winstgevendheid te verbeteren. Zo wordt onder meer gekeken naar de tak die kredieten verstrekt aan Amerikaanse consumenten (20% van de omzet van GE Capital). • General Electric publiceerde 22 januari de vierde kwartaal cijfers over 2014. De resultaten waren iets beter dan verwacht, ondanks de volatiele marktomstandigheden en zwakke cijfers bij de Oil & Gas divisie. • General Electric heeft met de geplande verkoop van onroerend goed activiteiten uit de Capital Division voor een waarde van USD 26 miljard de transformatie van het bedrijf geaccentueerd. Daarnaast wordt er een groot bedrag teruggeven aan de aandeelhouders via dividend en aandeleninkoop.

Google Inc KOERS USD 548,54

-



650


16,98


UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR TECHNOLOGIE

INVESTMENT CASE

600

550

500

450

400

15,43


apr

aug

dec

apr



• Google' is veel meer dan alleen een online zoekmachine. • Van de omzet komt meer dan 90% uit de verkoop van online advertenties, zowel via de eigen kanalen van Google als via websites van derden. • Google heeft een indrukwekkende portefeuille van applicaties, zoals Google Maps, YouTube, GMail en de Chrome browser. • Vanwege het enorme aantal views op deze websites kan Google op deze kanalen veel advertenties kwijt. YouTube kent ruim 1 miljard gebruikers, waarvan er dagelijks een paar miljoen video's op YouTube kijken. Dit leidt tot miljarden dagelijks aantal views en dus miljarden kansen om te adverteren. • Wij verwachten dat bedrijven steeds vaker zullen kiezen voor online adverteren in plaats van in krant, tv, radio of tijdschrift. • Wereldwijd heeft Google een marktaandeel van ongeveer 60%. • Doordat de onderdelen van het ecosysteem van Google veel gebruikers kent, is Google in handen van veel data over deze gebruikers. Dit zorgt ervoor dat adverteerders gerichter kunnen adverteren en dat de advertenties meer waarde krijgen.


Johnson & Johnson KOERS USD 102,06

2,9%



115


UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE

110 105 100 95 90 85 80


16,37

apr

aug

dec



apr

• Johnson & Johnson is de grootste en meest gespreide gezondheidszorggroep met 3 divisies: 1) Pharmaceuticals: met een aantal markt leidende middelen in de immunologie, neurowetenschappen, infectieziekten en oncologie 2) Medical devices & diagnostics: zeer sterk in de orthopedie en chirurgische apparatuur (> 70% van de verkochte eenheden), andere regio's zijn diabetes, hart- en vasculaire zorg en diagnostiek 3) Consumer OTC: actieve persoonlijke verzorging (huid, baby, orale- en wondproducten), de gezondheid van vrouwen en algemene medische en voedingsproducten • Ondersteunende macro-trends: vergrijzing, meer verzekerde patiënten in de VS, verbetering toegankelijkheid zorg in opkomende markten, die voor de bezuinigingen in Europa en consolidatie van ziekenhuizen kunnen compenseren. • Sterke concurrentievoordelen: diversificatie omzet, robuuste R&D pijplijn met een aantal potentiele blockbusters (Pharma), innovatieve producten in Med tech (>30 grote producten verwacht in 2016), waar het een markt leidende positie heeft met pricing power. • De vierde kwartaalresultaten waren in lijn met de marktverwachting. De omzet bij Pharmaceuticals steeg met 14% op jaarbasis, terwijl het consumentensegment met een stijging van 1% op jaarbasis achter bleef en die van Medical Devices met 4% toenam. Voor 2015 wordt een groei van 1% verwacht, exclusief valuta-effecten.

McDonald's Corp KOERS USD 97,80

3,6%




UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE

105

● McDonald’s is wereldmarktleider in de zogenaamde “Quick Service Restaurant” industrie en actief in 120 landen. ● Ongeveer 42% van de omzet komt uit de EU en 34% uit de VS. ● McDonald’s heeft een stevige positie in een sterk concurrerende markt. In veel landen is de onderneming marktleider dankzij een sterk samenhangend franchisesysteem, goede locaties en grote marketingcampagnes. ● Het bedrijfsmodel is gebaseerd op franchise royalty’s, bedrijfseigen restaurants en vergunningen. ● De omzet van McDonalds kwam in het derde kwartaal onder druk te staan door een aantal incidenten, waaronder problemen met de kwaliteit van het geleverde vlees in Azië. Hoewel het kwartaal moeizaam verliep, werd het dividend in September met 5% verhoogd en is het aandeel vanwege het dividendrendement ‘dividend pick’ op onze Amerikaanse advieslijst.

100 95 90 85 80 75


18,18

apr

aug

dec

apr


* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Marc Ernaelsteen

Monsanto Co KOERS USD 120,14

1,7%




UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR BASIS MATERIALEN

INVESTMENT CASE

130 125 120 115 110 105 100 95 90


18,02

apr

aug

dec

apr



• Monsanto is een biotechnologisch bedrijf dat zich richt op de landbouw. Het is marktleider op het gebied van genetisch gemodificeerde zaden en van herbiciden, die wordt gebruikt om onkruid uit te roeien. • RoundUp™, de merknaam waaronder de onkruidverdelgers op de markt worden gebracht, beweegt zich in een competitieve markt, maar is met een winstbijdrage van ongeveer 20-30% van de totale winst de cash cow van het bedrijf. De unit Seeds & Genomics ontwikkelt biotechnologische zaden voor gewassen die resistent zijn tegen onkruidverdelgers draagt voor ongeveer 70-80% aan de totale winst bij. • Het snelgroeiende bedrijf verwacht de winst over 5 jaar te verdubbelen door productinnovaties, verbeterde prijszetting en geografische expansie. Monsanto zal ook haar leverage vergroten door de komende twee jaar een grootschalig inkoopprogramma van eigen aandelen voort te zetten. • Monsanto publiceerde op 7 januari de eerste kwartaalcijfers van 2015 (de drie maanden tot 30 november 2014). De winst per aandeel van USD 0,47 was 12 cent beter dan de consensus verwachting. Het bedrijf lijkt op koers om het gestelde winstdoel voor het jaar te halen. Wij herhalen onze koop aanbeveling


Priceline Group Inc KOERS USD 1.189,50

-

FAIR VALUE USD 1.860,00

CONSENSUS* USD 1.339,92


UNCERTAINTY HIGH



INVESTMENT CASE

1400 1300 1200 1100 1000 900 800


16,67

apr

aug

dec



apr

• De Priceline Group is een online reisbureau waar consumenten kunnen reserveren voor hotelkamers, vliegtickets, huurauto's, cruises en andere vakantie-pakketten. • Ongeveer 60% van de omzet komt van Booking.com. Andere merken van de groep zijn Agoda en rentalcars.com aan deze twee wordt met de recent aangekondigde overname van Kayak een derde toegevoegd. • Het wereldwijde marktaandeel nam over de afgelopen vijf jaar van 1% toe tot 4%, waarmee Priceline in 2014 het grootste online reisbureau ter wereld is geworden. • De komende jaren verwachten wij een verdere toename van het marktaandeel, omdat Priceline naar verwachting aanzienlijk sneller zal groeien dan concurrenten zoals Expedia. Dit komt vanwege de sterkere positionering in sneller groeiende internationale markten, die een lagere penetratiegraad en meer boetiek hotels hebben (die vaker worden geboekt via een online reisbureau). • Priceline heeft een aantrekkelijke waardering op basis van onder meer Morningstar’s fair value, Bloomberg’s 12-maand consensus koersdoel en een relatief lage PEG-ratio (koers-winstverhouding, gecorrigeerd voor groei). • De koers van Priceline staat onder druk door de blootstelling aan valuta-effecten. Wij verwachten dat de valuta ontwikkelingen komende maanden voor volatiliteit zullen blijven zorgen. Desondanks verwachten wij dat sterke omzetgroei gedreven door marktontwikkelingen, recente en toekomstige acquisities hiervoor ruimschoots compenseren.

Procter & Gamble Co KOERS USD 83,35

3,3%




UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE

100 95 90 85 80 75 70 65 60


19,31

apr

aug

dec

apr



• Procter & Gamble is een multinational die consumentenproducten maakt, waaronder de merken Gillette, Olaz, Oral-B, Dreft, Duracell en Wella. • Van de omzet komt 24% uit Beauty, 9% uit Grooming, 11% uit Healthcare, 31% uit Fabric care & home sales en 25% uit Baby, Feminine & Familiy care. • 39% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit West Europa, 18% uit Azie, 14% uit Centraal Europa, het Midden Oosten en Afrika en 10% uit Latijns-Amerika. • P&G heeft afgelopen jaren veel ingezet op groei, maar het management richt zich op een nieuwe strategisch positionering. Wij verwachten dat komende kwartalen een aantal niet-kernactiviteiten zal worden afgestoten, de kosten verder verlaagd zullen worden en kritischer gekeken zal worden naar de ontwikkeling van nieuwe producten. • De resultaten van Procter & Gamble stonden in het tweede fiscale kwartaal van 2014/15 onder druk door de sterke dollar. De outlook voor 2015 is verlaagd vanwege de valuta-effecten, maar de organische groeidoelstellingen zijn gehandhaafd. • Procter & Gamble kondigde op 24 oktober aan dat Duracell aan Berkshire Hathaway verkocht zal worden voor USD 4,7 miljard. P&G verwacht dat de verkoop een impact van USD 0,28 op de winst per aandeel in het lopende kwartaal als gevolg zal hebben.

Schlumberger NV KOERS USD 89,11

2,2%




22,27


UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR ENERGIE

130

INVESTMENT CASE

120

• Schlumberger is het grootste bedrijf in de olie-service industrie ter wereld. Het bedrijf werkt samen met internationale bedrijven, staatsbedrijven en onafhankelijke oliemaatschappijen ter verbetering van reservoirmanagement, boorinstallaties en de productie van olie en gas. • 31% van de omzet komt uit Noord-Amerika, 19% uit Latijns-Amerika, 23% uit het Midden-Oosten en Azië en 27% uit Europa, China en Afrika. • Schlumberger kan deze moeilijk bereikbare reserves snel en nauwkeurig lokaliseren, beoordelen en exploiteren. Wij verwachten dat deze trend en positionering de komende jaren tot dubbelcijferige winstgroei zal leiden. • Ondanks de beter dan verwachte vierde kwartaalcijfers, verwachten wij de komende maanden volatiliteit vanwege de dalende ontwikkeling van de olieprijs. Het Amerikaanse oil-services bedrijf kondigde vanwege de moeizame marktomstandigheden plannen aan om kosten te besparen door 9.000 banen te schrappen. Hoewel wij op korte termijn uitgaan van dalende vraag naar de producten en diensten van Schlumberger, verwachten wij op termijn een herstel van de olieprijs en de winstgevendheid van Schlumberger. Vanwege de sterke positionering van Schlumberger, zelfs de sterkste binnen de sector, verwachten wij ook dat de impact van de huidige ontwikkeling relatief tot de sector gering zullen zijn.

110 100 90 80 70 60 50 40

apr

aug

dec

apr



Southern Co KOERS USD 44,62

4,9%




UNCERTAINTY LOW


SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE

55

50

45

40

35

30


15,15

apr mei jun jul aug sep okt nov dec jan feb mrt apr



• Southern's propositie is aantrekkelijk voor beleggers die op zoek zijn naar dividend. Het is één van de meest gereguleerde nutbedrijven in de Verenigde Staten en heeft vooral een sterke marktpositie in Alabama en Georgia. • Het bedrijf zit midden in een enorm investeringsprogramma, dat gericht is op het uitfaseren van energieopwekking uit kolen, investeren in een koolstofarme steenkool-faciliteit in Mississippi en de bouw van de eerste nieuwe kerncentrale in de VS (in Georgia) in meer dan 30-jaar. • Southern profiteert meer van economische verbetering dan de meeste concurrenten en wordt van oudsher verhandeld tegen een relatief hoge waardering. • Met een schuld/eigen-vermogen van 1,2 keer per ultimo 2013 en de totale schuld/kapitaal van 54%, heeft Southern veel minder schuld op de balans dan concurrenten, ondanks dat het bedrijf meer uitgeeft voor investeringen. • Ook het kasstroomprofiel is stabieler dan veel van de concurrenten. Dit komt onder meer vanwege de lange termijn van de energie contracten die Southern aangaat. • De vierde kwartaalomzet van Southern Co in 2014 was beter dan verwacht, bij een winst per aandeel die in lijn was met de verwachting. Het Amerikaanse nutsbedrijf profiteert van de aantrekkende thuismarkt. Hoewel de fair value en consensus een beperkt opwaarts potentieel aangeven, herhalen wij ons aanbevolen advies vanwege het dividend rendement van 4,1% en verwachte opwaartse bijstellingen als gevolg van de Amerikaanse economische groei. Actievere klanten kunnen tussentijds winst nemen.

Starbucks Corp KOERS USD 48,17

1,4%




UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE

110 100 90 80 70 60 50


22,22

apr mei jun jul aug sep okt nov dec jan feb mrt apr


• Starbucks, met ruim 20.500 vestigingen, verkoopt onder meer koffie, thee, koude dranken, voedingsmiddelen en accessoires middels een wereldwijde keten. Daarnaast verkoopt Starbucks verpakte koffie, ijs en likeuren door middel van samenwerkingsverbanden met supermarkten en groothandels. • Starbucks is één van de meest aantrekkelijke bedrijven in de consumentensector vandaag de dag met een goede positie om omzetgroei en margeverbetering te realiseren door middel van productinnovatie, kostenbesparingen en spreiding van de product en serviceportefeuille. • Starbucks kan in de VS groeien door nieuwe dranken te introduceren, het aanbod van voedingswaar en de piekuurcapaciteit uit te breiden en het loyaliteitsprogramma My Starbucks Rewards uit te diepen. • De beste voorbeeldwinkels in de VS kunnen in retail-locaties in Europa en Azië gerepliceerd worden om de productiviteit internationaal te verbeteren. De winst van Starbucks steeg in het eerste fiscale kwartaal met 82% op jaarbasis. Alle regio’s waarover Starbucks afzonderlijk rapporteert droegen bij aan de groei.

* = 12-maand Bloomberg consensus koersdoel Analist: Thomas Rahman

Wells Fargo & Co KOERS USD 54,32

2,75%



60


UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR FINANCIEEL

INVESTMENT CASE

55

50

45

40

35


12,17

apr

jun

aug

okt



dec

feb

apr

• Wells Fargo is, naar activa gemeten, een van de grootste banken van de Verenigde Staten • Belangrijke producten binnen het aanbod van Wells Fargo zijn: hypotheek-, consumptieve- en creditcardleningen, vermogensbeheer en effectendienstverlening. Wells Fargo verkoopt haar producten alleen in de Verenigde Staten. • Wells Fargo heeft binnen de sector een van de hoogste netto rentemarges à 3%. • Wells Fargo heeft de afgelopen jaren consistent een hoge Return on Equity en Assets gegenereerd. Zelfs tijdens de financiële crisis is de bank er, door solide risicomanagement, in geslaagd om positieve resultaten te presenteren. • Wij zijn onder de indruk van het vermogen van de bank om gezonde en consistente resultaten te boeken die aantrekkelijke dividendbetalingen mogelijk maken. De bank heeft een dividend pay-out doelstelling van tussen de 55-75%. • De nettowinst van Wells Fargo steeg in 2014 met 5% op jaarbasis. De omzet steeg met 1% op jaarbasis. De bank profiteerde van het herstel van de Amerikaanse economie en een daling van de éénmalige afschrijvingen.

Disclaimer Algemene Informatie Dit onderzoeksrapport verschijnt elke twee weken op maandag van de even kalenderweken, tenzij de Nederlandse beurs gesloten is, en wordt uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. Theodoor Gilissen werkt hiervoor in samenwerking met het Group Equity Research Team (GERT) en Morningstar Holland B.V. (Morningstar). Het GERT is verantwoordelijk voor de samenstelling van de Advieslijst Amerikaanse aandelen. Dit team is een samenstelling van analisten uit de verschillende Europese banken van moederbedrijf KBL, waaronder Ilario Attasi (KBL Luxembourg), Jacoline Overdevest (Theodoor Gilissen Bankiers), Marc Ernaelsteen (Puillaetco DeWaay), Markus Bendner (Merck Finck & Co), Mike Stoddart (Brown Shipley), Philippe Vanmeerhaeghe (Puillaetco DeWaay) en Thomas Rahman (Brown Shipley). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het verspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar: www.gilissen.nl.#N/A

Informatieverstrekking Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen Bankiers en KBL European Private bankers verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Theodoor Gilissen Bankiers verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. Adviseringmethodiek

De eerste pilaar beoordeelt ondernemingen op basis van kwaliteit/concurrentiepositie (economic moat), de waardering (fair value) en risico (uncertainty) die door onderzoeksbureau Morningstar wordt vastgesteld. Economic moat wordt gedreven door een vijftal factoren namelijk: Intangible Assets, Switching Costs, Network Effects, Cost Advantages en Efficent Scales. De fair value wordt berekend met behulp van een Discounted Cash Flow model (DCF model). Bij een DCF model wordt een projectie gemaakt van de toekomstige kasstromen en teruggerekend naar de huidige waarde om de intrinsieke waarde van het bedrijf vast te stellen. De tweede pilaar beoordeelt de aantrekkelijkheid van ondernemingen op basis van multiples. Per sector heeft het GERT een aantal multiples geïdentificeerd, waar de bedrijven op scoren. De multiples die hiervoor zijn vastgesteld verschillen per sector, met als meest gebruikten Price/Earnings, EV/EBITDA en Price/Book. De derde pilaar beoordeelt het momentum en marktfactoren; dit zijn externe factoren. Deze pilaar neemt onder meer de consensus koersdoelen van Bloomberg, winst-momentum en indicatoren van technische analyse mee. Data is gebaseerd op de slotskoersen van 03 Juli 2014.

Op basis van de score die aandelen op basis van deze drie pilaren krijgen, onderzoeken wij op basis van verder fundamenteel onderzoek de relatieve aantrekkelijkheid. Bij de Top Picks hechten wij relatief veel waarde aan de eerste pilaar. Dividend Picks worden gekenmerkt door een aantrekkelijk dividendrendement. De Defensieve en Cyclische Picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. Speculatieve Picks zijn geschikt voor de offensief georiënteerde belegger.

Advieslijst Amerikaanse aandelen

Recommend Documents