Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 5 augustus 2015

Notities van analisten Het resultatenseizoen van de Nederlandse ondernemingen is nog in volle gang en de voorlopige conclusie is dat de uitkomsten overwegend boven verwachting uitkomen. Dit was ook het geval bij onze NL Top Picks Randstad, DSM en Royal Dutch Shell waarvan de resultaten afgelopen twee weken bekend werden gemaakt. Bij Randstad en DSM droegen hogere valutakoersen bij aan de winstgroei, maar was ook sprake van een duidelijke verbetering van de onderliggende markten. Bij Randstad (en onze cyclische pick USG People) vertaalt het economische herstel in Europa zich in een accelerende groei van de uitzendmarkten waarbij ook achterblijver Frankrijk nu aansluiting vindt. Deze groei zet ook in het derde kwartaal door en we verwachten voor de uitzendondernemingen een significante margeverbetering. Bij DSM is de winstgroei op kortere termijn veel gematigder maar bij twee belangrijke negatieve factoren, de dalende vitamine E prijs en lagere vraag naar multivitaminen in de VS, is nu sprake van een positieve kentering. Op termijn verwachten we een verdere consolidatie in de voor DSM relevante markten waarbij DSM een interessante partner is. Royal Dutch Shell verraste wederom met een sterke verbetering van de downstream resultaten. Vanwege de daling van de olieprijs wordt stevig in de kosten gesneden en het investeringsniveau met ongeveer 20% verlaagd. Hierdoor is de onderneming goed in staat het aantrekkelijke dividend (minimaal) te handhaven en daarbij bijna het hoogste dividendrendement van het Nederlandse beursgenoteerde universum te bieden.

NL Top Picks

Opwaarts K/W 2015E

Aalberts Industries

Dividend Picks

potentieel

Opwaarts Dividend 2015E

K/W 2015E

potentieel

16,3x

7,4%

Besi

7,3%

14,5x

50,8%

9,2x

13,2%

DSM

3,3%

19,3x

16,7%

Akzo Nobel

15,7x

14,3%

Royal Dutch Shell

6,7%

15,0x

18,4%

ASML

25,9x

24,4%

DSM

19,3x

16,7%

Randstad

25,3x

-

Royal Dutch Shell

15,0x

18,4%

K/W 2015E

potentieel

SBM Offshore

10,6x

39,6%

Arcadis

11,5x

24,9%

TKH Group

15,3x

-

Royal Dutch Shell

15,0x

18,4%

Unilever

23,4x

3,4%

K/W 2015E

potentieel

Aegon

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2015

20,9%

AEX Index

1-1-2015

20,1%

Defensieve Picks

Opwaarts

Cyclische Picks Opwaarts Randstad

25,3x

-

USG People

20,0x

0,7%

530

TKH Group

15,3x

-

510

Aalberts Industries

16,3x

7,4%

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

-

-

24,7x

-

AEX Index

490

Speculatieve Picks

470 450 430 410

Galapagos

390

BAM Groep

370 350

aug

okt

dec

feb

apr

jun

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 4 augustus 2015.

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 28,86

EUR 31,00

EUR 3,2 MRD

EUR 0,53 1,8% 16,3 x EUR 1,77 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling: 46% bouwgerelateerde producten in Europa en de VS, 15% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%, Verenigde Staten 20%, rest van de wereld 8% ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend wordt voor overnames en investeringen in productiecapaciteit. ● De schuld is door twee grote overnames toegenomen tot EUR 690 miljoen eind 2014. De schuldratio's zijn gezond, de onderneming voldoet heel ruim aan de bankcovenanten en we verwachten een daling van de schuld in 2015. ● Uit de kwalitatieve trading update over het eerste kwartaal bleek dat de vraag over bijna de volle breedte van het productenpakket verbetert terwijl de integratie van de overgenomen bedrijven Flamco en Impreglon redelijk soepel verloopt. De onderneming profiteert bovengemiddeld van het aantrekken van de Europese economie en woningbouw en de voortgaande volumegroei van de Duitse automobielproducenten. De bezettingsgraad biedt ruimte voor groei en margeverbetering. Wij taxeren 17% winstgroei voor 2015 en 11% voor 2016.

33 31 29 27 25 23 21 19 17 15

jul

nov

mrt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

jul

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Aegon

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 7,07

EUR 8,00

EUR 15,2 MRD

EUR 0,25 3,5% 9,2 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt circa 70% uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond en laat vrijwel ieder kwartaal een verbetering zien (in eerste kwartaal 2015 gestegen naar 216% van 208% eind 2014). Ook na invoering van Solvency 2 (begin 2016) verwacht de onderneming een gezonde solvabiliteitsratio (range 150-200%). ● In het eerste kwartaal van 2015 viel de onderliggende winst tegen (6% lager dan eerste kwartaal 2014) geheel het gevolg van significant hogere claims voor gezondheid en levensverzekeringen. Dit lijkt overwegend een eenmalig karakter te hebben. De andere activiteiten inclusief omvang beheerd vermogen en verkoop levensverzekeringen lieten een gunstige ontwikkeling zien. ● Aegon profiteert van de stijging van de USD. Daarentegen is de invloed van de verwachte daling van de rente toepasbaar op de activiteiten levensverzekering en pensioenen (de ultimate forward rate) relatief gering voor Aegon vanwege het beperkte (25%) aandeel van Nederland.

8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00

jul

nov

mrt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

jul


Akzo Nobel

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 65,61

EUR 75,00

EUR 16,2 MRD

EUR 1,70 2,6% 15,7 x EUR 4,19 BASISMATERIALEN INVESTMENT CASE ● De verdeling van de omzet naar klantgroepen is: 42% bouwgerelateerd, 25% industrieel, 17% consumentengoederen en 16% transportmiddelen. ● De geografische spreiding van de omzet is: West Europa 37%, Azië 26%, Noord Amerika 15%, Latijns Amerika 10% en rest van de wereld 12%. ● Leken de financiële doelstellingen voor 2015 geformuleerd in 2014 toen erg ambitieus, na de tweede kwartaalresultaten van 2015 ogen deze nu te bescheiden. Wij verwachten dat in 2015 een operationele winstmarge van 10% haalbaar is versus de doelstelling van 9% en 7,5% gerealiseerd in 2014. Het rendement op geïnvesteerd vermogen (doelstelling van 14% versus 10% in 2014) zal eind dit jaar in zicht komen maar verder kunnen verbeteren in 2016. ● De sterke verbetering van de operationele winstmarge in het tweede kwartaal van 10,7% in 2014 naar 12,1% werd gerealiseerd dankzij een scala van efficiencyverbeteringen, de zwakke euro en lage olieprijs. Er was per saldo nog geen sprake van volumegroei. Dit was geografisch vooral het geval in Europa, Rusland en Brazilië. ● AkzoNobel zal profiteren van het herstel van de Europese economie en de (woning)bouw in het bijzonder hetgeen nog niet zichtbaar was in de cijfers over het eerste halfjaar. Daarnaast zal in 2016 geprofiteerd worden van een uitbreiding van de productiecapaciteit.

80 75 70 65 60 55 50 45 40

jul

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.



SECTOR

Arcadis

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 23,23

EUR 29,00

EUR 1,9 MRD

EUR 0,70 3,0% 11,5 x EUR 2,02 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De geografische verdeling van de netto omzet: Amerika 35%, VK 14%, Europa 22% en overige regio's 29%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 27%, water 14%, milieu 25% en gebouwen 34%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● De doelstelling is een stijging van de operationele winstmarge naar 11% in 2016 (in 2014 bedroeg deze 10%). ● Deze winstmarge (EBITA) daalde over het eerste halfjaar van 2015 naar 8,6% van 10,0% in eerste helft van 2014. De oorzaken waren de consolidatie van Hyder met een relatief lage winstmarge (circa 7%) en forse kostenoverschrijding bij een groot milieuproject. 2015 is een overgangsjaar dat vooral in het teken staat van het integreren van 2 grote overnames waarna de schaalvoordelen en uitwisseling van best practices tot margeverbetering zullen leiden. Dit heeft de onderneming ook met eerdere acquisities (RTKL, EC Harris) aangetoond. De orderportefeuille liet een verdere (autonome) groei zien en heeft een omvang van bijna één keer de jaaromzet. ● Voor 2015 en 2016 voorzien we een significante winstgroei per aandeel.

32 30 28 26 24 22 20

jul

nov

mrt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

jul


ASML

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 88,41

EUR 110,00

EUR 38,3 MRD

EUR 0,85 1,0% 25,9 x EUR 3,41 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines (wafersteppers). De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De cijfers over het tweede kwartaal van 2015 waren redelijk conform verwachtingen met een stabilisatie van de omzetop ruim EUR 1,6 miljard en een lichte daling van de brutomarge van 47% in het eerste kwartaal naar 45%. Positief was evenwel dat de onderneming voor het derde en vierde kwartaal een stabiele omzet verwacht in tegenstelling tot algemene verwachtingen van een daling. De orderportefeuille is met een omvang van EUR 3,0 miljard goed gevuld en de ontwikkeling van de EUV machines loopt volgens eigen planning. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Door de toenemende omvang van de installed-base neemt ook de omzet van softwareverkopen (voor het updaten van de machines) en het onderhoud hievan verder toe. Deze opbrengsten zijn stabieler dan de orderinflow. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder. ● Wij hebben naar aanleiding van de tweede kwartaalresultaten onze winsttaxaties en koersdoel ongewijzigd gelaten. De winstgroei zal de komende jaren hoog kunnen blijven zowel door een verschuiving in de afzet naar duurdere machines met hogere marges als een toenemende omzet uit software voor de machine-upgrades en services. De vraag naar machines zal zich evenwel volatiel kunnen ontwikkelen.

115 105 95 85 75 65 55

jul

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 4,30

EUR 4,25

EUR 1,2 MRD

EUR 0,07 1,6% 24,7 x EUR 0,17 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● 2015 is een overgangsjaar voor de onderneming. Intern worden veel veranderingen doorgevoerd die tot een structurele kostenbesparing van minimaal EUR 100 miljoen moeten leiden, een verbetering van het werkkapitaal met EUR 300 miljoen en lager risicoprofiel. Tevens zal de oude orderportefeuille met orders van lagere kwaliteit (marge) stevig afgebouwd worden naar 10% van de totale orderportefeuille per eind 2015 (omvang EUR 11 miljard). In het eerste kwartaal werd nog een verlies geleden op deze oude orders. ● Voor 2016 voorzien we een winstmarge voor belasting van 2% (langere termijn doelstelling is 2%-4%) mede dankzij het aantrekken van de woningbouw (20%-30% stijging) en de stevige positie bij PPS projecten zowel in Nederland als omringende landen. Overheden maken in toenemende mate gebruik van het aanbieden van projecten via een PPS constructie. ● Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-per-aandeel potentieel. Onze taxatie voor 2016 is EUR 0,50 per aandeel.

5

4

3

2

1

jul

nov

mrt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

jul



SECTOR

Besi

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 20,56

EUR 31,00

EUR 0,8 MRD

EUR 1,50 7,3% 14,5 x EUR 1,42 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE • Besi heeft een sterke positie in specifieke snelgroeiende onderdelen van de markt voor chipmachines. Het bedrijf richt zich vooral op de back-end: assemblage en verpakking van semiconductoren. • De chipmarkt is een groeimarkt en de opkomst van The Internet of Things geeft de markt een extra zet. • Naast de aantrekkelijke groei werkt het bedrijf hard aan kostenbesparingen. De verplaatsing van productie naar Azië leidt tot lagere kosten. Daarnaast worden de machines slimmer ontwikkeld. Met het gebruik van componenten en modules kunnen de productiekosten van de machines dalen. • Het bedrijf heeft een gezonde kasstroom en een ijzersterke balans. Het eigen vermogen bedraagt 74% van het balanstotaal; de netto kaspositie bedraagt EUR 118 miljoen en de goodwill is relatief beperkt. • De gezonde winstgroei en de sterke balans maken het mogelijk een hoog dividend uit te keren. Het dividendrendement is zeer aantrekkelijk.

35 30 25 20 15

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

10 5

jul

nov

mrt

jul


DSM

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 52,25

EUR 61,00

EUR 9,5 MRD

EUR 1,70 3,3% 19,3 x EUR 2,71 MATERIALEN INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a Zwitserland) plaats. ● De focus van de onderneming is recent verder aangescherpt naar ingrediënten voor voeding en persoonlijke verzorging met de desinvestering van activiteiten met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges hoog zijn (17-19% EBITDA), maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. ● De recente stijging van de Zwitserse frank ten opzichte van de euro is negatief voor de kostenbasis van DSM omdat op jaarbasis ruim CHF 800 miljoen kosten zijn. Dit betreft vooral de productie van vitamine E. De concurrenten van DSM zoals BASF en Chinese producenten hebben hierdoor een kostenvoordeel. ● De tweede kwartaalresultaten lieten een aantal duidelijke lichtpuntjes zien. De prijsdaling van vitamine E is ten einde gekomen en er is een positieve kentering in de vraag naar dieetsupplementen (multivitaminen) in de VS waar DSM ingrediënten voor levert. 2015 is een overgangsjaar mede vanwege de desinvestering van bijna 20% van de omzet aan een joint venture met CVC. Er komen nog kostenbesparende maatregelen om de verslechterde concurrentiepositie door de stijging van de Zwitserse frank te compenseren en om de overheadkosten te verlagen. ● Voor 2015 wordt voor de kernactiviteiten een licht hogere bedrijfsresultaat verwacht. De negatieve effecten van de lagere vitamine E prijzen en de gestegen CHF kunnen gecompenseerd worden door de sterkere USD, hogere volumegroei in diervoeding en efficiency maatregelen die tot een lagere kostprijs zullen leiden. Voor 2016 voorzien we een dubbelcijferige winstgroei.

60

55

50

45

40

jul

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


Galapagos

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 57,69

under review

EUR 2,2 MRD

N.A. -EUR 1,05 GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE ● Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen. ● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; de testresultaten van de fase 2B worden verwacht in '15. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 zijn vijf fase-2 studies uitgevoerd. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma's , o.a. taaislijmziekte en ontstekingen. ● Galapagos sloot het jaar af met een kaspositie van EUR 198 miljoen mede dankzij de verkoop van de serviceactiviteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen). ● Voor 2015 verwacht het bedrijf een kasverbruik van EUR 110 -130 miljoen, exclusief de te ontvangen succesbetalingen. ● De resultaten van de Darwin 1 test (reuma) waren goed evenals de tussentijdse resultaten van de Darwin 2 test; Als de slotresultaten van de Darwin 1 en 2 test voldoen aan de gestelde criteria zal AbbVie de succesbetaling van USD 200 miljoen voldoen en overgaan tot het nemen van de licentie en start van fase 3. ● De emissie eind mei bedroeg EUR 278 mln, 24% van het uitstaande aantal, waarvan 16% geplaatst op de Amerikaanse Nasdaq. Nieuw aangekondigde groot-aandeelhouders zijn : Capital group 4,6%, FMC 7,1% en Fed.Equit.Man. 5,8%. De huidige kaspositie van het bedrijf is geschat EUR 400 miljoen.

65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5

jul

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.



SECTOR

Randstad

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 64,58

EUR 60,00

EUR 11,8 MRD

EUR 1,50 2,3% 25,3 x EUR 2,55 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Randstad haalt ruim de helft van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. Tevens is het verminderen van toeleveranciers van extern personeel door bedrijven een gunstige ontwikkeling voor de grote uitzendondernemingen met hun grote netwerk van hoog opgeleide mensen. ● De onderneming realiseert nog het grootste deel van de omzet met Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom en heeft de schuldpositie sterk verminderd. In het huidige tempo heeft de onderneming in 2017 een netto kaspositie. ● De tweede kwartaalresultaten lieten een verbetering over bijna de volle breedte van de onderneming zien met een versnelling van de omzetgroei. Randstad is goed gepositioneerd om de winstmarge in 2015 (onze schatting 4,5%) in 2016 verder te laten stijgen (5,5%).

70 65 60 55 50 45 40 35

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

30 25

jul

nov

mrt

jul


Royal Dutch Shell

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 26,18

EUR 31,00

EUR 167,0 MRD

EUR 1,75 6,7% 15,0 x EUR 1,74 ENERGIE INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5% per jaar. Het dividend wordt betaald in USD, er is dus een valutarisico. ● Met de geplande overname van de Engelse BG Group verwerft Royal Dutch Shell toegang tot omvangrijke olie- en gasreserves en verschuift de omzet hiermee verder naar LNG gas. Deze overname, met een prijskaartje van circa EUR 64 miljard die voor circa 70% met nieuwe aandelen wordt gefinancierd, verbetert de vrije kasstroom van Shell. De onderneming is daardoor in staat het dividend van USD 1,88 per aandeel minimaal te handhaven hetgeen een dividendrendement van ruim 6% betekent. ● Door de samenvoeging met de activa van BG Group zijn een deel van de activiteiten niet meer cruciaal en zullen na integratie van BG in 2016 afgestoten worden. Dit zal naar verwachting circa USD 30 miljard kunnen opleveren.Hierdoor kan Shell een omvangrijk aandeleninkoopprogramma financieren. ● De onderneming is goed in staat om de negatieve effecten van de gedaalde olieprijs (upstream ) deels te compenseren met sterk verbeterde resultaten in downstream (raffinage) zoals in het eerste en tweede kwartaal van 2015 is aangetoond. De aangekondigde forse vermindering van de investeringen en verlaging van kosten zal de kasstroom op een hoog niveau houden waardoor de financiële positie gezond blijft.

32

30

28

26

24

22

jul

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


SBM Offshore

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 10,75

EUR 15,00

EUR 2,3 MRD

EUR 0,27 2,5% 10,6 x EUR 1,01 ENERGIE INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● De langere termijn blijft gunstig voor SBM Offshore. De verwachting is dat de lage olieprijs zijn vruchten zal afwerpen voor de vraag naar lease FPSO's. ● De onderneming wil de financiering van de FPSO vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. ● De Turnkeydivisie zag de omzet met 40% dalen in het eerste kwartaal tot USD 326 miljoen. De genoemde FPSO's droegen nu wel bij aan de leaseportefeuille, waardoor de omzet bij Lease en Operate met 16% steeg tot USD 274 miljoen.

14 13 12 11 10 9 8 7

jul

nov

mrt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

jul



SECTOR

TKH Group

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 39,94

EUR 36,00

EUR 1,7 MRD

EUR 1,16 2,9% 15,3 x EUR 2,60 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriële automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. ● De omzet buiten Nederland (20% van groepsomzet) groeit snel. 45% van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd, 23% in Azie en 7% in de VS. ● TKH Group publiceerde een stevige (45%) groei van de nettowinst over het eerste kwartaal waarbij de winstgroei breder gespreid was dan in 2014 toen deze met name door de levering van bandenbouwmachines tot stand kwam. De operationele winstmarge steeg naar 10,7% (van 8,5%) en wij verwachten dat deze nog verder zal doorstijgen in de komende kwartalen. ● TKH heeft recent de positie op het gebied van hoogwaardige communicatiesystemen versterkt met de overname van Commend Group die een sterk internationaal verkoopnetwerk heeft. Dit netwerk kan TKH benutten voor de verdere geografische uitrol van het productenpakket. ● We hebben onze winsttaxaties na de eerste kwartaalresultaten wederom licht verhoogd.

38

33

28

23

18

jul

nov

mrt

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

jul


Unilever

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL*

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 41,61

EUR 43,00

EUR 125,2 MRD

EUR 1,20 2,9% INVESTMENT CASE

45

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

23,4 x

EUR 1,78

CONSUMENT BASIS

● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. Voor 2015 is de toename iets gematigder. ● De afzwakking van de volume-ontwikkeling in opkomende landen kwam in het tweede kwartaal ten einde. De omzet steeg met 6% en dankzij een gunstigere productmix en kostenbeheersing steeg de operationele winst in het tweede kwartaal met 16%. In Europa bleef de consument de hand op de knip houden voor de producten van Unilever hetgeen in deze regio tot een lichte omzetdaling leidde. ● De onderneming is terughoudend voor 2015 voor de autonome omzetgroei maar profiteert wel van de hogere koers van de USD en van de lagere prijs van olie wat positief is voor de kostprijs.

40

35

30

25

DVD RENDEMENT

jul

nov

mrt

jul

Bron: Bloomberg: * bron: Morningstar fair value Analist: Joost van Beek

USG People

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 14,90

EUR 15,00

EUR 1,2 MRD

EUR 0,27 1,8% INVESTMENT CASE

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

20,0 x

EUR 0,75

INDUSTRIE

● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). De overige relevante landen zijn Duitsland en Frankrijk. ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. ● Het herstel van de uitzendmarkten in de voor USG People belangrijke Europese landen zette stevig door in het tweede kwartaal met een gemiddelde omzetstijging van 7,7% per werkdag. Zowel de Franse als de Duitse markt lieten bij USG People een groei zien, vooral dankzij de focus op het MKB. ● De winstmarge zal verder stijgen mede door een scherpe focus op operationele kosten die relatief (als percentage van de omzet) kunnen dalen. USG People profiteert bovengemiddeld van het herstel van de economie in West-Europa.

15

10

5

DVD RENDEMENT

jul

nov

mrt

jul



Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

MARKTW.

DVD. REND.

K/W 2015E

WPA 2014 GECOR.

WPA 2015 GECOR. SECTOR

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN BinckBank

EUR 8,76

Jos Versteeg

EUR 9,00

EUR 0,6 MRD

5,0%

10,8x

EUR 0,82

EUR 0,81

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

GrandVision

EUR 22,20

Joost van Beek

EUR 24,00

EUR 5,6 MRD

1,5%

21,9x

EUR 0,80

EUR 1,01

CONSUMENT DUURZAAM

KAS Bank

EUR 11,58

Jos Versteeg

EUR 11,00

EUR 0,2 MRD

6,0%

10,2x

EUR 1,83

EUR 1,14


Kendrion

EUR 27,45

Joost van Beek

EUR 28,00

EUR 0,4 MRD

3,0%

14,2x

EUR 1,53

EUR 1,94

INDUSTRIE

Sligro

EUR 35,92

Joost van Beek

EUR 39,00

EUR 1,6 MRD

3,2%

17,1x

EUR 1,96

EUR 2,10

CONSUMENT BASIS

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ahold

EUR 18,35

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 15,3 MRD

2,8%

18,3x

EUR 0,90

EUR 1,00

CONSUMENT BASIS

Airfrance - KLM

EUR 6,38

Jos Versteeg

EUR 5,00

EUR 1,9 MRD

0,0%

15,3x

-EUR 0,67

EUR 0,42

INDUSTRIE

Arcelor Mittal

EUR 8,30

Joost van beek

EUR 9,50

EUR 13,8 MRD

2,2%

N.A.

-EUR 0,35

-EUR 0,14

BASISMATERIALEN

ASMI

EUR 37,74

Jos Versteeg

EUR 43,00

EUR 2,4 MRD

2,0%

14,1x

EUR 2,52

EUR 2,68

INFORMATIETECHNOLOGIE

Beter Bed Boskalis

Joost van Beek Joost van Beek

EUR 22,00 EUR 43,00 EUR 16,00 EUR 16,00 EUR 19,75


MRD MRD MRD MRD MRD

3,5% 3,6% 2,8% 2,6% 7,0%

21,6x 14,3x 16,4x 13,5x 6,9x



CONSUMENT DUURZAAM INDUSTRIE

Delta Lloyd


Fugro

EUR 19,04

Jos Versteeg

Under Review

EUR 1,6 MRD

0,0%

N.A.

N.A.

N.A.

Heijmans

EUR 11,50

Joost van Beek

EUR 8,00

EUR 0,2 MRD

0,0%

24,7x

-EUR 2,34

EUR 0,47

INDUSTRIE

Imtech

EUR 2,78

Joost van Beek

EUR 2,00

EUR 0,3 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 19,89

-EUR 0,70

INDUSTRIE

ING Groep

EUR 15,61

Jos Versteeg

EUR 12,00

EUR 60,4 MRD

3,0%

13,2x

EUR 0,89

EUR 1,18


IMCD

EUR 33,56

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 1,8 MRD

0,9%

18,7x

EUR 0,91

EUR 1,80

BASISMATERIALEN

KPN

EUR 3,62

Jos Versteeg

EUR 2,00

EUR 15,4 MRD

1,9%

40,2x

EUR 0,03

EUR 0,09

TELECOMMUNICATIE

NN Group

EUR 27,74

Joost van Beek

EUR 24,00

EUR 9,8 MRD

1,8%

13,1x

EUR 1,68

EUR 2,11


Refresco Gerber

EUR 15,57

Joost van Beek

EUR 13,50

EUR 1,3 MRD

1,6%

22,4x

EUR 0,52

EUR 0,70

CONSUMENT BASIS

Ten Cate

EUR 24,50

Joost van Beek

Under Review

EUR 0,7 MRD

2,2%

16,1x

EUR 0,94

EUR 1,52

INDUSTRIE

Philips

EUR 25,57

Jos Versteeg

EUR 24,00

EUR 24,4 MRD

3,1%

16,8x

EUR 0,64

EUR 1,52

INDUSTRIE

TomTom

EUR 10,03

Jos Versteeg

EUR 9,00

EUR 2,3 MRD

52,7x

EUR 0,27

EUR 0,19


Brunel International Corbion

Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek

INDUSTRIE CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE

OVERIGE AANDELEN ZONDER KOERSDOEL Macintosh

EUR 2,50

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,1 MRD

4,0%

10,4x

-EUR 1,20

EUR 0,24

CONSUMENT DUURZAAM

Nedap

EUR 34,01

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,2 MRD

3,9%

20,6x

EUR 1,46

EUR 1,65

INDUSTRIE

Pharming

EUR 0,34

Jos Versteeg

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

13,4x

EUR 0,02

EUR 0,02

GEZONDHEIDSZORG

Stern

EUR 13,45

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,1 MRD

1,9%

19,4x

EUR 0,65

EUR 0,69


Van Lanschot

EUR 24,98

Jos Versteeg

N.A.

EUR 1,0 MRD

2,0%

10,0x

EUR 2,92

EUR 2,50


Wessanen

EUR 10,07

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,8 MRD

27,9x

EUR 0,24

EUR 0,36

CONSUMENT BASIS

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS DATA TNT Express

EUR 7,62

Jos Versteeg

N.A.

EUR 4,2 MRD

DIVIDEND_YIELD

51,2x

EUR 0,09

N.A.

INDUSTRIE

PostNL

EUR 4,11

Jos Versteeg

N.A.

EUR 1,8 MRD

0,0%

4,2x

EUR 0,76

N.A.

INDUSTRIE

Ordina

EUR 1,25

Jos Versteeg

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,00

N.A.

-EUR 0,67

EUR 0,17


Vopak

EUR 47,51

Jos Versteeg

N.A.

EUR 6,1 MRD

0,0%

18,5x

EUR 2,17

EUR 2,22

BASISMATERIALEN

Reed Elsevier

EUR 15,45

Jos Versteeg

N.A.

EUR 33,6 MRD

3,5%

16,6x

EUR 0,85

EUR 0,93

CONSUMENT DUURZAAM

EUR 30,69

Jos Versteeg

N.A.

EUR 9,3 MRD

2,3%

24,2x

EUR 1,23

EUR 1,27

CONSUMENT DUURZAAM

#N/A

AANDELEN OP BASIS VAN GERT - MORNINGSTAR ANALYSE Heineken

EUR 76,23

Joost van Beek

EUR 75,00 *

EUR 43,9 MRD

1,6%

22,3x

EUR 2,55

EUR 3,42

CONSUMENT BASIS

Unilever

EUR 41,61

Joost van Beek

EUR 43,00 *

EUR 125,2 MRD

2,9%

23,4x

EUR 1,69

EUR 1,78

CONSUMENT BASIS

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 4 augustus 2015.

* Bron: Morningstar

Verdeling van de adviezen Aanbevolen

21

Niet aanbevolen met koersdoel

13

Niet aanbevolen

18

Under Review

2


Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.

Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen d ie gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies g erelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen .nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg, Joost van Beek en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research -afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrig eerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaa t gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents