Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 4 september 2013

NOTITIE VAN DE ANALISTEN Met de meer cyclische samenstelling van de toppicks door de keuze van AkzoNobel in plaats van Unilever lopen wij vooruit op de verwachte verbetering van de Europese economie. De recente rentestijging kan deze draai verder beïnvloeden. De aandelenkoers van Imtech in de Top Picks is sterk onder druk gekomen door de bedrijfsontwikkelingen en de emissie. Wij gaan uit van een herstel van de resultaten en de koersontwikkeling in de komende jaren. DSM publiceerde onlangs een kwartaalupdate. Naar aanleiding van de nieuwe inzichten gaan wij ons waarderingsmodel opnieuw onder de loep nemen. Daarom staan dit aandeel momenteel op Under Review. Op 5 augustus jl. werd het koersdoel van Royal Dutch Shell verlaagd van EUR 33 naar EUR 29. Desondank heeft het aandeel nog een opwaarts potentieel van ruim 20% en een aantrekkelijk dividendrendement van ruim 5%. Wij herhalen daarom ons "aanbevolen" advies.

NL Top Picks

Opwaarts K/W

potentieel

Aegon

5,2x

20,2%

Ahold

15,4x

Akzo Nobel

Dividend Picks

Opwaarts potentieel

Dividend

K/W

Ahold

4,0%

15,4x

8,8%

8,8%

DSM

2,8%

15,2x

Under Review

12,4x

6,9%

Royal Dutch Shell

5,5%

8,2x

18,3%

-

33,7%

DSM

15,2x

Under Review

Imtech

-1,2x

88,0%

Philips

15,1x

17,0%

K/W

potentieel

Randstad

16,6x

25,9%

Arcadis

12,1x

21,9%

8,2x

18,3%

Royal Dutch Shell

11,2x

31,8%

Unilever

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2013

5,5%

AEX Index

1-1-2013

9,9%

Arcelor Mittal

Royal Dutch Shell SBM Offshore

Defensieve Picks 8,2x

18,3%

16,5x

14,6%

K/W

potentieel

-

81,4%

Cyclische Picks Air France-KLM Arcelor Mittal

AEX Index

Opwaarts

Randstad

Opwaarts

-

33,7%

16,6x

25,9%

K/W

potentieel

400 380

Speculatieve Picks

360

Galapagos

340

Ten Cate

320 300

USG People sep

dec

mrt

jun

Data is gebaseerd op de slotkoersen van 3 september 2013.

sep

Opwaarts -

60,8%

12,1x

19,6%

5,1x

76,0%

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aegon

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 5,41

€ 6,50

€ 11,4 MRD

€ 0,20

3,70%

5,2x

€ 1,03

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

INVESTMENT CASE Ƚ De omzet komt voor 70% uit de Verenigde Staten. Ƚ Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. Ƚ Een stijgende rente is positief voor de belangstelling voor de producten en voor de marges. Ƚ De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). Ƚ De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op ca. 240 momenteel Ƚ De onderliggende operationele resultaten geven een lichte verbetering aan. Ƚ De incidentele waarderingsafboekingen nemen sterk af in de recente jaren Ƚ Wij verwachten dat de bedrijfsschade van de woekerpolisaffaire binnen de normale grenzen blijft.

7

6

5

4

3

sep

jan

mei

sep

Bron: Bloomberg Analist: Tom Muller

Ahold

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 12,41

€ 13,50

€ 12,7 MRD

€ 0,49

3,95%

15,4x

€ 0,80

CONSUMENT BASIS

INVESTMENT CASE Ƚ De Verenigde Staten is 60% van de omzet, Nederland ruim 35%. Ƚ De Verenigde Staten levert 53% van het bedrijfsresultaat, Nederland 46%. Ƚ Het bedrijfsmodel is gebaseerd op supermarkten, zogenaamde convenience stores en internetverkopen. Ƚ In Nederland en in enkele Noordoostelijke staten in de VS is het bedrijf marktleider. Ƚ Het accent in de winkels verschuift verder naar versproducten. Ƚ De financiële positie is gezond evenals de jaarlijkse kasstroom. Ƚ Het bedrijf is bezig met een aandeleninkoopprogramma van Eur 2 mrd. Ƚ Naast de integratie van de 80 overgenomen C1000 winkels blijven overnames beperkt. Het 60% belang in ICA is begin van dit jaar verkocht tegen Eur 2,4 mrd met een netto boekwinst van Eur 1,7 mrd.

14 13 12 11 10 9 8

sep

jan

mei

sep


Air France-KLM

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 5,51

€ 10,00

€ 1,7 MRD

-

-

-

-€ 1,63

INDUSTRIE

INVESTMENT CASE Ƚ Air France-KLM is een cyclische onderneming die later dit jaar en volgend jaar kan profiteren van het economisch herstel in Europa. Volgend jaar komt het concern uit de verliezen. Ƚ De onderneming voert een ingrijpend kostenbesparingsplan door. Met name bij Air France kunnen nog aanzienlijke kostenbesparingen worden geboekt. Ƚ De vorming van allianties heeft de investeringsdiscipline aanzienlijk verbeterd in de luchtvaart; de bezettingsgraad van de vloot verbetert structureel. Ƚ Door een zeer terughoudend investeringsbeleid kan de onderneming de schuld fors verminderen. Ƚ Het aandeel noteert ver onder de boekwaarde.

10 9 8 7 6 5 4 3

sep

jan

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

mei

sep

Akzo Nobel

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 45,39

€ 48,50

€ 11,0 MRD

€ 1,55

3,41%

12,4x

€ 3,67

BASISMATERIALEN

INVESTMENT CASE Ƚ De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika 20% en overig 35%. Ƚ De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven 15%, performance coatings 45% en specialty chemicals 30%. Ƚ In Europa worden de decoratieve verven nog geherstructureerd. Ƚ Ingrijpende maatregelen zorgen voor resultatenherstel in '14 /'15. Ƚ De financiële positie is gezond en wij verwachten een verdere dividendgroei in '13. Ƚ Een herstel van de Europese economie zal ter zijner tijd de resultaten duidelijk kunnen verbeteren.

55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35

sep

jan

mei

sep


Arcadis

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 18,87

€ 22,99

€ 1,4 MRD

€ 0,54

2,88%

12,1x

€ 1,56

INDUSTRIE

INVESTMENT CASE Ƚ De omzetverdeling is: Amerika 45%, Europa 20%, Nederland 12% en overige regio's 23%. Ƚ De omzetverdeling in activiteiten is: Infrastructuur 30%, water 15%, milieu 35% en gebouwen 20%. Ƚ Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd. Ƚ In Europa/Nederland wordt een herstructureringsprogramma uitgevoerd. Ƚ Voor '13 verwachten wij ruim 5% winststijging, deels door lagere incidentele kosten. Ƚ De activiteiten in Brazilië, Azië en Amerika tonen een relatief sterke omzetstijging.

23 22 21 20 19 18 17 16 15 14

sep

jan

mei

sep


Arcelor Mittal

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 10,10

€ 13,50

€ 16,8 MRD

€ 0,11

1,09%

-

-€ 0,25

BASISMATERIALEN

INVESTMENT CASE Ƚ De omzetverdeling is: Noord - en Zuid Amerika 45%, Europa 42%. Ƚ De huidige bedrijfsresultaatsverdeling is: Verenigde Staten 63%, Europa 25%. Ƚ De productie uit eigen ijzererts- en kolenmijnen neemt verder toe (+10% per jaar). Ƚ Ruim de helft van de Europese fabrieken ligt (tijdelijk) stil, zodat daarvandaan winstdruk komt. Ƚ Voor dit jaar wordt een lichte verbetering van de winst verwacht (grotendeels door kostenmaatregelen). Ƚ Het jaarlijkse dividend voor '13 is verlaagd naar Usd 0,20 (was Usd 0,75) over '12. Ƚ Door de stijgende zelfvoorziening in ijzererts (60%) en kolen (30%) verbetert de marktpositie en stabiliseert de marge. Ƚ De nettoschuldpositie wordt verlaagd naar $17 mrd (was $21 mrd eind '12).

15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5

sep


jan

mei

sep

DSM

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 57,00

Under Review

€ 10,3 MRD

€ 1,60

2,81%

15,2x

€ 3,75

BASISMATERIALEN

INVESTMENT CASE Ƚ Het bedrijfsresultaat komt voor 70% uit Nutrition, 20% Performance Materials en 10% Polymers. Ƚ De afzet naar regio is: Europa 40%, Verenigde Staten 20% en overige regio's 40%. Ƚ De groepswinst gaat in 2013 weer stijgen na de terugslag in '12 (vooral caprolactam). Ƚ Bij Polymers (caprolactam) stagneert de volumeontwikkeling in Azië ng. Ƚ Een verdere gedaantewisseling door verkopen van bedrijfsonderdelen lijkt aannemelijk. Ƚ Vision 2015 blijft: Autonome omzetgroei 5%-7%, ebitda 2013 ongeveer Eur 1,4 mrd. Ƚ Jaarlijkse omzet uit innovaties 20% van totaal. Ƚ De overname van Tortuga wordt geconsolideerd vanaf 2e kwartaal dit jaar

60 55 50 45 40 35 30

sep

jan

mei

sep


Galapagos

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 14,93

€ 24,00

€ 0,4 MRD

-

-

-

€ 0,13

GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE ȽGalapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen De omzetverdeling is: R&D opbrengsten 45%, service divisie 45% en subsidies 10%. Ƚ Het bedrijfsresultaat komt van: R&D 25% en service divisie 75%. Ƚ De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel al vooraf betaald. Ƚ De tweede test voor reuma (met AbbVie) was positief en bepaalt tijdelijk grotendeels het succes. Ƚ Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. Ƚ Het aantal klinische testen neemt toe. Ƚ Een nieuw antibioticum tegen de ziekenhuisbacterie is in ontwikkeling. Ƚ Nieuwe klinische testen (fase II) voor lupus en psoriasis starten. Ƚ Voor '13 zijn eventueel nieuwe deals te verwachten.

22 20 18 16 14 12 10

sep

jan

mei

sep


Imtech

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 1,86

€ 3,50

€ 0,9 MRD

-

-

-1,2x

-€ 1,59

INDUSTRIE

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

sep


jan

mei

sep

INVESTMENT CASE Ƚ Imtech is als installatiebedrijf marktleider in Noordwest Europa. Ƚ 55% van de omzet komt voort uit bestaande contracten. Energie & milieu genereren ongeveer 30% van de omzet. Het overheidsaandeel bedraagt 30%. Ƚ Het bedrijfsresultaat komt uit de regio's Nederland (9%), Duitsland (32%), het Verenigd Koninkrijk (16%), Scandinavië (19%) en het segment ICT (22%). Ƚ De margeverwachtingen voor het bedrijfresultaat zijn lager gesteld op 4%-6%. Ƚ In '12 zijn voorzieningen van Eur 150 mln genomen voor Polen en Eur 220 mln voor Duitsland. Ƚ In '13 wordt een herstructureringslast van Eur 80 mln voor Nederland en Duitsland genomen voor het schrappen van ruim 1300 banen. Ƚ In '13 wordt ook Eur 110 mln (2e kwartaal) voor incidentele kosten genomen. Ƚ De orderpositie bedraagt Eur 6,4 mrd als basis voor de ontwikkeling in '14 en '15. Ƚ De hafjaarcijfers geven een verlies aan; voor het hele jaar verwachten wij verlies.

Philips

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 24,35

€ 28,50

€ 23,8 MRD

€ 0,80

3,29%

15,1x

€ 1,61

INDUSTRIE

27 25 23 21 19 17 15

sep

jan

mei

sep

INVESTMENT CASE Ƚ Healthcare is met 42% van de omzet en 56% van van het EBITA veruit de belangrijkste divisie. Lighting is tweede met 35% van de omzet en 28% van het EBIT. Na de verkoop van TV's is Consumer Lifestyle de kleinste divisie met 20% van de omzet en 18% van het EBIT. Ƚ Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard. Ƚ De groei zal in de komende jaren vooral bij de divisie Verlichting vandaan komen. LED-verlichting levert een aanzienlijke energiebesparing en geleidelijk aan bereiken de prijzen een niveau waarop de vraag sterk gaat groeien. Ƚ De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar healthcare in opkomende landen. Ƚ De divisie Consumer Lifestyle is na de verkoop van TV en Audio, Video, Multimedia & Accesories een stuk rendabeler en beter gepositioneerd voor groei.


Randstad

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 35,76

€ 45,00

€ 6,3 MRD

€ 1,25

3,50%

16,6x

€ 2,15

INDUSTRIE

INVESTMENT CASE Ƚ Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. Slechts een gering herstel kan bij deze vroeg cyclische onderneming al tot een forse resultaatverbetering leiden. Ƚ De VS is met bijna een kwart van de totale omzet de belangrijkste afzetmarkt geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. Ƚ Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. Ƚ De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. Dat heeft een positief effect op de marges.

40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20

sep

jan

mei

sep


Royal Dutch Shell

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 24,52

€ 29,00

€ 157,8 MRD

€ 1,36

5,55%

8,2x

€ 3,00

ENERGIE

INVESTMENT CASE Ƚ Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). Ƚ Wij verwachten dat de olieprijs relatief hoog blijft. De sterke productiegroei in de VS kan worden opgevangen door de groeiende vraag in opkomende landen. Ƚ De kasstroom stijgt in de periode 2012–2015 tot circa $190 mrd; 39% boven het niveau van de periode 2008–2011. Met deze kasstroom kan een investeringsprogramma van circa $125 mrd worden gefinancierd en is er (ook gezien de sterke balans) ruim voldoende cash voor verdere verhoging van het dividend. Ƚ Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus wel een valutarisico.

29 28 27 26 25 24 23 22

sep

jan


mei

sep

SBM Offshore

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 15,18

€ 20,00

€ 3,2 MRD

-

-

11,2x

€ 1,36

ENERGIE

17 15 13 11 9 7 5

sep

jan

mei

sep

INVESTMENT CASE Ƚ SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. Het bedrijf bezit hoogwaardige bewezen technologie om dit veilig te doen. Ƚ Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleidinginfrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer een derde van binnen te halen. Ƚ SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. Ƚ Wij verwachten dat de mogelijke boete in verband met omkopingen in Afrika beperkt zal zijn. Het concern heeft de omkopingen zelf bekendgemaakt. Hierover komt duidelijkheid in het najaar van 2013.


Ten Cate

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 18,19

€ 21,75

€ 0,5 MRD

€ 0,71

3,89%

12,1x

€ 1,50

INDUSTRIE

INVESTMENT CASE Ƚ De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%. Ƚ De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55% en overig 5%. Ƚ De productbedrijfsresultaatverdeling is: Protective fabrics/components, 40%, gras/geotextiel 58% en overig 2%. Ƚ Nieuwe samenwerkingen ( o.a. BASF, Corning) zijn gevormd voor de productie van thermoplast voor auto's. Ƚ De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet- en winstgroei. Ƚ Voor '16 wordt een verdubbeling van de omzet verwacht. Ƚ De omzet in Defender M en voertuigbescherming (VS) stagneerde in '12, maar verbetert in '13. Ƚ De winstontwikkeling verbetert langzaam in de loop van dit jaar

21 20 19 18 17 16 15

sep

jan

mei

sep


Unilever

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 28,35

€ 32,50

€ 86,5 MRD

€ 1,05

3,70%

16,5x

€ 1,72

CONSUMENT BASIS

INVESTMENT CASE Ƚ De omzetverdeling is: Ontwikkelende landen 55%, Europa 25% en Verenigde Staten 20%. Ƚ De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 42%, voeding 37%, ijs 13% en huishoudelijke verzorging 8%. Ƚ De stijging van de prijzen van grondstofprijzen en eindproducten begint af te nemen; de volumestijging gaat door. Ƚ De omzetgroei in ontwikkelde landen en persoonlijke verzorging is bovengemiddeld. Ƚ De financiële positie is gezond en de vrije kasstroom blijft ruim. Ƚ De moeizame economische gang van zaken in Europa drukt op de resultaten

35 33 31 29 27 25 23

sep


jan

mei

sep

USG People

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIVIDEND

DVD RENDEMENT

K/W 2013E

WPA GECOR.

SECTOR

€ 5,68

€ 10,00

€ 0,5 MRD

€ 0,37

6,58%

5,1x

€ 1,12

INDUSTRIE

INVESTMENT CASE Ƚ USG People haalt circa 59% van de omzet uit General Staffing; 34% uit specialist Staffing en 7% van de omzet uit Professionals. De marges in Professionals zijn het hoogst; die van General Staffing het laagst. Mixverbetering leidt tot hogere marges. Ƚ USG People heeft een grote exposure in Nederland, waar het kan profiteren van het herstel van de arbeidsmarkt. Ƚ Door de verkoop van de perifere activiteiten is de afhankelijkheid van Nederland verder toegenomen. Ƚ Het concern wordt genoemd als overnamekandidaat; vooral als prooi van Adecco.

7

6

5

4

sep

jan


mei

sep

Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.

Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel

Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents