Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen woensdag 22 juli 2015

Notities van analisten We staan nu aan de vooravond van de publicatie van tweede-kwartaalresultaten door Nederlandse ondernemingen. Wij voorzien voor veruit de meeste ondernemingen een winststijging geholpen door valutaire meewind, kostenbesparingen en lagere rentelasten. Dit waren bij Akzo Nobel ook belangrijke factoren achter de verrassend hoge winstgroei (winst per aandeel +37%) ondanks dat de omzet in Europa nog geen herstel liet zien. We hebben onze winsttaxaties en koersdoel verhoogd (naar EUR 75 van EUR 64) en Akzo Nobel blijft op de NL Top Picks lijst. Wij verwachten een toenemende vraag naar verf in de herstellende Europese bouwmarkten. Voor de internationale ondernemingen Unilever en Heineken wordt de coverage door het GERT analistenteam verzorgd, die koersdoelen mede baseren op de fair value berekening door Morningstar en Bloomberg consensus verwachtingen. Dit impliceert voor Unilever een fair value van EUR 43 en een Bloomberg consensus van EUR 40,70 en Heineken van EUR 75 respectievelijk EUR 73,2. Voor Sligro Food Group is het koersdoel aangepast naar EUR 39 van Under Review naar aanleiding van de halfjaarresultaten en de uiteindelijke beslissing om de Belgische markt te gaan betreden op een voorzichtige manier. Sligro heeft het advies Aanbevolen.

NL Top Picks

Opwaarts K/W 2015E 16,2x

potentieel 7,9%

9,2x

12,3%

16,8x 27,3x

6,3% 18,2%

DSM

20,2x

11,2%

Randstad

24,4x

-

Royal Dutch Shell

14,9x

17,9%

SBM Offshore

10,6x

39,7%

TKH Group

15,1x

-

Aalberts Industries Aegon Akzo Nobel ASML

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2015

22,5%

AEX Index

1-1-2015

20,5%

Dividend Picks Besi

K/W 2015E 14,7x

potentieel 25,5%

DSM

3,1%

20,2x

11,2%

Royal Dutch Shell

6,7%

14,9x

17,9%

K/W 2015E

potentieel

Defensieve Picks

Opwaarts

Arcadis

12,2x

15,4%

Royal Dutch Shell

14,9x

17,9%

Unilever

22,9x

5,6%

K/W 2015E 24,4x

potentieel 8,7%

Cyclische Picks Opwaarts Randstad

AEX Index

Opwaarts

Dividend 2015E 5,7%

USG People

18,5x

530

TKH Group

15,1x

-

510

Aalberts Industries

16,2x

7,9%

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

490

Speculatieve Picks

470 450 430 410

Galapagos

390

BAM Groep

370 350

jul sep nov jan mrt Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 21 juli 2015.

mei

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

-

-

24,3x

0,5%

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries KOERS EUR 28,72

KOERSDOEL EUR 31,00

Aanbevolen MARKTWAARDE EUR 3,2 MRD

33 31 29 27 25 23 21 19 17 15

jul

nov

mrt

jul

DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 0,53 1,9% 16,2 x EUR 1,77 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling: 46% bouwgerelateerde producten in Europa en de VS, 15% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%, Verenigde Staten 20%, rest van de wereld 8% ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend wordt voor overnames en investeringen in productiecapaciteit. ● De schuld is door twee grote overnames toegenomen tot EUR 690 miljoen eind 2014. De schuldratio's zijn gezond, de onderneming voldoet heel ruim aan de bankcovenanten en we verwachten een daling van de schuld in 2015. ● Uit de kwalitatieve trading update over het eerste kwartaal bleek dat de vraag over bijna de volle breedte van het productenpakket verbetert terwijl de integratie van de overgenomen bedrijven Flamco en Impreglon redelijk soepel verloopt. De onderneming profiteert bovengemiddeld van het aantrekken van de Europese economie en woningbouw en de voortgaande volumegroei van de Duitse automobielproducenten. De bezettingsgraad biedt ruimte voor groei en margeverbetering. Wij taxeren 17% winstgroei voor 2015 en 11% voor 2016.

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Aegon KOERS EUR 7,13

Aanbevolen KOERSDOEL EUR 8,00

MARKTWAARDE EUR 15,3 MRD

DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 0,25 3,5% 9,2 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt circa 70% uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond en laat vrijwel ieder kwartaal een verbetering zien (in eerste kwartaal 2015 gestegen naar 216% van 208% eind 2014). Ook na invoering van Solvency 2 (begin 2016) verwacht de onderneming een gezonde solvabiliteitsratio (range 150-200%). ● In het eerste kwartaal van 2015 viel de onderliggende winst tegen (6% lager dan eerste kwartaal 2014) geheel het gevolg van significant hogere claims voor gezondheid en levensverzekeringen. Dit lijkt overwegend een eenmalig karakter te hebben. De andere activiteiten inclusief omvang beheerd vermogen en verkoop levensverzekeringen lieten een gunstige ontwikkeling zien. ● Aegon profiteert van de stijging van de USD. Daarentegen is de invloed van de verwachte daling van de rente toepasbaar op de activiteiten levensverzekering en pensioenen (de ultimate forward rate) relatief gering voor Aegon vanwege het beperkte (25%) aandeel van Nederland.

8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00

jul

nov

mrt

jul


Akzo Nobel KOERS EUR 70,55

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 75,00


80 75 70 65 60 55 50 45 40

jul

nov

mrt

jul

DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,70 2,4% 16,8 x EUR 4,19 BASISMATERIALEN INVESTMENT CASE ● De verdeling van de omzet naar klantgroepen is: 42% bouwgerelateerd, 25% industrieel, 17% consumentengoederen en 16% transportmiddelen. ● De geografische spreiding van de omzet is: West Europa 37%, Azië 26%, Noord Amerika 15%, Latijns Amerika 10% en rest van de wereld 12%. ● Leken de financiële doelstellingen voor 2015 geformuleerd in 2014 toen erg ambitieus, na de tweede kwartaalresultaten van 2015 ogen deze nu te bescheiden. Wij verwachten dat in 2015 een operationele winstmarge van 10% haalbaar is versus de doelstelling van 9% en 7,5% gerealiseerd in 2014. Het rendement op geïnvesteerd vermogen (doelstelling van 14% versus 10% in 2014) zal eind dit jaar in zicht komen maar verder kunnen verbeteren in 2016. ● De sterke verbetering van de operationele winstmarge in het tweede kwartaal van 10,7% in 2014 naar 12,1% werd gerealiseerd dankzij een scala van efficiencyverbeteringen, de zwakke euro en lage olieprijs. Er was per saldo nog geen sprake van volumegroei. Dit was geografisch vooral het geval in Europa, Rusland en Brazilië. ● AkzoNobel zal profiteren van het herstel van de Europese economie en de (woning)bouw in het bijzonder hetgeen nog niet zichtbaar was in de cijfers over het eerste halfjaar. Daarnaast zal in 2016 geprofiteerd worden van een uitbreiding van de productiecapaciteit.



Arcadis KOERS EUR 25,13



DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 0,70 2,8% 12,2 x EUR 2,05 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De geografische verdeling van de netto omzet: Amerika 35%, VK 14%, Europa 22% en overige regio's 29%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 27%, water 14%, milieu 25% en gebouwen 34%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● De doelstelling is een stijging van de operationele winstmarge naar 11% uiterlijk in 2016 (in 2014 bedroeg deze 10%). ● Deze winstmarge daalde over het eerste kwartaal van 2015 naar 9,1% door de consolidatie van Hyder met een relatief lage winstmarge (circa 7%) en integratiekosten. 2015 is een overgangsjaar dat vooral in het teken staat van het integreren van 2 grote overnames waarna de schaalvoordelen en uitwisseling van best practices tot margeverbetering zullen leiden. Dit heeft de onderneming ook met eerdere acquisities (RTKL, EC Harris) aangetoond. De orderportefeuille liet een verdere (autonome) groei zien en heeft een omvang van bijna één keer de jaaromzet. ● Voor 2015 en 2016 voorzien we een significante winstgroei van 25% respectievelijk 15% per aandeel.

32 30 28 26 24 22 20

jul

nov

mrt

jul


ASML KOERS EUR 93,03



DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 0,85 0,9% 27,3 x EUR 3,41 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines (wafersteppers). De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● In het vierde kwartaal steeg de orderintake en daarmee ook de orderportefeuille naar een niveau van EUR 2,7 miljard. De grootte van deze orderportefeuille is pas twee keer in het verleden overtroffen. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Door de toenemende omvang van de installed-base neemt ook de omzet van softwareverkopen (voor het updaten van de machines) en het onderhoud hievan verder toe. Deze opbrengsten zijn stabieler dan de orderinflow. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder. ● ASML heeft een volgende stap in de doorbraak van een nieuwe generatie wafersteppers bereikt: een belangrijke Amerikaanse klant heeft minimaal 15 EUV machines besteld. De waarde van de order is niet bekendgemaakt maar met een gemiddelde verkoopprijs van EUR 95 miljoen voor een EUV machine zou het een omvang van EUR 1,4 miljard hebben. Ten opzichte van de gerapporteerde orderportefeuille eind eerste kwartaal van EUR 2,6 miljard betekent dit een stijging van 55%.

115 105 95 85 75 65 55

jul

nov

mrt

jul

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep KOERS EUR 4,23



DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 0,07 1,7% 24,3 x EUR 0,17 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● 2015 is een overgangsjaar voor de onderneming. Intern worden veel veranderingen doorgevoerd die tot een structurele kostenbesparing van minimaal EUR 100 miljoen moeten leiden, een verbetering van het werkkapitaal met EUR 300 miljoen en lager risicoprofiel. Tevens zal de oude orderportefeuille met orders van lagere kwaliteit (marge) stevig afgebouwd worden naar 10% van de totale orderportefeuille per eind 2015 (omvang EUR 11 miljard). In het eerste kwartaal werd nog een verlies geleden op deze oude orders. ● Voor 2016 voorzien we een winstmarge voor belasting van 2% (langere termijn doelstelling is 2%-4%) mede dankzij het aantrekken van de woningbouw (20%-30% stijging) en de stevige positie bij PPS projecten zowel in Nederland als omringende landen. Overheden maken in toenemende mate gebruik van het aanbieden van projecten via een PPS constructie. ● Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-peraandeel potentieel. Onze taxatie voor 2016 is EUR 0,50 per aandeel.

5

4

3

2

1

jul

nov

mrt

jul



Besi

Aanbevolen

KOERS EUR 26,30

KOERSDOEL EUR 33,00


DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,50 5,7% 14,7 x EUR 1,78 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE • Besi heeft een sterke positie in specifieke snelgroeiende onderdelen van de markt voor chipmachines. Het bedrijf richt zich vooral op de back-end: assemblage en verpakking van semiconductoren. • De chipmarkt is een groeimarkt en de opkomst van The Internet of Things geeft de markt een extra zet. • Naast de aantrekkelijke groei werkt het bedrijf hard aan kostenbesparingen. De verplaatsing van productie naar Azië leidt tot lagere kosten. Daarnaast worden de machines slimmer ontwikkeld. Met het gebruik van componenten en modules kunnen de productiekosten van de machines dalen. • Het bedrijf heeft een gezonde kasstroom en een ijzersterke balans. Het eigen vermogen bedraagt 74% van het balanstotaal; de netto kaspositie bedraagt EUR 118 miljoen en de goodwill is relatief beperkt. • De gezonde winstgroei en de sterke balans maken het mogelijk een hoog dividend uit te keren. Het dividendrendement is zeer aantrekkelijk.

35 30 25 20 15 10 5

jul

nov

Bron: Bloomberg

mrt

jul

Analist: Tom Muller

DSM

Aanbevolen

KOERS EUR 54,86

KOERSDOEL EUR 61,00


60

55

50

45

40

jul

nov

mrt

jul

Bron: Bloomberg

DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,70 3,1% 20,2 x EUR 2,71 MATERIALEN INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a Zwitserland) plaats. ● De focus van de onderneming is recent verder aangescherpt naar ingrediënten voor voeding en persoonlijke verzorging met de aangekondigde desinvestering van activiteiten met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges hoog zijn (17-20% EBITDA), maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. ● De recente stijging van de Zwitserse frank ten opzichte van de euro is negatief voor de kostenbasis voor DSM omdat op jaarbasis ruim CHF 800 miljoen kosten zijn. Dit betreft vooral de productie van vitamine E. De concurrenten van DSM zoals BASF en Chinese producenten hebben hierdoor een relatief kostenvoordeel. ● De eerste kwartaalresultaten van DSM lieten een gemengd beeld zien met een aantal duidelijke lichtpuntjes. De prijsdaling van vitamine E lijkt ten einde gekomen te zijn en er is een positieve kentering in de vraag naar dieetsupplementen in de VS waar DSM ingrediënten voor levert. 2015 is een overgangsjaar mede vanwege de desinvestering van bijna 20% van de omzet aan een joint venture met CVC. We verwachten nog kostenbesparende maatregelen om de verslechterde concurrentiepositie door de stijging van de Zwitserse frank begin dit jaar te compenseren. ● Voor 2015 wordt voor de kernactiviteiten een licht hogere bedrijfsresultaat verwacht. De negatieve effecten van de lagere vitamine E prijzen en de gestegen CHF kunnen gecompenseerd worden door de sterkere USD, hogere volumegroei in diervoeding en efficiency maatregelen die tot een lagere kostprijs zullen leiden. Voor 2016 voorzien we een dubbelcijferige winstgroei.

Analist: Joost van Beek

Randstad KOERS EUR 62,30



DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,50 2,4% 24,4 x EUR 2,55 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Randstad haalt ruim de helft van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. Tevens is het verminderen van toeleveranciers van extern personeel door bedrijven een gunstige ontwikkeling voor de grote uitzendondernemingen met hun grote netwerk van hoog opgeleide mensen. ● De onderneming realiseert nog het grootste deel van de omzet met Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom en heeft de schuldpositie sterk verminderd naar een ratio van 0,5 keer EBITA in het eerste kwartaal van 2015. Dit biedt ruimte voor een overname. ● Wij hebben recent onze winsttaxaties licht verhoogd nu de Franse markt lijkt te verbeteren en de prijsdruk in Duitsland uitbodemt. Het koersdoel is verhoogd van EUR 58 naar EUR 60.

70 65 60 55 50 45 40 35 30 25

jul

nov

mrt

jul



Royal Dutch Shell KOERS EUR 26,29

KOERSDOEL EUR 31,00

Aanbevolen MARKTWAARDE EUR 166,9 MRD

32 30 28 26 24 22

jul

nov

mrt

jul

Bron: Bloomberg

DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,75 6,7% 14,9 x EUR 1,76 ENERGIE INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5% per jaar. Het dividend wordt betaald in USD, er is dus een valutarisico. ● De winst, gecorrigeerd voor voorraadeffecten, steeg met 12% in het vierde kwartaal tot USD 3,3 miljard. De winstgroei kwam voort uit het in productie nemen van nieuwe velden, een daling van exploratiekosten en hogere inkomsten uit gas. ● Met de geplande overname van de Engelse BG Group verwerft Royal Dutch Shell toegang tot omvangrijke olie- en gasreserves en verschuift de omzet hiermee verder naar LNG gas. Deze overname, met een prijskaartje van circa EUR 64 miljard die voor circa 70% met nieuwe aandelen wordt gefinancierd, verbetert de vrije kasstroom van Shell. De onderneming is daardoor in staat het dividend van USD 1,88 per aandeel minimaal te handhaven hetgeen een dividendrendement van ruim 6% voor aandeelhouders Shell betekent. ● Door de samenvoeging met de activa van BG Group zijn een deel van de activiteiten niet meer cruciaal en zullen na integratie van BG in 2016 afgestoten worden. Dit zal naar verwachting circa USD 30 miljard kunnen opleveren.Hierdoor kan Shell een omvangrijk aandeleninkoopprogramma financieren. ● Het koersdoel van Shell is verhoogd naar EUR 31. De sterke Amerikaanse dollar maakt het dividend omgerekend naar euro's nog aantrekkelijker. Shell is vanwege de sterke balans prima in staat dividend uit te blijven keren op termijn te groeien

Analist: Jos Versteeg

SBM Offshore KOERS EUR 10,74

Aanbevolen

KOERSDOEL EUR 15,00


DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 0,27 2,5% 10,6 x EUR 1,01 ENERGIE INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● De langere termijn blijft gunstig voor SBM Offshore. De verwachting is dat de lage olieprijs zijn vruchten zal afwerpen voor de vraag naar lease FPSO's. ● De onderneming wil de financiering van de FPSO vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. ● De Turnkeydivisie zag de omzet met 40% dalen in het eerste kwartaal tot USD 326 miljoen. De genoemde FPSO's droegen nu wel bij aan de leaseportefeuille, waardoor de omzet bij Lease en Operate met 16% steeg tot USD 274 miljoen.

14 13 12 11 10 9 8 7

jul

nov

mrt

jul


TKH Group KOERS EUR 39,26



38

33

28

23

18

jul

nov

mrt

jul

DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,16 3,0% 15,1 x EUR 2,60 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriële automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40% van de totale omzet en tweederde van de winst. ● De omzet buiten Nederland (20% van groepsomzet) groeit snel. 45% van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd, 23% in Azie en 7% in de VS. ● TKH Group publiceerde een stevige (45%) groei van de nettowinst over het eerste kwartaal waarbij de winstgroei breder gespreid was dan in 2014 toen deze met name door de levering van bandenbouwmachines tot stand kwam. De operationele winstmarge steeg naar 10,7% (van 8,5%) en wij verwachten dat deze nog verder zal doorstijgen in de komende kwartalen. ● TKH heeft recent de positie op het gebied van hoogwaardige communicatiesystemen versterkt met de overname van Commend Group die een sterk internationaal verkoopnetwerk heeft. Dit netwerk kan TKH benutten voor de verdere geografische uitrol van het productenpakket. ● We hebben onze winsttaxaties na de eerste kwartaalresultaten wederom licht verhoogd.



Unilever KOERS EUR 40,73

Aanbevolen KOERSDOEL* EUR 43,00


DIV 2015E DVD RENDEMENT K/W 2015E WPA 2015 GECOR. SECTOR EUR 1,20 2,9% 22,9 x EUR 1,78 CONSUMENT BASIS INVESTMENT CASE ● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. ● De volume-ontwikkeling is verder afgezwakt gedurende 2014 en kwam in het vierde kwartaal op -0,4%. De prijsontwikkeling was licht positief en bedroeg +2,5% in het vierde kwartaal. De groei was in Europa negatief en in opkomende landen zette de daling in de groei door. Mede dankzij goede kostenbeheersing steeg de winst per aandeel ● De onderneming is terughoudend voor 2015 voor de omzetgroei maar profiteert wel van de hogere koers van de USD en van de lagere prijs van olie wat positief is voor de kostprijs.

45

40

35

30

25

jul

nov

mrt

jul

Bron: Bloomberg: * bron: Morningstar fair value Analist: Joost van Beek


Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN BinckBank EUR 9,15 GrandVision EUR 22,55 KAS Bank EUR 11,60 Kendrion EUR 26,91 Sligro EUR 34,59

Jos Versteeg Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek

EUR 9,00 EUR 24,00 EUR 11,00 EUR 28,00 EUR 39,00

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ahold EUR 17,95 Airfrance - KLM EUR 6,55 Arcelor Mittal EUR 8,42 ASMI EUR 43,10 Beter Bed EUR 22,16 Boskalis EUR 45,69 Brunel International EUR 18,02 Corbion EUR 19,27 Delta Lloyd EUR 16,01 Fugro EUR 19,05 Heijmans EUR 11,48 Heineken EUR 73,90 Imtech EUR 4,01 ING Groep EUR 15,78 IMCD EUR 33,90 KPN EUR 3,55 NN Group EUR 27,50 Refresco Gerber EUR 15,49 Ten Cate EUR 24,22 Philips EUR 24,35 TomTom EUR 9,52

Joost van Beek Jos Versteeg Joost van beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Jos Versteeg Joost van Beek Joost van Beek Joost van Beek Jos Versteeg Jos Versteeg

EUR 18,00 EUR 5,00 EUR 9,50 EUR 43,00 EUR 22,00 EUR 43,00 EUR 16,00 EUR 16,00 EUR 19,75 Under Review EUR 8,00 EUR 75,00 * EUR 2,00 EUR 12,00 EUR 18,00 EUR 2,00 EUR 24,00 EUR 13,50 Under Review EUR 23,00 EUR 9,00

MARKTW.

EUR EUR EUR EUR EUR

0,6 5,7 0,2 0,4 1,5

DVD. REND.

K/W 2015E WPA 2014 GECOR. WPA 2015 GECOR. SECTOR

MRD MRD MRD MRD MRD

4,8% 1,5% 6,0% 3,1% 3,3%

11,3x 22,3x 10,2x 13,9x 16,5x

EUR 15,0 MRD EUR 2,0 MRD EUR 14,0 MRD EUR 2,7 MRD EUR 0,5 MRD EUR 5,7 MRD EUR 0,9 MRD EUR 1,2 MRD EUR 3,6 MRD EUR 1,6 MRD EUR 0,2 MRD EUR 42,6 MRD EUR 0,5 MRD EUR 61,0 MRD EUR 1,8 MRD EUR 15,2 MRD EUR 9,8 MRD EUR 1,3 MRD EUR 0,7 MRD EUR 23,2 MRD EUR 2,2 MRD

2,9% 0,0% 2,2% 1,7% 3,5% 3,5% 2,9% 2,6% 7,2% 0,0% 0,0% 1,7% 0,0% 3,0% 0,9% 2,0% 1,8% 1,6% 2,3% 3,3%

17,9x 15,7x N.A. 16,1x 21,6x 14,6x 16,3x 13,2x 6,8x N.A. 24,7x 22,5x N.A. 13,4x 18,8x 39,4x 13,0x 22,2x 15,9x 17,0x 50,0x

EUR EUR EUR EUR EUR

0,82 0,80 1,83 1,53 1,96

EUR 0,90 -EUR 2,29 -EUR 0,35 EUR 2,52 EUR 0,77 EUR 4,03 EUR 1,07 EUR 1,29 EUR 1,90 N.A. -EUR 2,34 EUR 2,55 -EUR 19,89 EUR 0,89 EUR 0,91 EUR 0,03 EUR 1,68 EUR 0,52 EUR 0,94 EUR 0,62 EUR 0,27

0,81 1,01 1,14 1,94 2,10

FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT DUURZAAM FINANCIËLE DIENSTVERLENING INDUSTRIE CONSUMENT BASIS

EUR 1,00 EUR 0,42 -EUR 0,14 EUR 2,68 EUR 1,03 EUR 3,14 EUR 1,10 EUR 1,46 EUR 2,35 N.A. EUR 0,47 EUR 3,29 -EUR 0,70 EUR 1,18 EUR 1,80 EUR 0,09 EUR 2,11 EUR 0,70 EUR 1,52 EUR 1,43 EUR 0,19

CONSUMENT BASIS INDUSTRIE BASISMATERIALEN INFORMATIETECHNOLOGIE CONSUMENT DUURZAAM INDUSTRIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE INDUSTRIE CONSUMENT BASIS INDUSTRIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING BASISMATERIALEN TELECOMMUNICATIE FINANCIËLE DIENSTVERLENING CONSUMENT BASIS INDUSTRIE INDUSTRIE INFORMATIETECHNOLOGIE

EUR EUR EUR EUR EUR

OVERIGE AANDELEN ZONDER KOERSDOEL Ballast Nedam Joost van Beek EUR 1,63 Grontmij Joost van Beek EUR 4,50

N.A.

EUR 0,0 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 3,44

N.A.

INDUSTRIE

N.A.

EUR 0,3 MRD

1,1%

31,1x

-EUR 0,05

EUR 0,14

INDUSTRIE CONSUMENT DUURZAAM

Macintosh

EUR 2,55

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,1 MRD

3,9%

10,6x

-EUR 1,20

EUR 0,24

Nedap

EUR 32,70

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,2 MRD

4,0%

19,8x

EUR 1,46

EUR 1,65

INDUSTRIE

Pharming

EUR 0,32

Jos Versteeg

N.A.

EUR 0,1 MRD

0,0%

12,8x

EUR 0,02

EUR 0,02

GEZONDHEIDSZORG

Stern

EUR 13,00

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,1 MRD

2,0%

18,7x

EUR 0,65

EUR 0,69

INFORMATIETECHNOLOGIE

Van Lanschot

EUR 24,70

Jos Versteeg

N.A.

EUR 1,0 MRD

2,0%

9,9x

EUR 2,92

EUR 2,50

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

Wessanen

EUR 8,63

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,7 MRD

23,9x

EUR 0,24

EUR 0,36

CONSUMENT BASIS

DATA Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg Jos Versteeg

N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.

EUR 4,3 MRD EUR 1,8 MRD EUR 0,1 MRD EUR 6,1 MRD EUR 33,9 MRD EUR 8,6 MRD

51,2x 4,2x N.A. 18,5x 16,2x 22,6x

EUR 0,09 EUR 0,76 -EUR 0,67 EUR 2,17 EUR 0,85 EUR 1,23

N.A. N.A. EUR 0,17 EUR 2,22 EUR 0,93 EUR 1,27

INDUSTRIE INDUSTRIE INFORMATIETECHNOLOGIE BASISMATERIALEN CONSUMENT DUURZAAM CONSUMENT DUURZAAM

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS TNT Express EUR 7,75 PostNL EUR 4,14 Ordina EUR 1,30 Vopak EUR 47,65 Reed Elsevier EUR 15,10 Wolters Kluwer EUR 28,65

0,00 0,0% 0,8% 1,8% 3,6% 2,5%

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 21 juli 2015.

* Bronn: Morningstar

Verdeling van de adviezen Aanbevolen Niet aanbevolen

21 19

Niet aanbevolen met koersdoel Under Review


13 2

Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren. Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg, Joost van Beek en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents