Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen 2 september 2015

Notities van analisten De afkoeling van de Chinese economie en de devaluatie van de yuan hebben afgelopen weken een grote negatieve invloed gehad op het beurssentiment en de aandelenkoersen. Belangrijk is in hoeverre deze afkoeling de groei van andere landen, inclusief de westerse, zal gaan vertragen en tot verminderde winstvooruitzichten voor ondernemingen gaat leiden. De (directe) exposure naar de Chinese economie van onze Nederlandse aanbevolen fondsen is in het algemeen vrij gering (maximaal enkele procenten van de omzet). De ondernemingen met de hoogste exposure zijn Akzo Nobel en DSM (beide 12% van de totale omzet). Het negatieve effect hiervan op de winstontwikkeling wordt ons inziens deels gecompenseerd door de voortgaande daling van grondstofkosten (waaronder olie). Deze daling leidt tot een lagere kostprijs en dit zal naar verwachting niet geheel aan de klanten doorgegeven worden. De afzwakking van de Chinese markt was overigens al bij diverse ondernemingen in voorgaande kwartalen voelbaar. DSM kondigde een stevige reorganisatie aan, te weten een vermindering van het personeelsbestand met 5%. Dit zal vanaf 2017 tot een kostenbesparing van maximaal EUR 150 miljoen op jaarbasis leiden. Het koersdoel voor Royal Dutch Shell is verlaagd van EUR 31 naar EUR 28 vanwege de gedaalde olieprijs en het effect op de winsttaxaties. Wij voorzien geen verlaging van het dividend en handhaven ons Aanbevolen advies vanwege het hoge dividendrendement. Voor BAM Groep is het koersdoel verhoogd van EUR 4,25 naar EUR 5,40 vanwege een groter vertrouwen in een hoog winstherstel de komende jaren en de verbeterde financiële positie.

NL Top Picks

Opwaarts K/W 2015E

potentieel

15,3x

13,7%

6,9x

49,4%

Akzo Nobel

14,1x

26,6%

ASML

23,5x

37,0%

DSM

16,6x

34,3%

Randstad

21,4x

9,9%

Royal Dutch Shell

12,9x

24,2%

SBM Offshore

10,5x

41,6%

TKH Group

14,3x

16,4%

Dividend Picks

Opwaarts Dividend 2015E

K/W 2015E

potentieel

Besi

8,9%

11,9x

83,8%

DSM

3,7%

16,6x

34,3%

Royal Dutch Shell

7,8%

12,9x

24,2%

K/W 2015E

potentieel

Arcadis

10,9x

31,4%

Royal Dutch Shell

12,9x

24,2%

Unilever

19,7x

23,0%

K/W 2015E

potentieel

Aalberts Industries

15,3x

13,7%

Randstad

21,4x

9,9%

530

TKH Group

14,3x

16,4%

510

USG People

17,3x

16,1%

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

Aalberts Industries Aegon

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2015

6,8%

AEX Index

1-1-2015

5,0%

AEX Index

Defensieve Picks

Opwaarts

Cyclische Picks Opwaarts

490

Speculatieve Picks

470 450 430

410

BAM Groep

22,6x

13,7%

390

Galapagos

-

-

370

350 sep

nov

jan

mrt

mei

jul

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 1 september 2015.

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 27,28

EUR 31,00

EUR 3,0 MRD

EUR 0,53 2,0% 15,3 x EUR 1,78 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling: 46% bouwgerelateerde producten in Europa en de VS, 15% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling op basis van rechtstreekse afzet: West-en Noord Europa 59%, Noord Amerika 22%, Oosten Zuid Europa 11%, Azië 2% en rest van de wereld 6% ● De onderneming is mede via acquisities sterk gegroeid. Het management legt nu de focus op optimaliseren van de interne infrastructuur (fabrieken, kennis en werknemers) en op een beperkter aantal eindmarkten (van 25 naar 10). Dit zal tot enkele desinvesteringen en een gemiddeld lager niveau van investeringen leiden. Hierdoor zal de schuld verder verminderd worden. ● De winst over het eerste halfjaar van 2015 steeg met 15% en we verwachten een hogere winsgroei (18%) voor de tweede jaarhelft als het herstel van de Europese economie en met name van de bouwsector gaat doorwerken in de vraag naar producten van Aalberts. ● Wij hebben naar aanleiding van de halfjaarresultaten onze winstprognoses en koersdoel ongewijzigd gelaten. Er is duidelijk ruimte voor margeverbetering door een stijging van de bezettingsgraad en het verplaatsen van productie naar de meest efficiente locaties. Voorts bleek dat deze verbetering breed over de onderneming plaats zal vinden.

32 30 28 26 24 22 20 18 16

aug

dec

apr

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

aug

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Aegon

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 5,36

EUR 8,00

EUR 11,5 MRD

EUR 0,24 4,5% 6,9 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt circa 70% uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is redelijk gezond. De onderneming verwacht dat de Solvency 2 ratio, die begin 2016 wordt ingevoerd voor de Nederlandse verzekeringsactiviteiten, zal uitkomen in een range van 140170% (was 150-200%). ● In het tweede kwartaal van 2015 steeg de (onderliggende) winst van de operationele activiteiten met 7% tov tweede kwartaal 2014 en met 17% tov eerste kwartaal 2015, dit ondanks eenmalige tegenvallers bij levensverzekeringen in de VS. De grote tegenvaller in het tweede kwartaalresultaat was een verlies op hedging van EUR 293 miljoen door de grote volatiliteit in de aandelen- en obligatiemarkt (zoals toegenomen credit spreads). Dit verlies kwam onverwacht en lijkt ook grotendeels eenmalig van aard. ● Ondanks de verslechtering van de vermogensratio's heeft Aegon het (interim) dividend verhoogt naar EUR 0,12. Dit impliceert op de huidige koers een dividendrendement (jaardividend van EUR 0,24) van 4%. Wij verwachten geleidelijke dividendverhoging de komende jaren.

8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50

aug

dec

apr

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

aug


Akzo Nobel

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 59,25

EUR 75,00

EUR 14,7 MRD

EUR 1,70 2,9% 14,1 x EUR 4,19 BASISMATERIALEN INVESTMENT CASE ● De verdeling van de omzet naar klantgroepen is: 42% bouwgerelateerd, 25% industrieel, 17% consumentengoederen en 16% transportmiddelen. ● De geografische spreiding van de omzet is: West Europa 37%, Azië 26%, Noord Amerika 15%, Latijns Amerika 10% en rest van de wereld 12%. ● Leken de financiële doelstellingen voor 2015 geformuleerd in 2014 toen erg ambitieus, na de tweede kwartaalresultaten van 2015 ogen deze nu te bescheiden. Wij verwachten dat in 2015 een operationele winstmarge van 10% haalbaar is versus de doelstelling van 9% en 7,5% gerealiseerd in 2014. Het rendement op geïnvesteerd vermogen (doelstelling van 14% versus 10% in 2014) zal eind dit jaar in zicht komen maar verder kunnen verbeteren in 2016. ● De sterke verbetering van de operationele winstmarge in het tweede kwartaal van 10,7% in 2014 naar 12,1% werd gerealiseerd dankzij een scala van efficiencyverbeteringen, de zwakke euro en lage olieprijs. Er was per saldo nog geen sprake van volumegroei. Dit was geografisch vooral het geval in Europa, Rusland en Brazilië. ● AkzoNobel zal profiteren van het herstel van de Europese economie en de (woning)bouw in het bijzonder hetgeen nog niet zichtbaar was in de cijfers over het eerste halfjaar. Daarnaast zal in 2016 geprofiteerd worden van een uitbreiding van de productiecapaciteit.

80 75 70 65 60 55 50 45 40

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.



SECTOR

Arcadis

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 22,08

EUR 29,00

EUR 1,9 MRD

EUR 0,70 3,2% 10,9 x EUR 2,02 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De geografische verdeling van de netto omzet: Amerika 35%, VK 14%, Europa 22% en overige regio's 29%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 27%, water 14%, milieu 25% en gebouwen 34%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● De doelstelling is een stijging van de operationele winstmarge naar 11% in 2016 (in 2014 bedroeg deze 10%). ● Deze winstmarge (EBITA) daalde over het eerste halfjaar van 2015 naar 8,6% van 10,0% in eerste helft van 2014. De oorzaken waren de consolidatie van Hyder met een relatief lage winstmarge (circa 7%) en forse kostenoverschrijding bij een groot milieuproject. 2015 is een overgangsjaar dat vooral in het teken staat van het integreren van 2 grote overnames waarna de schaalvoordelen en uitwisseling van best practices tot margeverbetering zullen leiden. Dit heeft de onderneming ook met eerdere acquisities (RTKL, EC Harris) aangetoond. De orderportefeuille liet een verdere (autonome) groei zien en heeft een omvang van bijna één keer de jaaromzet. ● Voor 2015 en 2016 voorzien we een significante winstgroei per aandeel.

34 32 30 28 26 24 22

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

20 18

aug

dec

apr

aug


ASML

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 80,32

EUR 110,00

EUR 34,8 MRD

EUR 0,85 1,1% 23,5 x EUR 3,41 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines (wafersteppers). De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De cijfers over het tweede kwartaal van 2015 waren redelijk conform verwachtingen met een stabilisatie van de omzetop ruim EUR 1,6 miljard en een lichte daling van de brutomarge van 47% in het eerste kwartaal naar 45%. Positief was evenwel dat de onderneming voor het derde en vierde kwartaal een stabiele omzet verwacht in tegenstelling tot algemene verwachtingen van een daling. De orderportefeuille is met een omvang van EUR 3,0 miljard goed gevuld en de ontwikkeling van de EUV machines loopt volgens eigen planning. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Door de toenemende omvang van de installed-base neemt ook de omzet van softwareverkopen (voor het updaten van de machines) en het onderhoud hievan verder toe. Deze opbrengsten zijn stabieler dan de orderinflow. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder. ● Wij hebben naar aanleiding van de tweede kwartaalresultaten onze winsttaxaties en koersdoel ongewijzigd gelaten. De winstgroei zal de komende jaren hoog kunnen blijven zowel door een verschuiving in de afzet naar duurdere machines met hogere marges als een toenemende omzet uit software voor de machine-upgrades en services. De vraag naar machines zal zich evenwel volatiel kunnen ontwikkelen.

110

100

90

80

70

60

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 4,75

EUR 5,40

EUR 1,3 MRD

EUR 0,07 1,5% 22,6 x EUR 0,21 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 31% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (36%). De helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● 2015 is een overgangsjaar. Intern worden veel veranderingen doorgevoerd die tot een structurele kostenbesparing van minimaal EUR 100 miljoen leiden, een verbetering van het werkkapitaal met EUR 300 miljoen en lager risicoprofiel. De oude orderportefeuille met orders van lagere kwaliteit (marge) wordt stevig afgebouwd naar circa 12% van de totale orderportefeuille per eind 2015 (omvang EUR 11 miljard). ● De resultaten over het tweede kwartaal waren ruim boven onze verwachting en de financiële positie verbeterde verder. De concurrentiekracht verbetert nu enkele Nederlandse concurrenten (Heijmans, Ballast Nedam) een zwakke financiële positie hebben. ● Voor 2016 voorzien we een winstmarge voor belasting van 2% (langere termijn doelstelling is 2%-4%) mede dankzij het aantrekken van de woningbouw (20%-30% stijging) en de stevige positie bij PPS projecten zowel in Nederland als omringende landen. Overheden maken in toenemende mate gebruik van het aanbieden van projecten via een PPS constructie. ● Het aandeel is aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-per-aandeel potentieel. Onze taxatie voor 2016 is EUR 0,50 per aandeel en voor 2017 EUR 0,60. ● We hebben mede naar aanleiding van de tweede kwartaalresultaten ons koersdoel verhoogd van EUR 4,25 naar EUR 5,40.

6

5

4

3

2

1

aug


dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.


SECTOR

Besi

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 16,87

EUR 31,00

EUR 0,7 MRD

EUR 1,50 8,9% 11,9 x EUR 1,42 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE • Besi heeft een sterke positie in specifieke snelgroeiende onderdelen van de markt voor chipmachines. Het bedrijf richt zich vooral op de back-end: assemblage en verpakking van semiconductoren. • De chipmarkt is een groeimarkt en de opkomst van The Internet of Things geeft de markt een extra zet. • Naast de aantrekkelijke groei werkt het bedrijf hard aan kostenbesparingen. De verplaatsing van productie naar Azië leidt tot lagere kosten. Daarnaast worden de machines slimmer ontwikkeld. Met het gebruik van componenten en modules kunnen de productiekosten van de machines dalen. • Het bedrijf heeft een gezonde kasstroom en een ijzersterke balans. Het eigen vermogen bedraagt 74% van het balanstotaal; de netto kaspositie bedraagt EUR 118 miljoen en de goodwill is relatief beperkt. • De gezonde winstgroei en de sterke balans maken het mogelijk een hoog dividend uit te keren. Het dividendrendement is zeer aantrekkelijk.

35 30 25 20 15

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

10 5

aug

dec

apr

aug


DSM

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 45,42

EUR 61,00

EUR 8,2 MRD

EUR 1,70 3,7% 16,6 x EUR 2,74 MATERIALEN INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a Zwitserland) plaats. ● De focus van de onderneming is recent verder aangescherpt naar ingrediënten voor voeding en persoonlijke verzorging met de desinvestering van activiteiten met lagere marges zoals de productie van caprolactam (grondstof voor plastics). De opbrengst zal geherinvesteerd worden in de voedingstak waar winstmarges hoog zijn (17-19% EBITDA), maar de timing hiervan is moeilijk te voorspellen. ● De recente stijging van de Zwitserse frank ten opzichte van de euro is negatief voor de kostenbasis van DSM omdat op jaarbasis ruim CHF 800 miljoen kosten zijn. Dit betreft vooral de productie van vitamine E. De concurrenten van DSM zoals BASF en Chinese producenten hebben hierdoor een kostenvoordeel. ● De tweede kwartaalresultaten lieten een aantal duidelijke lichtpuntjes zien. De prijsdaling van vitamine E is ten einde gekomen en er is een positieve kentering in de vraag naar dieetsupplementen (multivitaminen) in de VS waar DSM ingrediënten voor levert. 2015 is een overgangsjaar mede vanwege de desinvestering van bijna 20% van de omzet aan een joint venture met CVC. Er komen nog kostenbesparende maatregelen om de verslechterde concurrentiepositie door de stijging van de Zwitserse frank te compenseren en om de overheadkosten te verlagen. ● Voor 2015 wordt voor de kernactiviteiten een licht hogere bedrijfsresultaat verwacht. De negatieve effecten van de lagere vitamine E prijzen en de gestegen CHF kunnen gecompenseerd worden door de sterkere USD, hogere volumegroei in diervoeding en efficiency maatregelen die tot een lagere kostprijs zullen leiden. Voor 2016 voorzien we een dubbelcijferige winstgroei.

60

55

50

45

40

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


Galapagos

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 52,04

under review

EUR 2,0 MRD

N.A. -EUR 1,05 GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE ● Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen. ● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel grotendeels het succes; de testresultaten van de fase 2B worden verwacht in '15. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 zijn vijf fase-2 studies uitgevoerd. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma's , o.a. taaislijmziekte en ontstekingen. ● Galapagos sloot het jaar af met een kaspositie van EUR 198 miljoen mede dankzij de verkoop van de serviceactiviteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen). ● Voor 2015 verwacht het bedrijf een kasverbruik van EUR 110 -130 miljoen, exclusief de te ontvangen succesbetalingen. ● De resultaten van de Darwin 1 test (reuma) waren goed evenals de tussentijdse resultaten van de Darwin 2 test; Als de slotresultaten van de Darwin 1 en 2 test voldoen aan de gestelde criteria zal AbbVie de succesbetaling van USD 200 miljoen voldoen en overgaan tot het nemen van de licentie en start van fase 3. ● De emissie eind mei bedroeg EUR 278 mln, 24% van het uitstaande aantal, waarvan 16% geplaatst op de Amerikaanse Nasdaq. Nieuw aangekondigde groot-aandeelhouders zijn : Capital group 4,6%, FMC 7,1% en Fed.Equit.Man. 5,8%. De huidige kaspositie van het bedrijf is geschat EUR 400 miljoen.

65 55 45 35 25 15 5

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.



SECTOR

Randstad

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 54,59

EUR 60,00

EUR 10,0 MRD

EUR 1,50 2,7% 21,4 x EUR 2,55 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Randstad haalt ruim de helft van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. Tevens is het verminderen van toeleveranciers van extern personeel door bedrijven een gunstige ontwikkeling voor de grote uitzendondernemingen met hun grote netwerk van hoog opgeleide mensen. ● De onderneming realiseert nog het grootste deel van de omzet met Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom en heeft de schuldpositie sterk verminderd. In het huidige tempo heeft de onderneming in 2017 een netto kaspositie. ● De tweede kwartaalresultaten lieten een verbetering over bijna de volle breedte van de onderneming zien met een versnelling van de omzetgroei. Randstad is goed gepositioneerd om de winstmarge in 2015 (onze schatting 4,5%) in 2016 verder te laten stijgen (5,5%).

70 65 60 55 50 45 40 35

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

30 25

aug

dec

apr

aug


Royal Dutch Shell

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 22,54

EUR 28,00

EUR 141,6 MRD

EUR 1,75 7,8% 12,9 x EUR 1,75 ENERGIE INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5% per jaar. Het dividend wordt betaald in USD, er is dus een valutarisico. ● Met de geplande overname van de Engelse BG Group verwerft Royal Dutch Shell toegang tot omvangrijke olie- en gasreserves en verschuift de omzet hiermee verder naar LNG gas. Deze overname, met een prijskaartje van circa EUR 64 miljard die voor circa 70% met nieuwe aandelen wordt gefinancierd, verbetert de vrije kasstroom van Shell. De onderneming is daardoor in staat het dividend van USD 1,88 per aandeel minimaal te handhaven hetgeen een dividendrendement van ruim 6% betekent. ● Door de samenvoeging met de activa van BG Group zijn een deel van de activiteiten niet meer cruciaal en zullen na integratie van BG in 2016 afgestoten worden. Dit zal naar verwachting circa USD 30 miljard kunnen opleveren.Hierdoor kan Shell een omvangrijk aandeleninkoopprogramma financieren. ● De onderneming is goed in staat om de negatieve effecten van de gedaalde olieprijs (upstream ) deels te compenseren met sterk verbeterde resultaten in downstream (raffinage) zoals in het eerste en tweede kwartaal van 2015 is aangetoond. De aangekondigde forse vermindering van de investeringen en verlaging van kosten zal de kasstroom op een hoog niveau houden waardoor de financiële positie gezond blijft.

32 30 28 26 24 22 20

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


SBM Offshore

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 10,59

EUR 15,00

EUR 2,2 MRD

EUR 0,27 2,6% 10,5 x EUR 1,01 ENERGIE INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● De langere termijn blijft gunstig voor SBM Offshore. De verwachting is dat de lage olieprijs zijn vruchten zal afwerpen voor de vraag naar lease FPSO's. ● De onderneming wil de financiering van de FPSO vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. ● De Turnkeydivisie zag de omzet met 40% dalen in het eerste kwartaal tot USD 326 miljoen. De genoemde FPSO's droegen nu wel bij aan de leaseportefeuille, waardoor de omzet bij Lease en Operate met 16% steeg tot USD 274 miljoen.

14 13 12 11 10 9 8 7

aug

dec

apr

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

aug



SECTOR

TKH Group

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 33,50

EUR 39,00

EUR 1,4 MRD

EUR 1,10 3,3% 14,3 x EUR 2,35 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriële automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor een derde van de totale omzet en de helft van de winst. ● De omzet buiten Nederland (19% van groepsomzet) groeit snel. 44% van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd, 22% in Azie en 12% in de VS. ● De onderneming weet door het hoge aandeel van innovaties en sterkere internationale marketing de winstmarges gestaag te verhogen. Voor 2015 schatten we een winstmarge (EBITA) in van 10,7% en voor 2016 van 11% (in 2014 10,0%) . We verwachten dat het management de financiële doelstellingen (marge van 10-11%) zal verhogen. ● De halfjaarresultaten (winst +27%) waren solide maar toch licht teleurstellend (met name in bandenbouw waar de omzet daalde). De vooruitzichten blijven echter onverminderd gunstig, de orderinflow verbetert in het derde kwartaal en is steeds breder qua klantenbestand. De toepassing van hoogwaardige camera-inspectiesystemen bij geautomatiseerde productieprocessen wordt belangrijker en TKH kan deze systemen steeds internationaler afzetten. De onderneming is stevig gepositioneerd voor dubbelcijferige winstgroei waarbij het dividend navenant zal meegroeien. ● De financiële positie is gezond en het dividendrendement (ruim 3%) is aantrekkelijk.

45

40

35

30

25

20

aug

dec

apr

aug

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


Unilever

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL*

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 34,95

EUR 43,00

EUR 104,6 MRD

EUR 1,20 3,4% INVESTMENT CASE

44

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

19,7 x

EUR 1,78

CONSUMENT BASIS

● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,5% per jaar verhoogd. Voor 2015 is de toename iets gematigder. ● De afzwakking van de volume-ontwikkeling in opkomende landen kwam in het tweede kwartaal ten einde. De omzet steeg met 6% en dankzij een gunstigere productmix en kostenbeheersing steeg de operationele winst in het tweede kwartaal met 16%. In Europa bleef de consument de hand op de knip houden voor de producten van Unilever hetgeen in deze regio tot een lichte omzetdaling leidde. ● De onderneming is terughoudend voor 2015 voor de autonome omzetgroei maar profiteert wel van de hogere koers van de USD en van de lagere prijs van olie wat positief is voor de kostprijs.

42 40 38 36 34 32 30 28 26

DVD RENDEMENT

aug

dec

apr

aug

Bron: Bloomberg: * bron: Morningstar fair value Analist: Joost van Beek

USG People

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 12,93

EUR 15,00

EUR 1,0 MRD

EUR 0,27 2,1% INVESTMENT CASE

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

17,3 x

EUR 0,75

INDUSTRIE

● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). De overige relevante landen zijn Duitsland en Frankrijk. ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. ● Het herstel van de uitzendmarkten in de voor USG People belangrijke Europese landen zette stevig door in het tweede kwartaal met een gemiddelde omzetstijging van 7,7% per werkdag. Zowel de Franse als de Duitse markt lieten bij USG People een groei zien, vooral dankzij de focus op het MKB. ● De winstmarge zal verder stijgen mede door een scherpe focus op operationele kosten die relatief (als percentage van de omzet) kunnen dalen. USG People profiteert bovengemiddeld van het herstel van de economie in West-Europa.

16 14 12 10 8 6

aug

dec

apr

aug



Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

MARKTW.

DVD. REND.

K/W 2015E

WPA 2014 GECOR.

WPA 2015 GECOR. SECTOR

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN BinckBank

EUR 7,37

Jos Versteeg

EUR 9,00

EUR 0,5 MRD

6,0%

9,1x

EUR 0,82

EUR 0,81

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

GrandVision

EUR 22,43

Joost van Beek

EUR 24,00

EUR 5,7 MRD

1,5%

21,9x

EUR 0,80

EUR 1,02

CONSUMENT DUURZAAM

KAS Bank

EUR 10,75

Jos Versteeg

EUR 11,00

EUR 0,2 MRD

6,5%

9,5x

EUR 1,83

EUR 1,14


Kendrion

EUR 23,30

Joost van Beek

EUR 28,00

EUR 0,3 MRD

3,5%

12,0x

EUR 1,53

EUR 1,94

INDUSTRIE

Sligro

EUR 35,25

Joost van Beek

EUR 39,00

EUR 1,6 MRD

3,3%

16,8x

EUR 1,96

EUR 2,10

CONSUMENT BASIS

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ahold

EUR 17,20

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 14,4 MRD

3,0%

17,2x

EUR 0,90

EUR 1,00

CONSUMENT BASIS

Airfrance - KLM

EUR 5,97

Jos Versteeg

EUR 5,00

EUR 1,8 MRD

0,0%

14,3x

-EUR 0,67

EUR 0,42

INDUSTRIE

Arcelor Mittal

EUR 6,74

Joost van beek

EUR 7,50

EUR 11,2 MRD

2,7%

N.A.

-EUR 0,35

-EUR 0,17

BASISMATERIALEN

ASMI

EUR 32,86

Jos Versteeg

EUR 43,00

EUR 2,1 MRD

2,3%

12,3x

EUR 2,52

EUR 2,68

INFORMATIETECHNOLOGIE

Beter Bed Boskalis

Joost van Beek Joost van Beek

Joost van Beek

EUR 22,00 EUR 43,00 EUR 16,00 EUR 16,00 Under Review

EUR 0,5 EUR 5,7 EUR 0,8 EUR 1,2 EUR 2,1

MRD MRD MRD MRD MRD

3,6% 3,6% 4,6% 2,6% 11,3%

20,8x 14,3x 21,5x 13,2x 5,1x



CONSUMENT DUURZAAM INDUSTRIE

Delta Lloyd


Fugro

EUR 18,19

Jos Versteeg

Under Review

EUR 1,5 MRD

0,0%

N.A.

N.A.

N.A.

Heijmans

EUR 8,15

Joost van Beek

EUR 8,00

EUR 0,2 MRD

0,0%

19,7x

-EUR 2,34

EUR 0,41

INDUSTRIE

ING Groep

EUR 13,23

Jos Versteeg

EUR 12,00

EUR 51,2 MRD

3,6%

11,2x

EUR 0,89

EUR 1,18


IMCD

EUR 32,86

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 1,7 MRD

0,9%

18,3x

EUR 0,91

EUR 1,80

BASISMATERIALEN

KPN

EUR 3,38

Jos Versteeg

EUR 2,00

EUR 14,4 MRD

2,1%

37,6x

EUR 0,03

EUR 0,09

TELECOMMUNICATIE

NN Group

EUR 26,47

Joost van Beek

EUR 24,00

EUR 9,4 MRD

1,9%

12,5x

EUR 1,68

EUR 2,11


Refresco Gerber

EUR 14,17

Joost van Beek

EUR 13,50

EUR 1,1 MRD

1,7%

20,3x

EUR 0,52

EUR 0,70

CONSUMENT BASIS

Ten Cate

EUR 24,19

Joost van Beek

Under Review

EUR 0,7 MRD

2,3%

15,9x

EUR 0,94

EUR 1,52

INDUSTRIE

Philips

EUR 22,51

Jos Versteeg

EUR 24,00

EUR 21,4 MRD

3,6%

14,8x

EUR 0,64

EUR 1,52

INDUSTRIE

TomTom

EUR 8,72

Jos Versteeg

EUR 9,00

EUR 2,0 MRD

0,0%

45,8x

EUR 0,27

EUR 0,19


Brunel International Corbion

Jos Versteeg Joost van Beek

INDUSTRIE CONSUMENT BASIS FINANCIËLE DIENSTVERLENING ENERGIE

OVERIGE AANDELEN ZONDER KOERSDOEL Nedap

EUR 29,37

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,2 MRD

4,5%

17,8x

EUR 1,46

EUR 1,65

INDUSTRIE

Stern

EUR 13,65

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,1 MRD

1,9%

19,6x

EUR 0,65

EUR 0,69


Van Lanschot

EUR 22,50

Jos Versteeg

N.A.

EUR 0,9 MRD

2,2%

9,0x

EUR 2,92

EUR 2,50


Wessanen

EUR 9,29

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,7 MRD

1,3%

25,7x

EUR 0,24

EUR 0,36

CONSUMENT BASIS

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS DATA TNT Express

EUR 7,53

Jos Versteeg

N.A.

EUR 4,1 MRD

1,1%

51,2x

EUR 0,09

N.A.

INDUSTRIE

PostNL

EUR 3,37

Jos Versteeg

N.A.

EUR 1,5 MRD

0,0%

4,2x

EUR 0,76

N.A.

INDUSTRIE

Vopak

EUR 37,00

Jos Versteeg

N.A.

EUR 4,7 MRD

2,3%

18,5x

EUR 2,17

EUR 2,22

BASISMATERIALEN

Reed Elsevier

EUR 13,33

Jos Versteeg

N.A.

EUR 29,4 MRD

4,1%

14,3x

EUR 0,85

EUR 0,93

CONSUMENT DUURZAAM

Wolters Kluwer

EUR 27,73

Jos Versteeg

N.A.

EUR 8,4 MRD

2,6%

21,8x

EUR 1,23

EUR 1,27

CONSUMENT DUURZAAM

AANDELEN OP BASIS VAN GERT (Group Equity Research Team) - MORNINGSTAR ANALYSE Heineken

EUR 69,00

Joost van Beek

EUR 77,00 *

EUR 39,7 MRD

1,8%

19,6x

EUR 2,55

EUR 3,52

CONSUMENT BASIS

Unilever

EUR 34,95

Joost van Beek

EUR 43,00 *

EUR 104,6 MRD

3,4%

19,7x

EUR 1,69

EUR 1,78

CONSUMENT BASIS

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 1 september 2015.

* Bron: Morningstar

Verdeling van de adviezen Aanbevolen

22

Niet aanbevolen met koersdoel

12

Niet aanbevolen

18

Under Review

2


Disclaimer Algemeen

Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze beleggingsaanbeveling vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze beleggingsaanbeveling dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in deze beleggingsaanbeveling zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit deze beleggingsaanbeveling dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het financieel instrument dat in deze beleggingsaanbeveling aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in deze beleggingsaanbeveling in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in deze beleggingsaanbeveling vermelde bedrijven, en heeft ook geen aandelen van de in deze beleggingsaanbeveling vermelde uitgevende instelling ontvangen of verworven voordat deze aan het publiek zijn aangeboden. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12-maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van deze beleggingsaanbeveling. Deze beleggingsaanbeveling is in principe voor 12 maanden geldig, tenzij er aanleiding is om eerder een nieuwe beleggingsaanbeveling op te stellen. Opinies, feiten en meningen in deze beleggingsaanbeveling kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van deze beleggingsaanbeveling in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van deze beleggingsaanbeveling dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van deze beleggingsaanbeveling via internet of op een andere manier en is niet aansprakelijk voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze beleggingsaanbeveling berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van deze beleggings-aanbeveling is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Jos Versteeg, senior beleggingsanalist bij Theodoor Gilissen Bankiers, heeft op het moment van uitbrenging van deze beleggingsaanbeveling een positie in de volgende financiële instrumenten: Royal Dutch Shell, Unilever, Ahold, Galapagos, Aegon, BAM Groep en ArcelorMittal. Joost van Beek, senior beleggingsanalist bij Theodoor Gilissen Bankiers, heeft op het moment van uitbrenging van deze beleggingsaanbeveling een positie in de volgende financiële instrumenten:Van Lanschot, Fugro en SBM Offshore.

Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in deze beleggingsaanbeveling, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel.


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents