Advieslijst Nederlandse aandelen

Advieslijst Nederlandse aandelen 11 november 2015

Notities van analisten We kunnen tevreden terugkijken op de derde kwartaalresultaten van onze favoriete aandelen: afgelopen twee weken hebben zes ondernemingen resultaten gepubliceerd waarbij we per saldo onze winsttaxaties (minimaal) konden handhaven. Nu de valutaire meewind afzwakt moet de winststijging wel in grotere mate van interne en ondernemingspecifieke factoren komen. DSM publiceerde tevens een update van de strategie met additionele kostenbesparingen en nieuwe margedoelstellingen voor de twee divisies, die overeenkwamen met onze verwachtingen. Net als bij BAM Groep zal de ondernemingsbrede uitrol van efficiencymaatregelen tot een verbetering van de financiële positie en hoger rendement op geïnvesteerd vermogen leiden. Dit zal tevens bij beide ondernemingen in 2016/17 tot margeherstel leiden. De uitzendondernemingen Randstad en USG People profiteerden in het derde kwartaal van een voortgaande omzet per werkdag waarbij de groei voor USG People versnelde vanwege de focus op segmenten (Specialist Staffing en MKB) die gewoonlijk wat later in de economische cyclus herstellen. Voor USG People hebben we het koersdoel verhoogd van EUR 15 naar EUR 17. De opgaande lijn qua winst en winstmarges zette zich bij TKH Group door ondanks dat de bandenbouwactiviteiten, zoals eerder aangekondigd, tijdelijk wat minder machine-orders ontving. De uitgangspositie voor 2016 blijft onverkort stevig waarbij de marges kunnen profiteren van een betere productmix (hoger aandeel eigen producten) en het insourcen van activiteiten. Bij Aalberts Industries vertaalt het aantrekken van de bouwmarkten zich in een grotere vraag naar hun producten en kan de zwakkere vraag vanuit de olie-en gasindustrie meer dan compenseren.

NL Top Picks

Opwaarts

Aalberts Industries

Dividend Picks

potentieel

K/W 2015E

Opwaarts Dividend 2015E

K/W 2015E

potentieel

17,2x

2,4%

Besi

7,5%

17,9x

29,5%

7,4x

40,1%

DSM

3,5%

17,9x

24,9%

Akzo Nobel

15,6x

15,7%

Royal Dutch Shell

7,1%

13,9x

16,6%

ASML

27,2x

25,7%

DSM

17,9x

24,9%

Randstad

21,1x

11,4%

Royal Dutch Shell

13,9x

16,6%

K/W 2015E

potentieel

SBM Offshore

12,8x

15,8%

Arcadis

12,2x

26,1%

TKH Group

14,9x

11,2%

Royal Dutch Shell

13,9x

16,6%

Unilever

23,0x

5,2%

K/W 2015E

potentieel

Aegon

Sinds

Rendement

NL Top Picks

1-1-2015

16,3%

AEX Index

1-1-2015

11,7%

Defensieve Picks

Opwaarts

Cyclische Picks Opwaarts Aalberts Industries

17,2x

2,4%

Randstad

21,1x

11,4%

530

TKH Group

14,9x

11,2%

510

USG People

20,4x

19,0%

K/W 2015E

Opwaarts potentieel

23,1x

10,6%

-

-

AEX Index

490

Speculatieve Picks

470 450 430 410

BAM Groep

390

Galapagos

370 350

nov

jan

mrt

mei

jul

sep

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 10 november 2015.

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Aanbevolen Nederlandse aandelen Aalberts Industries

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 30,27

EUR 31,00

EUR 3,3 MRD

EUR 0,53 1,7% 17,2 x EUR 1,76 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De omzetverdeling: 46% bouwgerelateerde producten in Europa en de VS, 15% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd aan de industrie. ● De regionale omzetverdeling op basis van rechtstreekse afzet: West-en Noord Europa 59%, Noord Amerika 22%, Oosten Zuid Europa 11%, Azië 2% en rest van de wereld 6% ● De onderneming is mede via acquisities sterk gegroeid. Het management legt nu de focus op optimaliseren van de interne infrastructuur (fabrieken, kennis en werknemers) en op een beperkter aantal eindmarkten (van 25 naar 10). Dit zal tot enkele desinvesteringen en een gemiddeld lager niveau van investeringen leiden. Hierdoor zal de schuld verder verminderd worden. ● De winst over het eerste halfjaar van 2015 steeg met 15% en we verwachten een hogere winstgroei (17%) voor de tweede jaarhelft als het herstel van de Europese economie en met name van de bouwsector gaat doorwerken in de vraag naar producten van Aalberts. Het derde kwartaal bevestigde deze trend. ● Aalberts Industries heeft een relatief hoge exposure naar de automobielsector met 11% van de groepsomzet. De klantenbasis is echter breed gespreid en we verwachten hierdoor weinig negatief effect van het Volkswagen dieselschandaal. Er is duidelijk ruimte voor margeverbetering door een stijging van de bezettingsgraad en het verplaatsen van productie naar de meest efficiënte locaties.

32 30 28 26 24 22 20 18 16

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

Bron: Bloomberg Analist: Joost van Beek

Aegon

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 5,71

EUR 8,00

EUR 12,3 MRD

EUR 0,24 4,2% 7,4 x EUR 0,77 FINANCIËLE DIENSTVERLENING INVESTMENT CASE ● Van de genormaliseerde winst komt circa 70% uit de Verenigde Staten. ● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer. ● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges). ● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is redelijk gezond. De onderneming verwacht dat de Solvency 2 ratio, die begin 2016 wordt ingevoerd voor de Nederlandse verzekeringsactiviteiten, zal uitkomen in een range van 140170% (was 150-200%). ● In het tweede kwartaal van 2015 steeg de (onderliggende) winst van de operationele activiteiten met 7% tov tweede kwartaal 2014 en met 17% tov eerste kwartaal 2015, dit ondanks eenmalige tegenvallers bij levensverzekeringen in de VS. De grote tegenvaller in het tweede kwartaalresultaat was een verlies op hedging van EUR 293 miljoen door de grote volatiliteit in de aandelen- en obligatiemarkt (zoals toegenomen credit spreads). Dit verlies kwam onverwacht en lijkt ook grotendeels eenmalig van aard. ● Ondanks de verslechtering van de vermogensratio's heeft Aegon het (interim) dividend verhoogt naar EUR 0,12. Dit impliceert op de huidige koers een dividendrendement (jaardividend van EUR 0,24) van 4%. Wij verwachten geleidelijke dividendverhoging de komende jaren.

8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


Akzo Nobel

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 64,81

EUR 75,00

EUR 16,0 MRD

EUR 1,60 2,5% 15,6 x EUR 4,17 BASISMATERIALEN INVESTMENT CASE ● De verdeling van de omzet naar klantgroepen is: 42% bouwgerelateerd, 25% industrieel, 17% consumentengoederen en 16% transportmiddelen. ● De geografische spreiding van de omzet is: West Europa 37%, Azië 26%, Noord Amerika 15%, Latijns Amerika 10% en rest van de wereld 12%. ● AkzoNobel realiseert al een aantal kwartalen achter elkaar een winstmargeverbetering ondanks dat de volumegroei nog niet echt van de grond komt. De winststijging is grotendeels het gevolg van een scala van interne efficiencyverbeteringen. De doelstelling van een operationele winstmarge van 9% voor 2015 wordt naar verwachting duidelijk overtroffen. Wij taxeren een marge van 9,8%. ● Voor de Europese afzet verwachten we in 2016 wel enige volumegroei gedreven door het aantrekken van de (woning)bouwmarkten in de meeste Europese landen en de sterkere focus van AkzoNobel op productvernieuwingen en bijbehorende marketingcampagnes. De afzet in enkele voor de onderneming belangrijke landen zoals Rusland en Turkije en in Latijns Amerika de Braziliaanse markt zal op korte termijn nog onder druk blijven. De productiecapaciteit is op diverse fronten qua benutting geoptimaliseerd en in opkomende landen uitgebreid. ● Na enkele jaren van onveranderd dividend is er nu duidelijk ruimte om het dividend te verhogen dankzij de verbeterde financiële positie en vermindering van uitgaven aan en afbouw van risico's van het pensioenfonds (voortgekomen uit overname van ICI). Wij taxeren een dividend van EUR 1,60 over 2015.

80 75 70 65 60 55 50 45 40

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.



SECTOR

Arcadis

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 23,00

EUR 29,00

EUR 1,9 MRD

EUR 0,65 2,8% 12,2 x EUR 1,89 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● De geografische verdeling van de netto omzet: Amerika 35%, VK 16%, Europa 18% en overige regio's 31%. ● De omzetverdeling is: Infrastructuur 27%, water 14%, milieu 20% en gebouwen 39%. ● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals urbanisatie, schaarste aan drinkwater en klimaatveranderingen. ● De winstmarge (EBITA) daalde over het eerste halfjaar van 2015 naar 8,6% van 10,0% in eerste helft van 2014. De oorzaken waren de consolidatie van Hyder met een relatief lage winstmarge (circa 7%) en forse kostenoverschrijding bij een groot milieuproject. Ook de resultaten over het derde kwartaal waren licht tegenvallend met een 1% daling van de autonome omzet. ● 2015 is een overgangsjaar dat vooral in het teken staat van het integreren van 2 grote overnames waarna de schaalvoordelen en uitwisseling van best practices tot margeverbetering zullen leiden. Dit heeft de onderneming ook met eerdere acquisities aangetoond. De orderportefeuille liet een verdere (autonome) groei zien en heeft een omvang van bijna één keer de jaaromzet. ● De doelstelling is een stijging van de operationele winstmarge naar 11% in 2016. We verwachten dat dit in 2016 nog niet haalbaar is door enkele zwakke regio's zoals Brazilië en afnemende groei in China en de Amerikaanse milieumarkt.

34 32 30 28 26 24 22 20 18

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


ASML

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 87,48

EUR 110,00

EUR 37,9 MRD

EUR 0,80 0,9% 27,2 x EUR 3,22 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE ● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines (wafersteppers). De technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de komende jaren niet meer kan worden ingehaald. ● De cijfers over het tweede kwartaal van 2015 waren redelijk conform verwachtingen met een stabilisatie van de omzetop ruim EUR 1,6 miljard en een lichte daling van de brutomarge van 47% in het eerste kwartaal naar 45%. Positief was evenwel dat de onderneming voor het derde en vierde kwartaal een stabiele omzet verwacht in tegenstelling tot algemene verwachtingen van een daling. De orderportefeuille is met een omvang van EUR 3,0 miljard goed gevuld en de ontwikkeling van de EUV machines loopt volgens eigen planning. De portefeuille bevat steeds meer machines (zoals de nieuwe EUV) met een hogere verkoopprijs en een gemiddeld hogere winstmarge. Door de toenemende omvang van de installed-base neemt ook de omzet van softwareverkopen (voor het updaten van de machines) en het onderhoud hievan verder toe. Deze opbrengsten zijn stabieler dan de orderinflow. Dit legt een stevig fundament voor een hoge winstgroei in 2015 en verder. ● Wij hebben naar aanleiding van de tweede kwartaalresultaten onze winsttaxaties en koersdoel ongewijzigd gelaten. De winstgroei zal de komende jaren hoog kunnen blijven zowel door een verschuiving in de afzet naar duurdere machines met hogere marges als een toenemende omzet uit software voor de machine-upgrades en services. De vraag naar machines zal zich evenwel volatiel kunnen ontwikkelen.

110

100

90

80

70

60

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

Bron: Bloomberg Analist: Jos Versteeg

BAM Groep

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 4,88

EUR 5,40

EUR 1,3 MRD

EUR 0,07 1,4% 23,1 x EUR 0,21 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Nederland is de belangrijkste markt waar 31% van de omzet behaald wordt, gevolgd door VK (36%). De helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private samenwerking. ● 2015 is een overgangsjaar. Intern worden veel veranderingen doorgevoerd die tot een structurele kostenbesparing van minimaal EUR 100 miljoen leiden, een verbetering van het werkkapitaal met EUR 300 miljoen en lager risicoprofiel. De oude orderportefeuille met orders van lagere kwaliteit (marge) wordt stevig afgebouwd naar circa 11% van de totale orderportefeuille per eind 2015 (omvang EUR 11 miljard). ● De bedrijfswinst over het derde kwartaal was boven onze verwachting en de financiële positie verbeterde verder. De concurrentiekracht verbetert nu enkele Nederlandse concurrenten (Heijmans, Ballast Nedam) een zwakke financiële positie hebben. ● Voor 2016 voorzien we een winstmarge voor belasting van 2% (langere termijn doelstelling is 2%-4%) mede dankzij het aantrekken van de woningbouw (20%-30% stijging) en de stevige positie bij PPS projecten zowel in Nederland als omringende landen. Overheden maken in toenemende mate gebruik van het aanbieden van projecten via een PPS constructie. ● Het aandeel is aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het opwaartste winst-per-aandeel potentieel. Onze taxatie voor 2016 is EUR 0,50 per aandeel en voor 2017 EUR 0,60. ● We verwachten een terugkeer naar dividendbetalingen met een payout van 30%-50% van de nettowinst.

6

5

4

3

2

1

nov


mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.


SECTOR

Besi

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 20,07

EUR 26,00

EUR 0,8 MRD

EUR 1,50 7,5% 17,9 x EUR 1,12 INFORMATIETECHNOLOGIE INVESTMENT CASE • Besi heeft een sterke positie in specifieke snelgroeiende onderdelen van de markt voor chipmachines. Het bedrijf richt zich vooral op de back-end: assemblage en verpakking van semiconductoren. • De chipmarkt is een groeimarkt en de opkomst van The Internet of Things geeft de markt een extra zet. • Naast de aantrekkelijke groei werkt het bedrijf hard aan kostenbesparingen. De verplaatsing van productie naar Azië leidt tot lagere kosten. Daarnaast worden de machines slimmer ontwikkeld. Met het gebruik van componenten en modules kunnen de productiekosten van de machines dalen. • Besi heeft op korte termijn last van orderuit- en afstel, maar zal volgend jaar al profiteren van een aantrekkende markt voor hoogwaardige systemen die moeten worden aangeschaft als de markt over gaat naar chipproductie met lijnen onder de 20 nm. • Besi heeft een ijzersterke balans en een gezonden kasstroom. Wij verwachten dat een dividend van EUR 1,50 zal worden uitgekeerd, maar de kans is ook groot dat het wordt verlaagd naar EUR 1,00.

35 30 25 20 15

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

10 5

nov

mrt

jul

nov


DSM

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 48,83

EUR 61,00

EUR 8,9 MRD

EUR 1,70 3,5% 17,9 x EUR 2,72 MATERIALEN INVESTMENT CASE ● De onderneming behaalt 45% van de omzet uit opkomende landen en ruim de helft met de verkoop van ingrediënten voor voeding (dier en mens). Een groot deel van de productie vindt in Europa (o.a Zwitserland en Schotland) plaats. De tweede kernactiviteit is Performance Materials met de Dyneema vezel als belangrijk product. De afzetbasis hiervan is breed gespreid door steeds meer toepassingen. ● De sterke daling van de vitamine E prijzen, deels door DSM als grootste aanbieder zelf geïnitieerd, heeft een forse demping op de winsten gehad. De prijzen zijn recent gestabiliseerd op een laag niveau. ● De volumegroei van voedingsingrediënten trok verder aan naar 6% in het derde kwartaal en dankzij prijsverhogingen kon het effect van lagere vitamine E prijzen gecompenseerd worden. 2015 is een overgangsjaar mede vanwege de desinvestering van bijna 20% van de omzet aan een joint venture met CVC. Er werden nog additionele kostenbesparende maatregelen aangekondigd om de verslechterde concurrentiepositie door de stijging van de Zwitserse frank te compenseren en overheadkosten te verlagen. ● Voor 2015 wordt voor de kernactiviteiten een licht hogere bedrijfsresultaat verwacht. De negatieve effecten van de lagere vitamine E prijzen en de gestegen CHF kunnen gecompenseerd worden door de sterkere USD, hogere volumegroei in diervoeding en efficiency maatregelen die tot een lagere kostprijs zullen leiden. Voor 2016 voorzien we een dubbelcijferige winstgroei.

60 55 50 45 40 35 30

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


Galapagos

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 47,39

under review

EUR 1,8 MRD

N.A. -EUR 1,05 GEZONDHEIDSZORG INVESTMENT CASE ● Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuwe medicijnen. ● AbbVie heeft de licentie van filigotinib niet afgenomen. Het concern start nu zelf fase 3 en onderhandelt met 12 partijen over samenwerking met betrekking tot de ontwikkeling van dit medicijn. ● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale farmabedrijven. ● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma's , o.a. taaislijmziekte en ontstekingen. ● Voor 2015 verwacht het bedrijf een kasverbruik van EUR 110 -130 miljoen, exclusief de te ontvangen succesbetalingen. ● De emissie eind mei bedroeg EUR 278 mln, 24% van het uitstaande aantal, waarvan 16% geplaatst op de Amerikaanse Nasdaq. Nieuw aangekondigde groot-aandeelhouders zijn : Capital group 4,6%, FMC 7,1% en Fed.Equit.Man. 5,8%. De huidige kaspositie van het bedrijf is geschat EUR 400 miljoen.

65 55 45 35 25

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

15 5

nov

mrt

jul

nov



SECTOR

Randstad

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 53,85

EUR 60,00

EUR 9,9 MRD

EUR 1,50 2,8% 21,1 x EUR 2,55 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● Randstad haalt ruim de helft van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van de totale omzet het belangrijkste land geworden. De arbeidsmarkt laat daar een geleidelijk herstel zien. ● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van de arbeidsmarkten in Europa. Tevens is het verminderen van toeleveranciers van extern personeel door bedrijven een gunstige ontwikkeling voor de grote uitzendondernemingen met hun grote netwerk van hoog opgeleide mensen. ● De onderneming realiseert nog het grootste deel van de omzet met Staffing, waar de marges het laagst zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter zijn, vergroten. ● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom en heeft de schuldpositie sterk verminderd. In het huidige tempo heeft de onderneming in 2017 een netto kaspositie. ● De derde kwartaalresultaten lieten een verbetering over bijna de volle breedte van de onderneming zien met een iets lagere autonome omzetgroei van +5,4% per werkbare dag (+6,7% tweede kwartaal). Het bedrijfsresultaat steeg autonoom met 13%. Randstad is goed gepositioneerd om de winstmarge in 2015 (onze schatting 4,5%) in 2016 verder te laten stijgen (5,5%).

70 65 60 55 50 45 40 35 30 25

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

nov


Royal Dutch Shell

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 24,02

EUR 28,00

EUR 152,1 MRD

EUR 1,69 7,1% 13,9 x EUR 1,73 ENERGIE INVESTMENT CASE ● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en productie). De rest uit downstream (raffinage en handel). ● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de afgelopen 20 jaar is circa 5% per jaar. Het dividend wordt betaald in USD, er is dus een valutarisico. ● Met de geplande overname van de Engelse BG Group verwerft Royal Dutch Shell toegang tot omvangrijke olie- en gasreserves en verschuift de omzet hiermee verder naar LNG gas. Deze overname, met een prijskaartje van circa EUR 64 miljard die voor circa 70% met nieuwe aandelen wordt gefinancierd, verbetert de vrije kasstroom van Shell. De onderneming is daardoor in staat het dividend van USD 1,88 per aandeel minimaal te handhaven hetgeen een dividendrendement van ruim 6% betekent. ● Door de samenvoeging met de activa van BG Group zijn een deel van de activiteiten niet meer cruciaal en zullen na integratie van BG in 2016 afgestoten worden. Dit zal naar verwachting circa USD 30 miljard kunnen opleveren.Hierdoor kan Shell een omvangrijk aandeleninkoopprogramma financieren. ● De onderneming is goed in staat om de negatieve effecten van de gedaalde olieprijs (upstream ) deels te compenseren met sterk verbeterde resultaten in downstream (raffinage) zoals in het eerste en tweede kwartaal van 2015 is aangetoond. De aangekondigde forse vermindering van de investeringen en verlaging van kosten zal de kasstroom op een goed niveau houden waardoor de financiële positie gezond blijft.

32 30 28 26 24 22 20 18

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


SBM Offshore

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 12,95

EUR 15,00

EUR 2,7 MRD

EUR 0,27 2,1% 12,8 x EUR 1,01 ENERGIE INVESTMENT CASE ● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert. ● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is (vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa 40 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één derde van binnen te halen. ● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze leasevloot levert een stabiele kasstroom. ● De langere termijn blijft gunstig voor SBM Offshore. De verwachting is dat de lage olieprijs zijn vruchten zal afwerpen voor de vraag naar lease FPSO's. ● De onderneming wil de financiering van de FPSO vloot deels via de Amerikaanse beurs gaan laten lopen. Dit verbetert de financieringscapaciteit en vermindert dus de kans op een emissie. Dit zal naar verwachting in 2016 gaan plaatsvinden. ● De onderneming mag weer gaan tenderen op FPSO's voor Petrobras ondanks dat het onderzoek naar omkoping door de Braziliaanse justitie nog gaande is.

14 13 12 11 10 9 8 7

nov

mrt

jul

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

nov



SECTOR

TKH Group

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 35,09

EUR 39,00

EUR 1,5 MRD

EUR 1,10 3,1% 14,9 x EUR 2,35 INDUSTRIE INVESTMENT CASE ● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriële automatisering en inspectie (hoogwaardige camera's). ● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor een derde van de totale omzet en de helft van de winst. ● De omzet buiten Nederland (19% van groepsomzet) groeit snel. 44% van de omzet wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd, 22% in Azie en 12% in de VS. ● De onderneming weet door het hoge aandeel van innovaties en sterkere internationale marketing de winstmarges gestaag te verhogen. Voor 2015 schatten we een winstmarge (EBITA) in van 10,7% en voor 2016 van 11% (in 2014 10,0%) . We verwachten dat het management de financiële doelstellingen (marge van 10-11%) zal verhogen. ● De opgaande lijn qua winst en winstmarges zette zich bij TKH Group door in het derde kwartaal ondanks dat de bandenbouwactiviteiten, zoals eerder aangekondigd, tijdelijk minder machine-orders ontving. De vooruitzichten blijven echter onverminderd gunstig, de orderinflow verbetert en is steeds breder qua klantenbestand. De toepassing van hoogwaardige camera-inspectiesystemen bij geautomatiseerde productieprocessen wordt belangrijker en TKH kan deze systemen steeds internationaler afzetten. De onderneming is stevig gepositioneerd voor dubbelcijferige winstgroei waarbij het dividend navenant zal meegroeien. ● De financiële positie is gezond en het dividendrendement (3,3%) is aantrekkelijk.

45

40

35

30

25

20

nov

mrt

jul

nov

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR


Unilever

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL*

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 40,87

EUR 43,00

EUR 121,0 MRD

EUR 1,20 2,9% INVESTMENT CASE

44

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

23,0 x

EUR 1,78

CONSUMENT BASIS

● De omzetspreiding: Azie-Afrika 40%, Europa 30% en Amerika 30%. ● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 37%, voeding 28%, ijs en huishoudelijke verzorging 25%. ● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten. ● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7,4% per jaar verhoogd en het dividend is nooit verlaagd. Voor 2015 is de toename iets gematigder. ● De afzwakking van de volume-ontwikkeling in opkomende landen kwam in het tweede kwartaal ten einde en liet in het derde kwartaal weer groei zien. De omzet in het derde kwartaal steeg met 9,4% dankzij een gestegen volume (+4,1%) en gemiddeld hogere prijzen (+1,5%). De groei in opkomende landen was hoger (4,8%) dan verwacht. ● De onderneming heeft de verwachting voor de omzetgroei voor 2015 licht verhoogd naar boven in de range van 2%4%. Het dividend wordt eveneens verhoogd en impliceert nu een dividendrendement van 3,2% over 2015.

42 40 38 36 34 32 30 28 26

DVD RENDEMENT

nov

mrt

jul

nov

Bron: Bloomberg: * bron: Morningstar fair value Analist: Joost van Beek

USG People

Aanbevolen

KOERS

KOERSDOEL

MARKTWAARDE

DIV 2015E

EUR 14,28

EUR 17,00

EUR 1,2 MRD

EUR 0,26 1,8% INVESTMENT CASE

DVD RENDEMENT

K/W 2015E

WPA 2015 GECOR.

SECTOR

20,4 x

EUR 0,70

INDUSTRIE

● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet). De overige relevante landen zijn Duitsland en Frankrijk. ● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf. ● Het herstel van de uitzendmarkten in de voor USG People belangrijke Europese landen zette stevig door in het derde kwartaal met een gemiddelde omzetstijging van 8,9% per werkdag ten opzichte van +7,7% in het tweede kwartaal. Zowel de Franse als de Duitse markt lieten bij USG People een groei zien, vooral dankzij de focus op het MKB. ● De winstmarge zal verder stijgen mede door een scherpe focus op operationele kosten die relatief (als percentage van de omzet) kunnen dalen. USG People profiteert bovengemiddeld van het herstel van de economie in West-Europa. We hebben naar aanleiding van de derde kwartaalcijfers het koersdoel verhoogd van EUR 15 naar EUR 17.

16 14 12 10 8 6

nov

mrt

jul

nov



Overige Nederlandse aandelen BEDRIJF

KOERS

ANALIST

KOERSDOEL

MARKTW.

DVD. REND.

K/W 2015E

WPA 2014 GECOR.

WPA 2015 GECOR. SECTOR

OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN ASMI

EUR 36,51

Jos Versteeg

EUR 43,00

EUR 2,3 MRD

2,1%

12,4x

EUR 2,52

EUR 2,95

INFORMATIETECHNOLOGIE

BinckBank

EUR 7,99

Jos Versteeg

EUR 9,00

EUR 0,6 MRD

5,5%

9,9x

EUR 0,82

EUR 0,81

FINANCIËLE DIENSTVERLENING

KAS Bank

EUR 10,75

Jos Versteeg

EUR 11,00

EUR 0,2 MRD

6,5%

9,5x

EUR 1,83

EUR 1,14


Kendrion

EUR 19,85

Joost van Beek

EUR 28,00

EUR 0,3 MRD

4,2%

10,2x

EUR 1,53

EUR 1,94

INDUSTRIE

Sligro

EUR 33,68

Joost van Beek

EUR 39,00

EUR 1,5 MRD

3,4%

16,1x

EUR 1,96

EUR 2,09

CONSUMENT BASIS

NIET AANBEVOLEN AANDELEN Ahold

EUR 18,93

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 15,8 MRD

2,7%

18,5x

EUR 0,90

EUR 1,03

CONSUMENT BASIS

Airfrance - KLM

EUR 6,95

Jos Versteeg

EUR 5,00

EUR 2,1 MRD

0,0%

16,7x

-EUR 0,67

EUR 0,42

INDUSTRIE

Arcelor Mittal Beter Bed

Joost van beek Joost van Beek

EUR EUR EUR EUR

MRD MRD MRD MRD

0,0% 3,4% 3,7% 4,1%

N.A. 21,8x 13,8x 24,6x

-EUR 0,35 EUR 0,77 EUR 4,03 EUR 1,07

-EUR 0,37 EUR 1,03 EUR 3,15 EUR 0,70

BASISMATERIALEN CONSUMENT DUURZAAM

Boskalis Brunel International

EUR 4,87 EUR 22,35 EUR 43,35 EUR 17,22

Corbion

EUR 22,39

Joost van Beek

EUR 16,00

EUR 1,4 MRD

2,3%

15,4x

EUR 1,29

EUR 1,46

CONSUMENT BASIS

Delta Lloyd

EUR 6,50

Joost van Beek

Under Review

EUR 1,5 MRD

6,9%

N.A.

EUR 1,90

-EUR 0,50


Fugro

EUR 17,44

Jos Versteeg

Under Review

EUR 1,5 MRD

0,0%

N.A.

-EUR 5,65

N.A.

GrandVision

EUR 25,31

Joost van Beek

EUR 24,00

EUR 6,4 MRD

1,3%

24,5x

EUR 0,80

EUR 1,03

CONSUMENT DUURZAAM

Heijmans

EUR 6,59

Joost van Beek

EUR 8,00

EUR 0,1 MRD

0,0%

15,9x

-EUR 2,34

EUR 0,41

INDUSTRIE

IMCD

EUR 32,00

Joost van Beek

EUR 18,00

EUR 1,7 MRD

0,9%

17,8x

EUR 0,91

EUR 1,80

BASISMATERIALEN

ING Groep

EUR 13,64

Jos Versteeg

EUR 12,00

EUR 52,8 MRD

3,5%

11,6x

EUR 0,89

EUR 1,18


KPN

EUR 3,28

Jos Versteeg

EUR 2,00

EUR 14,0 MRD

2,1%

36,4x

EUR 0,03

EUR 0,09

TELECOMMUNICATIE

NN Group

EUR 29,78

Joost van Beek

EUR 24,00

EUR 10,2 MRD

1,7%

14,1x

EUR 1,68

EUR 2,11


Philips

EUR 24,77

Jos Versteeg

EUR 24,00

EUR 23,6 MRD

3,2%

16,1x

EUR 0,64

EUR 1,54

INDUSTRIE

Refresco Gerber

EUR 15,21

Joost van Beek

EUR 13,50

EUR 1,2 MRD

1,6%

21,8x

EUR 0,52

EUR 0,70

CONSUMENT BASIS

Ten Cate

EUR 24,55

Joost van Beek

EUR 24,60

EUR 0,7 MRD

2,2%

12,8x

EUR 0,94

EUR 1,91

INDUSTRIE

TomTom

EUR 10,14

Jos Versteeg

EUR 9,00

EUR 2,3 MRD

0,0%

53,3x

EUR 0,27

EUR 0,19


Stern

EUR 15,65

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,1 MRD

1,6%

22,5x

EUR 0,65

EUR 0,69


Van Lanschot

EUR 22,50

Jos Versteeg

N.A.

EUR 0,9 MRD

2,2%

9,0x

EUR 2,92

EUR 2,50


Wessanen

EUR 9,59

Joost van Beek

N.A.

EUR 0,7 MRD

1,3%

26,6x

EUR 0,24

EUR 0,36

CONSUMENT BASIS

Joost van Beek Jos Versteeg

Under Review EUR 22,00 EUR 43,00 EUR 16,00

8,1 0,5 5,4 0,9

INDUSTRIE INDUSTRIE

ENERGIE

AANDELEN OP BASIS VAN CONSENSUS DATA - BRON BLOOMBERG RELX

EUR 15,59

Jos Versteeg

N.A.

EUR 34,4 MRD

2,7%

17,2x

EUR 0,85

EUR 0,85

CONSUMENT DUURZAAM

TNT Express

EUR 7,68

Jos Versteeg

N.A.

EUR 4,2 MRD

0,0%

27,0x

-

-EUR 0,38

INDUSTRIE

PostNL

EUR 3,07

Jos Versteeg

N.A.

EUR 1,4 MRD

0,0%

7,0x

-

EUR 0,48

INDUSTRIE

Vopak

EUR 38,49

Jos Versteeg

N.A.

EUR 4,9 MRD

2,3%

15,5x

EUR 2,08

EUR 2,45

BASISMATERIALEN

Wolters Kluwer

EUR 32,14

Jos Versteeg

N.A.

EUR 9,7 MRD

2,9%

16,2x

EUR 1,23

EUR 1,87

CONSUMENT DUURZAAM

AANDELEN OP BASIS VAN GERT (Group Equity Research Team) - MORNINGSTAR ANALYSE Heineken

EUR 83,25

Joost van Beek

EUR 77,00 *

EUR 48,0 MRD

1,5%

23,7x

EUR 2,55

EUR 3,52

CONSUMENT BASIS

Unilever

EUR 40,87

Joost van Beek

EUR 43,00 *

EUR 121,0 MRD

2,9%

23,0x

EUR 1,69

EUR 1,78

CONSUMENT BASIS

Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 10 november 2015.

* Bron: Morningstar

Verdeling van de adviezen Aanbevolen

22

Niet aanbevolen met koersdoel

11

Niet aanbevolen

22

Under Review

0


Disclaimer Algemeen

Deze beleggingsaanbeveling is uitgebracht onder verantwoordelijkheid van Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze beleggingsaanbeveling vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze beleggingsaanbeveling dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in deze beleggingsaanbeveling zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit deze beleggingsaanbeveling dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het financieel instrument dat in deze beleggingsaanbeveling aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in deze beleggingsaanbeveling in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in deze beleggingsaanbeveling vermelde bedrijven, en heeft ook geen aandelen van de in deze beleggingsaanbeveling vermelde uitgevende instelling ontvangen of verworven voordat deze aan het publiek zijn aangeboden. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12-maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van deze beleggingsaanbeveling. Deze beleggingsaanbeveling is in principe voor 12 maanden geldig, tenzij er aanleiding is om eerder een nieuwe beleggingsaanbeveling op te stellen. Opinies, feiten en meningen in deze beleggingsaanbeveling kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van deze beleggingsaanbeveling in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van deze beleggingsaanbeveling dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van deze beleggingsaanbeveling via internet of op een andere manier en is niet aansprakelijk voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze beleggingsaanbeveling berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van deze beleggings-aanbeveling is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Jos Versteeg, senior beleggingsanalist bij Theodoor Gilissen Bankiers, heeft op het moment van uitbrenging van deze beleggingsaanbeveling een positie in de volgende financiële instrumenten: Royal Dutch Shell, Unilever, Ahold, Galapagos, Aegon, BAM Groep en ArcelorMittal. Joost van Beek, senior beleggingsanalist bij Theodoor Gilissen Bankiers, heeft op het moment van uitbrenging van deze beleggingsaanbeveling een positie in de volgende financiële instrumenten:Van Lanschot, Fugro en SBM Offshore.

Informatieverstrekking

Analisten, genoemd in deze beleggingsaanbeveling, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek

Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel.


Advieslijst Nederlandse aandelen

Recommend Documents