Advieslijst Europese aandelen

Advieslijst Europese aandelen maandag 28 juli 2014

NOTITIE VAN DE ANALISTEN

Deze weken staan in het teken van de tweedekwartaalcijfers. De omzet van GlaxoSmithKline (GSK) daalde in het tweede kwartaal met 4% naar GBP 5,6 miljard, dit was met name het gevolg van tegenvallende resultaten in de verenigde staten. Hier daalden vooral de verkopen van het geneesmiddel voor astma, Advair. De tegenvallende resultaten in de Verenigde Staten werden verzacht door omzetgroei in opkomende markten. GSK ontwikkelt momenteel 3 nieuwe medicijnen die in de komende tijd de tegenvallende resultaten van Advair zullen compenseren. Desondanks stelt GSK haar verwachtingen voor 2014 naar beneden bij. Het gezondheidsconcern verwacht een resultaat dat vergelijkbaar is met dat van 2013, ofwel GBP 1,12 per aandeel. Vanwege de handhaving van het dividend blijft GSK ‘dividend pick’ op onze Europese advieslijst. Deze week verwachten wij cijfers van onder meer British American Tobacco, Airbus Group, Fiat Group, Sanofi , Siemens en BMW.

EU Top Picks

Dividend Picks

Opwaarts

Opwaarts

K/W

potentieel

Dividend

K/W

E On SE

13,7x

29,9%

British American Tobacco PLC

4,3%

15,5x

-

Kingfisher PLC REXAM PLC

11,9x 12,2x

40,8% 16,3%

GlaxoSmithKline PLC

5,7%

11,1x

6,4%

K/W

potentieel

E On SE

13,7x

29,9%

Nestle SA

18,0x

2,0%

Sanofi

13,2x

23,5%

K/W

potentieel

Airbus Group NV

12,0x

35,1%

Bayerische Motoren Werke AG

10,6x

-

REXAM PLC

12,2x

16,3%

K/W

potentieel

12,3x

23,5%

7,4x

78,6%

RWE AG

12,3x

31,6%

Swatch Group AG

13,8x

29,9%

Rio Tinto PLC

9,4x

22,0%

Sanofi

13,2x

23,5%

Siemens AG

12,6x

-

Sinds

Rendement

1-1-2014 1-1-2014

9,3% 5,2%

EU Top Picks Eurostoxx 50

Defensieve Picks

Cyclische Picks

Eurostoxx 50 3.400 3.200

potentieel

Opwaarts

Opwaarts

3.000

Speculatieve Picks

2.800 2.600 2.400

Bouygues Fiat Group SpA

jul

okt

jan

apr

jul

Data is gebaseerd op de slotkoersen van 25 juli 2014

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

Opwaarts

Aanbevolen Europese aandelen Airbus Group NV KOERS EUR 44,50

FAIR VALUE EUR 60,00

12,0x

MARKTWAARDE EUR 34,9 MRD

DIVIDEND 2,72%

60 55 50 45 40 35 30

jul

nov

mrt

jul

Bronnen: Bloomberg & Morningstar


ECONOMIC MOAT NARROW

SECTOR INDUSTRIE

10,6x


DIVIDEND 3,30%

100

Forward K/W 10,6x

UNCERTAINTY HIGH


SECTOR CONSUMENTEN CYCLISCH

INVESTMENT CASE ● BMW is één van 's werelds meest toonaangevende autofabrikanten. ● De sterke verkopen in opkomende markten zoals Brazilie, Rusland, India en China compenseren voor de volumedalingen in Europa. ● De automarkt is zeer cyclisch van aard, maar BMW presteert beter dan haar concurrenten en genereerde vorig jaar een vrije kasstrom van EUR 1,3 miljard. ● Voor consumenten is het eenvoudig en kosteloos om over te stappen naar een ander merk, desondanks weet BMW klanten aan het merk te binden. ● BMW is ook eigenaar van de sterke automerken MINI en Rolls -Royce, allen gericht op ● Luxe en ultra-luxe merken hebben vaak betere marges en zijn minder gevoelig voor het economisch sentiment. ● De familie Quandt heeft een substantieel deel van de aandelen in bezit, waardoor het management voor een groot deel onderhevig is aan de agenda van de familie.

95 90 85 80 75 70 65 60

UNCERTAINTY HIGH

INVESTMENT CASE ● Airbus Group is één van de grootste luchtvaart- en defensiebedrijven ter wereld. ● De vliegtuigen van Airbus in de commerciële luchtvaart vertegenwoordigen meer dan de helft van de totale markt wereldwijd en 70% van de omzet van Airbus zelf. De Defense & Space divisie maakt onder meer ruimte-systemen, militaire transport vliegtuigen en Typhoon gevechtsvliegtuigen. Van het segment Helicopters (9% van de totale omzet) komt 55% van de omzet uit de civiele markt en de rest van defensie. ● De orderportefeuille van Airbus bedraagt EUR 683 miljard, ruim tienmaal de huidige jaaromzet. ● Airbus wordt geconfronteerd met een aantal uitdagingen waaronder blootstelling aan wisselkoerseffecten, kostenoverschrijdingen en lasten van langer lopende R&D projecten op korte termijn. ● De Franse overheid heeft minder controle over de besluitvorming van Airbus Group waardoor CEO Tom Enders meer flexibiliteit heeft om de operationele marge van ongeveer 4,6% over 2013 in 2015 naar 7-8% te brengen. Hiervoor zal onder meer het aantal werknemers verminderd worden, de kosten voor R&D (6% van de omzet) zullen worden verlaagd en het efficiëntie verbeterende programma worden uitgebreid. ● Morningstar rekent met een conservatievere schatting van 6,5% voor 2015. De fair value van EUR 60 impliceert wel dat de operationele marge tot 8% zal toenemen op de langere termijn.

Bayerische Motoren Werke AG KOERS EUR 94,33

Forward K/W 12,0x

jul

nov

mrt

jul


Bouygues KOERS EUR 29,93

12,3x



DIVIDEND 5,36%

40

35

30

25

20

15

jul

nov

mrt

jul

Forward K/W 12,3x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE

SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● 34% van de omzet van Bouygues komt uit de bouwdivisies Construction, 9% uit Immobilier, 36% uit wegenbouwer Colas, 13% uit de telecomdivisie Bouygues Telecom en 8% uit televisiezender TF1. ● In 2012 ging het Bouygues beter af in de bouw dan in de telecommunicatie-industrie, in 2013 lieten alle segmenten een onderliggende verbetering zien. Hoewel de omzet met 1% daalde in 2013, steeg de operationele winst met 12%. Volgens het bedrijf zal de omzet van dit jaar nagenoeg gelijk blijven aan de omzet van 2013. ● Wij verwachten een kleine verbetering van de telecommarkt in 2013, maar gaan ervan uit dat de bouwactiviteiten zich de komende jaren beter gaan ontwikkelen dan de activiteiten die zich richten op telecom. ● Bouygues is de kleinste van drie telecombedrijven in Frankrijk en daardoor gevoelig voor nieuwe prijsvechters. ● De problemen bij de telecomtak zijn in de koers verwerkt. Wij denken dat de aandeelhouders het aandeel hiervoor te hard afgestraft hebben. ● De komende vijf jaar wordt op een gemiddelde omzetgroei van 1,4% gerekend.



British American Tobacco PLC KOERS EUR 3.539,50

FAIR VALUE EUR 3.500,00

15,5x


DIVIDEND 4,29%

3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500

jul

nov

mrt

jul

Forward K/W 15,5x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE ● British American Tobacco is een tabaksproducent. ● Het concern produceert onder meer sigaretten onder de merknamen Dunhill, Kent, Pall Mall en Lucky Strike. ● De tabaksproducten worden in 180 verschillende landen verkocht. ● Uit de cijfers over 2013 blijkt dat de marktomstandigheden nog zwak zijn, met name in Europa. Vanwege een verbetering van de operationele marge door de besparing van kosten en een betere prijszetting stellen de resultaten desondanks tevreden. ● De volumedaling was niet alleen te wijten aan de zwakke vraag vanuit Europa, ook in andere belangrijke afzetmarkten zoals Brazilië, Rusland, Ukraine, Turkije en Zuid Afrika daalden de volumes. Deze dalingen werden deels gecompenseerd door hoge volumes in Bangladesh, Pakistan, Indonesië, Vietnam en het Midden-Oosten. ● Het management verhoogt het dividend met 6% naar GBX 142,4 pence per aandeel. ● Let op dat BAT tabaksproducten verkoopt die schadelijk zijn voor de gezondheid.


E On SE KOERS EUR 14,63

13,7x



DIVIDEND 3,62%

16

Forward K/W 13,7x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE ● E. On is één van de grootste geïntegreerde energiemaatschappijen ter wereld. ● Het concern wekt energie op en verkoopt dit in meer dan 30 landen, voornamelijk in Europa. ● Wij verwachten dat de verstoorde energiemarkt verbetering zal tonen. Niet alleen in Duitsland wordt over een aanpassing van het energiebeleid gesproken, ook de Europese Commissie praat over mogelijke verbetering. De energiemarkt wordt momenteel overspoeld door gesubsidieerde alternatieve energie. Deze subsidies zullen mogelijk ingeperkt gaan worden. Ook aan de vraagzijde verwachten wij een verbetering. Naarmate de Europese economie verder aantrekt, zal de vraag naar energie waarschijnlijk leiden tot stabilisatie van de energieprijzen. ● De winstgevendheid van E.On kan bovendien verbeteren door een kostenbesparingsprogramma van EUR 17 mrd en de focus op alternatieve energie, Rusland en Afrika.

15 14 13 12 11 10

jul

nov

mrt

jul


Fiat Group SpA KOERS EUR 7,80

7,4x



DIVIDEND 0,73%

10

9 8 7 6 5

4 3

jul

nov

mrt

jul

Forward K/W 7,4x

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT NONE


INVESTMENT CASE ● Middels de alliantie met Chrysler zal de omzet stijgen en de productie en inkoop van onderdelen efficiënter worden ingericht. ● Fiat heeft vooruitstrevende technologieën ontworpen, die de CO2-uitstoot van auto’s beperken. ● De fair value van EUR 14 is gebaseerd op een gemiddelde omzetgroei van ongeveer 3,3% per jaar. ● De merken Ferrari, Maseratie, Chrysler, Jeep Cherokee en Dodge behoren allemaal tot de Fiat groep. ● De achterblijvende verkopen in Europa worden niet alleen gecompenseerd door de sterke verkopen van Chrysler in de VS, maar ook de verkopen in Latijns-Amerika, waaronder Brazilie. ● Door de verwachte verbetering van de werkgelegenheid in Europa zullen de autoverkopen waarschijnlijk toenemen. ● 7% van de omzet komt uit Magneti Marelli, producent van auto-onderdelen.



GlaxoSmithKline PLC KOERS GBp 1.423

FAIR VALUE GBp 1.520

11,1x

MARKTWAARDE GBP 69,0 MRD

DIVIDEND 5,73%

Forward K/W 11,1x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE ● GlaxoSmithKline is een Brits gezondheidsconcern dat zich richt op de mondiale farmacie. ● Het bedrijf heeft minder last van de zogenaamde patent-cliff, omdat vooral geneesmiddelen op de markt worden gebracht die minder hinder van patentexpiraties ondervinden. Voorbeelden hiervan zijn vaccinaties en weesgeneesmiddelen. ● Het aantal medicijnen dat in de pijplijn zit is de laatste tijd fors toegenomen. ● De nadruk wordt sterk gelegd op de ontwikkeling van zogenaamde orphan drugs, ofwel weesgeneesmiddelen. Deze middelen richten zich op de behandeling van zeldzame ziekten. Voor deze middelen worden vaak hogere prijzen in rekening gebracht, wat goed is voor de winstmarges van GSK. ● De fair value is gebaseerd op een omzetgroei van gemiddeld 2,4% per jaar en impliceert slechts een beperkt opwaarts koerspotentieel. Aandeelhouders van GlaxoSmithKline kunnen echter rekenen op een aantrekkelijk dividendrendement.

1.750 1.700 1.650 1.600 1.550 1.500 1.450

1.400

jul

nov

mrt

jul


Kingfisher PLC KOERS GBp 305

11,9x

FAIR VALUE GBp 430


DIVIDEND 3,71%

460 440 420 400 380 360 340

320 300

jul

nov

mrt

jul




18,0x



DIVIDEND 3,34%

Forward K/W 18,0x

UNCERTAINTY LOW

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR CONSUMENTEN DEFENSIEF

INVESTMENT CASE ● Nestlé is één van de grootste voedingsmiddelenconcerns ter wereld met merken zoals KitKant, Maggi, Perrier, Purina en Nescafé. ● Het concern publiceert omzet en winstcijfers in de volgende segmenten: Verenigde Staten (30% van de omzet), Europa (17%), Azië (21%), Water (8%), Nutrition (11%) en overig (13%). ● De productverdeling van Nestle op basis van omzet is dranken (22%), water (8%), melk (19%), Nutrition & Healthcare (13%), voeding (15%), snoep (10%) en dierenvoeding (12%). ● Wij verwachten dat de omzet jaarlijks met 4% tot 5% zal groeien. ● De winst is vanwege de regionale spreiding onderhevig aan valutarisico. ● De waarde van het aandeel is afgelopen maanden achter gebleven. Wij verwachten op de middellange termijn een verbetering van de koersontwikkeling. ● Wij spreken van onderwaardering op basis van de fair value, wat aanleiding geeft om Nestlé als Defensieve pick toe te voegen aan de advieslijst.

73 71

69 67 65 63 61 59 57 55

UNCERTAINTY MEDIUM

INVESTMENT CASE ● Kingfisher is de grootse bouwmarktgroep in Europa en wereldwijd de grootste na Lowe’s en Home Depot met een jaarlijkse omzet van ruim EUR 10 miljard. De merken van de groep zijn B&Q, Castorama, Brico Depot en Screwfix. ● Van de omzet komt 43% uit het Verenigd Koninkrijk & Ierland, 39% uit Frankrijk, 9% uit Polen en het overige deel uit onder meer China, Rusland, Roemenië en Spanje. ● De huizenmarkt in het VK herstelt en groeit jaarlijks met 8-9% per jaar, waardoor de omzet van Kingfisher gestuwd wordt. ● Het omzetaandeel uit Frankrijk staat onder druk vanwege het achterblijvende herstel van de woningmarkt. Op termijn verwachten wij echter wel een herstel van de markt dat zal leiden tot een positieve koersreactie voor Kingfisher. ● De voorgenomen groei-initiatieven zullen bijdragen aan de omzet, operationele marge en kosten efficiëntie. Omdat het merendeel van de kosten een vast karakter hebben, draagt een toename van de omzet snel bij aan deze doelstellingen. ● In vergelijking met de concurrenten heeft Kingfisher sterke fundamentals, waaronder hoge brutomarge van 37%, een lage koers/winstverhouding van 11,5 en een lage schuld/eigenvermogenspositie van 36%.

Nestle SA KOERS EUR 69,25

Forward K/W 11,9x

jul

nov

mrt

jul


REXAM PLC KOERS GBp 513

12,2x

FAIR VALUE GBp 600


DIVIDEND 3,94%

630

UNCERTAINTY MEDIUM



INVESTMENT CASE ● Rexam maakt verpakkingen voor onder meer de drankenindustrie (90% van de omzet) en de gezondheidszorg (10% van de omzet). ● De top 10 afnemers zijn goed voor 71% van de omzet. ● Deze top 10 bestaat uit AB InBev, Carlsberg, Hansen Beverages, Hornell, Red Bull, Anadolu Group, Coca-Cola, Heineken, PepsiCo en Schincariol. ● Met een marktwaarde van nog geen EUR 5 mrd, is dit één van de kleinste bedrijven binnen onze scope. ● De fair value is gebaseerd op een gemiddelde omzetgroei van 3,2% de komende vijf jaar. ● Afgelopen kwartaal vielen de resultaten tegen. Wij houden dit hele jaar nog rekening met moeizame marktomstandigheden, maar verwachten dat de groei vanaf volgend jaar zal accelereren.

610

590 570 550 530

510 490 470 450

Forward K/W 12,2x

jul

nov

mrt

jul



Rio Tinto PLC KOERS GBp 3.419

9,4x

FAIR VALUE GBp 4.165


DIVIDEND 3,74%

3.800 3.600 3.400 3.200 3.000 2.800 2.600

2.400

jul

nov

mrt

jul

Forward K/W 9,4x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR BASIS MATERIALEN

INVESTMENT CASE ● Rio Tinto is één van de grootste mijnbouwbedrijven en producenten van metalen ter wereld. ● Het grootste segment is ijzererts, dat goed is voor ongeveer 50% van de omzet. Nog eens 35% komt uit de verkoop van aluminium en koper. De laatste 15% komt uit de productie van overige metalen. ● Rio Tinto verkoopt het grootste deel van haar productie op de Aziatische markten. De grootste afnemer is China met een omzetaandeel van 32%. ● De onderliggende winst van Rio Tinto steeg over 2013 met 10% tot USD 10,2 miljard. De sterke groei van het resultaat was het gevolg van een verlaging van de kosten en record hoge productie. De operationele contante kosten werden met USD 2,3 miljard verlaagd. Dit was beter dan de doelstelling van USD 2,0 miljard. ● De kosten van de productiefaciliteiten in West-Australië, zoals de Pilbara ijzerertsproductiefaciliteit, zijn relatief laag. In deze regio profiteert Rio Tinto eveneens van een laag politiek risico en aantrekkelijke ligging ten opzichte van Azië.


RWE AG KOERS EUR 31,24

12,3x



DIVIDEND 3,20%

35 33

31 29

27 25

23 21 19 17 15

jul

nov

mrt

jul

Forward K/W 12,3x

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR NUTSECTOR

INVESTMENT CASE ● RWE is de grootste leverancier van energie in Duitsland en de op twee na grootste in het Verenigd Koninkrijk. ● Deze energiemaatschappij maakt voor een groot deel gebruik van kernenergie en energie uit de verbranding van kool, de goedkoopste alternatieven voor het opwekken van energie. ● RWE rapporteerde een nettoverlies van EUR 2,9 miljard over 2013, die werd beïnvloed door afschrijvingen van EUR 4,8 miljard, voornamelijk het resultaat van waardevermindering van energiecentrales. Het negatieve resultaat weerspiegelt de moeizame marktomstandigheden voor energiemaatschappijen in Europa. Wij verwachten een verbetering van de politieke en economische omstandigheden van de energiemarkt en de onderliggende verbetering van de operationele kasstroom. ● De voorgenomen besparing van EUR 1 miljard op het operationele resultaat is al in 2013 gerealiseerd, terwijl de kostenbesparingen aanvankelijk pas per eind 2014 doorgevoerd zouden zijn. De totale kostenbesparingen van EUR 1,5 miljard zullen waarschijnlijk per 2016 gerealiseerd worden, een jaar eerder dan gepland.


Sanofi KOERS EUR 75,98

13,2x



DIVIDEND 3,95%

83 81 79 77 75 73

71 69 67 65

jul

nov

mrt

jul

Forward K/W 13,2x

UNCERTAINTY MEDIUM

ECONOMIC MOAT WIDE

SECTOR GEZONDHEIDSZORG

INVESTMENT CASE ● Sanofi heeft een brede farmaceutische portefeuille die deels gericht is op specifieke ziektenbeelden. ● Kerngebieden van het concern zijn diabetes, menselijke vaccins, vernieuwende geneesmiddelen, consumenten producten, ontwikkelende landen, dierproducten en producten die onderdeel Genzyme produceert. ● Er bevinden zich 60 projecten in klinisch onderzoek, waarvan 14 in fase III. ● Het concern heeft vestigingen in 40 landen en 20 verschillende R&D locaties. ● De vaccins van Sanofi worden geleverd aan meer dan 500 miljoen mensen. ● Demografische en technologische ontwikkelingen stuwen vraag en aanbod van de gezondheidszorg. ● De “patentklif“ is grotendeels door nieuw ontwikkelde geneesmiddelen opgevangen. ● Vanwege de sterke onderliggende groei van de omzet, een verwachte verbetering van de valuta-effecten en marktpositie in de snel groeiende diabetesmarkt is het aandeel Sanofi één van onze Top Picks.



Siemens AG KOERS EUR 93,00

12,6x



DIVIDEND 3,70%

UNCERTAINTY MEDIUM


SECTOR INDUSTRIE

INVESTMENT CASE ● 25% van de omzet van Siemens komt uit energie, 15% uit gezondheidszorg, 25% uit industrie en 35% uit infrastructuur. ● Het bedrijfsresultaat is anders, namelijk 35% uit energie, 30% uit gezondheidszorg, 35% uit Industrie en nihil uit infrastructuur. ● Europa is de grootste afzet markt, waar 55% van de omzet vandaan komt. Daarvan komt 15% uit Duitsland. Uit de Verenigde Staten komt nog eens 30% en Azië 15%. ● De winst gaat verbeteren door minder herstructureringsmaatregelen. ● Verbetering bij Solar (geen afboekingen) zullen een positieve bijdrage leveren. ● Geen verliezen bij snelle treinen. ● Per saldo verwachten wij een verbetering van de industriële markten. ● Hoewel de fair value van Morningstar weinig ruimte laat, is de marktpositionering van Siemens goed. Op lange termijn verwachten wij daarom een positieve koersontwikkeling van het aandeel.

105 100 95 90

85 80 75

70 65

Forward K/W 12,6x

jul

nov

mrt

jul


Swatch Group AG KOERS CHF 493,90

13,8x

FAIR VALUE CHF 640,00


DIVIDEND 1,71%

UNCERTAINTY HIGH

ECONOMIC MOAT WIDE


INVESTMENT CASE ● Swatch is een Zwitserse horlogemaker met 18 eigen merken. ● 53% van de omzet komt uit Azie, 37% uit Europa, 8% uit Amerika en 2% uit Afrika en Oceanië. ● Swatch heeft 4 lijnen, een 'basic range', 'middle range', 'high range' en 'prestige & luxury'. ● Bekende merken onder de paraplu van Swatch zijn Omega, Tissot, Certina, Calvin Klein watches & jewelry, Longiness en Rado. ● Afgelopen jaar werd Harry Winton, een exclusieve Amerikaanse juwelier, overgenomen voor USD 1 miljard. ● De komende jaren zal de groei worden gedreven door Azië, waar de een groei van 8% wordt verwacht. ● Vanwege de grote afhankelijkheid aan de Aziatische groei van de verkopen, hebben wij het aandeel als ‘speculatieve pick’ op deze advieslijst gezet.

650

600

550

500

450

400

Forward K/W 13,8x

jul

nov

mrt

jul



Disclaimer Algemeen

Dit onderzoeksrapport verschijnt in principe elke twee weken, op maandag van de oneven kalenderweken en is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen),waaronder de analisten Jos Versteeg, Tom Muller en Jacoline Overdevest, in samenwerking met Morningstar Holland B.V. (Morningstar). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Morningstar noch Theodoor Gilissen instaan. Moningstar noch Theodoor Gilissen geeft enige garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het waardepapier dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Indien u (mede) belegt met geleend geld, betekent dit dat u het risico loopt dat u uw inleg verliest of zelfs een schuld overhoudt. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Theodoor Gilissen Bankiers N.V., haar directie en haar medewerkers aanvaarden geen enkele aansprakelijkheid voor schade die voortvloeit uit of verband houdt met het gebruik (of juist de onmogelijkheid van gebruik), het vertrouwen op of (het nalaten van) acties ondernomen naar aanleiding van de informatie in de aanbieding. Voor verdere informatie verwijzen wij u graag naar onze website: www.gilissen.nl.

Informatieverstrekking

Eventueel in dit rapport genoemde analisten van Theodoor Gilissen verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen enkel deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland.

Adviseringmethodiek

Samenstelling Advieslijst Europese aandelen geschiedt op basis van de ‘economic moat’, 'uncertainty' en 'price/fair value' van Morningstar; De Top Picks lijst bestaat uit kwaliteitsaandelen met een fors opwaarts koerspotentieel. De dividend picks bieden behalve opwaarts koerspotentieel ook een aantrekkelijk dividendrendement. De defensieve en cyclische picks geven onze voorkeur in de relatieve beleggingsstijlen aan. De speculatieve picks kenmerken zich door ook een hoger koerspotentieel, maaar mogelijk ook door een hoger risico. Waarderingsmethodiek: Morningstar beoordeelt bedrijven op basis van een discounted cash flow model (DCF) dat uit drie fases bestaat. De eerste fase omvat uitdrukkelijke voorspellingen van Morningstar. De methodiek van de tweede fase maakt gebruik van een formule om de som van de discounted cashflows vereenvoudigd op te tellen. Fase III bevat alle jaren na fase II, tot in de eeuwigheid. Voor de waardering van deze kasstromen beginnen ze met de formule van fase II, inclusief de veronderstelling dat RONIC = WACC in de derde fase. Dat wil zeggen dat ze ervan uit gaan dat geen enkel bedrijf in staat is om in de derde fase nieuw kapitaal te investeren tegen een hoger rendement dan de kosten van kapitaal - elke ‘moat’ is uiteindelijk uitgehold. Naast de standaard fase II-III methode, beschikken analisten over vier andere benaderingen. Het gebruik van een van de alternatieve methoden vereist goedkeuring van een bestuurder of adjunct-directeur in het team van de analist. De analist heeft ook de mogelijkheid om direct de fair value van fase II-III te schatten. De alternatieve fase II-III methode mag alleen worden gebruikt in bijzondere omstandigheden. De toekomstige geldstromen worden verdisconteerd tegen de kosten van kapitaal. Deze maakt gebruik van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Dat is een gewogen gemiddelde van de kosten van het eigen vermogen, de schulden en preferente aandelen. De analisten houden over het algemeen rekening met ten minste twee scenario's naast het uitgangsscenario: een bull-case en een bear-case. De analist bepaalt meestal dat er 25% kans bestaat dat het bedrijf beter zal presteren in de bull-case en 25% kans dat het bedrijf zal slechter presteren in de bear-case. Verwijdering aandeel Advieslijst Europese aandelen: Wanneer de aantrekkelijkheid van een aandeel op basis van moat, uncertainty, price/fair of ander discretionair argument afneemt, kan het aandeel van de lijst worden gehaald. Op basis van rendementspotentieel of fundamentele analyse wordt bepaald of een aandeel uit de Top Picks wordt verwijderd.


Advieslijst Europese aandelen

Recommend Documents