5IE312 Ekonomie a psychologie I Přednášející:
Petr Koblovský KIE NF VŠE
11. Hromadné psychologické jevy = ekonomie? Stádní chování, bubliny na trzích, behaviorální finance. 12. „Ekonomie a psychologie” finanční a hospodářské krize Specializace 5BE – Ekonomie a psychologie (garant: dr. Koblovský) Prezentace byla vytvořena i za pomoci grantu FRVŠ 861/G5/2013.
Opakování: individuální pravidelnosti/”chyby” • Hádanka akciové prémie. – Rozdíl ve výnosu akcií a dluhopisů
• Dispoziční efekt – (Objem obchodů na rostoucím trhu je až 4x větší než na trhu klesajícím).
• Informační kaskády. • Bubliny vznikají i v experimentálních burzách, kde platí předpoklad naprosto dokonalých informací (Vernon Smith). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
2
Individuální pravidelnosti/“chyby“
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
3
Učení
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
4
Opakování: individuální pravidelnosti/”chyby” • Ovšem zkušenost nabourává: – Změna titulů. – Změna volatility. – Změna průměrné výnosnosti. – Změna účastníků experimentálního trhu (více zkušení, zkušení, nezkušení). – Bubliny ale nejsou tak intenzivní. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
5
Opakování: individuální pravidelnosti/”chyby”
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
6
Behaviorální finance • „Ekonomie a psychologie“ + limity arbitráže. • Vymezení vůči (silné, středně silné, slabé) teorii efektivních trhů není nezbytné (i EMH musí obsahovat „behaviorální“ část – chování investorů). – Efektivní je trh, odráží-li „všechny“ dostupné informace + chování (preference?) aktérů, tj. i zcela „iracionálně“ se chovající trh může být efektivní, protože správně odráží „iracionální“ aktéry. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
7
EMH • Jsou-li ceny správné (odráží-li dostupné informace), pak neexistuje příležitost pro oběd zadarmo (systematickou ziskovou strategii nad trhem). • Pozor na sylogismus A=>B tedy B=>A (Neexistujeli strategie, neznamená, že ceny jsou správné – limity arbitráže). – (Fundamentální) riziko a náklady (transakční náklady (poplatky)). – “Noise-trader-risk” – krátkodobé prohlubování chybného ocenění (kvůli oddělení rozumu a kapitálu). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
8
Limity arbitráže. Diskuze Barberis, Thaler (2003)
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
9
Limity arbitráže
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
10
Limity arbitráže • Lze jimi vysvětlit existenci řady “zajímavých” empirických fenoménů, zejména počasí. – Čím slunečněji, tím CP rostou rychleji (slunce – nálada – optimismus … jak vysvětlit jinak?). – Rychlost větru negativně koreluje s výnosností CP (síla závislosti větší než u slunce). – Výnosy jsou nižší při úplňku než při novu. – Roli hraje i hluk, … • Až na 26 trzích. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
11
Preference investorů • Řada modelů – opakování prospektové teorie + dalších nonEUT teorie. • Averze k nejistotě (Ellsbergův paradox) – Jak měřit? (Sázení na tip v. sázení na riziko).
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
12
Averze k nejistoty • Ellsbergův paradox – 10 karet červených, 10 karet modrých (rizikový balík). – 20 karet červených a modrých, nevíme složení (nejistý balík). – Uhádnete-li barvu, vyhráváte 100,- Kč, z kterého balíku byste raději tahali, • volíte-li „červenou“, • volíte-li „modrou“. • Většina lidí volí tažení červené z rizikového než z nejistého, u modré však taktéž. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
13
Ellsbergův paradox • Pnejistý(červený) < Prizikový(červený), • Pnejistý(modrý) < Prizikový(modrý), • 1 = Pnejistý(červený) + Pnejistý(modrý) < Prizikový(červený) + Prizikový(modrý) = 1 • Rozhodování o pravděpodobnostech závisí i na odhadu „neznámých informací“ a „sebevědomí“ subjektu v rozhodnutí v porovnání s ostatními. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
14
Individuální pravidelnosti/“chyby“ • Nadměrná sebedůvěra v … (Jak měřená?) – Podceňování variability – „Home bias“ (investoři mají důvěru v oblasti/obory, které znají). – Nadměrné obchodování (čím častěji obchoduji, tím horší výnosnosti dosáhnu, muži obchodují častěji).
• Mentální účetnictví – zanedbávání korelací a kovariancí, • Užívání heuristik – Časté užívání pravidla 1/N – nikoliv optimalizace výnosu při daném riziku. Platí i pro i) opakované situace, ii) zkušených profesionálů majícími iii) značné finanční motivace?
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
15
Individuální pravidelnosti/“chyby“ • Mimořádné události se – ex post – zdají být přestřelovány (heuristika reprezentativnosti). • Obecně však trh vykazuje konzervativní chování (podceňování nových informací). – Kdy neplatí?
• Hyperpsychologické teorie fungování trhu – trh coby entita s bipolární poruchou.
CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
16
Další empirické příklady … • Prémie za velikost (malé firmy mají větší výnosnosti, očištěno o riziko) • Dlouhodobé obraty (nejziskovější firmy v min. 3R jsou méně ziskové v dalších 3R) • Momenta (krátkodobě naopak: ziskové v min. 6M, jsou více ziskové v dalších 6M) • Oznamování překvapivých dobrých/špatných zpráv (pozitivní zprávy vytvářejí dlouhodobý tah) • Ne/vyplácení divident (promítá se opět do tahu ceny) • Atd. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
17
Některé z modelů • Barberis, Shleifer a Vishny (1998): konzervatismus a heuristika reprezentativnosti (pravidlo malých čísel). – Po oznámení dobrých výsledků investoři reagují nedostatečně, cena je podhodnocena, což vyústí ve vyšší výnosnost akcie, série podhodnocení však vede k jejímu přecenění (= dlouhodobé obraty a momenta). • Daniel, Hirshleifer a Subrahmanyam (1998, 2001): přeceňování soukromých informací. – Potvrdí-li je veřejné informace, dojde k posílení víry ve vlastní informace (resp. způsob jejich získávání), nepotvrzení je však asymetrické (obrana ega (self-serving bias)), dochází tak k dlouhodobým vlnám rigidit na straně investorů. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka
18
