Zprávy 2 Ekonomický vývoj 4 Akciový trh 7 Trh dluhopisů 8 Peněžní trh 10 Devizový trh 11 Základní makroekonomické ukazatele ČR 13

Číslo: CCXLVII

ČESKÁ REPUBLIKA – 30. TÝDEN

OD 23.7. DO 29.7.2001

Zprávy __________________________________________________________________________________ 2 Ekonomický vývoj_________________________________________________________________________ 4 Akciový trh ______________________________________________________________________________ 7 Trh dluhopisů ____________________________________________________________________________ 8 Peněžní trh _____________________________________________________________________________ 10 Devizový trh ____________________________________________________________________________ 11 Základní makroekonomické ukazatele ČR ____________________________________________________ 13

Stručně: 30. týden Akciový trh

↑

PX 50: +0,47% 383,1 bodu

Trh dluhopisů

↓

COREActiveCz: -0,1782% 96,60 bodu

Příští týden

Po vzoru vyspělých akciových trhů byl vývoj bez výraznějšího trendu a rovněž jednotlivé tituly se pohybovaly dosti nejednotně, avšak po několika týdenních poklesech v řadě si však tentokrát dokázal index PX 50 za celý týden mírně polepšit.

↑ ↓

Zásah centrální banky do repo-sazeb vyvolal pokles cen dluhopisů, který anuloval růst z cen z počátku týdne, podpořený i příznivým vývojem zahraničního obchodu.

↓

→

→

V centru pozornosti budou úterní zveřejňování hospodářských výsledků předních firem za 2.čtvrtletí. Jelikož věříme, že většina společností by měla naplnit očekávání investorů, je i nadále náš výhled nejbližšího vývoje spíše mírně optimistický. V příštím týdnu bude stěžejní zveřejnění plnění státního rozpočtu a aktualizovaného inflačního scénáře ČNB, jejich pozitivní vyznění by mohlo oddálit očekávaný další pokles cen.

Peněžní trh

↑

Překvapivě dobré červnové výsledky zahraničního obchodu poslaly sazby peněžního trhu mírně dolů, překvapivé čtvrteční zvýšení sazeb ČNB však tento pohyb zcela přebilo.

↑

Nejdůležitější událostí příštího týdne budou aktualizované odhady inflace ze strany ČNB, které budou zřejmě vyšší než inflační cíl, a proto budou působit spíše na další růst sazeb.

Kurs koruny

→

I v tomto týdnu si kurs koruny udržel své silné postavení, přestože možných impulsů k výraznému pohybu domácího i vnějšího původu se objevilo poměrně dost.

→

I nadále očekáváme, že kurs koruny bude vzhledem k nedostatku domácích impulsů kopírovat vývoj světových devizových trhů a nevychýlí se z úrovně okolo 34,000 CZK/EUR.

Hlavní zprávy ü ü ü ü ü ü

ČNB zvýšila klíčovou dvoutýdenní repo sazbu o 25 bazických bodů na 5,25 procenta. Schodek obchodní bilance se v červnu 2001 meziročně snížil o 3,1 mld. Kč na 5,8 mld. Kč. Vláda schválila rámec státního rozpočtu na příští rok sestaveného se schodkem 53,9 miliardy korun. Schválený návrh počítá s příjmy ve výši 690,5 miliardy korun a výdaji 744,4 miliardy. Vláda ve středu nejednala o prodeji majority ve společnosti České radiokomunikace, protože řídící výbor pro privatizaci dosud nezpracoval finální doporučení. České radiokomunikace v prvním pololetí zvýšily zisk před zdaněním na 250 mil. Kč z 19 mil. Kč Z firem skupiny Unipetrol vykázal vyšší zisk Unipetrol a k zisku se vrátilo Paramo. Chemopetrol, Kaučuk, Benzina a Česká rafinérská vykázaly v prvním pololetí výsledky horší než loni v tomtéž období.

BLOOMBERG: CSQ REUTERS: CONSQ0 <ENTER>

TEL.:(420

V CELNICI 5/1040, 110 00 PRAHA 1 2) 2189 9222 FAX : (420 2) 2189 9203 E-MAIL: [email protected]

ZPRÁVY Hospodářství Zatímco výhled budoucího hospodářského růstu České republiky vidí Česká národní banka optimisticky, negativní zůstává budoucí vývoj inflace. “Inflační vývoj je méně příznivý, než jsme očekávali,” uvedl na tiskové konferenci po bankovní rady viceguvernér centrální banky Luděk Niedermayer. Vyšší než očekávanou inflaci momentálně způsobují především nákladové faktory, zejména růst cen potravin. “Očekáváme, že tyto faktory postupně budou odeznívat, nicméně budou vystřídány zejména v horizontu příštího roku faktory poptávkovými,” uvedl Niedermayer. K nižší inflaci podle něj směřuje pouze riziko ekonomického ochlazení v zahraničí, především v Německu. Poptávkou inflaci navíc na konci roku mohou stimulovat mzdová vyjednávání, vedoucí k růstu mezd. Bilanční suma České národní banky se k 20. červenci snížila oproti první červencové dekádě o 341,1 miliónu korun na 605,258 miliardy korun. Bilanci centrální banky zveřejnil tiskový odbor ČNB. Vývoj deficitu veřejných rozpočtů v České republice je velmi problematický a střednědobá fiskální konsolidace je nezbytná, uvedl to ve středu ve své pravidelné zprávě Mezinárodní měnový fond (MMF). Schodek veřejných rozpočtů bez započítání příjmů z privatizace by se tak podle MMF mohl letos vyšplhat až na 11,5 procenta hrubého domácího produktu (HDP). Vláda schválila rámec státního rozpočtu na příští rok sestaveného se schodkem 53,9 miliardy korun, oznámil mluvčí Ministerstva financí Libor Vacek. Schválený návrh počítá s příjmy ve výši 690,5 miliardy korun a výdaji 744,4 miliardy. Z kapitoly operace státních finančních aktiv (OSFA) figuruje na straně příjmů 4,8 miliardy korun a na výdajové straně 48,7 miliardy korun. Po odečtení OSFA, ve kterých je zahrnuta i úhrada letošní ztráty státní Konsolidační banky, by měl schodek dosáhnout 10,0 miliardy korun, dohodnutých se smluvní opozicí, dodal Vacek. O konkrétním návrhu rozpočtu by měla vláda poprvé jednat do 10.září. Podle Vacka není vyloučeno ani druhé kolo jednání v termínu do 20.září. Definitivní návrh rozpočtu by měla vláda odeslat do konce září do Poslanecké sněmovny. Ministr financí Jiří Rusnok si myslí, že státní rozpočet na příští rok v prvním kole parlament neschválí. "Předpokládám, že existence rozpočtového provizoria v několika počátečních týdnech či měsících je velmi pravděpodobná," uvedl v rozhovoru pro Mladou frontu Dnes. Soudí, že v předvolebním roce nebude snaha rozpočet schválit příliš velká. "Tuším, že je problém v příjmech, v jejich objemu a struktuře. Neslyšel jsem zatím žádné velké výhrady pokud jde o strukturu výdajů, nicméně i to se může stát. Takže očekávám, že opozice bude tlačit tímto směrem," uvedl ministr. Daňové nedoplatky v České republice se k 30. červnu snížily na 98,3 miliardy korun ze 100 miliard korun ke konci května. Z toho rozhodující podíl 91,2 miliardy korun představují nedoplatky na daních nové daňové soustavy, které proti květnu klesly zhruba o 1,6 miliardy Kč. Nedoplatky na daních staré daňové soustavy zůstaly oproti červnu na stejné úrovni ve výši 7,2 miliardy korun. Poradcem státu při prodeji plynárenských firem bude banka ABN AMRO. Podmínky pro odměnu budou záviset na tom, jestli celkový příjem z prodeje bude vyšší nebo nižší než sto miliard korun, uvedl na tiskové konferenci mluvčí vlády Libor Rouček. Vláda schválila odtajnění smluv, týkajících se státních záruk za aktiva Investiční a Poštovní banky při loňském prodeji peněžního ústavu Československé obchodní bance. Mluvčí ministerstva financí Libor Vacek na dotaz ČTK řekl, že přesný technický postup ještě nezná. „Velmi pravděpodobně to bude k dispozici na webové stránce ministerstva financí, snad někdy příští týden,“ uvedl. Cigarety jedné značky budou od září stát na všech prodejních místech stejně a jejich ceny se na krabičky budou nalepovat přímo ve výrobě. Ministr financí Jiří Rusnok totiž podepsal první část nového ceníku cigaret, kterým se mění podmínky prodeje a zdanění cigaret všech značek. Informuje o tom Mladá fronta Dnes.

30.

TÝDEN OD

STR.

2 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

Britská energetická společnost British Energy (BE), která se chce zúčastnit soutěže na prodej státního balíku tuzemských elektroenergetických firem, neuvažuje o samostatné koupi Jaderné elektrárny Temelín. Podle Mladé fronty Dnes odmítla mluvčí firmy Carmel O‘Harová informace tisku, že by se BE ucházela o Temelín i mimo privatizaci celého odvětví. Společnost BE, která v Británii provozuje osm jaderných elektráren, však podle listu právě atomová část energetiky v ČR zajímá. Nyní proto jedná s dalšími společnostmi o privatizačním konsorciu s tím, že BE se bude hlásit k jaderné části balíku - Temelínu a Dukovanům. Jednání mají skončit v srpnu.

Podniky Vláda ve středu nejednala o prodeji majority ve společnosti České radiokomunikace, protože řídící výbor pro privatizaci dosud nezpracoval finální doporučení, uvedl to mluvčí Ministerstva financí Libor Vacek. Vláda tak bude moci o prodeji 51 procent telekomunikační firmy jednat nejdříve 22.srpna, po uplynutí třítýdenního volna. Výbor projednal v úterý upřesněnou společnou nabídku dánského Tele Danmark Communications a německé Deutsche Bank, dodal mluvčí bez dalších podrobností. Vláda nebyla s předchozí verzí spokojena, protože konsorcium podmiňovalo nabízenou cenu 300 milionů dolarů (11,9 miliardy korun) mimo jiné budoucími ekonomickými výsledky firmy. České radiokomunikace v prvním pololetí zvýšily nekonsolidovaný zisk před zdaněním na 250 milionů korun z 19 milionů korun ve srovnatelném období loni. „Výše (výsledku) byla pozitivně ovlivněna pokračující restrukturalizací firmy a obdržením výnosových úroků z většího objemu volných zdrojů, které společnost získala přijetím kompenzace za opci ve společnosti RadioMobil,“ uvedla firma. Provozní zisk vzrostl o 10,1 procenta na 63 milionů korun, EBITDA stoupla o 22,2 procenta na 596 milionů korun. Ze šesti firem skupiny Unipetrol vykázaly vyšší zisk mateřská firma Unipetrol a k zisku se vrátilo Paramo. Chemopetrol, Kaučuk, Benzina a Česká rafinérská vykázaly letos v prvním pololetí výsledky horší než loni v tomtéž období. Zveřejněné údaje jsou neauditované, nekonsolidované a odpovídají českým účetním standardům. Chemopetrol zaznamenal pokles hrubého zisku na 500 miliónů korun z 666 miliónů korun. Tržby podniku v pololetí vzrostly na 12,56 miliardy z 11,89 miliardy korun. Kaučuk zaznamenal pokles hrubého zisku na 136,4 miliónu korun z 264 miliónů za totéž období loňska. Tržby podniku vzrostly na 4,40 miliardy ze 4,02 miliardy korun. Česká rafinérská vykázala pokles zisku před zdaněním na 1,023 miliardy korun oproti loňským pololetním 1,652 miliardy korun. Tržby vzrostly na 23,8 miliardy korun z 23,5 miliardy korun. Benzina vykázala ztrátu 12,2 miliónu korun po hrubém zisku 37,6 miliónu korun, tržby klesly na 6,55 miliardy korun z loňských 6,97 miliardy. Paramo se vrátilo k zisku 44,3 miliónu korun, když ztráta za stejné období loňského roku činila 122,6 miliónu korun. Tržby podniku klesly na 2,59 miliardy korun proti 2,94 miliardy korun v loňském pololetí. Unipetrol zvýšil hrubý zisk na 69,6 miliónu korun oproti 41,6 miliónu korun. Celkové tržby společnosti dosáhly 73,8 miliónu korun, což je o 7,4 miliónu korun více než ve stejném období loni. Chemopetrol získal investiční pobídky na rozšíření a modernizaci výroby etylénu a polyetylénu, na postavení nové jednotky pro výrobu polypropylénu a na obslužné provozy pro tyto jednotky v Litvínově. Chemopetrol získal pobídky ve formě pětileté slevy na přírůstku daní z příjmu a dotace na nová pracovní místa a rekvalifikace pracovníků. Podle ředitele CzechInvestu Martina Jahna tak firma obdržela 2,957 miliardy korun. Ředitel Chemopetrolu Miroslav Kuliha uvedl, že investiční akce byla zahájena v lednu 1999 a ukončena by měla být v lednu 2003.

30.

TÝDEN OD

STR.

3 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

EKONOMICKÝ VÝVOJ Zveřejněné makroekonomické údaje Zahr. obchod (v mld.CZK) Dovoz Vývoz Bilance

06/01 113,701 107,940 -5,761

05/01 121,176 112,087 -9,089

06/00 111,484 102,594 -8,890

01-06/01 694,854 641,560 -53,294

01-06/00 580,677 539,281 -41,396

Údaje převzaty z oficiálních zdrojů, v závorce jsou uvedena předběžná nerevidovaná data

Komentář Conseq Finance k ekonomickému vývoji Zahraniční obchod v červnu 2001 Deficit bilance zahraničního obchodu se zmenšil z revidovaných 9,1 mld. Kč v květnu 2001 na 5,8 mld. Kč v červnu 2001. Výsledek je mnohem lepší než tržní očekávání (medián (-10,3 mld. Kč) a dokonce lepší než naše optimistická předpověď (-7,0 mld. Kč). Bilance zahraničního obchodu v mld. Kč 1998

1999

2000

Exportní a importní výkonnost

2001

Vývozy - meziročně změna

50%

5

Dovozy - meziročně změna

40%

0

30%

-5

20%

-10

10%

-15

0%

-20

-10% IX.01

I.01

V.01

IX.00

I.00

V.00

IX.99

I.99

V.99

IX.98

I.98

V.98

IX.97

I.97

V.97

IX.96

I.96

XII

X

XI

IX

VII

VIII

V

VI

IV

III

I

II

V.96

-20%

-25

Současně se v červnu ostře snížil meziroční růst dovozů i vývozů, tj. na 2,0%, resp. 5,2% meziročně. Tento malý růst byl z malé části výsledkem rozdílného počtu pracovních dnů, ale významnější bylo, jak konstatoval ČSÚ, že zpomalení růstu odráží ekonomický vývoj především v členských zemích EU. Zejména vývozy do Německa vykázaly v červnu 2001 špatný výsledek, tj. pokles o 3,1% meziročně. Naproti tomu vývozy do celého evropského regionu se v červnu 2001 zvýšily o 7,0% meziročně, což je nicméně výrazně méně než v květnu 2001, kdy se vývozy zvýšily o 15,7%meziročně. Přesto dobrou zprávou je, že růst vývozů překonal růst dovozů v druhém měsíci v řadě a to vedlo ke skutečnosti, že deficit zahraničního obchodu je znovu nižší než ve srovnatelném období minulého roku. ČSÚ konstatoval, že růst vývozů byl především řízen vývozy „strojů a dopravních zařízení“, částečně zboží s vysokou mírou kooperace a zušlechťovacího styku. To odráží významnou úlohu přímých zahraničních investic (PZI) v české ekonomice. ČSÚ dodal, že k růstu vývozu přispěly také vývozy „minerálních paliv“. Naproti tomu dovozy minerálních paliv se v červnu 2001 meziročně snížily o 8,3%. Dovoz „surovin, polotovarů a chemických látek“ se v červnu 2001 také mírně snížil, tj. o 0,2% meziročně. To by mohlo být výsledkem zpomalení vývozů, protože nižší vývozy znamenají také sníženou potřebu dovážených výrobních faktorů. Růst dovozů byl především řízen dovozy „strojů a dopravních zařízení“, které se v červnu 2001 meziročně zvýšily o 4,7%. Nicméně je to mnohem menší růst než v květnu 2001 (18,1% meziročně). To by mohlo být náznakem zpomalení investiční aktivity v České republice, ačkoliv až doposud zprávy stále naznačují relativně silný zájem 30.

TÝDEN OD

STR.

4 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

zahraničních společností o výstavbu nových továren. Zpomalení ekonomické aktivity v Evropě by podle očekávání mělo dále snížit českou vývozní aktivitu. Nicméně to naznačuje také zpomalení dovozu výrobních faktorů. Navíc se zdá, že několik nově založených továren zahájí v létě produkci a většina produkce by měla být vyvážena. Celkově věříme, že bilance českého zahraničního obchodu by se mohla v příštích měsících zlepšovat, tj. že měsíční výsledky bilance zahraničního obchodu budou nižší než ve srovnatelném období loňského roku. Nicméně takto příznivý vývoj by mohl být ohrožen vysokou domácí spotřebou a/nebo fiskální expanzí a to je něco, co by ČNB měla aktuálně velmi podrobně monitorovat. Anne-Françoise Blüher

Jednání Bankovní rady ČNB 26. července 2001 ČNB zvýšila na zasedání všechny tři klíčové sazby o 25 bps a věříme, že další zvyšování klíčových úrokových sazeb bude brzy následovat. V posledních několika měsících se inflace výrazně zvýšila, což je naprosto v protikladu s inflačními očekáváními ČNB zveřejněnými v poslední zprávě o inflaci z dubna 2001, tj. ČNB předpokládala pokles meziročních měr CPI a čisté inflace. Věříme, že by CPI mohlo vzrůst v červenci o dalších 1,0% meziměsíčně, především kvůli deregulacím cen a vyšším cenám v kategorii „rekreace a kultura“. To by zvýšilo meziroční míru CPI na téměř 6,0%. Rovněž věříme, že klesající míra inflace není v příštích měsících příliš pravděpodobná. Především kvůli silném růstu cen zemědělských výrobců a rozhodnutí OPEC o snížení denních těžebních kvót o milion barelů od září, což snižuje naději na další snížení cen ropy. Také Ministerstvo financí ve svých nově zveřejněných makroekonomických odhadech významně zvýšilo svůj inflační odhad pro rok 2001, tj. z 3,9% na 5,1% a také pro rok 2002 z 4,4% na 4,6%. Na první pohled zvýšení inflačního odhadu pro rok 2002 nevypadá tak dramaticky. Nicméně, je nutno zdůraznit, že Ministerstvo financí snížilo příspěvek administrativních cenových změn z 2,7 procentního bodu na 1,9 procentního bodu, protože nevěří, že původně plánované legislativní změny nepřímých daní budou přijaty během roku 2002. (Ministerstvo financí původně plánovalo zvýšení sazby DPH na červenec 2002, tj. ihned po plánovaných parlamentních volbách). Ekonomický výhled se výrazně zhoršil. Dvojí deficit, tj. deficit běžného účtu a deficit veřejných rozpočtů, by mohl ohrozit ekonomickou stabilitu, obzvláště pokud rostoucí inflační očekávání budou tlačit vzhůru i růst mezd a na straně druhé oslabování zahraniční poptávky bude tlačit na snížení výrobní aktivity a tím i produktivitu práce. Parlamentní volby jsou plánovány na červen 2002 a to by mohlo přidat na politické nejistotě. V nejhorší variantě by to mohlo vést k podobné situaci jako v případě měnové krize na jaře roku 1997. Z tohoto pohledu by zvýšení sazeb mohlo pomoci podtrhnout kredibilitu ČNB a mohlo udržet dole inflační očekávání. Naše inflační odhady naznačují, že to je pouze začátek cyklu zvyšování sazeb a nevylučovali bychom další zvýšení sazeb o 50 až 75 bps do konce roku. Anne-Françoise Blüher

Zpráva MMF a odhad MF Mezinárodní měnový fond ve své pravidelné zprávě o České republice zdůrazňuje problematický vývoj veřejných financí a nezbytnost potřeby fiskální konsolidace ve střednědobém výhledu. MMF odhaduje schodek veřejných rozpočtů bez příjmů z privatizace v letošním roce až na 11,5% HDP. Růst HDP pro letošní rok odhaduje MMF na úrovni 3,0% - 3,5%. Vyšší růst nepředpokládá proto, že lze uvažovat o dopadu zpomalení hospodářského růstu v EU na ekonomickou aktivitu v České republice. Podle názoru MMF bude důležité najít správný poměr složek měnové a fiskální politiky. Fiskální politika by se měla zdržet dalšího stimulování poptávky, neboť další nárůst rozpočtového deficitu by se mohl projevit i v prohloubení deficitu běžného účtu platební bilance. Současná měnová politika je naopak považována za adekvátní a úroveň kursu koruny odpovídá makroekonomické situaci.

30.

TÝDEN OD

STR.

5 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

Ministerstvo financí se ve své nejnovější prognóze domnívá, že letošní růst HDP bude činit 3,6% a míra inflace se zvýší na 5,1%. Míra nezaměstnanosti by měla letos dosáhnout 8,4% a deficit obchodní bilance by se měl prohloubit až na 160 mld. Kč. I v prognóze Ministerstva financí je konstatováno, že hlavním rizikem českého ekonomického vývoje je v současnosti nerovnováha veřejných financí. Petr Zahradník

Ekonomický vývoj v příštím týdnu Peněžní zásoba (M2) v červnu 2001 (Úterý, 31. července) Růst peněžní zásoby se květnu 2001 výrazně zrychlil, tj. na 11,4% meziročně po 9,2% meziročně v dubnu 2001. ČNB konstatovala, že vzestup růstu M2 byl způsoben růstem čistých úvěrů vládě, což odráží zhoršení vývoje státního rozpočtu, a také růstem čistých zahraničních aktiv. Zdá se pravděpodobným, že růst peněžní zásoby (M2) se ani v červnu nezpomalil, protože čistá poptávka po úvěrech ze strany vlády zůstává vysoká a navíc objem úvěrů poskytnutých soukromému sektoru pozvolna roste. Konsensuální předpověď růstu peněžní zásoby v červnu 2001 se pohybuje v rozmezí 10,50% až 11,00% meziročně s mediánem 10,50%.

Státní rozpočet v červenci 2001 (Středa, 1. srpna) Deficit státního rozpočtu zaznamenal na konci června 2001 překvapivě špatný výsledek kvůli znepokojivě nízkým příjmům z daní právnických osob a některým mimořádným výdajům. Konsensuální předpověď deficitu státního rozpočtu na konci července se pohybuje v rozmezí 30,8 mld. Kč až 26,0 mld. Kč s mediánem 28 mld. Kč. To by znamenalo významné zlepšení ve srovnání s koncem června 2001, kdy deficit činil 34,8 mld. Kč.

Jednání Bankovní rady ČNB – Zpráva o inflaci – červenec 2001 (Čtvrtek, 2. srpna) Na posledním zasedání Bankovní rady Česká národní banka nezveřejnila jako v předešlých případech nové inflační odhady. Aktualizovanou inflační předpověď by měla publikovat 2. srpna. V předchozí zprávě o inflaci, zveřejněné v dubnu 2001, ČNB předpovídala čistou inflaci v rozmezí 1,9% až 3,2% a CPI v rozmezí 3,3% až 4,4%. Na konci třetího čtvrtletí 2002 ČNB očekávala CPI v rozmezí 3,4% až 4,8% meziročně. Tyto odhady byly v souladu s inflačními cíli ČNB. Vzhledem ke skutečnosti, že ČNB na posledním zasedání zvýšila všechny tři klíčové úrokové sazby o 25 bps, nový inflační odhad by se měl nacházet nad inflačními cíli. Nový inflační odhad bude mít velkou důležitost pro hodnocení příštích kroků ČNB.

30.

TÝDEN OD

STR.

6 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

AKCIOVÝ TRH PX50 Volume (CZKm) (right scale) PX 50 (left scale)

400

1400 1200

395

1000

390

800

385

600

380 375

383,1

400 200

371,3

370 27.7

26.7

25.7

24.7

23.7

20.7

19.7

18.7

17.7

0 16.7

Na českém akciovém trhu zavládla v uplynulém týdnu typicky prázdninová atmosféra, když příliš vzruchu a nárůst obchodní aktivity nedokázalo přinést ani poměrně překvapivé zvýšení úrokových sazeb ze strany ČNB. Po vzoru vyspělých akciových trhů v zahraničí byl celkový vývoj bez výraznějšího trendu a rovněž jednotlivé tituly se pohybovaly dosti nejednotně. Po několika týdenních poklesech v řadě si však tentokrát dokázal index PX 50 za celý týden mírně polepšit, když uzavřel o 0,47% výše na 383,1 bodech.

Proti celkovému růstu a zpevnění většiny ostatních titulů se v uplynulém týdnu pohybovaly oba zástupci telekomunikačního sektoru. Především vinou pátečních výprodejů se o 3,3% na 327,5 Kč propadly akcie Českého Telecomu, když se negativním impulsem stalo zveřejnění pomalejšího růstu americké ekonomiky. O 1,5% na 350,5 Kč si pak pohoršily České radiokomunikace, kterým jednoznačně neprospělo další odložení rozhodnutí ve věci privatizace společnosti. V reakci na zprávu, že případný prodej vláda projedná nejdříve po třítýdenní přestávce v srpnu, se akcie postupně svezly až k hodnotě 325 Kč, aby se zpět vzhůru vydaly až po pátečním zveřejnění nekonsolidovaných výsledků hospodaření mateřské společnosti za 2.čtvrtletí. V růstu z předchozího týdne pokračovaly naopak oba peněžní ústavy. O 2,2% na 955,6 Kč zpevnila Komerční banka, která v průběhu týdne zaznamenala zvýšená nákupní doporučení ze strany některých investičních bank. Ještě o něco lépe si vedla Česká spořitelna, která přidala 2,9% na 261,1 Kč. Předchozí razantní pokles a vcelku příznivé nekonsolidované výsledky hospodaření dceřiných společností zveřejněné v úvodu týdne přilákaly řadu kupců akcií holdingu Unipetrol, jejichž kurz si tak polepšil o silných 8,3% až na 47 Kč. Poměrně silný růst o 4,3% na 78,4 Kč si připsaly rovněž akcie ČEZ, kterým pomohlo částečné uklidnění situace kolem jaderné elektrárny Temelín. Po několika úspěšných týdnech si tentokrát o mírných 0,4% na 6228 Kč pohoršily akcie Philip Morris ČR. Nejsledovanější událostí nadcházejícího týdne by se na domácím akciovém trhu mělo stát úterní zveřejňování hospodářských výsledků předních firem za 2.čtvrtletí. Jelikož věříme, že většina společností by měla naplnit očekávání investorů, je i nadále náš výhled nejbližšího vývoje spíše mírně optimistický. Milan Vojáček

Český Telecom

České radiokomunikace volume (mil. Kč)

high

low

close

400

volume

high

low

close

60 50

380

40

360

750 360 600

350

450

30

340

20

330

320

10

320

150

300

0

310

0

30.

TÝDEN OD

STR.

7 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

27.7

26.7

25.7

24.7

23.7

20.7

19.7

18.7

17.7

300

16.7

27.7.

26.7.

25.7.

24.7.

23.7.

20.7.

19.7.

18.7.

17.7.

16.7.

340

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

TRH DLUHOPISŮ Zásah centrální banky do úrokových sazeb vyvolal pokles cen dluhopisů, který anuloval růst z cen z počátku týdne, podpořený i příznivým vývojem zahraničního obchodu.

Cenové indexy dluhopisů Volume

COREGovtCz

4000

95,0

0 27.7

95,5

26.7

8000

25.7

96,0

24.7

12000

23.7

96,5

20.7

16000

19.7

97,0

18.7

20000

17.7

97,5

16.7

Počátek týdne se nesl ve znamení opatrných nákupů při nízké obchodní aktivitě. Tento vývoj byl silně podpořen ve středu zveřejněným schodkem zahraničního obchodu v červnu, který dosáhl pouze 5,8 mld. Kč, přičemž odhady analytiků se pohybovaly v intervalu 7 – 12 mld. Kč. Zájem investorů poutaly zejména státní dluhopisy se splatností 4 – 6 let. Naopak v segmentu podnikových obligací se stále střetával nákupní zájem s prodejním, jenž nedovolil tomuto segmentu posílit v cenách. Ve čtvrtek přistoupila Bankovní rada ČNB na svém pravidelném zasedání ke zvýšení všech úrokových sazeb. Nejsledovanější 14-denní repo sazbu posunula z 5% na 5,25%. Pro trh znamenal tento krok překvapení, protože byl očekáván spíše v delším časovém horizontu. Ceny dluhopisů reagovaly poklesy střídanými růsty, přičemž zobchodované objemy v růstové fázi převyšovaly objemy ve fázi sestupné .

CORECorpCz

CZgb 6,4/10 - offer Conseq Finance 97,80 97,60 97,40 97,20 97,00 96,80 96,60 po

út

st

čt

pá

Stěžejními událostmi příštího týdne z pohledu dluhopisového trhu bude středeční zveřejnění plnění státního rozpočtu (očekávání analytiků jsou poměrně příznivá ve srovnání s předchozím měsícem) a zejména aktualizovaného inflačního scénáře ČNB, které naznačí představu centrální banky ohledně dalšího vývoje ekonomiky i načasování případného dalšího zvýšení úrokových sazeb. Vyzní-li tyto impulsy pozitivně, mohly by ještě oddálit očekávaný pokles cen dluhopisů.. Markéta Žáčková

Týdenní porovnání výnosů a cen vybraných dluhopisů Výnosy počítané k prodejním cenám Předchozí pátek (cls)

Tento pátek (cls)

Týdenní změna ve výnosech v bps

CZgb 6,90/03

4,88% 5,78%

5,05% 5,88%

+17 +10

CZgb 6,75/05

6,36%

6,43%

CZgb 6,30/07

6,56%

6,56%

CZgb 6,50/01

Týdenní změna cen v bps

Páteční závěrečné ceny Nákup

Prodej

-15

100,11 101,05

100,31 101,35

+6

-20

100,65

100,95

+0

-2

98,45

98,75

-7

EIB1b 8,20/09

6,86%

6,85%

-1

5

107,45

107,75

CZgb 6,40/10

6,84%

6,86%

+2

-15

96,70

97,00

EIB2b 6,50/15

7,05%

7,03%

-2

20

94,90

95,40

CZgb 6,95/16

7,03%

7,04%

+1

-10

98,80

99,10

30.

TÝDEN OD

STR.

8 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

Týdenní posun výnosové křivky týdenní změna v bps

tento pátek

minulý pátek

7,1%

4,7%

CZgb 6,95/16

EIB2b 6,50/15

5,1%

CZgb 6,40/10

5,5%

EIB1b 8,20/09

5,9%

CZgb 6,30/07

6,3%

CZgb 6,75/05

6,7%

CZgb 6,90/03

CZgb 6,50/01

20

10

0

-10

0

3

6

9

12

15

Největší pohyby cen Tituly s největšími cenovými růsty

Tituly s největšími cenovými poklesy

Změna ceny

Prodejní ceny k pátku

Výnosy k prodejním cenám

ČEB6,95/10

+55

100,20

6,69%

EIB6,50/15

+20

95,40

7,03%

IPBvar/08

+16

101,83

SLEvar/03

+13

IPB8,9/04

+11

Dluhopis

Změna ceny

Prodejní ceny k pátku

Výnosy k prodejním cenám

CEZ11,0625/08

-65

108,90

6,21%

UNIPETROL9,0/04

-61

103,70

7,62%

--

KB8,00/04

-60

102,60

7,03%

100,00

--

MERO10,3/11

-45

120,10

7,32%

105,45

6,44%

HZL3 VERBK10,9/04

-44

110,20

5,05%

Dluhopis

Vyloučeny dluhopisy se splatností do jednoho roku.

Datum ex-kuponů Datum

30.

ISIN

Titul

CZ0003500993

SME1f/05

TÝDEN OD

STR.

9 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

Posledního dne obchodování s nárokem na kupón

Ex-kuponu

31.07.2001

06.08.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

PENĚŽNÍ TRH REPO sazba 2 týdny

5,25 % p.a.

3 měsíce

n.a.

Depozitní trh

27.7

26.7

25.7

24.7

23.7

20.7

19.7

18.7

17.7

16.7

PRIBOR Obchodování se během uplynulého týdne neslo až do 1 měsíc prodej 5,90% čtvrtka v prázdninovém duchu. Změny sledovaných 5,81% 6 měsíců prodej 5,80% 12 měsíců prodej úrokových sazeb byly pouze kosmetické. Ve čtvrtek 5,70% došlo na pravidelném zasedání Bankovní rady ČNB 5,57% 5,60% k dlouho očekávanému, ale přesto pro trhy překvapivému, kroku. ČNB zvedla všechny své 5,50% klíčové úrokové sazby o 0,25 procenta. Oba námi 5,40% 5,30% sledované trhy přijaly tuto zprávu zvýšením sazeb po 5,30% celé délce výnosové křivky, zejména sazby pro kratší 5,20% periody (depozita do 1M) reagovaly výrazným 5,10% nárůstem. Delší sazby se posunuly vzhůru podstatně méně, čímž došlo ke zploštění výnosových křivek. V příštím týdnu bude asi nejzajímavější událostí opět čtvrteční zasedání Bankovní rady ČNB a následné zveřejnění inflační zprávy, ze které by mohly být patrné další předpokládané kroky ČNB v otázkách měnové politiky, zejména pak nastavení úrokových sazeb.

Úrokové swapy Začátek obchodního týdne byl ve znamení poklidného obchodování a minimálních cenových pohybů. V pondělí posílily úrokové swapy napříč celou výnosovou křivkou 1 bps a v úterý nezaznamenaly dokonce žádný pohyb. Ve středu byla zveřejněna čísla o zahraničním obchodě za měsíc červen. Výsledná hodnota (5,8 mld. Kč) byla pro trh velkým překvapením, neboť průměr očekávání analytiků se pohyboval nad 10 mld. Kč. Tato pozitivní zpráva poslala swapové sazby o 4bps dolů. Další obchodní den investoři netrpělivě vyčkávali na výsledek zasedání Bankovní rady ČNB – ta nakonec přistoupila k čtvrtprocentnímu zvýšení repo-sazby. Zvýšení sazeb se nejvíce projevilo na kratším konci výnosové křivky, zatímco na dlouhém konci křivky (7-15let) růst sazeb nebyl již tak dominantní.V mezitýdenním vyjádření si swapové sazby připsaly na krátkém konci 8bps a na dlouhém konci 5bps. Příští týden ČNB pravděpodobně uveřejní upravený inflační výhled. Tento výhled bude velice důležitý pro další směr pohybu úrokových sazeb. Proto až do zveřejnění inflačního výhledu lze očekávat obchodování v relativně úzkém pásmu bez výraznějších změn. Pavel Hýla, Michal Papež

1W 1M 3M 6M 9M 1Y

30.

Depozitní sazby ČNB fixing 20.7.2001 4,96-5,05%p.a 5,06-5,16%p.a 5,21-5,31%p.a 5,42-5,52%p.a 5,53-5,63%p.a 5,66-5,76%p.a

TÝDEN OD

STR.

10 Z 14

23.7.

DO

Úrokové swapy ČNB fixing 27.7.2001 5,18-5,23%p.a 5,20-5,30%p.a 5,29-5,39%p.a 5,47-5,57%p.a 5,58-5,68%p.a 5,71-5,81%p.a

29.7.2001

2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y

Kotace 20.7.2001

Kotace 27.7.2001

6,00-6,08%p.a 6,20-6,28%p.a 6,50-6,58%p.a 6,73-6,81%p.a 6,93-7,01%p.a 7,04-7,14%p.a

6,08-6,16%p.a 6,27-6,35%p.a 6,57-6,65%p.a 6,79-6,87%p.a 6,98-7,06%p.a 7,09-7,19%p.a

Rozdíl strana prodeje +8bps +7bps +7bps +6bps +5bps +5bps

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR high

low

close (17,00 CET)

33,75 33,80

33,880

33,85 33,90 33,95

27.7

26.7

25.7

24.7

23.7

20.7

19.7

18.7

17.7

34,00 16.7

I v tomto týdnu si kurs koruny udržel své silné postavení těsně pod úrovni 34,000 CZK/EUR. Z této úrovně neposílil, ani nevykázal známky oslabení, přestože možných impulsů domácího i vnějšího původu se objevilo poměrně dost. Kurs koruny však zůstal imunní jak vůči zvýšení klíčových úrokových sazeb ČNB, tak vůči zveřejnění konkretizovaného rozpočtového rámce vládního návrhu pro příští rok, stejně tak i vůči prognózám Ministerstva financí a Mezinárodního měnového fondu. Relativní sílu si pak kurs koruny udržel, resp. dále mírně posílil, ve vztahu k dolaru.

Pondělní průběh obchodování odpovídal spíše poklidnosti prázdninového období. Trh pozvolna vyhodnocoval možnosti změn v české měnové politice i možné reakce na zveřejnění výsledku zahraničního obchodu, nicméně v průběhu samotného pondělka nepřišel žádný podstatný impuls, který by vedl k vychýlení kursu mimo úzké rozpětí 33,800 CZK/EUR – 33,870 CZK/EUR. Přitom nejslabší hodnota (= 17,317 CZK/DEM) dne byla současně i hodnotou závěrečnou. Živější úterní obchodování vedlo k mírnému oslabení kursu koruny k euro a současně pak i k posílení ve vztahu k dolaru vlivem posílení kursu euro na světových devizových trzích. V úterý se tak kurs koruny pohyboval v rozmezí 33,848 CZK/EUR – 33,920 CZK/EUR; závěrečná hodnota dne dosáhla na 33,915 CZK/EUR = 17,340 CZK/DEM. Zveřejnění příznivější výsledků o vývoji zahraničního obchodu podpořilo v první fázi dne na nedlouho kurs koruny. Zvrat přinesl vliv dalšího posílení kursu euro k dolaru, jež se projevil v nejsilnější hodnotě kursu koruny k dolaru od závěru dubna letošního roku. Zveřejnění zprávy Mezinárodního měnového fondu s poměrně pozitivním obsahem vůči české ekonomice, nicméně s varováním ohledně vývoje veřejných financí, nemělo na kurs koruny podstatný dopad. Ten se během středy pohyboval v rámci intervalu 33,840 CZK/EUR – 33,935 CZK/EUR a uzavíral den na hodnotě 33,912 CZK/EUR = 17,339 CZK/DEM. Klíčovou událostí čtvrtka bylo odpolední zvýšení klíčových úrokových sazeb ČNB, které však nepředstavovalo až tak velké překvapení a bylo předem považováno za poměrně pravděpodobnou variantu. Kurs koruny na tento krok v zásadě nereagoval. Reakci nevyvolala ani zveřejněná prognóza Ministerstva financí, která je mimořádně skeptická zejména k vývoji zahraničního obchodu. Přesto byly čtvrteční kursové hodnoty nejslabší v celém tomto týdnu, když kolísaly v rozmezí 33,878 CZK/EUR – 33,956 CZK/EUR. Závěrečná hodnota dne dosáhla 33,923 CZK/EUR = 17,345 CZK/DEM. V pátek sice došlo zpočátku k dalšímu překonání čtvrtečních minimálních hodnot, v průběhu dne však kurs nebral opačný směr a vykázal známky mírného posílení. Pohyboval se v rozmezí 33,874 CZK/EUR – 33,957 CZK/EUR při závěrečné hodnotě 33,880 CZK/EUR = 17,323 CZK/DEM. V příštím týdnu nebudou zveřejněna žádná z klíčových makroekonomických dat; ani Zpráva o inflaci ČNB by neměla na kurs koruny výrazně působit, neboť představy centrální banky o vyhlídkách měnové politiky již byly zveřejněny v tomto týdnu v souvislosti se zvýšením úrokových sazeb. I nadále tak očekáváme, že kurs koruny bude kopírovat vývoj světových devizových trhů a nevychýlí se z úrovně okolo 34,000 CZK/EUR. Petr Zahradník

30.

TÝDEN OD

STR.

11 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

6-00

6-00

6-00

6-00

7-00

6-00

7-00

7-00

7-00

7-00

8-00

7-00

8-00

8-00

8-00

8-00

9-00

9-00

5-00 5-00 6-00

10-00 11-00 11-00 12-00 12-00 1-01 1-01

1-01

1-01

2-01

2-01 2-01 3-01 3-01

4-01 5-01

7-01

7-01

7-01

5-01 6-01 6-01

4000

2500

2000

1500

1000

500

0

20 000

18 000

16 000

14 000

12 000

10 000

8 000

6 000

4 000

2 000

0

42,0

7-01

41,0

7-01

40,0

6-01

39,0

7-01

38,0

6-01

37,0

6-01

36,0

5-01

35,0

6-01

34,0

12 months - offer

PX 50 (left scale)

4-01

4-01

COREGovtCz

4-01 5-01

5-01

4-00

1-01

3-01

4-01

4-00

Volume (CZKm) (right scale)

1-01

3-01

3-01

3-00

9-00

2-01

3-01

3-00

10-00

CORECorpCz

2-01

3-00

10-00

Volume (pravá osa)

CZK/USD

2-01

2-00

9-00

12-00

PX50

5-00

11-00

3500

5-00

11-00

3000

5-00

11-00

660

5-00

11-00

610

4-00

10-00

560

4-00

10-00

510

4-00

10-00

460

4-00

10-00

410

3-00

CZK/EUR

6 months - offer

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

VII-01

360

3-00

5-01

VI-01

Bond performance index

3-00

4-01

V-01

109

3-00

1-01

IV-01

107

3-00

1-01

III-01

105

2-00

12-00

II-01

2-00

2-00

12-00

I-01

2-00

2-00

11-00 XII-00

103

1-00

1-00

9-00

1 month-offer

XI-00

101

1-00

1-00

9-00 X-00

99

1-00

1-00

FX

1-00

8-00 IX-00

97

95

33,6

VIII-00

34,1

VII-00

34,6

VI-00

35,1

29.7.2001

V-00

35,6

DO

IV-00

36,1

23.7.

III-00

PRIBOR

II-00

36,6

37,1

6,1%

5,9%

5,7%

5,5%

5,3%

5,1%

12 Z 14

TÝDEN OD

4,9%

30.

STR.

I-00

Číslo: CCXLVII

ZÁKLADNÍ MAKROEKONOMICKÉ UKAZATELE ČR

Hospodářská aktivita

1998

1999

2000

I-IV. Q

I-IV. Q

I-IV. Q

2001 leden

únor

Reálný HDP

yoy změna

-1,2%

-0,4%

2,9%

Reálná průmyslová výroba

yoy změna

1,6%

-3,1%

5,1%

13,8%

6,5%

yoy změna

-7,3%

2,1%

4,6%

7,7%

0,4%

březen

duben

květen

9,8%

11,4%

6,9%

3,2%

5,6%

3,2%

červen

3.8% (I.Q)

Agregovaná poptávka Reálné maloobchodní tržby Měnové ukazatele Peněžní zásoba M2 (stav ke konci období)

yoy změna

5,2%

8,1%

6,5%

9,0%

7,8%

7,8%

9,2%

11,4%

Úvěry podnikům a domácnostem celkem

yoy změna

-2,7%

-3,9%

-3,3%

-3,6%

-3,8%

-1,7%

-2,0%

-1,9%

Ceny Index spotřebitelských cen (stav ke konci období)

yoy změna

10,7%

2,5%

4,0%

4,2%

4,0%

4,1%

4,6%

5,0%

5,5%

*Čistá inflace (stav ke konci období)

yoy změna

5,7%

1,5%

3,0%

3,0%

2,9%

2,9%

3,3%

3,8%

4,4%

Ceny průmyslových výrobců (stav ke konci období)

yoy změna

4,9%

3,4%

5,0%

4,2%

4,7%

4,1%

4,0%

3,8%

3,4%

CZK mld.

-67,2

-64,4

-120,8

-7,9

-7,5

-11,4

-11,6

-9,1

-5,8

Běžný účet

CZK mld.

-43,1

-54,2

-91,4

-26.7 (I.Q)

Finanční účet

CZK mld.

94,3

106,6

129,6

29.6 (I.Q)

- Přímé zahraniční investice v ČR

CZK mld.

120,0

218,8

177,3

Devizové rezervy ČNB (stav ke konci období)

USD mld.

12,6

12,9

13,1

13,1

12,6

12,8

Vztahy se zahraničím Bilance zahraničního obchodu Platební bilance

Mzdy a trh práce Nominální mzdy Reálné mzdy Míra nezaměstnanosti (stav ke konci období) Veřejné finance Bilance státního rozpočtu (stav ke konci období)

34.7 (I.Q) 13,1

13,2

12,9

yoy změna

9,3%

8,2%

6,6%

9.3% (I.Q)

yoy změna

-1,3%

6,0%

2,6%

5.0% (I.Q)

v%

7,5

9,4

8,8

9,1

9,0

8,7

8,3

8,1

CZK mld.

-29,3

-29,6

-46,1

18,8

3,3

2,4

-16,8

-28,7

-34,8

Údaje převzaty z oficiálních zdrojů * Čistá inflace je očištěna o vlivy administrativních zásahů, daní a vyplacených podpor

30.

TÝDEN OD

STR.

13 Z 14

23.7.

DO

29.7.2001

TEL: (02) 2189 9222 FAX: (02) 2189 9202 E-MAIL: [email protected]

V CELNICI 5/1040, 110 00 PRAHA 1 TEL: (420 2) 2189 9222 FAX: (420 2) 2189 9203 E-MAIL: [email protected] §

Člen Burzy cenných papírů Praha, a.s.

§

Plná licence MF ČR k obchodování s cennými papíry

§

Devizová licence České národní banky k provádění obchodů se zahraničními cennými papíry a devizové povolení ke zřízení a vedení účtu v zahraničí

§

Oprávnění k činnosti tvůrce trhu v burzovním systému SPAD

§

Statut přímého účastníka primárních aukcí střednědobých státních dluhopisů

§

Oficiální korespondent Standard & Poor’s pro Českou republiku

§

Spoluautor skupiny dluhopisových indexů „CORE“ (spolupráce s agenturou Reuters)

§

Největší nebankovní obchodník s cennými papíry v ČR z pohledu objemu obchodů

Produkty § § §

Prodej a obchodování s dluhopisy Prodej a obchodování s akciemi Podnikové finance

§ §

Investiční management Analýzy hospodářství a finančních trhů

Oddělení analýzy § § § § §

Anne-Françoise Blüher - makroekonom/vedoucí oddělení Petr Zahradník - ekonom Martin Škaroupka - analytik Josef Daněk - analytik Jan Jedlička - analytik

(420 2) 2189 9235 (420 2) 2189 9260 (420 2) 2189 9268 (420 2) 2189 9208 (420 2) 2189 9280

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(420 2) 2189 9213 (420 2) 2189 9225 (420 2) 2189 9283 (420 2) 2189 9214 (420 2) 2189 9291 (420 2) 2189 9275 (420 2) 2189 9212 (420 2) 2189 9292

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(420 2) 2189 9280

[email protected]

Oddělení obchodování a prodeje cenných papírů § § § § § § § §

Tomáš Sysel - ředitel skupiny prodeje dluhopisů Martin Rosický - obchodník s dluhopisy Pavel Hýla - obchodník s dluhopisy Lukáš Vácha - prodejce dluhopisů Markéta Žáčková - prodejce dluhopisů Petr Zajíc - ředitel skupiny prodeje akcií Josef Bednář - obchodník s akciemi Milan Vojáček - prodejce akcií

Analytik zodpovědný za tuto publikaci §

Jan Jedlička - analytik

Tato publikace byla připravena společností CONSEQ Finance spol. s r.o. (dále jen „Společnost“) a je určena pouze pro informativní účely. Nic v této publikaci nepředstavuje nabídku či výzvu k podávání nabídek ke koupi či prodeji investičního instrumentu (jako například cenného papíru, opce, futures či jiného derivátu s cenným papírem spojeného nebo jakékoli měny, indexu či jakéhokoli derivátu s měnou nebo indexem spojeného) nebo nabídku investičního doporučení nebo služeb investičního poradenství. Společnost při přípravě této publikace vynaložila přiměřenou péči, aby získala informace použité v této publikaci z veřejně dostupných zdrojů, které považuje za spolehlivé a aby v době jejího vydání nebyly informace v ní obsažené v žádném podstatném ohledu nepravdivé, neúplné či zavádějící. Společnost však nikterak nezaručuje (výslovně ani konkludentně) pravdivost, správnost či úplnost takových informací ani jakýchkoli názorů či závěrů na základě nich učiněných. Informace, názory a závěry uvedené v této publikaci jsou Společností poskytnuty pouze pro osobní potřebu, mají pouze informativní charakter a mohou být bez dalšího upozornění Společností měněny. Informace uvedené v této publikaci, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech Společnosti, avšak události, které v budoucnu nastanou, se mohou od informací v této publikaci uvedených významně lišit, neboť tyto budoucí události závisí mimo jiné na jevech a událostech, které Společnost nemůže ovlivnit. Potenciální zájemci o jakoukoliv investici zmíněnou v této publikaci by měli provést vlastní šetření, ověření a analýzu jakékoli informace v této publikaci a svá investiční rozhodnutí založit na výsledcích takového šetření, ověření a analýzy. Společnost dále doporučuje potencionálním investorům, aby vhodnost jakékoli investice v této publikaci zmiňované konzultovali se svými právními, daňovými, finančními a jinými odbornými poradci ještě před tím, než takovou investici provedou. Společnost sama, ani kterýkoli z jejích jednatelů, ředitelů, zaměstnanců, osob ve skupině či jiných osob činných pro Společnost, nepřejímají žádnou odpovědnost za jakoukoli škodu či ztrátu (přímou, ušlý zisk či jinou) způsobenou, ať přímo či nepřímo, použitím informací v této publikaci obsažených. Tato publikace je předmětem ochrany autorského práva. Rozmnožování, zveřejnění, postoupení další osobě, distribuce nebo jiné šíření této publikace je bez předchozího písemného souhlasu Společnosti zakázáno.