Voorbeelden degelijke aandelen met verkochte call Beleggers zitten op dit moment in een moeilijk pakket. Veilige obligaties leveren nauwelijks iets op, aandelen en obligaties van de Emerging Markets staan onder druk en Amerikaanse aandelenindices staan bijna all time high. Wat te doen? In deze nieuwsbrief vindt u een aantal columns die Richard de Jong voor De Telegraaf heeft geschreven. Het zijn de eerste zes columns in een reeks van columns waarin hij in zal gaan op individuele aandelen in combinatie met een geschreven calloptie. Deze aandelen zitten in onze modelportefeuille. Hoewel het slechts enkele aandelen uit de portefeuille zijn, krijgt u hierdoor hopelijk een goed beeld waarom bepaalde aandelen in de portefeuille zitten, wat het bedrijf doet en wat de verkochte calloptie voor een effect heeft.
Column 1) Royal Dutch Wat mij betreft is er eigenlijk geen beter aandeel om deze serie mee te beginnen dan Royal Dutch (RD). Hoewel het aandeel per saldo eigenlijk al jaren niet vooruit te branden is, is RD voor beleggers die inkomsten uit hun portefeuille willen halen een absolute aanrader.
Bron: Reuters
Zoals u uit de grafiek kunt opmaken, is het aandeel de afgelopen 15 jaar niet in koers gestegen. Toch is RD vanwege het dividend voor veel beleggers een interessant aandeel. Vanaf de Tweede Wereldoorlog heeft RD nog nooit het dividend verlaagd. Sterker nog, over de afgelopen 20 jaar is het dividend elk jaar met gemiddeld 5 procent toegenomen. Twee activiteiten RD houdt zich eigenlijk bezig met twee activiteiten; upstream en downstream. De upstream activiteiten richten zich op het opsporen van olie en natural gas en het vloeibaar maken en het vervoeren van het gas. Downstream richt zich op raffinage, het omzetten van olie naar benzine, en vooral het verkopen van olie en benzine. De afgelopen jaren had RD vooral problemen bij de upstream activiteiten. Zij vonden te weinig nieuwe olievelden. Deze trend lijkt nu gekeerd vooral door de productie van gas. Gas neemt ongeveer de helft van de productie van RD voor haar rekening. Analisten Er zijn 56 analisten die het aandeel volgen. 17 hebben het aandeel op kopen staan, 30 op houden en 9 op verkopen. Het aandeel heeft een bèta van 0,54 en heeft daardoor een lager risico dan de AEX (althans in het verleden). Het gemiddelde koersdoel bedraagt € 27,80. De gemiddelde verwachte winst per aandeel 2013 bedraagt € 2,72. De kasstroom per aandeel ligt hier nog fors boven. De
koers/winstverhouding is hiermee slechts 9. Wat mij betreft is dat niet hoog te noemen voor zo’n degelijk aandeel. Het dividend bedraagt € 1,35 per jaar. Koop aandeel RD Verkoop call RD dec 2014, uitoefenprijs 25 Netto investering
24,48 - 1,10 ____ 23,38
Tijdens de looptijd wordt 5 keer het kwartaaldividend van € 0,33 ontvangen. Vanwege de verkochte call moeten de aandelen RD verkocht worden op € 25 als RD op uitoefendatum hoger noteert dan € 25. De maximale winst is dus € 1,62 (25 – 23,38). Inclusief dividend bedraagt de maximale winst € 3,27 ofwel 13,3 % van de huidige koers. Op jaarbasis is dat bijna 10 %. Om dit rendement te behalen, moet het aandeel stijgen van 24,48 naar 25 euro, oftewel met 2 %. Het directe rendement bestaat uit het dividend en de optiepremie, oftewel € 2,65. In procenten komt dit uit op 10,8 % direct rendement in 16 maanden tijd. Noteert RD op afloopdatum onder € 25, dan loopt de call optie waardeloos af. Er kan dan een nieuwe call verkocht worden. Het kan echter voorkomen dat het aandeel eerder dan de afloopdatum verkocht moet worden. Dit zal gebeuren als het aandeel fors boven de 25 euro noteert en er geen verwachtingswaarde meer in de optie aanwezig is. In dat geval bestaat de kans dat we (een deel van) het dividend missen, maar behalen we ons koersrendement wel sneller. In ieder geval verdienen we dan de optiepremie (€ 1,10) en de koerswinst van € 0,52.
Zoals eerder al vermeld, is zo’n degelijk aandeel in combinatie met een verkochte call waarbij de uitoefenprijs vlakbij de huidige koers ligt niet geschikt voor beleggers die een grote klapper willen maken. Wel voor beleggers die op een relatief veilige wijze een leuk (direct) rendement willen behalen.
2
Column 2) Beleggen in E.ON Iedere belegger weet dat hij een aandeel laag moet kopen en hoog moet verkopen. Toch blijkt dit in de praktijk niet altijd even makkelijk. Immers, als een aandeel laag staat, is daar vaak een legitieme reden voor. Een belegger doet er toch verstandig aan dit soort aandelen niet links te laten liggen en moet proberen over de problemen heen te kijken. Een goed voorbeeld van een sector die het moeilijk heeft, is de energiesector. Een grote speler binnen deze sector is het Duitse E.ON. Door de kernramp in Japan heeft Duitsland besloten dat alle kernreactoren voor 2022 dicht moeten. Daarnaast zijn veel landen, waaronder Duitsland, op dit moment bezig het aandeel van alternatieve energie fors te verhogen. Vaak met enorme hoeveelheden aan subsidies. Het gevolg hiervan is dat tot voor kort groene stroom in België gratis was. Sterker nog, afnemers van groene stroom kregen zelfs even geld toe. Daarnaast is de vraag naar energie door de economische crisis ook een stuk lager dan enkele jaren geleden. E.ON Voor E.ON heeft dit grote gevolgen gehad. In 2008 bedroeg de winst per aandeel nog ruim 3 euro. Dit jaar zal de winst naar verwachting op € 1,26 per aandeel uitkomen. Ook de omzet is de afgelopen jaren een stuk lager geworden. Om dit op te vangen heeft E.ON besloten om voor ruim 20 miljard aan bezittingen te verkopen. Daarnaast is E.ON druk bezig met een transformatieproces waarbij het zich in de toekomst vooral zal richten op alternatieve energie, Rusland en Afrika. De concurrent RWE richt zich met name op steenkool. Het sluiten van de kerncentrales zal uiteindelijk de vraag naar andere vormen van energie doen toenemen. Op dit moment is de vraag naar goedkope steenkool aan het toenemen. Aangezien steenkool bijzonder schadelijk is voor het milieu, ga ik er persoonlijk van uit dat ook de productie hiervan aan banden zal komen te liggen, dan wel dat de vraag naar deze energie vanzelf zal afnemen.
Bron: Reuters
Bovenstaande problemen hebben er voor gezorgd dat de koers van E.ON de laatste jaren fors is gedaald. Toch denk ik dat E.ON in elke gespreide aandelenportefeuille thuis hoort. Zeker in combinatie met een short call. Hoewel ik er vanuit ga dat op lange termijn het aandeel fors kan herstellen, duurt zo’n transitieproces waar E.ON zich nu in begeeft vaak lang. Maar ook op korte termijn denk ik dat beleggers een slag kunnen maken. Immers, het gaat er niet om hoe goed of slecht het met een bedrijf gaat, maar welke prijs je er voor betaalt. Prijs E.ON Er zijn 31 analisten die het aandeel volgen. 10 hebben het aandeel op verkopen staan, 15 op houden en 6 op kopen. Het gemiddelde koersdoel bedraagt € 12,80. Kortom, analisten vinden het eigenlijk
3
nog niet interessant. De gemiddelde verwachte winst per aandeel 2013 bedraagt € 1,26 en voor 2014 € 1,22. De koers/winstverhouding is hiermee slechts 10. Dividend Op dit moment is het dividend van E.ON € 1,10, oftewel 8,5 %. Wat mij betreft is dat niet houdbaar. Van oudsher keert E.ON tussen de 50 en 60 procent van de winst uit aan dividend. Ik ga in mijn berekeningen dan ook uit van een dividend van € 0,70 per aandeel. Koop aandeel E.ON Verkoop call E.ON jun 2014, uitoefenprijs 13 Netto investering
12,80 - 0,95 ____ 11,85
Tijdens de looptijd wordt 1 keer het dividend van € 0,70 ontvangen. Vanwege de verkochte call moeten de aandelen E.ON verkocht worden op € 13 als E.ON op uitoefendatum hoger noteert dan € 13. De maximale winst is dus € 1,15 (13 – 11,85). Inclusief dividend bedraagt de maximale winst € 1,85 ofwel 14,4 % van de huidige koers. Op jaarbasis is dat 17,5 %. Om dit rendement te behalen, moet het aandeel stijgen van 12,80 naar 13 euro. Het directe rendement bestaat uit het dividend en de optiepremie, oftewel € 1,65. In procenten komt dit uit op 12,8 % direct rendement in 16 maanden tijd. Vanwege het forse dividend kan het zo zijn dat optie net voor dividenddatum wordt uitgeoefend en dat u de aandelen dus moet verkopen. Dit zal dus begin mei zijn. In dat geval lopen we het dividend mis, maar behalen dan nog wel een leuke winst van € 1,15 in slechts 8 maanden tijd. Er zijn ergere dingen. Noteert E.ON op afloopdatum onder € 13, dan loopt de call optie waardeloos af. Er kan dan een nieuwe call verkocht worden waardoor de oorspronkelijke investering verder wordt verlaagd. Het kan ook voorkomen dat het aandeel eerder dan de afloopdatum verkocht moet worden.
Zoals in mijn vorige column al vermeld, is het schrijven van een call waarbij de uitoefenprijs vlakbij de huidige koers ligt niet geschikt voor beleggers die een grote klapper willen maken. Wel voor beleggers die op een relatief veilige wijze een leuk (direct) rendement willen behalen.
4
Column 3) Beleggen in Danone In deze derde column maak ik het mijzelf makkelijk. Een aandeel dat eigenlijk in elke gespreide (Europese) aandelenportefeuille past, is het Franse Danone. Om maar weer eens een mooie dooddoener te voorschijn te halen: “eten en drinken blijven we allemaal”. Aandelen van dit soort ondernemingen zul je niet zo snel terugvinden in de rijtjes grootste stijger of daler. Maar persoonlijk zoek ik dat soort aandelen ook niet. Wel aandelen van degelijke en solide ondernemingen. Danone De meest van u zullen de merken van Danone ongetwijfeld kennen. Actimel, Nutricia, Activia, Evian, Danoontje, LU en Hüttenkäse zijn wereldwijd bekende merknamen. Danone heeft ruim 92.000 werknemers in dienst, in meer dan 120 landen. Het aandeel Danone wordt verhandeld op de Euronext Parijs en maakt deel uit van de CAC40-index. Het bedrijf richt zich op zuivel (circa 56 %), water (circa 18 %), babyvoeding (circa 20 %) en medische voeding (6 %). Hoewel zuivel veruit de grootste divisie is, behaalt Danone de hoogste marges bij de babyvoedingdivisie. Voor een groot gedeelte komt dit door het vroegere Numico.
Bron: Nomura
In vergelijking met concurrenten behaalt Danone een groot deel van haar omzet uit Zuid Europa en de Emerging Markets. De recente onrust over de groei binnen de Emerging Markets (mede veroorzaakt door het al dan niet stopzetten van de stimuleringsmaatregelen door de Fed) hebben tot flink lagere koersen geleid aldaar. Maar ook de aandelen van ondernemingen die een groot deel van hun omzet in de Emerging markets behalen, zijn stevig afgekomen. Binnen de consumentengoederen hebben met name Unilever en Danone hier last van gehad. Maar goed, dit soort koersreacties bieden voor een lange termijn belegger ook weer mooie instapmomenten.
Bron: Reuters
5
Puts verkopen Mocht u net als ik van mening zijn dat Danone een mooie aanvulling is binnen bijna elke portefeuille, dan kunnen we natuurlijk gewoon het aandeel kopen. Persoonlijk combineer ik dit altijd met een verkochte call. In plaats van het aandeel direct te kopen, kunt u ook gebruik maken van een andere strategie. U verkoopt elke keer kortlopende putopties. Uiteraard met een uitoefenprijs die gelijk of lager is dan de huidige koers. Er kunnen dan twee dingen gebeuren. o
o
Of u moet op korte termijn het aandeel kopen. Maar dit wilde we toch al, met het verschil dat u ze dan tegen een lagere koers koopt dan nu. Dit vanwege de optiepremie die u heeft ontvangen en eventueel de lagere uitoefenprijs. Of het aandeel noteert hoger dan de uitoefenprijs en u verdient de optiepremie. De maand erop verkoopt u weer putopties etc. Wellicht had u meer kunnen verdienen door het aandeel meteen te kopen, als het aandeel snel stijgt, maar u heeft in ieder geval geld verdiend. En van winst is nog nooit iemand armer geworden.
Prijs Danone Er zijn 34 analisten die het aandeel volgen. 7 hebben het aandeel op verkopen staan, 15 op houden en 12 op kopen. De huidige koers is € 56,05 en het gemiddelde koersdoel bedraagt € 58,50. Kortom, volgens analisten zit er weinig rek in. Precies het soort aandeel waar ik van hou. Degelijk, relatief voorspelbaar en met een mooi dividend. Helaas is Danone wel een beetje prijzig. De bèta van het aandeel is logischerwijs lekker laag (0,38). De gemiddelde verwachte winst per aandeel 2013 bedraagt € 3,04 en voor 2014 € 3,31. De koers/winstverhouding 2013 is hiermee 18. Wat mij betreft is dit eigenlijk wel aan de bovenkant. Maar goed, kwaliteit kost helaas geld. Dividend Op dit moment is het dividend van Danone € 1,50. Aangezien ik van degelijkheid houd en het niet erg vind om opwaarts potentieel te missen, stel ik de volgende constructie voor. Koop aandeel Danone Verkoop call Danone jun 2014, uitoefenprijs 60 Netto investering
56,05 - 2,50 ____ 53,55
Zoals altijd als u een call verkoopt kunnen er twee dingen gebeuren: het aandeel staat hoger of lager dan de uitoefenprijs. Staat het aandeel op expiratiedatum lager dan 60 euro, dan loopt de call waardeloos af. Uiteraard kan er dan een nieuwe call verkocht worden. Ons break-evenpunt ligt op een koers van € 52,05 (53,55 – 1,50). Dit ligt ruim 7 procent onder de huidige koers. Blijft de koers gelijk, dan verdienen we het dividend en de optiepremie. Samen is dat € 4,-. In procenten komt dit directe rendement uit op 7 procent in 9 maanden tijd. Staat de koers van Danone op uitoefendatum hoger dan de uitoefenprijs van de call, dan moet het aandeel verkocht worden op € 60. De maximale winst is dus € 6,45 (60 – 53,55). Inclusief dividend bedraagt de maximale winst € 7,95 ofwel 14,2 % van de huidige koers. Op jaarbasis is dat 19,4 %. Om dit rendement te behalen, moet het aandeel stijgen van 56,05 naar 60 euro.
6
Wat mij betreft een degelijke call op een degelijk aandeel dat een degelijk rendement kan opleveren.
7
Column 4) Beleggen in SAP Hoewel we het door de waan van de dag weleens vergeten, is er in de wereld een aantal grote trends gaande. Voor een lange termijnbelegger bieden deze trends wel degelijk mooie kansen. Een belangrijke trend is de verdere integratie van IT in ons leven en dan vooral de opkomst van werken in de cloud en “big data”. Veel mensen realiseren zich niet dat deze sector niet alleen door Amerikanen (bijvoorbeeld Oracle) wordt gedomineerd. Ook in Europa hebben wij een speler van formaat, te weten SAP. Een aandeel dat zeker past binnen onze Europese portefeuille. Wat doet SAP ? Het Duitse SAP (Systemen, Applicaties en Producten) is in 1972 opgericht en richt zich op het automatiseren van grote ingewikkelde bedrijfsprocessen. Het bedrijf is actief in meer dan 130 landen en heeft meer dan 100.000 klanten. Een groot gedeelte van de omzet behaalt SAP met de verkoop van bedrijfssoftware en daaraan gerelateerde dienstverlening. SAP verkoopt en implementeert vooral managementinformatiesystemen die er voor moeten zorgen dat ondernemingen hun bedrijfsprocessen en de resultaten hopelijk beter, sneller en overzichtelijker in beeld krijgen.
Bron: Van Lieshout & Partners
De omzet van SAP bestaat uit drie takken van sport: o het verkopen van software licenties (circa 32 % van de omzet) o het onderhoud van de systemen (circa 50 % van de omzet) o consultancy (circa 18 % van de omzet). Uiteraard levert met name het onderhoud een mooie stabiele basis op binnen het bedrijf. De groei moet met name komen uit van de verkoop van licenties. Binnen de afdeling software licenties zijn cloudcomputing en big data nu nog een klein onderdeel. Cloudcomputing draagt voor circa 13 % van de omzet bij en big data voor circa 10 %. Big Data houdt niks anders in dat SAP software (licenties) verkoopt waardoor gebruikers in staat zijn zeer grote hoeveelheden data te analyseren. Dat deze twee trends de toekomst hebben, blijkt onder andere uit de groeicijfers. Deze twee onderdelen zijn in 1 jaar tijd bijna verdubbeld. Cijfers Begin dit jaar verlaagde SAP haar omzetverwachting, maar hield de winstverwachting overeind. Op lange termijn zijn de meeste analisten behoorlijk positief over het bedrijf. Voor een groot gedeelte komt dit door de twee groeimarkten (big data en cloudcomputing) waar SAP zich op richt.
8
Technisch gezien lijkt een koers van circa € 55 een mooi steunniveau. Maar liever heb ik een aandeel dat ook fundamenteel interessant is.
Bron: Reuters
Analisten Er zijn 44 analisten die het aandeel volgen. 26 hebben het aandeel op kopen staan, 15 op houden en 3 op verkopen. Het aandeel heeft een bèta van 0,76 en heeft daardoor een lager historisch risico dan de DAX waar SAP onderdeel van uit maakt. In de tabel hieronder vindt u een kort overzicht van een drietal belangrijke historische cijfers, de omzet, de winst en het dividend.
Uit de cijfers kunnen we wat mij betreft een duidelijke conclusie trekken. SAP is een mooi stabiel bedrijf met een mooie winstontwikkeling en redelijke stabiele vooruitzichten. Een nadeel vind ik wel dat het dividend laag is. Er zou best ruimte zijn om het uitkeringspercentage iets te verhogen. Maar goed, degelijke ondernemingen met degelijke vooruitzichten zijn precies de ondernemingen die ik in de portefeuille wil. Vraag is natuurlijk wat je hier voor betaalt. Op dit moment bedraagt de koers € 55,25. Bij een verwachte winst € 3,35 is de K/W dus 16,5. Voor volgend jaar is dat 14,8. Hoewel niet echt goedkoop is zo’n waardering ook niet bijzonder hoog te noemen voor zo’n mooi bedrijf. En voor wat het waard is, het gemiddeld 12-maands koersdoel bedraagt € 64,00. Aandeel met short call Ik stel de volgende constructie voor. Koop aandeel SAP Verkoop call SAP juni 2014, uitoefenprijs 58 Netto investering
55,25 - 2,70 ____ 52,55
Tijdens de looptijd wordt misschien 1 maal het jaardividend van € 0,92 ontvangen. Vanwege de verkochte call moeten de aandelen SAP verkocht worden op € 58 als SAP op uitoefendatum hoger
9
noteert dan € 58. De maximale winst is dus € 5,45 (58 – 52,55). Inclusief dividend bedraagt de maximale winst € 6,37 ofwel 11,5 % van de huidige koers. Dit is dus het maximale rendement dat wij in 9 maanden kunnen behalen. Wordt SAP bijvoorbeeld overgenomen door Microsoft op een koers van € 75, dan nog verdienen wij maximaal € 6,37. Om dit rendement te behalen, moet het aandeel wel stijgen van 55,25 naar 58 euro, oftewel met 5 %. Het directe rendement bestaat uit het dividend en de optiepremie en bedraagt € 3,62. In procenten komt dit uit op 6,6 % direct rendement in 9 maanden tijd. Dit is ook het bedrag dat we verdienen indien de koers gelijk blijft. Aangezien de uitoefenprijs redelijk dicht bij de huidige koers ligt, is de kans aanwezig dat we het dividend mislopen. Aangezien het dividend nu ook weer niet geweldig hoog is, vind ik dat niet erg. Immers we behalen dan minimaal een rendement van € 5,45 in een kortere periode. Het aandeel gaat namelijk 5 juni ex-dividend. Noteert SAP op afloopdatum onder € 58, dan loopt de call optie waardeloos af. Er kan dan een nieuwe call verkocht worden.
Op deze manier hebben we een mooi Europees IT bedrijf in onze portefeuille waardoor we extra spreiding aanbrengen, kans hebben op een mooi direct rendement en wellicht nog wat koerswinst kunnen behalen.
10
Column 5) Beleggen in Tui Zoals u wellicht weet, behandel ik in een reeks van columns een aantal degelijke aandelen die samen een mooie Europese aandelenportefeuille kunnen vormen. Het doel van deze portefeuille is het behalen van een mooi en stabiel rendement dat vooral behaald wordt door het dividend en de optiepremie. In deze column ga ik in op een offensiever aandeel, te weten het reisbureau TUI. Binnen een breed gespreide aandelenportefeuille moet namelijk ook ruimte zijn om een klein percentage meer cyclische waarden op te nemen. Na het omvallen van OAD en de grote financiële problemen van Thomas Cook verleden jaar zullen de meeste van u het wel met mij eens zijn dat aandelen van reisbureaus behoorlijk offensief zijn. Toch kan deze sceptische houding van de meeste beleggers ook weer kansen opleveren. Verdeling activiteiten TUI AG is in 1968 opgericht en was eigenlijk niks anders dan de nieuwe naam van een aantal reisorganisaties die in elkaar opgingen. Intussen is het Duitse bedrijf uitgegroeid tot de grootste reisonderneming van Europa en maakt het aandeel onderdeel uit van de DAX. TUI AG houdt zich bezig met drie activiteiten: TUI Travel, TUI Hotels en Resorts en TUI cruise reizen. TUI travel De grootste tak van sport is TUI Travel. In Nederland kennen wij vooral de reisbureaus: Arke, ArkeFly, Robinson, Holland International en Kras. TUI Travel heeft een beursnotering in het Verenigd Koninkrijk waarin TUI AG de grootaandeelhouder is. Deze deelneming zorgt veruit voor het grootste gedeelte van de omzet en de winst van TUI AG. In feite kun je hiermee zeggen dat TUI AG eigenlijk een holding is. Net als bijvoorbeeld Heineken Holding een holding van Heineken is en Christian Dior van LVMH. Het interessante is dat een holding bijna altijd een discount heeft op de beurs. Deze discount kan worden ingelopen op het moment dat de structuur wordt gewijzigd. In dit geval, als TUI AG 100 % eigenaar wordt van TUI Travel. Helaas heeft TUI AG recentelijk aangegeven dat dit vanwege de lage waardering van de holding voorlopig geen optie is. Echter, voor een lange termijn belegger kan dit wel een extra tricker zijn.
Rode lijn: TUI AG Blauwe lijn: TUI Travel
11
TUI Hotels & Resorts Dit onderdeel is een van de grootste hotelketens van Europa. Het omvat meer dan 248 hotels waarin dagelijks circa 157.000 mensen kunnen overnachten. Bekende namen zijn onder andere: Robinson, Riu, Grecotel, Grupotel, Iberotel en het Dorfhotel. TUI Cruise De kleinste afdeling is de verkoop van cruisereizen. TUI biedt dit aan onder hun eigen merknaam, maar ook onder de merknaam Hapag-Lloyd Cruises. Tevens heeft TUI AG een 22 procent belang in de rederij Hapag-Lloyd. De topman van TUI heeft zeer recentelijk aangeven dit belang te willen verkopen. Een daadwerkelijke verkoop kan het aandeel een positieve impuls geven. Sectoren
Geografisch
1%
4% 2%
5%
26%
Duitsland
TUI Travel
VK Hotels & resorts Cruises
94%
Spanje
36%
Rest Europa VS Overig 1%
31%
Bron: Van Lieshout & Partners NV
Zoals uit bovenstaande grafieken al blijkt, zijn de belangrijkste afzetmarkten van TUI Duitsland en Engeland. Het verkopen van vakanties is uiterst gevoelig voor het economisch sentiment. En juist het VK heeft de afgelopen jaren behoorlijke klappen gehad. Echter, als we nu naar de macroeconomische cijfers van het Verenigd Koninkrijk kijken, dan zien we dat daar een opmerkelijk fors herstel aan de gang is. Dus ondanks het feit dat het een offensief aandeel is, zijn er ook voldoende lichtpuntjes te vinden. Analisten Er zijn niet veel analisten die het aandeel volgen, hetgeen enigszins merkwaardig is voor zo’n groot bedrijf. Van de 17 analisten die het aandeel volgen, heeft 1 analist het op verkopen staan, 4 op houden en 12 op kopen. Het aandeel heeft een bèta van ruim 2 en is dus 2 keer zo risicovol als de DAX. In de tabel hieronder vindt u een kort overzicht van een drietal belangrijke historische cijfers, de omzet, de winst en het dividend.
Uit bovenstaande cijfers zien we dat TUI geen dividend uitkeert. Eigenlijk een reden om het niet op te nemen in deze portefeuille. TUI heeft echter aangegeven zo snel mogelijk dividend te willen uitkeren. Op dit moment noteert het aandeel € 9,43. De gemiddelde winstverwachting over 2014 bedraagt € 0,66 zodat de K/W uitkomt op 14,3. Maar uiteraard valt of staat alles met het economisch herstel in
12
Europa. Het gros van de kosten van een reisorganisatie zijn vast (personeel en kosten van accommodatie). Een verandering in de omzet heeft dus grote gevolgen voor de winst. Aandeel met short call Ik stel de volgende constructie voor. Koop aandeel TUI Verkoop call TUI sept 2014, uitoefenprijs 10 Netto investering
9,43 - 0,79 ____ 8,64
Tijdens de looptijd wordt geen dividend ontvangen. Zoals altijd als we een aandeel kopen en een call verkopen, kunnen er twee zaken gebeuren. 1) TUI noteert lager dan € 10. In dat geval loopt de call waardeloos af. Eventueel kan er dan weer een nieuwe call worden verkocht. Zolang de koers boven de € 8,64 staat, levert de positie winst op. De call levert dus een bescherming op van 8,4 %. 2) Als TUI over een klein jaar boven de 10 euro noteert, dan moeten we de aandelen verkopen. We maken dan een winst van 10 – 8,64 = € 1,36. Als percentage van de huidige koers is dat een rendement van 14,4 % in iets minder dan 12 maanden. Om dit maximale rendement te bereiken, moet de koers met 6 procent stijgen.
Hoewel het een risicovol aandeel is, zijn de vooruitzichten volgens mij redelijk. Daarnaast levert de call relatief veel bescherming op en hebben we nauwelijks koersstijging nodig om toch een mooi rendement te behalen. Mijn advies is wel dat u hier niet een te groot percentage van de portefeuille in moet investeren.
13
Column 6) Beleggen in Sanofi Bij beleggen gaat het niet om hoe goed of slecht een bedrijf presteert, maar om hoe de markt de verwachte ontwikkelingen heeft ingeprijsd. Zo kunnen sombere cijfers toch tot opluchting leiden. De Franse farmaceut Sanofi is hier een goed voorbeeld van. Trends Als men belegt in aandelen van farmaceuten, dan moet men rekening houden met twee belangrijke trends. De eerste is uiteraard dat door de veroudering van de bevolking (met name in Europa en China) de vraag naar gezondheidszorg steeds meer toeneemt. Daarnaast zorgt de steeds verder aantrekkende wereldwijde welvaart dat ook meer mensen gebruik kunnen maken van de gezondheidszorg. Aan de andere kant hebben veel grote farmaceuten last van aflopende patenten. Zodra een patent afloopt, kunnen generieke producten de markt betreden tegen lagere prijzen. Het gevolg is dat veel van de zogenaamde blockbusters na het aflopen van een patent veel minder verkocht worden. Sanofi heeft de afgelopen veel patenten zien aflopen, met een sterke terugval in omzet als gevolg. Dit jaar zijn (voorlopig) de laatste grote patenten afgelopen. Verdeling activiteiten Sanofi is één van de grootste Europese farmaceuten. Het bedrijf richt zich op het produceren van medicijnen (met name merkmedicijnen) en vaccins. Daarnaast heeft Sanofi in 2011 het biotechbedrijf Genzyme overgenomen. Deze onderneming is groot geworden door het ontwikkelen van medicijnen en therapieën voor zeldzame ziekten. Hoewel de afzetmarkt daardoor klein is, zijn de prijzen mede door alle beschermingsmaatregelen wel bijzonder hoog.
Bron: Van Lieshout & Partners NV
Van alle grote Europese farmaceuten richt Sanofi zich het meest op de Emerging Markets (vooral China en Brazilië). Een belangrijke groeipeiler (hoe wrang dat wellicht ook mag klinken) is diabetes. De verwachting is dat door het ouder worden van de bevolking deze ziekte helaas steeds vaker voor gaat komen. Nu al behaalt Sanofi circa 20 % van haar omzet uit de verkoop van medicijnen gericht op deze ziekte. Uit de laatste cijfers konden we ook opmaken dat de omzet van medicijnen gericht op diabetes met ruim 20 % wist te groeien. Cijfers Zoals gezegd heeft de omzet van Sanofi te lijden gehad onder het aflopen van veel patenten. Dit proces is nu voorbij en dus kan er weer groei gerealiseerd worden. De derde kwartaalcijfers lieten zien dat Sanofi voor het eerst sinds 5 kwartalen weer een hogere omzet had behaald, te weten € 8,4 miljard. Analisten hielden rekening met een omzet van 8,6 miljard. De winst daalde naar 1,79 miljard, terwijl er gerekend was op een winst van € 1,88 miljard. Ondanks de tegenvallende cijfers steeg het aandeel. Vaak een teken dat er meer in het verschiet ligt.
14
Nieuwe producten Hoewel er veel patenten zijn afgelopen, is de pijplijn van Sanofi hoopgevend. Een nieuw medicijn tegen cholesterol is in de laatste testfase beland. Dit medicijn heeft een potentie van bijna 3 miljard euro. Daarnaast komt Sanofi volgend jaar waarschijnlijk met een nieuw medicijn tegen knokkelkoorts. Ook heeft Sanofi dit jaar in Europa toestemming gekregen om twee nieuwe medicijn op de markt te brengen. Een van deze medicijnen is een medicijn tegen MS. In de VS heeft Sanofi toestemming gekregen om een medicijn tegen allergieën te introduceren. Een tegenvaller was dat Sanofi in de VS (wel in Europa) geen toestemming heeft gekregen om lixisenatide (een medicijn tegen diabetes) te introduceren. Analisten Van de 29 analisten die het aandeel volgen, hebben 2 analisten het op verkopen staan, 8 op houden en 19 op kopen. Het aandeel heeft een bèta van 0,6 en is dus defensiever dan de CAC40. In de tabel hieronder vindt u een kort overzicht van een drietal belangrijke historische cijfers, de omzet, de winst en het dividend.
Aandeel met short call De steeds beter wordende vooruitzichten, de relatief lage waardering, het goede dividend, de mooie optiepremies maar vooral het feit dat Sanofi gewoon een goed en degelijk bedrijf is, zijn wat mij betreft prima argumenten om het aandeel op te nemen in een brede aandelenportefeuille. Op dit moment noteert het aandeel € 78,10. Het liefst zouden we een call met een uitoefenprijs € 82 verkopen. Helaas is deze er niet (althans niet met de gewenste looptijd). Daarom verkopen we een call jun14 met een uitoefenprijs van € 80. Daar ontvangen we € 3,75 voor. Per saldo is onze investering dus € 74,35. Het dividend van € 2,77 gaat begin mei van de koers af. De call loopt dan nog wel even. Als de koers niet al te hard stijgt, is de kans dus groot dat we het dividend ontvangen. De maximale winst is bij een koers van € 80 of hoger. In dat geval verdienen we inclusief dividend 2,77 + (80 – 74,35)= € 8,42. Oftewel een rendement van 10,8 % in 8 maanden. Om dit rendement te behalen, moet het aandeel stijgen van € 78,10 naar € 80,-. Ons break-even punt is 74,35 – 2,77 = 71,58. Hieronder lijden wij uiteraard verlies. Blijft de koers gelijk, dan verdienen we de optiepremie en het dividend.
15
Binnen een breed gespreide portefeuille, is Sanofi een mooi relatief defensief aandeel met zowel fundamenteel als technisch goede vooruitzichten.
Mocht u over bovenstaande aandelen en/of opties nog vragen, aarzel dan niet om contact met ons op te nemen. Uiteraard kunt u ook altijd met andere vragen dan wel opmerkingen bij ons terecht.
16
