Visie 2016 BNG Vermogensbeheer
Ronald Balk 12 november 2015 Muntgebouw Utrecht
Het beeld van 2015: de beurzen … Het is niet altijd wat het lijkt
-43% van top naar bodem
2|
… de schandalen … Het is niet altijd wat het lijkt
-64% van top naar bodem
3|
1961: Grens tussen Oost- en West-Duitsland
4|
REGIERUNGonline/Klaus Schütz
2015: Grens tussen Hongarije en Servië
© AFP, Volkskrant
Net als in voorgaande jaren waren de centrale banken in 2015 zeer bepalend voor de financiële markten
5|
Maar dan nu het goede nieuws …
6|
De economie van de eurozone groeit gestaag …
• De consumptie en de investeringen nemen toe, evenals de inkomens, de bedrijfswinsten en de export • De kredietvraag stijgt en de banken worden minder streng
7|
… maar de inflatie is laag
Inflatieverwachtingen niet langer verankerd?
• N.B.: De lange-termijn inflatieverwachtingen, afgaande op enquêtes, zijn stabiel op net onder de 2% (ECB survey of professional forecasters)
8|
De ECB voert daarom een zeer stimulerend beleid Onderweg naar ruim 30% BBP
•
Herfinancieringsrente 0,05%, depositorente -0,20% (sinds september 2014)
•
QE: EUR 60 miljard per maand, tot ten minste eind september 2016, 1100 miljard in totaal
•
(Targeted) Longer-Term Refinancing Operations
•
•
Opkopen covered bonds en asset-backedsecurities, sinds maart 2015 ook staatsobligaties en daarna obligaties van infrastructuur- en energiebedrijven, supranationals en agentschappen (w.o. BNG)
Rentevergoeding te kopen obligaties moet boven de depositorente van -0,2% liggen
•
Omvang, duur en samenstelling (‘alles behalve goud’) aanpasbaar
•
3 december aankondiging QE2?
9|
Misschien is het belangrijkste effect van het ruime beleid de waardedaling van de euro
In mei 2014 eerste hints op QE, euro was toen 1,40
• Mandaat van de ECB is lage, stabiele inflatie van tegen de 2% • Angst voor deflatie, meer economische groei nodig • Twijfels over de transmissiekanalen van QE • Lagere euro zorgt via de export voor meer groei en via de import voor meer inflatie • Of gaat het om het draagbaar maken van de schulden van overheden, bedrijven en huishoudens? 10 |
In de VS gaat de Fed over op een minder ruim beleid
Werkloosheid op 5,0%
Fed’s favoriete inflatie-indicator op 0,2%
• Federal Reserve heeft duaal mandaat: werkgelegenheid en inflatie • Werkloosheidsuitkeringen op laagste peil ooit, vacatures op hoogste peil ooit, loongroei 2,5% • Hiertegenover staat de lage participatiegraad • 16 december renteverhoging?
11 |
Of toch niet?
12 |
QE, goed voor risicovolle beleggingen Oktober ’14 einde QE3
QE2
QE1 I + II
13 |
QE3 I+II
QE, ook goed voor obligaties?
QE1
QE2
QE3
• In de aanloop naar QE daalt de rente, na de daadwerkelijke start stijgt de rente • QE leidt tot meer groei en hogere inflatie, ergo hogere lange rentes • Bezit van de zaak, einde van het vermaak?
14 |
aankondigng en start QE
Lessen van Japan
Zelfs aandelenETF’s gekocht
• QE heeft weinig geholpen in het omhoog brengen van de groei en de inflatie • Abenomics naar volgende fase: lage geboortecijfers en vergrijzing aanpakken (BBQE) 15 |
Meer baby’s (van 1,4 naar 1,8 kinderen) Goedkoper onderwijs, subsidies voor huwelijken, kinderopvang en onvruchtbaarheidsbehandelingen
China crisis?
• Ook de centrale bank van China voert een ruim monetair beleid om de groei te stimuleren • Ook China werkt aan het geboortecijfers: einde éénkindbeleid (vruchtbaarheidscijfer nu 1,55) • De Chinese autoriteiten zullen een ‘harde landing’ willen en kunnen voorkomen
• Effect van lagere opkomende markten op de Europese economische groei beperkt 16 |
Asset allocatie: zakelijke waarden waren volatiel, maar versloegen obligaties Onroerend goed outperformer
Opkomende markten vormden de uitzondering
17 |
Rendementen t/m oktober (total return) year-to-date 12 maanden EFFAS Eurozone Staatsobligaties 2.6% 4.8% Bloomberg Investment Grade Euro Bedrijfsobligaties -0.4% 0.6% Bloomberg High Yield Euro Bedrijfsobligaties 2.4% 3.0% MSCI Europe Aandelen 11.3% 13.2% MSCI North America Aandelen 10.9% 17.1% MSCI Asia Pacific Aandelen 9.4% 10.4% MSCI World Developed Markets Aandelen 11.4% 15.7% MSCI Emerging Markets Aandelen -0.6% -2.8% EPRA Developed Europe Onroerend Goedaandelen 24.7% 31.6% (alles in euro's) EUR/USD -8.9% -12.1%
De lange rente: grote bewegingen, maar afgelopen 12 maanden per saldo vrijwel onveranderd
• De volatiliteit is toegenomen en de liquiditeit is verminderd • De dagelijkse koersuitslagen zijn tegenwoordig groter dan de yield op jaarbasis • De korte rente is gedaald en ligt nu onder de depositorente (duidt op meer QE?)
• Hoe laag kan het gaan? (N.B.: Opslagkosten bankbiljetten ca. 1%) 18 |
Eurocrisis?
19 |
Griekenland goed afgelopen voor beleggers
Stabiele landenspreads
• Sterke casus voor de periferie:
Verbeterde economieën Zoektocht naar rendement Steun Europese politiek en ECB (‘whatever it takes’)
• Geen negatieve invloed van verkiezingen in Griekenland, Spanje en Portugal op het sentiment
20 |
Rente laag, spreads hoog: koop bedrijfsobligaties
High yield spreads op 3-jaars high, staatsrente op alltime low
• Case voor high yield en investment grade bedrijfsobligaties: hogere economische groei, zoektocht naar rendement, goedkoop in vergelijking met staatsobligaties • Gaat ECB bedrijfsobligaties kopen? • Invoering Europees resolutiemechanisme voor banken waarbij obligatiehouders mede opdraaien voor verliezen: gedegen debiteurenselectie belangrijk 21 |
Zakelijke waarden zijn relatief goedkoop als we kijken naar de dividendrendementen
Obligaties zijn duur
22 |
Aandelen zijn (extreem) duur, afgaand op de waardering aan de hand van Shiller K/W’s:
• Op basis van de koers/winstverhoudingen zijn Amerikaanse en Europese aandelen duur, maar Shiller K/W’s zijn geen goed timingsinstrument • Goedkoop geld als gevolg van QE maakt dat de K/W’s nog langere tijd hoog kunnen blijven • Volwassen markten in Asia Pacific (ex Japan) en opkomende markten hebben overigens lage K/W’s 23 |
Beleggingsvisie 2016: overweeg zakelijke waarden • Economie in opgaande fase: typisch een periode dat zakelijke waarden het beter doen dan obligaties • Ruim monetair beleid positief voor risicovollere beleggingen • Aandelen, inclusief die van onroerend goed, hebben een hoge koers/winstverhouding maar ook een aantrekkelijk dividendrendement in vergelijking met de rente op obligaties • Aandelen weer in de lift na correctie augustus/september? Vooral momentum van onroerend goedaandelen verbeterd • Per saldo zijwaartse rentebeweging - Fundamentele factoren (waardering, economie) wijzen op rentestijging - Technische factoren (trend, vraag/aanbod) duiden op rentedaling • Beleg binnen de vastrentende portefeuille in obligaties uit de periferie van de eurozone, investment grade credits en high yield • Verwacht rendement obligaties laag en met risico’s omgeven: ruim een plek in voor spaarproducten (zoals het BNG Deposito Fonds)
24 |
Belangrijkste tip: houd ook in 2016 de centrale banken in de gaten!
25 |
Disclaimer
Deze presentatie is samengesteld door BNG Vermogensbeheer B.V.
De inhoud van deze presentatie is gebaseerd op betrouwbaar geachte informatiebronnen. Er wordt echter geen garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid, volledigheid en actualiteit van die informatie, noch uitdrukkelijk, noch stilzwijgend. De verstrekte informatie is uitsluitend indicatief en aan verandering onderhevig. Aan de inhoud van deze presentatie, waaronder eventuele berekende waardes en weergegeven resultaten, kunnen geen rechten worden ontleend. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Alle copyrights en overige informatie in deze presentatie zijn eigendom van BNG Vermogensbeheer. De informatie is alleen bedoeld voor bepaalde (ontvangende) partijen en is vertrouwelijk. De in/via deze presentatie verstrekte informatie is geen aanbod, beleggingsadvies of financiële dienst. De informatie is ook niet bedoeld om enig persoon of instantie aan te zetten tot het kopen of verkopen van enig financieel product, waaronder rechten van deelneming in een beleggingsfonds, of tot het afnemen van enige dienst van BNG Vermogensbeheer of een andere partij, noch is de informatie bedoeld als basis voor een beleggingsbeslissing. Op deze disclaimer is Nederlands recht van toepassing.
99
