TÝDENNÍ PŘEHLED 21. - 25. červen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,131 25.75 20.81 1.47% 4.18% Zavírací cena 17.6 456 866.0 167 711 3,526 210 227 131 417.0 8,351.0 412 187 912 Akcie 5,799 225.1
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -2.9 0.0 -0.2 -4bb -10bb Týden (%) -0.8 -4.0 -7.8 -11.0 -3.4 -1.4 -5.0 0.9 -9.0 -0.7 1.8 1.2 2.2 -0.9 Dluhopisy 9,922 385.0
Titulky ČEZ
Akcie se obchodují bez dividendy, valná hromada zítra
Říman komentuje složení dozorčí rady Westinghouse odhaduje cenu Temelína na 170 mld. Kč
Audit hospodaření zájemců o Energu Úpis dluhopisů NWR Dopad případného uzavření ocelárny Evraz
Dokončení prodeje NWR Energy S&P změnila výhled na stabilní Unipetrol
Rozhovor s generálním ředitelem Benziny Erste Výsledky zátěžových testů rakouských bank Orco
Problémy se stavebním povolením na projekt Zlota AAA Auto
Rekordní prodeje za květen
Ministr financí navrhuje daň z pojistného ČNB ponechala sazby beze změny Vláda Jana Fischera v pátek podala demisi
3 měsíce (%) -4.5 -1.3 -8.3 -21bb -4bb
Začátek roku (%) 1.2 2.7 -11.3 -35bb -14bb
Rok (%) 26.6 0.9 -10.8 -85bb -163bb
mil Kč
Roční min 876 25.06 17.00 1.47% 3.87%
Roční max 1,315 26.60 21.81 2.32% 5.84%
PX
4 000
Index
1 200
3 000
2 000
1 120
1 000
0
1 040 28/05
4/06
11/06
18/06
25/06
Výhled na tento týden
Tento napůl již prázdninový týden se dle našeho názoru
nebude nijak vymykat z vývoje posledních týdnů. Očekáváme tedy zvýšenou volatilitu a nízký objem obchodů. Rozhodujícím faktorem bude páteční měsíční americká nezaměstnanost. Do té doby by se investoři mohli opětovně soustředit na nadcházející výsledkovou sezónu a na zprávy z víkendového summitu G20 (který nepřinesl nic významného). Nepochybně se bude dále sledovat dění kolem zadlužení především evropských států – řecké CDS (pojištění proti selhání dlužníka, nebo také sázka na to, že dlužník zbankrotuje) se dostávají na nová maxima, což trh opětovně lehce znervózňuje. Z domácích zpráv proběhne v úterý valná hromada ČEZ, která by měla mimo jiné schválit navrženou dividendu ve výši 53 Kč/akcii (akcie se již obchoduje bez nároku na dividendu). Neočekáváme, že by mělo dojít k nějakým neočekávaným událostem – neutrální. V pátek bude akcie VIG naposledy obchodována s nárokem na hrubou dividendu 0,9 EUR ( 2,5% hrubý dividendový výnos). Během týdne by tedy mohl být znát lehký zájem o tento titul z důvodu dividendy, nicméně její výše limituje větší cenové pohyby. Z makroekonomických dat se investoři zaměří na ta americká, a to na úterní spotřebitelskou důvěru, kde se očekává lehký pokles na 62,5 bodů z 63,3 pro minulý měsíc. V pátek pak budou zveřejněna data z měsíční nezaměstnanosti (z našeho pohledu nejdůležitější informace týdne), kde se očekává pokles zaměstnaných o 110 tisíc (minule +431 tis.), což je však následek uvolnění tzv. sčítačů, kteří byli najati na krátkodobou práci (projekt sčítání obyvatelstva). Relativní číslo nezaměstnanosti by mělo lehce vzrůst na 9,8 z 9,7 %.
21. - 25. červen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Uplynulý týden byl ve znamení lehce negativní nálady, která v podstatě vymazala růst z minulého týdne, nicméně ochota investorů podnikat nějaké kroky byla malá, což bylo znát na nízkých, možná již prázdninových, objemech. V případě pražského indexu PX to znamenalo pokles o 2,9 % na 1131 bodů. Prvotní pozitivní impulz z víkendové zprávy ohledně potenciálního uvolňování čínské měny byl vystřídán převážně horšími daty z amerického trhu nemovitostí. Zajímavou zprávou pro těžaře je nová australská premiérka, jejíž kampaň byla financována právě těžaři. Trh začíná fabulovat nad možností přinejmenším zmírnění dopadu dříve uvažované dodatečné 40% daně právě na těžaře.
Nejvíce rostoucím titulem týdne byl Unipetrol (2,0 % na 187 Kč), který lehce korigoval náhlý pokles z aukce z minulého pátku. V průběhu týdne se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze bylo ECM (-11,0 % na 167 Kč). Na titulu se neobjevila žádná zpráva a titul se pohyboval společně s další realitní akcií na PSE a to Orco (9,0 % na 131 Kč), kterému potenciálně hrozí nepříjemnosti se stěžejním projektem v Polsku. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,131 2,352 2,338 20,844 2,629 10,144 1,077 2,223
Týden (%) -2.9 -3.1 -1.0 -2.5 -3.9 -2.9 -3.6 -3.7
3 měsíce (%) -4.5 -9.0 -4.4 -14.7 -9.5 -6.4 -7.8 -7.3
Začátek roku (%) 1.2 -5.8 -2.1 -1.8 -11.4 -2.7 -3.4 -2.0
Rok (%) 26.6 15.0 26.2 37.1 9.4 19.7 17.0 21.5
Roční min 876 1,960 1,790 14,326 2,281 8,147 879 1,746
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Zprávy ze společností ČEZ Od minulé středy (23. června) se již akcie ČEZu obchodují bez nároku na dividendu ve výši 53 Kč/akcii (dividendový výnos 5,7% ke středeční zavírací ceně). Řádná valná hromada, která bude výše navrženou dividendu schvalovat, se koná 29. června. Kvůli tomu, že zatím nevznikla vláda, se na navržené dividendě nic nemění. Očekáváme, že na podzim bude společnost pořádat mimořádnou valnou hromadu, kde nová vláda prosadí například své zástupce do dozorčí rady. ČEZ vyplatí akcionářům na dividendě celkem 28,5 mld. Kč.
Na programu zítřejší valné hromady jsou tyto zásadní body: 1) schválení hrubé dividendy ze zisku za rok 2009 ve výši 53 Kč/akcii. 2) změny ve stanovách společnosti. Dojde k posílení role dozorčí rady (stát chce mít kontrolu nad tendrem na stavbu Temelína). 3) schválení účetní závěrky, 4) volba členů dozorčí rady, zatím se jedná pouze o pana Trojana. Větší výměnu lze očekávat až na mimořádné valné hromadě, která bude až po zformování vlády. Závěry valné hromady by neměly mít dopad na obchodování s akciemi ČEZu.
Bývalý ministr průmyslu Martin Říman řekl, že v dozorčí radě ČEZu musí dojít nepochybně k obměnám. To je zřejmé, protože v dozorčí radě musí být zástupci nové vlády, kterým bude důvěřovat předseda vlády (pravděpodobně Petr Nečas z ODS). Řádná valná hromada (29. června) má na programu pouze volbu (potvrzení, odvolání) pana Zdeňka Trojana, což je bývalý poradce Jiřího Paroubka, který je členem ČSSD. Očekáváme, že větší změny v dozorčí radě přijdou až na mimořádné valné hromadě. Předseda dozorčí rady Kocourek má podle Římana Nečasovu důvěru. O panu Kocourkovi se však hovoří jako o možném kandidátu na post ministra financí. Říman dále řekl, že Nečasovu důvěru má i současný generální ředitel ČEZu Martin Roman. Není překvapivé, že by měl Roman po vítězství pravice ve funkci zůstat.
Podle polského deníku Parkiet musí účastníci tendru (CEZ, GDF Suez, PGE a další) na koupi většinového podílu v polské společnosti Energa provést do 19. července due dilligence (audit hospodaření). Energa je čtvrtou největší integrovanou energetickou společností v Polsku (první tři největší: PGE, Tauron a Enea). Energa je pro ČEZ poslední příležitostí provést v Polsku významnou akvizici.
Prezident firmy Westinghouse pro Evropu Anders Jackson dle Hospodářských novin řekl, že cena za výstavbu dvou nových bloků jaderné elektrárny Temelín by mohla činit 3000 EUR/kW (cca 170 mld. Kč). Jde o hrubý odhad a konečná cena by se mohla lišit (dosud nejsou známy zadávací podmínky). Další dva účastníci tendru (Areva a Atomstrojexport) považují komentáře o ceně za předčasné. Hodnota zakázky, kterou vypsal ČEZ, činí 500 mld. Kč, ale v ceně je zahrnuta i opce na výstavbu dalších tří bloků. Vítěze tendru by ČEZ měl vybrat v roce 2012. Zpráva je neutrální.
ČEZ minulou středu oznámil, že upsal desetileté dluhopisy v objemu 500 mil. EUR (12,9 mld. Kč). Tyto dluhopisy byly upsány za 198,4 bazických bodů nad stejně dlouhý vládní dluh, což hodnotíme neutrálně, protože se jedná o obvyklé ocenění dluhopisů společností se stejným ratingem, jako má ČEZ. ČEZ neoznámil, na co výnos z dluhopisů použije, ale očekáváme využití na běžné provozní výdaje a profinancování investičních výdajů.
NWR Dle zprávy agentury ČTK oznámil Evraz Vítkovice Steel firmě ArcelorMittal Ostrava (AMO), že od ní nebude v červenci odebírat surové železo. ČTK to sdělila mluvčí ArcelorMittal Ostrava Věra Breiová. Generální ředitel Evraz Vítkovice Steel Zbyněk Kvapík řekl, že o uzavření jejich ocelárny stále není definitivně rozhodnuto a jednání stále probíhají. Pro ArcelorMittal Ostrava znamená červencové přerušení dodávek železa pro Evraz významný výpadek ve výrobě, protože jde o čtvrtinu produkce jeho vysokých pecí. To by mohlo mít negativní dopad i na prodeje NWR, protože AMO je druhý největší odběratel koksovatelného uhlí NWR. Zástupci AMO řekli, že se budou červencový výpadek snažit nahradit prodeji na jiných trzích. To bude podle našeho názoru obtížné, na druhou stranu poslední data z ocelářské produkce vykázala slušné hodnoty. Celou situaci budeme dále monitorovat.
NWR dnes oznámilo, že dokončilo prodej NWR Energy společnosti Dalkia ČR. Prodejní cena nakonec dosáhla 131 mil. EUR (12,7 Kč/akcii NWR). Nárůst kupní ceny z původně oznámené částky 122 mil. EUR odráží konsolidovaný ukazatel EBITDA NWR Energy za rok 2009. NWR Energy a její dceřiné společnosti budou nadále poskytovat své klíčové služby společnosti OKD (100% vlastněno NWR). Celá transakce byla trhem očekávána, ale kladně lze hodnotit, že NWR nakonec získá více peněz, než se původně čekalo. Transakce se projeví kladně také na vykázaném hospodářském výsledku za 2Q 2010, protože do výsledku bude započítán zisk z prodeje NWR Energy. Ten dosáhne zhruba 88 mil. EUR (0,34 EUR; 8,6 Kč/akcii).
Agentura S&P včera oznámila, že mění svůj výhled na NWR z negativní na stabilní. Důvodem zlepšení výhledu je zlepšení podmínek v ocelářství, což by mělo stabilizovat poptávku po koksovatelném uhlí. Rating zůstal nezměněn na stupni BB-. Agentura Moody´s již má na NWR výhled stabilní od 19. dubna. Se změnou výhledu na odbyt koksovatelného lze souhlasit, protože ocelářská produkce je již stabilizovaná. Jediným reálným ohrožením odbytu se tak aktuálně jeví spor mezi Evraz Steel Vítkovice a ArcelorMittal Ostrava.
Unipetrol Generální ředitele Benziny a člen představenstva Unipetrolu Martin Durčák řekl v rozhovoru pro server patria.cz, že jednotková marže z prodeje paliv byla ve 2Q2010 mírně slabší než v 1Q2010, avšak stále na úrovni plánu. Pokles prodejní marže z úrovní 1Q2010 jsme čekali. Celkově se však marže z prodeje paliv drží stále na solidní úrovni. Dále Durčák řekl, že od února již polevil dopad předzásobení v důsledku růstu spotřební daně, který stál za propadem prodejů Benziny v 1Q2010 (podle našeho odhadu o 7 % r/r, Benzina čísla nezveřejnila). Společnost dále očekává, že by se v zemích jako Rakousko a Německo vzhledem k zajištění pokrytí státních rozpočtů mohlo také uvažovat o zvýšení spotřební daně v příštím roce. To by mohlo případně pozitivně zapůsobit na prodeje paliv v ČR. Erste Rakouská centrální banka (RCB) zveřejnila agregované výsledky stress testů rakouských bank. Výsledky testů ukazují zlepšení pozice bank oproti stress testům zveřejněným na podzim 2009. Expozice rakouských bank vůči zemím PIIGS (Portugalsko, Irsko, Itálie, Řecko, Španělsko) není příliš vysoká. Kapitalizace bank je relativně nízká a ve střednědobém horizontu budou banky nuceny navyšovat kapitál. Zprávu hodnotíme neutrálně, jelikož nepřinesla žádné nové informace a víceméně se pouze potvrdily již známé předpoklady. Z agregovaných údajů je navíc obtížné posuzovat situaci jednotlivých bank. V případě Erste Bank a Raiffeisen International souhlasíme s výše zmíněnými závěry. To, zda budou banky nuceny navyšovat kapitál, závisí především na
rychlosti zotavení ekonomik zemí střední a východní Evropy a načasování implementace přísnějších pravidel regulace bank (Basel III). Orco Orco ve čtvrtek oznámilo, že nejvyšší národní soud zamítl odvolání společnosti Orco ohledně neplatnosti stavebního povolení u projektu Zlota 44 ve Varšavě. Rozhodnutí soudu bylo učiněno na základě formálních chyb správních orgánů a nikoli jednání společnosti Orco. O stavebním povolení nyní rozhodne guvernér mazowieckého vojvodství během 30-60 dnů.
Stavební práce byly zastaveny v létě 2009 poté, co bylo na základě stížnosti skupiny občanů zneplatněno stavební povolení. Dosud je rozestavěno 17 pater 54patrového mrakodrapu (výška 192 m) a dosavadní náklady činí přes 40 mil. EUR. Pokud by Orco nemohlo projekt dokončit, znamenalo by to utopené náklady.
AAA Auto Skupina AAA AUTO prodala květen 3 700 vozů, což je nejvíce za poslední rok. Zpráva potvrzuje určité oživení poptávky po ojetých vozech. Je však nutné doplnit, že v důsledku ekonomického poklesu prodeje vozů klesly o desítky procent a návrat na předkrizové úrovně bude ještě nějakou dobu trvat. Pojišťovny Podle deníku HN navrhuje ministr financí Eduard Janota zavedení daně z vybraného pojistného, čímž chce do státního rozpočtu získat až 6,5 mld. korun. Nějaká forma takovéto daně je běžná ve většině zemí Evropské unie a pohybuje se v rozmezí od nuly do dvaceti procent, přičemž se liší i podle druhu pojištění. Například nižší či žádná daň často bývá u životního pojištění. Politické strany vyjednávající o vládní koalici se zatím tímto tématem nezabývaly. Dle našeho názoru by se tento krok negativně promítl do zisků pojišťoven, protože by kvůli silné konkurenci nebyly schopny tyto dodatečné náklady plně přesunout na klienty. Nicméně v tuto chvíli považujeme zprávu spíše za neutrální vzhledem k tomu, že se jedná jen o jeden z mnoha návrhů na zlepšení stavu veřejných rozpočtů a není jisté, zda bude mít u vládních stran podporu.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 5,798.6
Změna (%) -31.9
(mil. EUR) 225.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.6 456 866.0 167 711 3,526 210 227 131 417.0 8,351.0 412 187 912
Týden (%) -0.8 -4.0 -7.8 -11.0 -3.4 -1.4 -5.0 0.9 -9.0 -0.7 1.8 1.2 2.2 -0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* 26.0 31.9 -20.0 -16.2 -1.9 2.7 -40.3 -37.5 -6.5 -2.1 -7.9 -3.6 -7.9 -3.6 10.5 15.7 -33.2 -30.0 -5.0 -0.5 -13.9 -9.8 -7.2 -2.8 23.8 29.6 -5.7 -1.2
(%) 96.7 35.7 2.2 -39.2 46.8 35.4 n.a. 166.3 -16.8 18.5 35.3 -3.1 62.2 23.6
Změna (%) -32.0 Rok rel. (%)* 55.4 7.2 -19.2 -52.0 15.9 6.9 n.a. 110.3 -34.3 -6.4 6.9 -23.4 28.1 -2.4
(mil. USD) 277.1
Roční historie min max 8 20 325 733 808 1,009 167 420 446 890 2,481 4,295 178 300 76 318 126 310 335 488 6,100 10,390 392 504 106 212 740 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Změna(%) -37.0 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 0 -84 408 -30 2,652 -9 3 -72 687 -44 771 -53 1 -72 508 -53 10 -47 25 -27 83 -80 432 -51 200 -53 22 -40
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 33.4 22.7 -11.9 8.3 9.9 10.6 -1 -4 -18 n.a. -35 9 -11.2 n.a. 6.7 7.0 11.4 9.8 11.4 14.3 -39.3 32.7
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.9 1.8 2.6 2.8 3 6 2 n.a. 2 1 4.5 2.5 1.2 1.3 2.4 2.3 2.2 2.4 0.5 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 12.2 11.1 10.6 10.2 13.3 11.3
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.2 6.3 12.3 7.7 5.6 5.7 -1 11 29 n.a. 13 4 -7.3 16.6 3.9 4.3 7.9 7.0 4.9 5.8 12.4 6.5
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.0 1.8 2.6 2.8 3 6 2 n.a. 2 1 4.5 2.5 1.2 1.3 2.4 2.3 2.2 2.4 0.5 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.9 1.8 0.6 0.6 1.0 0.9
Dlouhod. Krátkod. doporuč. výhled Nehodnoceno 28 USD Prodat Negativní 950 Kč Držet Neutrální Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Neutrální Nehodnoceno Prodat Negativní Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální 430 Kč Držet Neutrální Revize Revize Revize
Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
ČNB ponechala ve středu úrokové sazby podle očekávání bez změny (0,75%). Podle guvernéra Tůmy jsou rizika zhruba vyrovnaná, což považujeme za holubičí komentář vzhledem k posledním údajům z ekonomiky. Nadále očekáváme, že během podzimu přijde zvýšení úrokových sazeb.
V pátek 25.6. podala demisi vláda Jana Fischera, která byla označovaná jako úřednická vláda po pádu Topolánkova kabinetu v březnu 2009. Demise vlády je pouze formální krok, který podle ústavy následuje po prvním schůzi Poslanecké sněmovny po volbách. Fischerův kabinet bude pokračovat ve své činnosti, dokud nebude jmenovaná nová vláda. Nová středopravá vláda – ODS, TOP09, VV – by měla vzniknout do poloviny července.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota -3.1 10.2 0.7 18.3 -1.0 9.7
Období '4Q/09 '03/10 '03/10 '03/10 '2009 '03/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.1 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.3 3.0 1.5 144.9 -1.3 9.7
FOREX
Koruna i v minulém týdnu pokračovala v klidném obchodování s minimálními výkyvy v úzkém pásmu 25,70-25,80 CZK/EUR. Pouze v pátek krátce oslabila na 25,86 CZK/EUR. Pro českou měnu nebyla impulzem nervozita na finančních trzích, a ani oslabení eura a regionálních měn. Výrazněji propadlo rumunské leu po zprávách, že soud označil úsporný balíček jako protiústavní, vedle toho se demonstranti pokusili napadnout prezidentský palác. Trh se obává, že dojde ke zpoždění v čerpání pomoci od IMF.
USD
EUR
Koruna
18.0
24.5
19.0
25.0
20.0
25.5
21.0
26.0 USD EUR
22.0 28/05
4/06
11/06
18/06
26.5 25/06
Krátkodobě bude rozhodující nervozita na finančních trzích. Za nejpravděpodobnější považujeme pokračující stabilizaci v širším pásmu kolem 25,80 CZK/EUR. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku.
Koruna k dolaru opět pozvolně oslabovala. Z úrovně 20,70 se koruna posunula na hranici 21 korun za euro. Hlavním zdroje pohybu kurzu se stalo oslabení eura k dolaru při stagnaci koruny k dolaru. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 21 korun za dolar a ve druhé polovině roku by volatilního obchodování mělo pokračovat v pásmu 20-21 CZK/USD.
Eurodolarový trh ukončil 2týdenní korekci a euro opět oslabovalo. Z pondělní úrovně 1,245 se euro propadlo až na 1,23 USD/EUR. Důvodem propadu eura se nestala konkrétní zpráva, ale opětovný návrat nervozity na finanční trhy. Odrazem této nervozity byl nárůst i řeckých CDS na nová historická maxima (1125). Volatilní obchodování bude pokračovat i v dalších dnech. Pokud bude nervozita pokračovat, euro by mohlo spadnout zpět na 1,20. Naopak uklidnění trhů může vést k posílení eura na 1,25-1,28 USD/EUR. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme obchodování v pásmu 1,201,28 USD/EUR. Hranice 1,20 by měla tvořit silnou rezistenci proti dalšímu poklesu eura.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.75 20.81 31.34 1.237
Týden (%) 0.0 -0.2 -1.8 0.2
3 měsíce (%) -1.3 -8.3 -9.5 7.6
Začátek roku (%) 2.7 -11.3 -4.7 15.8
Rok (%) 0.9 -10.8 -3.0 13.1
Roční min 25.1 17.0 27.3 1.19
Roční max 26.6 21.8 31.6 1.51
Forward 1 měsíc 25.7 20.8 31.3 1.24
Forward 6 měsíců 25.8 20.8 31.3 1.24
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH
PRIBOR
Fixing (%) 0.88 1.20 1.47 1.75
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -3 -4 -2
3 měsíce (bb) -25 -24 -21 -19
Začátek roku (bb) -28 -34 -35 -38
Rok (bb) -74 -91 -85 -82
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.87 1.20 1.47 1.75
Roční max 1.69 2.11 2.32 2.59
3měsíční FRA n.a. 1.22 1.28 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
25/6/2010
25/6/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 9,922.1
změna (%) -10.9
Cena
Týden (bb) -26 10 27 21 83
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
25/5/2010
25/5/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
106.62 104.00 103.90 105.79 96.49
5
(mil. EUR) 385.0 Objem (mil. Kč) 0 1,014 97 48 955
roky
změna (%) -11.1 VDS (%) 1.24 2.29 2.91 3.76 4.18
10
(mil. USD) 474.3 Týden (bb) 12.2 -4.3 -6.3 -3.1 -10.4
15
změna (%) -17.2 Durace 1.2 2.9 4.4 6.8 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 78.12 78.86 1255.6 52.34 99.9 1997 6770 456.3 340.5 957
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.1 2.2 -0.1 -4.0 -1.6 2.7 5.2 -1.2 -5.6 -0.4
3 měsíce (%) -1.9 -2.2 15.5 15.7 15.8 -10.1 -8.2 -4.1 -6.7 -0.3
Komoditní trhy v minulém týdnu spíše stagnovaly a měřeno hlavními indexy zaznamenaly růst do 0,5 %. Ropa (WTI) již třetí týden pokračovala ve výrazném růstu a přidala další 3 %, a přiblížila se tak hranici 79 dolarů za barel. Drahé kovy prošly určitou konsolidací po předchozích růstech. Zlato (0,1 % t/t) se drží v blízkosti svého historického maxima 1260 dolarů za unci. Dařilo se i technickým kovům, které přidaly přes 5 %. Naopak zemědělské plodiny vesměs ztrácely, nejvyšší propad pak zaznamenala kukuřice (-6 %) a rýže (-8 %).
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
100
55
Začátek roku (%) 0.2 -0.6 14.5 1.6 14.8 -10.4 -8.2 -15.7 -17.9 -8.0
Rok (%) 12.0 12.3 33.7 3.3 13.2 18.5 32.0 -14.4 -11.0 -20.0
Roční min 60.43 59.52 909.5 42.95 76.4 1550 4725 428.0 300.5 885.0
Ropa a zlato
USD/bbl 90
Roční max 88.94 86.84 1256.8 55.13 104.9 2472 7990 574.8 423.0 1258.5 USD/oz. 1280
85
1240 80
75 1200 70
Ropa - Brent Zlato
65
1160 28/05
4/06
11/06
18/06
25/06
Měď a kukuřice
USD/t 7600
US cent/bu 370
7200 355
6800
90
340
50 6400 Uhlí 1Y ARA
Měď
Elektřina - Lipsko
80 28/05
4/06
11/06
18/06
Kukuřice
45 25/06
6000
325 28/05
4/06
11/06
18/06
25/06
KALENDÁŘ Datum 28/6/10 28/6/10 28/6/10 28/6/10 28/6/10 29/6/10 29/6/10 29/6/10 29/6/10 29/6/10 29/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 30/6/10 1/7/2010 1/7/2010 1/7/2010 2/7/2010 2/7/2010 2/7/2010 2/7/2010 2/7/2010 2/7/2010 2/7/2010 2/7/2010
Čas 9:00 11:00 11:00 11:00 16:00 9:00 9:55 10:30 10:30 15:45 10:00 16:00 9:00 9:00 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 -
Země Slovensko Německo Německo Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA ČR ČR Maďarsko Německo Británie Británie USA Rumunsko Polsko Eurozóna USA ČR ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA ČR
Indikátor/Společnost PPI CPI CPI Micron Technology Zumtobel Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) CEZ: Řádná valná hromada ČEZ: Rozhodný den pro dividendu PPI Nezaměstnanost HDP HDP Index nákupních manažerů Chicaga Centrální banka- úrokové sazby NBP - úrokové sazby Monsanto PannErgy Plc. Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB PPI Nezaměstnanost PPI PPI Změna počtu pracovních Nezaměstnanost VIG: Poslední den s nárokem na dividendu
Období 05/10 06/10p 06/10p 06/10 06/10f 06/10 06/10 07/02 07/01 05/10 06/10 Q1/10f Q1/10f 06/10 06/10f 06/10 06/10 05/10 05/10 05/10 05/10 06/10 06/10 07/01
AFT 53 Kč 53 Kč 0.9 EUR
Trh 0.1% m/m 1.0% y/y 0.43 USD 0.32 -17 98.1 62.9 53 Kč 53 Kč 3.0% y/y 7.7% -0.2% y/y 59 6.13% 3.50% 0.87 USD 55.6 59 10.1% 0.3% m/m 3.1% y/y -110,000 9.8% 0.9 EUR
Předchozí -4.4% y/y 0.1% m/m 1.2% y/y -2.29 USD 0.31 EUR 0.34 -17 98.4 63.3 50 Kč 50 Kč -0.1% y/y 7.7% -0.2% y/y -0.2% y/y 59.7 6.25% 3.50% 3.86 USD -136 HUF 55.6 59.7 -95.4 mld.CZK 5.6% y/y 10.1% 0.9% m/m 2.8% y/y 431,000 9.7% 1.1 EUR
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
