TÝDENNÍ PŘEHLED 17. - 21. květen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,136 25.59 20.36 1.53% 4.12% Zavírací cena 16.6 470 875.1 205 756 3,350 241 211 165 425.0 8,050.0 412 186 826 Akcie 9,848 383.9
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -4.9 -0.3 1.5 1bb 4bb Týden (%) -6.7 -12.7 -2.1 -17.6 -6.2 -4.3 -14.5 -15.6 -3.9 -2.3 -4.2 -0.7 -5.0 -3.3 Dluhopisy 9,780 381.2
Titulky NWR Výsledky za 1Q10 zaostaly za očekáváním
Nabídka dluhopisů v objemu 25 mil. EUR VIG
Výsledky za 1Q bez překvapení Pegas Výsledky za 1Q2010 překonaly očekávání Orco Výsledky za 1Q 2010 bez výrazného překvapení Soud schválil plán restrukturalizace ČEZ
Spotřeba elektřiny v březnu vzrostla o 2,2 % r/r
Potenciální
změny v managementu po parlamentních volbách PMCR Tržby za 1Q: +6 % r/r na 2,5 mld. korun Erste Bank Obchodování bez nároku na dividendu Unipetrol Parlament nestihne schválit zákon o navýšení biopaliv v benzínu a naftě CME Petr Dvořák skončí ve funkci ředitele TV Nova KIT Digital Výsledky za 1Q: Další ztráta
3 měsíce (%) -1.4 0.9 -6.8 -23bb -51bb
Začátek roku (%) 1.7 3.3 -9.3 -29bb -20bb
Rok (%) n.a. 4.1 -5.8 -88bb -140bb
mil Kč
Roční min 865 25.06 17.00 1.51% 3.87%
Roční max 1,315 27.01 20.96 2.42% 5.86%
PX
5 000
Index
1 360
4 000
1 280
3 000 1 200 2 000
1 120
1 000
0
1 040 23/04
30/04
7/05
14/05
21/05
Výhled na tento týden Globální svět se zaměří na jednání či výroky představitelů eurozóny, které mohou výrazně ovlivnit sentiment. Rovněž čínsko-americké jednání může pomoci v nasměrování současného sentimentu. Čeká se větší jednota jak postupovat v současné situaci. Očekáváme přetrvávající nervozitu na trzích s vlivy jednotlivých jednání. Tento týden zřejmě ještě bude doznívat nepříznivá nálada uplynulého týdne a očekávali bychom mírné vybírání zisků v týdenním měření.
Z domácích zpráv nejdůležitějším faktorem budou domácí víkendové volby do poslanecké sněmovny. Prozatím dle průzkumů je v popředí levice, kde se všeobecně očekává spíše nepříznivé přijetí finančními trhy a to především na měně. Jaké další scénáře a jejich vlivy očekáváme je níže popsáno v sekci mimořádné zprávy / o makroekonomice.
Oproti minulému týdnu bude trh vystaven velkému množství makroekonomických dat. V USA se investoři zaměří na spotřebitelskou důvěru v úterý, která by měla vykázat mírný nárůst na 59 z 57,9 bodu. Ve čtvrtek bude oznámena první revize HDP za 1Q, kde se očekává mírná úprava směrem vzhůru na 3,4% z 3,2% růstu. Obecně bude týden ve znamení dat z realitního sektoru. V Eurozóně ani v ČR nebudou zveřejněny významnější makroindikátory.
17. - 21. květen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Uplynulý květnový týden byl studený nejen, co se počasí týče, ale i na finanční trhy přišla ledová sprcha. Jakoby povodně odnesly i pozitivní nádech po posledním kroku představitelů Eurozóny a na trhy se urychleně a v plné síle vrátila prodejní nálada. Veškerá aktiva (včetně zlata) ztrácela na své hodnotě. Index PX během týdne odepsal 4,9 % na 1136 bodů. Globální trhy jsou nervózní ze situace v Eurozóně a investoři se obávají opětovného útlumu globálního hospodářského růstu díky rozpočtovým škrtům v Evropě a tím omezení růstu či recesy evropských zemí.
Všechny tituly SPADu zakončily týden v záporu. Nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-17,6 % na 205 Kč), které zveřejnilo své výsledky. Investoři negativně reagují v rámci sentimentu a navíc je společnost více zadlužena vůči aktivům než se zavázala v podmínkách pro své dluhopisy. Nejméně klesajícím titulem týdne byla Telefonica O2 CR (-0,7 % na 412 Kč). Titul si svůj pokles již odbyl po horších výsledcích na počátku května. Limitem pro pokles je hrubý dividendový výnos 9,8%, který je s akcií obchodován až do 3. září. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,136 2,398 2,309 21,681 2,574 10,193 1,088 2,229
Týden (%) -4.9 -3.3 -3.4 -6.5 -2.3 -4.0 -4.2 -5.0
3 měsíce (%) -1.4 -5.4 1.2 0.1 -6.8 -1.1 -1.1 0.1
Začátek roku (%) 1.7 -3.9 -3.3 2.1 -13.2 -2.3 -2.5 -1.8
Rok (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Roční min 865 1,941 1,790 14,326 2,281 8,147 879 1,692
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Mimořádná zpráva Volby 2010 – riziko dalšího patu [1] 28.- 29.května 2010 se v České republice uskuteční řádné volby do Poslanecké sněmovny Parlamentu ČR. Průzkumy veřejného mínění dlouhodobě ukazují za vítěze voleb sociální demokraty (ČSSD). Na druhou stranu je méně jasné, jakou vytvoří koaliční vládu. Hrozí, že rozložení mandátů mezi levici a pravici bude opět velmi těsné. Za nejpravděpodobnější variantou považujeme levicovou vládu ČSSD s nepřímou podporou KSČM. Na rozdíl od předchozích voleb v roce 2006, větší podíl hlasů mohou získat menší strany a zvýšit počet případných koalic. Pokud volby skončí podobným patem jako v roce 2006, nelze naprosto vyloučit vznik velké koalice (ČSSD+ODS) i přes dlouhodobě vyhrocenou kampaň a osobní animozity. Reforma veřejných financí Hlavní odpovědí, kterou by měly přinést volby, je plán stabilizace veřejných financí. Takový krok je obvykle schopna prosadit jenom vláda s jasnou většinou ve sněmovně. Proto případný pat, nebo vznik křehké a těsné koalice může být vnímán jako nejhorší varianta. Levice (ČSSD) navrhuje stabilizaci především díky zvýšení daní a mírné reformy na straně výdajů. Naopak středopravé strany (ODS, TOP09) prosazují snižování schodku především úpravou výdajové strany rozpočtu. Reakce na volby – vyčkávání na první kroky Výraznější reakci finančních trhů okamžitě po volbách neočekáváme, vzhledem k historické zkušenosti. Volební pat, nebo jasné vítězství levice (ČSSD+KSČM) pravděpodobně přinese mírně negativní reakci u koruny a částečně i u akcií. Navíc globální faktory (Řecko, euro) mají v současnosti větší dopad na domácí aktiva (koruna, akcie, dluhopisy) než domácí vlivy (politika, makroekonomické výsledky). Výraznější reakce může přijít s odstupem, kdy spouštěcím faktorem může být např. dlouhé vyjednávání o vládě, nejasný osud reformy veřejných financí, nebo změna ratingu.
Oznámené výsledky hospodaření NWR NWR zveřejnilo své výsledky za 1Q2010. Výsledky jsou celkově horší než naše očekávání i očekávání trhu. NWR tak za 1Q2010 vykázalo tržby ve výši 328 mil. EUR (+36,7% r/r), když za růstem tržeb stojí růst prodejních objemů uhlí (+30% r/r) a koksu (+171% r/r). Výsledek na úrovni tržeb tak zklamal naše očekávání i očekávání trhu, když důvodem zklamání jsou nižší než očekávané realizované ceny koksovatelného uhlí (98 EUR, eAFT 100 EUR) a také nižší než očekávané prodeje koksovatelného uhlí a lehce nižší úroveň ostatních tržeb. Provozní náklady (bez odpisů) byly totiž plně v souladu s očekáváním trhu i naším očekáváním. EBITDA tak díky nižším tržbám dosáhla pouze 57,2 mil. EUR (+0,9% r/r) a zaostala tak za očekáváním trhu ve výši 71,1 mil .EUR i naším očekáváním ve výši 68,7 mil. EUR. EBIT tak dosáhl 17,9 mil. EUR (10,3% r/r), když trh očekával EBIT ve výši 25,0 mil. EUR. EBIT je však v souladu s naším očekáváním (EBIT 17,6 mil. EUR) díky nižším než očekávaným odpisům. Na úrovni čistého zisku tak NWR vykázalo za 1Q2010 čistou ztrátu ve výši 15,7 mil. EUR, když trh očekával zisk ve výši 5 mil. EUR, my jsme čekali ztrátu ve výši 2,7 mil. EUR. Důvodem většího rozdílu oproti zklamání na provozní úrovni jsou vyšší než očekávané čisté finanční náklady, které dosáhly 31,4 mil. EUR (eAFT 21 mil. EUR). Důvodem je meziroční pokles kurzových zisků (dopad 13 mil. EUR). NWR dále potvrdila svůj produkční výhled na rok 2010 (11,5 mil tun uhlí i 1 mil. tun koksu). Prodeje uhlí by měly dosáhnout 10,5 mil. run (5,5 mil. tun koksovatelného a 5 mil tun energetického. Úroveň zásob uhlí výrazně poklesla a zásoby uhlí tak dosáhly pouze 216 tis. tun (81% r/r). mil. EUR, kons. (IFRS) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk EPS (anualizováno) Zdroj: NWR, ATLANTIK FT.
1Q2010 328,563 57,278 17,4% 17,907 5,5% -15,635 -0,24
r/r 36,7% 0,9% -6,2 p.b. -10,3% -2,9 p.b. 322,0% 322,0%
1Q2009 240,412 56,783 23,6% 19,965 8,3% -3,705 -0,06
Trh 342,000 71,100 20,8% 25,000 7,3% 5,000 0,1
eAFT 341,665 68,722 20,1% 17,575 5,1% -2,696 -0,04
VIG Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 1Q 2010. Čistý zisk (133 mil. EUR) je na úrovni očekávání trhu. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,9 % na 2 531 mil. EUR, k čemuž pomohlo také posilování lokálních měn vůči euru. V porovnání s našimi odhady byly vyšší náklady na pojistná plnění kompenzovány vyššími výnosy z investic a vyšším čistým získaným pojistným. Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává jednociferný růst pojistného a minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně, jelikož naplnily očekávání trhu a zároveň nebyly zveřejněny žádné další informace, které by mohly mít výraznější dopad na obchodování s akciemi VIG. Potvrzený výhled pro tento rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru nebude pro společnost obtížné ho překonat. v mil. EUR 1Q 2010 r/r 1Q 2009 eAFT eTrh Hrubé předepsané pojistné 2 531 7,9% 2 345 2 565 2 468 Čisté získané pojistné 2 047 13,8% 1 798 1 957 Výnosy z investic 310 30,3% 238 231 Náklady na pojistná plnění -1 728 17,3% -1 473 -1 573 Provozní náklady -448 9,2% -410 -440 Zisk před zdaněním 133 10,4% 121 133 132 Čistý zisk* 101 6,8% 95 104 102 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT, Inquiry Financial (tržní konsensus); *bez minoritních podílů
Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens zveřejnil výsledky za 1Q2010. Výsledky byly celkově lepší než očekávání trhu i a naše očekávání. Celkové tržby za 1Q2010 byly vyšší než naše očekávání i než očekávání trhu a dosáhly 34,3 mil. EUR (-3,5% r/r). Důvodem poklesu tržeb je pokles výroby o 1,3% r/r (loni doprodej skladových zásob). EBITDA za 1Q2010 dosáhla 8,8 mil. EUR (-37,0% r/r) a převýšila tak naše očekávání (8,3 mil. EUR) i očekávání trhu (8,2 mil. EUR). EBIT dosáhl 4,8 mil. EUR (-53,3% r/r). Důvodem pozitivního překvapení na provozní úrovni je vyšší rozdíl mezi cenou výstupu a náklady na vstup a také vyšší ostatní výnosy (ty dosáhly 0,2 mil. EUR). Lepší než očekávaná provozní výkonnost se projevila i na lepším než očekávané čistém zisku. Ten tak dosáhl 7,7 mil. EUR (+27,1% r/r). Na meziročním růstu na úrovni čistého zisku se podílely hlavně kurzové zisky, které dosáhly v 1Q2010 4,4 mil. EUR (po ztrátě 2,7 mil. EUR za 1Q2009). Společnost dále potvrdila svůj výhled na celoroční hospodaření, což je meziroční pokles EBITDA do 10%. To jsme očekávali. Čekáme, že celoroční EBITDA poklesne zhruba o 9%. Pegas dále sdělil, že výkonnost ve 2Q2010 bude ovlivněna růstem ceny polymerů, výkonnost ve 2Q2010 by tak dle našeho očekávání měla být slabší než za 1Q2010. mil. EUR 1Q2010 Tržby 34,399 EBITDA 8,837 marže 25,7% EBIT 4,763 marže 13,8% Čistý zisk 7,650 Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT.
r/r -3,5% -37,0% -13,6 p.b. -53,3% -14,8 p.b. 27,1%
1Q09 35,662 14,018 39,3% 10,206 28,6% 6,021
Trh 32,560 8,210 25,2% 4,240 13,0% 7,090
eAFT 33,775 8,313 24,6% 4,239 12,6% 7,280
Orco Společnost Orco dnes zveřejnila hospodářské výsledky za 1Q 2010, které nepřinesly výrazné překvapení, a proto je hodnotíme neutrálně. Tržby se snížily o 6% na 51,5 mil. EUR a byly v souladu s naším očekáváním (52,3 mil. EUR). Orco pokračovalo ve snižování provozních nákladů (-12% r/r). Na provozní úrovni Orco reportovalo zisk 5,0 mil. EUR (-1,4 mil. EUR v 1Q09), který je vyšší než naše projekce 0,3 mil. EUR. Důvodem jsou nižší než očekávané provozní náklady. Celkové finanční náklady (25,7 mil. EUR) byly vyšší než naše očekávání (19,0 mil. EUR). V 1Q 2010 společnost dosáhla čistou ztrátu 15,6 mil. EUR (-45,7 mil. EUR v 1Q09), která byla vyšší než naše predikce (-9,9 mil. EUR). Ztráta na akcii představuje 1,4 EUR. Orco dále sdělilo, že většina věřitelů (57%) souhlasila s restrukturalizačním plánem, který včera schválil obchodní soud v Paříži. Díky tomu se sníží hodnota dluhopisů v bilanci, přičemž rozdíl bude letos vykázán jako zisk ve výsledovce (nepeněžní položka). Navíc by se měl zlepšit ukazatel relativní zadluženosti (odhadujeme na cca 70% z 84% ke konci roku 2009). Na druhou stranu by mělo dojít ke zvýšení úrokových nákladů (účtování dle IFRS). Orco oznámilo, že v letošním roce by tržby měly dosáhnout 280-300 mil. EUR (252 mil. EUR v r. 2009). Společnost chce uskutečnit druhou fázi programu úspory nákladů, což by mělo zlepšit provozní výkonnost. Orco chce dále pokračovat v restrukturalizaci dluhu (renegociovat bankovní dluhy či motivovat ke konverzi dluhopisů do akcií, kde je to možné). IFRS, kons. (mil. EUR) Tržby Přecenění aktiv Provozní výsledek Finanční výsledek Ztráta před zdaněním Čistá ztráta Ztráta na akcii (EUR) Zdroj: Orco, ATLANTIK FT
1Q10 51,5 0,0 5,0 -25,7 -20,7 -15,6 -1,4
r/r -6% -100% n.a. -56% -65% -66% -66%
1Q09 54,8 -5,8 -1,4 -58,0 -59,4 -45,7 -4,2
eAFT 52,3 0,0 0,3 -19,0 -18,7 -9,9 -0,7
ECM Společnost ECM oznámila výsledky za 1Q 2010. Čisté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy klesly o 30% r/r na 2 mil. EUR (vliv prodeje City Tower). Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 2 mil. EUR (0,3 mil. EUR v 1Q09), která téměř nebyla ovlivněna přeceněním portfolia (hlavní část přecenění probíhá pololetně). Čistá ztráta dosáhla 6 mil. EUR (-0,9 mil. EUR v 1Q09) či 0,9 EUR a byla ovlivněna ztrátou 5 mil. EUR na finanční úrovni. KIT Digital Společnost KIT Digital (KITD) oznámila své výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku. Tržby v reportovaném období meziročně vzrostly o 80 % na 17,4 mil. dolarů, nicméně na úrovni čistého zisku společnost vykázala ztrátu ve výši 18,4 mil. USD. Tato ztráta je způsobena především přeceněním warantů (11,4 mil. USD), dále pak náklady na restrukturalizaci a integraci převzatých společností (6,6 mil. USD) a náklady spojenými s novými akvizicemi (1,2 mil. USD). Akcie KITD na americké burze, v reakci na reportovanou ztrátu, propadly o téměř 8 %.
Zprávy ze společností ČEZ Energetický regulační úřad včera zveřejnil údaje o stavu poptávky po elektřině za březen. Čistá spotřeba elektřiny tak dosáhla 5,4 TWh (+2,2% r/r). Celkově tak za 1Q2010 vzrostla výroba elektřiny o 1,6% r/r. Celkově počítáme v roce 2010 s růstem spotřeby do 1,5%, ČEZ počítá s růstem spotřeby elektřiny o 1,5%. Erste Akcie Erste Bank se v pondělí (17. května) poprvé obchodovali bez nároku na dividendu ve výši 0,65 EUR představující hrubý dividendový výnos 2.0%. Výplatní den je 19. května. NWR NWR oznámilo, že nabízí k úpisu dluhopisy v objemu 25 mil. EUR s kupónovou sazbou 7,875%. Jedná se o stejné zajištěné dluhopisy stejně jako již NWR upsalo dluhopisy v objemu 475 mil. EUR. NWR sdělilo, že peníze použije na obecné korporátní účely (refinancování dluhu, financování provozní činnosti). Unipetrol Dle zprávy HN se již letos nestihne podařit navýšení biopaliv v benzínu a naftě, protože poslanci již na poslední schůzi před volbami nestihnou návrh projednat. Ke zvýšení podílu biosložek (u benzínu na 4,1% a u nafty na 6%) tak dojde nejdříve zřejmě od 1. ledna 2011. To je zpráva mírně pozitivní pro Unipetrol, protože přimíchávání biosložek do nafty s sebou nese dodatečné náklady. Nečekáme však, že by akcie Unipetrolu na tuto zprávu nějak reagovaly.
Unipetrol zveřejnil pozvánku na valnou hromadu, která se koná 18. června, rozhodný den pro účast na valné hromadě je 11. června. Mezi hlavní body bude patřit: 1) schválení konsolidované a nekonsolidované účetní závěrky, 2) rozhodnutí o rozdělení zisku za rok 2009 převedením na účet nerozděleného zisku společnosti. Společnost tak dle očekávání nepřistoupí k výplatě dividendy. Zprávu hodnotíme neutrálně.
PMČR Generální ředitel PMČR (Alvise Giustiniani) řekl v rozhovoru pro Hospodářské noviny, že podíl nelegálního trhu s cigaretami vzrostl v roce 2008 z 1% na 10%, v roce 2009 se stabilizoval. Důvodem bylo zvýšení spotřební daně, které vedlo spotřebitele k přesunu k levnějším cigaretám (nelegální trh). V roce očekává, že spotřeba cigaret v ČR letos klesne o 1-2% (pokles je celoevropským trendem). Dle Hospodářských novin PMČR zvýšil tržby v 1Q 2010 o 6% na 2,5 mld. Kč při mírném nárůstu prodeje. CME Podle deníku HN by údajně měl Petr Dvořák skončit ve funkci generálního ředitele TV Nova a nadále zastávat funkci viceprezidenta pro televizní vysílání v mateřské společnosti CME. Na jeho místo by, dle informací deníku, měla nastoupit dosavadní ředitelka marketingu Miloslava Nováková. Žádné další informace ohledně důvodů či načasování změn nebyly uvedeny. Případné změny ve vedení televize bychom vnímali neutrálně.
Orco Orco oznámilo, že obchodní soud v Paříži schválil návrh záchranného plánu a zároveň ukončil režim soudní ochrany před věřiteli. Zprávu lze vnímat pozitivně, jelikož se tímto výrazně snižuje riziko případné likvidace společnosti. Klíčovým bodem plánu je prodloužení průměrné doby splatnosti dluhopisů ze 3 na 8 let, což společnosti pomůže výrazně zlepšit cash flow a postupně restrukturalizovat své podnikání. Na druhou stranu zadluženost společnost (1,5 mld. EUR) zůstává na vysoké úrovni (84% hodnoty portfolia ke konci roku 2009) a zotavení realitního trhu by dle našeho názoru mělo být pozvolné. Naše dlouhodobé doporučení pro akcie Orco ponecháváme na stupni Prodat (bez cílové ceny). Vůči srovnatelným společnostem se akcie Orco jeví jako relativně dražší (18% diskont k NAV vs. průměrný 46% diskont v sektoru). ECM Společnost ECM oznámila, že prodala budovy City Empiria a City Forum za 71,5 mil. EUR. Po odečtení závazků získá ECM 12,1 mil. EUR. Prodejní yield je 7,5% a naznačuje, že budovy byly prodány za relativně nižší cenu, než tomu bylo v případě prodeje City Tower (yield 7,0%; čím nižší yield, tím vyšší cena). Ve stejné lokalitě byla nedávno prodána i budova Gemini (yield 7,25%). KIT Digital KITD zároveň zveřejnil uzavření konečné dohody o koupi společnosti Benchmark Broadcast, která je dodavatelem systémových řešení v oblasti správy videoobsahu a vysílání se sídlem v Singapuru. Za 100 % akcií společnosti zaplatí KIT Digital 9,5 milionu USD, z toho 4,5 milionů v hotovosti a 5,0 milionu USD ve svých kmenových akciích).
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 9,848.2
Změna (%) 17.9
(mil. EUR) 383.9
Změna (%) 18.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 16.6 470 875.1 205 756 3,350 241 211 165 425.0 8,050.0 412 186 826
Týden (%) -6.7 -12.7 -2.1 -17.6 -6.2 -4.3 -14.5 -15.6 -3.9 -2.3 -4.2 -0.7 -5.0 -3.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 16.6 18.3 -12.4 -11.1 -0.4 1.0 -31.4 -30.4 4.6 6.0 -9.4 -8.2 30.3 32.2 15.3 16.9 -10.3 -9.0 -4.5 -3.1 -21.1 -20.0 -8.9 -7.6 34.4 36.3 -12.8 -11.6
(%) 88.1 16.0 -1.6 -39.4 54.6 21.1 n.a. 128.1 -15.3 28.8 27.8 -4.0 50.2 6.4
Rok rel. (%)* 53.6 -5.2 -19.7 -50.5 26.3 -1.1 n.a. 86.3 -30.8 5.2 4.4 -21.6 22.6 -13.1
(mil. USD) 477.3
Roční historie min max 8 20 317 733 808 1,009 197 420 445 890 2,481 4,295 178 300 76 318 136 310 320 488 5,950 10,390 405 504 106 212 686 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 31.7 21.5 -12.6 8.7 10.1 10.7 -1 -4 -21 n.a. -33 8 -14.0 n.a. 6.9 7.2 11.0 9.4 11.4 13.7 -39.1 32.5
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.2 2.1 1.9 2.6 2.8 4 7 3 n.a. 2 1 5.6 3.1 1.2 1.3 2.3 2.2 2.2 2.3 0.5 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 11.6 10.6 11.4 10.9 12.2 10.3
EV/ EBITDA 2009 2010e 5.9 6.0 13.0 8.1 5.7 5.8 -1 14 34 n.a. 12 4 -9.1 20.8 4.0 4.4 7.6 6.7 4.9 5.7 12.3 6.5
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.2 2.1 1.9 2.6 2.8 4 7 3 n.a. 2 1 5.6 3.1 1.2 1.3 2.3 2.2 2.2 2.3 0.5 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 1.9 1.8 0.6 0.7 0.9 0.8
Změna(%) 7.2 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 4 568 11 2,852 -2 15 30 1,124 -8 1,574 -2 3 -29 2,112 112 25 16 38 7 77 -81 1,051 12 380 -4 46 21
Dlouhod. Krátkod. doporuč. výhled Nehodnoceno 28 USD Prodat Negativní 950 Kč Držet Neutrální Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Neutrální Nehodnoceno Prodat Negativní Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální Revize Revize Neutrální Revize Revize Revize
Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
HDP podle předběžného odhadu ve 1Q/2010 vzrostlo o 0,2% q/q a meziročně vzrostlo o 1,2%, což je první meziroční růst po předchozích čtyřech propadech v řadě. Výsledky odpovídají očekávání. Podle našeho názoru ve struktuře pokračovalo k protichůdným pohybům. Na jedné straně se u exportů pozitivně projevilo oživení v západní Evropě a zahraniční obchod zvedal českou ekonomiku. Tento vliv by měla doplňovat obnova zásob a oživení investiční poptávky. Naopak spotřeba domácností je utažena vyšší nezaměstnaností a minimálním růstem mezd. Tento náš názor podporuje i poznámka ČSÚ, že růst na nabídkové straně táhl především zpracovatelský průmysl (export+zásoby). Detailní výsledky HDP ČSÚ zveřejní 9. června. Za celý rok 2010 očekáváme růst kolem 1,3%.
Inflace v dubnu podle očekávání vzrostla na 1,1% z 0,7% v březnu. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3%. Stejně jako v březnu zvýšily se ceny pohonných hmot (+2,2% m/m) a cena benzinu dosáhla nejvyšších hodnot od července 2008. Tento vliv doplnilo zdražení zemního plynu pro domácnosti (3,3%). Posledním výraznějším faktorem bylo sezónní zdražení cen obuvi a oděvů (1,3% m/m). Ostatní pohyby cen nebyly již tak výrazné a inflační prostředí zůstává v české ekonomice mírné. Ovšem nadále očekáváme, že v druhé polovině roku inflace pozvolna zrychlí až na 2% v důsledku nízké srovnávací základny roku 2009 a jako odraz oživení ekonomiky. Pro celý rok očekáváme průměrnou inflaci 1,5%.
Míra nezaměstnanosti v dubnu poklesly o půl procenta na 9,2% (7,9% duben 2009; 5,2% duben 2008). Výsledky jsou opět lepší než očekávání (AFT a trh shodně 9,4%). Údaje za období únor-březen naznačovaly, že se negativní trend na trhu práce láme a dubnová data již ukazují na pokles nezaměstnanosti, pokud se odečtou sezónních vlivů. V dubnu další oživení venkovních prací přináší snížení nezaměstnanosti o 4 desetiny. Počet nových registrací na úřadech práce je stále vysoký (53,3 tis.), ale stejně jako předchozí 2 měsíce meziročně je výrazně nižší. Opět dále se zvýšil počet nástupu do zaměstnání (65,4 tis.), který dokonce dosáhl nejvyšší hodnoty za 11 let, co jsou dostupná data. Situace na trhu práce zůstává stále problematická – vysoká nezaměstnanost, vysoký počet nově nezaměstnaných – na druhou stranu přichází řada opakovaných náznaků, že se trh na trhu práce láme v důsledku oživení ekonomiky. Během 2Q by nezaměstnanost mohla klesnout díky sezónnosti až na 9,0%, ovšem v druhé polovině roku očekáváme díky sezónnosti nárůst k úrovním 9,5-10,0%. Průměrnou nezaměstnanost pro letošní rok očekáváme kolem 9,5%.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota -3.1 10.2 0.7 18.3 -1.0 9.7
Období '4Q/09 '03/10 '03/10 '03/10 '2009 '03/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.1 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.3 3.0 1.5 146.9 -1.3 9.7
FOREX
Koruna k euru v minulém týdnu jenom velmi mírně ztrácela. Z úrovně 25,50 se posunula pouze na 25,60 CZK/EUR i když krátce se koruna propadla až na 25,90. V regionu ostatní měny spíše ztrácely – zlotý (-2,5% t/t). Koruna nereagovala ani na blížící se parlamentí volby.
USD
EUR
Koruna
17.0
24.5
18.0
25.0
19.0
25.5
Krátkodobě může pokračovat současná 20.0 26.0 stabilizaci v širokém pásmu kolem USD EUR 25,60, pokud nervozitu nepřinese 21.0 26.5 propady eura či vývoj v eurozóně. Příští 23/04 30/04 7/05 14/05 21/05 týden mírnou nervozitu může přinést vítězství levice ve volbách a nebo volební pat. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku.
Koruna k dolaru prošla velmi volatilním obchodování v širokém pásmu 20,40 – 21,20 CZK/USD. Na začátku týdne koruna propadla na 14měsíční minima 21,20 CZK/USD, ale v pátek se vrátila zpět na 20,40 CZK/USD. V následujících dnech očekáváme spíše volatilní obchodování s tendencí posilování dolaru. Nelze vyloučit propady až na úrovně 21 CZK/USD. V druhé polovině roku jsme očekávaly kurz v pásmu 18-19 CZK/USD, ovšem nyní očekávám spíše kolem úrovně 20-21 CZK/USD.
Euro zaznamenalo k dolaru nejvyšší týdenní růst za poslední rok. Týden euro začínalo na 1,23 a dokonce propadlo na 4-leté minimum 1,22. Ovšem od středy euro postupně vyskočila až na 1,267. Na závěr týden došlo k mírné korekci na 1,256, ale i tak to byl růst 1,7% t/t. Euru pomohly spekulace, že ECB a případně další centrální banky mohou provádět intervence ve prospěch eura. Schvalování záchranného balíku pro eurozónu (750 mld. EUR) v jednotlivých státech včetně Německa se obešlo bez tržní reakce. Krátkodobý pohled na euro zůstává negativní i přes výrazný růst minulý týden. Došlo k prudkému propadu eura, proražení řady technických hranic a tržní sentiment je negativní na euro. Nelze vyloučit propad na 4-5letá minima kolem 1,20 USD/EUR, která by měla vytvořit silnější rezistenci.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.59 20.36 29.43 1.257
Týden (%) -0.3 1.5 2.1 -1.7
3 měsíce (%) 0.9 -6.8 1.1 8.2
Začátek roku (%) 3.3 -9.3 1.5 13.9
Rok (%) 4.1 -5.8 3.3 10.5
Roční min 25.1 17.0 27.3 1.22
Roční max 27.0 21.0 31.7 1.51
Forward 1 měsíc 25.6 20.4 29.4 1.26
Forward 6 měsíců 25.6 20.4 29.4 1.26
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.91 1.24 1.53 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 -1 1 1
3 měsíce (bb) -24 -29 -23 -26
Začátek roku (bb) -25 -30 -29 -34
Rok (bb) -80 -97 -88 -81
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.91 1.24 1.51 1.77
Roční max 1.71 2.26 2.42 2.63
3měsíční FRA n.a. 1.14 1.16 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
21/5/2010
21/5/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 9,779.6
změna (%) -15.9
Cena
Týden (bb) -14 0 -10 -17 -28
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
20/4/2010
20/4/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
107.47 104.99 105.16 108.16 96.95
5
(mil. EUR) 381.2 Objem (mil. Kč) 123 657 0 0 30
roky
změna (%) -15.4 VDS (%) 0.98 2.00 2.66 3.44 4.12
10
(mil. USD) 474.5 Týden (bb) 2.3 -1.2 1.7 2.1 3.5
15
změna (%) -24.3 Durace 1.3 2.9 4.5 6.9 8.5
KOMODITY Zavírací hodnota 71.68 70.04 1177.1 51.12 97.2 2055 6845 472.0 369 941
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -7.1 -2.2 -4.5 -2.0 1.0 -2.2 -1.2 1.8 3.4 -0.7
3 měsíce (%) -6.0 -9.4 6.4 5.9 2.8 -3.2 -4.0 -4.6 2.5 -1.1
Začátek roku (%) -8.0 -11.7 7.3 -0.8 11.7 -7.8 -7.2 -12.8 -11.0 -9.5
Rok (%) 19.6 14.7 23.4 -5.7 14.7 41.7 53.1 -20.5 -13.0 -19.9
Roční min 59.93 59.52 909.5 42.95 76.4 1405 4470 429.0 300.5 885.0
Roční max 88.94 86.84 1238.93 54.59 104.9 2472 7990 674.5 449.5 1267.0
Komoditní trhy zaznamenaly další výrazné Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. ztráty a hlavní indexy odepsaly 4-6% t/t. Od 90 1280 začátka roku komodity ztratily 14%. Prodejní 85 1240 tlak přinášela nervozita na finančních trzích a posilování dolaru. Ropa (WTI) klesla o 2% t/t 80 1200 na 70 dolarů za barel, ale během týdne ropa klesla až na 7měsíční minimum 68 dolarů. 75 1160 Prodejní tlak pokračoval u technických kovů – hliník (-2%t/t), měď (-1%). Překvapením byly 70 1120 ovšem rekordní propady u drahých kovů. Ropa - Brent Zlato Zlato propadlo o 5% - nejvyšší mezitýdenní 65 1080 propad v letošním roce – a kleslo 23/04 30/04 7/05 14/05 21/05 z historických maxim na 1180 USD/oz. Stříbro kleslo o 9%. Naopak pozitivní týden zaznamenaly zemědělské komodity. Pšenici (2% t/t) a hlavně kukuřici (+3%) pomáhaly sázky na oživení čínské poptávky po zemědělských komoditách.
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
100
55
90
Měď a kukuřice
USD/t 8000
US cent/bu 385
7600
370
7200
355
50 6800
340
Uhlí 1Y ARA
Měď
Elektřina - Lipsko
80 23/04
30/04
7/05
14/05
Kukuřice
45 21/05
6400
325 23/04
30/04
7/05
14/05
21/05
KALENDÁŘ Datum 24/5/10 24/5/10 25/5/10 25/5/10 25/5/10 25/5/10 25/5/10 26/5/10 26/5/10 26/5/10 26/5/10 26/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 27/5/10 28/5/10 28/5/10 28/5/10
Čas 16:00 10:30 14:00 16:00 14:30 16:00 14:30 14:30 14:30 9:00 15:45 15:55
Země USA Británie Polsko USA USA USA USA USA USA Německo Německo Slovensko USA USA
Indikátor/Společnost Prodeje domů Campbell Soup HDP NBP - úrokové sazby Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Marsk&Spencer Medtronic Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů Cable & Wireless National Bank Of Greece Network Appliance HDP (q/q anualizovane) Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti CPI CPI Costco Wholesale Heinz ALLAMI NYOMDA PannErgy Plc. PPI Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
Období 04/10 Q1/10p 05/10 04/10 04/10 05/10p 05/10p 04/10 05/10 05/10f
AFT -
Trh 5.65 mil. 0.51 USD -0.2% y/y 3.50% 58.9 0.88 USD 1.5% m/m 425,000 0.34 EUR 0.43 USD 3.4% 455,000 4,600,000 0.1% m/m 1.2% y/y 0.66 USD 0.6 USD -4.7% y/y 61.5 73.5
Předchozí 5.35 mil. 2.09 USD -0.3% y/y 3.50% 57.9 0.32 GBP 1.94 USD -1.3% m/m 411,000 0.06 GBP 1.48 EUR 0.26 USD 3.2% 471,000 4,625,000 -0.1% m/m 1.0% y/y 2.5 USD 2.94 USD 73.4 HUF -135.52 HUF -6.1% y/y 63.8 73.3
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
