TÝDENNÍ PŘEHLED 18. - 22. říjen 2010 Zavírací hodnota 1,138 24.57 17.60 1.55% 3.49% Zavírací cena 17.4 447 756.0 131 797 3,917 225 219 181 420.0 9,220.0 387 190 956 Akcie 8,093 329.5
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) -0.4 -0.3 -0.4 0bb 10bb Týden (%) -1.2 -1.3 -1.8 -1.0 2.0 -0.2 4.3 -0.3 -6.1 -4.5 0.2 0.0 -6.4 -2.5 Dluhopisy 8,613 351.0
3 měsíce (%) -2.7 2.5 11.0 5bb -37bb
Začátek roku (%) 1.9 7.6 4.9 -27bb -83bb
mil Kč
1,250
1,200
2,000 1,150 1,500 1,000
1,100
500 0
1,050 23/09
1/10
8/10
15/10
22/10
Výhled na tento týden
zahájení pokrytí Unipetrol
Provozní ukazatele za 3Q10 Projekce výsledků za 3Q10 Dopad změn ohledně emisních povolenek
Erste Bank
Projekce výsledků za 3Q10 CME
Projekce výsledků za 3Q10 Philip Morris ČR
Stručné informace k vývoji českého trhu v 3Q2010 ČEZ
Vláda
oznámila opatření omezující elektřiny Tendr na Temelín se zpozdí o rok CEO: Dostavba Temelína je prioritou NWR
růst
Vedení
Bogdanky doporučilo odmítnout nabídku na převzetí Odložení termínu nabídky na Bogdanku Telefónica O2 CR satelitní
televizní
vysílání Pegas Nonwovens
Akcie se obchoduje bez nároku na dividendu Výsledky voleb do Senátu
Index
2,500
Cena akcie v IPO stanovena na 4,3 EUR;
Roční max 1,315 26.60 21.81 2.12% 4.72%
3,000
Očekáváme,
připravuje
Roční min 1,093 24.43 17.01 1.47% 3.23%
PX
3,500
Titulky Fortuna
Konkurence
Rok (%) -1.1 5.7 -1.8 -55bb -85bb
že v tomto týdnu může pokračovat poměrně volatilní obchodování s tím, jak investoři začínají více spoléhat na další expanzivní kroky amerického FEDu (kvant. uvolňování). Pro český trh bude tento týden zkrácený o čtvrtek, kdy je státní svátek. V Praze tento týden začne výsledková sezóna za 3Q. Jako první své výsledky zveřejní 27. října společnost CME. Náš odhad pro provozní zisk OIBDA činí -6,2 mil. USD vs. minulý rok -2,5 mil. USD. Neočekáváme výraznější reakci vzhledem k tomu, že některá čísla již byla předem oznámena, nicméně negativní provozní čísla nebudou vnímána pozitivně. V pátek zveřejní čísla Erste Bank. Očekáváme čistý zisk ve výši 256 mil. EUR (12 % r/r a 18 % q/q). Domníváme se, že kromě samotných čísel nezazní v rámci prezentace výsledků žádná informace, která by nebyla trhu již známa. Rovněž v pátek zveřejní svá čísla Unipetrol, kde na základě provozních dat očekáváme pro 3Q provozní zisk EBIT ve výši 214 mil. Kč (vs. 5 mil. Kč v 3Q09). Nicméně daný výsledek může působit na investory mírně rozpačitě vzhledem k dřívějším komentářům společnosti o výsledcích v rozmezí prvního až druhého kvartálu. Očekáváme, že reakce by měla být omezená. Za potenciálně nejsledovanější události pokládáme zveřejnění HDP USA za 3Q (pátek), kde se očekává zrychlení mezičtvrtletního růstu na 2,2 % z předešlých 1,7 %. Z dalších makroekonomických dat ještě zmiňme americkou spotřebitelskou důvěru (úterý), kde by mělo dojít k lehkému posunu na 49,5 bodů ze 48,5 bodů. Ve středu pak budou zveřejněny objednávky zboží dlouhodobé spotřeby za září, kde se očekává růst o 2 % po poklesu (-1,3 %) v srpnu.
18. - 22. říjen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Pražská burza má za sebou, alespoň co se týče konečného mezitýdenního vývoje indexu PX, poměrně poklidné obchodování, kdy hlavní index burzy PX zakončil na úrovni 1138 bodů, což představovalo týdenní změnu o -0,4 %. Domácí index nijak významně nevybočil z vývoje světových trhů. Hlavním tématem týdne bylo utahování čínské monetární politiky (kromě výsledků HDP), což trhy přijaly jako nepříznivou informaci hlavně kvůli potenciálnímu snížení poptávky ze strany Číny. Jistým katalyzátorem pro trhy byla pokračující výsledková sezóna v USA, která přinášela sice lepší aktuální hodnoty, než byly projekce, ale výhledy na 4Q trhy v některých případech neuspokojily.
Nejvíce rostoucím titulem týdne byl KIT Digital (+4,4 % na 225,2 Kč). Za pozitivním vývojem vidíme solidní výsledky technologických společností v zámoří (i když výhledy na 4Q v některých případech nebyly natolik příznivé). Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byl Unipetrol (-6,4 % na 190 Kč), k čemuž pomohlo zveřejnění provozních dat. To sice víceméně potvrdilo očekávání. Nicméně komentář společnosti k provoznímu zisku, který dle výhledu má být pod úrovní z 1Q, byl pro trhy spíše zklamáním, protože ten byl dle dřívějších komentářů nastaven na úroveň mezi prvním a druhým kvartálem. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,138 2,699 2,642 23,231 2,874 11,133 1,183 2,479
Týden (%) -0.4 1.0 -0.5 -0.8 1.1 0.6 0.6 0.4
3 měsíce (%) -2.7 11.8 7.6 4.3 5.9 7.8 8.2 10.4
Začátek roku (%) 1.9 8.1 10.6 9.4 -3.1 6.8 6.1 9.3
Rok (%) -1.1 1.1 11.5 9.0 -1.0 10.4 8.3 14.5
Roční min 1,093 2,217 2,173 19,677 2,489 9,686 1,023 2,045
Roční max 1,315 2,795 2,693 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Mimořádná zpráva IPO - Fortuna Společnost Fortuna Entertainment Group (Fortuna) oznámila, že cena akcie v rámci primárního úpisu akcií (IPO) byla stanovena na 4,3 EUR za akcii. Na pražské burze tak bylo obchodování zahájeno na ceně 105,52 Kč za akcii. Celkově společnost v IPO prodala 18,2 mil. akcií, z čehož 2 mil. byly nově vydané. Poptávka po akciích dosáhla dvojnásobku nabízeného množství. Celková tržní kapitalizace firmy je podle stanovené upisovací ceny 223,6 mil. EUR (5,5 mld. Kč) a zařadí se tak v rámci BCPP spíše mezi menší emise (mezi PMČR: 17,5 mld. a Pegas: 3,9 mld. Kč). Celkový výnos z prodeje akcií dosáhl 78,26 mil. EUR, z čehož 69,66 mil. EUR náleží hlavnímu akcionáři (finanční skupina Penta) za prodej jeho podílu a 8,6 mil. EUR z nově vydaných akcií plánuje Fortuna využít na spuštění projektu loterie v České republice Řádné obchodování na pražské burze bude zahájeno 27. října a o den později ve Varšavě. Již v pátek 22. 10. začalo na pražské burze podmíněné obchodování. Zahájení pokrytí a cílová cena Veškeré informace o společnosti, našich projekcích a výpočtu našeho ocenění jsme zveřejnili v předchozí analýze vydané 15.10. Naše ocenění vychází z modelu diskontovaných peněžních toků náležících investorům společnosti (DCFF model). Podle tohoto modelu nám vychází současná fundamentální hodnota 116 Kč na akcii (4,7 EUR), což je o 8 % více, než je aktuální tržní cena (106 Kč). Z tohoto důvodu zahajujeme pokrytí akcií s dlouhodobým doporučením KOUPIT. Dvanáctiměsíční cílovou cenu, která vychází z požadované míry návratnosti vlastního kapitálu 9,8 %, jsme pak stanovili na 127 korun za akcii. Z krátkodobého pohledu očekáváme poměrně stabilní vývoj ceny akcií. Silnou podporu proti případnému poklesu představuje solidní dividendový výnos, který při očekávané dividendě ze zisku roku 2010 ve výši 0,31 EUR (7,6 Kč) činí 7,2 %. Případný pokles ceny akcií by dále zvyšoval
tento dividendový výnos a lákal by nové investory. Na druhou stranu nejsou v následujících týdnech očekávány ani žádné významnější informace, které by mohly pomoci titulu výše. Výsledky za 3Q, které budou oznámeny v první polovině listopadu, také zřejmě žádné překvapení nepřinesou a pouze by měly potvrdit poměrně nízkou volatilitu hospodaření. Z těchto důvodu vidíme krátkodobý výhled jako NEUTRÁLNÍ.
Oznámené výsledky hospodaření Unipetrol Unipetrol zveřejnil minulý čtvrtek vybrané provozní ukazatele. Rafinérská marže klesla na čtvrtletní bázi o 41,5. Modelová marže z olefinů klesla o 5 % a modelová marže z polyolefinů vzrostla kvartálně o 12,2 %. Objem rafinérské produkce dosáhl ve 3Q10 982 tis. tun, což je čtvrtletní růst o téměř 4 % (2,4 % r/r). Náš odhad počítal s výrobou na úrovni 975 tis. tun, a mírně tak za oznámenou hodnotou zaostal. Co se týká petrochemické produkce, dosáhl objem ve 3Q10 421 tis. tun, což je pokles o 10,8 % v porovnání s minulým čtvrtletím (-9,3 % r/r). Náš odhad 442 tis. tun byl optimističtější o 4,8 %. U petrochemie se pravděpodobně projevila na objemech odstávka ethylenové jednotky posunutá na konec kvartálu. Podle odhadů vedení společnosti by měl být EBIT za 3Q10 pravděpodobně kladný, ale horší než za 1Q10. Oznámené výsledky jsou více méně ve shodě s našimi odhady na úrovni rafinérií a mírně horší v sektoru petrochemie. Unipetrol zveřejní své kompletní výsledky za 3Q10 v pátek 29. 10. 2010. objem (tis. t) rafinérské produkty petrochemie Zdroj: Unipetrol, Atlantik FT
3Q09 959 464
2Q10 945 472
3Q10 982 421
q/q 3,9% -10,8%
r/r 2,4% -9,3%
AFT 975 442
rozdíl 0,8% -4,8%
Očekávané výsledky hospodaření Erste Bank Erste Bank oznámí své výsledky hospodaření za třetí čtvrtletí tohoto roku v pátek 29. října před otevřením trhu. Očekáváme čistý zisk ve výši 256 mil. EUR, tj. o 12 % více než ve stejném období minulého roku a o 18 % více než v předchozím čtvrtletí. Za zlepšením hospodaření by měl být především pokles rizikových nákladů. Na provozní úrovni očekáváme ve 3Q mírný pokles zisku o 1,1 % na 990 mil. EUR, což by mělo být způsobeno hlavně poklesem zisku z obchodování díky vysoké srovnávací základně (příznivé podmínky na trhu v minulém roce). Ostatní výnosové položky by měly podle naší projekce meziročně růst. Růst úrokových výnosů (odhad: +1,4 % r/r) by pak měl být kombinací mírného růstu úvěrového portfolia a objemu klientských vkladů a mírného nárůstu úrokových marží. V porovnání s prvním a druhým čtvrtletím tohoto roku pak očekáváme spíše stagnaci jak marží, tak objemů. Výnosy z poplatků a provizí by měly dosáhnout 483 mil. EUR (+13,5 % r/r), když by mělo pokračovat určité oživení, které bylo patrné již ve druhém kvartále. Provozní náklady očekáváme na úrovni 942 mil. EUR (2,4 % r/r). Kromě mírného poklesu personálních nákladů banka zavedla řadu dalších úsporných opatření (např. v oblasti IT, právních a poradenských služeb). Erste Bank očekává úroveň opravných položek k nespláceným úvěrům za celý rok ve výši 2 mld. EUR. Tento výhled je v souladu s naší projekcí. Ve třetím čtvrtletí by se již měla výrazněji začít projevovat stabilizace a postupné zlepšování kvality úvěrového portfolia. Náklady na nesplácené úvěry očekáváme ve 3Q na úrovni 497 mil. EUR s tím, že by v posledních 3 měsících roku měly nadále rychle klesat. Celkově by se zisk před zdaněním měl zvýšit o téměř 35 % na 421 mil. Kč. K obratu v porovnání s vývojem provozního zisku (-1,1 % r/r) pomůže kromě rizikových nákladů také zlepšení kategorie ostatní výnosy a náklady, kde byl v minulém roce poměrně výrazný negativní efekt přecenění
některých investic. Růst čistého zisku pak očekáváme o 12,3 % na 256 mil. Kč. Nižší tempo růstu oproti zisku před zdaněním je dáno vyššími menšinovými podíly díky lepšímu výsledku segmentu spořitelen v Rakousku (ztráta v 3Q 2009), kde minoritní podíly tvoří přes 90 % zisku po zdanění. Vzhledem k tomu, že 4. října pořádala banka Den kapitálových trhů, kde poměrně podrobně prezentovala současnou situaci, očekávaný vývoj na jednotlivých trzích i případné dopady regulace Basel III na kapitál, tak se domníváme, že kromě samotných čísel nezazní v rámci prezentace výsledků žádná informace, která by nebyla trhu již známa. Hlavním faktorem pro další vývoj akcií tak bude spíše celkový sentiment na trhu. Kons., IFRS (mil. EUR) Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Celkové provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk*
e3Q 2010 1 932 1 355 483 95 -942 990 -497 421 256
r/r 0.6% 1.4% 13.5% -40.9% 2.4% -1.1% -10.9% 34.6% 12.3%
3Q 2009 1 921 1 336 425 160 -920 1 000 -557 313 228
e9M 2010 5 821 4 039 1 448 335 -2 841 2 981 -1 581 1 186 728
r/r 2.9% 5.2% 10.2% -33.5% -1.4% 7.3% 9.1% 10.0% 1.1%
9M 2009 5 657 3 841 1 313 503 -2 880 2 777 -1 449 1 078 720
Zdroj: Atlantik FT, Erste Group; *bez minoritních podílů
Unipetrol Unipetrol bude reportovat své výsledky za 3Q2010 v pátek 29. října před otevřením trhu. Prezentace výsledků začne v 11:00hod a konferenční hovor ve 14:00hod. Výsledky za třetí kvartál by měly být horší než za silné druhé čtvrtletí a také horší než za první čtvrtletí toho roku. Ve srovnání se stejným obdobím loňského roku by měla být dosažená čísla lepší. Důvodem jsou zveřejněné vybrané provozní ukazatele za 3Q10. Ve všech sledovaných segmentech byly ve 3Q10 dosaženy meziročně lepší hodnoty. 1) 2) 3) 4) 5)
Mírný nárůst objemu rafinérské produkce na 982 tis.t (+2,4 % r/r). Rozdíl Brent/Ural vzrostl na 0,9 USD/barel (+104,4 % r/r) Nárůst rafinérské marže na 1,9 USD/barel (+46,6 % r/r). Nárůst marže z olefinů na 302 EUR/t (+12,3 % r/r). Nárůst marže z polyolefinů na 313 EUR/t (+22,3 % r/r).
Růst cen rafinérské produkce a zároveň růst celkového objemu rafinérské produkce by měl vice než kompenzovat asi 10 % pokles objemů v petrochemii. Celkové tržby Unipetrolu za 3Q10 by tak měly dosáhnout 22,4 mld. Kč, což je meziroční růst o téměř 20 %. Modelové provozní marže společnosti meziročně vzrostly; rafinační o 46,7 %, marže z olefinů o 12,3 % a z polyolefinů o 22,3 %. To naznačuje výrazné zlepšení na provozní úrovni Unipetrolu. Zisk na úrovni EBITDA odhadujeme na 1,1 mld. Kč, to znamená růst o téměř čtvrtinu v porovnání s hodnotou za 3Q09. EBITDA marže by tím pádem měla být 4,8 % (+0,2 p.b. r/r). Provozní zisk (EBIT) by podle našich projekcí měl dosáhnout 214 mil. Kč, proti 5 mil. Kč dosažených ve 3Q09. EBIT marže by měla ve třetím čtvrtletí vzrůst o 1 p.b.. Čistý zisk Unipetrolu by měl být také lepší pokud srovnáme stejné období letošního a loňského roku. Čistý zisk odhadujeme na 133 mi. Kč po ztrátě 35 mil. Kč za 3Q09. Konsensuální odhady trhu nejsou ještě k dispozici. Výsledky za 3Q10 by měly být lepší v meziroční srovnání, ale očekáváme, že budou horší na
provozní bázi než obě předešlá čtvrtletí tohoto roku. Čekáme také, že vedení společnosti zveřejní výhled na zbytek roku, kdy odhadujeme zhoršení rafinačního byznysu, ale sektor petrochemie by nicméně měl překonat 3Q10.
mil. Kč Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT EBIT marže Čistý zisk
3Q10e 22 403 1 074 4,8 % 214 1,0 % 133
r/r 19,6 % 24,2 % 0,2 p.b. 4 178 % 0,97 p.b. n.m.
3Q09 18 732 865 4,6 % 5 0,03 % -35
Zdroj: Unipetrol, Atlantik FT
CME Společnost Central European Media Enterprises (CME) oznámí ve středu 27.10. 2010 výsledky hospodaření za 3. čtvrtletí 2010. Důležitou událostí posledního čtvrtletí bylo zveřejnění odhadů hospodaření, které oznámila 8.10. sama CME. Společnost potvrdila svůj výhled z července a oznámila, že pro 3Q2010 očekává tržby zhruba na úrovni loňského 3. kvartálu a zisk EBITDA o 3-6 mil. USD nižší než ve stejném období loni. Tento výhled společnosti do značné míry předeslal výsledky za 3Q2010 a po oznámení se promítl do ceny akcií. Proto se domníváme, že výsledky, které budou zveřejněny 27.10., budou mít na cenu akcií relativně omezený vliv. Výsledky společnosti za 3Q2010 budou ovlivněny dvěma protichůdnými trendy, které se odehrávají na trzích společnosti. Na jedné straně došlo podle více indikátorů ke stabilizaci reklamního trhu v České republice jakožto hlavního trhu firmy. Ten již po hospodářské recesi dosáhl dna a měl by zaznamenávat pozvolný růst cen a tržeb. Podobná situace je ve Slovinsku. Na druhou stranu pokračují v propadu rumunský a bulharský trh a rovněž reklamní trh na Slovensku se vyvíjí hůře, než se očekávalo. Je také nutné podotknout, že 3. kvartál je v odvětví reklamy typicky slabým obdobím. Celkově očekáváme, že by tržby měly dosáhnout 134,8 mil. USD, (ve 3Q2009 128,2 mil. USD), tedy zaznamenat růst o 5 %. Zisk EBITDA bude podle našich odhadů -6,6 mil. USD, tedy o 4,1 mil. USD nižší než ve 3Q2009, kdy byl -2,5 mil. USD. Na provozní úrovni odhadujeme ztrátu -26,1 mil. USD (-21,6 mil. USD ve 3Q2009). Finanční výsledek bude ovlivněn posílením evropských měn vůči americkému dolaru, které zvyšuje hodnotu dluhů společnosti čerpaných v evropských měnách. Zde odhadujeme ztrátu -39,8 mil. USD. U pokračujících operací proto odhadujeme ztrátu -50,8 mil. USD. Vzhledem k tomu, že společnost za 3. kvartál neuskutečnila významné prodeje dceřiných společností, odhadujeme zisk z nepokračujících operací na 0. Celkový čistý zisk odhadujeme na -50,7 mil. USD.
US GAAP, kons. (mil. USD) Tržby Celkové provozní náklady EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Zisk před zdaněním Zisk z pokračujících operací Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD)* Zdroj: CME, ATLANTIK FT
3Q10e 134.8 141.4 -6.6 -4.9% -26.1 -39.8 -66.0 -50.8 -50.7 -0.8
r/r 5% 8% -2.9 p.b. -
3Q09 128.2 130.7 -2.5 -2% -21.6 -0.8 -22.5 -12.5 -9.7 -0.2
Zprávy ze společností Unipetrol Nově plánované opatření na zavedení darovací daně pro emisní povolenky (2011 a 2012) a zrušení emisních povolenek zdarma pro období 2013 – 2020 se dotkne i Unipetrolu. Odhadujeme, že to bude znamenat dodatečné náklady asi 0,6 mld. Kč (3 Kč na akcii) v následujících dvou letech. Nákup emisních povolenek v letech 2013 – 2020 zatíží Unipetrol asi 2,8 mld. Kč (asi 15 Kč). Zpráva je pro Unipetrol negativní. PMČR Společnost Philip Morris Int. (PMI), mateřská firma Philip Morris ČR (PMČR), minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 3Q2010. Dle komentáře se ve třetím čtvrtletí trh s cigaretami v ČR snížil o 5,1 % r/r kvůli zvýšení cenové úrovně po zvýšení spotřební daně na cigarety a DPH. Dodávky cigaret se snížily o 10,0 % při snížení tržního podílu o 2,7 p.b. na 47,8 %. Pokles tržního podílu byl zaznamenán především v domácích nízkomaržových značkách. Celkově zprávu vnímáme jako neutrální s tím, že dané pohyby se spíše předpokládaly vzhledem k daňovému vývoji s následky, které takové kroky většinou přinášejí. Rovněž je znát, že třetí kvartál navazuje v trendu druhého čtvrtletí. ČEZ Premiér Petr Nečas oznámil, že vláda omezí růst cen elektřiny pro domácnosti a podniky pro příští rok na maximálně 5,5 %. Vláda zavede 25% darovací daň na emisní povolenky přidělené pro roky 2011 a 2012. Tato daň se má týkat pouze elektrárenských společností. Dále to pak bude srážková daň 26 % pro solární elektrárny, ta se má týkat fotovoltaických zdrojů zapojených v letech 2009 a 2010. Vláda také zvýší poplatek za vynětí půdy, na níž stojí solární parky, ze zemědělského registru. Pro další alokační období 2013 až 2020 si budou společnosti nakupovat emisní povolenky v aukci, oproti původnímu plánu na částečné volné rozdělení. Nově je do úsporných opatření zahrnuta 25% darovací daň na CO2 povolenky pro roky 2011 a 2012. Podle našich kalkulací by to pro ČEZ znamenalo v následujících dvou letech asi 5,4 mld. Kč neboli asi 10 Kč na akcii. Zrušení volně rozdělovaných povolenek v letech 2013 až 2020 odhadujeme na asi 23,9 mld. Kč (44 Kč na akcii). Zmíněné opatření se již na trhu diskutují nějakou dobu, jedinou novinkou je zavedení darovací daně. Zpráva je pro ČEZ negativní.
Premiér Nečas uvedl, že vláda vybere vítěze tendru na dostavbu Temelína v roce 2013 (zpoždění jeden rok) a může se stát, že nevybere nikoho. Podle Nečase se jedná o velmi důležitý tender, který sebou nese značná bezpečnostní, ekonomická a geopolitická rizika. Je to základní otázka pro stát a z toho důvodu o rozšíření Temelína bude rozhodovat vláda, nikoli samotná společnost, i když je stát hlavním akcionářem, řekl Nečas. Možné prodloužení soutěže na výstavbu Temelína proniklo na veřejnost již v předminulém týdnu, navíc se domníváme, že nějaké zpoždění je při tak gigantickém projektu jako je Temelín více méně očekáváno.
Středeční vydání HN přineslo rozhovor s generálním ředitelem ČEZu Martinem Romanem. V rozhovoru mimo jiné zaznělo, že dostavba jaderné elektrárny Temelím je prioritou číslo jedna a že důvodem posunutí tendru dostavby je nepřipravenost dodavatelů. Roman také dodal, že důvodem omezování investic v zahraničí je právě rozšíření Temelína. V rozhovoru nezazněla žádná nová informace.
NWR Podle očekávání odmítl management polské těžařské společnosti Bogdanka nabídku na převzetí od NWR. NWR reaguje prohlášením, ve kterém říká, že nabízenou cenu 100,75 PLN na akcii považuje za férovou a vysvětluje důvody, proč by měli investoři nabídku akceptovat. Mezi ně mimo jiné patří: spojení NWR a Bogdanky má silnou strategickou sektorovou logiku, institucionální investoři mají možnost reinvestovat prostředky do nově vzniklé entity, vznikne jeden z nejsilnějších regionálních hráčů. NWR bude v jednáních s managementem polské společnosti pokračovat, aby detailně vysvětlil nabídku, vysvětlil výhody, které z ní plynou, a rozptýlil nejasnosti. NWR tak nevzdává boj o převzetí Bogdanky, nicméně nabízená cena se podle pondělního prohlášení zvyšovat nebude.
NWR odloží na žádost polského finančního regulátora (PFSA) začátek nabídky na převzetí společnosti Bogdanka. Nabídka by měla začít platit 29. října 2010 proti původně oznámenému 25. říjnu. Zprávu považujeme za neutrální.
Telefónica O2 CR Konkurenční mobilní operátor T-Mobile společně se společností Skylink chce nabídnout satelitní televizní vysílání. Tento produkt bude konkurovat projektu O2TV od Telefóniky O2 CR. Zvýšení konkurence v tomto sektoru je pro Telefóniku nepříznivým faktorem, protože právě obdobné dodatečné služby mají potenciál nahradit snižující se příjmy z pevných linek (v případě TEF). Pegas Nonwovens Od minulé středy se akcie společnosti Pegas Nonwovens obchodují bez nároku na dividendu. Výplatní den je 29. 10. 2010. Hrubá dividenda ze zisku roku 2009 je ve výši 0,95 EUR na akcii, to znamená dividendový výnos 5,3 %.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 8,093.2
Změna (%) 5.9
(mil. EUR) 329.5
Změna (%) 8.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.4 447 756.0 131 797 3,917 225 219 181 420.0 9,220.0 387 190 956
Týden (%) -1.2 -1.3 -1.8 -1.0 2.0 -0.2 4.3 -0.3 -6.1 -4.5 0.2 0.0 -6.4 -2.5
3 měsíce (%) rel. (%)* -2.3 0.4 3.7 6.6 -14.0 -11.6 -20.9 -18.7 6.8 9.7 5.9 8.8 19.2 22.5 -4.8 -2.1 44.9 48.9 -2.3 0.4 3.0 5.9 -10.2 -7.7 -6.5 -3.9 6.1 9.1
(%) 25.2 -8.2 -14.4 -61.7 2.4 8.2 n.a. 26.6 -6.2 -1.4 2.4 -8.3 37.7 -11.9
Rok rel. (%)* 26.6 -7.2 -13.4 -61.2 3.6 9.4 n.a. 28.1 -5.2 -0.3 3.6 -7.3 39.3 -10.8
(mil. USD) 457.9
Roční historie min max 12 20 395 733 751 950 112 353 642 890 3,193 4,295 163 300 155 318 110 217 399 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,100
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 34.8 23.6 -13.8 11.8 8.7 9.2 -1 -3 -23 n.a. -36 9 -15.4 n.a. 7.1 7.4 12.6 10.8 10.7 13.4 -39.9 33.2
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.3 2.2 2.3 2.5 3 5 3 n.a. 2 1 6.2 3.4 1.3 1.3 2.6 2.5 2.1 2.3 0.5 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 13.5 12.1 12.5 12.0 14.6 12.9
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.5 6.6 14.3 10.5 4.9 5.0 -1 9 36 n.a. 13 4 -10.0 22.8 4.1 4.5 8.7 7.7 4.6 5.4 12.6 6.6
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.3 2.2 2.3 2.5 3 5 3 n.a. 2 1 6.2 3.4 1.3 1.3 2.6 2.5 2.1 2.3 0.5 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 2.0 0.7 0.7 1.1 1.0
Cílová cena 4 075 Kč 32,1 EUR 46,5 EUR
Cílová cena 24 USD 950 Kč 361 Kč Nehodn. Revize Revize 430 Kč Revize
Změna (%) 17.4 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -60 125 -80 4,363 58 2 -79 742 -31 1,803 -20 4 -35 353 -51 10 -42 86 175 39 -92 422 -57 140 -72 21 -38
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit Prodat Revize Revize Držet Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
O víkendu 22. - 23. října proběhlo druhé kolo doplňovacích voleb do 1/3 Senátu. Vítězem se stala opoziční ČSSD, která získala 12 z 27 volených senátorům a následně získala většinu v celém Senátu (41 senátorů z 81). Tento fakt může komplikovat plánované reformy, ale nikoli je zastavit. Vládní koalice (ODS+TOP09+VV) má v dolní komoře výraznou většinu (118 z 200) a může případné veto Senátu snadno přehlasovat. Navíc úřadující předseda ČSSD Bohuslav Sobotka prohlásil, že strana neplánuje blokovat reformní zákony z principu (nulová tolerance). Naopak se očekává dílčí shoda u penzijní reformy. Změna v Senátu bude pro vládu znamenat nutnost hledat shodu především v zahraniční politice.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 2.2 5.3 1.9 10.4 -1.0 8.5
Období '2Q/10 '07/10 '07/10 '06/10 '2009 '09/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.6 7.5 1.5 117.1 -2.1 8.9
FOREX
Koruna k euru pokračovala ve velmi klidném obchodování kolem úrovně 24,50 CZK/EUR. Devizový trh nereagoval na žádné změny na globálních trzích (USD, JPY, EUR), ani u regionálních měn (PLN). Očekáváme, že koruna bude pokračovat v klidném obchodování kolem 24,5. Pouze výraznější korekce na globálních trzích má krátkodobě šanci odstartovat korekci koruny. Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku a příští rok pozvolné posílení až na 23,2.
USD
EUR
Koruna
17.0
24.0
17.5 24.5 18.0 18.5
25.0
19.0
25.5 19.5
USD EUR
20.0 24/09
1/10
8/10
15/10
26.0 22/10
Koruna k dolaru se pohybovala v širším pásmu kolem úrovně 17,60 CZK/USD. Při stabilní koruně k euru změnu vývoje přineslo zastavení oslabování dolaru k euru. Stagnace na současné úrovni s vyšší volatilitou může pokračovat v dalších dnech. Ve střednědobém horizontu budou klíčové kroky Fedu. Do konce roku nelze vyloučit pokles hlouběji pod hranici 17 korun za dolar. Ve střednědobém horizontu (měsíce) nečekáme trvalejší trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
Dolar k euru poslední měsíc bez výraznějšího zakolísání oslabil o 4 % a teprve minulý týden přinesl stabilizací na úrovni 1,40 USD/EUR. Výraznější impulz nepřinesla makrodata, týden byl bez klíčových zpráv, a ani příprava na víkendový summit G20 nepředstavovala významnější podnět. Vývoj amerického dolaru je stále spojen s očekáváním, co přinese zasedání Fedu příští týden. Fed dříve naznačoval, že ohlásí nové masívní nákupy dluhopisů (kvantitativní uvolňování II). Krátkodobě je možné pokračování stabilizace kolem 1,40. Pokud v listopadu Fed nenaplní očekávání o monetárním stimulu, pravděpodobně by se odstartovala výraznější korekce. V opačném případě dolar zůstane v následujících měsících spíše na slabších úrovních (1,4-1,5).
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.57 17.60 27.61 1.395
Týden (%) -0.3 -0.4 1.5 0.2
3 měsíce (%) 2.5 11.0 7.9 -7.6
Začátek roku (%) 7.6 4.9 8.1 2.6
Rok (%) 5.7 -1.8 4.0 7.7
Roční min 24.4 17.0 27.6 1.19
Roční max 26.6 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.6 17.6 27.6 1.39
Forward 6 měsíců 24.6 17.7 27.6 1.39
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.20 1.55 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -2 5 2
Začátek roku (bb) -29 -34 -27 -34
Rok (bb) -58 -67 -55 -59
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.85 1.19 1.47 1.75
Roční max 1.45 1.87 2.12 2.38
3měsíční FRA n.a. 1.31 1.45 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0 1.25
2.0 1.00
1.0
21/9/2010
21/9/2010
0.75
22/10/2010
22/10/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 8,612.6
změna (%) -20.7
Cena
Týden (bb) 5 -19 -43 -98 -85
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
105.20 104.45 105.05 110.40 102.17
5
(mil. EUR) 351.0 Objem (mil. Kč) 1,532 85 430 220 10
roky
změna (%) -18.6 VDS (%) 0.96 1.95 2.58 3.08 3.49
10
(mil. USD) 488.5 Týden (bb) -15.8 5.8 9.6 13.0 10.1
15
změna (%) -11.6 Durace 0.9 2.5 4.1 6.7 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 82.96 81.69 1328.5 47.81 102.6 2365 8334 670.8 560 1199.5
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.6 0.5 -2.9 -1.1 1.0 -0.5 -0.8 -4.8 -0.5 1.2
3 měsíce (%) 6.6 3.0 11.2 -4.8 5.4 15.7 18.9 12.4 48.7 18.1
Začátek roku (%) 6.5 2.9 21.1 -7.2 17.9 6.1 13.0 23.9 35.1 15.4
Rok (%) 4.3 0.6 25.3 -3.1 19.3 20.3 26.5 21.6 38.8 19.3
Roční min 69.55 68.01 1028.1 42.95 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 908.0
Roční max 88.94 86.84 1381.15 55.13 104.9 2472 8443 785.8 579.0 1212.0
Komodity zaznamenaly smíšený vývoj a v týdenním vyúčtování hlavní indexy stagnovaly. Zastavilo se oslabování dolaru a mírné zisky akcií nebyly ostatečným impulzem. Lehké zisky si připsaly pouze zemědělské komodity (+1 Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. % t/t), a to především díky plodinám jako je 90 1400 bavlna (9 % t/t), káva (7 %) a cukr (4 %). 1375 85 Obiloviny – pšenice (-5 % t/t), kukuřice (-1 %) 1350 – protáhly svoji korekci z konce předchozího 1325 80 týdne. Technické kovy během týdne ztratily 1300 v průměru kolem 1 %. Hlubší ztráty 1275 75 zaznamenaly drahé kovy, např. zlato (-3 % 1250 t/t) a stříbro (-4 %), které korigují předchozí 1225 70 prudký růst na rekordní úrovně. Ropa (WTI) Ropa - Brent 1200 Zlato oscilovala v blízkosti úrovně 82 dolarů za 65 1175 barel. 24/09 1/10 8/10 15/10 22/10 Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
54
105
52
Měď a kukuřice
USD/t 8500
US cent/bu 600 575 550
8100
100
50
95
48
525 500
475
7700
450 Uhlí 1Y ARA
90
46
Měď
Elektřina - Lipsko
85 24/09
1/10
8/10
15/10
425
Kukuřice
44 22/10
7300
400 24/09
1/10
8/10
15/10
22/10
KALENDÁŘ Datum 25/10/10 25/10/10 25/10/10 25/10/10 25/10/10 25/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 26/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 27/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10
Čas 14:00 16:00 10:30 16:00 14:30 16:00 9:00 9:55 11:00 11:00 11:00 -
Země Maďarsko USA Británie USA USA USA Polsko Německo Německo ČR Slovensko Německo Eurozóna Eurozóna Eurozóna -
Indikátor/Společnost MNB - Úrokové sazby Prodeje domů Amgen Texas Instruments TeliaSonera AB STMicroelectronics HDP Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Bristol-Myers Squibb Biogen Idec Broadcom Du Pont Lexmark International National Oilwell Varco Regions Financial ArcelorMittal Koninklijke KPN Merck UBS Ford Motor TVN Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů NBP - úrokové sazby CPI CPI Northrop Grumman
CME: Hosp. výsl. za 3Q2010 (kons. US GAAP)
Allstate Comcast ConocoPhillips International Paper Norfolk Southern Procter & Gamble Sears, Roebuck Southern Sprint Nextel Banco Bilbao Vizcaya Argenta Banco Comercial Portugues Deutsche Bank Deutsche Boerse Heineken Norsk Hydro Novo Nordisk SAP Telenor Volkswagen TPSA PPI Nezaměstnanost Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Index ek. sentimentu 3M Applied Micro Circuits Ariba Avon Products Dow Chemical Duke Energy Eastman Kodak Exxon Mobil Gillette Microsoft
Období 09/10 Q3/10p 10/10 09/10 09/10 10/10p 10/10p 3Q10 09/10 10/10 10/10 10/10f 10/10 -
AFT -46 mil.USD -
Trh 5.25% 4.30 mil. USD 1.27 USD 0.69 SEK 1.14 USD 0.21 2.4% r/r 49.5 USD 0.53 USD 1.22 USD 0.71 USD 0.34 USD 0.97 USD 0.90 USD -0.10 USD 0.45 EUR 0.29 EUR 1.69 CHF 0.35 USD 0.38 2.0% m/m 300,000 3.50% 0.1% m/m 1.3% r/r USD 1.46 USD 0.95 USD 0.30 USD 1.44 USD 0.79 USD 1.09 USD 1.00 USD -0.24 USD 0.97 USD -0.24 EUR 0.27 EUR 0.01 EUR 1.21 EUR 0.86 NOK 0.35 DKK 5.80 EUR 0.51 NOK 1.59 EUR 1.83 PLN -0.40 -0.1% r/r 7.4% 0.79 -11 103.5 USD 1.51 USD 0.13 USD 0.20 USD 0.47 USD 0.41 USD 0.42 USD -0.31 USD 1.39 USD 0.21 USD 0.55
Předchozí 5.25% 4.13 mil. USD 4.92 USD 2.12 SEK 4.57 USD 0.46 1.7% r/r 48.5 USD 2.08 USD 4.38 USD 1.42 USD 3.30 USD 4.26 USD 3.98 USD -1.25 USD 2.92 EUR 1.47 EUR 2.64 CHF 1.34 USD 1.82 PLN 0.78 -1.3% m/m 288,000 3.50% -0.1% m/m 1.3% r/r USD 5.82 165 mil. USD USD 3.58 USD 1.20 USD 5.32 USD 0.96 USD 3.42 USD 3.66 USD -0.60 USD 2.51 USD -0.60 EUR 1.04 EUR 0.09 EUR 8.08 EUR 2.38 EUR 2.40 NOK 1.39 DKK 20.21 EUR 1.69 NOK 9.99 EUR 4.72 PLN 0.89 -0.4% r/r 7.5% 0.77 -11 103.2 USD 5.61 USD -0.08 USD 0.20 USD 1.91 USD 1.42 USD 1.38 USD 1.43 USD 5.22 USD 0.61 USD 2.10
28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 28/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10 29/10/10
9:00 11:00 14:30 15:45 15:55 0:00 -
Maďarsko Eurozóna USA USA USA ČR ČR ČR -
Minnesota Mining & Mfg Motorola Raytheon Thomson Reuters Corporation Williams Companies ABB AstraZeneca Banco Santander BASF Bayer Daimler Deutsche Lufthansa ENI MAN Verbund Portugal Telecom Royal Dutch Shell Sanofi-Aventis Verbund Colgate-Palmolive PPI Nezaměstnanost HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
Unipetrol: Výsledky 3Q 2010 (kons., IFRS) Pegas N.: Výpl. den pro div. (0,95 EUR/akc.) Erste Group: Výsl. za 3Q 2010 (cons., IFRS)
Chevron Merck Weyerhaeuser Banco Popular Espanol Total Fina Elf PKN Orlen British Airways
09/10 09/10 Q3/10p 10/10 10/10f 3Q10 3Q10 -
256 mil. EUR -
USD 1.51 USD 0.11 USD 1.14 USD 0.45 USD 0.28 USD 0.30 USD 1.48 EUR 0.25 EUR 1.33 EUR 0.93 EUR 1.06 EUR 0.95 EUR 0.41 EUR 1.26 EUR 0.37 EUR 0.11 USD 0.72 EUR 1.75 USD 1.19 9.1% r/r 10.1% 2.0% 58 68 USD 2.15 USD 0.83 USD 0.10 EUR 0.10 EUR 1.15 PLN 0.63 GBP 0.12
USD 5.61 USD 0.21 USD 5.19 USD 1.33 USD 1.15 USD 1.16 USD 5.90 EUR 1.03 EUR 3.17 EUR 1.96 EUR 1.53 EUR 0.00 EUR 1.57 EUR -1.84 EUR 1.60 EUR 0.81 USD 2.46 EUR 4.41 EUR 1.60 USD 4.66 9.0% r/r 10.1% 1.7% 60.4 67.9 -584 mil. Kč 0,9 EUR 228 mil. EUR USD 8.57 USD 3.37 USD -0.26 EUR 0.52 EUR 4.35 PLN 4.26 GBP -0.39
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
