Rozvaha. Příklad č. 2. Příklady Manažerská ekonomika. Roztřiďte vyjmenované položky na aktiva a pasiva:

Příklady – Manažerská ekonomika

Rozvaha Příklad č. 1 Roztřiďte vyjmenované položky na aktiva a pasiva: Pohledávky – oběžná aktiva, Závazky – cizí zdroje, Zásoby – oběžná aktiva, Zisk – vlastní kapitál, Ztráta – vlastní kapitál (s mínusem), Vlastní kapitál – vlastní kapitál, Úvěr – cizí zdroje, Základní kapitál – vlastní kapitál, Dlouhodobý nehmotný majetek – stálá aktiva, Závazky k zaměstnancům – cizí zdroje, Peníze na účtu – oběžná aktiva.

Příklad č. 2 Pan Švec přerušil spravování bot a začal zjišťovat, co ve své živnosti má a nemá. Sepsal si všechny položky, na které narazil: dílna s pozemkem 300 000 Kč verpánek, řezací stroj 200 000 Kč gumy, podrážky, nitě apod. 50 000 Kč pokladna 100 000 Kč základní kapitál 600 000 Kč nerozdělený zisk 45 000 Kč úvěr u banky 100 000 Kč pohledávka (odběratel nezaplatil) 130 000 Kč nezaplaceno dodavateli 20 000 Kč fondy ze zisku 15 000 Kč Sestavte jeho současnou rozvahu. Jak velký je jeho vlastní kapitál? Jak velký je jeho oběžný majetek? Struktura rozvahy je následující: Název položky Dílna s pozemkem Verpánek, řezací stroj Stálá aktiva Gumy, podrážky, atd. Pokladna Pohledávka Oběžná aktiva AKTIVA – celkem

Částka 300.000 200.000 500.000 50.000 100.000 130.000 280.000 780.000

Vlastní kapitál činí 660.000 Kč. Oběžná aktiva jsou ve výši 280.000 Kč.

Název položky Základní kapitál Fondy ze zisku Nerozdělený zisk Vlastní kapitál Úvěr u banky Závazek dodavateli Cizí zdroje PASIVA – celkem

Částka 600.000 15.000 45.000 660.000 100.000 20.000 120.000 780.000


Příklad č. 3 Pan Švec se kromě zákazníků a kontroly z finančního úřadu nejčastěji setkává s panem Tkadlecem, od kterého kupuje speciální textilie a nitě, a panem Gumou, který mu dodává podrážky a imitace kůží. Občas jedná i s panem Baťkem, který od něj odebírá větší množství polotovarů na gumáky. Minulý měsíc mu pan Tkadlec přivezl auto plné materiálu s tím, že zaplatit mu stačí až za týden – a asi na to zapomněl, takže pan Švec nezaplatil. Panu Gumovi by se tohle stát nemohlo – vždycky, když si pan Švec něco objedná, nechá si od něj půlku částky vyplatit jako zálohu, teď zrovna zaplatil 10 tisíc Kč jako zálohu na dodávku podrážek, které přivezou v pondělí. Pan Batěk je velký zákazník, a tak si může dovolit tvrdší jednání – naloží polotovary na gumáky a zaplatí, až vyrobí a prodá gumáky, což někdy trvá i dva měsíce; minulý týden odvezl, co mohl, papíry vyplnil a od té doby se nic neděje. Posuďte pravdivost následujících tvrzení:

A B C D E F G H I J K L

Tvrzení Pan Tkadlec má pohledávku u pana Švece. Pan Švec má pohledávku u pana Tkadlece. Pan Tkadlec má závazek k panu Švecovi. Pan Švec má závazek k panu Tkadlecovi. Pan Guma má pohledávku u pana Švece. Pan Švec má pohledávku u pana Gumy. Pan Guma má závazek k panu Švecovi. Pan Švec má závazek k panu Gumovi. Pan Batěk má pohledávku u pana Švece. Pan Švec má pohledávku u pana Baťka. Pan Batěk má závazek k panu Švecovi. Pan Švec má závazek k panu Baťkovi.

ano nebo ne? ANO NE NE ANO NE ANO ANO NE NE ANO ANO NE

Pan Guma a pan Švec – v současné době se jedná o přijatou zálohu pana Gumy od pana Švece, proto má nyní pan Švec pohledávku, a to do doby dodání zboží od pana Gumy. Pak se situace obrátí.


Příklad č. 4 Sestavení rozvahy Na základě níže uvedených údajů firma ALFA, a.s. sestavte rozvahu v druhovém členění k 31. 12. 2010 a k 31. 12. 2011. Data jsou v mil. Kč. Účetní položka Časové rozlišení aktiv Časové rozlišení pasiv Další provozní náklady Další provozní výnosy Daň z příjmu z mimořádné činnosti Daň z příjmu za běžnou činnost Dlouhodobé bankovní úvěry Dlouhodobý finanční majetek Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobé pohledávky Dlouhodobé závazky Finanční náklady Finanční výnosy Fondy ze zisku Kapitálové fondy Krátkodobé bankovní úvěry Krátkodobé cenné papíry a podíly Krátkodobé pohledávky Krátkodobé závazky Mimořádné náklady Mimořádné výnosy Náklady vynaložené na prodané zboží Peněžní prostředky Pohledávky za upsaný základní kapitál Rezervy Tržby z prodeje zboží Výkonová spotřeba Výkony Výsledek hospodaření minulých let Základní kapitál Zásoby

Stav k 31. 12. 2010 1 2 198 60 0 0 90 1 320 1 0 0 25 11 41 10 70 1 134 150 2 1 13 25 0 3 15 238 386 20 200 100

Stav k 31. 12. 2011 3 2 185 26 1 0 80 3 280 2 0 0 23 6 41 10 90 0 125 145 1 16 17 10 0 2 20 264 424 17 200 165

Sestavení rozvahy musí vycházet z její doporučené struktury. Nepoužijí se všechny položky, jsou uvedeny i náklady a výnosy, které jsou nutné pro dopočítání VH běžného období, který je součástí rozvahy. Celkové výnosy – rok 2010: 473 mil. Kč Celkové náklady – rok 2010: 476 mil. Kč VH – rok 2010: - 3 mil. Kč

Příklady – Manažerská ekonomika Celkové výnosy – rok 2011: 492 mil. Kč Celkové náklady – rok 2011: 491 mil. Kč VH – rok 2011: + 1 mil. Kč Rozvaha k 31. 12. 2010: Položka Pohledávky za upsaný ZK Stálá aktiva Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Krátkodobé CP a podíly Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Zásoby Peněžní prostředky Časové rozlišení aktiv AKTIVA

Částka – mil. Kč 0 322 320 1 1 260 1 0 134 100 25 1 583

Položka Vlastní kapitál Základní kapitál Kapitálové fondy Fondy ze zisku VH minulých let VH běžného období Cizí zdroje Dlouhodobé bankovní úvěry Krátkodobé bankovní úvěry Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Rezervy Časové rozlišení pasiv PASIVA

Částka – mil. Kč 268 200 10 41 20 -3 313 90 70 0 150 3 2 583

Rozvaha k 31. 12. 2011: Položka Pohledávky za upsaný ZK Stálá aktiva Dlouhodobý hmotný majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Krátkodobé CP a podíly Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Zásoby Peněžní prostředky Časové rozlišení aktiv AKTIVA

Částka – mil. Kč 0 285 280 2 3 300 0 0 125 165 10 3 588

Položka Vlastní kapitál Základní kapitál Kapitálové fondy Fondy ze zisku VH minulých let VH běžného období Cizí zdroje Dlouhodobé bankovní úvěry Krátkodobé bankovní úvěry Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Rezervy Časové rozlišení pasiv PASIVA

Částka – mil. Kč 269 200 10 41 17 +1 317 80 90 0 145 2 2 588


Plánování rozvahy Příklad č. 1 Sestavte plán typu rozvaha s ohledem na níže uvedené skutečnosti: 1) DM v závislosti na plánu investic 2) DFM v roce 2012 – posílení účasti ve firmě ve výši 43 mil. Kč 3) Položky OA procentním poměrem k tržbám 4) Krátkodobá pasiva poměrem k tržbám 5) Nerozdělený zisk poroste o vytvořený zisk po zdanění: • 2012 – 28,4 mil. Kč • 2013 – 38,3 mil. Kč 6) Ostatní položky pasiv v hodnotě roku 2011 7) Dodatečný externí kapitál – nutné dopočítat Položky plánované rozvahy jsou uvedeny v tabulce, ze zadání vyplývá pouze sloupec pro rok 2011 v tis. Kč. Položky jsou zaokrouhlené na stovky Kč.

Název položky

Rok 2011

Rok 2012

Rok 2013

x

723,6

881,8

306

x

445,4

506,1

DHM

284

x

380,4

441,1

DFM

22

x

65

65

252

x

278,2

375,7

Zásoby

104

16,174

114,8

155

Pohledávky

123

19,129

135,8

183,4

KFM

25

3,888

27,6

37,3

Pasiva

558

x

723,6

881,8

277

x

305,4

343,7

ZK

220

x

220

220

Nerozdělený zisk

57

x

85,4

123,7

CZ

281

x

418,2

538,1

116

x

116 + 164,2

280,2 + 71,5

Závazky z OS

92

14,308

101,6

137,2

Ostatní KZ

33

5,132

36,4

49,2

Tržby

643

x

710

958,6

Aktiva DM

OA

VK

Dlouh. bank. úvěry

tis. Kč

%

558

Příklady – Manažerská ekonomika Plán investic: Stav – počátek roku Nový DM Odprodej Odpisy Stav – konec roku

2012 284 171,2 18 56,8 380,4

2013 380,4 162,2 20 81,5 441,1

Položka Stav – konec roku se přenáší do rozvahy pro uvedené roky 2012 a 2013. Dále je nutné dopočítat dodatečný externí kapitál – nejčastěji forma dlouhodobého bankovního úvěru (přes vyrovnání rozvahy – vypočteme aktiva = pasiva). Položka dodatečného externího kapitálu je označena červeně.


Výkaz zisku a ztráty Příklad č. 1 Přidaná hodnota podniku Vypočítejte, jakou přidanou hodnotu vytvořil podnik ALFA, jestliže tržby za prodej zboží činily 28 000 Kč, náklady na prodané zboží 30 000 Kč, tržby za prodej vlastníc výrobků a služeb 350 000 Kč, aktivace dlouhodobého hmotného majetku byla 50 000 Kč, změna stavu nedokončené výroby -80 000 Kč. Spotřeba materiálu činila 250 000 Kč a spotřeba energie 18 000 Kč. Obchodní marže = Tržby za prodej zboží – Náklady na prodané zboží Výkony: 1. Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb 2. Změna stavu zásob vlastní činnosti 3. Aktivace Výkonová spotřeba: 1. Spotřeba materiálu a energie 2. Služby Přidaná hodnota = Obchodní marže + Výkony – Výkonová spotřeba Obchodní marže = 28.000 – 30.000 = - 2.000 Kč Přidaná hodnota = - 2.000 + 350.000 + 50.000 – 80.000 – 250.000 – 18.000 = 50.000 Kč Přidaná hodnota činí 50.000 Kč.

Příklad č. 2 Doplnění výkazu zisku a ztráty Doplňte ve výkazu zisku a ztráty chybějící položky. Vypočítejte EBT a EBIT. Název položky Výkony Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb Změna stavu vnitropodnikových zásob vlastních výrobků Aktivace Výkonová spotřeba Přidaná hodnota Osobní náklady Odpisy DNM a DHM Tržby z prodeje dlouhodobého majetku Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku Tvorba rezerv, opravných položek a čas. rozlišení do provoz. nákladů Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady Provozní výsledek hospodaření Výnosové úroky Nákladové úroky

Kč 1 434 455 1 470 549 -70 825 34 731 1 162 271 272 184 60 080 10 066 1 789 890 5 999 4 321 6 602 194 657 780 930

Příklady – Manažerská ekonomika Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Finanční výsledek hospodaření Daň z příjmů za běžnou činnost Výsledek hospodaření za běžnou činnost Mimořádné vnosy Mimořádné náklady Daň z příjmů z mimořádné činnosti Mimořádný výsledek hospodaření Výsledek hospodaření za účetní období

11 229 59 938 -48 859 34 590 111 208 3 061 124 1 134 1 803 113 011

Výkony = Tržby za prodej vl. výrobků a služeb + změna stavu + aktivace Výkony = 1.470.549 – 70.825 + 34.731 = 1.434.455 Kč

Přidaná hodnota = Výkony – Výkonová spotřeba 272.184 = 1.434.455 – Výkonová spotřeba Výkonová spotřeba = 1.162.271 Kč Provozní výsledek hospodaření = Přidaná hodnota – osobní náklady – odpisy + tržby z prodeje DM – ZC prod. majetku – tvorba rezerv + ostatní provoz. výnosy – ostatní provoz. náklady Provozní výsledek hospodaření = 272.184 – 60.080 – 10.066 + 1.789 – 890 – 5.999 + 4.321 – 6.602 = 194.657 Kč VH za běžnou činnost = provozní VH + finanční VH – daň z příjmů za běžnou činnost 111.208 = 194.657 + finanční VH – 34.590 Finanční výsledek hospodaření = -48.859 Kč Finanční VH = Výnosové úroky – nákladové úroky + ostatní finanční výnosy – ostatní finanční náklady -48.859 = 780 – 930 + 11.229 – ostatní finanční náklady Ostatní finanční náklady = 59.938 Kč VH za účetní období = VH za běžnou činnost + mimořádný VH 113.011 = 111.208 + mimořádný VH Mimořádný VH = 1.803 Kč Mimořádný VH = Mimořádné výnosy – mimořádné náklady – daň z příjmu z mimořádné činnosti 1.803 = 3.061 – 124 – Daň z příjmů z mimořádné činnosti Daň z příjmů z mimořádné činnosti = 1.134 Kč Výpočet EBT: Výpočet EBT = VH za účetní období + daň z příjmů za běžnou činnost + daň z příjmů z mimořádné činnosti EBT = 113.011 + 34.590 + 1.134 = 148.735 Kč Výpočet EBIT: EBIT = EBT + nákladové úroky EBIT = 148.735+ 930 = 149.665 Kč


Příklad č. 3 Manažerské pojetí nákladů – oportunitní náklady Je na prodej dílna za 500 000 Kč. Pan Novák ji může koupit ze svých úspor, pan Vomáčka si však celou částku musí vypůjčit v bance na 12% úrok, tj. a 60 000 Kč ročně. Předpokládejme, že oba podnikatelé budou mít stejné výrobní náklady. Budou celkové náklady pana Vomáčky vyšší? Účetní náklady ANO, a to o těch 60.000 Kč úroků z půjčky. Skutečné (relevantní) náklady budou celé ale stejné, neboť pan Novák kromě nákladů, které musí zaplatit (tzv. explicitní náklady), přichází o peněžní částku, kterou by získal, kdyby 500 tis. Kč použil na jiné účely (např. uložil v bance za stejnou úrok. sazbu – získal by 60.000 Kč – oportunitní náklady). Pan Novák má celkové náklady ve stejné výši 560 tis. Kč (500 tis. Kč explicitní, 60 tis. Kč implicitní) jako pan Vomáčka, jehož náklady ve výši 560 tis. Kč jsou explicitní.

Příklad č. 4 Manažerské pojetí nákladů – oportunitní náklady Pan Kříž se rozhodl, že bude podnikat coby řemeslník. Podle různých informací zjistil, že ročně může vydělat cca. 500 tis. Kč, výrobní aj. náklady budou 300 tis. Kč. Jeho zisk před zdaněním tedy bude 200 tis. Kč (po odečtení daně z příjmů (19 %) mu zbude cca. 162 tis. Kč. Ale pozor: do zřízení firmy musí investovat 1 mil. Kč (úroková míra banky – 6 % p. a.) a přijde o dosavadní měsíční mzdu 16 000 Kč. Sestavte rozpočty podle účetnictví a se zahrnutím oportunitních nákladů (v tis. Kč). Rozpočet podle účetnictví (v tis. Kč): Tržby 500 Náklady 300 Zisk účetní 200 (po zdanění 162) Rozpočet s oportunitními náklady (v tis. Kč): Tržby 500 Náklady 300 Oport. náklady 252 (fin. kapitálu 60, ušlá mzda – 12 * 16 = 192) Ekonomický zisk -52


Bod zvratu Příklad č. 1 Vydavatelství Účto, a.s., zvažuje počet vydaných výtisků a cenu nově vydané učebnice manažerského účetnictví. Podle předběžných propočtů nákladové náročnosti činí jednotkové variabilní náklady na výrobu a prodej jedné učebnice 200 Kč. Podle průzkumu trhu je počet učebnic v rozsahu 2000 – 3000 kusů prodejný za jednotkovou cenu cca 500 Kč. Fixní náklady zakázky, zahrnující zejména autorský honorář, náklady na redakci a grafické řešení učebnice a odpisy výrobních zařízení, činí celkem 720 000 Kč. Úkolem je zjistit, kolik učebnic musí vydavatelství prodat, aby: a) z výnosů z prodeje uhradilo alespoň vynaložené náklady (dosáhlo bodu zvratu); b) dosáhlo zisku před zdaněním alespoň 120 000 Kč. a) Bod zvratu Bod zvratu = FN / (cj – vnj) = 720.000 / (500 – 200) = 720.000 / 300 = 2.400 ks b) Min. zisk 120.000 Kč Bod zvratu vč. min. zisku = (FN + min. zisk) / (cj – vnj) = (720.000 + 120.000) / (500 – 200) = 840.000 / 300 = 2.800 ks

Příklad č. 2 Společnost Drink a. s. vyrábí a prodává ovocné limonády, které distribuuje prostřednictvím jednoho řetězce. Limonády se sice liší příchutí, ale z hlediska prodejní ceny, variabilních nákladů a nároků na kapacitu jsou srovnatelné. Prodejní cena jednoho litru je 10 Kč, variabilní náklady jsou 4 Kč. Celková výše fixních nákladů je 2 400 000 Kč za měsíc. Plánovaný objem výroby na měsíc duben 2007 je 1 000 000 litrů. Úkoly: 1. Zjistěte marži výkonu a příspěvek k tržbám. 2. Zjistěte plánovaný zisk na měsíc duben 2007. 3. Zjistěte bod zvratu v naturálním vyjádření (l) a v hodnotovém vyjádření (Kč). 4. Vedení podniku chce v květnu 2007 zvýšit prodej na 1 100 000 litrů. Zvažuje, zda podpořit vyšší prodej intenzivnější reklamou či snížením prodejní ceny. Zjistěte, o kolik může podnik zvýšit náklady na reklamu nebo o kolik může snížit prodejní cenu, aby dosáhl rentability celkových nákladů jako v dubnu 2007. 1) Marže výrobku je rozdíl mezi prodejní cenou a variabilními náklady: mj = 10 – 4 mj = 6 Kč Příspěvek k tržbám: ptj = 1 – vnj/cj = 1 – 4/10 ptj = 0,60 Kč 2) Plánovaný zisk: Výnosy z prodeje = 10 * 1.000.000 = 10.000.000,Variabilní náklady = 4 * 1.000.000 = 4.000.000,Celková marže = 10.000.000 – 4.000.000 = 6.000.000,Fixní náklady = 2.400.000,Zisk = 6.000.000 – 2.400.000 = 3.600.000 Kč Plánovaný zisk na měsíc duben 2007 je 3.600.000 Kč.


3) Bod zvratu: BEP (množství) = 2.400.000 / (10 – 4) = 400.000 l BEP (tržby) = 10 * 400.000 = 4.000.000 Kč Bod zvratu v naturálním vyjádření je 400 000 litrů a v hodnotovém vyjádření 4.000.000 Kč. 4) Rentabilita nákladů v dubnu 2007 = 3.600.000 / 6.400.000 = 0,5625 Zvýšení nákladů na reklamu: Celkové výnosy v květnu 2007 CV = cj * Q CV = 10 * 1.100.000 CV = 11.000.000 Kč Celkové náklady v květnu 2007 CN = vnj * Q + FN + FNx (FNx je uvažované zvýšení fixních nákladů) CN = 4 * 1.100.000 + 2.400.000 + FNx CN = 6.800.000 + FNx Požadovaný zisk lze vyjádřit jako celkové náklady znásobenou požadovanou rentabilitou nákladů: Zp = CN * RN Zp = (6.800.000 + FNx) * 0,5625 CV = CN + Zp 11.000.000 = (6.800.000 + FNx) + (6.800.000 + FNx) * 0,5625 1,5625 * FNx = 375.000 FNx = 240.000 Kč Náklady na reklamu lze zvýšit o 240 tis. Kč. Snížení prodejní ceny: Celkové náklady v květnu 2007 CN = 4 * 1.100.000 + 2.400.000 CN = 6.800.000 Kč Požadovaný zisk Zp = CN * RN Zp = 6.800.000 * 0,5625 Zp = 3.825.000 Kč Celkové výnosy CV = cj * Q CV = cj * 1.100.000 CV = CN + Zp cj * 1.100.000 = 6.800.000 + 3.825.000 cj = 9,659 Kč Cenu lze snížit na 9,659 Kč za litr.


Příklad č. 3 Společnost ARX se specializuje na výrobu jednoho druhu výrobku, který plánuje prodávat za jednotkovou cenu 400 tis. Kč. Při výrobě 1 kusu výrobku jsou spotřebovány jednotkově variabilní náklady ve výši 150 tis. Kč. Celkové fixní náklady firmy činí 350 mil. Kč. Předběžný plán výroby a prodeje je stanoven na 1600 ks, přičemž maximální roční kapacita umožňuje vyrobit až 1 900 ks. Vypočítejte: 1. výrobkovou marži připadající na jeden výrobek, 2. bod zvratu v objemu produkce 3. výsledek hospodaření: a) při splnění plánované výroby a prodeje výrobků, b) při naplnění kapacity výroby, c) při poklesu jednotkové ceny o 10 %, d) po realizaci marketingové akce, v jejímž důsledku dojde k nárůstů prodeje o 5 % a současně ke spotřebě dalších doplňkových nákladů ve výši 40 000 000 Kč, e) po změně výrobní strategie, v jejímž důsledku se společnost začala orientovat na práci s kvalitnějším, ale dražším materiálem, což současně vedlo ke zvýšení jednotkových variabilních nákladů i ke zvýšení prodeje o 10 %. 1) Výrobková marže VM = cj – vnj VM = 400 – 150 = 250 tis. Kč 2) Bod zvratu BEP = FN / (cj – vnj) BEP = 350.000 / (400 – 150) = 350.000 / 250 = 1.400 ks 3) Výsledek hospodaření: VH = cj * Q – vnj * Q – FN = (cj – vnj) * Q – FN a) Splnění plánované výroby a prodeje výrobku – pro 1600 ks HV1 = (400 – 150) * 1.600 – 350.000 HV1 = 50.000 tis. Kč Plánovaný zisk činí 50 mil. Kč. b) Naplnění kapacity výroby – pro 1900 ks HV2 = (400 – 150) * 1900 – 350.000 HV2 = 125.000 tis. Kč Při plném využití kapacity výroby by zisk podniku dosáhl 125 mil. Kč. c) Pokles jednotkové ceny o 10 % - na 360 tis. Kč / ks VH3 = (360 – 250) * 1600 – 350.000 VH3 = - 14.000 tis. Kč Při poklesu jednotkové ceny o pouhých 10 % předchází podnik do ztráty a výroba se stává neefektivní. d) Marketingová akce = zvýšení prodeje o 5 % (1680 ks) a doplňkové náklady 40 mil. Kč (růst FN) VH4 = (400 – 150) * 1680 – 350.000 – 40.000 VH4 = 420.000 – 390.000 = 30 000 tis. Kč Marketingová akce by vedla k nižšímu než původně plánovanému zisku, a to o 20 mil. Kč (50 – 30), a proto by neměla být realizována.

Příklady – Manažerská ekonomika e) Změna výrobní strategie – růst jednotkových variabilních nákladů (165 tis. Kč) i prodeje o 10 % (1760 ks) VH5 = (400 – 165) * 1760 – 350.000 VH5 = 63.600 tis. Kč Práce s kvalitnějším materiálem se vyplatí, zisk oproti původně plánovanému vzroste o 13,6 mil. Kč (63,6 – 50).


Struktura financování, finanční páka Příklad č. 1 Přibližná kvantifikace optimální kapitálové struktury Předpokládejme, že s rozumnou mírou nepřesnosti lze určit náklady dluhu a náklady vlastního kapitálu pro různé varianty zadluženosti: Varianta zadluženosti Varianta IVarianta II. Varianta III. Varianta IV.

Podíl kapitálu v %

D (dluh) VK (vlastní kapitál) D VK D VK D VK

0 100 20 80 35 65 60 40

Náklady kapitálu v % (po zdanění) 5 12 5 12,5 5,5 13,5 8 18

Úkol: Na základě výše uvedených údajů určete optimální kapitálovou strukturu společnosti. Nelze matematicky vyjádřit přesný funkční vztah průměrných nákladů kapitálu, ale lze se pokusit o přibližné určení. Varianta I: (0 * 5 + 100 * 12) / 100 = 12 % Varianta II: (20 * 5 + 80 * 12,5) / 100 = 11 % Varianta III: (35 * 5,5 + 65 * 13,5) / 100 = 10,7 % Varianta IV: (60 * 8 + 40 * +18) / 100 = 12 % Nejnižší průměrné náklady jsou dosaženy ve variantě III. Optimální je tedy kapitálová struktura se 35 % dluhu a 65 % vlastního kapitálu.

Příklad č. 2 Určení optimální kapitálové struktury Akciová společnost Strojobal očekává následující náklady dluhu a náklady vlastního kapitálu pro různé alternativy podílu dluhu na celkovém kapitálu: Podíl dluhu 0 0,1 0,3 0,4 0,45 0,5 0,6

Náklady dluhu v % X 4,8 4,9 5,0 5,2 5,7 7,0

Náklady vlastního kapitálu v % 12,00 12,05 12,10 12,20 12,40 12,80 15,00

Úkol: a) Na základě výše uvedených údajů určete optimální kapitálovou strukturu společnosti.

Příklady – Manažerská ekonomika b) Určete, o jaké procento jsou náklady kapitálu společnosti vyšší, jestliže její skutečná kapitálová struktura je tvořena ze 30 % dluhem a ze 70 % vlastním kapitálem. a) Výpočet průměrných nákladů kapitálu: • 1 * 12 = 12 % • 0,1 * 4,8 + 0,9 * 12,05 = 11,32 % • 0,3 * 4,9 + 0,7 * 12,1 = 9,94 % • 0,4 * 5 + 0,6 * 12,2 = 9,32 % • 0,45 * 5,2 + 0,55 * 12,4 = 9,16 % • 0,5 * 5,7 + 0,5 * 12,4 = 9,25 % • 0,6 * 7 + 0,4 * 15 = 10,2 % Nejnižší náklady jsou u varianty, kde je optimální kapitálová struktura v poměru 45 % dluhu a 55 % vlastního kapitálu (náklady 9,16 %). b) Možná úspora nákladů: • Stávající kapitálová struktura: 30 % dluhu a 70 % VK – náklady kapitálu 9,94 % (viz výše) • Optimální kapitálová struktura: 45 % dluhu a 55 % VK – náklady kapitálu 9,16 % Rozdíl: 9,94 – 9,16 = 0,78 % Při stávající kapitálové struktuře jsou průměrné náklady kapitálu vyšší o 0,78 procentních bodů. Lze je tedy o uvedenou část snížit.

Příklad č. 3 Pan Rozmáchlý se rozhoduje, zda za účelem založení dceřiné společnosti pokrýt 15 000 000 Kč potřebného kapitálu plně z vlastních zdrojů, nebo vzít úvěr 3 000 000 Kč a vlastních zdrojů použít pouze 12 000 000 Kč. Pan Rozmáchlý si je jistý, že podnik bude dosahovat minimálně zisku (před úroky a zdaněním – EBIT) ve výši 2 000 000 Kč, případný úvěr by byl za 8,2 % p.a., sazba daně ze zisku činí 20 %. Jako primární rozhodovací kritérium bylo zvoleno působení finanční páky. Finanční páka působí pozitivně a zadlužování má smysl, pokud EBIT/A > úroky, v konkrétním případě: EBIT/A = 2.000.000 / 15.000.000 = 0,1333 Při porovnání s nabízenou úrokovou mírou 8,2 % je jasné, že finanční páka působí pozitivně, tj. výnosnost vlastního kapitálu (ROE) bude vyšší při zadlužení. Lze porovnat ROE v obou případech: Vybrané položky podniku Vlastní kapitál v tis. Kč Cizí kapitál v tis. Kč Celkový kapitál v tis. Kč Úroková míra dluhu EBIT v tis. Kč Nákladové úroky v tis. Kč EBT v tis. Kč Daňová sazba Daň z příjmu v tis. Kč EAT v tis. Kč ROE (EAT / VK)

Volba kapitálové struktury bez zadlužení se zadlužením 15 000 12 000 0 3 000 15 000 15 000 0,082 0,082 2 000 2 000 0 246 2 000 1 754 0,2 0,2 400 350,8 1 600 1 403 0,1067 0,1169

V případě zadlužení je skutečně ROE vyšší, byť je čistý zisk nižší.


Příklad č. 4 (pokračování příkladu č. 3) Poraďte panu Rozmáchlému, jakého minimálního EBIT musí dosahovat, aby finanční páka v jeho podniku ještě působila pozitivně. Musí platit:

EBIT/A > úrok. míra tj. EBIT > úrok. míra * A úrok. míra * A = 0,082 * 15.000.000 = 1.230.000 Kč Při očekávaném EBIT menším než 1.230.000 Kč by nemělo smysl se z důvodu lepšího využití finanční páky zadlužovat, působila by negativně.

Příklad č. 5 (pokračování příkladu č. 3 a 4) Pan Rozmáchlý vlastní svou firmu napůl s bratrancem Hazardérem, který slyšel o účincích zadlužování a nabádá pana Rozmáchlého k dalšímu použití cizího kapitálu. Už zjistil, že seriozní finanční společnost by jim půjčila další 3 000 000 Kč, tentokrát již za úrokovou míru 10 %, ale firma ShortWay, a. s., nabízí úvěry do výše 2 000 000 Kč za 19,9 %. Pan Hazardér přemlouvá pana Rozmáchlého k využití všech těchto možností. Můžeme porovnat ROE i s předchozími dvěma případy: Vybrané položky podniku Vlastní kapitál v tis. Kč CK – původní úvěr v tis. Kč Náklady původního úvěru CK – nový úvěr v tis. Kč Náklady nového úvěru CK – „rychlé prachy“ v tis. Kč Náklady „rychlých prachů“ Celkový kapitál v tis. Kč EBIT v tis. Kč Nákladové úroky v tis. Kč EBT v tis. Kč Daňová sazba Daň z příjmu v tis. Kč EAT v tis. Kč ROE (EAT / VK)

Volba kapitálové struktury bez zadlužení se zadlužením nové zadlužení 15 000 12 000 7 000 3 000 3 000 0,082 0,082 0,082 3 000 0,1 2 000 0,199 15 000 15 000 15 000 2 000 2 000 2 000 0 246 944 2 000 1 754 1 056 0,2 0,2 0,3 400 350,8 211,2 1 600 1 403 844,8 0,1067 0,1169 0,121

Ačkoliv se skutečný čistý zisk snížil, výnosnost na jednotku vlastního kapitálu vzrostla. Z hlediska působení finanční páky má pan Hazardér skutečně pravdu, ale většina by se patrně přiklonila k panu Rozmáchlému (navíc jsou nižší průměrné náklady kapitálu).


Příklad č. 6 Bod indiference kapitálové struktury. Současná kapitálová struktura Zenit a.s. se skládá ze 100 mil. kusů kmenových akcií. Společnost uvažuje o rozvojovém programu se dvěmi alternativami jeho financování: I. Financování z vlastního kapitálu prodejem dalších 10 mil. kusů kmenových akcií po 15 Kč za akcii. II. Financování pomocí dlouhodobého úvěru ve výši 150 mil. Kč s úrokem 12 % p.a. Daň ze zisku činí 40 %. Určete indiferentní výši zisku před úroky a zdaněním mezi těmito dvěmi alternativami financování. Zjištěné skutečnosti znázorněte graficky. Bod finanční indiference = výše EBIT, při níž zisk na 1 akcii je stejný jak při alternativě dluhového financování, tak při alternativě financování pomocí vlastního kapitálu. Matematicky platí: zisk na akcii (financování VK) = zisk na akcii (financování dluhem). (EBIT – Uv) * (1 – sdp) / Av = (EBIT – Ud) * (1 – sdp) / Ad EBIT … zisk před odečtením úroků a zdaněním Uv … úrok v Kč při financování vlastním kapitálem Ud … úrok v Kč při financování dluhem sdp … sazba daně z příjmů Av … počet emitovaných akcií při financování vlastním kapitálem Ad … počet emitovaných akcií při financován dluhem (EBIT – 0) * (1 – 0,4) / 110 = (EBIT – 0,12 * 150) * (1 – 0,4) / 100 0,6 * EBIT / 110 = 0,6 * (EBIT – 18) / 100 60 * EBIT = 66 * EBIT – 1188 EBIT = 198 mil. Kč EPS = (198 – 18) * 0,6 / 100 EPS = 1,08 Kč/akcie Bod finanční indiference kapitálové struktury z pohledu EBIT činí 198 mil. Kč, z pohledu EPS je zisk na akcii v tomto bodě 1,08 Kč. Graf finanční páky se nakreslí dle výše uvedených souřadnic (viz konzultace předmětu MaEk).


Výkaz cash flow Příklad č. 1 Máme k dispozici rozvahy podniku ve dvou obdobích. Dále víme, že bylo dosaženo v roce 2010 čistého zisku ve výši 9 008 tis. Kč, byly vyplaceny dividendy 4 354 tis. Kč a pořízen investiční majetek za 15 mil. Kč.

Rozvaha podniku (v tis. Kč) 2009

2010

2009

2010

Stálá aktiva

38 110

46 130

Vlastní kapitál

42 643

47 297

Investiční majetek v ZC

32 260

40 280

Základní kapitál

30 850

30 850

z toho pozemky

5 000

5 000

Zákonné rezervy

3 085

3 085

Finanční investice

5 850

5 850

Nerozdělený zisk

8 708

13 362

109 054

66 089

Cizí kapitál

104 521

64 921

Výrobní materiál

8 400

9 770

Rezervy na odstupné

4 260

4 760

Zboží

43 394

10 000

Rezervy na procesy

6 250

0

Hotové výrobky

7 200

11 899

Závazky z obchodního styku

42 320

25 647

5 810

5 810

Oběžná aktiva

Pohledávky

39 910

30 000

Ostatní závazky včetně k zaměstnancům

Běžný účet (hotovost)

10 150

4 420

Dlouhodobý úvěr

18 000

12 000

Kontokorentní úvěr

27 881

16 705

Pasiva celkem

147 164

112 219

Aktiva celkem

147 164

ČZ

9 008

Dividendy

4 354

Pořízení nového IM

15 000

112 219

Příklady – Manažerská ekonomika Řešení příkladu – sestavení výkazu cash flow nepřímou metodou. Nejprve je nutné vyjádřit změnu stavu, o kterou se pak upravuje čistý výsledek hospodaření – viz následující tabulka – s výjimkou: • Běžného bankovního účtu / poklady – předmět výpočtu CF • Stálých aktiv – v položce Pořízení nového IM a odpisy • Nerozdělený zisk – zahrnuto v čistého výsledku hospodaření a u dividend. Nutné dopočítat odpisy: Odpisy = Počáteční stav IM (2009) + Nově pořízený IM – Konečný stav IM (2010) Odpisy = 32.260 + 15.000 – 40.280 = 6.980 tis. Kč

Sestaven nepřímou metodou - příklad příklad Sestaveníí výkazu Cash flow nepřímou Položka

2009

2010

Rozdíl

Položka

2009

2010

Rozdíl

Stálá aktiva

38 110

46 130

8 020

Vlastní kapitál

42 643

47 297

4 654

Investiční majetek v ZC

32 260

40 280

8 020

Základní kapitál

30 850

30 850

0

5 000

5 000

0

Zákonné rezervy

3 085

3 085

0

5 850

5 850

0

Nerozdělený zisk

8 708

13 362

4 654

109 054

66 089

-42 965

104 521

64 921

-39 600

8 400

9 770

1 370

Rezervy na odstupné

4 260

4 760

500

43 394

10 000

-33 394

Rezervy na procesy

6 250

0

-6 250

7 200

11 899

4 699

42 320

25 647

-16 673

Pohledávky

39 910

30 000

-9 910

Ostatní závazky včetně k zaměstnancům

5 810

5 810

0

Běžný účet (hotovost)

10 150

4 420

-5 730

Dlouhodobý úvěr

18 000

12 000

-6 000

Kontokorentní úvěr

27 881

16 705

-11 176

147 164

112 219

-34 945

z toho pozemky Finanční investice Oběžná aktiva Výrobní materiál Zboží Hotové výrobky

Aktiva celkem

147 164

112 219

-34 945

Cizí kapitál

Závazky z obchodního styku

Pasiva celkem


Sestaven nepřímou metodou - příklad příklad Sestaveníí výkazu Cash flow nepřímou Cash – flow 2009 Položka Čistý zisk

v tis. Kč 9 008

odpisy

6 980

rezervy

-5 750

materiál

-1 370

zboží

33 394

hotové výrobky

-4 699

pohledávky závazky z OS ostatní závazky

9 910

0 -11 176

CF provozní

19 624

dlouhodobý úvěr

-6 000 -4 354

CF finanční

-10 354

investiční majetek

-15 000

CF investiční

-15 000

CF celkem

• vyšší fixní náklady zvyšují riziko podnikání, které je kompenzováno efektem provozní páky; • vyšší zadluženost zvyšuje riziko podnikání, které je kompenzováno efektem finanční páky;

-16 673

kontokorent

dividendy

Z ávěry o cash – flow: Závěry

-5 730

• při prudkém rozvoji podniku může dojít k tomu, že i firma generující zisk může mít problémy s likviditou, neboť růst spotřebovává finanční zdroje. Nastalou situaci firma obvykle řeší provozním úvěrem.


Finanční analýza Příklad č. 1 Ukazatele klasické finanční analýzy Podnik ALFA – údaje pro roky 2009 až 2011. Vypočtěte následující ukazatele a doplňte je o stručnou interpretaci závěrů: 1) Rentabilitu tržeb 2) Rentabilitu vlastního kapitálu, aktiv a vloženého kapitálu 3) Pohotovou a běžnou likviditu, čistý pracovní kapitál 4) Celkovou zadluženost 5) Obrat aktiv, průměrnou dobu inkasa pohledávek Položka Celkové výkony Přidaná hodnota Provozní HV Celkový HV po zdanění Celkový HV před zdaněním Úroky z cizího kapitálu Zásoby Krátkodobé pohledávky Finanční majetek Krátkodobé závazky Vlastní kapitál Celková aktiva Běžné bankovní úvěry Cizí zdroje

2011 1.207.536 436.730 57.202 37.375 49.665 6.496 260.227 129.177 59.920 105.966 883.917 1.089.945 27.224 206.028

2010 1.165.092 407.146 56.138 36.472 49.974 5.037 265.126 122.484 28.268 100.630 857.755 1.102.113 25.632 244.358

2009 986.036 311.661 5.287 149 953 2.827 261.790 103.539 20.481 87.531 821.283 954.139 31.532 132.856

1) Oblast ziskovosti a nákladovosti Rentabilita tržeb (ROS) = EAT / tržby * 100 ROS vyjadřuje schopnost podniku generovat zisk na základě realizovaných tržeb. 2009: ROS = 149 / 986.036 * 100 = 0,015 % 2010: ROS = 36.472 / 1.165.092 * 100 = 3,13 % 2011: ROS = 37.375 / 1.207.536 * 100 = 3,09 % V roce 2009 je ROS téměř nulová, v dalších letech růst, ale není příliš výrazný. 2) Oblast rentability kapitálu Rentabilita vyjadřuje, do jaké míry a jak rychle se vklad do podniku vyplatí. Rentability vlastního kapitálu (ROE) = EAT / VK * 100 ROE vyjadřuje míru efektivnosti využívání vlastního kapitálu ke generování čistého zisku. Zajímá vlastníky podniku a měla by být alespoň taková, jaká je běžná úroková míra z úvěrů. 2009: ROE = 149 / 821.283 * 100 = 0,018 % 2010: ROE = 36.472 / 857.755 * 100 = 4,25 % 2011: ROE = 37.375 / 883.917 * 100 = 4,23 % V roce 2009 je velmi nízká, ale v následujících letech má již rostoucí tendenci.

Příklady – Manažerská ekonomika Rentabilita aktiv (ROA) = EBIT / celková aktiva * 100 2009: 2010: 2011:

ROA = 3.870 / 954.139 * 100 = 0,40 % ROA = 55.011 / 1.102.112 * 100 = 4,99 % ROA = 56.161 / 1.089.945 * 100 = 5,15 %

Rentabilita vložného kapitálu (ROI) = (EBT + nákl. úroky) / celková aktiva * 100 2009: ROI = (149 + 2.827) / 954.139 * 100 = 0,31 % 2010: ROI = (36.472 + 5.037) / 1.102.112 * 100 = 3,76 % 2011: ROI = (37.375 + 6.496) / 1.089.945 * 100 = 4,03 % Také pozitivní vývoj ostatních rentabilit, mají rostoucí tendenci. 3) Oblast likvidity a pracovního kapitálu Likvidita = schopnost podniku hradit své splatné závazky Pohotová likvidita (2. stupně) = (OA – zásoby) / krátk. závazky nebo (krátk. pohledávky + finanční majetek) / krátk. závazky Ukazatel pohotové likvidity = poměr součtu krátkodobých pohledávek a finančních prostředků ke krátkodobým závazkům Vyjadřuje, kolik korun rychle likvidního majetku připadá na 1 Kč krátkodobých závazků. 2009: PL = (103.533 + 20.481) / 119.063 = 1,04 2010: PL = (233.484 + 28.268) / 126.261 = 1,19 2011: PL = (129.177 + 59.920) / 133.190 = 1,42 U společnosti je vidět podstatný nárůst hodnoty ukazatele v letech 2009 až 2011. Běžná likvidita (3. stupně) = oběžná aktiva / krátkodobé závazky Ukazatel běžné likvidity = poměr krátkodobého běžného majetku ke krátkodobým závazkům. Vyjadřuje, kolik korun krátkodobě likvidního majetku připadá na 1 Kč krátkodobých závazků. 2009: BL = 385.810 / 119.063 = 3,24 2010: BL = 415.878 / 126.261 = 3,29 2011: BL = 449.323 / 133.190 = 3,37 U výše uvedeného příkladu vykazuje společnost v hodnoceném období opět nárůst tohoto ukazatele. Čistý pracovní kapitál (ČPK) = oběžná aktiva – krátkodobé závazky 2009: ČPK = 385.810 – 119.063 = 266.747 Kč ČPK = 415.878 – 126.261 = 289.616 Kč 2010: 2011: ČPK = 449.323 – 133.190 = 316.133 Kč Postupný nárůst hodnoty ČPK je vyvolaný zejména změnou v poměru krátkodobého oběžného majetku a krátkodobých závazků. Růst ČPK má z hlediska finančního řízení vcelku jednoznačný závěr: podnik vytváří relativně dostatečný objem čistých finančních zdrojů pro krytí budoucích krátkodobých (provozních) závazků a má tedy zajištěnou aktuální i budoucí likviditu. Na druhou stranu příliš vysoký ČPK vede ke snížení rentability, protože váže peněžní prostředky v neefektivních činnostech.

Příklady – Manažerská ekonomika 4) Oblast zadluženosti a finanční stability Úzce souvisejí s kapitálovou strukturou podniku, a to zejména s poměrem mezi vlastním a cizím kapitálem. Celková zadluženost (CZ) = cizí zdroje / celková aktiva * 100 Celková zadluženost charakterizuje finanční úroveň podniku – věřitelské riziko. Udává míru krytí majetku podniku cizími zdroji. Při výsledku a vývoji: < 50 % = pozitivní vývoj, > 50 % = negativní vývoj 2009: CZ = 132.856 / 954.139 * 100 = 13,92 % 2010: CZ = 244.358 / 1.102.113 * 100 = 22,22 % 2011: CZ = 206.028 / 1.089-945 * 100 = 18,90 % U podniku se projevuje velmi pozitivní vývoj zadluženosti. 5) Oblast aktivity Obrat aktiv = tržby / aktiva Obrat zásob = tržby / zásoby Ukazatel udává, jak dlouho trvá jeden obrat (tj. doba nutná k tomu, aby peněžní prostředky přešly přes výrobní a zbožní fondy znovu do peněžní formy) Rozhodující je vývoj v časové řadě. Za optimální lze považovat klesající trend ukazatele – např. 30 dní = velmi příznivý vývoj 50 až 100 dní = doba obratu zásob u většiny podniků v %CR nad 100 dní = negativní vývoj Při hodnocení doby obratu zásob je vhodné porovnávat s jiným podnikem stejného (podobného) oboru. 2009: 2010: 2011:

OA = 986.036 / 954.139 = 1,03 OA = 1.165.092 / 1.102.113 = 1,06 OA = 1.089.945 / 1.089-945 = 1,11

Průměrná doba inkasa pohledávek (ve dnech) – DOP = pohledávky / (roční tržby/365) Udává dobu, za kterou dostane podnik zaplaceno po vyfakturování svých produktů. Může být za určitých okolností ovlivněn podejem za hotové peníze. Ukazuje na platební morálku odběratelů, vypovídá o kvalitě a výběru zákazníků, péči podniku o inkaso pohledávek, strategii podniku a jeho odbytových potížích. Za optimální vývoj lze považovat dobu splatnosti pohledávek menší než 30 dní. Nežádoucí vývoj je při hodnotě nad 90 dní. 2009: 2010: 2011:

DOP = 103.539 / 986.036 * 365 = 38 dní DOP = 122.484 / 1.165.092 * 365 = 38 dní DOP = 129.177 / 1.207.536 * 365 = 39 dní


Příklad č. 2 Price-earnings ratio; věřitelské riziko Na základě zadaných údajů vypočtěte hodnotu ukazatele price-earnings ratio a ukazatele věřitelského rizika: účetní výsledek hospodaření před zdaněním = 36 mil. Kč základ daně z příjmů = 50 mil. Kč sazba daně z příjmů = 24 % počet akcií = 60 tis. ks tržní cena akcie = 700 Kč vlastní kapitál k 1.1. = 130 mil. Kč vlastní kapitál k 31.12. = 110 mil. Kč rentabilita aktiv = 5 % Poznámka: Rentabilita aktiv je počítána jako poměr výsledku hospodaření po zdanění k průměrnému stavu aktiv.

Nebude předmětem zápočtového testu.

Příklad č. 3 Běžná likvidita; obchodní deficit Na základě zadaných údajů vypočtěte výši ukazatele běžné likvidity a ukazatele obchodního deficitu: doba obratu finančního majetku ve dnech = 20 dní doba splatnosti krátkodobých pohledávek ve dnech = 130 dní průměrný stav zásob v roce = 24 mil. Kč krátkodobá pasiva – průměr za rok = 30 mil. Kč krátkodobý úvěr – průměr za rok = 0 mil. Kč výnosy = 73 mil. Kč Poznámka: Ukazatele doby obratu jsou vztaženy k průměrným denním výnosům a rok má 365 dní.

Doba obratu pohledávek = pohledávky / (tržby/365) 130 = pohledávky / (73.000.000/365) 130 = pohledávky / 200.000 pohledávky = 26 mil. Kč Doba obratu fin. majetku = fin. majetek / (tržby/365) 20 = FM / (73.000.000/365) 20 = FM / 200.000 FM = 4 mil. Kč Běžná likvidita = oběžný majetek / krátkodobé závazky Běžná likvidita = (24 + 16 + 4) / 30 = 54 / 30 Běžná likvidita = 1,8 Doba obratu závazků = závazky / (tržby/365) Doba obratu závazků = 30.000.000 / (73.000.000/365) Doba obratu závazků = 30.000.000 / 200.000 Doba obratu závazků = 150 dní

Příklady – Manažerská ekonomika Obchodní deficit = doba obratu pohledávek – doba obratu závazků Obchodní deficit = 130 – 150 Obchodní deficit = - 20 dní Podnik získá peníze o 20 dní dříve, než musí zaplatit své závazky.

Příklad č. 4 Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu Vypočtěte vliv změny hodnoty: a) rentability výnosů, b) celkové nákladovosti z výnosů, c) počtu obrátek úhrnného vloženého kapitálu, na absolutní změnu hodnoty rentability úhrnného vloženého kapitálu v čisté podnikové podobě. aktiva k 1.1.2003 = 1 478 mil. Kč aktiva k 31.12.2004 = 1 530 mil. Kč aktiva k 31.12.2005 = 1 670 mil. Kč výnosy k 31.12.2004 = 3 210 mil. Kč výnosy k 31.12.2005 = 3 370 mil. Kč náklady k 31.12.2004 = 2 740 mil. Kč náklady k 31.12.2005 = 2 890 mil. Kč Výsledek hospodaření před zdaněním = výnosy – náklady Výsledek hospodaření před zdaněním = 3.210 – 2.740 = 470 mil. Kč (r. 2004) Výsledek hospodaření před zdaněním = 3.370 – 2.890 = 480 mil. Kč (r. 2005) Rentabilita výnosů (ROS) = výsledek hospodaření po zdanění / výnosy ROS2004 = 470 / 3.210 ROS2004 = 0,146 14,6 % ROS2005 = 480 / 3.370 ROS2005 = 0,142 14,2 % Ukazatel celkové nákladovosti výnosů = náklady / výnosy Ukazatel celkové nákladovosti výnosů = 2.740 / 3.210 = 0,854 Ukazatel celkové nákladovosti výnosů = 2.890 / 3.370 = 0,858

85,4 % (r. 2004) 85,8 % (r. 2005)

Počet obrátek úhrnného vložného kapitálu (za 1 rok) = výnosy / úhrnný vložený kapitál Počet obrátek úhrnného vložného kapitálu (za 1 rok) = 3.210 / 1.530 = 2,098 (r. 2004) Počet obrátek úhrnného vložného kapitálu (za 1 rok) = 3.370 / 1.670 = 2,018 (r. 2005)


Příklad č. 5 Ukazatel Z-skóre (Altmanův vzorec) Vypočtěte hodnotu ukazatel Z-skóre (model 1968, model 1983, model 1995) na základě následujících údajů: aktiva k 1.1. = 820 mil. Kč aktiva k 31.12. = 870 mil. Kč krátkodobá aktiva k 1.1. = 370 mil. Kč krátkodobá aktiva k 31.12. = 310 mil. Kč vlastní kapitál k 1.1. = 440 mil. Kč vlastní kapitál k 31.12. = 440 mil. Kč zadržený zisk k 1.1. = 70 mil. Kč zadržený zisk k 31.12. = 60 mil. Kč cizí kapitál k 1.1. = 380 mil. Kč cizí kapitál k 31.12. = 430 mil. Kč krátkodobá pasiva k 1.1. = 290 mil. Kč krátkodobá pasiva k 31.12. = 210 mil. Kč nákladové úroky k 31.12. = 40 mil. Kč výsledek hospodaření po zdanění k 31.12. = 150 mil. Kč daň z příjmů k 31.12. = 30 mil. Kč tržby k 31.12. = 1 600 mil. Kč tržní cena akcie k 1.1. = 800 Kč tržní cena akcie k 31.12. = 810 Kč počet akcií k 1.1. = 750 tis. ks počet akcií k 31.12. = 800 tis. ks Nebude předmětem zápočtového testu.

Příklad č. 6 Fiktivní a reálná hodnota běžné likvidity Vypočtěte fiktivní a reálnou hodnotu běžné likvidity pomocí pyramidálního rozkladu. zásoby (skutečný stav) = 70 dní zásoby (žádoucí stav) = 50 dní krátkodobé pohledávky (skutečný stav) = 60 dní krátkodobé pohledávky (žádoucí stav) = 40 dní krátkodobý finanční majetek = 18 mil. Kč krátkodobá pasiva = 120 mil. Kč výnosy = 657 mil. Kč počet dní = 365 Nebude předmětem zápočtového testu.


Příklad č. 7 Finanční analýza První moravská energetická, a.s., vykázala za rok 2005 následující účetní údaje. Výkazy jsou již upraveny pro potřebu finanční analýzy. Úkoly: 1. Za rok 2005 vypočítejte a zhodnoťte poměrové ukazatele: ♦ platební schopnosti: ukazatel krytí stálých aktiv vlastním kapitálem, krytí stálých aktiv dlouhodobými zdroji, běžné likvidity, pohotové likvidity, ♦ rentability: ukazatel rentability vlastního kapitálu (ROE), rentability aktiv (ROA), rentability celkového investovaného kapitálu (ROCE), ziskového rozpětí (ze zisku po zdanění), ♦ finanční stability: ukazatel věřitelského rizika, koeficient samofinancování, ukazatel finanční páky, úrokové krytí. (Za tržby celkem je považován součet tržeb za zboží a za vlastní výrobky a služby.) 2. Analyzujte působení finanční páky v První moravské energetické, a.s., v roce 2005. Výkaz zisků a ztrát za rok 2005 (v tis. Kč) 2005 Provozní výnosy: Obch. a výr. marže Tržby z prodeje dl. majetku a materiálu Ost. provoz. výnosy Provozní výnosy celkem Provoz. náklady: Výrob. a prod. náklady Osobní náklady Odpisy ZC prodaného majetku Ost. provoz. náklady Provozní náklady celkem PROVOZNÍ HV

2005

Finanční výnosy: 13 406 829 Tržby z prodeje CP

122 300

348 989 Výnosové úroky

61 192

112 315 Ostatní finanční výnosy 13 868 133 Finanční výnosy celkem Finanční náklady: 11 683 267 Prodané cenné papíry 487 373 Nákladové úroky 535 005 Ostatní finanční náklady 287 710 Finanční náklady celkem 126 976 FINANČNÍ HV VH za běžnou činnost 13 120 331 před zdaněním Daň z příjmů z běžné 747 802 činnosti

109 082 292 574 125 196 36 526 19 287 181 009 111 565 859 367 323 513

VH ZA BĚŽNOU ČINNOST PO ZDANĚNÍ

535 854

Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Mim. VH před zdaněním Daň z příjmů z mim. čin.

11 826 690 11 136 4 564

MIMOŘÁDNÝ HV PO ZDANĚNÍ VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ ZA ÚČETNÍ ODBOBÍ VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ ZA ÚČETNÍ ODBOBÍ PŘED ZDANĚN.

6 572 542 426 870 503

Příklady – Manažerská ekonomika Rozvaha k 31. 12. 2005 (v tis. Kč) Aktiva AKTIVA Stálá aktiva Dlouh. NM Dlouh. HM Dlouh. FM Dlouh. pohl. Oběž. aktiva Fin. majetek Kr. pohled. Zásoby Čas. rozliš.

Brutto Korekce 14 755 682 - 5 278 903 10 476 680 - 5 135 217 170 511 - 49 475 9 883 214 - 5 085 742 422 900 0 55 0 4 279 002 395 871 3 749 399 74 452 59 280

- 143 686 0 - 139 443 - 4 243 0

Netto 9 476 779 5 341 463 121 036 4 797 742 422 900 55 4 135 316 395 871 3 609 956 70 209 59 280

Pasiva PASIVA Vlastní kap. ZK Kapit. fondy Fondy – zisk VH min. let VH úč. obd. Cizí zdroje Kr. závazky Rezervy Čas. rozliš.

Částka 9 476 779 5 873 742 3 313 756 680 121 480 138 857 301 542 426 3 603 037 3 170 743 50 199 382 095

1) Poměrové ukazatele platební schopnosti Stupeň krytí stálých aktiv vlastním kapitálem (SK) = vlastní kapitál / stálá aktiva (netto) * 100 VK = 5.873.742 SA = 10.476.680 – 5.135.217 = 5.341.463 SK = 5.873.742 / 5.341.463 * 100 SK = 109,97 % Stupeň krytí stálých aktiv dlouhodobými zdroji (SKd) = (vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje) / stálá aktiva (netto) * 100 VK + DCZ = 5.873.680 + 50.199 = 5.923.879 SA = 5.341.463 SKd = 5.923.879 / 5.341.463 SKd = 110,9 % Běžná likvidita = oběžná aktiva / krátkodobé závazky OA = 395.871 + 3.609.956 + 70.209 + 59.280 = 4.135.316 Krátkodobá pasiva = 3.170.316 + 382.095 = 3.552.838 BL = 4.135.316 / 3.552.838 BL = 1,16 Pohotová likvidita = (OA – zásoby) / krátkodobé závazky Pohotová likvidita = (pohledávky + fin. majetek) / krátkodobé závazky PL = (3.609.956 + 395.871) / 3.552.838 PL = 1,13 Peněžní (okamžitá) likvidita = finanční majetek / krátkodobé závazky OL = 395.871 / 3.552.838 OL = 0,11 2) Ukazatelé rentability Rentabilita VK (ROE) = EAT / VK * 100 EAT = 542.426 VK = 5.873.742

Příklady – Manažerská ekonomika ROE = 542.426 / 5.873.742 * 100 ROE = 9,23 % Rentabilita aktiv (ROA) = EBIT / aktiva * 100 EBIT = EAT + nákladové úroky + daň z příjmů (BČ, MČ) EBIT = 542.426 + 36.526 + 323.513 + 4.564 = 907.029 ROA = 907.029 / 9.476.779 * 100 ROA = 9,57 % Rentabilita celkového investovaného kapitálu (ROCE) = (EAT + nákl. úroky * (1 – sdp) / (dl. závazky + dl. bankovní úvěry + vlastní kapitál) ROCE = (542.426 + 36.526 * (1 – 0.377) / 5.873.742 * 100 ROCE = 565.182 / 5.873.742 * 100 ROCE = 9,62 % Ziskové rozpětí (rentabilita tržeb) = EAT / Tržby * 100 ZR = 542.426 / 13.406.829 * 100 ZR = 4,05 % 3) Ukazatelé finanční stability Ukazatel věřitelského rizika (celková zadluženost) = cizí zdroje / aktiva * 100 VR = 3.603.037 / 9.476.779 * 100 VR = 38,02 % Koeficient samofinancování = vlastní kapitál / aktiva * 100 KS = 5.873.742 / 9.476.770 * 100 KS = 61,98 % Ukazatel finanční páky = aktiva / vlastní kapitál * 100 FP = 9.476.779 / 5.873.742 * 100 FP = 161,34 % Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky ÚK = 907.029 / 36.526 ÚK = 24,8

Příklad č. 8 Altmanův vzorec – Z-scóre Management První moravské energetické, a.s., Vás počátkem roku 2006 – po provedení účetní závěrky za rok 2005 a jejím auditu – oslovil jako finančního poradce a analytika a projevil přání dozvědět se své Z-skóre, o němž se ředitel společnosti dočetl v odborném článku jako o jedné z možností predikce úpadku společnosti. Úkoly: 1. Vysvětlete vrcholovému managementu společnosti obsah poměrových ukazatelů x1 až x5 obsažených v „klasické“ rovnici modelu. 2. S použitím účetních údajů První moravské energetické, a.s., pro rok 2005 ze zadání příkladu č. 1 vypočítejte hodnotu Altmanova Z-skóre této společnosti pro rok 2005. Pro definici vstupních údajů do rovnice Z-skóre použijte níže uvedenou tabulku s tím, že pro

Příklady – Manažerská ekonomika výpočet čistého pracovního kapitálu z oběžných aktiv i z krátkodobých závazků vyřadíte časové rozlišení. 3. Vysvětlete řediteli společnosti, proč Altmanův model není pro predikci úpadku českých podniků na počátku 21. století vhodný. Nebude předmětem zápočtového testu. Ukazatel EBIT Aktiva Tržby (výnosy) Tržní hodnota VK Účetní hodnota dluhu Zadržené výdělky Čistý pracovní kapitál

Vstup z rozvahy nebo VZZ Výsledek hospodaření za účetní období + Daň z příjmů + Nákladové úroky Aktiva celkem Tržby za prodej zboží + Výkony + Tržby z prodeje DHM a materiálu + Ostatní provozní a finanční výnosy + Tržby z prodeje CP a vkladů + Výnosy z dl. finančního majetku + Výnosové úroky + Mimořádné výnosy + Převod provozních a finančních výnosů 5 * (VH za účetní období + odpisy DNM a DHM)] Cizí zdroje - Rezervy Fondy ze zisku + VH minulých let + VH běžného účetního období Oběžná aktiva – Dlouhodobé pohledávky – Krátkodobé bankovní úvěry – Krátkodobé finanční výpomoci

VBM – hodnotová měřítka Příklad č. 1 Ekonomická přidaná hodnota Popište způsob výpočtu ukazatele EVA (Economic Value Added). Dopočítejte chybějící údaje v tabulkách. Výpočet ukazatele EVA = NOPAT – Capital Charge NOPAT = EBIT * (1 – sdp) Capital Charge = WACC * K WACC = nv * VK/K + ru * CK/K * (1 – sdp)

VK [v tis. Kč] CKu [v tis. Kč] K [v tis. Kč] VK/K CKu/K sdp [v %] nv [v %] ru [v %] WACC [v %] EBIT [v tis. Kč] NOPAT [v tis. Kč] Capital Charge [v tis. Kč] EVA [v tis. Kč]

2008

2009

2010

2011

2012

2 050 478 356 002 2 406 480 0,85 0,15 21 4,70 10,85 5,28 926 244 731.733

2 303 597 267 674 2 571 271 0,90 0,10 20 4,33 10,85 4,77 985 677 788.542

2 475 925 209 811 2 685 736 0,92 0,08 19 4,15 10,85 4,52 1 027 564 832.327

2 598 820 157 342 2 756 162 0,94 0,06 19 4,02 10,85 4,31 1 077 546 871.812

2 736 940 121 008 2 857 948 0,96 0,04 19 3,82 10,85 4,02 1 165 194 943.807

127.062

122.650

121.395

118.791

114.890

604.671

665.892

710.932

754.021

828.917

Příklady – Manažerská ekonomika Výpočet ukazatele EVA = VK * (ROE – nv)

ROE [v %] nv [v %] VK [v tis. Kč] EVA [v tis. Kč]

2008

2009

2010

2011

2012

35,69 4,70 2 050 478

34,23 4,33 2 303 597

33,62 4,15 2 475 925

33,58 4,02 2 598 820

34,48 3,82 2 736 940

635.443

688.776

729.655

768.211

839.145

Příklad č. 2 Výpočet nákladů kapitálu pomocí WACC Náklady nově emitovaných akcií jsou ve společnosti ALFA a.s. 10 % a náklady na dlouhodobý cizí kapitál před zdaněním činí 8 %. Průměrná daňová sazba společnosti je 25 %. Akcie společnosti se právě obchodují za jejich účetní hodnotu. Vypočtěte vážené průměrné náklady kapitálu po zdanění. K výpočtu použijte následující rozvahu podniku. Aktiva Dlouhodobá aktiva Zásoby Pohledávky Bankovní účty Aktiva celkem

Pasiva 1 800 Vlastní kapitál 300 Dlouhodobé závazky 200 100 2 400 Pasiva celkem

1 500 900

2 400

WACC = nv * VK/K + ru * CK/K * (1 – sdp) WACC = 10 * 1.500 / 2.400 + 8 * 900 / 2.400 * (1 – 0,25) WACC = 8,5 %

Příklad č. 3 Výpočet ukazatele CFROI Vzorec pro výpočet ukazatele CFROI: n

HPCF

∑ (1 + IRR) i =1

i

+

HNA − SHI = 0 (1 + IRR) n

Z následujících údajů se pokuste sestavit vztah pro výpočet ukazatele CFROI. Základem výpočtu je hospodářský výsledek z běžné činnosti před zdaněním ve výši 140 mil. Kč. Další údaje uvedené ve výkazu zisků a ztrát: placené úroky 2 mil. Kč, časové rozlišení nákladů 15,9 mil. Kč, ostatní provozní náklady 84,2 mil. Kč, finanční výnosy 2,5 mil. Kč, časové rozlišení výnosů 0,7 mil. Kč, ostatní provozní výnosy 19,5 mil. Kč, odpisy 24,9 mil. Kč a daň z příjmu 71 mil. Kč. Údaje uvedené v rozvaze: HIM v pořizovací ceně 500 mil. Kč, NIM v pořizovací ceně 30 mil. Kč, čistý pracovní kapitál 509 mil. Kč, pozemky 16 mil. Kč.

Příklady – Manažerská ekonomika Inflační úprava je ve výši 2 % ročně pro všechny typy stálých aktiv. Životnost aktiv je dána jako vážený průměr z HIM (10 let) a NIM (5 let). Nebude předmětem zápočtového testu.

Hrubý provozní CF: Předpoklad – konstantní jako v roce 2007. Základem výpočtu je HV z běžné činnosti před zdaněním ve výši 140 mil. Kč.

Kapitálový výdaj: HV z běžné činnosti před zdaněním Placené úroky

140 mil. Kč + 2 mil. Kč

Časové rozlišení nákladů

+ 15,9 mil. Kč

Ostatní provozní náklady

+ 84,2 mil. Kč

Finanční výnosy

- 0,7 mil. Kč

Ostatní provozní výnosy

- 19,5 mil. Kč

Daň z příjmu (z výsledovky 2007) Odpisy Hrubý provozní CF

500 mil. Kč 109 mil. Kč

Pořizovací cena NIM (odečteno z historie)

30 mil. Kč

- 2,5 mil. Kč

Časové rozlišení výnosů

Dílčí součet:

Pořizovací cena HIM (odečteno z historie) Inflační úprava pro HIM (2 % ročně)

219,4 mil. Kč

Inflační úprava pro NIM (2 % ročně)

3 mil. Kč

- 71 mil. Kč

ČPK = OA – KZ = 870 – 361

509 mil. Kč

24,9 mil. Kč

Upravený kapitálový výdaj

1.151 mil. Kč

173,3 mil. Kč

Výpočet CFROI: Rovnice pro výpočet vnitřního výnosového procenta:

Koncová hodnota majetku:

10

Pozemky

16 mil. Kč

Inflační úprava (2 % ročně)

3,5 mil. Kč

Čistý pracovní kapitál (ČPK)

509 mil. Kč

Koncová hodnota majetku

528,5 mil. Kč

Životnost aktiv: 5 * (33/642) + 10 * (609/642) = 9,8 let (po zaokrouhlení 10 let)

1.151 = ∑=1 173,3 / (1 + CFROI)i + 528,2 / (1 + CFROI)10 i

Způsob výpočtu – rovnice je řešena pro dvě hodnoty nákladů kapitálu: CFROI = 10 % … při 10 % je pravá strana rovnice větší než levá. CFROI = 12 % … při 12 % je pravá strana rovnice menší než levá.

Graficky se stanoví CFROI = 11,9 %.


Hodnocení investic, investiční rozhodování Příklad č. 1 Hodnocení investic Společnost Zámecké rybníky vybírá mezi třemi vzájemně se vylučujícími investicemi: Kapr (chov ryb), Host (turistika) a Mix (chov ryb a turistika). Zvažovaná úroková míra se rovná 14 %. Investiční peněžní toky jsou uváděny v mil. Kč. Období Investice Kapr Investice Host Investice Mix

0 -30 -70 -40

1 7 18 -40

2 7 13 19

3 7 18 22

4 7 13 19

5 7 18 22

6 7 13 19

7 7 18 22

8 7 13 19

a) Které z investic dáte přednost na základě metody čisté současné hodnoty? b) Které z investic dáte přednost na základě metody prosté doby návratnosti? c) Které z investic dáte přednost na základě metody diskontované doby návratnosti? Zdroj: MAREK, P. a kol.: Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress, 2006.

Příklad č. 2 Hodnocení investic Podnikatel Zikmund chce podnikat v oblasti autodopravy, a proto se rozhoduje, zda si pořídí buď novou dodávku, anebo dodávku z bazaru. Zvažovaná úroková míra se rovná 12 %. Investiční peněžní toky jsou uváděny v mil. Kč. Období Investice do nové dodávky Investice do dodávky z bazaru

0 -800 -300

1 250 125

2 250 125

3 250 125

4 250 125

5 250 125

6 250 125

a) Které z investic dáte přednost na základě metody čisté současné hodnoty? b) Které z investic dáte přednost na základě metody prosté doby návratnosti? c) Které z investic dáte přednost na základě metody diskontované doby návratnosti? Zdroj: MAREK, P. a kol.: Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress, 2006.

Příklad č. 3 Diskontované náklady projektu Rozhodněte, zda pořídíte stroj Hector nebo Rex. Oba stroje mají stejný výkon a jsou schopné zajistit výrobu stejného počtu výrobků ve stejné kvalitě. Náklady (v tis. Kč) spojené s jejich pořízením a provozem jsou následující: Období Investice Hector Investice Rex

IN PN IN PN

0 1 1000 0 0 700 1200 0 0 600

2 0 700 0 500

3 0 700 0 500

4 0 700 0 500

5 0 700 0 500

6 0 700 0 500

Zvažovaná úroková míra se rovná 10 %. Zdroj: MAREK, P. a kol.: Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress, 2006.

Příklad č. 1 Období KAPR HOST MIX

0 -30 -70 -40

Diskotní faktor

1 7 18 -40

2 7 13 19

3 7 18 22

4 7 13 19

5 7 18 22

6 7 13 19

7 7 18 22

8 7 13 19

0,877

0,769

0,675

0,592

0,519

0,456

0,400

0,351

a) Které z investic dáte přednost na základě metody čisté současné hodnoty? Diskontované hodnoty: Období 0 1 2 3 4 5 KAPR -30 6,14 5,39 4,72 4,14 3,64 HOST -70 15,79 10,00 12,15 7,70 9,35 MIX -40 -35,09 14,62 14,85 11,25 11,43 Podle ČSH je nejvýhodnější varianta MIX (nejvyšší ČSH).

6 3,19 5,92 8,66

b) Které z investic dáte přednost na základě metody prosté doby návratnosti? KAPR <4; 5> 5. rok (30 - 28) / 7 * 365 = 0,2857 * 365 = 105 dní PDN = 4 roky 105 dní HOST <4; 5> 5. rok (70 - 62) / 18 * 365 = 0,4444 * 365 = 163 dní PDN = 4 roky 163 dní MIX <4; 5> 5. rok (80 - 60) / 22 * 365 = 0,909 * 365 = 332 dní PDN = 4 roky 332 dní Podle prosté doby návratnosti je nejvýhodnější varianta KAPR. c) Které z investic dáte přednost na základě metody diskontované doby návratnosti? KAPR <6; 7> 6. rok (30 - 27,22) / 2,8 * 365 = 0,993 * 365 = 363 dní DDN = 6 let 363 dní HOST <7; 8> 7. rok (70 - 68,1) / 4,56 * 365 = 0,417 * 365 = 153 dní DDN = 7 let 153 dní MIX <7; 8> 7. rok (75,09 - 69,59) / 6,66 * 365 = 0,826 * 365 = 302 dní DDN = 7 let 302 dní Podle diskontované doby návratnosti je nejvýhodnější varianta KAPR.

Příklad č. 2 - stejné postupy výpočtu jako v Příkladu č. 1

7 2,80 7,19 8,79

8 2,45 4,56 6,66

∑ = ČSH 2,47 2,66 1,17

c) pomocný výpočet ∑ 6. rok ∑ 7. rok 27,22 30,02 60,91 68,10 60,80 69,59


Příklad č. 4 Diskontované náklady projektu Polabská ocelářská společnost zvažuje výstavbu nového závodu ve třech lokalitách: Bor, Lhotka a Újezd. Všechny tři investice jsou projektovány tak, aby zajistily výrobu stejného počtu výrobků ve stejné kvalitě. Které z těchto tří investic dáte přednost na základě kritéria diskontovaných nákladů projektu? Náklady (v mil. Kč) spojené s jejich pořízením a provozem jsou následující: Období Investice Bor Investice Lhotka Investice Újezd

IN PN IN PN IN PN

0 200 0 230 0 250 0

1 0 70 0 90 0 80

2 0 70 0 90 0 120

3 0 70 0 90 0 120

4 0 70 0 90 0 120

5 0 70 0 90 0 120

6 0 70 0 90 0 120

Zvažovaná úroková míra se rovná 10 %. Zdroj: MAREK, P. a kol.: Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress, 2006.

Příklad č. 5 Výpočet průměrné výnosnosti projektu Vypočtěte průměrnou výnosnost dvou vzájemně se vylučujících investic Alík a Brok. Které z obou investice dáte podle kritéria průměrné výnosnosti projektu přednost? Zvažovaná úroková míra se rovná 10 %. Očekávané výsledky hospodaření projektu jsou následující: Období Investice Alík Investice Brok

1 17 20

2 17 22

3 17 24

4 17 23

5 17 22

6 17 21

Počáteční investice: Alík 100 mil. Kč, Brok 175 mil. Kč. Zdroj: MAREK, P. a kol.: Studijní průvodce financemi podniku. Praha: Ekopress, 2006.

Příklad č. 6 Diskontované peněžní toky (ČSH) Podnik chce investovat do nákupu stroje v ceně 1 mil. Kč s životností 5 let a s lineárními odpisy. V důsledku investice by se zvýšily tržby, náklady, zisk, daň z příjmů a zisk po zdanění. Úrok předpokládáme ve výši 10 %. Období (částka v tis. Kč) Růst tržeb Růst nákladů (bez odpisů) Růst zisku Růst daně z příjmů (40 %) Růst zisku po zdanění

1 2 3 4 5 800 1000 1200 1200 1100 600 600 600 600 600 0 200 400 400 300 0 80 160 160 120 0 120 240 240 180

Příklad č. 3 Diskontované náklady projektu

Období Investice Hector Investice Rex

IN PN IN PN

0 1000 0 1200 0

Disk. faktor

1 0 700 0 600

2 0 700 0 500

3 0 700 0 500

4 0 700 0 500

5 0 700 0 500

6 0 700 0 500

0,909

0,826

0,751

0,683

0,621

0,564

1 0 636 0 545

2 0 579 0 413

3 0 526 0 376

4 0 478 0 342

5 0 435 0 310

6 0 395 0 282

Diskontované náklady

Období Investice Hector Investice Rex

IN PN IN PN

0 1000 0 1200 0

Celkové DN 4 049 3 469

Z hlediska diskontovaných nákladů projektu je výhodnější investice REX, která má nižší celkové náklady (investiční + provozní).

Příklad č. 4 - stejné postupy výpočtu jako v Příkladu č. 3


Oceňování podniku Příklad č. 1 Trvale udržitelný zisk Pomocí následujících údajů stanovte hodnotu trvale dosažitelného zisku podniku: Období Zisk (Z) v mil. Kč Váha q Přepočet Z*q

1 10 0 0

2 25 1 25

3 20 2 40

4 50 0 0

5 30 3 90

∑ x 6 155

Σz i * qi Σq i Trvale udržitelný zisk = 155 / 6 = 25,83 mil. Kč Trvale udržitelný zisk =

Příklad č. 2 Trvale udržitelný zisk Pomocí následujících údajů stanovte hodnotu trvale dosažitelného zisku podniku: Období Zisk (Z) v mil. Kč Váha q Přepočet Z*q

2006 2007 2008 2009 2010 15 18 17 13 20 1 0,9 0,8 0,7 0,6 15 16,2 13,6 9,1 12

∑ x 4 65,9

Σz i * qi Σq i Trvale udržitelný zisk = 65,9 / 4 = 16,475 mil. Kč Trvale udržitelný zisk =

Příklad č. 3 Metoda kapitalizace zisku Máte za úkol pomocí metody kapitalizace zisku (věčné renty) stanovit tržní hodnotu Star, a.s., u níž činí trvale dosažitelný zisk 15 mil. Kč. Předpokládá se, že se jedná o hodnotu typickou jak pro minulost, tak i pro budoucnost společnosti. Kapitalizační míra je 10 %. Hodnota VK = ztu / nvk = 15 / 0,1 = 150 mil. Kč Tržní hodnota VK činí 150 mil. Kč.

Příklad č. 4 Metoda diskontovaného CF – FCFF O podniku Orion, a.s. jsou známy následující dat k 31.12.2011: ♦ Vlastní kapitál = 65 mil. Kč. ♦ Cizí zdroje = 35 mil. Kč. ♦ Náklady na cizí kapitál = 8,119 % (využito průměrné úrokové sazby u nově uzavíraných střednědobých úvěrů). ♦ Daň z příjmů = 31 %. ♦ Bezriziková míra výnosu = 6,95 % (státní dluhopisy). ♦ Tržní riziko = 0,8 (vlastní propočet). ♦ Prémie za riziko akcionáře = 5,5 + 1,7 = 7,2 % (rating ČR firmou S&Poor‘s A-).

Příklady – Manažerská ekonomika Tempo růstu = 4 %. Údaje ze strategie podniku v mil. Kč: Rok 2012 2013 2014 od r. 2014 do ∞

FCFF 10 12 12,5 14

Výpočet hodnoty nákladů VK – metoda CAPM: nvk = rf + β * (rm – rf) rf … bezriziková míra výnosnosti rm … průměrná výnosnost portfolia akcií β … tržní riziko (rm – rf) … prémie za riziko akcionáře nvk =6,95 + 0,8 * 7,2 = 12,71 % Průměrné vážené náklady kapitálu – WACC: WACC = VK/K * nvk + CKu/K * ru * (1 – sdp) ru … náklady cizího kapitálu sdp … sazba daně z příjmů K … kapitál = VK + CKu WACC = 65/100 * 12,71 + 35/100 * 8,119 * (1 – 0,31) WACC = 0,65 * 12,71 + 0,35 * 8,119 * 0,69 WACC = 10,22 % Výpočet hodnoty podniku – 2 fáze: 1. fáze n FCFFi HP1 = ∑ i i =1 (1 + WACC ) HP1 = 10 / 1,1022 + 12 / 1,10222 + 12,5 / 1,10223 HP1 = 9,07 + 9,88 + 9,34 HP1 = 28,29 mil. Kč 2. fáze

FCFFn +1 1 * WACC − g (1 + WACC ) n HP2 = 14 / (0,1022 – 0,04) * 1 / 1,10223 HP2 = 168,1 mil. Kč HP2 =

Hodnota podniku – HP = HP1 + HP2: HP = 28,29 + 168,1 HP = 196,39 mil. Kč Hodnota podniku činí 196,39 mil. Kč.

Rozvaha. Příklad č. 2. Příklady Manažerská ekonomika. Roztřiďte vyjmenované položky na aktiva a pasiva:

Recommend Documents