Persconferentie Obligatiemarkten – Vooruitzichten 2013 Nicolas FOREST, Head of Interest Rate & Forex Strategy Koen VAN DE MAELE, CFA, Global Head of Fixed Income Management Brussel, 12 December 2012
Agenda Inhoud
I.
Waardering obligatiemarkten
II.
Overheidsobligaties uit de Eurozone
III. Internationale overheidsobligaties IV. Bedrijfsobligaties V.
2
Investeringsaanbevelingen
Een zeepbel in overheidsobligaties ? 2012, alweer een sterk jaar voor obligaties Performance van de verschillende activaklasse 80
60
Totale schuld G7 economieën ( in % van het BNP) 300
%
5 YR
250
1 YR 47.4
39.3 25.8
200
31.7
28.0 33.5
20
17.2
21.9
21.8 13.5
11.9
23.3
13.6 3.8
‐5.1 US
Genera l government gros s debt (% of GDP) Domes ti c credi t to pri va te s ector (% of GDP)
40
0
%
‐5.9 GER
FR
‐37.4
‐20
US
EMU
BELG
ITA
GOVERNMENT BONDS
9.9
12.6
SP
IG
19.2
Hi gh Yi el d
150
100
EURO CREDIT 50
EQUITY ‐40
0
‐60
3
1980
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
Een zeepbel in overheidsobligaties ? Verschil in waardering Activiteitsindicatoren
Rendement van overheidsobligatie‐index Expansie
7.00
%
6.00
5.00
4.00
Ja n‐03 Ma r‐04 Ma y‐05
Jul ‐06
Sep‐07 Nov‐08 Ja n‐10 Ma r‐11 Ma y‐12
3.00
2.90% 2.33%
2.00
1.57% 1.00
Recessie US EUR CORE EUR NON CORE
4
1.08% EMU
US
UK
JAPAN
‐ 1997
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Een zeepbel in overheidsobligaties ?
Verschil in waardering – Amerikaanse overheidsobligaties zijn duur Rente Eurozone & Fair Value 6.00
Rente VS & Fair Value 10.00
%
5.50
%
9.00
5.00
8.00
Overheids – obligaties uit de Eurozone 7.00 zijn in het algemeen te 6.00 goedkoop…
4.50
4.00
3.50
… en overheids‐ obligaties uit de VS zijn te duur
5.00
3.00 4.00
2.50 3.00
2.00 EA10Y Bond Yi el ds 1.50
US10Y Bond Yi el ds
2.00
GER Bond Yi el ds
US Nomi na l Growth (5y a vera ge)
EMU Nomi na l Growth (5y a vera ge) 1.00
1.00
1998
5
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Een Zeepbel in overheidsobligaties ? Verschil in waardering in de Eurozone Rente Kernlanden Eurozone & Fair Value 6.00
Rente Niet‐Kernlanden Eurozone & Fair Value 10.00
%
5.50
9.00
5.00
8.00
4.50
7.00
4.00
6.00
3.50
5.00
3.00
4.00
2.50
3.00
2.00 EA Core Bond Yi el ds
1.50
Core Nomi na l Growth (5Y a verga e) 1.00 1999
6
2001
2003
2005
2007
Obligaties van de kernlanden hebben momenteel geen aantrekkelijke waardering … 2009
2011
%
Zonder risicopremie kan de rente van niet‐kernlanden fors dalen
2.00
1.00
EA Non Core Bond Yiel ds Non Core Nomi na l Growth (5Y a verga e)
‐ 1999
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Agenda Inhoud
I.
Waardering obligatiemarkten
II.
Overheidsobligaties uit de Eurozone
III. Internationale Overheidsobligaties IV. Bedrijfsobligaties V.
7
Investeringsaanbevelingen
EZ – Marktfragmentatie Historische evolutie
Evolutie van de rente op overheidsobligaties 19.00
Rente op overheidsobligaties en dagelijkse volatiliteit 70
%
Periphery
17.00 Apr/Aug12 60 Oct/Dec11
15.00
Oct/Dec11
Portugal Bail Out
50 Aug/Dec12
Ireland Bail Out
11.00
Ja n/Apr 12
Germa ny Bel gi um Ita l y Spa i n Portuga l Irel a nd Fra nce
9.00
7.00
Oct/Dec11
Core
40
Ja n/Apr 12
30
Apr/Aug12 Aug/Dec12
20
Apr/Aug12
5.00
Germa ny
Aug/Dec12 Ja n/Apr 12
Fra nce 10
Bel gi um
3.00
Ita l y Spa i n 1.00
0 2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
0
1
2
3
4
5
Avera ge yi el d on the 10‐yea r bond (%)
8
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
6
7
Average trading range (bp)
13.00
EZ – Marktfragmentatie
Structurele verschuiving in obligatiehouders ? Buitenlandse obligatiehouders 70
TARGET2 – eventuele verplichtingen 2 000
%
65
bln
1 500
60
1 000
Onder de hypothese dat de ECB onbeperkte ondersteuning biedt om het financieringstekort van perifere landen op te vangen, kunnen de “voorwaardelijke verplichtingen” (TARGET2) verder stijgen. In het geval van sterke kapitaalvlucht uit de perifere landen na het OMT, zou men een omvang kunnen bereiken van 2 000 miljard euro’s.
55
500 50 Ja n 08
Ja n 09
Ja n 10
Ja n 11
Ja n 12
0
45
Ja n 08 40
Ja n 09
Ja n 10
Ja n 11
Ja n 12
Ja n 13
‐500
35
‐1 000 30
25
20
9
CORE NON CORE Germa ny Ita l y
‐1 500
‐2 000
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
CORE NON CORE CORE wi th OMT a nd s tronger outfl ows NON CORE wi th OMT a nd s tronger outfl ows
EZ – Duurzaamheid schuldniveau Blijvende economische divergentie Nominaal BNP in de Eurozone sinds 1999
Competitiviteit – Arbeidskost 150
180
170 140 160
150 130 140
130
120
120 110 110
100 100 Fra nce Irel a nd Spa i n
90
Germa ny Ita l y
Greece Portuga l
BELGIUM IRELAND
80
GERMANY SPAIN
90 1998
10
FRANCE ITALY
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
1998
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
EA – Duurzaamheid schuldniveau Blijvende economische divergentie
EZ Schuldratio Kernlanden (in % van het BNP)
EZ Schuldratio Niet‐Kernlanden (in % van het BNP)
150%
150%
Primary Budget Deficits & Forecasts (European Commission) 2010
140%
130%
120%
110%
2 1 0 ‐1 ‐2 ‐3 ‐4 ‐5 ‐6
2011
2012
2013
FMI 140%
Al terna ti ve Scena ri o 130%
120% FRANCE AUSTRIA
NETHERLANDS GERMANY
FINLAND BELGIUM
110%
100%
100%
90%
90%
80%
Primary Budget Deficits & Forecasts (European Commission) 2010
10 5 0 ‐5 70% ‐10 ‐15 ‐20 60% ‐25 ‐30
2011
2012
2013
80%
70%
FMI Europea n Commi s s i on
60%
Al terna ti ve Scena ri o
50%
IRELAND
SPAIN
PORTUGAL
GREECE
ITALY
50%
2002
11
Europea n Commi s s i on
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2002
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
EZ – Duurzaamheid schuldniveau Perifere rentevoeten zijn onhoudbaar
Financieringskost om de schuldratio te stabiliseren
… of om een primair overschot van 3% te halen ? 7.9%
6.4%
6.8%
6.4%
4.5% 3.4%
3.2% 2.5%
3.2% 2.2% 1.5% 1.0%
0.7%
0.8%
5.4%
3.6%
4.6%
4.2%
1.9%
4.5% 3.6%
0.7% 0.4% 0.6%
0.6%
6.3%
5.9%
5.7%
2.8%
3.2% Italy
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Italy
Spain
Portugal
0.6% Ireland
Netherlands
0.4%
Cos t of debt wi th a Pri ma ry Surpl us of 3% 5Y Bond Yi el d
12
0.6% Germany
Cos t of debt i n 2013 to s ta bi l i ze debt ra ti o 5Y Bond Yi el d
1.0% 0.8%
Belgium
‐3.4%
Austria
0.7%
Finland
‐2.1%
France
Spain
Portugal
Ireland
Netherlands
Germany
‐0.3%
Finland
France
Belgium
Austria
2.3%
EZ – Een politieke oplossing voor de publieke schuldcrisis Een veranderend landschap Doelstelling
13
Risico
Implementatie 2010‐2012
Implementatie 2013
Geldfinanciering
Het OMT zou de ECB de In volle Griekse Schuldcrisis, heeft mogelijkheid moeten bieden om De ECB koopt Europese de ECB het SMP programma Inflatievrees en “moral hazard” ongelimiteerde bedragen EU Overheidsschuld om het gebrek opgestart met als doel zijn de belangrijkste problemen overheidsschuld te kopen en de aan vraag op te vangen van privé overheidsschuld op te kopen, verbonden aan monetizatie herfinancieringkost van landen investeerders waarbij de ECB senioriteit heeft tov met een “bail‐out”‐programma andere schuldeisers sterk te verminderen
Schuld delen
Verschillende vormen van schuld delen worden momenteel In 2010, was de creatie van het besproken: een Europees “Moral hazard” is het EFSF een eerste stap naar meer De nationale schulden worden belangrijkste probleem vermits solidariteit op het Europese niveau. aflossingsfonds, “blue en red samengebracht en gedragen door landen zouden moeten betalen De ESM heeft dit mechanisme bonds”, Euro obligaties…, maar alle landen geen van deze vormen zal voor de zwakkere landen verder geïnstitutionaliseerd in waarschijnlijk het licht zien in 2012. 2013
Herstructurering
Geconfronteerd met een onhoudbare schuldenlast, bied een onderhandeld herstructureringsprogramma een snelle oplossing om de schuldenlast te verlagen
Besparingen
De hogere rente is een weergave van het toegenomen wantrouwen De door de EU ontworpen Griekse, De Europese Commissie verzacht De huidige besparings‐ van investeerders tov landen met Ierse en Portugese de opgelegde doelstellingen van programma's onderschatten de een hoge schuldenlast. Een hulpprogramma’s waren te deficitverlaging, terwijl vele fiscale multipliers en leiden tot een vermindering van het tekort is veeleisend in termen van Europese landen een nieuwe aanhoudende periode van recessie daarom een eerste vereiste voor bezuinigingsmaatregelen recessie zullen kennen in 2013 een terugkeer naar groei.
Besmetting naar andere landen in De Griekse PSI was ontworpen om In 2012 heeft de EU formeel het de Euro zone en inflatie zijn de private investeerders te laten idee opgegeven van andere belangrijkste risico's. Gemiddeld, bijdragen aan de verlichting van de schuldherstructureringen krijgt men in de jaren volgend op schuldenlast, wat de vrees heeft vermits het teveel risico’s een wanbetaling een significante aangewakkerd bij speculatieve inhoudt verhoging van de inflatie. investeerders
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
EZ – OMT: Definitieve ommekeer of tijdelijke oplossing ? Track record van de ECB tussenkomsten Evolutie van de Spaanse 3jaarsrente 8
%
7.44%
7
6.24% 6
5.14% 5
4
3.62% 3
Reactivering van het SMP‐ programma
2 Jan 11
14
Apr 11
Jul 11
Oct 11
2.78%
3.40% Aankondiging van OMT (0‐3j)
3Y LTRO met volledige allocatie Jan 12
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Apr 12
Jul 12
Oct 12
EZ – OMT: Definitieve ommekeer of tijdelijke oplossing ? Beperkte aankopen
Spaanse en Italiaanse schuldverdeling 200
bln
Projectie van de ECB liquiditeitsprogramma’s
Totale Spaanse schuld met een looptijd < 3 jaar
8.0
180
7.5
160
7.0
%
bln
OMT SMP LTRO 10Y Spa ni s h bond yi el d
1 600
1 400
1 200
140
6.5
120
6.0
Spa ni s h Bonds
1 000
Ita l i a n Bonds
100
5.5
80
800
5.0
60
600
4.5 400
40
4.0
20
3.5
0
3.0
2013
15
200
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Ja n 10
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
0 Ja n 11
Ja n 12
Ja n 13
Ja n 14
Ja n 15
EZ – OMT: Definitieve Ommekeer of Tijdelijke Oplossing ? Waardering van de Draghi Cap
8
Waardering van de Spaanse rente op 3 jaar 20%
%
2
18% Proba bi l i ty of exerci s e wi th a s tri ke 3% Proba bi l i ty of exerci s e wi th a s tri ke 4%
7
1
16%
Proba bi l i ty of exerci s e wi th a s tri ke 5% 3Y Spa ni s h bond yi el d
Cheapness
Uitoefeningswaarschijnlijkheid van de Draghi Cap
LTRO 3Y
OMT 3Y
14%
6
1
12%
5
10%
0 Ja n 11
Jul 11
Ja n 12
Jul 12
8% 6%
‐1
4% 3
‐1
2%
2
0%
Ja n 12
Apr 12
Jul 12
Oct 12
Expensiveness
4
‐2
*The Draghi cap is the option to buy Spanish bonds with a maturity of 3 years. The call option has a maturity of 6 months and different strikes 16
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
(3Y SP yi el d ‐ (3Y DE yi el d + (10Y SP yi el d ‐ 10Y DE yi el d)
EZ – OMT: Definitieve Ommekeer of Tijdelijke Oplossing ? Implementatierisico
6 September: aankondiging door de ECB
2013 Implementatierisico’s
Op 6 September 2012, heeft Mario Draghi de modaliteiten aangekondigd voor het ondernemen van een OMT programma in de secundaire markten.
Beperking in actieradius – De aankopen zullen beperkt zijn in
Actieradius – De transacties zullen gericht zijn op het korte eind van de rentecurve (maximaal 3 jaar looptijd). Er worden geen ex‐ ante kwantitatieve limieten ingesteld op de grootte van de Outright Monetary Transactions.
Conditionaliteit – Een noodzakelijke voorwaarde voor “Outright Monetary Transactions” is het opvolgen van de strikte voorwaarden verbonden aan een “European Financial Stability Facility/European Stability Mechanism (EFSF/ESM)”‐programma. Status schuldeiser ‐ Het Euro‐systeem heeft de bedoeling in de rechtsverklaring aangaande het OMT te verduidelijken dat het dezelfde (pari passu) behandeling aanvaardt als private en andere schuldeisers ten aanzien van obligaties uitgegeven door landen uit de Eurozone en aangekocht door het Euro‐systeem via “Outright Monetary Transactions”, in overeenstemming met de voorwaarden verbonden aan dergelijke obligaties.
17
termen van looptijd en free float. De totale aflossingen aan Spaanse overheidsobligaties met een looptijd kleiner dan 3 jaar vertegenwoordigen minder dan 200 miljard euro. Via het SMP‐ programma heeft de ECB meer dan 219 miljard euro gekocht.
Strikte Conditionaliteit – Door de opgelegde voorwaarden zou de ECB kunnen beslissen de aankopen te stoppen. Een niet‐ interventie door de ECB zou dramatisch kunnen zijn voor deze landen als ze de toegang tot de markt verloren hebben.
Status schuldeiser – De senioriteit blijft onduidelijk en het zou een probleem kunnen worden voor de Buba als de ECB besluit om Italiaanse overheidsschuld te kopen
Besmettingsrisico – Een succesvol OMT‐programma voor Spanje zou Italiaanse obligaties onder druk kunnen zetten in het geval van een economische verslechtering.
Einde van SMP – Het SMP was een onvoorwaardelijk obligatie‐ aankoopprogramma. De creatie van het OMT beëindigt de SMP.
De oprichting van het OMT vermindert het liquiditeitsrisico. Maar het implementatierisico blijft hoog en de ECB zal haar monetair kader moeten aanpassen na nieuwe marktspanningen op de overheidscurve in het tweede kwartaal van 2013. Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
EZ – Europese Solidariteit Delen van de schuld Griekse Schuldverdeling 400
bln
600 20
350
20 300
Huidige Europese Solidariteitscapaciteit
23 11
17 26
bln
17 500
32
500
110
78
400
250
212
200
220
Prognoses wijzen op de uitgifte van meer dan €300 miljard aan overheidsobligaties voor Spanje en Italië in 2013
300
150 200 218
203
71
50
68
100 63 26
0
9
15
23
23
2010
2011
2012
2013
T‐Bi l l s Europea n As s i s ta nce Other Loa ns
18
148
145
100
37 18
4
‐ Portuga l Irel a nd
Greek Sov. Bonds i ncl udi ng PSI IMF As s i ta nce
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Greece
ESM Spa i n Spa i n EFSF Ca s h EFSF current rema i ning Res erve rema i ni ng l endi ng ca pa ci ty ca pa ci ty Ba nk ba i l ‐ ma rgi n out
EZ – Politieke Risico’s Vox populi, Vox dei
Duitse peilingen over de verkiezingen in sept ‘13
Italiaanse Peilingen over de verkiezingen in april ‘13
50%
35
30
CDU /CSU
40%
%
Democratic Party
Wanneer Berlusconi in November 2011 ontslag nam, stond de Italiaanse 10 jaars rente boven de 7.25%...
25
30%
20
SPD / Socialist 15 20%
People of Freedom 10
10%
5
CDU/CSU
SPD
Grune
Let Pa rty
PD
LN
UdC
‐
Ja n‐12
19
PdL
FDP
0% Ma r‐12
Ma y‐12
Jul ‐12
Sep‐12
Nov‐12
Ja n‐12
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Ma r‐12
Ma y‐12
Jul ‐12
Sep‐12
IdV
EZ – Scoring Overheidsschuld Economisch & Fiscaal Overzicht
GRIEKENLAND IERLAND ITALIË
PORTUGAL SPANJE
Werkloosheid Groei BNP
GROEI VOORUIT‐ ZICHTEN
Productie Verkoop Detailhandel Voorlopende Ind. Overheidsschuld
TEKORT & VERMOGEN OM SCHULD AF TE LOSSEN
Primair Tekort Lopende Rekening Private Spaartegoeden Private Schuld
20
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
BELGIË
FRANKRIJK DUITSLAND
EZ – Scoring Overheidsschuld Waardering overheidsobligaties Fundamentele Score Eurozone & CDS 1400
Fundamentale Score – Fiscaal & Macro
In December 2012 draagt blijkbaar alleen nog Portugal het stigma van het IMF … terwijl de situatie in Ierland lijkt gestabiliseerd
7
US
6
1200 PT
5
UK
FI
4
2012
1000
Het grootste risico voor landen uit de Eurozone in 2013 is groei … BE terwijl de VS haar fiscale problemen zal moeten aanpakken.
AT
3 ES
800
1
CDS Spread
IR
600
2013
FR
2
0
PT PT
DE
IT
400
SP SP
2012 2011
FR
IR
AT
200 BE FR
LU
IE
GE
NL FI
FINL
JP
AT GE
IT
Funda menta l s cori ng (from 0 to 10)
0
FISCAL
0
21
GR
NL
BE
IT
1
2
3
4
5
6
7
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
MACRO
Agenda Inhoud
I.
Waardering obligatiemarkten
II.
Overheidsobligaties uit de Eurozone
III. Internationale overheidsobligaties IV. Bedrijfsobligaties V.
22
Investeringsaanbevelingen
Internationale Obligaties in 2012
De crisis heeft een impact gehad op de Euro rendement obligatiemarkten 2012 Ja pa n
Germa ny
US
EUR/USD & de Spaanse Spread
Wisselkoersschommelingen hebben de performance ondersteund van de wel‐ gediversifieerde euro obligatie‐ investeerders in 2012
700
Overheidsobligaties uit Noorwegen, Australië, Canada en bedrijfsobligaties uit de VS waren onze investeringsaanbevelingen voor 2012
600
1.24
550
1.26
500
1.28
450
1.30
400
1.32
350
1.34
300
1.36
650
Aus tra li a
1.20
The Euro is in waarde gedaald tegen alle G10 munten in 2012, met uitzondering van de Yen …
1.22
Ra tes Impact Currency Impa ct
Ca na da
Sweden
UK
10Y Spa ni s h Sprea d (vs Bund)
250
Norwa y
1.40
200
‐6%
23
‐4%
‐2%
1.38
EUR/USD
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Ja n 12
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Apr 12
Jul 12
Oct 12
VS – Nog altijd een veilige haven in 2013 ?
Zal de Amerikaanse groei een ondersteuning bieden aan de USD ? USD & rendement van de Aandelenmarkten 1400
USD & Korte termijn renteverschil 1.4
Risicoaversie heeft de USD ondersteund
45
40
1.20
Uiteindelijk zullen de wisselkoersmarkten zich hoofdzakelijk richten op rente & groeiverschillen
1.22
1350 35 1.24
1.35 30
1300
1.26 25
1.3
1250
1.28
20
15
1200 1.25
1.30
10
1.32
1150 5
US Stock ma rket Index
US‐EMU 2Y Govt Sprea d
EUR/USD 1100
1.2
Ja n 12
24
Apr 12
1.34
EUR/USD (r.h.s .)
Jul 12
Oct 12
0 Ja n 12
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Apr 12
Jul 12
Oct 12
VS – Nog altijd een veilige haven in 2013 ? Tegenstrijdige krachten Speculatieve posities in EUR
EUR/USD & Fair value
150
1.6
1.5
100
… maar de EUR/USD Koopkrachtpariteit blijft onder 1.20 & de LT relatie onder 1.25
1.4
50 1.3
0 1.2
‐50
1.1
Een omkering van de huidige positionering zou de euro kunnen ondersteunen…
‐100
1
0.9
‐150 0.8 EURUSD
‐200
0.7
EURUSD PPP (80‐04 CPI a vg) EUR/USD LT equa ti on
‐250
0.6
2005
25
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1982
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
1992
2002
2012
VS – De Amerikaanse schuld
Een schuld die investeerders niet afschrikt… Houders van Amerikaanse Overheidsobligaties 5 000
bln
Overheidsschuld & rentelast (in % van het BNP) 5.0
4 761
4 500
4.5
4 000
4.0
3 500
2014
Ondanks de belangrijke stijging in de Amerikaanse overheidsschuld sinds 2009, is de rentelast stabiel gebleven…
3.5
3 000 Q4 2008 2 500
Q1 2012
2 000 1 661
Interest payments on debt
3 253
1 500
%
3.0
2012
2.5
2013 2001
2.0
… in Spanje, is de rentelast verbonden met de schuldmassa
1.5
1 308
2017
2007 1 000
500
796
US 2011‐2012
916
1.0
257
257
185
171
254
0
SPAIN 2007‐2014
0.5
0.0
Hous ehol ds Mutua l Forei gn Commerci a l Pri va te Ins ura nce Federa l funds i ns ti tuti ons ba nks pens ion compa ni es Res erve funds
26
Li nea r Projecti on
476
448
410
US 2012‐2017
0
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
20
40
60 Government debt
80
100
120
VS – De onvermijdelijke verandering in het monetaire beleid Het einde van operatie twist
50%
Overheidsschuld & Rentelast (in % van het BNP) 16%
%
45%
43%
‐100
%
bps FLATTENING
% overheidsobligaties aangehouden door de FED
14%
40% 37% 35%
12%
Q4 2012
33%
0
34%
34%
Q4 2011 10% 29%
30% 26% 25%
20%
6%
16% 15%
100
8%
23%
13% 4%
200
10% 2% 5%
2s 10s US yi el d (i nvers e s ca l e) 0%
300
0%
0% 2012‐2014
27
TWIST OPERATION
% of FED hol di ng 2015‐2019
2019‐2022
2023‐2027
2028‐2032
2032‐2042
2005
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
STEEPENING
12%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
VS – De onvermijdelijke verandering in het fiscaal beleid
Om een veilige haven te blijven, zullen de VS hun tekort moeten verminderen Stress op overheidsschuld (in de EZ & VS) 4.5
%
Begrotingsbalans (in % van het BNP) bps
0
4.0
%
50
4.0
Welk fiscaal beleid zullen de VS voeren in 2013 ? Ondanks de presidentsverkiezingen in november, zijn de budgettaire keuzes voor 2013 nog niet gemaakt
2.0 100
3.5
De evolutie van Amerikaanse Overheidsobligaties zal ook afhangen van de afwikkeling van de crisis…
3.0
2.5
0.0 150
200
250
‐2.0
‐4.0
1999
2001
2003
2.0 300 ‐6.0
1.5 350 1.0
0.5
400
10y US bond yi el d 10y GER bond yi el d 10y Semi ‐Peri phera l s Sprea d vs . Germa ny [R.H.S]
0.0 2010
28
450
‐8.0
‐10.0 US
500 2011
2012
‐12.0
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
EURO AREA
2005
2007
2009
2011
Noorwegen – Opportuniteit om te diversifiëren Een stevige AAA met een positief renteverschil 70
25
Publ i c Ba l a nce (%GDP) r.h.s .
Een goed beheerde overheidsschuld en een belangrijk budgettair overschot zijn ondersteunende factoren voor de obligatiemarkt in Noorwegen…
4.0
Publ i c Debt (%GDP)
60
4.5
20 50
3.5 3.0
15
40
2.5
Werkloosheid 30
10
1.5
20 5 10 0 2002
10
1.0 0.5
0 11
2.0
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Aan de huidige niveaus, lijkt de EUR/NOK waardering niet overdreven
… terwijl lage werkloosheid de interne groei blijft ondersteunen.
0.0 2002 2.5
2004
2006
2008
2010
Een redelijk renteverschil, vooral aan het korte eind van de curve
2 9
NOK
EUR
1.5
8 7
1
6 5
0.5
EURNOK EURNOK PPP (1980‐04 CPI a vera ge)
4 Jun‐82
29
0 Jun‐92
Jun‐02
2012
Jun‐12
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
3M i nterbk yi el d
3Y govt yi el d
10Y govt yi el d
Canada – Een alternatief voor Amerikaanse overheidsobligaties Het renteverschil biedt een compensatie voor het wisselkoersrisico 170
100%
Canada biedt een positief renteverschil tov Amerikaanse overheidsobligaties, vooral aan het korte eind
Res t of the world China
80%
120
16%
Ja pa n 60%
70
UK US
20
40%
‐30
20%
75%
De Canadese en Amerikaanse economieën zijn nauw met elkaar verbonden
CAD‐USD 2Y s overei gn s prea d CAD‐USD 10Y s overei gn s prea d
‐80 2009
2010
0%
2011
Sha re % of Exports
2012
70
5
75%
De economische situatie in Canada is gezond; de trend is goed wat een ondersteuning biedt voor de CAD 65
50%
De Canadese dollar heeft geen last van de extreme overwaardering van de Australische dollar
6 60
25%
7
55
0%
50 8 45
2002
USD/AUD
PMI moving a vera ge 6Mth Unemployment Ra te (rhs ) 9
40
30
USD/CAD
‐25%
2004
2006
2008
2010
2012
‐50% 2002
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
2004
2006
2008
2010
2012
Mexico – Een aantrekkelijke munt
De verdiensten van de opkomende markten 550
80
De Mexicaanse overheid biedt nog altijd een hoge krediet spread
Lage publieke schuldlast
70
500
Public Debt (%GDP)
60
450 50
400
40
350
30 20
MX‐US 2Y s prea d
300
10
MX‐US 10Y s prea d 250
0
2010
2011
2012
2002
0
2004
2006
2008
2010
2012
2000
‐1
1800
‐2
7
USD/MXN is ver beneden zijn pre‐2008 niveau
8 9
1600 10
‐3 ‐4
Current a ccount %GDP
‐5
1200
12
1000 14 800
‐7
S&P 500 15
USD/MXN (r.h.s .)
‐8
31
11
13
Tekort op lopende rekening vermindert
‐6
1400
600 1992
1996
2000
2004
2008
2012
Nov 02
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
16 Nov 05
Nov 08
Nov 11
Agenda Inhoud
I.
Waardering obligatiemarkten
II.
Overheidsobligaties uit de Eurozone
III. Internationale overheidsobligaties IV. Bedrijfsobligaties V.
32
Investeringsaanbevelingen
Opnieuw een recordjaar in de kredietmarkt LTRO & OMT hebben de markt een boost gegeven Daling van de risicopremie met 180 bp in 2012
570
8.0
520 Spread to Govt
7.0
Yield
420 6.0
370 320
5.0 270 220
4.0
170 120
3.0
70
Jan‐12
Jan‐11
Jan‐10
Jan‐09
Jan‐08
Jan‐07
Jan‐06
Jan‐05
Jan‐04
Jan‐03
Jan‐02
Jan‐01
Jan‐00
2.0 Jan‐99
20
Historische performance van de activaklasse
20 15 Return (%)
10 5 0 ‐5 ‐10 ‐15
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Excess Return Total return
33 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
2008
2009
2010
2011
2012
Yield To Maturity (%)
Spread To Government (bp)
470
2013, blijvende lage rentevoeten Wat nu…? 6
In 2012 is het rendement van bedrijfsobligaties met 300 bp verminderd ten gevolge van de daling van de rentevoeten en de inkrimping van de risicopremie
5
Yield To Maturity (%)
4
3
2.77% 2.19%
2
1
Germany 5 Y JPM IG Govt iBoxx Euro Corporate
0.42%
‐ Oct‐ Jan‐ Apr‐ 09 10 10
Jul‐ 10
Oct‐ Jan‐ Apr‐ 10 11 11
Jul‐ 11
Oct‐ Jan‐ Apr‐ 11 12 12
34 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Jul‐ 12
Oct‐ Jan‐ Apr‐ 12 13 13
Jul‐ 13
Oct‐ 13
Trage groei is geen bedreiging voor bedrijfsobligaties Amerikaanse bedrijven zullen van een gunstigere bedrijfsklimaat genieten Performance van de kredietmarkt per groeisegment van het BBP 2.0
Quarterly Excess R eturn (% )
1.5 1.0 0.5 0.0 ‐0.5
‐1‐0
0‐1
1‐2
2‐3
>3
‐1.0 Real GDP Bucket (1 Q lag) ‐1.5
US Japan
‐10.0
25 20 15 10 5 0 Europe
US
Asia Pacific
35 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Other
2013
‐5.0
2012
30
0.0 2011
35
5.0 2010
40
Europe China
10.0
2009
% sales by geographic region
45
2008
De omzetspreiding van bedrijven uit de iBoxx € non‐ financials is wel gediversifieerd naar gebieden die sterker groeien
50
GDP YoY %
15.0
Huidige kredietspreads reflecteren een trage groei maar niets erger Emittentselectie is van cruciaal belang in Europa, waar fundamenten zich verslechteren
2.8
In 2013 zal de leverage van niet‐financiële bedrijven stijgen tot 2.4x ten gevolge van een daling van de Ebitda met 2% en een toename van de schuld met 2%
2.7
Men kan winstwaarschuwingen verwachten
Debt to Ebitda
2.6
Herziening van de WPA verwachtingen, 2008‐2013 %
2.5 2.4
25%
2.3 2.2
2010
20%
2.1
De risicopremie biedt geen extra buffer 450
Risk Premium (bp)
BE
Implied Spread OAS
10% E a r n in g s R ev isio n s
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1.9
400
2008
0% ‐5%
‐10%
300
‐15% 215
209
200 150
387
2011
5%
350
250
2013
15%
2
1
3
4
5
6
7
2012
‐20%
187
BE
BE
142
142
‐25% Months
100 50
2
0 2002
2009
2013
36 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
8
9
10
11
12
Banken zullen hun schulden verder afbouwen. De obligatiehouder geniet van de sanering van de balans van de banken ‘Deleveraging’ rijmt met ‘derisking’… 2008 500
1200
400
800
300
200
400
20.0 Return on equity (%)
2012
Average of 25 Eur Banks ( Millions)
15.0
Dec‐ ‐5.0 05
Dec‐ 09
37 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Dec‐ 10
Dec‐ 11
Dec‐ 12
Dec‐ 13
Nov‐12
Feb‐12
May‐11
Aug‐10
Feb‐09
Nov‐09
May‐08
Aug‐07
Nov‐06
Feb‐06
30
Aug‐04
20 Months after the peak
May‐05
US as of July 2007
Nov‐03
Europe as of end 2008
Feb‐03
90%
May‐02
100%
Aug‐01
110%
10
Dec‐ 08
Private Non‐Fins
Nov‐00
120%
2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6
Feb‐00
130%
T
Dec‐ 07
De bancaire des‐intermediatie duwt niet‐ financiële bedrijven naar de obligatiemarkt
May‐99
… et met een beter loans‐to‐funding ratio 140%
70%
Dec‐ 06
RWA
Total Assets
80%
5.0 0.0
100
0
Gebaseerd op de 25 grootste Europese banken
10.0
European Corp Bonds Oustanding (Eur Bn)
Average of 25 Eur Banks ( Millions)
1600
Loans To Deposits (%)
De rentabiliteit van de banken zou matig moeten blijven in de komende jaren omwille van een verslechtering van de activakwaliteit, de schuldafbouw en meer reglementering
25.0
Gebaseerd op de 25 grootste Europese banken
De bancaire reglementering, een trend op lange termijn Een positief kader voor “covered” (door onderpand gedekte) en senior uitgiftes
2014
Start van Basel III
BANKUNIE
2016
2015
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Volledige implementatie van de door Basle III bepaalde Start van het afschrijvingsproces voor achtergestelde leningen kapitaaleisen 90%
80%
70%
60%
50%
40%
20%
30%
10%
De aandacht richt zich meer naar de Basel III criteria
Toezicht van de financiële hefboom door Basel III
14.0
Mededeling door Basel III van het hefboomniveau (doel 3%)
Liquiditeitsindekkingsratio (LCR)
De ECB begint met de integratie van bancaire toezicht (SSM)
Europese ‘Resolutie’ richtlijn wordt omgezet in nationale wetten
Gebaseerd op de 25 grootste Europese banken
13.0
Stabiele Net Funding Ratio (NSFR)
Core Capital Ratio (%)
LIQUIDITEIT
HEFBOOM
K A P I TA A L
2013
12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 Dec‐ 05
Implementatie van de ‘Bail In’- tool
38 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Dec‐ 06
Dec‐ Dec‐ 07 08 Core tier 1
Dec‐ 09
Dec‐ 10
Dec‐ Dec‐ 11 12 Core tier 1 B3
Dec‐ 13
Verminderd systemisch risico, maar het politiek spel heerst nu Stapsgewijs, maar het zwaard van Damocles is niet verdwenen Aanzienlijke correlatie tussen non‐core krediet en spanningen op overheidsobligaties
8.50
TELEFO 4.75 17 Mid Yield To Maturity (%)
7.50
LTRO
SPGB 5.5 17
OMT
ENELIM 4.125 17 6.50
BTPS 5.25 17
5.50 4.50 3.50
Nov‐12
Oct‐12
Sep‐12
Aug‐12
Jul‐12
Jun‐12
May‐12
Apr‐12
Mar‐12
Feb‐12
Jan‐12
Dec‐11
Nov‐11
Oct‐11
Sep‐11
Aug‐11
Jul‐11
Jun‐11
May‐11
Apr‐11
Mar‐11
Feb‐11
Jan‐11
2.50
De rating van het land ligt centraal bij deze correlatie
Voorkeur voor senior emissies van de meest gediversifieerde uitgevers
AAA
REPSM
GASSM
IBESM
TELEFO
BANKIA
A‐
CAIXA
A
BBVA
A+
SPAIN
AA‐
SANTAN
AA
REESM
AA+
BBB+ BBB BBB‐ BB+
Frontière IG
BB
39
BB‐
Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Korte‐termijn maturiteitssegment, ondersteund door de OMT
Vermijd achtergestelde obligaties
Een lage rente omgeving… het geval van Japan De performance van de Japanse kredietmarkt weerspiegelt zijn ‘carry’ Performance van de Japanse kredietmarkt 2.50% 2.00%
Evolutie van de rentevoet na de crisis
1.50%
7
1.00%
Japan as of 1992
6 Government 10 Yr Yield (%)
Total return (Y) Excess Return (Y)
Germany as of end 2008
0.50%
5
0.00% Corp
4
Fi na nci a l
Indus tri a l s
3 2 1 0 0
20
40
60
80
100
120
Months after the peak
40 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
140
160
180
200
Krediet in 2013, een carry-strategie die ongeveer 2% zal genereren Technische factoren kunnen de activaklasse nog verder steunen Een schaars papieraanbod en massale terugbetalingen in 2013/2014 voor niet‐financiële bedrijven
Verwacht rendement op 1 jaar : min. 2%
400 300
100
7.5
0
15
7.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 ‐100
6.5 10
5.5 5.0
5
4.5
‐300 Financials
3.0
8
‐5
HY
7
2.5 ‐10 Ja n‐02
Ja n‐04
Ja n‐06
Return Credi t
Ja n‐08
Ja n‐10
Ja n‐12
Yi el d
Yield to Maturity (%)
2.0
6
De marktsegmentatie is een feit en kan spreads drukken tot een lager niveau dan wat men uit fundamenten zou verwachten
5 4
NON
3
CORE
2
GOVT
IG
1
ABS
3.5
Ja n‐00
Non‐Financials
0
COVERED
4.0
‐200
Total Return
iBoxx € Corp Yield
6.0
SUB SOV CORE GOVT
0 ‐
2 000
4 000
6 000
8 000
Market Value of debt oustanding in Billion(Merrill Index)
41 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
10 000
€ Milliards
200
20
8.0
Zijn er nog aantrekkelijke segmenten ? Het High-Yield segment en schuld uit groeimarkten blijven interessant
Evolutie van de rendement‐risico verhouding in het laatste jaar
10.0
Lt2 & Sub (11) BB‐ B Nfin (11)
9.0 Today's YTM (%) adjusted
8.0 7.0 6.0
Periph Nfin (11)
5.0
Covered (11)
4.0
BB‐B Nfin
EM Global BB‐B US EM Corp
Bk senior (11) IG US (11)
Core Nfin (11)
3.0
EM Corp (11) EM Global (11) BB‐B US (11)
Periph Nfin
IG US Covered
2.0
Bk senior
Core Nfin
1.0
Lt2 & Sub
Bund
‐ 2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
Historical Realized Volatility 12 M
42 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
9.00
10.00
11.00
12.00
IG-krediet in $, aantrekkelijk tegenover het IG-krediet in € Gezonde fundamenten en een aantrekkelijke rendement De spreiding van de risicopremie bevoordeelt investeringen in $ 40 35 30
Amerikaanse bedrijven vertonen een betere kredietkwaliteit US
10
W. Europe
0.20
5
Spread To Govt (bp)
‐0.80
US
500
C 4.375 18 EUR
450
C 6.95 18 USD
400 350 300 250 200
43 Source: Dexia Asset Management Credit Research
Oct‐12
Jul‐12
Apr‐12
Jan‐12
Oct‐11
Jul‐11
Jan‐11
100
Apr‐11
150
>400
350‐400
300‐350
250‐300
200‐250
150‐200
100‐150
0‐50
<0
Sep‐12
May‐12
Sep‐11
May‐11
Jan‐11
Sep‐10
May‐10
Jan‐10
Sep‐09
May‐09
Jan‐09
Sep‐08
May‐08
Jan‐08
Jan‐12
Euro
‐0.40
‐0.60
50‐100
0
‐ Sep‐07
Rating drift ( Up‐Down/ Total)
20 15
0.40
‐0.20
% Index
25
High-Yield segment in $, een alternatief Een aantrekkelijke rendement-risico verhouding en een lage falingsgraad Falingsgraad dicht bij 3% 16 14
Default Rate (%)
12
De premie vergoedt meer tegen het solvabiliteitsrisico
10 8 6 4
160
2.50
IG
IG
2.00
Moody's Default rate
Jan‐13
Jan‐12
Jan‐11
Jan‐10
100
Jan‐09
3.00
Jan‐08
120
Jan‐07
3.50
‐ Jan‐06
140
HY
Jan‐05
4.00
2
HY
4.50
Esti mated Default Rate
80 60
Een lage interestlast
1.50
40
0.50
20
0.00
0 Debt To Ebitda
Spread Per Leverage
24% Interest expense % Ebitda
1.00
22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
44 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Schuld van de groeimarkten, een opportuniteit Diversificatie van de portefeuille en groeiende economieën Evolutie schuld en spaarquota
40
0
Aantal uitgevers in iBoxx € Corp
Groeiend aantal bedrijven uit groeimarkten die kapitaal heffen in € zoals VALE, TEVA, PETROBRAS, IPIC, AMERICA MOVILES…
400 Number of issuers
350
35
20
30
40
25
60
20
80
15
100
Government debt
Gross national savings
(Percentage van het BBP)
10
120 1999
300
2002
2005
2008
Emerging Economies ‐ Savings Advanced Economies ‐ Govt Debt
250
2011
2014
Advanced Economies ‐ Savings Emerging Economies ‐ Govt Debt
200 150
$
100
Evolutie BNP
50
(miljarden US dollar)
Financial issuers
Non Financial issuers
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
0
60,000 50,000
Advanced economies Emerging and developing economies Difference
40,000 30,000 20,000 10,000 0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
45 Source: Dexia Asset Management Credit Research
Agenda Inhoud
I.
Waardering obligatiemarkten
II.
Overheidsobligaties uit de Eurozone
III. Internationale overheidsobligaties IV. Bedrijfsobligaties V.
46
Investeringsaanbevelingen
Investeringsaanbevelingen Strategieën voor 2013 Aanbevelingen Met Centrale Banken die de “tail risk” beperken en een economische groei die in de VS geleidelijk zal herstellen, zullen wereldwijd de renteniveaus in de kernlanden beginnen te stijgen.
Onderweging duratie in 10Y Duitsland en VS – Amerikaanse en Duitse Overheidsobligaties zijn duur. Ondanks een monetaire cyclus die ondersteuning zal blijven bieden in 2013, verwachten we dat het economisch herstel de rente in de kernlanden onder druk zal zetten. Tactische opportuniteiten om 3 jaars Spaanse obligaties aan te kopen – Een activering van het OMT zal tijdelijk de “tail risk” beperken. Ondanks een duurzaamheid van de schuld die fragiel blijft in Spanje, zal de steun van de ECB het korte eind van de curve ondersteunen.
Onderweging
Frankrijk tegen Italië en Duitsland – Een combinatie Italië en Duitsland biedt momenteel een betere fundamentele macro en fiscale score relatief tegen Frankrijk samen met een aantrekkelijke renteverschil.
Risico’s We zien een aantal risico’s voor ons basisscenario.
Verslechtering
van de economische omstandigheden – Onzekerheid over de “fiscale afgrond” zal wegen op de consumptie in de VS. In Europa, zou de recessie sterker kunnen zijn ten gevolge van hoger dan verwachte fiscale multipliers.
Implementatie
risico voor het OMT – Conditionaliteit en een actieradius dat beperkt is qua looptijd (wat de facto leid tot een beperking van de vuurkracht) zijn risico’s na de activering van het OMT. Met economische en fiscale onevenwichten die aanwezig zullen blijven in 2013, zal de ECB mogelijk zijn monetair kader moeten aanpassen.
Politieke
risico’s – De aankomende Duitse en Italiaanse verkiezingen. De aanhoudende economische crisis maakt het electoraal moeilijker voor regeringspartijen terwijl “extreme” partijen aan steun winnen.
Overweging NOK, CAD & MXN – We raden aan om een globale portefeuille te diversifiëren naar emittenten die sterke fundamentals vertonen samen met een aantrekkelijk renteverschil. In een omgeving van lage rente, zal de zoektocht naar rendement de evolutie van de wisselkoersen bepalen. 47
Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – European Commission
Investeringsaanbevelingen IG-krediet 2013, een carry-strategie met ongetwijfeld betere instapmomenten
27 November 2012
Current Yield %
Current Spread bp
€ Corporate All
2.19
175
€ Non‐Financials
1.89
150
€ Financials
2.55
209
€ Collateralized
2.21
173
€ Sub Sovereign
1.35
77
$ Corporate All
3.45
170
$ Non‐Financials
3.47
157
$ Financials
3.40
200
$ Sub Sovereign
1.49
55
€ ST Non‐Financials
1.18
114
€ ST Financials
2.03
201
€ ST Collateralized
1.71
168
€ ST Sub Sovereign
0.77
74
Het IG‐krediet reflecteert een trage groei, maar ook niets erger. De risicopremie is vrij beperkt in een lage rente omgeving. Investeerders kunnen niet méér verwachten dan de carry
Winstwaarschuwingen, politieke risico’s en ratingverlagingen kunnen tijdelijk volatiliteit met zich meebrengen die als een instapmoment beschouwd moet worden in de zoektocht naar rendement.
Aantrekkelijke alternatieven voor € IG‐krediet zijn :
US IG‐krediet US High‐Yield Schuld van groeimarkten
De Bottom‐up selectie zal doorslaggevend blijven in de performance. Gebaseerd op de rendement‐risico verhouding zijn bepaalde senior en ‘covered’ financiële emissies alsook niet‐financiële uitgiftes interessant als basis voor een gediversifieerde portefeuille Geografische diversificatie en gezonde fundamenten Inspelen op een aantrekkelijke primaire markt Geen achtergestelde schulden omwille van de onzekerheid omtrent hun behandeling onder Basel III
48 Bron : Dexia Asset Management Credit Research
Investeringsaanbevelingen 2013 Strategieën
Rentegevoeligheid
Kredietallocatie
US
Emergi ng EURO CORE
US Hi gh Yi el d
EURO NON CORE
Euro Hi gh Yi eld
UK
US Inves tmen t Gra de
CANADA
Euro Inves tmen t Gra de
AUSTRALIA
Negatief
Positief
Muntallocatie USD AUD CAD JPY NOK CHF MXN
49
Negatief
Positief
Negatief
Positief
Investeringsaanbevelingen Overzichtstabel
USA INTEREST RATE
GERMANY INTEREST RATE
EURO INTEREST RATE
CURRENCY
CREDIT
50
Current
Q1 2013
Q4 2013
Fed Fund Target Rate
0.25
0.25
0.25
2 Years Interest Rate
0.25
0.25
0.60
10 Years Interest Rate
1.60
1.70
2.20
10 Years Breakeven Rate
2.45
2.60
2.40
2s10s Curve
135
145
160
ECB Target Rate
0.75
0.75
0.50
2 Years Interest Rate
0.02
0.05
0.30
10 Years Interest Rate
1.40
1.50
1.80
10 Years Breakeven Rate
1.67
1.80
1.80
2s10s Curve
138
145
150
10 Years French Rate
2.05
2.10
2.60
10 Years Belgian Rate
2.16
2.10
2.70
EUR/USD
1.30
1.35
[1.20;1.25]
EUR/JPY
107
115
113
EUR/AUD
1.25
1.32
1.39
EUR/CAD
1.30
1.32
1.28
EUR/MXN
16.90
17.00
14.50
EUR/NOK
7.36
7.30
7.20
EUR/GBP
0.81
0.83
0.77
Euro Corporate Spread
168
168
130
Source: Dexia AM – Bloomberg
Adressenlijst
Luxembourg Dexia Asset Management Luxembourg SA 136, route d’Arlon 1150 Luxembourg Tel.: + 352 2797-1 Belgium Dexia Asset Management Belgium Place Rogier 11 B-1210 Bruxelles Tel.: + 32 02 222 11 11 France Dexia Asset Management SA 40, rue Washington 75408 Paris Cedex 08 Tel.: + 33 1 53 93 40 00
51
Australia Ausbil Dexia Ltd Veritas House – Level 23 207 Kent Street Sydney NSW 2000 Tel.: + 61 2 925 90 200
Switzerland Dexia Asset Management Luxembourg SA succursale de Genève 2, rue de Jargonnant 1207 Genève Tel.: + 41 22 707 90 00
Italy Dexia Asset Management Luxembourg SA Succursale Italiana Corso Italia 1 20122 Milano Tel.: + 39 02 31 82 83 62
The Netherlands Dexia Asset Management Nederlands bijkantoor Lichtenauerlaan 102-120 3062 ME Rotterdam Tel.: + 31 10 204 56 53
Spain Dexia Asset Management Luxembourg SA Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, 26 28006 Madrid Tel.: + 34 91 360 94 75
Germany Dexia Asset Management Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland An der Welle 4 60422 Frankfurt Tel.: + 49 69 7593 8823
Bahrain Dexia Asset Management Luxembourg S.A., Middle East Representative Office Bahrain Financial Harbour, Financial Center, West Harbour Tower, Level 23 King Faisal Highway PO Box 75766 Manama Tel.: + 973 1750 99 00 Canada Dexia Asset Management Luxembourg SA Canadian Representative Office 155, Wellington Street West 6th floor Toronto, Ontario M5V 3L3 Tel.: + 1 416 974 9055
Disclaimer
This document is published purely for the purposes of information, it contains no offer for the purchase or sale of financial instruments does not comprise investment advice and it is not confirmation of any transaction unless expressly agreed otherwise. The information contained in this document was obtained from a number of different sources. Dexia Asset Management exercises the greatest care when choosing its sources of information and passing on this information. Nevertheless errors or omissions in those sources or processes cannot be excluded a priori. Dexia AM cannot be held liable for any direct or indirect damage or loss resulting from the use of this document. The contents of this document may be reproduced only with the prior written agreement of Dexia AM. The intellectual property rights of Dexia AM must be respected at all times. Warning : If this document mentions the past performances of a financial instrument or index or an investment service, refers to simulations of such past performances or contains data relating to future performances, the client is aware that those performances and/or forecasts are not a reliable indicator of future performances. Moreover, Dexia AM specifies that: • in the case where performances are gross, the performance may be affected by commissions, fees and other charges; • in the case where the performance is expressed in another currency than that of the investor’s country of residence, the returns mentioned may increase or decrease as a result of currency fluctuations. If this document makes reference to a particular tax treatment, the investor is aware that such information depends on the individual circumstances of each investor and that it may be subject to change in the future. This document does not comprise any investment research as defined in article 24, §1 of Directive 2006/73/CE dated 10 August 2006 implementing Directive 2004/39/CE of the European Parliament and Council. If this information is a marketing communication, Dexia AM wants to clarify that it was not designed according to the legal requirements to promote the independence of investment research, and it is not subject to any prohibition on dealing prior to the dissemination of the investment research. Dexia AM invites the investors to always consult the fund prospectus before investing in a fund. The prospectus and other information relating to the fund are available on our site at www.dexia-am.com.
52
Money does not perform. People do.
