Vooruitzichten 2014 Obligatiemarkten

Vooruitzichten 2014 Obligatiemarkten

Nicolas Forest, Global Head of Fixed Income Koen Van De Maele, CFA, Global Head of Investment Engineering

Januari 2014

Agenda Inhoud

I.

Overheidsobligaties – Ontwikkelde Markten

II.

Overheidsobligaties – Opkomende Markten

III. Bedrijfsobligaties IV. Overzichtstabel

2

Overheidsobligaties – Ontwikkelde Markten Het einde van de obligatie bull-markt?

terwijl korte-termijn rente ondersteund bleef door liquiditeitsinjectie

Behalve in Japan, aanzienlijke stijging in lange termijn rente in 2013… 6

7

5

6 5

4

4 3

%

%

2

2

1

1

0 2007

2008

2009 10Y US

2010 10Y GE

2011

2012 10 UK

2013

2014

2008

2009 2Y US

2010 2Y GE

2011

2012

2 UK

2013

2014

2Y JP

De aandelenmarkt in de VS is aan het inlopen op de obligatiemarkt

700

160

600

140

500

Spread in bps

0 2007 -1

10 JP

EMU spreads niet-kernlanden zijn verder afgenomen in 2013

120

400

100 300

80

200

60

100 0 2007

2008

2009 10Y IT

3

3

2010

2011

2012

2013

2014

40 2007

10Y SP

Source: Dexia AM – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – World Bank – FactSet – unless noted

2008

2009

2010

US Treasuries*

*based on JP Morgan US

S&P 500

2011

2012

2013

2014

Commodities index**

**based on Jefferies CRB Commodity index


De uitdaging van de exit-strategie in de Verenigde Staten Central Balance Sheet BalansBanks Centrale Banken (% (%GDP) van BNP)

50% 45% 40%

In 2008, werden Centrale Banken wereldwijd verplicht over te gaan tot een niet conventioneel monetair beleid, om de impact van de globale financiële crisis op te vangen

35% 30% 25% 20% 15%

Deze uitzonderlijke maatregelen hebben wereldwijd een impact gehad op de markten, het verlagen van de rente en krediet spreads als ook het verhogen van de aantrekkingskracht voor aandelen

10% 5% 0% 2003

2005

2007

2009

US

2011

EU

2013

JP

US Mutual Funds - Cumulative Flows ($ Trillion) US Mutual Funds - Cumulatieve flows ($ Triljoen)

5 Corporate and Yankee Bonds Municipal Debt

4

In the VS, is de “Federal Reserve “ overgegaan tot massale aankopen: $1.4 triljoen MBS en $2.05 triljoen Amerikaanse overheidsobligaties

Agency and GSE-Backed Securities Treasuries and Open-Market paper

3

+ $ 1.4 Trillion

Commercial Paper Trend (up to Q2 2009)

2

1

0 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012 Source: US Federal Reserve

4



De uitdaging van de exit-strategie in de Verenigde Staten Impact vanImpact Quantitative Easing in VS of US Quantitative Easing

4

80 70

3

60 2

50

%

40 1

30 20

0

10 -1 2007

2008

2009

2010

QE Episodes

0 Een normalizatie van de 2013 Termijnpremie zou de VS Market Volatility (rhs) 10Y rente naar 3.25%3.5% moeten brengen

2011

2012

US 10Y Term Premium (lhs)

Once bitten, Bitten, twice Twiceshy? Shy ? Once

4.0

2.2

3.5

1.7

3.0 1.2 2.5

% Belangrijke ontkoppeling tussen 10Jr rente en 2Jr forward Fed Fund rente

2.0 1.5 1.0 Feb-11

5

0.7

0.2

-0.3 Apr-11

Jun-11

Aug-11

Oct-11

Dec-11

Feb-12

Apr-12

Jun-12

Aug-12

US 10Y Rate (lhs)


Oct-12

Dec-12

Feb-13

Apr-13

Long-Term Fed Fund Future (rhs)

Jun-13

Aug-13

Oct-13

Overheidsobligatiess – Ontwikkelde Markten

Een trage en geleidelijke stijging van de Fed fund rente… vanaf 2015 Verwachte Fed Fund Rente rekening houdend met macro-economische verwachtingen

3.5

CPI CPI@@2% 2%

3.0

CPI@@1.5% 1.5% CPI

Fed Fund rate (%)

2.5

Current Fed Fund rate with CPI @ 1.2%

2.0

2014 Fed’s forecast with CPI @ 1.5%

1.5

1.67%

2015 Fed’s forecast with CPI @ 1.8%

1.0 0.5

-0.5

0.34%

0.25%

0.0 7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

Unemployment Rate (%)

-1.0

Monetaire Beleid VS – Verwachtingen 10 9 8 7 6 5

%

4 3 2

2Y US

Taylor rule

1

Fed fund rate Fed's forecast 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

6



Euro zone – Perifere rente heeft nog altijd neerwaarts potentieel Fair Value van 10-year rentevoeten CURRENT LEVEL

LONG TERM FAIR VALUE

AUD

4.2

4.9

CAD

2.6

2.6

EUR (Core)

1.8

1.9

EUR (non Core)

3.8

2.2

GBP

2.8

2.0

JPY

0.7

1.0

USD

2.9

3.0

Vergeleken

met peers, is de risicopremie van niet-kernlanden uit de Eurozone het meest aantrekkelijk

Deze premie zou verder moeten afnemen

in 2014 ten gevolge van

De verbetering in economische dynamiek in de niet-kern landen

De ECB zal een accomoderend monetair beleid behouden met mogelijk nieuwe acties

Fair Value – EMU Kernlanden Core - Fair Value

Fair Value – EMU niet-Kernlanden BTPS - Fair Value 8

8

Nominal Growth (Long Term average)

Nominal Growth (Long Term average)

%

Obligaties kernlanden hebben geen aantrekkelijke lange termijn waardering, ondanks de recent stijging in de rente

DE 10Y Govt

6

4

%

2

7

4

2

0 1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

IT 10Y Govt

6

0 1999


Zonder risicopremie, hebben obligaties uit niet-kern landen nog altijd marge om te presteren

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

Overheidsobligaties – Ontwikkelde Markten Euro zone – Macro & Liquiditeits analyse CurrentAccount Account(as (%%BNP) Current of GDP)

Bruto Gross uitgifteIssuance overheidsschuld 2014 (% BNP) 2014 (as % of GDP)

12

18%

10

16%

8

14% 12%

6

10%

% 4

8%

2

6%

0

20

SP

PO

NL

LX

IT

IR

GE

FR

FI

AU

PO

NL

LX

IT

IR

GE

FR

SP

Non-domestic holdings of Debt (%) Niet-binnenlandse investeerders overheidsschuld (%)

Werkloosheidsniveaus Eurozone(%) (%) Unemployment levels –Euro-area

30 25

FI

0%

BE

-4 AU

2%

BE

4%

-2

100% GE

AU

BE

FI

90%

FR

NL

IT

SP

80%

PO

IR

70% 60%

15

50%

%

40%

10

30% 20%

5

10%

0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

8

IT

SP

GE

BE

FI

FR

NL IR GR 0% Q1-03 Q1-04 Q1-05 Q1-06 Q1-07 Q1-08 Q1-09 Q1-10 Q1-11 Q1-12 Q1-13


Overheidsobligaties – Ontwikkelde Markten Euro zone – Schuld & Fiscale analyse Public and Private Debt 2013 (as % of GDP) Publieke en Private Schuld 2013 (% BNP)

-1

Private Debt

Average (public & private): 237%

-2

PO

SP SP

NL

LX

IT

Non Performing Loans(as 2013 (%total totaal) Non Performing loans 2013 % of loans)

25%

5

PO

Netto Intrestbetalingen 2013 BNP) Net Interest Payments 2013 (as(% % of GDP)

6

AU

SP

PO

FI

NL

-7

LX

0

IT

-6

IR

50

GE

-5

FR

100

BE

-4

AU

150

Average: -2.9%

IR

-3

GE

%

FR

200 %

FI

300 250

0

Public Debt

BE

350

Government Deficit 2013 (as (% % of GDP) Overheidstekort 2013 BNP)

20%

4 15%

Average: 2.4%

9


NL

LX

IT

IR

GE

FR

SP

PO

NL

LX

IT

IR

GE

FR

0%

FI

0 BE

5%

AU

1

Average: 6.6%

FI

10%

2

BE

%

AU

3

Overheidsobligaties – Ontwikkelde Markten Euro zone – Markt opportuniteiten

Scoring EMU Countries Scoring landen Eurozone

Scoring landen liquiditeit Scoring EMUEuro-zone Countriesaangepast adjusted foraan liquidty

Austria 10 Belgium

8 6

Portugal

Finland

4 2 0

Netherlands

PO

300

France

Asset Swap Spreads (in bps)

Spain

350

250 SP

200

IT 150 IR

100

BE

50 Luxemburg

Germany

Italy

Internal Credit Rating

NL FI LX GE

-50

Ireland

Macro Analysis

AU

FR 0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

Fiscal & Debt Prjection

Data as of end of December 2013

10



Inflatiegebonden – Lage inflatievooruitzichten beperken opwaarts potentieel Bijdrage aan inflatie Eurozone jaarbasis) Contribution to Euro-zone Annual (op Inflation

10 Jaar inflationverwachtingen markt – Eurozone 10Y Market Inflation Expectations - Eurozone 4.5

5

Ex-food & energy

4

Energy

3

Forec as t 2014

Food Overall HICP EMU

3.5

10Y France BE

10Y Germany BE

Euro area inflation

10Y Italy BE

Forec as t 2014

2.5

2 1.5 1 0.5

0

Grondstofprijzen en wisselkoers hebben inflatiecomponenten lager gedreven

-1 -2 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

-0.5

Lage inflatieverwachtingen beperken het opwaarts potentieel

-1.5 2007

Historic &&Expected EMU Real sovereign Returns Historische verwachte reële rendementen in Euro-zone

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2014 curve scenarios voor inflatiegebonden obligaties Euro-zone

12%

40

10%

30

8% 20

6%

10

In bps

4% 2% 0%

0 Germany

France

Italy

-10

-2% -20

-4%

-30

11

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

-6%


2 Year yield movement





Investeringsaanbevelingen – Een voorzichtige houding Amerikaanse Overheidsobligaties zullen onder druk blijven in 2014, in het bijzonder het lange eind

De Fed tapering zal de termijnpremie verhogen

Amerikaanse werkgelegenheids- en huisvestingsdata verbeteren

Verbetering in groei wereldwijd en afname van het systemisch risico

Het korte eind van de Amerikaanse en Duitse curve zal ondersteund blijven in S1

“Forward Guidance” door de belangrijkste Centrale Banken

Lage inflatieverwachtingen

We verwachten het behoud van een accomoderend beleid door de Europese Centrale Bank

In de korte termijn, bieden de perifere overheidsobligaties het meest aantrekkelijke risk/return profiel

vergeleken met peers

Structurele fiscale inspanningen en opbrengsten in competitiviteit hebben het investeringsvertrouwen hersteld

Het politieke risico en de financieringsbehoeften zijn vorig jaar sterk afgenomen

Binnen het perifere universum, hebben we een voorkeur voor Spaanse en Italiaanse overheidsobligaties

Ondanks een moeilijk jaar, zijn inflatiegebonden obligaties uit de Euro-zone nog niet aantrekkelijk

12

Grondstoffenprijzen zullen onder druk blijven

Deflatierisico is toegenomen

Fair Value modellen duiden op de beperkte aantrekkelijkheid van inflationgebonden obligaties, in het bijzonder de Duitse en Franse


Agenda Inhoud

I.

Government Bonds – Developed Markets

II.

Overheidsobligaties – Groeimarkten

III. Bedrijfsobligaties IV. Synoptic Table

13


2013 : een grote uitdaging voor de schuld van de groeilanden 2013 was een uitdagend jaar voor de schuld van de groeilanden

2013

160

-5% -9%

140 120 100

Schuld in de lokale munt zag meer af dan de schuld in vreemde munten ( USD, EUR,…), vooral te wijten aan het negatieve munteffect (-7%)

80 60 Jan-08

Jan-09

Jan-10

Jan-11

GBI EM Global Diversified - EM Local Currency Debt index

Jan-12

Jan-13

EMBI Global Diversified - EM Hard Currency Debt index

De vooruitzichten op normalisering van de rente in de VS leidde tot aanzienlijke kapitaaluitvloeiing uit de groeimarkten in 2013 500

4000

400

kapitaalinstroom in de groeimarkten sinds 2008 werd gedeeltelijk verklaard door de kwantitatieve versoepeling door de Fed

3000

300 2000 200 1000

100 0 Jan-04

Jan-06 Cumulative EM bond flows (in USD bn)

14

Jan-08

Jan-10 Trend line


Jan-12 Federal Reserve balance sheet (in USD bn - rhs)

0 Jan-14


Zal de Fed’s ‘tapering’ de groeimarkten opnieuw beïnvloeden in 2014? 10Y US rentewijzigingen– geen grote verrassingen in 2014

1.2

De grootste verrassing kwam in Mei 2013, toen de 10jr rente in de VS met 100bp steeg van een zeer laag niveau.

De huidige overdreven correlatie tussen de rente van de groeilanden en de VS zal verminderen naarmate de rentevoeten zich normaliseren

De carry van de groeimarkten ten opzichte van de ontwikkelde markten blijft nog steeds aantrekkelijk

1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 May - Nov 2013

2014 (expected)

10Y US yield's change - in absolute

in %

2013 is een uitzonderlijk jaar wat betreft de correlatie tussen EM obligatiemarkt & VS rente 100%

50%

0% 1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

-50%

-100% 1Y correlation between change in EM bond spread and US 10Y yield

Carry van EM obligaties boven VS is aantrekkelijk en hoger dan vóór 2008 terwijl de instroom in de EM obligatiemarkten 30mia$ per jaar was

10 9 8 7 6 % 5 4 3 2 1 0 2005

2006

2007

2008

2009

Carry GBI‐EM vs JPM US index

15


2010

2011

2012

2013

2014

Carry EMBIGD vs US Treasury

Overheidsobligaties – Groeimarkten Nog steeds gezonde fundamenten…

Trend van bruto overheidsschuld in EM is goed te vergelijken met DM

Groei en bijdrage tot groei

10

8 Developed economies 27%

8

In 2014, zullen DM groei inhalen, maar de bijdrage van EM tot de wereldgroei blijft nog steeds het belangrijkst

7 EM 2007

Emerging Markets economies 73%

6

6

10y yield (%)

Growth in %

5

4

2

0 1980

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

DM 2007

4

EM 2013

3 2

2012

DM 2013 1

-2

0

-4

20

Developed economies

Emerging Market economies

Deze trends hebben zich vertaald in een hogere rating van het EM universum

40

60 80 Debt (% GDP)

100

De grote proportie van stabiele and positieve outlooks reflecteert een 34% relatieve stabiliteit van de fundamenten van de groeilanden 32% 30% 28% 26% Emerging Market economies Developed economies Negative / Positive & stable rating outlooks

16

120



Aantrekkelijk rendement beschermt investeerders Risicopremie blijft een behoorlijk deel van het rendement

Ranking of carry to risk Ranking van Carry-to-risk per activaklasse

250%

8

200% 6

%

150% 100%

4

50% 2 EM

HY Europe

High Yield

HY US

Fin US

EM Credit

Credit

Fin

US

Italy

Spain

France

Verwachte performance van de$ Emerging Market overheidsschuld in 2014 Delta on EM Spread

Delta on US Treasuries

12 Nbr Month

17

-1

-0.8

-0.6

-0.4

-0.3

-0.2

0

0.2

0.3

0.4

0.6

0.8

1 5.9

-1

17.2

16.1

14.9

13.8

13.2

12.7

11.5

10.4

9.8

9.3

8.1

7.0

-0.5

14.4

13.2

12.1

11.0

10.4

9.8

8.7

7.6

7.0

6.4

5.3

4.2

3.0

-0.3

13.2

12.1

11.0

9.8

9.3

8.7

7.6

6.4

5.9

5.3

4.2

3.0

1.9

-0.2

12.7

11.5

10.4

9.3

8.7

-0.1

12.1

11.0

9.8

8.7

8.1

0

11.5

10.4

9.3

8.1

0.1

11.0

9.8

8.7

0.2

10.4

9.3-3.0% 8.1

0.3

9.8

8.7

0.5

8.7

0.75

7.3

8.1 2.8%

7.0

5.9

5.3

4.7

3.6

2.5

1.3

7.6

6.4

5.3

4.7

4.2

3.0

1.9

0.8

7.6

7.0

5.9

4.7

4.2

3.6

2.5

1.3

0.2

7.6

7.0

6.4

5.3

4.2

3.6

3.0

1.9

0.8

-0.4

7.0

6.4

5.9

4.7

3.6

3.0

2.5

1.3

0.2

-0.9

7.6

6.4

5.9

5.3

4.2

3.0

2.5

1.9

0.8

-0.4

-1.5

7.6

6.4

5.3

4.7

4.2

3.0

1.9

1.3

0.8

-0.4

-1.5

-2.6

6.2

5.0

3.9

3.3

2.8

1.6

0.5

-0.1

-0.6

-1.8

-2.9

-4.0


EM Sovereign

EMBIGD spread

Non Fin

Jan-14

Non Fin US

US yield

Jan-13

Fin Euro

Jan-12

Non Fin Euro

Jan-11

Government

0 Jan-10

Germany

0%


Munten: focus op fundamenten / selectiviteit is de hoofdgedachte Current Account %GDP

Current Acc Improvement 2012-14

External debt %GDP

Public Deficit %GDP

Mths of Imports Cover

CPI

Reforms momentum

REER deviation from average

FX over/underval uation FV

TOTAL

Turkey

-1.6

-1.0

-0.2

-0.1

-0.8

-1.4

-2.2

0.5

-1.0

0.6

0.2

-0.6

Indonesia

-0.7

-0.8

0.4

0.1

-0.5

-1.7

-0.9

0.3

-1.0

0.1

-1.6

-0.6

South Africa

-1.4

0.1

0.0

-1.3

-0.9

-0.7

-0.7

0.3

-1.0

1.7

0.7

-0.3

India

-0.8

1.6

0.8

-1.7

-0.6

-2.3

-1.7

-0.1

-1.0

1.3

1.4

-0.3

Brazil

-0.6

-0.7

1.0

-0.2

1.7

-0.8

1.8

-0.8

-1.0

-0.7

-1.9

-0.2

Czech Republic

-0.2

0.2

-0.5

0.9

-1.0

1.0

-0.9

-1.7

0.0

-0.4

1.1

-0.1

Thailand

0.3

0.5

0.1

-1.2

-0.1

0.8

0.0

-1.1

0.0

-1.3

0.5

-0.1

Russia

1.1

-0.9

0.3

1.3

1.4

-0.9

0.6

-0.7

-1.0

-1.5

-0.6

-0.1

Romania

0.3

1.4

-1.3

-0.3

-0.3

0.6

0.7

-1.6

0.0

0.0

-0.2

-0.1

Hungary

0.9

1.3

-3.2

-0.1

-0.8

1.0

0.8

-1.4

0.0

0.2

0.7

-0.1

Malaysia

1.4

-1.7

0.1

-1.2

-0.2

0.3

-0.4

1.0

0.0

0.1

1.2

0.1

Chile

-0.5

-0.1

0.1

1.2

-0.5

0.7

1.1

-0.3

0.0

-0.2

-0.5

0.1

Colombia

-0.7

-0.5

0.6

0.0

-0.3

0.6

0.3

0.4

1.0

0.2

-0.7

0.1

China

1.0

-0.7

1.2

0.6

1.8

0.2

1.1

0.2

-1.0

-1.9

-1.0

0.1

Peru

-1.1

-1.5

0.4

1.5

1.7

0.2

0.1

0.6

1.0

-0.4

0.3

0.3

Poland

-0.3

1.2

-1.2

0.9

-0.7

1.0

0.5

0.3

1.0

0.3

1.1

0.4

Mexico

-0.1

0.3

0.6

-0.1

-0.9

0.1

-0.4

1.9

2.0

0.6

0.0

0.4

Philippines

1.3

0.7

0.4

-0.1

1.2

0.3

-0.1

1.4

0.0

1.4

-1.4

0.5

South Korea

1.9

0.8

0.2

1.6

-0.4

1.0

0.5

0.8

1.0

0.2

0.9

0.8

2014 EM FX verwachte opbrengst:

-1% 18

CB real rates

2014 growth vs potential



Investeringsaanbevelingen – Munten: focus op fundamenten

PLN

KRW

TRY

CNY

MXN

PHP IDR BRL

Positive view Negative view

19


Agenda Inhoud

I.

Government Bonds – Developed Markets

II.


III. Bedrijfsobligaties IV. Synoptic Table

20

Bedrijfsobligaties

Kredietspreads vervolgden hun dalende trend in 2013 Evolutie van kredietspreads en yield to maturity 570 7.5

520 Credit spread to Government

470 6.5

420

370

5.5

320

Investment Grade krediet genereerde 2.08% totale opbrengst in 2013

270

220

4.5

3.5 170

120 2.5 70

1.5

20 1999

21

2001

2003

2005

2007


2009

2011

2013

Yield To Maturity (%)

Credit spread to Government (in bp)

Yield to maturity

Bedrijfsobligaties

Europa draait eindelijk de bladzijde om positieve macroeconomische omgeving

200 Banks

Quarterly Excess Return (bp)

150

Fin& Ins Indus

100

Tel

50 0 <0

0-1

1-2

-50

2-3

>3

‘94 periode

GDP Bucket (%)

250

Basis points (bp)

-100 -150

Wees niet bang van stijgende rente

16 14

200 150 100 50

‘94 periode

12

‘99 periode

0 1994

Yield (%)

10

‘99 periode

8

250 Credit Government 2 0 May 84

22

Nov 86

May 89

Nov 91

May 94

Nov 96

May 99

Nov 01

May 04

Nov 06

May 09

Nov 11

Basis points (bp)

6 4

Interest Rate Movement Credit Performance (ER)

Interest Rate Movement Credit Performance (ER)

200 150 100 50 0


1999

Bedrijfsobligaties

Stabilisatie van de kredietkwaliteit: het laatste deel van de kredietcyclus ‘Non financials’ zijn geconcentreerd op marge

19.0

Leidend naar een rating upgrade

18.5 18.0

Ratio of net upgrades / downgrades

Ebitda Margin (%)

2.0

17.5 17.0 16.5 16.0 2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

6.0 Total Debt/ Operating Income Spread BBB+

200

3.5

100

3.0 2.5

0

23

2009

-0.5

2011

Maar de kosten van het ontlenen zijn laag

10.0

Cost %

4.0

2007

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

12.0

300

2005

-

500

4.5

2003

0.5

600

400

2001

US Non Financials

14.0

Spread

Debt To Profits

5.0

EMU Non Financials

1.0

-1.0

Leverage stijgt reeds

5.5

1.5

2013


8.0

Cost of Equity

6.0

Cost of Capital

4.0 2.0 0.0 2008

2009

2010

2011

2012

Bedrijfsobligaties

Er is echter verschil tussen regio’s In de VS is de houding ten opzichte van de aandeelhouders vriendelijker dan in Europa 40

1600

30

1400

20 10 0 -10

00

01

02

03

04

05

06

07

08

Meer fusies & Acquisities

1800

US bedrijsschuld groeit

09

10

11

12

13

Value of Deals ($ Bn)

Debt growth (%)

50

1200

M&A activiteit is veel actiever in de VS

1000 800 600 400

-20

200

-30

0 00

Europe

60

US

Een grotere verdeling via dividenden & aandeleninkoop

Retained Earnings growth (%)

40 30 20 10 0 00

01

02

03

04

05

06

07

Europe

US

08

09

10

11

12

-20 -30

24

02

03

04

05

06

Europe

50

-10

01


07 US

08

09

10

11

12

13

Bedrijfsobligaties

Bankregulering , een langetermijn trend 2014 zal een mijlpaal zijn naar de Bankunie ECB Bank toezichthouder

Oct ‐14

Jun ‐14

Mar ‐14

Dec ‐13

Harmonizering 200 2007

14

Loan Loss Reserves / Total NPL (%)

Non-Performing Loans / Total Loans (%)

16 2013

12 10 8 6 4 2

Jun ‐15

US

UK

GR

FR

IT

SP

Transparantie

180

2007

180

2011

160

2013

160

Jan‐19

Jan ‐16

herstel van de Balans

140 120 100 80 60 40 20

2012

140 120 100 80 60 40 20

‐

‐

25

Jan ‐15

Nov ‐14

Exposition to PIIGS (in EUR bn)

Volledige evaluatie van het banksysteem door de ECB (CA)

Nov ‐13

Deposito Waarborg Schema – datum onbekend‐ waarschijnlijk Enig Resolutie 2015/2016 Mechanisme (SRM) Resultaten gepubliceerd

CA Resultaten gepubliceerd

Basel III –regels betreffende het kapitaal dat in aanmerking komt

‘Bail In’ Regime

‐

US

UK

GR


FR

IT

SP

UK

GR

FR

IT

SP

Bedrijfsobligaties

ECB uitgebreide beoordeling

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Malta

Latvia

Estonia

Slovenia

Slovakia

Cyprus

Greece

Portugal

Luxembourg

Finland

Austria

Ireland

Belgium

Netherlands

Italy

Spain

Germany

Omvat 130 banken in 18 lidstaten, die bijna 85% van de euro bank activa uitmaken (banken > €30Mia activa, 20% van het BBP van het betreffende land)

France

Total Assets ( billions)

Een eerste stap op weg naar geloofwaardigheid

De volledige evaluatie– een aanpak in 3 stappen Nov 2013

fase 1: Risico beoordeling

Apr 2014

Fase 2: Beoordeling kwaliteit activa

•

Bepaal het risicoprofiel van iedere bank

• •

Focus op de meest risicovolle delen van de bankbalansen Gebruik geharmoniseerde definities van NPLs en clementiepraktijken( EBA definities) ECB mag risicogewichten aanpassen « waar gerechtvaardigd »

•

2/3Q 2014

Fase 3: Stress Test

• • •

Nov 2014 26

Besluit ECB zal de toezichthouder worden


ECB & EBA zullen samen de stress tests uitvoeren CET1 kapitaal drempel vastgesteld op 8% ,gebruik makend van een periode van graduele aanpassing ECB zal meer details geven gedurende het 1ste trimester 2014

Bedrijfsobligaties

Evaluatie van de activa kwaliteit & Stress Tests onder Controle Het juiste evenwicht tussen vertrouwen en

ECB drempel Remaining Core Tier1 Ratio

Italy

geloofwaardigheid

CT1 Cost (Level3)

Spain

Ongeveer 20 -25 minder solide banken zouden niet slagen voor de test (hoofdzakelijk Italiaanse en Spaanse). Deze banken zijn niet systemisch. Zij vertegenwoordigen slechts 8% van de totale eurozone bank activa en zullen de financiële stabiliteit niet in de war brengen

De oefening van de ECB is positief voor obligatiehouders , vermits dit de transparantie en vergelijkbaarheid van financiële instellingen zal verbeteren.

Spanningen voorafgaand aan de publicatie van de resultaten door de ECB kunnen volatiliteit in het financieel spectrum creëren.

Kapitaalstekorten kunnen aangepakt worden door een kapitaalsverhoging en beperkte dividenduitbetaling, allemaal elementen nadelig voor de aandeelhouders

CT1 Cost (SOV)

Austria

CT1 Cost (NPL)

France Portugal Netherlands Germany Belgium 0

2

4

6

8

10

12

14

16

Core Tier 1 Ratio (%) - Basel

Core Tier 1 Ratio (%) - Basel

10

Kern Tier 1 na stress tests

8 6 4 2 0 POP

27

SAB

CREM

UBI

BMPS

BPM

BPVI

BPIM

CRG


Bedrijfsobligaties

Technische factoren blijven steun bieden Desintermediatie bied nieuwe opportuniteiten

Onevenwichten tussen vraag en aanbod Een bijkomend jaar van negatief netto aanbod

Redemptions

Er zijn 180 nieuwe emittenten bijgekomen tussen 2009 & 2014

100%

503

80% Gross issuance

455

0.6

47.4

2.1

53.4

60% Net issuance

-100

0

Non Fin‐ Senior 7.8

-48

40% 100

200

300

400

500

10.3

3.3 6.0

33.7

35.2

2009

2014

0% 55

Fin Senior net Issuance

-114

Fin Subordinated net Issuance

-150

28

11

-100

-50

0

50

100


Fin ‐ Other Sub Fin ‐ LT2 Fin ‐ Senior

600

20%

Non Financials net Issuance

Non Fin ‐ Sub

Bedrijfsobligaties

We verwachten een afname in de spread samen met een geleidelijke rentestijging Evolutie van kredietspreads op jaarbasis

Performance van de kredietmarkt 20

400

15

200 100

-15 bp

0 -100

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

-200

Total Return

Spread Change (bp)

300

10 5 0

-300

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 -5

-400

Verwachte performance van de kredietmarkt in 2014

Delta on 5Y German yield

Delta on Credit spread

29

Dec-14

-1

-0.8

-0.6

-0.4

-0.15

0

0.2

0.4

0.6

0.8

-1

10.9

10.0

9.1

8.3

7.2

6.5

5.6

4.7

3.9

3.0

-0.8

10.0

9.1

8.3

7.4

6.3

5.6

4.7

3.9

3.0

2.1

-0.6

9.1

8.3

7.4

6.5

5.4

4.7

3.9

3.0

2.1

1.2

-0.4

8.3

7.4

6.5

5.6

4.5

3.9

3.0

2.1

1.2

0.3

-0.2

7.4

6.5

5.6

4.7

3.6

3.0

2.1

1.2

0.3

-0.6

0

6.5

5.6

4.7

3.9

2.8

2.1

1.2

0.3

-0.6

-1.4

0.2

5.6

4.7

3.9

3.0

1.9

1.2

0.3

-0.6

-1.4

-2.3

0.4

4.7

3.9

3.0

2.1

1.0

0.3

-0.6

-1.4

-2.3

-3.2

0.6

3.9

3.0

2.1

1.2

0.1

-0.6

-1.4

-2.3

-3.2

-4.1

0.8

3.0

2.1

1.2

0.3

-0.8

-1.4

-2.3

-3.2

-4.1

-5.0

1

2.1

1.2

0.3

-0.6

-1.7

-2.3

-3.2

-4.1

-5.0

-5.8


1.8%

Bedrijfsobligaties

De zoektocht naar rendement zou risicovolle activa moeten bevoordelen Relatieve waardering sectoren Binnen IG, hebben we strategiën die inspelen op compressie en de nieuwe reglementaire omgeving

Europese aandelen en High yield zijn nog altijd aantrekkelijk 100

US Nfin

BB-B Nfin

90

US Fin

80

Eur Nfin

70

Breakeven (bp)

Hybrid Corp

Eur Fin US HY

60 Lt2 & Sub 50 40

SP 500

30

Eur HY

20

Periph Nfin Bk senior

Core Nfin 10

Euro Stoxx 50

0

0

5

10

15

20

25

Breakeven 12 months / Historical Vol 12 months (bp)

30


0

100

200 Spread To Govt (bp)

300

400

Bedrijfsobligaties

Investeringsaanbevelingen Positief op Nutsbedrijven Huidige en verwachte spreads per sector

Minder druk van bezuinigingsmaatregelen

Zoektocht naar rendement in perifere namen (schuldafbouw)

Non Cyclical

Positief op TMT

Cyclical

Fin Sen

Minder regulatie (Verlaging Mobiele Terminatietarieven is over)

Signalen van een of stabilisatie van de krediet statistieken

Voorkeur voor emittenten met een hogere beta zoals Telefonica

Expected 2014

-10bp

Current

Utilities

-15bp TMT

Voorkeur financieel achtergestelde vs senior

schuld

-50bp Fin Sub

0

50

100

150

200

250

300

Spread (in bp)

31


Achtergestelde schuld zal genieten van de verbetering van de kapitaalpositie van banken

Aantrekkelijk risico/rendement

Senior bank rating onder druk met bail-in maatregelen

Verzekeringssector heeft stabiele fundamentals

Niet-leven & herverzekering emittenten minder gevoelig voor rentestijging

Bedrijfsobligaties

Investeringsaanbevelingen – opportuniteiten Speel de ratio LT2 tegen Senior bank schuld

3.5

Financiëel achtergestelde

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0 Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

BARCLAYS 6 2021 LT2 Bullet BBB , 3.48%

LLOYDS 6.5 2020 LT2 Bullet BBB, 3.33%

ING BANK 3.5 2020 LT2 Call 2015 BBB+, 2.53%

ALLIANZ 4.375 Perp Call 2017, 2.63%

HANNOVER RUECK 5 Perp Call 2015, 2.20%

SWISS RE 5.252 Perp Call 2016, 2.76%

Hybride

Jan-13

Geef de voorkeur aan perifere bedrijfsobligaties

4.5

4.0

TELEFONICA 6.5 Hybrid Call 2018 BB+, 4.55%

7

ENEL new Hybrid

6.5

VOLKSWAGEN 3.875 Hybrid Call 2018 BBB, 2.52%

6 5.5 5

3.0

Hybrid Senior Ratio (rhs)

2.5 2.0 1.5

Perifere

REPSOL 3.625 2021 Senior BBB- , 2.94%

3.5

GASNATURAL 6 2020 Senior BBB, 2.44%

3

IBERDROLA 3.5 2021 Senior BBB, 2.56%

4

2.5

1.0 Dec 12

32

4.5

Ratio

Yield in %

3.5

2 Feb 13

Apr 13

Jun 13

Aug 13

Oct 13


Agenda Inhoud

I.


II.

Overheidsobligaties – Opkomende Markten

III. Bedrijfsobligaties IV. Overzichtstabel

33

Overzichtstabel & Prognoses

Overzichtstabel

ONTWIKKELDE OVERHEIDSOBLIGATIES

OPKOMENDE OVERHEDISOBLIGATIES

BEDRIJFSOBLIGATIES

34

zz{{{

zz{{{

zzz{{

United States

z{{{{

Germany

zz{{{

France

zzz{{

Belgium

zzz{{

Non-Core

zzzz{

Hard Currency Debt

zzz{{

Local Currency Debt

z{{{{

€ IG Non-Financials

zzz{{

€ IG Financials

zzzz{

$ IG Non-Financials

zz{{{

$ IG Financials

zz{{{

€ HY Corporate

zzzz{

$ HY Corporate

zzz{{

Overzichtstabel & Prognoses

35

Q4 2013

Q1 2014

Q4 2014

AMERIKAANSE RENTEVOETEN (%)

Fed Fund Target rate 2 years Interest Rate 10 years Interest Rate 10 years Breakeven Rate 2s10s Curve*

0.25 0.38 3.03 2.23 265

0.25 0.35 3.00 2.25 265

0.25 0.40 3.50 2.40 310

DUITSE RENTEVOETEN (%)

ECB Target rate 2 years Interest Rate 10 years Interest Rate 10 years Breakeven Rate 2s10s Curve*

0.25 0.21 1.93 1.55 172

0.25 0.25 2.00 1.60 175

0.25 0.40 2.30 1.75 190

RENTEVOETEN EURO-ZONE (%)

10Y 10Y 10Y 10Y

63 63 219 222

60 60 180 170

50 60 170 150

OPKOMENDE MARKTEN

Hard Currency EM spread*

308

300

275

WISSELKOERS

EUR / USD EUR / JPY EUR / BRL EUR / MXN EUR / CNY EUR / KRW EUR / PHP EUR / IDR EUR / TRY EUR / PLN

1.37 145 3.25 17.9 8.34 1448 61.1 16757 2.95 4.15

1.32 140 3.30 17.7 8.1 1430 60.70 16500 3.17 4.18

1.25 150 3.25 15.9 7.60 1370 56 16250 3.00 3.9

KREDIET

€ Corporate All spread € Non-Financials spread € Financials spread $ Corporate All spread $ Non-Financials spread $ Financials spread

103 125 120 125 360 400

98 115 115 120 -

92 105 125 115 360 385

French spread* Belgian spread* Italian spread* Spanish spread*

* In basis points

Disclaimer

Dit document heeft een louter informatief karakter. Het bevat geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het vormt evenmin de bevestiging van enige transactie tenzij uitdrukkelijk anders overeengekomen. De informatie in dit document is afkomstig van verschillende bronnen. Dexia Asset Management legt de grootst mogelijke zorg aan de dag bij het kiezen van zijn informatiebronnen en het doorgeven van de informatie. Fouten of weglatingen in deze bronnen of processen kunnen echter niet van tevoren worden uitgesloten. Dexia Asset Management kan niet aansprakelijk worden gesteld voor rechtstreekse of onrechtstreekse schade die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De inhoud van dit document mag niet worden overgenomen zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Dexia Asset Management. De intellectuele eigendomsrechten van Dexia Asset Management moeten te allen tijde worden gerespecteerd. Opgelet : Als dit document melding maakt van resultaten behaald in het verleden van een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, verwijst naar simulaties van zulke resultaten of gegevens bevat met betrekking tot toekomstige resultaten, is de cliënt zich ervan bewust dat de in het verleden behaalde resultaten en/of prognoses geen betrouwbare indicator vormen voor toekomstige resultaten. Meer nog, Dexia Asset Management preciseert dat: • indien het gaat om brutoresultaten, het resultaat kan worden beïnvloed door provisies, bijdragen en andere lasten. • indien het resultaat in een andere valuta luidt dan die van het land waar de cliënt verblijft, de vermelde winsten kunnen stijgen of dalen, afhankelijk van de valutaschommelingen. Indien dit document verwijst naar een bepaalde fiscale behandeling, is de belegger zich ervan bewust dat zulke informatie afhangt van de individuele omstandigheden van elke belegger en in de toekomst aan wijzigingen onderhevig kan zijn. Dit document bevat geen onderzoek op beleggingsgebied zoals gedefinieerd in artikel 24 §1 van de richtlijn 2006/73/EG van 10 augustus 2006 tot uitvoering van de richtlijn 2004/39/EG van het Europees Parlement en de Raad. Indien deze informatie een publicitaire mededeling is, wenst Dexia AM te verduidelijken dat deze niet werd opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van het onderzoek op beleggingsgebied en niet onderworpen is aan een verbod om te handelen reeds vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied. Dexia AM nodigt de belegger uit om steeds het prospectus te raadplegen vooraleer in één van haar fondsen te beleggen. Het prospectus en andere informatiebronnen die betrekking hebben op fondsen zijn beschikbaar op www.dexia-am.com.

36

Money does not perform. People do.

Vooruitzichten 2014 Obligatiemarkten

Recommend Documents