Odhad ceny předmětu dražby akcií společnosti MIKROP ČEBÍN a.s.
ke dni 31.12.2007
Ve Zlíně dne 19.ledna 2009
1. Popis předmětu odhadu 1.1 ÚKOL ODHADU Úkolem odhadu je odhadnout cenu předmětu dražby v místě a čase obvyklou ve smyslu ustanovení §13 odst. 1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění.
1.2 PODKLADY A ZDROJE DAT Odhadci byly dostupné podklady z veřejně přístupných zdrojů1. Výpis z obchodního rejstříku společnosti MIKROP ČEBÍN a.s. Výroční zpráva společnosti MIKROP ČEBÍN a.s.. za rok 2007 Účetní závěrka společnosti MIKROP ČEBÍN a.s. za rok 2007 Výroční zpráva společnosti MIKROP ČEBÍN a.s.. za rok 2006 Účetní závěrka společnosti MIKROP ČEBÍN a.s. za rok 2006 Zpráva auditora o ověření účetní závěrky za rok 2006 a 2005
1.3 PŘEDMĚT ODHADU Předmětem posudku je ocenění 251 ks akcií v jednotkové jmenovité hodnotě 1000,-Kč, na majitele vydaných společností MIKROP ČEBÍN a.s., se sídlem Čebín 416, PSČ 664 23, IČ: 469 91 743, která byla zapsána do obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Brně, dne 1. ledna 1993, oddíl B, vložka 948 (dále též jen jako „MIKROP ČEBÍN“ či „MIKROP“). Odhad předmětných akcií je proveden ke dni 31. prosince 2007. Obchodní firma: IČ: Sídlo: Právní forma: Základní kapitál: Datum vzniku: Zápis v obchodním rejstříku:
MIKROP ČEBÍN a.s. 469 91 743 Čebín 416, PSČ 664 23 akciová společnost 27,777.000,- Kč 1. ledna 1993 KS v Brně, oddíl B, vložka č. 948
Statutární orgán – představenstvo: Představenstvo je kolektivním statutárním orgánem společnosti, jež řídí činnost společnosti a jedná jejím jménem předseda představenstva:
1
Josef Mojžíš, r.č. 510702/130 Hradčany, Čebínská 172, okres Brno-venkov den vzniku funkce: 31.srpna 2000
Oceňovaná společnost odhadci žádné aktuálnější data neposkytla.
2
člen představenstva:
Jaroslav Vít, r.č. 510508/164 Deblín 239, okres Brno-venkov den vzniku funkce: 31.srpna 2000
místopředseda představenstva:
Ing. Aleš Váňa, r.č. 690607/3834 Lipůvka 47, okres Blansko den vzniku funkce: 29.června 2001
člen představenstva:
Dr.Ing. Pavel Tvrzník, r.č. 631015/1287 Brno, Tuřany, Myslivecká 438/65 den vzniku funkce: 29.června 2001
člen představenstva:
Ing. Petra Mojžíšová, r.č. 776108/3803 Tišnov, Osvobození 1659, PSČ 666 01 den vzniku členství v představenstvu: 23.května 2005
Dozorčí rada: Kontrolním orgánem společnosti je dozorčí rada, která dohlíží na výkon působnosti představenstva a uskutečňování podnikatelské činnosti společnosti. předseda:
Ing. Miroslav Bartoš, r.č. 490528/188 Čebín 268, okres Brno-venkov, PSČ 664 23 den vzniku funkce: 24.srpna 1999
člen:
Prof.Ing. Ladislav Zeman, CSc., r.č. 471103/426 Šlapanice u Brna, Brněnská 232, PSČ 664 51 den vzniku funkce: 24.srpna 1999
člen dozorčí rady:
Karel Tinka, r.č. 590710/2003 Drásov, Drásov 362, PSČ 664 24 den vzniku členství v dozorčí radě: 19.května 2004
1.4 ZALOŽENÍ SPOLEČNOSTI Akciová společnost byla založena podle § 172 obchod. zákoníku. Jediným zakladatelem společnosti je Fond národního majetku České republiky se sídlem v Praze 1, Gorkého nám.32, na který přešel majetek státního podniku ve smyslu § 11 odst. 3 zák.č. 92/1991 Sb., o podmínkách převodu majetku státu na jiné osoby.
1.5 PŘEDMĚT ČINNOSTI Předmět podnikání zapsaný v obchodním rejstříku zahrnuje tyto činnosti: - výroba krmiv a krmných směsí - velkoobchod - specializovaný maloobchod - zprostředkování obchodu
3
-
činnost podnikatelských, finančních, organizačních a ekonomických poradců balící činnost chov domácích a zoologických zvířat a poskytování souvisejících služeb činnost technických poradců v oblasti zemědělství a lesnictví
1.6 POSTAVENÍ SPOLEČNOSTI Společnost se zabývá vývojem, vlastní výrobou a distribucí minerálních a minerálněvitamínových premixů i směsí pro výživu všech druhů hospodářských zvířat. Navazuje na vlastní 30-ti letou tradici v tomto oboru a v současné době se řadí k nejvýznamnějším českým výrobcům pro krmivářský průmysl. Sortiment výrobků lze rozdělit do těchto hlavních oblastí: - premixy biologicky aktivních látek pro velkovýrobce krmných směsí, určených pro všechny kategorie hospodářských zvířat ve všech vývojových stádií - minerálně-vitaminová doplňková krmiva, která pokrývají potřebu vitaminů, aminokyselin, mikro a makroprvků, které se v určitém procentu dávkují při výrobě krmných směsí, nebo se aplikují jako doplněk krmné dávky - doplňková krmiva, která jsou složena z minerálně-vitamínové složky, z rostlinných i živočišných bílkovin-bílkovinných koncentrátů - medikovaná krmiva a medikované premixy V rámci doplňkové výroby dále nabízí: - výrobu instantních a minerálních lizů - výrobu stimulačních doplňků (Reprostim aj.) - přípravky pro konzervaci objemných krmiv - ucelený sortiment mléčné výživy hospodářských zvířat - "HOBBY program" pro drobnochovy zahrnující: - drobná zvířata (drůbež, holubi, králící) - skot, prasata, koně - domácí mazlíčky - tekuté minerální doplňky - vnadící směsi pro sportovní rybolov
1.7 AKCIE Druh CP: Forma CP: Podoba: ISIN: Registrace CP: Počet akcií: Nominální hodnota: Celkový objem emise: Převoditelnost akcií:
akcie kmenové akcie na jméno zaknihovaná CZ0009034880 nekótovaný CP 27 777 ks 1000,- Kč/akcie 27,777.000,-Kč je omezena na souhlas představenstva
4
1.8
ÚDAJE O AKCIONÁŘÍCH
Tab. Údaje o hlavních akcionářích (stav ke dni 19.5.2006) Akcionář Josef Mojžíš Pavel Tvrzník Jaroslav Vít Aleš Váňa ostatní celkem
Podíl na ZK 53,3% 10,0% 10,0% 10,0% 16,7% 100,0%
1.9 STAV ÚČETNICTVÍ Audit řádné účetní závěrky ke dni 31. prosince 2006 provedla auditorská společnost H – P Třebíč, s.r.o. osvědčení KA ČR č. 216, konkrétně auditor Ing. Pavel Hejtmánek, ověření č. 326. Podle názoru auditora účetní závěrka podává ve všech významných ohledech poctivý obraz aktiv, závazků, vlastního kapitálu a finanční situaci společnosti k 31. prosinci 2006 a výsledku jejího hospodaření za rok 2006 je v souladu se zákonem o účetnictví a příslušnými právními předpisy České republiky. Výrok auditora je bez výhrad. Zpráva o provedení auditu účetní závěrky za rok 2007 nebyla k dispozici.
1.10 CHARAKTERISTIKA OBORU PODNIKÁNÍ Podle statistiky národních účtů činil v roce 2006 podíl odvětví zemědělství na celkové hrubé přidané hodnotě (HPH) v základních běžných cenách (b. c.) 2,0 %, což představuje meziroční snížení o 0,25 p. b. Pokles podílu byl ovlivněn především výrazným meziročním zvýšením HPH v národním hospodářství, který činil v základních b. c. 233,8 mld. Kč při současném mírném snížení HPH vytvořené v odvětví zemědělství. Pokles HPH v odvětví zemědělství byl způsoben zejména poklesem objemu jeho produkce vyjádřené ve stálých základních cenách (s. c.) roku 2000 (podle odhadu SZÚ ČSÚ o 4,6 %) v důsledku méně příznivého průběhu počasí. Negativní vliv poklesu objemu produkce byl částečně eliminován 2,2% meziročním zvýšením cen zemědělských výrobců (CZV). Na poklesu tvorby HPH v zemědělství působilo rovněž meziroční zvýšení mezispotřeby o 1,1 %. Tento nárůst byl způsoben meziročním zvýšením cen vstupů do odvětví zemědělství o 1,6 %. Uvedený podíl odvětví zemědělství (včetně nezemědělských činností zemědělských podniků,myslivosti a souvisejících činností) na hrubém domácím produktu (2,00 %) a na celkovém počtu pracovníků (3,05 %) se již přibližuje nízkým úrovním těchto ukazatelů v nejvyspělejších zemích EU-15. Podle předběžných výsledků SZÚ za rok 2007 produkce zemědělského odvětví vyjádřená v běžných základních cenách představovala v předběžných výsledcích za rok 2007 výši 120 078,4 mil. Kč (index 2007/2006 = 118,8 %), z toho rostlinná produkce činila 65 507,5 mil. Kč (index 2007/2006 = 134,0 %) a živočišná produkce 48 291,3 mil. Kč (index 2007/2006 = 103,4 %). Zbytek do celkové produkce zemědělského odvětví vedle rostlinné a živočišné produkce tvořila jednak zemědělská práce prováděná dodavatelsky, tj. produkce zemědělských služeb (2 322,9 mil. Kč), a jednak nezemědělské vedlejší činnosti (neoddělitelné) ve výši
5
3 956,7 mil. Kč. Prudký nárůst rostlinné produkce v roce byl výsledkem jednak celkově vyšších sklizní obilovin (pšenice, žito, tritikale, kukuřice na zrno), brambor a řepky, a jednak výrazného navýšení cen zemědělských výrobků. Celkový odhadnutý objem dotací na výrobky za rok 2007 činil 3 019,2 mil. Kč, z toho 132,7 mil. Kč na rostlinné výrobky a 2 886,5 mil. Kč na živočišné výrobky, zatímco celkový objem dotací na výrobky v roce 2006 představoval 2 270,1 mil. Kč. Rostlinná produkce se v roce 2007 podílela na produkci zemědělského odvětví v běžných základních cenách 54,6 %, přičemž nejvýznamnější zastoupení na rostlinné produkci měly obiloviny (47,1 %) a technické plodiny (21,4 %). Živočišná produkce byla zastoupena na produkci zemědělského odvětví v běžných základních cenách 40,2 %, nejvýznamnější podíl na živočišné produkci představovaly produkce mléka (43,7 %) a chov jatečných prasat (23,0 %). Mezispotřeba (MS) se podílela na produkci zemědělského odvětví (bez dotací na výrobky) 74,1 %, v mezispotřebě byla nejvíce zastoupena krmiva (40,9 %). Podnikatelský důchod v běžných základních cenách (v podstatě zisk) v zemědělství dosáhl v roce 2007 objemu více než 13,7 mld. Kč, což ve srovnání s rokem 2006 (7 209,8 mil. Kč) představuje výrazný nárůst, vyjádřený indexem 190,1 %. Celkově je možno hodnotit výsledky zemědělství za rok 2007 jako velmi příznivé, jak v oblasti produkce a mezispotřeby, tak zejména v oblasti dosaženého hospodářského výsledku (podnikatelského důchodu).
Ceny zemědělských výrobců (CZV) zaznamenaly v roce 2007 ve srovnání s předchozím rokem výrazný nárůst, a to o 16,8 %. Přitom CZV rostlinných produktů meziročně vzrostly o 32,8 % a CZV živočišných produktů také vzrostly, avšak pouze o 1,7 %. V rámci živočišných produktů meziročně vzrostly CZV živočišných výrobků (o 5,1 %), a naopak meziročně poklesly CZV zvířat (o 1,9 %). Důvody výrazného meziročního růstu CZV u rostlinných produktů lze spatřovat jednak v nižší úrodě v některých tradičních pěstebních oblastech a v navazujícím růstu poptávky.Rovněž růst poptávky, zejména po obilovinách, v rozvíjejících se ekonomikách (Čína a další) nemalou měrou přispěl k růstu cen. Dalším významným faktorem růstu poptávky po potravinářských obilovinách byla orientace některých významných producentů (USA a další) na produkci obilovin pro výrobu biopaliv. V roce 2007 došlo k výraznému meziročnímu růstu CZV téměř u všech významných rostlinných komodit. Největší dynamiku růstu CZV zaznamenaly obiloviny, luskoviny a brambory, ale významný nárůst CZV se projevil také u semene řepky olejné, chmele a technické cukrovky. Meziroční pokles CZV byl zaznamenám pouze u rosených stonků lnu a u vinných hroznů moštových. CZV živočišných komodit sice zaznamenaly v roce 2007 meziroční nárůst o 1,7 %, avšak tento nárůst táhly především živočišné výrobky. Nárůst CZV představoval u vajec 13,2 % a u mléka kravského 4,5 %. Naopak, významný meziroční pokles CZV byl zaznamenám u včelího medu (o 26,1%). U zvířat byl v roce 2007 zaznamenám meziroční pokles CZV u hovězího dobytka (v rozmezí od 0,1 % /telata/ do 4,2 % /býci/) a dále u prasat (o 7,8 %). Meziroční nárůst CZV byl naopak vykázán u ovcí, beranů a skopců (o 41,3 %) a u jatečných kuřat (o 9,2 %). CZV meziročně vzrostly i u brojlerových krůt (o 20,3 %), jatečných králíků (o 5,2 %) a kapra (o 1,3 %). Vzhledem k vývoji CZV v průběhu roku 2007 lze očekávat jejich další růst v roce 2008, a to jak u významných rostlinných produktů, tak u živočišných výrobků, ale i významně u CZV zvířat.
6
Meziročně se celkový průměrný index cen vstupů do zemědělství v roce 2007 zvýšil o 5,9 %. Z toho ceny výrobků a služeb běžně spotřebovávaných v zemědělství vzrostly o 6,6 % a ceny výrobků a služeb přispívajících do zemědělských investic se navýšily jen o 0,7 %. K meziročnímu růstu cen vstupů do zemědělství v roce 2007 nejvyšší mírou přispělo zvýšení cen krmiv (o 17,1 %), osiv a sadby (o 12,6 %) a cen zvířat pro chov a výrobu (o 1,6 %). Dále meziročně výrazněji vzrostly ceny elektrické energie (o 9,2 %), ceny silniční nákladní dopravy (o 8,9 %) a ceny vodného a stočného (o 6,6 %). Mírněji meziročně zdražila údržba a opravy budov (o 5,0 %), paliva na topení (o 4,5 %), maziva (o 2,4 %), umělá hnojiva (o 2,1 %), chemické prostředky, pesticidy (o 1,8 %) a veterinární služby (o 1,3 %). K mírnému meziročnímu poklesu došlo u cen za služby pro zemědělství (o 1,4 %), cen motorových paliv (o 1,1 %), cen za služby pošt a telekomunikací (o 0,4 %) a u cen strojů a ostatních zařízení pro zemědělství (o 1,3 %). Celkově lze konstatovat, že průměrný meziroční nárůst cen vstupů do zemědělství v roce 2007 nekopíroval průměrný meziroční nárůst cen zemědělských výrobců, který dosáhl 16,8 %. Znamená to, že v roce 2007 došlo k významnějšímu uzavírání cenových nůžek mezi oběma ukazateli. Přesto je nutno uvést, že meziroční průměrný nárůst cen vstupů do zemědělství v průběhu roku 2007 zvyšoval svoje tempo a je nutno předpokládat jeho další stupňování v roce 2008, zejména u výrobků a služeb běžně spotřebovávaných v zemědělství.
Zemědělství jako celek vykázalo za rok 2007 oproti roku předchozímu dynamický růst. Celková produkce vzrostla o téměř 19% (rostlinná o 34% a živočišná pouze o 3%). Mezispotřeba díky nárůstu cen krmiv velmi vzrostla a díky tomu se zvýšila i hrubá přidaná hodnota (+36%), čistá dokonce o 73%. Zároveň mírný pokles dotací produkce (-6%) a mírný nárůst daní zapříčinily nárůst důchodů o více než 22%. Ostatní faktory se příliš nezměnily a výsledný zisk odvětví tedy narostl oproti roku 2006 o 90% na 13,7 mld.korun. Z hlediska výrobních podmínek byl rok 2007 víceméně průměrný a nárůst hodnoty produkce byl tedy dosažen hlavně díky nárůstu CZV. Méně příznivé je hodnocení efektivnosti (vysoký podíl mezispotřeby, malý podíl HPH i ČPH) odvětví, kde dosahuje ČR spíše podprůměrných hodnot v rámci EU. Do ekonomiky zemědělství zasahují také rostoucí podpory, které spolu s příznivým cenovým vývojem podmiňují příznivý vývoj výsledků odvětví.
Hrubá zemědělská produkce se v roce 2007 zvýšila (ve stálých cenách roku 1989) o 3,3 %. Na uváděném nárůstu se podílely především zlepšené výsledky rostlinné výroby, vlivem příznivých vegetačních podmínek výrazně vzrostla sklizeň obilovin, brambor, řepky a vinných hroznů. Hrubá živočišná produkce se významně nezvýšila. Nárůst hrubé zemědělské produkce v běžných cenách je podstatně výraznější a je ovlivněn zvýšením cen placených zemědělským výrobcům za dodané produkty. Hodnocený rok se vyznačoval růstem cen rostlinných výrobků a snížením cen jatečných prasat. Hrubá zemědělská produkce (ve stálých cenách) na 1 ha zemědělské půdy dosáhla výše 17 129 Kč a proti roku 2006 se zvýšila o 3,4 %. Výše hrubé zemědělské produkce na jednoho pracovníka v zemědělství vzrostla o 8,2 % na 507 947 Kč; její výši ovlivňuje i úbytek pracovníků v zemědělství.
7
Tab. Hrubá zemědělská produkce mil. Kč stálých cen roku 1989 / mil. CZK (1989 constant prices) 2006
2007
Rozdíl
Index 2007/2006
Hrubá zemědělská produkce
70 500,4
72 827,4
2 327,0
103,3
v tom: rostlinná produkce
33 385,0
35 564,1
2 179,1
106,5
živočišná produkce
37 115,4
37 263,4
147,9
100,4
Index cen dodávek výrobků a služeb do zemědělství (dále jen index cen vstupů do zemědělství) za 1. čtvrtletí roku 2008 se v porovnání se stejným obdobím předchozího roku zvýšil o 14,2 %. Z toho ceny výrobků a služeb běžně spotřebovávaných v zemědělství vzrostly o 16,0 % a u cen výrobků a služeb přispívajících do zemědělských investic došlo k poklesu o 0,5 %. K růstu cen vstupů do zemědělství v 1.čtvrtletí 2008 nejvyšší mírou přispělo zvýšení cen krmiv (o 33,9 %), a osiv a sadby (o 21,2 %), které bylo způsobené hlavně růstem ceny ječmene (o 39,4 %). Dále vzrostla cena umělých hnojiv, půdních zlepšovacích prostředků (o 17,4 %),cena zvířat pro chov a výrobu (o 16,7 %) a cena energie a maziv (o 14,5 %). Daleko mírněji se zvýšily ceny chemické prostředky, pesticidy (o 3,5 %). Poklesly ceny strojů a ostatních zařízení pro zemědělství (o 4,4 %) a veterinární služby (o 1,4 %). V porovnání k výchozí základně roku 2005 se ceny vstupů zvýšily o 16,8 %. Z toho ceny výrobků a služeb běžně spotřebovávaných v zemědělství vzrostly o 18,9 % a ceny výrobků a služeb přispívajících do zemědělských investic o 0,4 %. Nejvyšší nárůst byl vykázán u cen krmiv (o 39,0 %), maziv (o 33,4 %), elektřiny (o 33,0 %), osiva a sadby (o 32,3 %). Zvýšily se ceny paliv na topení (o 20,0 %), umělých hnojiv, půdních zlepšovacích prostředků (o 19,0 %), údržby budov (o 10,5 %) a ceny zvířat pro chov a výrobu (o 9,0 %). Mírnější cenový nárůst byl u chemických prostředků a pesticidů (o 4,8 %) a veterinárních služeb (o 1,5 %). Pokles cen byl u strojů pro zemědělství (o 6,1 %) a u služeb pro zemědělství (o 2,0 %).
8
1.11 ANALÝZA VNĚJŠÍHO POTENCIÁLU Za kvantitativní vymezení jsou v tomto ocenění považovány tržby za prodej vlastních výrobků a služeb společnosti. Prognóza relevantního trhu pokrývá předpokládanou délku první fáze výnosového ocenění a slouží jako základ pro odhad tempa růstu pro druhou fázi. Mezi faktory, které působí zejména na velikost relevantního trhu náleží celkový hospodářský vývoj, který se odráží ve vývoji HDP a inflace. Údaje o velikosti tržeb v oboru OKEČ 15.7 byly převzaty z Analýz vývoje ekonomiky ČR a odvětví v působnosti MPO za roky 2000 a následující. Minulé časové řady HDP v běžných cenách a inflace byly převzaty z dat ČSÚ. Na základě regresní analýzy a analýzy časového trendu bylo projektováno pro období 2007 až 2013 průměrné tempo růstu • vývoje HDP v běžných cenách na úrovni 6,20% • růstu relevantního trhu - OKEČ 15.7 -
lineárně na úrovni – 1,40%
-
s faktorem HDP na úrovni – 1,70%
-
s faktory HDP a inflace na úrovni -1,62%
Projekce vnějšího potenciálu je přílohou č.2 tohoto odhadu
1.12 ANALÝZA TRŽNÍHO PODÍLU SPOLEČNOSTI Hodnocení konkurenční pozice vychází z odhadu dosavadního vývoje podílu na trhu a posouzení faktorů, které tento podíl ovlivňují. Tržní podíl oceňované společnosti prezentuje korunové vyjádření za prodeje vlastních výrobků a služeb. Tržní podíl společnosti se pohyboval v rozmezí od 1,67% (2001) do 2,28%(2006). Tempo růstu tržního podílu střídavě kolísalo od - 9.1% (2004) do 11,2% (2005). Předpokládané tempo růstu pro první fázi bylo stanoveno metodou regrese. Takto stanovené tempo (v rozmezí 2,2% - 2,7%) odhadce považuje za udržitelné. Výsledkem analýzy je projekce tržního podílu do budoucnosti, tzn. pro první fázi a dále pak stabilizovaného podílu pro fázi druhou. Na základě regresní analýzy bylo projektováno pro období 2009 až 2013 průměrné tempo růstu tržeb za vlastní výrobky a služby dle regrese v rozmezí 0,3%-1,7%
Projekce tržeb společnosti za vlastní výrobky a služby je přílohou č.3 tohoto odhadu.
9
1.13 FINANČNÍ PLÁN PODNIKU Východiskem pro aplikaci metody diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele je finanční plán podniku. Dlouhodobý finanční plán společnosti byl sestaven na základě na základě analýzy předpokládaného vývoje tržeb jakožto základní veličiny ovlivňující provozněekonomické charakteristiky společnosti. Položky související s fixními náklad byly navázány na stav pracovníků, resp. dynamiku hrubých mezd. Položky dlouhodobého majetku byly plánovány s ohledem na aktuální opotřebení majetku, odpisové plány a plány obnovovacích investic do majetku. Plánovaná tempa růstu byla stanovena po provedení horizontální analýzy výnosů, nákladů a rozvahy. Procentní struktura výnosů, nákladů a rozvahy byla stanovena na základě vertikální analýzy.
Výpočet temp růstu je přílohou č. 4 tohoto odhadu.
Zásady uplatněné při modelování finančního plánu • plán tržeb za prodej zboží, vlastních výrobků a služeb vychází především z předpokládaných objemů minerálních a minerálně-vitamínových premixů a směsí pro výživu hospodářských zvířat • výkonová spotřeba je plánována ve vazbě na předpokládaný objem výkonů • plánovaný objem mzdových prostředků vychází z předpokládaného stavu zaměstnanců a tempa růstu přidané hodnoty • plánování odpisů vychází z odhadu časové řady odpisů stávajícího majetku a odpisů z nově plánovaných investic • plán krátkodobých pohledávek kalkulován ve vazbě k odpovídajícím výnosům s přihlédnutím k době obratu pohledávek • plán zásob kalkulován ve vazbě k odpovídajícím výnosům s přihlédnutím k době obratu zásob plánování finančního majetku – výsledná veličina plánu určena ve výkaze peněžních toků v důsledku vybilancovatelnosti rozvahy • plánování krátkodobých závazků plánováno a) s ohledem na dobu splatnosti b) ve vazbě na oběžná aktiva tak, aby hodnota pracovního kapitálu byla vždy kladná • plánování dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku a) při respektování stavu majetku v posledním historickém vývoji b) zvyšování o plánovanou obnovu, rekonstrukce a investice c) snižování o plánované odpisy d) snižování o plánované odprodeje • plánované investice jsou plánovány v souladu s dlouhodobým strategickým záměrem • plánování stálých pasiv – financování jak vlastním tak i cizím kapitálem
10
1.14 FINANČNÍ ANALÝZA PODNIKU Finanční analýza podniku byla provedena po dobu historického období let 2000 až 2007 a taktéž vzhledem k aplikaci výnosového způsobu ocenění i po období let finančního plánu pro roky 2008 až 2013. Ve finanční analýze byly provedeny výpočty:
1 2 3 4
I. Ukazatele zadluženosti Stupeň finanční nezávislosti Stupeň zadlužení Úrokové krytí Stupeň samofinancování
100*VK/K 100*CK/K 100*(HZ+Ú)/Ú 100*(NZ+FZ)/(ZK+KF)
5 6
II. Ukazatele krytí stálých aktiv I.stupeň krytí stálých aktiv II.stupeň krytí stálých aktiv
100*VK/SA 100*DK/SA
7 8 9
III. Likvidita Okamžitá likvidita Rychlá likvidita Běžná likvidita
100*FM/KCK 100*(FM+POHLK)/KCK 100*OA/KCK
10 11 12 13
IV. Ukazatelé obratu Obrat zásob Obrat pohledávek Obrat vlastního kapitálu Obrat celkového kapitálu
T/ZÁS T/POHL T/VK T/K
14 15 16 17
V. Ukazatelé rentability Rentabilita tržeb Rentabilita vlastního kapitálu Rentabilita celkového kapitálu Rentabilita celkového kapitálu
100*Z/T 100*Z/VK 100*(Z+Ú(1-Sdp))/K 100*(HZ+Ú)/K
VI. Ukazatelé produktivity 18 Produktivita z výkonů (tis.Kč/prac) 19 Produktivita z přidané hodnoty (tis.Kč/prac)
V/počet prac. PH/počet prac.
VII. Ukazatelé kapitálového trhu 20 Zisk na 1 000 Kč akciového kap. 21 Dividendy na 1 000 Kč akciového kap. 22 Podíl dividend ze zisku
Z/(AK/1000) DIV/(AK/1000) 100*DIV/Z
Finanční analýza je přílohou odhadu č. 7.
11
1.15 DISKONTNÍ MÍRA Vzhledem k aplikaci metody diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele je diskontní míra stanovována na úrovni průměrných vážených nákladů na kapitál - WACC. Vlastní výpočet diskontní míry zahrnuje stanovení struktury kapitálu, určení nákladů na vlastní a cizí kapitál a vlastní výpočet WACC.
Náklady vlastního kapitálu Pro výpočet nákladů na vlastní kapitál byl použit model kapitálových aktiv, který stanovuje náklady vlastního kapitálu ve tvaru nvk kde
=
rf
rf
+
β . RPT
+
RPZ +
rsc +
rl
výnosnost zcela nerizikových finančních aktiv (státních dluhopisů) riziková prémie trhu riziková prémie země přirážka za menší společnost přirážka za likviditu vyjadřuje citlivost výnosnosti akcií oceňovaného podniku na změny celého trhu, měřené burzovním indexem
RPT RPZ rsc rl β
Náklady cizího kapitálu Predikované náklady na cizí kapitál pro 1. fázi vycházejí z odhadů průměrných sazeb poskytovanými komerčními bankami nefinančním institucím.
Průměrné vážené náklady kapitálu WACC Výpočet průměrných vážených nákladů je proveden na základě tržních hodnot. Cizí kapitál pro je tvořen bankovními úvěry, které jsou do odhadu kapitálové struktury převzaté v její účetní hodnotě, a dlouhodobými závazky. V případě určení tržní hodnoty vlastního kapitálu se jedná o hodnotu, kterou hledáme. V praxi se tento problém řeší stanovením cílové struktury2 uplatněním iteračního postupu. WACC = kde
rvk .
WACC................ ...... rvk ............................... .......... VK/K ................. ...... rck........................................... d .............................. CK/K ........................
VK/K + rck (1 – d) . CK/K průměrné vážené náklady na kapitál úroková míra vlastního kapitálu poměr vlastního kapitálu ke kapitálu celkovému úroková míra cizího kapitálu sazba daně z příjmu poměr cizího kapitálu ke kapitálu celkovému
Výpočet průměrných vážených nákladů na kapitál je součástí výpočtu výsledné hodnoty podniku – příloha č. 10 2
Copeland T. – kollet T. – Murrin J.: Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 1990 U.S.A., str. 174
12
2. Ocenění akcií společnosti 2.1
VOLBA METODY OCENĚNÍ
Hodnota podniku je podle obchodního zákoníku platného v České republice obecně pojímána jako hodnota aktiv snížená o hodnotu dluhů. Při určování této hodnoty je třeba rozlišovat hodnotu tržní a hodnotu subjektivní. Subjektivní hodnotou je hodnota z pohledu konkrétního investora. Měla by odrážet jeho konkrétní možnosti, cíle i náklady příležitosti. Tržní hodnota by měla vyjadřovat názor trhu, resp. širšího okruhu investorů na perspektivu podniku a zároveň na alternativní výnosnost investic do běžně obchodovaných cenných papírů na kapitálovém trhu. Cílem tohoto znaleckého posudku stanovit tržní hodnotu akcií vydaných společností MIKROP ČEBÍN a.s. za účelem stanovení ceny předmětu dražby. U oceňované společnosti se předpokládá trvání společnosti do „nekonečna“ (going concern). Po prostudování předložených podkladů a dat z veřejně přístupných zdrojů bylo použito pro ocenění výnosového způsobu, který vychází z výnosu z předmětu ocenění skutečně dosahovaného nebo z výnosu, který lze z předmětu ocenění za daných podmínek obvykle získat, a z kapitalizace tohoto výnosu. Výnosový způsob ocenění je teoreticky nejsprávnější metodou, poněvadž představuje pro akcionáře hodnoty určené očekávanými příjmy. Za výnosovou oceňovací metodou byla zvolena metoda diskontovaných peněžních toků pro vlastníky a věřitele, poněvadž pro aplikaci této metody bylo dostatečné množství dat podložené střednědobým finančním plánem. Výnosová metoda při stanovení hodnoty akcií reflektuje nejen historii podniku, realizované minulé výnosy, ale i očekávaný vývoj podniku. Použití nákladových metod v souhrnném ocenění, vyjádřených souhrnem ocenění relativně samostatných ocenění jednotlivých majetkových složek snížený o ocenění všech závazků, je omezené, neboť reflektují současnou prodejní cenu na trhu s velkým časovým odstupem. Substanční metoda na principu reprodukčních cen je účelným doplňkovým údajem pro výnosové ocenění. Uplatňuje se především pro stanovení rozsahu zastavitelného majetku podniku, ocenění dílčích podílů na kapitálových společnostech, ulehčuje odhad potřebných investic a odpisů pro finanční plán. Ve výjimečných případech, kdy dochází k zásadnímu zlomu ve vývoji podniku, lze použít substanční hodnotu přímo jako základ pro ocenění podniku. Porovnávací způsob, který vychází z porovnání předmětu ocenění se stejným nebo obdobným předmětem, nebylo možno aplikovat, neboť hodnoty srovnatelných podniků mezi nezávislými účastníky nejsou známé. Zjišťování likvidační hodnoty je prováděno u podniků ztrátových, poněvadž majetek vložený do podniku dlouhodobě nepřináší svým vlastníkům požadovaný výnos a příjem získaný rozprodejem majetku po úhradě závazků a nákladů na likvidaci představuje pro vlastníky nejlepší možný výnos z této investice. Teto ocenění představuje dolní hranici ocenění.
13
2.2 VÝPOČET VOLNÉHO PENĚŽNÍHO TOKU Volný peněžní tok představuje veškeré peněžní toky, které společnost vytváří z upraveného provozního zisku po zdanění se zohledněním nepeněžních operací, změn pracovního kapitálu a investic do provozně nutného kapitálu. Pro výpočet volného peněžního toku byla uvažována sazba daně z příjmu ve 21%(2008), 20%(2009) a 19%(2010 a dále) a část finančního majetku společnosti pouze v provozně nutném rozsahu. Vlastní výpočet volného peněžního toku je proveden v příloze č. 9 tohoto posudku
2.3 URČENÍ POKRAČUJÍCÍ HODNOTY Základem pro stanovení pokračující hodnoty je budoucí peněžní tok, který bude podnik generovat po období, pro které nebyl stanoven finanční plán. Pokračující hodnotou rozumíme ocenění podniku k počátku 2. fáze. Vzhledem k předpokládané neomezené době trvání společnosti určíme pokračující hodnotu podniku na základě faktorů tvorby hodnoty. Výpočet pokračující hodnoty je založen na předpokladu: a) očekávané tempo růstu EBIT ve výši g = 3% b) sazba daně ve výši 19% c) náklady vlastního kapitálu v terminálním období nvk = 5,3% + 0,7220 x (4,79%) + 1,35% + 4,00% = 14,11% d) diskontní míra v terminálním období WACC = 14,11% x (0,9125) + 5,30% x (1-0,19) x 0,0959 = 13,34% e) míře investic m = 22% odpovídají čisté investice I n+1 = m x KPHVn + 1 = 0,22 x 22 718 = 4 998 tis. Kč f) kontrolní výpočet očekávané rentability investic ri = g / mi = 3,0 / 22= 13,64% ri > WACC n+1 = 13,34 % ……splněn předpoklad tvorby hodnoty v perpetuitě g) volný peněžní tok v prvním roce terminálního období FCFF2014 = KPHV2014 x ( 1 – m ) = 22 718 x ( 1 – 0,22 ) = 17 720 tis.Kč Vzhledem k předpokládané neomezené době trvání společnosti určíme pokračující hodnotu podniku dle tzv.parametrického vzorce. Diskontováním pokračující hodnoty diskontní mírou WACC, upravenou o tempo růstu, vypočteme pokračující hodnotu takto P = FCFFp /(WACCp - g) = 17 720 / ( 0,1334 – 0,03) = 171 414 tis.Kč
14
Tab. Pokračující hodnota v perpetuitě
Korigovaný provozní zisk po zdanění v posledním roce plánu Růst Korigovaný provozní zisk po zdanění v perpetuitě Míra čistých investic Čisté investice FCFFp Pokračující hodnota
22 056 3% 22 718 22% 4 998 17 720 171 414
Pokračující hodnota představuje v peněžním vyjádření částku výši 171,414.000 Kč.
2.4 NEPROVOZNÍ MAJETEK Neprovozní majetek tvoří provozně nepotřebný dlouhodobý majetek, provozně nepotřebný finanční majetek, dlouhodobý finanční majetek bez provozně nutného dlouhodobého finančního majetku, zásoby a pohledávky spojené s provozně nepotřebnou činností. Společnost eviduje ve svém majetku dlouhodobý finanční majetek, který lze považovat za provozně nepotřebný. V tomto ocenění je za neprovozní majetek považován provozně nepotřebný dlouhodobý finanční majetek, který představuje 100% obchodní podíl ve společnosti MIKROP Slovensko, s.r.o. a jiný dlouhodobý finanční majetek – v celkové výši 7,982.000,-Kč. Žádný jiný neprovozní majetek nebyl identifikován.
2.5 VÝPOČET VÝSLEDNÉ HODNOTY PODNIKU METODOU DCF Provozní hodnota společnosti představuje součet první a druhé fáze výpočtu. Výsledná hodnota vlastního kapitálu představuje součet provozní hodnoty a neprovozních aktiv ponížených o hodnotu cizích zdrojů. Společnost má k datu ocenění cizí úročený kapitál ve výši 22 940 tis. Kč a neprovozní majetek ve výši 7 982 tis. Kč. Tab. Hodnota vlastního kapitálu podniku v tis. Kč
Hodnota podniku brutto Cizí kapitál Hodnota podniku netto Neprovozní majetek Hodnota vlastního kapitálu
151 796 22 940 128 856 7 982 136 838
Výpočet výsledné hodnoty podniku je proveden v příloze č. 10 tohoto posudku. 2.6 KOREKCE PŘEDBĚŽNÉHO OCENĚNÍ Významným faktorem při ocenění balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech, a tím i podíl na řízení podniku. Mezinárodní účetní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku.
15
Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc řídit finanční a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho činnosti“. Kontrolu lze zajistit buď držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv doplněného pravomocí řídit finanční a operační politiku podniku. Kontrola zahrnuje určovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obměnách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o přeměnách podniku, změnách právní formy a likvidaci podniku a rozhodovat o dividendách Podstatným vlivem se rozumí „účast na rozhodnutích o finanční a provozní politice podniku“. Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prostřednictvím stanov nebo pomocí dohod. Obchodní podíl, který umožňuje kontrolu společnosti nebo podstatný vliv na společnost, má samozřejmě větší hodnotu než podíl minoritní. V případě ocenění minoritního podílu je třeba uplatnit srážku z hodnoty akcie určené výnosovou metodou. Oceňovaná společnost je v pozici ovládané osoby, oceňovaný balík 533 ks akcií (tj. 1,92% základního kapitálu) představuje minoritní podíl. Vzhledem k tomu, že při ocenění podniku jako celku výnosovým způsobem nebyla uplatněna žádná přirážka při výpočtu diskontní míry, je třeba provést srážku z předběžné výsledné hodnoty ocenění. Při výpočtu výsledné hodnoty uplatníme srážku 5% zohledňující likviditu akcií . Při stanovení ceny u akcií s omezenou převoditelností lze akcií lze aplikovat diskont za omezenou převoditelnost. Praxe a odborná literatura (např. studie provedené společností Robert W.Baird & Company na údajích z let 1981 - 1993, studie provedené Willamette Management Associates pro období let 1975 - 1992) doporučuje pro omezeně převoditelné akcie použít diskont 40-60% oproti ceně akcií kmenových. Nižší diskont 40-45% lze dle našeho názoru aplikovat na situaci, kdy akcie jsou převoditelné podmíněně (např. se souhlasem valné hromady či představenstva). Vyšší diskont 60% bychom aplikovali tehdy, pokud by akcie nebyly převoditelné vůbec. Vzhledem k výše uvedenému jsme toho názoru, že cena akcie společnosti je oproti ceně kmenové akcie nižší o 40%. Tab. Výpočet výsledné hodnoty akcie podniku
Hodnota vlastního kapitálu Počet akcií v základním kapitálu Počet vlastních akcií Přepočtený počet akcií Hodnota 1 akcie bez srážek Srážka Hodnota 1 akcie po srážce
136 838 000 Kč 27 777 0 27 777 4 926 Kč 45% 2 709 Kč
Při výpočtu výsledné hodnoty ocenění v dražbě nabízeného podílu byla uplatněna srážka ve výši 45 % z jeho předběžné hodnoty – 40% za omezenou převoditelnost a 5% za obchodní podíl. Hodnotu akcie společnosti MIKROP ČEBÍN a.s. stanovenou metodou diskontovaných peněžních toků jsme odhadli ve výši 2709,-Kč.
16
3. Závěr Účelem tohoto posudku je odhadnout cenu předmětu dražby v místě a čase obvyklé ve smyslu ustanovení §13 odst.1 zák. č. 26/2000 Sb., o veřejných dražbách v platném znění. Předmětem odhadu je ocenění akcií vydaných společností MIKROP ČEBÍN, a.s., se sídlem Čebín 416, PSČ 664 23, IČ: 469 91 743. Ocenění předmětných akcií je provedeno ke dni 31. prosince 2007. Při zvážení všech předpokladů a skutečností v posudku obsažených považuji za cenu obvyklou částku
2709,-Kč (slovy:---Dvatisícesedmsetdevětkorunčeských---) za 1 akcii v nominální hodnotě 1000,-Kč
679.959,-Kč (slovy:---Šestsetsedmdesátdevěttisícdevětsetpadesátdevětkorunčeských---) za 251 akcií v celkové nominální hodnotě 251.000,-Kč
Ve Zlíně dne 19. ledna 2009
za FINANCE Zlín, a.s. Ing. Libor Buček
17
