2004
2 4 . â E RV E N
Pioneer News
News P I O N E E R
Zpravodaj pro investory
Ekonomika nafty je jedním z klíãov˘ch faktorÛ politiky a naopak - ve sféfie politiky se rodí vlivy spoluvytváfiející její ekonomiku a tedy i cenu. Rozvinut˘ svût se o tom mnohokrát tvrdû pouãil – naposledy bûhem ropné krize v 70. letech. Reagoval tak, Ïe ve vyspûl˘ch ekonomikách spotfieba nafty na jednotku HDP (ve srovnání se 70. léty) klesla zhruba o 50 %. V 70. letech potfiebovaly ekonomiky OECD zhruba 3x více nafty neÏ dnes pokud budeme tuto potfiebu mûfiit podílem na celkovém dovozu. Rozvinuté ekonomiky nejsou proto tak senzitivní na volatilitu cen jako dfiíve.
ZVY·OVÁNÍ ÚROKÒ SE BLÍÎÍ. KOHO ZASÁHNE? Vût‰ina firem obsaÏen˘ch v indexu S&P 500 opût pfiekonala zisková oãekávání. Nicménû obavy ze zvy‰ování úrokov˘ch sazeb a neklid na Stfiedním V˘chodû tyto dlouhodobû rozhodující zprávy zastínily a akciov˘ trh vymazal své leto‰ní zisky. V závûru kvûtna je, povzbuzen dobr˘mi ekonomick˘mi zprávami, ãásteãnû vrátil zpût.
Cena je dnes urãována jednak zvy‰ováním poptávky v dÛsledku oÏivení, jednak spekulaãní obavou z teroristick˘ch útokÛ. Synergie zmínûn˘ch faktorÛ vede k „pfiestfielené“ cenû. Fundamentální kritéria naznaãují, Ïe ãistû ekonomická cena nafty by mûla b˘t niωí zhruba o 10 USD za barel.
Pfied atentátem ve ·panûlsku vytváfiela média dojem Ïe koalice ztrácí v Iráku pÛdu pod nohama aãkoliv opak byl pravdou. Al Kajdá byla regionálnû v defensivû. ReÏimy v Iránu, S˘rii, Lybii se chovaly umírnûnû. Negativní obrat v celkové situaci nastal po ‰panûlském atentátu jehoÏ politick˘m v˘sledkem byla zmûna priorit ve ‰panûlské politice a staÏení jednotek z Iráku. Následné útoky v rÛzn˘ch ãástech svûta usilovaly o naru‰ení jednoty koalice. SoubûÏnû se ‰panûlsk˘m útokem se rozhofiel ekonomick˘ a politick˘ terorismus v Iráku, kter˘ mûl zastavit a zastavil aktivity zahraniãních investorÛ. Nepodafiilo se proto zásadnû zv˘‰it tûÏbu ropy. Masakr v Saudské Arábii zasáhl jeden z klíãov˘ch státÛ regionu. V tûch dnech byla koalice v defensivû. Poslední politické události v Iráku a jinde v‰ak naznaãují, Ïe by se mohla naplnit prognóza obvykle dobfie informované analytické skupiny Stratfor Inc. podle níÏ bude sice zachována vojenská pfiítomnost koalice (s dominantní rolí USA) v Iráku, ale ta bude do znaãné míry rezignovat na snahu zásadnû transformovat a detailnû fiídit tamní politické prostfiedí. Pokud se tato hypotéza naplní, pak koalici moÏná pfiibudou spojenci - umírnûné islamistické kruhy, váhající evropské velmoci, v˘znamné instituce. Znamenalo by to v˘znamnou zmûnu trendu v blízkov˘chodní situaci. Strategická v˘hoda by pfie‰la opût na stranu koalice. Navíc se zdá, Ïe globální ekonomiãtí aktéfii fie‰í finanãní otázky (úrokové sazby v USA a finanãní systém v âínû) se zfietelem na globální stabilitu. To také zvy‰uje nadûji na postupn˘ pokles cen nafty a celkové zklidnûní její ekonomiky. Dr. Miloslav Doubrava
Obavy z utaÏení mûnové politiky by nemûly dlouhodobû pfieváÏit, protoÏe vy‰‰í úrokové sazby obvykle následují ekonomické oÏivení, které je doprovázeno rÛstem firemních ziskÛ, a to je pfiesnû to, co se dûje. Pouze pfiíli‰ prudké zvy‰ování úrokov˘ch sazeb by mohlo b˘t ‰kodlivé, coÏ je pfii svûtle dnes znám˘ch informací málo pravdûpodobné. Proã se tedy investofii obávají zmûny v mûnové politice? Pfiíli‰ si zvykli na vysoce likvidní a, z pohledu ceny penûz, nízko nákladové prostfiedí. Odstfiihnutí tohoto dopingu v podobû extrémnû levn˘ch penûz do normálních podmínek probûhne zfiejmû pozvolna, ale i tak nevyhnutelnû vyvolává nervozitu. Na trzích
Citát mûsíce „Pokud by Vám BÛh nabídl na v˘bûr sex appeal nebo peníze, vyberte si radûji peníze. AÏ zestárnete, stanou se právû peníze Va‰ím sex appealem“ Katherine Hepburn, v 87 letech. Upozornûní: Pfiedchozí v˘konnost fondu nezaruãuje stejnou v˘konnost v budoucím období. Hodnota investice i pfiíjem z ní mÛÏe stoupat i klesat a není zaruãena plná návratnost pÛvodnû investované ãástky.
PIONEER NEWS
je vÏdy dÛleÏitûj‰í zmûna neÏ stav. Stav je totiÏ v cenách jiÏ dávno zohlednûn. Stfiet dvou protichÛdn˘ch sil – zvy‰ování úrokÛ a oÏivení ziskovosti firem – bude pravdûpodobnû ovlivÀovat americké a evropské trhy je‰tû nûjakou dobu.
Kdo bude nejvíce ztrácet? Nízké sazby znamenají, Ïe pfiístup k levnému financování mají i subjekty s niωí bonitou. Centrální banka se v podstatû snaÏí pfiesvûdãit investory, Ïe drÏba bezrizikov˘ch aktiv (nástrojÛ penûÏního trhu) se nevyplácí. To se v podstatû loni potvrdilo. Problém je, Ïe investofii zfiejmû mají apetit jen na zisky a neohlíÏí se na rizika. Ve sv˘ch dvou posledních projevech fiekl ‰éf centrální banky v USA, Ïe deflace uÏ není rizikem, takÏe úroky budou muset vzrÛst. UÏ nyní tím trpí trh dluhopisÛ, a to ve v‰ech kreditních spektrech – vládní, bonitní firemní a dokonce i rizikové dluhopisy. Za posledních 10 let centrální banka v USA provedla dvû kola zvy‰ování úrokov˘ch sazeb. Poprvé v roce 1994 ze 3 % na 6 % bûhem 9 mûsícÛ. Trh státních dluhopisÛ v USA ztratil 10 % a akciov˘ trh 8 %, aby pak v následn˘ch letech vyge[1]
Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y
nerovaly oba trhy mimofiádn˘ rÛst. V roce 1994 trpûly nejvíce dluhopisy na rozvíjejících se trzích (devalvace mexického pesa). Tyto dluhopisy trpí i nyní a pfiipomeÀme, Ïe svou skvûlou v˘konností v prÛbûhu celé krize akciového trhu od roku 2000 pfiilákaly znaãnou pozornost i peníze mnoha investorÛ. Druhé kolo zvy‰ování sazeb probûhlo v roce 1999 po úpadku ruského státního dluhu od ãervna 1999 do kvûtna 2000 a státní dluhopisy klesly o 7 %.
Zdroj: Pioneer Investments.
Mnozí v˘znamní analytici vûfií, Ïe pokud nedojde k dal‰í teroristické ofensivû, bude cena nafty postupnû klesat. DÛvodem by byla geopolitická stabilita pfiiná‰ející iráckou produkci. Klíãov˘m uklidÀujícím faktorem je v‰ak geopolitická stabilita. Jaké jsou zde vyhlídky?
A co akcie? Optimisté argumentují, Ïe úroky rostou, protoÏe roste ekonomika, takÏe se akciím bude dafiit. Aktuální dûní to navzdory obecnû dobr˘m v˘sledkÛm firem zcela nepotvrzuje. V nebezpeãí jsou akcie nemovitostních investiãních trustÛ a bank, stejnû jako v minulosti. Nejlépe fiízené firmy se urãitû dobfie vyrovnají se zv˘‰en˘mi nároky na financování v rostoucí ekonomice. Jin˘mi slovy oÏivení mÛÏe pokraãovat i na akciovém trhu, ale investofii zfiejmû pfiesunou svou pozornost na akcie kvalitních a zdrav˘ch firem, které v loÀském roce ve svém rÛstu zaostaly za tûmi ménû kvalitními. Ing. Petr ·imãák ÎB - Asset Management, a.s.
Upozornûní: Komentáfi vyjadfiuje názory autora.
Zdroj : Pioneer Investment
Upozornûní : Komentáfi vyjadfiuje názory autora.
Zdroj : Pioneer Investments.
Ekonomika a politika nafty
News P I O N E E R
Zpravodaj pro investory
24. ãerven 2004
JAK HLEDAT „ZLATÉ CIHLIâKY“ V titulku míníme zlaté cihliãky mezi fondy. Existují. V‰ichni se po nich pídí. Ne v‰ichni je v‰ak nacházejí. DÛvodem je to, Ïe nevûdí, jak je hledat. Klíã k jejich nalezení je totiÏ v informacích a ty se nelesknou jako zlato. A co víc. Informací je dnes tolik, Ïe jich vût‰inu bez zkoumání vyhazujeme nebo pfielétneme oãima. Vût‰inu informací vût‰ina z nás neãte nebo neregistruje. Jen o fondech je na ãeském trhu dennû napsáno tolik slov, Ïe by to vydalo na plno‰tíhlou novelu. V takové záplavû informací je opravdu tûÏké vybrat a správnû vyhodnotit ty skuteãnû dÛleÏité. Jakou vypovídací hodnotu pro budoucnost má údaj o vynikající nebo ‰patné v˘konnosti fondu? Za jaké období? A co rizika? A náklady? Ne, nebudeme pokraãovat. Dodáme jediné – tento text je urãen v‰em, kdo si takové dÛleÏité a rozhodující otázky chtûjí klást a kdo na nû hledají odpovûdi.
1 ) Tzv. RANKING (z angliãtiny: a rank – hodnost). Toto hodnocení pouÏívá hodnotícího symbolu hvûzdiãek. Je zaloÏeno na statistickém hodnocení v˘konnosti za rÛzná období s tím, Ïe fond je hodnocen v pfiíslu‰né skupinû typovû stejn˘ch fondÛ (skupina peers). U nás poskytuje velmi kvalitní statistiky v˘konnosti ãasopis Fond Shop. U tohoto typu hodnocení velmi záleÏí na tom, aby byly porovnávány skuteãnû typovû stejné fondy. Jin˘mi slovy – mûly by b˘t porovnávány fondy stejného typu a srovnatelného portfolia. V opaãném pfiípadû dostáváme zavádûjící v˘sledky. PrestiÏní ranking udûluje Moorningstar. 2 )Tzv. RATING (z angliãtiny: rating – hodnocení). Toto hodnocení pouÏívá písmenka jako hodnotící symbol. Je komplexnûj‰í. Zobrazuje fundamentální hodnoty, s jejichÏ pomocí je generována v˘konnost. Neplatí v‰ak, Ïe fond s nejvy‰‰ím „ratingem“ musí mít vÏdy a za v‰ech okolností i nejvy‰‰í ranking. MÛÏe se stát, Ïe fond má na ãas vy‰‰í rating a niωí ranking. PrestiÏní rating fondu, tj. jeho fiízení, udûluje agentura Standard & Poor’s.
Upozornûní: Pfiedchozí v˘konnost fondu nezaruãuje stejnou v˘konnost v budoucím období. Hodnota investice i pfiíjem z ní mÛÏe stoupat i klesat a není zaruãena plná návratnost pÛvodnû investované ãástky.
Námluvy s fondem by v‰ak mûly zaãít seznámením s hodnocením „písmenkov˘m“ (rating – viz poznámky pod ãarou) a teprve potom je Ïádoucí pfiejít k hodnocení „hvûzdiãkovému“ (ranking – viz poznámky pod ãarou). Je vhodné tato dvû hodnocení srovnávat a pfiípadnû hledat odpovûdi na to, proã se li‰í. Hodnocení „písmenkové“ je v na‰í publicistické praxi málo obvyklé. Je to moÏná proto, Ïe je málo mediálnû lákavé a nemá, na první pohled, charakter aktuální zprávy. Preference hvûzdiãkového hodnocení pfietrvává navzdory tomu, Ïe t˘denní (ãi dokonce denní) sledování v˘sledkÛ akciov˘ch fondÛ ãi balancovan˘ch fondÛ nemá pro klienta valn˘ smysl. Málokdo v‰ak odolá, aby se nepodíval. A to je asi cílem médií. Jde jim právû o ãtenost. Chceme Vám nyní umoÏnit bliωí seznámení s tím, jak se onen dÛleÏitûj‰í, „písmenkov˘“, rating dûlá. Není bûÏnû dostupn˘ a budete ho muset hledat. DÛleÏité tedy je, abychom nejdfiíve vûdûli, kam sáhnout.
PIONEER NEWS
Povinná ãetba o tûch nejlep‰ích I investiãní svût má své vyvolené a své „posvátné“ knihy nebo, chcete-li, povinnou ãetbu. Budeme-li hledat písmenková (rating) hodnocení, pak bychom mûli nejdfiíve sáhnout po tûch od Standard & Poor’s. Hodnocení, které produkují, se naz˘vá Fund Management Rating (FMR)3 a lze jej bez nadsázky oznaãit za povinnou ãetbu4 pro kaÏdého investora. (Nûkteré fondy rodiny Pioneer Funds byly tomuto hodnotícímu prÛzkumu podrobeny a v˘slednou hodnotící zprávu je moÏno si vyÏádat nebo pfiímo stáhnout na www.pioneerinvestments.cz v anglickém originálu a ãeském pfiekladu.)
filtrem vylouãeno a zb˘vajících 20 % má ‰anci tento rating získat. Jde o naprosto neosobní mechanismus, kter˘ jednodu‰e vybírá fondy podle dosaÏen˘ch v˘sledkÛ. Skuteãné hodnocení nastoupí pozdûji.
Podívejme se v‰ak nejdfiíve na to, ãím musí kaÏd˘ fond projít, pokud chce získat FMR, a zamûfime se hlavnû na oblasti, které jsou zkoumány.
O co se zajímá S&P? Pokud jde o spoleãnost, pak agentura hodnotí:
První kolo je tvrdé Ne v‰ichni se dostanou do prvního kola. Lépe fieãeno – vût‰ina fondÛ se tam vÛbec nedostane! FMR získá ménû neÏ pûtina z celkového mnoÏství mezinárodních fondÛ. Agentura nejprve vybere ty kandidáty, ktefií vykazují v tfiíleté periodû stabilnû nadprÛmûrnou v˘konnost proti konkurenãním fondÛm se srovnatelnou strategií. PfiibliÏnû 80 % fondÛ je tímto 3 ) Fund Management Rating – ães. pfieklad – hodnocení fiízení fondu 4 ) Pln˘ report vãetnû názorÛ agentury je následnû zvefiejnûn a je k dispozici v‰em na webov˘ch stránkách http://www.funds-sp.com. Text je v angliãtinû.
[2]
Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y
Analytici Standard & Poor’s sesbírají ve‰keré dostupné dokumenty o fondu a prozkoumají je dfiíve, neÏ nav‰tíví spoleãnost a provedou interview. Jedná se zejména o právní dokumenty (prospekt, auditovaná v˘roãní zpráva), marketingové materiály (prezentace atd.) a podrobné sloÏení portfolia fondu a jeho benchmarku. Dále Ïivotopisy manaÏerÛ fondu a podrobné údaje o spoleãnosti.
Jaká je vlastnická struktura správce fondu? Je spoleãnost zisková a finanãnû stabilní, zejména pokud se jedná o specializovan˘ boutique? Jaká je její klientská základna? Jaké dÛsledky by mûlo pfiípadné pfievzetí jinou spoleãností? KaÏdá spoleãnost má svou investiãní kulturu a otázky smûfiují i tímto smûrem – jak spolupracují jednotlivá oddûlení uvnitfi spoleãnosti a jak sdílejí své informace? Je její pfiístup dÛvûryhodn˘? Není mimofiádná v˘konnost spí‰e dílem náhody neÏ kvality investiãního procesu? Podporuje firma spí‰e filosofii t˘mové práce, nebo „hvûzdné“ individuality?
Pokraãování na dal‰í stranû
Jaké hodnocení pouÏívat? Vût‰ina klientÛ a mnozí finanãní poradci nedají dopustit na statistiky v˘konnosti.1 Nedávno jsme diskutovali s redaktorem jednoho odborného ãasopisu, kter˘ uvefiejÀuje tabulky OPF s nejvy‰‰í v˘konností. Domnívá se, Ïe v˘konnost je základ. Doplnili bychom ho. Jen dlouhodobá v˘konnost je základ. V pfiípadû dlouhodobû dobré v˘konnosti je obvyklé, Ïe fond má nejen ten správn˘ poãet hvûzdiãek za statistickou v˘konnost, ale i správn˘ poãet písmenek.2 âeská publicistická praxe rovnûÏ preferuje v˘konnostní tabulky. S oblibou jim pfiezdíváme „ligové“. Jsou vût‰inou dílem toho ãi onoho redaktora. Nûkdy obsahují i metodické chyby, kdy se srovnávají fondy s ponûkud rozdílnou skladbou portfolia. V˘sledky pak b˘vají hrubû zavádûjící. Doporuãujeme spoléhat na statistiky v˘konnosti uvefiejÀované v ãasopise FOND SHOP, a to pro pfiesnû pouÏívané srovnávací metody. Pov‰imûte si, Ïe ãasopis uÏ pfies rok nedûlá hodnocení v podobû hvûzd.
News P I O N E E R
Zpravodaj pro investory
24. ãerven 2004
Pokraãování ze strany 2.
JAK HLEDAT „ZLATÉ CIHLIâKY“
Pokud jde o portfolio managera a jeho t˘m, pak agentura hodnotí: SoudrÏnost a efektivitu Je pfiístup ke konstrukci fondu konzistentní s deklarovan˘mi cíli a filosofií uplatÀovanou spoleãností? Jak tomu bylo v minul˘ch letech? Pokud se fond v˘raznû odchyluje od indexu a od konkurence, je takto aktivita deklarovaná i investorÛm? Investiãní disciplínu Jaká je organizaãní struktura t˘mu manaÏerÛ a systém rozhodování? Jak je zaji‰tûna implementace povinn˘ch rozhodnutí investiãního v˘boru, která nejsou v souladu s osobním názorem manaÏera? Existuje seznamu titulÛ doporuãen˘ch k nákupu ãi prodeji uvnitfi celé spoleãnosti? Jak jsou kontrolována rizika? Talent, zku‰enosti a vzdûlání PfiestoÏe manaÏer fondu musí respektovat vnûj‰í omezení, má velk˘ vliv na strukturu fondu. Posouzení osobního pfiístupu manaÏera fondu ke konstrukci fondu a fiízení rizika, jeho entuziasmus a sebedÛvûra – to v‰e patfií do procesu udûlování ratingu. Jde ale i o zku‰enosti. ZaÏil manaÏer cel˘ cyklus trhu – rÛsty i poklesy? Jak dlouho pracoval jako analytik a na jak˘ch trzích? Jaké dodateãné kvalifikace získal (MBA, CFA atd.)? Je jeho osobní pfiístup v souladu s pfiístupem skupiny? Jak˘ je jeho kariérní postup a finanãní motivace? TotéÏ je posouzeno i na úrovni t˘mu. Efektivní vyuÏití zdrojÛ Jaké obchodníky a jaké databáze firma vyuÏívá? V jaké mífie si vystaãí s vlastním v˘zkumem a v jaké se naopak spoléhá na externí zdroje?
Dal‰í zodpovûdnosti Kolik fondÛ manaÏer spravuje? Je jejich v˘konnost proti konkurenci také nadprÛmûrná? Je manaÏer vyuÏíván pro prodejní a marketingové aktivity? Pokud ano, jak to ovlivÀuje samotn˘ proces fiízení fondu? Hodnotí se i specifika fondu: KaÏd˘ fond je podrobnû posouzen z hlediska velikosti, ãetnosti obchodování, likvidity, klientské struktury, celkov˘ch nákladÛ atd. Mezi kladené otázky patfií: Jak se zmûnila velikost fondu za poslední rok? Je moÏné zachovat styl, pokud majetek fondu roste? Jaké faktory vyvolávají obchodování uvnitfi fondu a jak ãetnost tohoto obchodování fluktuuje?Je spoleãnost schopna zvládnout pfiípadné v˘razné odkupy ve fondu, aniÏ by to ohrozilo jeho styl? Písmenkov˘ rating udûluje komise Analytici agentury poté prezentují v˘sledky svého zkoumání komisi a ta rozhoduje o udûlení ratingu. Celá zpráva, vãetnû názorÛ agentury, je následnû zvefiejnûna i s hodnocením udûlen˘m
komisí. FMR hodnocení má následující stupnici: AAA – Fond demonstruje nejvy‰‰í standardy kvality investiãního procesu a konzistentnosti v˘konnosti se srovnatelnou konkurencí. AA – Fond demonstruje velmi vysoké standardy kvality investiãního procesu a konzistentnosti v˘konnosti se srovnatelnou konkurencí. A – Fond demonstruje vysoké standardy kvality investiãního procesu a konzistentnosti v˘konnosti se srovnatelnou konkurencí. NR – Fond aktuálnû nesplÀuje kritéria pro udûlení ratingu z hlediska v˘konnosti a kvalitativních aspektÛ. UR („nutno prozkoumat“) – Pokud do‰lo k v˘znamné zmûnû v fiízení fondu, kterou agentura je‰tû nemûla moÏnost posoudit, je fond zafiazen do této karantény . Udûlením hodnocení to nekonãí KaÏd˘ fond, kterému byl udûlen rating,
je následnû monitorován a cel˘ proces je opakován kaÏd˘ rok. Dvakrát roãnû jsou provedeny anal˘zy s cílem zmapovat fondy, které zaznamenaly mimofiádn˘ pohyb v relativní v˘konnosti proti konkurenci. Mûsíãnû je monitorována v˘konnost v‰ech fondÛ. Kontinuálnû agentura sleduje fondov˘ prÛmysl a monitoruje v˘znamné události – zmûnu manaÏera apod. Co fiíci závûrem? Objektivnû a profesionálnû posoudit kvalitu fondu je proces, kter˘ vyÏaduje znalosti a pfiístup k informacím v takové mífie, jeÏ není dostupná vût‰inû investorÛ ani mnoha profesionálním pracovníkÛm z oboru vãetnû médií. Navíc jde o velmi nároãn˘ proces, kter˘ je nutno zaplatit. Právû proto je nabízen jen tûm fondÛm, které mají ‰anci rating získat. To jsou ty, které projdou neosobním kvantitativním filtrem. Více neÏ 80 % v‰ech fondÛ není schopno takovéto hodnocení investorské vefiejnosti vÛbec nabídnout. Zlaté cihliãky se skr˘vají v onûch 20 % pozitivnû hodnocen˘ch fondÛ. (ds)
TABULKA HODNOCENÍ FONDÒ PIONEER INVESTMENTS AGENTUROU STANDARD & POOR’S Název fondu
Peer skupina Pioneer Funds – US Mid Cap Value USA Pioneer Funds – America Fund USA Pioneer Funds – Top European Players Fund Evropa Pioneer America Fund Plc (Dublin) USA Pioneer Funds – Euroland Equity Fund Evropa Pioneer Funds – European Research Fund Evropa Pioneer Funds – French Equity Fund Francie
Otevfiení fondu Listopad 2001 Listopad 2001 âerven 2000 âervenec 1999 âerven 20007 âerven 2000 Bfiezen 1998
Zdroj údajÛ v tabulce: Standard & Poor’s. Pfieklad slovních údajÛ Pioneer Investments. Pozn.: ·ipky v pravé ãásti tabulky zachycují poslední zmûnu.
PIONEER NEWS
[3]
Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y
Velikost fondu Euro 45 mil.6, USD 50 mil. Euro 320 mil., USD 355 mil. Euro 968 mil. Euro 319 mil., USD 354 mil. Euro 81 mil. Euro 1.2 miliardy Euro 91 mil.
Souãasn˘ Zmûna rating AA AA AA AA A A A
News P I O N E E R
Zpravodaj pro investory
24. ãerven 2004
INZERCE
Pioneer Funds -Top European Players obdrÏel od agentury Standard & Poor’s hodnocení AA
Budoucnost se zmûnila. Vyberte si pro sebe tu lep‰í!
PROâ ?
S K¯M ?
JAK ?
Budoucnost pfiiná‰í nová rizika. Zmûní se mûna, na niÏ jsme byli zvyklí. Zamûstnanci budou muset nûkolikrát za Ïivot zaãínat znovu, jinde a jinak. UdrÏet kvalitu Ïivota v bydlení, vzdûlání a zdravotní péãi bude záleÏet jen a jen na na‰ich penûzích. Pfiijde zmûna penzijního systému, jehoÏ podobu dnes nikdo nezná. Rozdíl mezi klidn˘m a strádajícím stáfiím bude záleÏet, krom zdraví, jistû i na penûzích, které budeme mít navíc. Mysleme na budoucnost uÏ dnes. AÏ pfiijde, bude pozdû na to ji mûnit.
V proudu zmûn, které pfiicházejí, je moudré volit pfiedev‰ím ty nejlep‰í prÛvodce sv˘ch penûz. Pioneer Funds - Top European Players obdrÏel od globální agentury Standard & Poor’s hodnocení AA.
Zprostfiedkujeme kontakt na vybrané finanãní poradce
Investice do podílov˘ch listÛ v sobû obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované ãástky a v˘nosÛ z ní a není zaruãena návratnost pÛvodnû investované ãástky. Minulé v˘nosy nejsou zárukou v˘nosÛ budoucích.
Agentura udûluje hodnocení jen nejlep‰ím svûtov˘m fondÛm. Cel˘ch 80 % z nich se nekvalifikuje. Hodnocení AA znamená, Ïe Pioneer Funds - Top European Players se umístil mezi nejlep‰ími z nejlep‰ích. S&P konstatovala, Ïe fond od vzniku pfiekonává v˘konnost sektoru evropsk˘ch akcií témûfi o 20 %. S&P konstatovala, Ïe fond pfiesvûdãivû pfiekonává MSCI benchmark. S&P konstatovala, Ïe v˘bûr akcií svûdãí o kvalitû manaÏera portfolia a jeho t˘mu. Agentura Morningstar udûlila fondu za v˘konnost.
Tento materiál není prospektem fondu a má pouze informaãní charakter. Pfied tím, neÏ investujete, seznamte se s prospektem fondu na www.pioneerinvestments.cz. Pioneer Investments je obchodní oznaãení spoleãnosti Pioneer Global Asset Management S.p.A. a skupiny jejích dcefiin˘ch spoleãností.
PIONEER NEWS
[4]
Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y
Po‰leme v‰echny informace elektronicky Osobnû poradíme v na‰em Klientském centru
Pioneer Investments Danube House Karolinská 650/1 186 00 Praha 8
800 313 663
Pfied investováním se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizov˘mi omezeními, daÀov˘mi dÛsledky, s Prospektem a manaÏersk˘mi pravidly fondu, kde jsou uvedeny informace o rizicích spojen˘ch s tímto pfiedmûtem.
News P I O N E E R
Zpravodaj pro investory
24. ãerven 2004
TOP TIP PRO VÁS P i o n e e r F u n d s – To p E u r o p e a n P l a y e r s Fond je nenápadnou zlatou cihliãkou, protoÏe jej znají spí‰e investiãnû vzdûlaní zasvûcenci. Nabízí investorÛm efekty z „nejlep‰ích my‰lenek“1 dublinského t˘mu na evropském akciovém trhu. Srovnání s konkurencí a indexem pro nûj vyznívá mimofiádnû pfiíznivû a po hloubkovém prozkoumání pfiíãin této v˘konnosti jej agentura S&P ocenila ratingem AA.2 Kromû toho si drÏí i nejvy‰‰í rankingové hodnocení 5 hvûzd.
7 6 2
5
3
4
Zdroj: Pioneer Investments, Praha
Sektor 1. Finance 2. PrÛmysl 3. Zdravotnictví 4. Suroviny 5. Spotfiební zboÏí 6. Energie 7. Telekomunikace 8. ZboÏí krátkodobé spotfieby
Podíl 26,44 % 13,92 % 11,91 % 11,10 % 10,71 % 10,05 % 8,74 % 7,13 %
V˘konnost fondu ve srovnání s konkurencí % 100
Zdroj: FOND SHOP, Moneco
95
ABN AMRO Europe Equity
WIOF EUROPEAN EQUITY FUND
0 -5
90
-10
85
-15
80
-20
75
-25
70
-30
65
-40
-45
-50
Apr
04
Oct
Jul
-60 Apr
35
03
40
-35
-55
Oct
45
Jul
50
Apr
55
02
Pioneer TopEurPlayer A EUR HSBC GIF PanEuro Eq AC EUR NG (L) Inv European Equity PC KBC EQUITY FUND - EUROPE CS EF (Lux) Euro Blue Chips B Parvest Europe C EUROTREND
60
-65
Kdo fond fiídí Andrew Arbuthnott má více neÏ 11leté zku‰enosti na trzích a je zodpovûdn˘ za eurové akciové podílové fondy a aktivnû fiízená portfolia. Vystudoval dva obory (pfiírodní vûdy a business) a k Pioneer Investments pfii‰el v roce 1999. Cel˘ evropsk˘ t˘m vede Alberto Marenco, kter˘ reportuje ‰éfovi akciov˘ch investic Stanu Pearsonovi. V t˘mu pracuje 8 manaÏerÛ a 2 jsou zamûfieni na malé firmy. Podporuje je 19 analytikÛ pokr˘vajících cca 450 spoleãností. Pro koho je fond vhodn˘ Fond je vhodn˘ pro v‰echny investory, ktefií nechtûjí pasivnû kopírovat trh, ale naopak oãekávají od manaÏera odvahu sestavit portfolio tûch nejlep‰ích akcií. Musí ale akceptovat skuteãnost, Ïe Ïádn˘ manaÏer nemá „tajn˘ seznam“ zaruãen˘ch investic a mÛÏe vybírat jen na základû peãlivého prÛzkumu. Zamûfiení na kvalitní firmy dává fondu mandát k tomu, aby mohl investorÛm slouÏit jako jádro akciové ãásti na Evropu zamûfieného portfolia. Podíl tohoto fondu v portfoliu závisí na klientovû celkové toleranci k riziku. Investofii s niωí mírou tolerance rizika (risk averse investors) by nemûli do akcií investovat více neÏ 5-10 % svého majetku a fond mohou v tomto rozsahu pouÏít. OdváÏní investofii by mûli svÛj vy‰‰í akciov˘ podíl rozloÏit do více akciov˘ch fondÛ. (p‰)
1)
) S&P povaÏuje v˘bûr akciov˘ch titulÛ za velmi úspû‰n˘ a konstatuje, Ïe svûdãí o kvalitû manaÏera por tfolia a jeho t˘mu. 2 ) Agentura nabídne tuto hloubkovou anal˘zu (Fund Management Rating) a následné hodnocení jen fondÛm, které mají pfiedpoklad rating získat. Nabídku na zpracování ratingu obdrÏí jen 20 % objektivnû nejv˘konnûj‰ích fondÛ. Pokud agentura dojde k názoru, Ïe v˘borná v˘konnost není podloÏena dostateãnû kvalitním procesem, nemusí rating udûlit.
Zdroj: Pioneer Investments, Praha.
V˘konnost vybran˘ch podfondÛ Pioneer Funds a jejich hodnocení ratingov˘mi agenturami PF - Core European Equity PF - Euro Bond PF - Euro Corporate Bond PF - Top European Players PF - Amerika PF - Strategic Income PF - U.S. High Yield Corporate Bond PF - U.S. Mid Cap Value PF - U.S. Small Companies
Údaje v mûnû EUR EUR EUR EUR USD USD USD USD USD
Datum zaloÏení 18.12.2000 18.12.2000 29.11.2001 18.12.2000 11.12.2001 04.04.2003 18.12.2000 30.11.2001 21.12.2001
Velikost (mil.) 2115,2 10202,0 1217,8 1173,0 457,9 174,2 998,9 234,0 233,2
Od 1.1.04 4,34 1,00 1,03 7,88 0,65 -1,68 -1,10 5,72 3,83
6 mûsícÛ 6,44 1,68 1,56 9,98 4,47 -0,68 0,00 8,84 9,68
1 rok 14,25 -0,49 0,69 21,51 13,63 3,54 7,55 26,87 26,37
Od zaloÏení kumulativnû -34,85 16,38 13,13 -14,07 -2,51 9,35 25,15 29,48 25,10
Od zaloÏení p.a. -11,58 4,45 4,99 -4,26 -1,01 7,80 9,56 10,75 9,47
Morningstar Rating *** ** ***** *** **** **** **** ****
S&P Star Rating ** *** ***** **** -
V˘konnost je poãítána k 11/06/04. Údaje t˘kající se ratingu a velikosti fondu jsou platné k 30/4/04. Údaje t˘kající se ratingu jsou platné k 31/5/04. Nezkrácené znûní zkratky PF je Pioneer Funds. Údaje jsou uvádûny v %. Za obhospodafiování fondÛ jsou úãtovány poplatky, které mÛÏete vyhledat na webov˘ch stránkách spoleãnosti. V‰echny informace se zakládají na hodnotách vlastního kapitálu (VK). VK pfiedstavuje hodnotu v‰ech podílov˘ch listÛ zbaven˘ch ve‰ker˘ch administrativních, transakãních a depozitních poplatkÛ. Ve VK nejsou zapoãítány Ïádné dal‰í poplatky, jako jsou danû nebo poplatky z prodeje.
Pokud Vám nejsou jasné údaje v tabulce, kontaktujte laskavû redakci na adrese uvedené v tiráÏi. Dûkujeme za názor. Pioneer News • Zpravodaj pro investory • Vydává skupina Pioneer Investments v âR. Adresa redakce: Pioneer News, Danube House, Karolinská 650/1, 186 00 Praha 8, telefon: 296 354 422. http://www.pioneerinvestments.cz, e-mail:
[email protected] Pioneer Investments je obchodním oznaãením spoleãnosti Pioneer Global Management S.p.A. a skupiny jejích dcefiin˘ch spoleãností.
PIONEER NEWS
[5]
Z P R AV O D A J P R O I N V E S T O R Y
Upozornûní: Pfiedchozí v˘konnost fondu nezaruãuje stejnou v˘konnost v budoucím období. Hodnota investice i pfiíjem z ní mÛÏe stoupat i klesat a není zaruãena plná návratnost pÛvodnû investované ãástky.
Zdroj: Bloomberg, Pioneer Investments.
1
Oct
Jak se fondu dafiilo? Dosavadní volatilita (rizikovost) fondu není vy‰‰í neÏ u tûch, které mají portfolio rozloÏeno do více akcií. Pfiitom fond, podle S&P, pfiekonal svou konkurenci v prÛmûru o 20 % od svého vzniku v ãervnu 2000. Tyto v˘sledky byly navíc konzistentní (pfiekonal konkurenci kaÏd˘ rok), coÏ agentura pfiipisuje talentu manaÏera a jeho t˘mu. PfiestoÏe je fond relativnû mlad˘, byl ocenûn vysok˘m ratingem zejména proto, Ïe rok 2003 byl pro styl manaÏera fondu (vybírat kvalitní spoleãnosti) nepfiízniv˘. V tomto roce totiÏ byly nejv˘hodnûj‰ími investicemi ménû kvalitní spekulativní firmy, ale i pfiesto se dokázal fond sv˘mi v˘sledky udrÏet na ‰pici.
podrobena hloubkovému prÛzkumu, nemÛÏe jeho manaÏer garantovat bezchybnost. V portfoliu byly napfiíklad obsaÏeny i akcie firmy Ahold. DÛleÏité je, aby dobr˘ch rozhodnutí bylo více neÏ tûch ménû ‰Èastn˘ch.
(30. 4. 2004)
8
Jul
Pohled na nejvût‰í pozice v portfoliu neodhaluje neznámá jména, která „objevil jen on“. Akcie firem jako Vodafone, Royal Dutch Petroleum, BNP Paribas, Nestlé, Porsche, ãi Deutsche Borse jsou obsaÏeny ve vût‰inû fondÛ zamûfien˘ch na evropské akcie. Tajemství úspûchu nespoãívá ani v ãastém obchodování s tûmito akciemi, ale v jejich rozloÏení. Právû neochota provádût ãetné obchodování jej odli‰uje od jin˘ch fondÛ, které také vytváfií koncentrovaná portfolia.
Sektorové alokace
Apr
ManaÏer fondu, Andrew Arbuthnott, preferuje firmy s rÛstov˘m potenciálem za rozumnou cenu. Jin˘mi slovy – jeho styl není vyhranûn ani do „rÛstového“, ani do „hodnotového“ smûru a ani se tak neli‰í od mnoha jin˘ch fondÛ. Odli‰uje jej právû otevfienû deklarovaná odvaha vytvofiit relativnû koncentrované portfolio. Slovo relativnû je na místû, protoÏe moderní teorie portfolia povaÏuje jiÏ akcie 12 firem za dostateãné rozloÏení rizik.
Ani tento pfiístup v‰ak nemÛÏe garantovat, Ïe fond bude rÛst pfii v‰eobecném poklesu na trzích. Dokázal ale klesat ménû a následnû rÛst více neÏ konkurence i neÏ index; a právû tím na sebe upoutal. PfiestoÏe je kaÏdá akcie
01
Co investicí získáte? Relativnû koncentrované portfolio 30 akcií evropsk˘ch spoleãností. Jde o velké i stfiední firmy. Slovo „Top“ v názvu tak neindikuje investice jen do nejvût‰ích firem, ale spí‰e snahu nalézt a vybrat ty nejlep‰í. Z dÛvodÛ niωí likvidity se manaÏer vyh˘bá men‰ím firmám, tj. s kapitalizací pod 2 miliardy euro.
