Nederlandse economie in zicht
Economisch Bureau Nederland
Verder herstel in 2015-2016 20 november 2014 Nederlandse economie doet het geleidelijk beter BBP-groei in % j-o-j
3 2 1 0 -1
-2 11
12
13
14
15
16
Bron: Thomson Reuters Datastream, ABN AMRO (ramingen)
Economie: groei zet door in 2015-2016 De vooruitzichten voor de Nederlandse economie lijken positief. Dat heeft te maken met de vooruitzichten voor de wereldeconomie en - dichterbij - de eurozone. We verwachten dat de economische groei in de eurozone binnenkort weer aantrekt. Dat is gunstig voor de Nederlandse uitvoer. Belangrijk is dat binnenlandse groeiremmers (woningmarkt en pensioenmaatregelen) duidelijk zijn afgezwakt. Daardoor hoeft de Nederlandse economie niet langer achter te blijven bij de eurozone-economie. In 2015 kan de economische groei in Nederland aantrekken tot ongeveer 1½%. In 2016 kan de groei nog wat hoger uitvallen mede dankzij inhaaleffecten. De werkloosheid zal in dit scenario verder afnemen. Die daling zal echter vrij langzaam verlopen omdat de economische groei duidelijk geringer is dan in eerdere herstelperiodes. De overheidsfinanciën zullen naar verwachting profiteren van het verdere conjunctuurherstel. In 2016 kan het tekort van de overheid ruim onder 2% van het BBP uitkomen. Er zijn de nodige risico’s voor ons scenario. De kans op tegenvallers is dan ook groter dan de kans op meevallers.
2
Nederlandse economie in zicht - Verder herstel in 2015-2016 - 20 november 2014
Nederlandse economie: groei zet door Nico Klene – 020 628 4204
Economie verder gegroeid in de zomer … De economie is licht gegroeid in het derde kwartaal. De
Economie in derde kwartaal verder gegroeid
opgaande lijn werd daarmee vastgehouden. Vergeleken met het dieptepunt in het voorjaar van 2013 is het bruto binnenlands product (BBP) nu met 1¼% gestegen. De groei in het zomerkwartaal was te danken aan hogere
%
2,5
6
1,5
4 2
0,5
binnenlandse bestedingen én meer uitvoer. In de voorgaande
0
twee kwartalen waren de totale binnenlandse bestedingen nog
-0,5
gedaald. De consumptie door gezinnen nam voor de tweede
-1,5
keer op rij toe, al was het nu maar een beetje. De investeringen deden het beter – na twee zwakke kwartalen. De
-2 -4
-2,5
-6
05
06
07
groei van de Nederlandse economie wordt dus breder
08
09
10
11
% k-o-k (l.a.)
gedragen dan voorheen. Dat is een goed teken.
12
13
14
% j-o-j (r.a.)
Bron: Thomson Reuters Datastream
Doordat ook de invoer toenam - méér dan de uitvoer - bleef de groei van het BBP ten opzichte van het voorgaande kwartaal beperkt tot 0,2%. Dat is duidelijk minder dan het cijfer van het tweede kwartaal. Maar dat was wat naar boven vertekend door
Groei Nederland en eurozone in de pas
eenmalige factoren. Uit de grafiek rechts blijkt dat de Nederlandse economie inmiddels niet meer achterblijft bij de eurozone.
% j-o-j
6
4 2
… mede door herstel particuliere consumptie De verbetering die de particuliere consumptie laat zien, is te danken aan de toename van het reëel beschikbaar inkomen
0 -2
én het herstel op de woningmarkt. Nadat het beschikbaar
-4
inkomen in de voorbije twee jaar nog duidelijk daalde, zou het
-6
inkomen dit jaar met zo’n 2% kunnen toenemen. Deze
05
06
07
08
10
Eurozone
verbetering heeft te maken met de flink lagere inflatie waardoor de lonen eindelijk reëel weer wat stijgen. Bovendien
09
11
12
13
14
13
14
Nederland
Bron: Thomson Reuters Datastream
vallen de pensioenpremies voor werknemers gemiddeld iets lager uit . De consumptie zal dit jaar door de magere start gemiddeld
Sterke groei dienstenuitvoer in 2014
nog niet stijgen. Doorgaans reageert deze wat vertraagd op
% j-o-j
veranderingen in het inkomen. Bovendien zijn er gezinnen waarvan het huis ‘onder water’ staat. Waarschijnlijk zullen zij
15
eerst extra willen aflossen op hun hypotheek.
10 5
Dienstenuitvoer deed het ook goed De uitvoer bleef toenemen. In de voorbije recessie en daarna heeft de uitvoer vrijwel elk kwartaal groei laten zien. De uitvoer van diensten speelt daarbij dit jaar een belangrijke rol. In de eerste drie kwartalen van dit jaar lag de dienstenuitvoer ruim 6% hoger dan in dezelfde periode van 2013. De goederenuitvoer lag maar ruim 3% hoger. Het jaargemiddelde voor de totale uitvoer van goederen en diensten zal wat hoger uitvallen dan we eerder dachten.
0 -5
-10 -15 05
06
07
08
09
Goederen Bron: Thomson Reuters Datastream
10
11
12
Diensten
3
Nederlandse economie in zicht - Verder herstel in 2015-2016 - 20 november 2014
Vooruitzichten 2015: meer groei in het buitenland Wij verwachten dat de economische groei in de eurozone
Euro is goedkoper geworden
binnenkort weer aantrekt.1 In de voorbije twee kwartalen had de eurozone-economie te lijden onder geopolitieke spanningen
103
1,40
101
1,35
99
1,30
97
1,25
rond Oekraïne-Rusland en in het Midden-Oosten. Bovendien heeft de waardestijging van de euro van midden 2012 tot het voorjaar van 2014 de export en daarmee de economische groei aangetast. Veranderingen in de wisselkoers hebben namelijk pas na enige tijd effect op de export. Deze negatieve factoren zijn inmiddels afgezwakt. Sterker nog, de euro is sinds het voorjaar flink in waarde gedaald ten
95
1,20 12 13 Reëel effectieve koers NL (l.a.)
opzichte van de Amerikaanse dollar. En we verwachten dat
14 US dollar per euro (r.a.)
deze neerwaartse trend zal aanhouden. Met enige vertraging zal dit zichtbaar worden in de Europese export. Verder gaan we ervan uit dat de stevig groeiende Amerikaanse economie de eurozone een impuls zal geven. En ook de flink lagere
In de effectieve wisselkoers zijn tevens inflatieverschillen tussen Nederland en zijn handelspartners meegenomen. Bron: Thomson Reuters Datastream
olieprijs heeft een positief effect op de groei. Op de buitenlandse afzetmarkten van Nederland zal daarom
Exportorderindex wijst op verdere groei van uitvoer
meer groei te zien zijn. Daar zal de exportsector - dankzij de
% j-o-j
concurrentiekracht van ons land - van kunnen profiteren.
16 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16
Overigens is de euro niet alleen ten opzichte van de dollar goedkoper geworden. Ook ten opzichte van de valuta’s van alle Nederlandse handelspartners is de munt gemiddeld in waarde gedaald (zie grafiek boven). De inkoopmanagersindex van de exportorders doet het goed. Deze deelindex staat ruim boven ‘50’ - het omslagpunt tussen
70 60
50 40 30 00
krimp en groei (zie grafiek hiernaast). Dat is een gunstig
02
04
06
08
10
12
14
Uitvoer binnenslands geproduceerde goederen (% j-o-j; l.a.) PMI exportorders (r.a.)
signaal voor de nabije toekomst. Binnenlandse economie groeit ook weer
PMI >50 - groei; <50 - krimp
Bron: CBS en Thomson Reuters Datastream
De economie laat het gebruikelijke patroon herstelpatroon zien: eerst gaat het met de uitvoer beter, dan gaan de investeringen meedoen en ten slotte haakt de consumptie aan. Als derde in de rij groeit ook de consumptie weer: inmiddels
Herstel consumptie dankzij stijging beschikbaar inkomen
twee kwartalen op rij. En we verwachten dat de consumptie blijft groeien. Dat heeft te maken met de stijging van het reëel beschikbaar inkomen. We noemden dat al. Weliswaar zal de inkomensstijging in 2015 - na de flinke verbetering in 2014 wat lager uitvallen, maar toch zal de consumptie het beter doen dan in 2014. De bestedingen reageren namelijk met
%
3
2 1
0
vertraging op de vrij forse inkomensgroei in 2014. Wél houden
-1
we er opnieuw rekening mee dat sommige huishoudens extra
-2
op hun hypotheek zullen aflossen, maar dat effect zal waar-
-3
schijnlijk kleiner zijn dan dit jaar. Bij een aanhoudend herstel van de uitvoer en de consumptie zullen bedrijven ook meer blijven investeren.
1
Zie voor een beschrijving van de vooruitzichten van de wereldeconomie en de risico’s onze kwartaalpublicatie Macro Visie op https://insights.abnamro.nl/
05
06
07
08
09
10
Reëel beschikbaar inkomen Bron: CBS en eigen ramingen (2014 en 2015)
11
12
13
14
Part. consumptie
15
4
Nederlandse economie in zicht - Verder herstel in 2015-2016 - 20 november 2014
Daarnaast staan veel seinen voor de woningmarkt op groen. Het aantal transacties stijgt flink, het vertrouwen van de
Vertrouwen consument in woningmarkt omhoog
consument in de woningmarkt is in oktober verder opgelopen en het aantal bouwvergunningen neemt toe.
Index; driemaands voortschrijdend gemiddelde; 100 is neutraal
105
Het is echter onwaarschijnlijk dat het aantal woningtransacties
95
in 2015 opnieuw sterk toeneemt. Er was in 2014 immers
85
sprake van inhaalvraag. Daarbij heeft de tijdelijke verruiming
75
van de schenkingsregeling de markt een impuls gegeven. De verruiming van deze regeling loopt eind 2014 echter af. Boven-
65
dien kunnen huishoudens in 2015 door een aanscherping van
55
maatregelen opnieuw minder hypotheek krijgen. Daar staat
45
tegenover dat de rente flink is gedaald. Doorkijkje naar 2016: groei verder omhoog
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
Bron: Vereniging Eigen Huis
In 2016 zal de mondiale economie ongeveer even hard groeien als in 2015, maar de groei in de eurozone kan wat hoger uitvallen. Dat heeft te maken met het gevoerde beleid, meer vertrouwen en inhaaleffecten. Gedurende een reeks van jaren heeft de economie immers onder haar potentiële niveau geproduceerd. Ten slotte werkt de verdere waardedaling van
Werkloosheid reageert vertraagd op productieherstel % j-o-j
% beroepsbevolking
6
2 3
3 4
de euro in het voordeel van de eurozone. 0
5
De Nederlandse economie zal ook van de goedkopere euro profiteren. En omdat de binnenlandse ‘groeiremmers’ vrijwel zijn uitgewerkt, denken we dat de groei van de economie opnieuw gelijke tred zal houden met die van de eurozone.
6 -3 7 -6
8 91
93
97
99
01
BBP (% j-o-j; l.a.)
Het lijkt overigens niet waarschijnlijk dat de financiële positie van gezinnen al weer voldoende hersteld is. De verwachte
95
03
05
07
09
11
13
Werkloosheid (r.a.- invers)
Bron: Thomson Reuters Datastream
stijging van de huizenprijzen is gering, waardoor in 2016 nog steeds huizen onder water zullen staan - ondanks de vervroegde aflossingen in eerdere jaren. Daarom houden we er rekening mee dat de particuliere consumptie in 2016 nog
Kerncijfers Nederlandse economie
steeds licht wordt gedrukt doordat gezinnen een deel van hun
2013
inkomen zullen gebruiken om extra af te lossen - en dus niet zullen besteden. Maar dit effect wordt wel steeds kleiner.
2014
2015
2016
% mutaties
BBP
-0,7
0,8
1,5
1,9
Al met al kan ook de Nederlandse economie in 2016 met 1¾%
Particuliere consumptie
-1,6
-0,1
0,7
1,5
à 2% wat harder groeien dan haar ‘kruissnelheid’ - het
Overheidsconsumptie
-0,2
0,0
-0,1
-0,1
potentiële-groeitempo van ongeveer 1½%.
Investeringen
-3,9
1,8
3,8
4,5
Uitvoer
2,2
4,0
4,2
5,0
Invoer
Werkloosheid en overheidstekort omlaag
1,0
4,0
4,4
5,3
Dankzij de economische groei zullen meer mensen een baan
Consumentenprijzen (CPI)
2,5
1,0
1,3
1,6
vinden. Daardoor kan de werkloosheid in 2015 en 2016
Lonen
1,2
1,2
1,6
2,0
geleidelijk verder dalen. Dit proces zal echter vrij langzaam
Niveaus
verlopen omdat de economische groei duidelijk geringer is dan
Werkloosheid (% beroepsbevolking)
in eerdere herstelperiodes.
8,3
8,3
7,9
7,5
Idem internationale definitie
6,7
6,8
6,4
6,0
Lopende rekening (% BBP)
10,2
9,5
9,4
9,3
Saldo overheid (% BBP)
-2,3
-2,7
-2,1
-1,7
Een ander gevolg van de groei is dat de overheidsfinanciën verbeteren. Zo nemen onder meer de belastingontvangsten sterker toe. Het tekort van de overheid kan in 2016 verder afnemen tot ruim onder 2% van het BBP.
Herziene cijfers zijn gecursiveerd Ramingen: ABN AMRO Economisch Bureau
5
Nederlandse economie in zicht - Verder herstel in 2015-2016 - 20 november 2014
APPENDIX 1. TABEL MACRO-INDICATOREN
Kerncijfers Nederlandse economie 2012
2013
2014 Kwartaal 1 Kwartaal 2
% mutaties
BBP
2014r
2015r
2016r
0,2
0,8
1,5
1,9
Kwartaal 3
Kwartaal 4
k-o-k
k-o-k
k-o-k
0,6
-1,6
-0,7
-0,3
Particuliere consumptie
-1,5
-1,6
-0,8
0,4
0,1
-0,1
0,7
1,5
Overheidsconsumptie
-1.6
-0,2
0,9
-0,3
0,0
0,0
-0,1
-0,1
Investeringen
-6,0
-3,9
-1,7
-2,6
1,7
2,0
3,8
4,5
Uitvoer goederen & diensten
3,2
2,2
1,2
1,6
1,2
4,0
4,2
5,0
Invoer goederen & diensten
2,8
1,0
1,4
0,4
2,0
4,0
4,4
5,3
Consumentenprijzen (CPI - % j-o-j)
2,5
2,5
1,1
1,0
0,9
1,1 (okt)
1,0
1,3
1,6
Lonen (part, sector, % j-o-j)
1,6
1,2
1,1
1,0
1,3
1,4 (okt)
1,2
1,6
2,0
Niveaus
Werkloosheid (% beroepsbevolking) idem internationale definitie
6,4
8,3
8,7
8,5
8,1
8,0 (okt)
8,3
7,9
7,5
5,3
6,7
7,2
7,0
6,6
6,5 (okt)
6.8
6,4
6,0
2014r
2015r
2016r
Producentenvertrouwen (ultimo)
-5,6
0,1
1,1
0,7
-0,2
2,0 (okt)
Consumentenvertrouwen (ultimo)
-39
-17
-7
-2
-7
-8 (nov)
2013
2014
Ramingen: ABN AMRO Economisch Bureau
Kerncijfers internationale economie 2012
Kwartaal 1
Kwartaal 2
Kwartaal 3
Kwartaal 4
k-o-k
% mutaties
k-o-k
k-o-k
k-o-k
0,3
0,1
0,2
0,9
1,5
1,9
0,2
0,8
-0,1
0,1
1,6
1,8
2,2
2,2
-0,5
1,1
0,9
2,3
3,8
3,0
1,38
1,38
1,37
1,26
1,25 (okt)
1,25
1,15
1,00
0,2
0,3
0,3
0,3
0,1
0,1 (okt)
0,0
0,0
0,0
1,3
1,9
1,6
1,3
0,9
0,8 (okt)
0,9
1,3
1,6
BBP eurozone
-0,6
-0,4
BBP Duitsland
0,6
BBP Verenigde Staten
2,3
USD per EUR (ultimo)
1,32
Korte rente eurozone (%, 3m-euribor, ultimo) Lange rente, 10jr Bund (%, Duitsland, ultimo)
Niveaus
Lange rente, Nederland (%,10jr staats, ultimo) Olieprijs Brent (USD/barrel, gemiddelde) Ramingen: ABN AMRO Economisch Bureau
1,5
2,2
1,7
1,5
1,1
1,0 (okt)
1,0
1,4
1,7
111,7
108,7
108,3
109,7
102,1
87,4 (okt)
105
90
85
6
Nederlandse economie in zicht - Verder herstel in 2015-2016 - 20 november 2014
APPENDIX 2. TABEL MESO-INDICATOREN
Kerncijfers Nederlandse economie naar sector 2011
2012
2013
2014 Kw artaal 1
Kw artaal 2
Kw artaal 3
Kw artaal 4
2014r
2015r
3
2
2,5
Algemeen PMI (ultimo,index > 50 = groei)
46,2
49,6
57,0
53,7
52,3
52,2
53,0 (okt)
Bedrijfsfaillissementen (totaal uitgesproken)
6.866
8.339
9.429
2.003
1.974
1.888
606 (okt)
Index Wereldhandel, ultimo
128,2
128
133,3
132,5
133,6
134,5 (aug)
Agrifood Omzet v oedings- en genotmiddelenind. (% j-o-j)
9,4
3,1
3,9
2,2
1,9
-2,0
Productie v oedings- en genotmidd.ind. (% j-o-j)
1,6
-2,4
3,0
-0,1
-1,0
-4,3
Ex port v oedings- en genotmiddelen (% j-o-j) Producentenprijzen v oedingsmidd. (% j-o-j; ult)
7,5
3,7
6,8
3,7
2,2
0,5 (aug)
10,1
3,0
1,3
-0,1
-0,4
-1,9 (sep)
-1,6
Bouw en onroerend goed Omzet bouw ex cl. projectontw . (% j-o-j)
4,3
-6,9
-4,4
4,7
-1,8
12,1
8,6
6,5
2,7
2,3
2,7
Bouw productie (v olumes, % j-o-j)
4,3
-8,4
-4,5
5,8
0,3
-2,2
Aantal maanden productie in portefeuille
6,2
5,6
5,3
5,6
5,8
120.739
117.261
110.049
28.963
34.074
39.160
-2,4
-6,5
-6,6
-1,5
1,2
1,8
Retail v erkopen (w aarde, % j-o-j)
0,7
-1,2
-2,1
-0,2
0,7
-0,1
1
Retailprijs (% j-o-j)
2,1
2,0
1,8
-0,2
-0,4
-0,7
0
1
Omzet supermarkten (% j-o-j)
2,1
3,0
2,1
-0,6
3,1
1,4
1,5
2,5
555,8
502,4
416,8
107,0
93,3
90,1 2,5
3
Verleende nieuw bouw v ergunningen (€ mld)
Aantal w oningtransacties Prijs koopw oningen (% j-o-j)
6,0
Detailhandel
Autov erkopen (x 1000) Industrie Dagproductie (% j-o-j)
3,3
-0,7
-1,1
3,5
0,8
0,5
Bezettingsgraad (%)
79,6
77,9
78,4
79,6 (jan)
80,2 (apr)
79,7 (jul)
80,3 (okt)
Orders in maanden w erk, ultimo*
3,2
3,2
3,3
3,3
3,5
3,6
3,5 (okt)
Oordeel v oorraden, ultimo* (saldo in %)
2,3
4,7
1,2
2,3
3,1
3,9
3,7 (okt)
Omzet telecommunicatie (% j-o-j)
-0,7
-1,9
-4,1
-3,7
-2,4
Omzet reclamebureaus (% j-o-j)
-4,5
-5,8
-4,1
6,5
5,0
Omzet IT dienstv erlening (% j-o-j)
3,2
-3,2
-0,7
7,7
8,0
Technologie, Media & Technologie
Transport & Logistiek Omzet Transport & Logistiek (% j-o-j)
4,3
3,1
0,7
1,4
1,9
1.738,00
699,00
2.277,00
1.002,00
831,00
Goederenv erv oer Schiphol (tonnen x 1000)
1.523
1.483
1.531
366 (t/m mrt)
Sentiment transport (ultimo)
-28,9
-12,8
Baltic Dry Index (ultimo)
19,1
1.063,00
1.428 (okt)
801 (t/m jun) 1.074 (t/m aug)
1.356 (t/m okt)
-2,8
18 (sep)
16,9 (okt)
Zakelijke dienstverlening Oordeel omzet 3-mnds, ultimo*
-10,0
-14,4
-4,4
15,3
5,1
13,4
12,6 (okt)
Aantal uitzenduren ABU (% j-o-j)
5
-4
-3
4 (per.2)
4 (per. 4)
8 (per. 9)
10 (per. 10)
Omzet ABU (% j-o-j)
6
-2
-1
4 (per.2)
4 (per. 4)
7 (per. 9)
9 (per. 10)
* saldo po sitieve en negatieve antwo o rden (%)
Ramingen: A B N A M RO Eco no misch B ureau Nederland
7
Nederlandse economie in zicht - Verder herstel in 2015-2016 - 20 november 2014
Overige publicaties van ABN AMRO | Economisch Bureau: ‘Nederlandse Economie in zicht’ verschijnt elke maand en gaat in op macro- en meso-economische ontwikkelingen. Overige periodieke publicaties van het Economisch Bureau zijn onder meer: ►Macro Weekly
Wekelijkse publicatie over actuele mondiale ontwikkelingen op het terrein van macro-economie en financiële markten. De publicatie komt uit in het Nederlands en het Engels.
►Visie op rente en euro
Maandelijkse update over renteontwikkelingen in de eurozone en Nederland en de koers van de euro. Kwartaalpublicatie over conjuncturele ontwikkeling in industrielanden en opkomende markten. Tevens worden prognoses gegeven van onder meer BBP-groei, inflatie, werkloosheid en begrotingstekort. (Oók Engelstalig.) Kwartaalpublicatie over opkomende economieën. (Oók Engelstalig.)
►Macro Visie ►EM Visie ►Sector Monitoren ►Visie op Sectoren
►Woningmarktmonitor ►Quarterly Commodity Outlook
Rapport met sector specifieke economische ontwikkelingen. Op dit moment zijn er zeven Sector Monitoren: Agrifood, Bouw, Industrie, Retail, TMT (Technologie, Media & Telecommunicatie), Transport & Logistiek en Zakelijke dienstverlening. Jaarlijkse sectorupdate waarin Sector & Commodity Research zijn visie geeft op brancheontwikkelingen en omzetverwachtingen. In de VoS 2014 worden 11 sectoren en 76 branches besproken in factsheets van twee pagina’s. In mei is de VoS 2014 gepubliceerd. Kwartaalpublicatie over ontwikkelingen op de Nederlandse woningmarkt. Kwartaalrapport dat de prijsvooruitzichten voor grondstoffen weergeeft voor zowel de korte (drie maanden) als de lange termijn (t/m 2016). Ingegaan wordt op prijzen van energie, metalen en agrarische grondstoffen. Een korte samenvatting verschijnt ook in het Nederlands.
Lees meer over het Economisch Bureau op:
https://insights.abnamro.nl/category/economie/
Dit document is samengesteld door ABN AMRO, Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie en sectoren, ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie, Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld, Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen, U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is, Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie, De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien, Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels, Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen, De waarde van beleggingen kan fluctueren, In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst, ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen, Alle rechten voorbehouden,
