maart
2014 MARKTCOMMENTAAR
INHOUD Inleiding
2
In het kort…
3
Het scheelde niet veel of de publicaties van de economische indicatoren en van de ondernemingen werden in maart weer verdrongen door de geopolitiek. De voorbije maand werd immers gekenmerkt door de crisis in Oekraïne en het referendum dat in de Krim werd georganiseerd door de pro-Russische leiders.
Marktcontext in Europa
4
Marktcontext in de Verenigde Staten
5
Monetair beleid
6
Na de resultaten van dit referendum (een massale «JA» voor een aanhechting bij Rusland) keurden de Verenigde Staten en de Europese Unie economische sancties tegen Rusland goed. Deze sancties blijven bescheiden, maar het verlies van buitenlands kapitaal en investeringen zouden zware gevolgen kunnen hebben voor de Russische economie.
Kortetermijnrentes
7
Overheidsobligaties
8
Covered bonds
10
Tegelijkertijd wordt de vrees voor de groeilanden sterker met onder meer China dat regelmatig tekens van zwakte vertoont. Een vertraging van de activiteit lijkt immers meer en meer duidelijk voor de locomotief van de wereldeconomie. Parallel hiermee vertoont Europa aanmoedigende tekens van herstel, ook al blijven de rentevoeten uiterst laag.
Bedrijfsobligaties
11
Aandelen
12
Wisselkoersen en grondstoffen
14
Bijlage
15
INLEIDING
Marktcommentaar van maart 2014
IN HET KORT… ➤➤
Tijdens de voorbije weken werd nog steeds een sterke volatiliteit van de Amerikaanse economische indicatoren waargenomen. Dit fenomeen kan weer gerechtvaardigd worden door de slechte weersomstandigheden.
➤➤
Het herstelscenario concretiseert zich geleidelijk aan in de eurozone, geholpen door structurele maatregelen, een luwte van de schuldencrisis en een zeer soepel monetair beleid.
➤➤
Op de markt van de overheidsschuld daalden alle rentevoeten, met een overprestatie van de lange looptijden en van de perifere landen.
➤➤
De dynamiek van de spreads op de covered bonds blijft positief voor de «perifere» programma’s. In dit kader bleef de primaire markt vrij actief.
➤➤
De credit spreads ontspanden zich weer. De investeerders behouden hun vertrouwen en blijven streven naar rendement. Zoals gewoonlijk was de primaire markt sterk actief in maart.
➤➤
De US- indices (Dow Jones, S&P) en Eurostoxx50 eindigden de maand lichtjes positief. De prestatie van de Italiaanse index overtrof in ruime mate die van de andere indices.
Specifieke financiële termen worden verklaard in een lexicon : www.ethias.be/lexicon
3
Marktcommentaar van maart 2014
MARKTCONTEXT IN EUROPA In maart bevestigden de meeste economische indicatoren het scenario van een traag herstel in de eurozone. Zo kan er voor de eerste keer sinds maanden een lichte verbetering van de werkloosheidsgraad worden vastgesteld, ook al blijft de situatie van de arbeidsmarkt slecht. Deze verbetering laat vermoeden dat het ergste achter ons ligt. In deze context verbetert logischerwijze het vertrouwen van de gezinnen en zijn er in de maand maart goede resultaten mogelijk voor de Europese consumptie.
De verbetering is ook merkbaar op vlak van de economische activiteit. Niet enkel de vertrouwensindicatoren blijven positief, maar de industriële productiecijfers wijzen bovendien op een duidelijke groei van de activiteit in de eurozone. In maart was er overigens een nieuwe vertraging van de consumptieprijzen. De inflatie zakte immers naar 0,5 % over een jaar, d.i. het laagste niveau sinds november 2009. Deze nieuwe vertraging van de prijzen is op de koop toe niet gericht op de energieproducten, maar eerder gebaseerd op het geheel van de goederen.
4
Marktcommentaar van maart 2014
MARKTCONTEXT IN DE VERENIGDE STATEN De maand maart bleef in de lijn van de vorige maand met gemengde resultaten voor de Verenigde Staten. Meer dan ooit zal het eerste kwartaal 2014 gekenmerkt blijven door een strenge winter. In deze context steeg het Amerikaanse handelstekort in februari naar $ 42,3 miljard tegenover $ 39,3 miljard in januari. De consensus anticipeerde een deficit van $ 39,1 miljard. De groeiverwachtingen van het eerste kwartaal 2014 zullen dus nogmaals neerwaarts moeten worden herzien.
Niettemin verwachten de investeerders de volgende maanden een belangrijke heropleving van de Amerikaanse groei. De laatste ISM-enquêtes (zelfs beneden de verwachtingen) pleiten voor een versnelling van de industriële activiteit, net zoals de tewerkstellingscijfers en het consumentenvertrouwen. Wat de prijzen betreft, zijn de deflatiekrachten nog steeds zeer actief in de Amerikaanse economie. De inflatie voor de maand februari bedraagt nu 1,1 %.
5
Marktcommentaar van maart 2014
MONETAIR BELEID De eerste inflatieramingen in maart wekten bij een bepaald aantal investeerders opnieuw verwachtingen op dat de ECB haar richtrentes opnieuw zou verlagen of nieuwe «niet-conventionele maatregelen» zou aankondigen. De ECB liet haar rentes evenwel ongewijzigd en zij kondigde geen enkele nieuwe maatregel aan. De Europese Centrale Bank versterkte daarentegen haar forward guidance, zij plaatste de euro onder toezicht en, vooral, zij gaf toe dat een «quantitative easing»-programma (QE) ernstig wordt onderzocht.
Zoals voorzien blijft de Fed haar steunbeleid van de Amerikaanse economie verder afbouwen. Het bedrag van de maandelijkse obligatieaankopen van de Fed (QE3) daalde opnieuw met 10 miljard dollar, en komt zo terug op 55 miljard dollar te staan. Na afloop van de vergadering had de voorzitster Janet Yellen een andere verrassing voor de financiële markten door aan te kondigen dat de rentevoeten voor de eerste keer in zes maanden na de volledige stopzetting van de QE3 zouden kunnen verhogen. Bijgevolg neemt de kans op een eerste stijging van de Amerikaanse richtrentes tijdens het eerste semester van 2015 lichtjes toe.
6
Marktcommentaar van maart 2014
KORTETERMIJNRENTES Door de liquiditeitsdaling op de interbancaire markt (terugbetaling van de LTRO) blijft de euriborrente lichtjes stijgen. In de hypothese van een te snelle verharding van de voorwaarden op de monetaire markt, herhaalde de ECB haar wil om de monetaire instrumenten die zij tot haar beschikking heeft aan te wenden om de rentevoeten laag te houden.
Eind maart was de euriborrente 3 maanden met 0.32 % nog steeds hoger dan de ECBrichtrente. Dit is het hoogste niveau sinds augustus 2013, maar blijft nog steeds zeer ver verwijderd van de niveaus die werden waargenomen vóór de crisis van 2008.
7
Marktcommentaar van maart 2014
OVERHEIDSOBLIGATIES In maart werd de tendens die sinds het begin van het jaar werd waargenomen voortgezet met een daling van 6 bpn op de Duitse Bund op 10 jaar en 12 bpn op zijn Belgische homoloog. Over het eerste kwartaal verloren de Belgische en Duitse rentes op 10 jaar meer dan een dertigtal bpn terwijl de kortetermijnrentes minder daalden, hetgeen leidde tot een afvlakking van de rentecurves.
De rentedaling in maart kan worden toegeschreven aan de onrust in Oekraïne, aan een zeer lage inflatie in Europa en aan een zeer voorzichtig discours van de Europese Centrale Bank die niet uitsluit dat zij haar rentes nog zal verlagen.
8
Marktcommentaar van maart 2014
Op de perifere landen is de daling van de rendementen nog meer uitgesproken. De investeerders storten zich immer op de geografische zones die nog een beetje rendement opbrengen. Italië en Spanje, waarvan de rentevoeten op 10 jaar in het begin van de maand nog boven de 4 % lagen, bieden nu nog slechts ongeveer 3,20 %. Portugal toonde eveneens een daling van zijn rendement met 78 bpn alleen over de maand maart. Griekenland bereikte daarentegen opnieuw renteniveaus van voor de crisis die hij in 2010 doormaakte.
Wat dit laatste land betreft, de herziening van de Trojka IMF-EC liet toe de laatste steunschijf vrij te maken en wordt er nu gesproken van een terugkeer naar een financiering door de markten, hoewel dit nog onzeker is
9
Marktcommentaar van maart 2014
COVERED BONDS Tijdens de maand maart, en meer in het bijzonder op de perifere landen, zette de dalende tendens van de spreads zich voort. Sommige covered bonds konden immers gebruikmaken van verschillende golven van ratingverhogingen, met name door Moody’s op de programma’s van de perifere landen. Bovendien paste het agentschap haar nieuwe ratingmethode toe die gunstig is voor de covered bonds.
In deze context was de primaire markt zeer actief tijdens de maand maart. De kredietinstellingen maakten gebruik van de zwakke spreads en van de appetijt van de investeerders om zich te financieren aan interessante rentevoeten.
10
Marktcommentaar van maart 2014
BEDRIJFSOBLIGATIES De credit spreads bleven vrij stabiel ondanks de crisis in Oekraïne. De investeerders zijn op zoek naar rendement en zijn bereid om risico’s te nemen om hun doel te bereiken. In deze context is de liquiditeit op de markten beperkt aangezien alle investeerders koopgericht zijn. Men noteert een technisch effect, met name de wijziging van de bestanddelen van de iTraxx-index met als gevolg een lichte stijging op 20 maart.
In de maand maart zijn er traditioneel veel terugbetalingen van bedrijfsobligaties. Dit was dit jaar opnieuw het geval met als gevolg een actieve primaire markt met het oog op de herfinanciering van deze vervalbedragen. Er werd een totaal van 65 miljard uitgegeven, d.i. 70 % meer dan in februari. De tendens blijft uit te geven op zo lang mogelijke termijn (7 tot 15 jaar) met zeer zwakke credit spreads. Er waren ook zeer veel «ondergeschikte» uitgiften, d.i. een bijkomend element dat getuigt van de risicoappetijt van de investeerders.
11
Marktcommentaar van maart 2014
AANDELEN Indices In het begin van de maand werden de aandelenmarkten, die vreesden voor een escalatie, verzwakt door de ongerustheid over het Chinese financiële systeem en de spanningen in Oekraïne. Vervolgens werden de investeerders gerustgesteld door de belofte van de heer Poetin om Oekraïne niet te splitsen. De recente verklaring van de Chinese eerste minister om de economie te ondersteunen had ook een impact op de markten.
De Italiaanse index (Mib) steeg opnieuw op basis van de verwachtte hervormingen van de nieuwe regering (+14.36 % sinds januari). De Dax, de Duitse index, leed nog meer onder de geopolitieke stress (Oekraïne en China) en onder de ontwaarding op de munten van de groeilanden; haar prestatie is zo goed als nihil sinds januari (+0.04 %).
De indices sluiten de maand licht positief af: Euro Stoxx50: +0.39 %, S&P:+0.69 %, en Dow Jones:+0.83 %. De Nasdaq-index van de technologische waarden zakt met -2.53 %. Sinds het begin van het jaar presteren de Europese indices beter dan de US indices: +1.69 % voor de Euro Stoxx50 tegen +1.30 % voor de S&P.
12
Marktcommentaar van maart 2014
Sectoren De sector van de Utilities (diensten aan collectiviteiten) steeg eindelijk na 5 jaar van onderprestatie ten opzichte van de Eurostoxx. Hij won 4.85% over de maand. De distributiesector steeg met 3.44 %.
De sectoren van de media, luxegoederen en chemie daalden in maart met respectievelijk -2.81 %, -2.63 % en -2.42 %. De verzekeringsmaatschappijen verloren -1.68 % De sector had nochtans goed gereageerd op een aankondiging van verwachte rentestijging in de US.
13
Marktcommentaar van maart 2014
WISSELKOERSEN EN GRONDSTOFFEN Goud
Brent
Eurodol
Het goud daalde met 3.19 % en is 1284,01 $ per ounce waard.
De brent verloor 2,12 % en eindigt➤ op 106,98$.
De eurodol eindigt op 1,3772, d.i. een daling van 0,26 % als anticipering op de nietconventionele maatregelen van de ECB
14
Marktcommentaar van maart 2014
BIJLAGE Rentevoeten
15
Marktcommentaar van maart 2014
Aandelen, grondstoffen en forex
16
DIRECTIE FINANCIËN
[email protected]
Verantwoordelijke uitgever : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 LIÈGE Opmaak :
[email protected]
JURIDISCHE INFORMATIE Deze publicatie is van informatieve aard. Zij is gebaseerd op onze eigen analyse van de financiële markten alsook op inlichtingen van derden die als voldoende betrouwbaar worden beschouwd. Ethias geeft evenwel geen enkele garantie met betrekking tot de volledigheid, de juistheid, de relevantie en de actualiteit van de gepubliceerde informatie. Ethias draagt bijgevolg geen enkele verantwoordelijkheid met betrekking tot deze gegevens. Deze publicatie heeft als doel u te informeren over de situatie die op de financiële markten heerst. Zij houdt onder geen beding een professioneel advies, een voorstel of een aanbod van Ethias in om te investeren of te desinvesteren in bepaalde financiële markten of instrumenten. Ethias draagt geen enkele verantwoordelijkheid voor de eventuele schade opgelopen ten gevolge van een beslissing gebaseerd op de gepubliceerde informatie.
