november
2014
MARKTCOMMENTAAR
INHOUDSOPGAVE Inleiding
2
In het kort…
3
Marktcontext in Europa
4
Marktcontext in de Verenigde Staten
5
INLEIDING
Monetair beleid
6
Kortetermijnrentes
7
De rentevoeten daalden zoals tijdens 10 van de voorbije 11 maanden sinds het begin van het jaar en bereikten nieuwe records. Dit wordt onder meer gerechtvaardigd door de gemengde macro-economische cijfers, een zeer zwakke inflatie en vooral een grotere kans dat de ECB massaal tussenkomt op de rentemarkt door de aankoop van overheidsobligaties.
Overheidsobligaties
8
Hoe het ook zij, met een rendement van 0,70 % op de Duitse Bund op 10 jaar en van 0,92 % op de Belgische obligaties met dezelfde maturiteit zijn ofwel de markten overdreven pessimisch of is het economisch herstel verre van gewaargborgd.
Covered bonds
10
Bedrijfsobligaties
11
Aandelen
12
Wisselkoersen en grondstoffen
14
Bijlage
15
Marktcommentaar van november 2014
IN HET KORT… ➤➤
Ook al is niet alles rooskleurig voor de Amerikaanse economie, de novembercijfers bevestigen een bevredigende groei in de Verenigde Staten voor 2014.
➤➤
Hoewel de eurozone niet op echte recessie lijkt af te stevenen wijzen de zwakke vertrouwensindicatoren erop dat deze niet veraf is.
➤➤
Wat de overheidsobligaties betreft, daalden de core-rentes en de perifere rentes op basis van de gemengde macro-economische cijfers en een grotere kans op afkoop van staatsschulden door de ECB.
➤➤
De credit spreads daalden weer op het einde van de maand na twee weken van status quo. De absolute rentes daalden opnieuw en braken nieuwe records.
➤➤
Het aankoopprogramma van covered bonds door de ECB steunt de primaire markt, maar de spreads liepen lichtjes uit tijdens de maand november.
➤➤
De aandelenindices ‘vlogen de hoogte in’. Zij tonen allen positieve prestaties sinds het begin van het jaar.
Specifieke financiële termen worden verklaard in een lexicon : www.ethias.be/lexicon
3
Marktcommentaar van november 2014
MARKTCONTEXT IN EUROPA In de eurozone brengt de maand november niets nieuw in de sombere dynamiek die sinds het begin van het tweede semester wordt waargenomen. De deflatievrees die gekoppeld is aan het behoud van een uiterst zwakke inflatie alsook aan de onderzoeksresultaten die niet verder verbeteren, en in sommige gevallen zelfs verslechteren, leidt immers tot een reeks neerwaartse herzieningen van de economische groeiverwachtingen in de eurozone.
Commissie paste haar groeiverwachtingen eveneens neerwaarts aan. Om al deze redenen wachten de financiële markten nu op de invoering van een nieuw monetair versoepelingsbeleid door de Europese Centrale Bank. De volgende maatregel van de ECB (die het meest overwogen wordt door de markten) zou dan ook kunnen bestaan in een massaal aankoopprogramma van Europese overheidsobligaties.
Zo verwacht het IMF voor 2014 nog slechts een groei van 0,8 % tegen een eerdere verwachting van 1,1 %. De Europese
4
Marktcommentaar van november 2014
MARKTCONTEXT IN DE VERENIGDE STATEN In de Verenigde Staten is er ook een status quo op het vlak van de economische lessen voor november. Het goede nieuws van de maand betreft de cijfers van het Amerikaanse BBP voor het derde kwartaal 2014 (+3,5 %). Deze cijfers moeten evenwel worden gerelativeerd aangezien deze prestatie hoofdzakelijk te wijten is aan vrij volatiele bestanddelen (zoals bijvoorbeeld de overheidsuitgaven).
kwartaal en er zal een sterke consumptie nodig zijn om geen vertraging van de Amerikaanse groei te hebben op het einde van het jaar. De vastgoedmarkt lijt overigens in goede gezondheid, hoewel de prijzen trager stijgen. Het aantal toegekende bouwvergunningen bereikte zijn hoogste niveau sinds 2008 en ook de verkoop steeg.
De stemming van de consumenten verslechterde immers tijdens dit derde
5
Marktcommentaar van november 2014
MONETAIR BELEID Het is geen verrassing dat de ECB haar rentevoeten handhaafde en haar nietconventionele maatregelen ongewijzigd liet. Bovendien herinnerde de h. Draghi eraan dat de «Governing Council» een balansuitbreiding van de ECB met 1.000 miljard euro verwacht en benadrukte hierbij dat er eensgezindheid bestond over dit punt. Anderzijds belastte de ECB haar staff om de mogelijkheid van nieuwe niet-conventionele maatregelen te onderzoeken. Het is immers zeer waarschijnlijk dat de ECB binnenkort een kwantitatieve versoepeling met een massale aankoop van overheidsschulden zal aanvatten.
In de Verenigde Staten liet de Fed haar rentes eveneens ongewijzigd. De Amerikaanse centrale bank was tijdens haar laatste vergadering overigens minder verontrust over het deflatierisico, ook al zouden de energieprijzen de inflatie nog kunnen doen zakken in de volgende maanden. De huidige zwakte van de prijzen stemt evenwel niet overeen met het economische herstel dat wordt waargenomen en het is dan ook moeilijker om de toekomst van het Amerikaanse monetaire beleid te voorspellen.
6
Marktcommentaar van november 2014
KORTETERMIJNRENTES Weinig veranderingen op het segment van de kortetermijnrentes. Er was geen significante evolutie over de maand november. De Euribor-rente «één week» blijft nog steeds in negatieve zone. De Euribor-rente drie maanden, die in referentie is in dit markttype, is niet geëvolueerd en staat nog altijd op 0,08 %.
de vennootschappen, evolueert ook nog steeds in zeer lage zones op het vlak van rendement. De huidige economische situatie, die onder meer gekenmerkt wordt door een uiterst lage inflatie, wijst in niets op een verbetering van deze rentes in de volgende weken.
De markt van de «Commercial Papers», belangrijk instrument van de thesaurie van
7
Marktcommentaar van november 2014
OVERHEIDSOBLIGATIES De overheidsrentes bleven verder dalen tijdens de maand november, wat leidde tot nieuwe historische recordlaagtes in het merendeel van de landen. In Duitsland slonk het rendement van de Duitse Bund op 10 jaar naar 0,70 % op het einde van de maand terwijl hetzelfde rendement in België nog slechts 0,92 % bedroeg. De Belgische rente zakte op 26/11 voor het eerst onder de 1,00 %. Deze beweging is opnieuw te wijten aan de anticipering op een uitbreiding van de «quantitative easing» door de ECB.
Deze maatregel, die erin bestaat obligaties te kopen om de rentevoeten te doen dalen, treft enkel bepaalde activaklassen (ABS en covered bonds), maar de recente macro-economische cijfers zouden de ECB immers ertoe kunnen brengen haar obligatieaankopen uit te breiden naar de overheidsobligaties.
8
Marktcommentaar van november 2014
Ter vergelijking: de Verenigde Staten hebben gelijkaardige maatregelen getroffen tijdens de crisis en hebben deze in oktober stopgezet dankzij een licht economisch herstel. Er is dus een zekere decorrelatie tussen de Verenigde Staten en Europa die tegelijkertijd merkbaar is in de macroeconomische indicatoren en de rentevoeten.
Wat de perifere landen betreft, is de daling van de rentevoeten zelfs meer uitgesproken. De Italiaanse rente op 10 jaar nadert zeer dicht de grens van 2 % op het einde van de maand terwijl Spanje deze grens overschreed op 24/11. Beide landen bevinden zich op historische niveaus.
9
Marktcommentaar van november 2014
COVERED BONDS Op de secundaire markt onderging de volledige sector van de covered bonds een stijging van de spreads die zich zou kunnen voortzetten in december. Deze dynamiek lijkt een een eenvoudige consolidatie te zijn die gedomineerd wordt door de belangen van de verkopers. In november was er veel beweging op de primaire markt met 15 benchmark-uitgiften in euro voor een bedrag van 14,15 miljard
EUR, wat het totaal sinds het begin van het jaar brengt op 116,40 miljard EUR, d.i. 20.4 % meer dan over de vergelijkbare periode van 2013. De ECB was met haar aankoopprogramma van covered bonds CBPP3 een grote steun voor de primaire markt en heeft volgens marktbronnen deelgenomen aan alle obligatielanceringen die tijdens deze periode in aanmerking komen.
10
Marktcommentaar van november 2014
BEDRIJFSOBLIGATIES De eerste 20 dagen van november stonden synoniem voor stabiliteit op de credit spreads. Dit was een gunstig moment voor de lancering van talrijke primaire deals en bracht een betere liquiditeit op de markt van de bedrijfsobligaties. November was immers de 3de meest actieve maand op de primaire markt met 60,8 miljard euro aan uitgiftes.
het herstel van de inflatie en de uitbreiding van activa-afkopen naar corporate schulden deed over de laatste 10 dagen de spreads en de rentevoeten dalen. De rendementen braken dan ook een nieuw laagterecord, zijnde 0,97% op 5 jaar volgens onze index Swap+iTraxx.
De aankondigingen van Mario Draghi (voorzitter van de ECB) met betrekking tot
11
Marktcommentaar van november 2014
AANDELEN Indices November was een bijzonder gunstige maand voor de aandelenmarkten zowel in Europa (de Euro Stoxx 50 : +4.42%) als in de Verenigde Staten (S&P : +4.83%). Sinds het begin van het jaar gingen alle indicatoren er duidelijk op vooruit. De DAX haalde eveneens zijn achterstand met betrekking tot de andere indices in (+7 % over de maand). De belangrijkste verklaring voor deze heropleving komt voort van de woorden van de h. Draghi die zei dat, met de
aanhoudende zwakke economische groei, de ECB al het nodige zou doen om de inflatieverwachtingen zo snel mogelijk te doen stijgen. De markten verwachten bijkomende acties, zoals de aankoop van andere activatypes. De andere grote gebeurtenis is de sterke daling van de olieprijzen (-18,64 %), vooral na de beslissing van de OPEC om haar productiequota te handhaven.
12
Marktcommentaar van november 2014
Sectoren Alle sectoren presteren, met uitzondering van de Oliesector (-4,73 %) en de Grondstoffensector (-1,83 %). De «Vrijetijdssector» profiteert van de lage olieprijzen. Deze stijgt met +11,63 % over de maand, hoofdzakelijk getrokken door de luchtvaartmaatschappijen. De sector van de Luxeproducten (+ 8,88 %) en de Automobielsector (+8,55 %) zetten
hun stijgende tendens van de voorbije maand voort. Op algemene wijze zijn de consumptiesectoren gevoelig voor de dalende energiekost, wat de koopkracht van de consumenten versterkt. De waarden van de Telecommunicatie (+8,83 %) worden ondersteund door de gunstige resultatenpublicaties en door de consolidatie in deze sector.
13
Marktcommentaar van november 2014
WISSELKOERSEN EN GRONDSTOFFEN Goud
Brent
Eurodol
Het goud bleef ook waarde verliezen en eindigde op 1167,41$ per ounce, dit is een verlies van -0,52 % over november.
De olieprijs per vat daalt deze maand nog verder: -18,64 % ten gevolge van het behoud van de productieniveaus van de OPEC. Hij eindigt onder de $70 (68,99$).
De eurodol blijft op relatief zwakke niveaus en sluit af op 1,2435 (-0,76 %).
14
Marktcommentaar van november 2014
BIJLAGE Rentevoeten
15
Marktcommentaar van november 2014
Aandelen, grondstoffen en forex
16
DIRECTIE FINANCIËN
[email protected]
Verantwoordelijke uitgever : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 LIÈGE Opmaak :
[email protected]
JURIDISCHE INFORMATIE Deze publicatie is van informatieve aard. Zij is gebaseerd op onze eigen analyse van de financiële markten alsook op inlichtingen van derden die als voldoende betrouwbaar worden beschouwd. Ethias geeft evenwel geen enkele garantie met betrekking tot de volledigheid, de juistheid, de relevantie en de actualiteit van de gepubliceerde informatie. Ethias draagt bijgevolg geen enkele verantwoordelijkheid met betrekking tot deze gegevens. Deze publicatie heeft als doel u te informeren over de situatie die op de financiële markten heerst. Zij houdt onder geen beding een professioneel advies, een voorstel of een aanbod van Ethias in om te investeren of te desinvesteren in bepaalde financiële markten of instrumenten. Ethias draagt geen enkele verantwoordelijkheid voor de eventuele schade opgelopen ten gevolge van een beslissing gebaseerd op de gepubliceerde informatie.
