juni
2014 MARKTCOMMENTAAR
INLEIDING Opnieuw heeft de Europese Centrale Bank een sleutelrol gespeeld in de evolutie van de financiële markten tijdens de maand juni. De omvang van de aangekondigde monetaire maatregelen zorgde namelijk voor een sterke daling van de Europese rentevoeten, met o.a. de Belgische rente op 10 jaar die op zijn historisch laagste punt is komen te staan. De steun van de ECB aan de Europese economie lijkt evenwel noodzakelijk wanneer we de verschillende economische indicatoren bekijken. Meer dan ooit blijft de eurozone steken in een fragiel en ongelijk herstel. Van haar kant is de Amerikaanse economie het jaar op een zeer slechte basis gestart, met onder meer een sterke inkrimping van het reële BBP in het eerste kwartaal. Maar in de tussentijd zijn de tekenen van een vrij duidelijk merkbare heropleving talrijker geworden en is de inflatie zich aan het herstellen. Toch liggen de rentevoeten van de VS nog steeds op een laag niveau en lijken zij niet langer te stroken met de economische groei en de Amerikaanse inflatie. Het einde van dit bewogen semester is trouwens de gelegenheid om de lezers een rustige vakantieperiode te wensen. De volgende editie van deze marktcommentaar zal begin september worden gepubliceerd en zal betrekking hebben op de maanden juli en augustus.
INHOUD Inleiding
2
In het kort…
3
Marktcontext in Europa
4
Marktcontext in de Verenigde Staten
5
Monetair beleid
6
Kortetermijnrentes
7
Overheidsobligaties
8
Covered bonds
10
Bedrijfsobligaties
11
Aandelen
12
Wisselkoersen en grondstoffen
14
Bijlage
15
Marktcommentaar van juni 2014
IN HET KORT… ➤➤
In de Verenigde Staten wordt het scenario van een solide herstel voor de economische activiteit bevestigd. De Fed kan verdergaan met het langzaam normaliseren van haar monetaire beleid.
➤➤
In de eurozone kondigde de ECB sterke maatregelen aan in een verdere poging om de Europese economie te ondersteunen terwijl de activiteitsindicatoren tekenen van zwakte vertonen.
➤➤
De daling van de overheidsrentes - een tendens die bij aanvang van het jaar werd ingezet zwakt niet af dankzij de nieuwe maatregelen van de ECB en gemengde macro-economische cijfers.
➤➤
De creditspreads zijn opnieuw gedaald, en zelfs in zeer sterke mate op de financiële obligaties. Deze bewegingen zijn hoofdzakelijk toe te schrijven aan de aankondigingen van de ECB en van de FED die een lagerenteomgeving en, bijgevolg, een appetijt voor risico bevestigden.
➤➤
De dynamiek van de spreads op de covered bonds blijft afnemen voor de maand juni. We merken een veralgemeende daling op, vooral bij de Spaanse en Portugese effecten.
➤➤
De Amerikaanse aandelenindices zetten hun groei verder terwijl het merendeel van de Europese indices licht dalen.
Specifieke financiële termen worden verklaard in een lexicon : www.ethias.be/lexicon
3
Marktcommentaar van juni 2014
MARKTCONTEXT IN EUROPA In de eurozone bevestigden de recente vertrouwensindicatoren de vaststelling van de voorbije weken, met name de stagnering in het herstelritme. Zo hinkt onder andere de Franse economie achterop. De PMI-index daalde in juni voor de tweede maand op rij en ging van 53,5 naar 52,8. Dit is toe te schrijven aan zowel de verwerkende nijverheid als de dienstensector. Bovendien zijn het vooral de PMI-indices van Frankrijk en Duitsland die verslechterd zijn terwijl het gemiddelde van de andere landen van de
eurozone zijn hoogste niveau heeft bereikt sinds augustus 2007. Toch verbeteren de cijfers voor de arbeidsmarkt enigszins in de eurozone, met onder andere een positieve groei van de werkgelegenheid in Italië en een stabilisering in Spanje. Tot slot is de neerwaartse druk op de prijzen enigszins afgenomen in de maand juni. Voor de eerste keer sinds het begin van het jaar is de onderliggende inflatie licht gestegen en bereikt 0,8 % in de maand mei.
4
Marktcommentaar van juni 2014
MARKTCONTEXT IN DE VERENIGDE STATEN In de Verenigde Staten was de maand juni positief voor de economische indicatoren en staat het vertrouwen terug op mooi weer. In de eerste plaats blijft de vastgoedmarkt positieve signalen uitzenden. Zo is de verkoop van nieuwe woningen gestegen met 18,6 % op jaarbasis in mei en overstijgt daarbij ruimschoots de verwachtingen. De groei in de verkoop heeft aldus zijn hoogste niveau bereikt sinds mei 2008. Deze sterke stijging komt overeen met een inhaalbeweging na een moeilijke winterperiode.
Het consumentenvertrouwen steeg van 82,2 in mei naar 85,2 in juni. De consumenten staan met name iets positiever tegenover de arbeidsmarkt en de omstandigheden voor de ondernemingen. Bovendien noteerden de consumptieprijzen in mei een opmerkelijk sterke stijging van 2,1 %. De onderliggende inflatie bereikte eveneens 2 %. De recente stijging van de vastgoedprijzen vertaalt zich overigens in een stijging van de huurprijzen, wat de druk op het indexcijfer van de consumptieprijzen doet toenemen.
5
Marktcommentaar van juni 2014
MONETAIR BELEID In de eurozone stelde de ECB niet teleur in juni. Bovenop een ruim verwachte daling van haar richtrente tot 0.15 % introduceerde zij ook een negatief rentetarief voor de depositofaciliteit (-0,1 %) en versterkte zij haar «forward guidance». Zij voerde ook een programma in waarmee de banken liquiditeiten zullen kunnen bekomen (LTRO) al naargelang de groei in hun portefeuille van kredieten aan niet-financiële ondernemingen. Bovendien heeft de ECB de deur opengelaten voor andere types van maatregelen, waaronder de aankoop van activa op de financiële markten.
In de Verenigde Staten blijft de Fed haar kwantitatief versoepelingsprogramma geleidelijk afbouwen. Voortaan staat de arbeidsmarkt centraal in het Amerikaanse monetaire beleid. Pro memorie: de eerste doelstelling bestond erin de werkloosheidsgraad te brengen onder de 6,5 %. Sinds Janet Yellen aan het hoofd van de FED is komen te staan, hebben echter andere tewerkstellingsindicatoren aan belang gewonnen, zoals de stijging van het uurloon en de participatiegraad op de arbeidsmarkt.
6
Marktcommentaar van juni 2014
KORTETERMIJNRENTES De nieuwe maatregelen van de ECB hadden een directe impact op de kortetermijnrentes. Zo merken we een zware daling over de gehele euribor-rentecurve. Op het einde van juni stond de referentierente euribor drie maanden op 0.20 % tegenover 0.30 % een maand geleden.
Gezien de aanhoudende zwakte van de inflatie in de eurozone en de geplande liquiditeitsinjecties van de ECB riskeren de kortetermijnrentes nog lange tijd op dit lage niveau te blijven.
7
Marktcommentaar van juni 2014
OVERHEIDSOBLIGATIES De maatregelen van de ECB begin juni geven de indruk dat de monetaire instelling «alles heeft gegeven» om de interestvoeten te doen dalen en de inflatieverwachtingen tegen te gaan. Ook al hadden de markten drastische maatregelen verwacht, toch hebben de omvang en het bijzondere karakter van deze maatregelen de rentevoeten nog lager geduwd. De sterke neerwaartse herziening van de BBP-cijfers voor het 1ste kwartaal in de Verenigde Staten heeft deze beweging nog versterkt op het einde van de maand.
Zo daalde het Duitse rendement op 10 jaar tot 1,25 %, d.i. op 8 bpn van zijn historisch laagste niveau (1,17 % op 2 mei 2013). Ondanks de afwezigheid van een federale regering zag België zijn rente op 10 jaar meer dalen dan in de buurlanden, met een absoluut record op 1,70 % in de laatste dagen van de maand. Het Belgische Agentschap van de Schuld maakt gebruik van deze gunstige situatie om voortgang te boeken in zijn financieringsprogramma.
8
Marktcommentaar van juni 2014
Over het algemeen pakten Italië en Spanje tijdens de maand juni uit met een iets betere prestatie dan de corelanden. Dit fenomeen manifesteert zich vooral op maturiteiten van 4 à 5 jaar die populair waren bij de banken. Zij zullen namelijk binnenkort kunnen genieten van een vrij goedkope financiering op deze maturiteiten bij de ECB en een deel van dit geld wederbeleggen in perifere obligaties die een hoger rendement bieden.
Ierland zit bij de beste prestaties van deze maand dankzij onder meer de upgrade van S&P (van BBB+ naar A- met positieve outlook). Portugal zette een gemengde prestatie neer, maar is niettemin op de markten teruggekeerd met een uitgifte op 10 jaar en anticipeert op zijn financieringsbehoeften van 2015.
9
Marktcommentaar van juni 2014
COVERED BONDS De secundaire markt is kalm gebleven met een zwak aanbod. De dalende tendens van de spreads, die was gestart in de zomer van 2013, heeft zich overigens voortgezet in de maand juni. Zo waren er de goede prestaties van de Italiaanse en Spaanse covered bonds.
Bovendien waren er in maand juni vele uitgiften op de primaire markt. De investeerders focussen hun aandacht uiteraard op de nieuwe uitgiften veeleer dan op de secundaire markt.
Deze dynamiek hangt samen met meerdere ratingverhogen van Spaanse covered bonds door de agentschappen Fitch en S&P.
10
Marktcommentaar van juni 2014
BEDRIJFSOBLIGATIES De steunmaatregelen die de ECB heeft aangekondigd voor de economie zorgden ervoor dat de iTraxx-kredietindices zich ontspanden in het begin van de maand en vervolgens licht begonnen te stijgen. Daarna was het de beurt aan de Fed: haar beslissing om het ritme van de monetaire inkrimping niet te versnellen deed de opgebouwde spanningen verslappen. Dit resulteerde in een herpositionering van de markten naar risicovollere activa.
De rendementen hebben hun daling voortgezet, hoofdzakelijk omwille van een daling in de rentecomponent. De spreads zijn relatief stabiel gebleven, behalve op de financiële die zeer sterk daalden na de aankondigingen van de ECB. De primaire markt is traditioneel belangrijk in de maand juni. Dat werd dit jaar bevestigd, maar met een voorkeur voor de risicovollere emittenten.
11
Marktcommentaar van juni 2014
AANDELEN Indices De aandelenmarkten worden nog steeds aangedreven door de zeer geruststellende berichten vanuit de Europese en Amerikaanse centrale bank, ondanks de geopolitieke spanningen in Irak. In de loop van de maand zetten de Amerikaanse indices hun groei verder (S&P +2,10 %) terwijl het merendeel van de Europese indices licht dalen (eurostoxx50 -0,50 %), hoofdzakelijk omwille van de bankgeschillen die wegen op de gehele sector.
Voor het eerste semester zijn het de Italiaanse en Spaanse indices die de beste prestaties neerzetten met respectievelijk +12,21 % en +10,15 %. Tot slot is er een overprestatie van de Verenigde Staten op Europa (+6,05 % tegen +3,84 %), in tegenstelling tot de vorige maanden. De aandelenmarkten vertonen een zwakke volatiliteit en kijken uit naar de resultaten van het tweede kwartaal.
12
Marktcommentaar van juni 2014
Sectoren De sector «Reizen en Vrije Tijd» (-5,15 %) verloor alle winst die de maand ervoor nog was geboekt. De belangrijkste impact op deze sector kwam van de daling bij de luchtvaartmaatschappijen, met name na een resultatenwaarschuwing van Lufthansa.
over de maand. De risico’s op wettelijke geschillen voor de sector blijven aanzienlijk.
Na een stijging - volgend op de meer dan inschikkelijke aankondigingen van de ECB daalden de banken uiteindelijk met 4,50 %
Alle andere sectoren met een positieve prestatie zijn de defensieve sectoren.
De oliewaarden (+3,04 %) behaalden de beste prestatie in juni. Zij profiteren van de spanningen in Irak en de stijging van de brent.
13
Marktcommentaar van juni 2014
WISSELKOERSEN EN GRONDSTOFFEN Goud
Brent
Eurodol
Het goud klom met 6,21 % en sluit de maand af boven de 1300$ per once (1327,32$).
Op 19/6 haalde de brent 115 $ omwille van de geopolitieke spanningen in Irak. Uiteindelijk sloot hij de maand af op 112,09 $, een stijging van 1,29 %.
De eurodol steeg met 0,36 % tot 1,369.
14
Marktcommentaar van juni 2014
BIJLAGE Rentevoeten
15
Marktcommentaar van juni 2014
Aandelen, grondstoffen en forex
16
DIRECTIE FINANCIËN
[email protected]
Verantwoordelijke uitgever : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 LIÈGE Opmaak :
[email protected]
JURIDISCHE INFORMATIE Deze publicatie is van informatieve aard. Zij is gebaseerd op onze eigen analyse van de financiële markten alsook op inlichtingen van derden die als voldoende betrouwbaar worden beschouwd. Ethias geeft evenwel geen enkele garantie met betrekking tot de volledigheid, de juistheid, de relevantie en de actualiteit van de gepubliceerde informatie. Ethias draagt bijgevolg geen enkele verantwoordelijkheid met betrekking tot deze gegevens. Deze publicatie heeft als doel u te informeren over de situatie die op de financiële markten heerst. Zij houdt onder geen beding een professioneel advies, een voorstel of een aanbod van Ethias in om te investeren of te desinvesteren in bepaalde financiële markten of instrumenten. Ethias draagt geen enkele verantwoordelijkheid voor de eventuele schade opgelopen ten gevolge van een beslissing gebaseerd op de gepubliceerde informatie.
