juli & augustus MARKTCOMMENTAAR

juli & augustus

2015

MARKTCOMMENTAAR

INHOUDSOPGAVE

INLEIDING De onzekerheden stapelden zich tijdens deze twee zomermaanden op voor de beleggers. Eerst omwille van Griekenland waar de eerste minister een referendum organiseerde met betrekking tot de besparingsmaatregelen. Na een korte rustpauze was het de beurt aan China om de wereldmarkten te verontrusten met een groei die neerwaarts werd herzien en een sterke daling van de aandelenmarkten. Hierbij kwam nog een sterke daling van de grondstofprijzen en bijgevolg van de inflatieverwachtingen. Tot slot daalde de opwaartse druk op de rentevoeten waardoor de mogelijkheid op een stijging van de marktrentes op korte termijn nog wat kleiner werd.

Inleiding

2

In het kort…

3

Marktcontext

4

Marktcontext in Europa

5

Marktcontext in de Verenigde Staten

6

Monetair beleid

7

Kortetermijnrentes

8

Overheidsobligaties

9

Covered bonds

11

Bedrijfsobligaties

12

Aandelen

13

Wisselkoersen en grondstoffen

15

Bijlage

16

Marktcommentaar van juli en augustus 2015

IN HET KORT… ➤➤

Na de opluchting ten gevolge van het akkoord over Griekenland zijn de markten nu bezorgd over de economische vertraging in China.

➤➤

In de eurozone verloopt het economisch herstel traag. In de Verenigde Staten blijft de macrocontext goed ondanks een nog steeds zwakke inflatie.

➤➤

De overheidsrentes gingen gebukt onder het gewicht van het Griekse referendum en van de onzekerheid met betrekking tot de Chinese groei en stegen vervolgens op basis van de acties die door de Chinese regering werden ondernomen.

➤➤

Het krediet kende slechts een korte rustpauze na het Griekse akkoord. De vrees m.b.t. China en de zwakte van de grondstoffen deed de spreads stijgen zonder evenwel de hoge niveaus te overtreffen die tijdens de Griekse crisis werden bereikt.

➤➤

Bij de covered bonds was er bijna geen beweging vergeleken met de turbulentie die op de andere activa werd waargenomen.

➤➤

Een paniekgolf afkomstig uit China veroorzaakte een daling van alle aandelenmarkten.

Specifieke financiële termen worden verklaard in een lexicon : www.ethias.be/lexicon

3


MARKTCONTEXT Tijdens de maanden juli en augustus werden de financiële markten hoofdzakelijk geleid door de talrijke wendingen in het Griekse dossier en vervolgens door de ongunstige berichten uit China. In het begin van de maand juli zorgde het «neen» van de Griekse bevolking op het referendum dat door Tsipras werd georganiseerd over het door de schuldeisers van het land geformuleerde steunplan voor twijfels bij de beleggers en versterkte het scenario van een mogelijke uitstap van Griekenland uit de eurozone. Na zeer lange onderhandelingen binnen de Eurogroep zijn de leiders van de eurozone medio juli overeengekomen om een derde steunprogramma aan Griekenland te onderhandelen. In ruil moest de Griekse regering een aantal sterke verbintenissen met een precieze timing doorvoeren: structurele hervormingen gestemd in het parlement, naleving van zijn budgettaire vastleggingen, stabilisering van zijn banksysteem...

Ook al kon Griekenland dankzij de naleving van deze verbintenissen zijn financiële verplichtingen nakomen, dit had een negatieve impact op de parlementaire meerderheid van Tsipras die nieuwe verkiezingen aankondigde op 20 september e.k. In augustus deed de vrees voor een grotere activiteitsvertraging in China en de gevolgen hiervan op de gehele wereldeconomie de besmetting van de daling van de Chinese beurzen overspringen naar de beurzen van de ontwikkelde economieën. Nadat de spilkoers van de yuan reeds drie keer historisch werd verlaagd (2% op 11 augustus, 1,6 % op 12 augustus en 1 % op 13 augustus), besliste de Chinese centrale bank om haar rentevoeten en de verplichte reserves van de banken (opdat zij meer zouden kunnen lenen) te verlagen vanaf woensdag 25 augustus. De impact van deze steunmaatregelen aan de Chinese economie is nog niet zichtbaar in de gepubliceerde economische statistieken.

4


MARKTCONTEXT IN EUROPA De macro-economische actualiteit in juli en augustus was nogal zwak voor de eurozone. Bij de belangrijkste berichten noteren wij de groei van het BBP van het 2de kwartaal in de eurozone die lichtjes onder de verwachtingen lag: 0,3 % QoQ tegen de verwachte 0,4 %. Dit resultaat is echter niet zo teleurstellend rekening houdend met de instabiliteit veroorzaakt door de Griekse en Chinese problemen in deze periode. De verschillen tussen de Europese landen blijven

aanhouden, aangezien Duitsland (0,4 %) en Spanje (1 %) boven het gemiddelde liggen terwijl Frankrijk (0 %) blijft teleurstellen. Bovendien blijven de cijfers inzake consumptie en tewerkstelling vooruitgaan, maar er wordt een vertraging van de investering van de Europese ondernemingen vastgesteld, waarschijnlijk te wijten aan een grotere voorzichtigheid ten aanzien van een grotere ongerustheid over de economische wereldconjunctuur.

5


MARKTCONTEXT IN DE VERENIGDE STATEN In de Verenigde Staten gaat het zomerdebat over de soliditeit van de Amerikaanse groei en zijn capaciteit om het hoofd te bieden aan een eerste renteverhoging door de Fed. In de eerste plaats stijgt de tewerkstelling terwijl de loonmassa slechts een geringe stijging kent. Bovendien hebben de dalende energieprijzen zich niet vertaald in een echte consumptieversnelling bij de Amerikaanse gezinnen.

De Amerikaanse vastgoedmarkt bleef op zijn beurt positieve resultaten tonen in juli en augustus. Met onder meer een stijging van de woningverkoop en de gunstige situatie van de bouwwerven. Tot slot bleef de inflatie in juli stabiel op 0,2 % YoY ten gevolge van de dalende olieprijzen. De onderliggende inflatie bedraagt 1,8 % en blijft stabiel vergeleken met het eerste semester van 2015.

6


MONETAIR BELEID De Europese instellingen zijn erin geslaagd om de Grexit voorlopig te vermijden, maar het economisch herstel was evenmin dynamisch. De nog zwakke Europese economische groei en de weer dalende inflatieverwachtingen dwingen de ECB om de invoering van haar kwantitatieve versoepeling voort te zetten. In de Verenigde Staten zou, met de gunstige situatie van de arbeidsmarkt en de

vastgoedmarkt, een eerste renteverhoging noodzakelijk kunnen blijken. Er is evenwel nog geen definitieve beslissing van de Fed om de richtrente te verhogen in september. Met een inflatievoet in de buurt van de 0 % en de sterker wordende dollar die zich versterkt ten opzichte van de groeimunten zou de Amerikaanse centrale bank haar renteverhogingen kunnen uitstellen tot december.

7


KORTETERMIJNRENTES De kortetermijnrentes volgen dezelfde dynamiek als de langetermijnrentes, maar minder sterk en daalden sinds het einde van de maand juni. De dalende inflatieverwachtingen en het inschikkelijke monetaire beleid van de Europese Centrale Bank helpen om deze historisch lage niveaus te handhaven.

8


OVERHEIDSOBLIGATIES De rentevoeten toonden een nogal wisselvallige beweging tijdens de maanden juli en augustus. Deze maanden worden over het algemeen gekenmerkt door een klein omwisselvolume van obligaties die de neiging heeft om de variaties te versterken. Tijdens de maand juli werden de rentevoeten eerst beïnvloed door de onzekerheid in Griekenland, en met name door het referendum waarvan de afloop uiteindelijk gunstig was. Vervolgens is het de daling van de grondstofprijzen die, door de inflatie-verwachtingen te verlagen, de rentevoeten deed zakken.

Tijdens de maand augustus bleef deze tendens eerst aanhouden, aangemoedigd door de vrees voor een sterke economische vertraging in China en dus van de wereldgroei. De verschillende maatregelen die genomen werden door de landen (beschreven in de vorige slides) namen de vrees tijdelijk weg. Hierdoor konden de rentevoeten in grote lijnen terugwinnen wat zij in juli verloren hadden.

9


Met de gunstige evolutie in de besprekingen tussen Griekenland en zijn schuldeisers hadden de risicopremies op de perifere landen geen reden meer om te stijgen. Deze daalden uiteindelijk zelfs over de voorbije twee maanden. Wij noteren evenwel dat de Spaanse rentes, die op hetzelfde niveau stonden

als de Italiaanse, nu lichtjes hoger zijn dan deze laatste. Deze ondermaatse prestatie van Spanje is te wijten aan het mogelijke referendum in Catalonië, aan de nationale verkiezingen voorzien op het einde van het jaar en aan het feit dat de Italiaanse binnenlandse beleggers onlangs actiever waren.

10


COVERED BONDS De secundaire markt bleef vrij kalm tijdens de voorbije twee maanden. De spanningen op de spreads van de covered bonds bleven beperkt ondanks de turbulenties op de financiële markten. De covered bonds lijken dus nog steeds duur in relatieve waarde.

benchmark uitgiften in euro voor een gecumuleerd bedrag van 22 miljard euro. De maand augustus was veel rustiger omwille van de situatie in China. De afwachtende houding is nu het motto voor de beleggers

Tijdens de maand juli werd de primaire markt weer kleurrijker met een twintigtal

11


BEDRIJFSOBLIGATIES Dankzij het akkoord in juli over het Griekse dossier werden de markten gerustgesteld en daalden de credit spreads. De iTraxx Main verloor bijgevolg met 20 bpn en bereikte een niveau van 60. Het liquiditeitsgebrek te wijten aan de zomerperiode en aan enkele negatieve berichten duwden de spreads vervolgens geleidelijk aan weer de hoogte in: • zwakte van de grondstoffen

Vervolgens was er een plotse shock ten gevolge van de vrees m.b.t. China en de impact op de wereldgroei. Bovendien waren er geen echte verrassingen bij de publicatie van de bedrijfsresultaten van medio juni. De grondstoffenmarkt bleef gesloten tijdens deze zomerperiode die gekenmerkt wordt door de volatiliteit van de credit spreads.

• noodlijdende Spaanse bouw-➤ engineeringsector (high yield emittent➤ Abengoa)

12


AANDELEN Indices Een paniekgolf afkomstig uit China veroorzaakte een daling van alle aandelenmarkten. Zodra de Griekse crisis was gaan liggen, is het val van de Chinese markt en de opeenvolgende ontwaardingen van de yuan die de ongerustheid over de Chinese vertraging en de gevolgen hiervan op de wereldgroei weer deed opflakkeren.

Over de tweede zomermaand daalden alle Europese en Amerikaanse indices: de eurostoxx50 verloor 4,52 % en de S&P500 zakte met 4,41 %. De Duitse Dax (-6,48 %), waarvan het gewicht in industriële en exportwaarden hoog is, daalde nog verder.

13


Sectoren De Europese automobielsector, die zeer aanwezig is in China, werd het sterkst getroffen door de Chinese vertraging➤ (-13,75 %). De sector basismaterialen (-11,93 %) en de olie- en gassector (-8,49 %) lijden rechtstreeks onder de daling van de grondstoffen.

Bij de sectoren die een positieve prestatie tonen vinden wij de bouw (+5,38 %) die profiteert van het Europese herstel en het vastgoed (5,13 %) die in de huidige omgeving profiteert van zijn defensieve aard.

14


WISSELKOERSEN EN GRONDSTOFFEN Goud

Brent

Eurodol

Het goud bleef in juli waarde verliezen en steeg vervolgens opnieuw in een omgeving van risicoaversie. Hij sloot uiteindelijk op 1133,81$ per ounce, d.i. een daling van➤ 3,29 %.

De koers van de brent daalde met 16,43 % en eindigde op 51,28$ nadat hij zijn laagste punt in 6 jaar bereikte ten gevolge van de ongerustheid met betrekking tot het buitensporige aanbod en de somberheid van de Chinese economie.

Na een lichte daling in juli stijgt de eurodol opnieuw in augustus. Over beide zomermaanden is deze relatief stabiel op 1,1213 (+0,54 %).

15


BIJLAGE Rentevoeten

16


Aandelen, grondstoffen en forex

17

DIRECTIE FINANCIËN [email protected]

Verantwoordelijke uitgever : Sébastien Gilis, rue des Croisiers 24 à 4000 LIÈGE Opmaak : [email protected]

JURIDISCHE INFORMATIE Deze publicatie is van informatieve aard. Zij is gebaseerd op onze eigen analyse van de financiële markten alsook op inlichtingen van derden die als voldoende betrouwbaar worden beschouwd. Ethias geeft evenwel geen enkele garantie met betrekking tot de volledigheid, de juistheid, de relevantie en de actualiteit van de gepubliceerde informatie. Ethias draagt bijgevolg geen enkele verantwoordelijkheid met betrekking tot deze gegevens. Deze publicatie heeft als doel u te informeren over de situatie die op de financiële markten heerst. Zij houdt onder geen beding een professioneel advies, een voorstel of een aanbod van Ethias in om te investeren of te desinvesteren in bepaalde financiële markten of instrumenten. Ethias draagt geen enkele verantwoordelijkheid voor de eventuele schade opgelopen ten gevolge van een beslissing gebaseerd op de gepubliceerde informatie.

juli & augustus MARKTCOMMENTAAR

Recommend Documents