Investiční oddělení Květen 2007
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Česká národní banka (ČNB) v květnu přistoupila ke zpřísnění měnové politiky zvýšením klíčových úrokových sazeb o čtvrt procenta. Čtrnáctidenní REPO sazba tak nově činí 2,75 procenta. Hlasování bylo vyrovnané (3 hlasy pro zvýšení, 3 hlasy pro stabilní sazby) a nakonec rozhodl hlas guvernéra Tůmy, jehož názor je při rovnosti hlasů klíčový. Rétorika ČNB se přitom dále nese spíše v „jestřábím“ tónu, takže se můžeme těšit na další postupné utahování měnové politiky. Silný protiinflační argument v podobě posilující koruny, který v minulosti výrazně snižoval potřebu zvyšování sazeb, prakticky vymizel, neboť domácí měna má od začátku roku tendenci spíše oslabovat. Podle údajů zveřejněných v květnu se meziroční inflace v dubnu 2007 zvýšila na 2,5 procenta z 1,9 procenta v březnu. Inflace poskočila více než očekávala většina analytiků, přičemž růst cen byl zaznamenán prakticky ve všech položkách spotřebního koše. Inflace se tak posunula do cílového pásma centrální banky a podle vyjádření šéfa měnové sekce je její hodnota zhruba o půl procentního bodu nad predikcí publikovanou v dubnové inflační zprávě. Průmyslová výroba vykázala v březnu meziroční růst na úrovni 12,7 procenta při měsíční růstu o 2,3 procenta. Potvrzuje se tak vysoké tempo domácí ekonomiky, které je udržováno především díky dobrým makroekonomickým podmínkám u našich exportních partnerů. Výrazný nárůst zaznamenala také stavební výroba, která rostla o více než 26 procent meziročně. Podle dalších údajů zveřejněných ČSÚ v květnu vyplývá, že míra registrované nezaměstnanosti klesla ke konci dubna na 6,8 procenta z březnových 7,3 procenta. Nezaměstnanost se nachází v jasně klesajícím trendu, který by měl pokračovat i v následujících měsících. Rychle rostoucí ekonomika a klesající nezaměstnanost se projevily také v maloobchodních tržbách, které za březen vykázaly nárůst o 8,8% meziročně. Tento údaj byl výrazně vyšší než očekávala většina analytiků a potvrdila trend rostoucí spotřebitelské poptávky, která se stává hlavním motorem růstu domácí ekonomiky. Zároveň však také představuje riziko pro budoucí vývoj inflace. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) se v květnu rozhodla jednomyslně o ponechání základní úrokové sazby na 4,25 procentech. Stalo se tak po dvou předchozích sníženích, které byly především reakcí na nižší než očekávanou inflaci a velmi silnou korunu. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v Eurozóně je tudíž nastaven aktuálně na 25 bazických bodů (dvoutýdenní repo-sazba v EMU je po posledním zvýšení na úrovni 4,0%). Podle údajů zveřejněných v květnu slovenské spotřebitelské ceny v dubnu meziměsíčně vzrostly o 0,2 procenta. Meziroční inflace se zvýšila na 2,7 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s kritérii Evropské unie (HICP) v dubnu meziměsíčně stouply o 0,3 procenta. V meziročním srovnání je růst cen na úrovni 2,0 procent. Obě inflační čísla byla nepatrně vyšší než očekával trh. Centrální banka cíluje harmonizovanou inflaci v rámci plánu na přijetí eura v roce 2009. Ke konci letošního roku předpokládá meziroční inflaci 1,3 procenta. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o odhadu růstu ekonomiky. Ten dosáhl úrovně 8,9 procenta meziročně, což je sice méně než se očekávalo, nicméně je to stále číslo ING Investment Management (C.R.) a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
několikrát vyšší než růst zemí Eurozóny a potvrzuje pokračující silný růst Slovenska. Dalším číslem, které naznačuje solidní zdraví Slovenska, jsou maloobchodní tržby, které rostly o 6,0 procent meziročně. I přes tato silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších inflačních tlaků, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity. VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Stejně jako v předcházejícím měsíci, i v květnu česká koruna pokračovala v mírném oslabení proti euru. Důvodem je jednak dočasně negativní sentiment na trzích k rizikovějším aktivům, jednak negativní úrokový diferenciál oproti Eurozóně. Kurz se posunul na úroveň cca 28,30 CZK/EUR a i začátkem června pokračoval v dalším mírném oslabení. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Americký dolar začal posilovat oproti euru s tím, jak trh přestává věřit v další snižování úrokových sazeb v USA a předcházející silné oslabení dolaru začalo být vnímáno jako nákupní příležitost. V důsledku toho oslabila česká koruna oproti dolaru výrazněji než vůči euru. Kurz se posunul z minim cca 20,50 CZK/USD přes 21,0 CZK/USD a pokračuje v dalším oslabování.
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Po skokovém posílení slovenské koruny oproti euru v březnu (v důsledku revalvace centrální parity) dochází nadále k jejímu postupnému oslabování. Situace se tak nezměnila oproti dubnu. Koruna dále oslabila až přes 34,0 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Na konci května byla klíčová dvoutýdenní repo-sazba zvýšena centrální bankou na 2,75% (viz úvodní makroekonomická část). Růst tržních sazeb dále pokračoval – jednoroční sazba PRIBID se dostala již přes 3,1% - viz graf. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,17%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,55%. Slovenská republika Centrální banka ponechala dvoutýdenní repo-sazbu nezměněnu na 4,25%. Krátké tržní úrokové sazby jsou nadále níže (stejně jako v předcházejících měsících), začínají však růst s tím, jak trh již neočekává další snižování repo-sazby. ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,14%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,50%.
Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 3 měsících:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Stejně jako na klíčových světových trzích, i v ČR došlo k dalšímu nárůstu výnosů do splatnosti dluhopisů (tj. k poklesu tržních cen dluhopisů). Jak znázorňuje graf níže, výnosová křivka českých státních dluhopisů se posunula výše po celé své délce. Vzhledem v nízkým krátkodobým sazbám má nadále výrazně rostoucí tvar (tj. výnosy do splatnosti dlouhých dluhopisů jsou podstatně vyšší). ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci ztratil -0,52%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je +0,68%. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Až do doby do splatnosti 10 let jsou výnosy českých státních dluhopisů podstatně nižší než v Eurozóně a v současném prostředí je tak atraktivita domácích dluhopisů nízká.
Slovenská republika Pokles cen slovenských dluhopisů z dubna, kdy tržní ceny začaly váhavě následovat negativní vývoj na zahraničních dluhopisových trzích, se v květnu urychlil a vývoj na slovenském trhu byl velmi podobný vývoji v zahraničí. Celá výnosová křivka se posunula výše (viz graf) a tržní ceny dluhopisů tak výrazně poklesly. Konvergence slovenských úrokových sazeb a výnosů do splatnosti dluhopisů vůči sazbám v EMU je téměř u konce a dlouhodobé výnosy tak velmi korelují s vývojem v Eurozóně, který je v posledních týdnech výrazně negativní. Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla -0,89%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +3,06%.
Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Srovnání oproti státním dluhopisům v Eurozóně již není zdaleka tak atraktivní jako v předcházejících měsících. Naopak, výnosy slovenských dluhopisů s maturitou do 4 let jsou dokonce pod výnosy v Eurozóně (viz graf). Graf porovnávající výnosové křivky slovenských státních dluhopisů a státních dluhopisů v Eurozóně:
D) AKCIOVÉ TRHY Volatilita na akciových trzích vzrostla, nicméně v měsíční bilanci byly akciové trhy opět úspěšné. Středoevropský index CECE (index tvoří zhruba z 50% polské akcie, 30% české akcie a 20% maďarské akcie) nyní zaostal za vyspělými trhy, i když posílil o více než 1%. Index vyspělých trhů MSCI World, vyjádřený v USD, vzrostl o +2,6%.
ING Český akciový fond v měsíční bilanci vzrostl o +2,63%, výkonnost za 12 měsíců je +34,88%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index index index index index index Měsíc
+1,49%
+6,01%
+5,58%
+5,09%
+2,78%
+4,48%
Od 1.1.2007
+15,38%
+30,48%
+12,31%
+8,97%
+10,61%
+10,24%
E K O N O M I C K Ý V Ý H L E D A K L Í ČO V É S T R A T E G I C K É P O Z I C E Přes existující rizika dalšího vývoje americké ekonomiky (trh nemovitostí) považujeme nadále jen její dočasné zpomalení a postupné oživení ve druhé polovině roku za nejpravděpodobnější, klíčový scénář. Západoevropská ekonomika se vyvíjí lépe než se očekávalo, což bude mít v případě dalšího pokračování pozitivní vliv na středoevropské ekonomiky, samozřejmě včetně ČR. Konvergenční téma středoevropských ekonomik tak ještě zdaleka není vyčerpáno a bude nadále sehrávat pozitivní roli pro ocenění akcií hlavních firem v našem regionu. Přes nárůsty, které jsme zaznamenali od roku 2002, považujeme proto středoevropský akciový trh nadále za relativně atraktivní.
Jak na světových trzích, tak v ČR a na Slovensku akceleruje růst výnosů do splatnosti dluhopisů s negativním vlivem na tržní ceny dluhopisů. Výkonnost dluhopisových portfolií tak v tomto prostředí trpí. Určitá nervozita se přelévá i na akciové trhy, které již od března výrazně rostou a vyšší úrokové sazby mají teoreticky negativní vliv na fundamentální ocenění akcií. V současné situaci na trzích přesto považujeme akcie jako třídu aktiv nadále za atraktivnější než dluhopisy a zůstáváme ve smíšených portfoliích nadváženi v akciích.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
