ČÍNSKÁ PANIKA NABÍZÍ INVESTIČNÍ PŘÍLEŽITOSTI
• • • •
Spustí Čína krizi jako tu z roku 2008? Jak ovlivní čínská situace investiční prostředí? Jak byla zasažená jednotlivá aktiva? Které investiční instrumenty jsou nyní atraktivní?
Hlavní témata František Bostl Director of Research & Development
„Události v Číně nemohou vyvolat krizi z roku 2008.“
Graf 1: Míra poklesu investičních instrumentů z maxim
-15%
-15%
Jan Kaška Akciový analytik
-64%
-43%
-18%
-12%
str. 2
S&P 500
DAX
Pokles z maxim
Nikkei YTD výkonnost
Shanghai Composite
Zlato
„Aktuální poklesy jsou příležitostí k nákupu.“ str. 3
Ropa
zdroj: Bloomberg, Colosseum
Index šanghajské burzy poklesl ze svých maxim během několika měsíců o 43 %. Takto extrémní vývoj vzbuzuje otázky, v jakém stavu se nachází čínská ekonomika a zda pokles čínského hospodářského růstu není větší, než se domníváme. Rostoucí nejistota spustila u investorů panické výprodeje, které se během několika dní přenesly přes globální trhy jako tsunami.
Pavel Hála Asset manager
„Lékem na levné komodity jsou ještě nižší ceny.“ str. 4
František Bostl Director of Research & Development
„Události v Číně nemohou vyvolat krizi z roku 2008.“ Čína zpomaluje. Zasáhne stát? Čína se učí tržní ekonomice stejně, jako se dítě učí jezdit na kole. Jezdí na kole jako ostřílený cyklista, ale nikdo neví, jestli by jí to bez pomocných koleček jelo stejně nebo lépe. Pokud se čínská vláda bude rozhodovat o uvolnění hospodářství více směrem k čistě tržnímu, tak si musí být jistá, že z kola nespadne. Současné aktivity Číny směrem k politice měnové i směrem k politice podpory kapitálového trhu nyní dokazují, že Čína se bez zásahu státu (pomyslných pomocných koleček) neobejde, a to během několika následujících let. Meziroční růst HDP 7 % se stává postupem času hůře splnitelným cílem (graf 2). Při tendencích ekonomického zpomalení centrálně řízený systém reaguje jak flexibilněji tak i, ať se nám to líbí nebo ne, efektivněji než u demokraticky stylizovaných ekonomik. Aktuální ekonomické nebezpečí, ať už je jakékoli, proto bude Čína řešit jako vždy. Pevnou rukou vládce.
Graf 2: Meziroční změna HDP Číny 10,6%
2010
9,5%
2011
7,8%
7,7%
7,4%
7,0%?
2012
2013
2014
2015
zdroj: World Bank
Graf 3: Meziroční změny v přímých zahraničních investicích Číny 29% 18% 12%
Nepravděpodobná čínská krize bude mít své hranice.
I přes dlouhodobý trend uvolňování pohybu mezinárodního kapitálu jsou stále patrné určité limity v peněžních tocích. Emerging markets jsou od roku 2008 pod nátlakem odlivu zahraničního kapitálu a to s sebou přináší i určité boření peněžních mostů. Ani Čína na tom není jinak, kdy meziroční přírůstky přímých zahraničních investic klesají (graf 3). To v kombinaci s vysokou likviditou na západních trzích zajišťuje určitou separaci čínského problému. Čína tak zůstává důležitým světovým hráčem, ale bez statutu potenciálního systémové rizika, ne jako tomu bylo v případě krize amerického bankovního sektoru. Slábnoucí kupní síla Číňanů neohrozí celé ekonomiky. Čínská vláda se sice snaží o transformaci ekonomiky s větším zaměřením na domácí spotřebu, ale tento proces stále není dokončen. Čína je tedy sice důležitým exportním partnerem západu, nikoliv životně důležitým. Například v rámci EU tvoří necelých 10 % vývozu. EU samotná tvoří 17 % importu Číny (tabulka 1). Události v Číně tedy prozatím nemohou vyvolat krizový scénář roku 2008, má ale potenciál zatížit ekonomické zotavení západních ekonomik a sektorově je zatížit v závislosti na struktuře čínského importu (tabulka 2). Závěr Reálný dopad Číny na světové hospodářství bude v těchto rovinách: 1. 2.
akcelerace stávajícího odlivu kapitálu z emerging markets, oddálení zvyšování úrokových sazeb v USA.
Čína tedy bude mít za následek navýšení likvidity v západních ekonomikách a pomůže tomu nejen v potřebě centrálních bank stimulovat ekonomiky ze strachu z čínského zpomalení, ale také pomůže skrze odliv investičního kapitálu z emerging markets do rozvinutých ekonomik.
2006
2008
11%
2010
4%
2012
2014
zdroj: World Bank
Tabulka 1: Čínský import dle regionů EU 17% (Německo 6%) USA 8%
Japonsko 10%
J. Korea 10%
Rusko 2%
Ostatní 50%
Brazílie 3% zdroj: IMF
Tabulka 2: Čínský import dle sektorů Minerály a energie 27% (Ropa 14%)
Elektronika a strojírenství 25%
Textil 3%
Zlato 4% Automotive 3%
Chemie 7%
Obilniny 3%
Kovy 7%
Ostatní 21% zdroj: IMF
2
Jan Kaška Akciový analytik
„Aktuální poklesy jsou příležitostí k nákupu.“ Korekce byla potřebná, aby silní hráči mohli vystřídat spekulanty. Index S&P 500 vydržel růst téměř čtyři roky bez poklesu o více než 10 %. To je naprostá historická anomálie. I bez čínského zpomalení by trh využil téměř jakýkoliv důvod pro silnější korekci. Blížící se první zvýšení sazeb v USA, devalvace měn v emerging markets, ropa pod 40 dolary za barel … stačí si vybrat. Signál oznamující možnou korekci se formoval již několik týdnů, když rostl počet akcií v indexech, které dosahovaly nových ročních minim. Korekce na vyspělých trzích, která nakonec přišla, byla silnější, než kdokoliv čekal. Pokud se však oprostíme od emocí spojených s krátkodobými propady cen, pro každého investora je stěžejní, zda jím vybrané společnosti vykazují růst zisků a kolik za tyto zisky zaplatil.
Graf 4: Vývoj očekávání budoucích zisků (průměr DAX, S&P 500, Nikkei) 112 110 108 106 104 102
100 I-15
II-15
Soustřeďte se na kvalitu. Dle charakteru výprodejů v minulých dnech lze soudit, že se jednalo doslova o výprodeje panické. S panickými výprodeji se vždy vytváří rozsáhlé příležitosti, neboť investoři se zbavují všech společností rovnoměrně a nerozlišují mezi dobrými a špatnými firmami. Investorům doporučujeme využít současných poklesů cen a akumulovat společnosti ve vyspělých zemích, které jsou extrémně akcionářsky přívětivé, což definujeme jako součet dividendového výnosu a míry zpětného odkupu akcií (zpětnými odkupy je zvyšována cena akcie). Tento přímý i nepřímý způsob vracení peněz akcionářům následně ještě očišťujeme o růst zadlužení. Tabulka č. 3 nám ukazuje, že atraktivní výplatní poměr lze najít i mezi velmi kvalitními společnostmi.
IV-15
V-15
VI-15
VII-15
VIII-15
zdroj: Bloomberg
Graf 5: Valuace hlavních indexů na forward P/E bázi
Nejatraktivnější akcie jsou nyní v Evropě. Silný růst zisků lze čekat nyní především v Evropě a Japonsku. V Evropě je růst zisků spojen s několika důležitými faktory – euro je vůči dolaru rekordně levné, což pomáhá exportérům, ECB masivně podporuje ekonomiku skrze QE a kladně působící provozní páka při růstu HDP zvyšuje marže. V Japonsku pak lze vidět růst zisků spojený opět s podhodnoceností měny a také vyšší orientací korporací směrem k akcionářům. Ziskovost a návratnost investic je pro japonské manažery konečně důležitější než dobývání tržního podílu. Dle naší analýzy se po současné korekci obchoduje nejatraktivněji německý index DAX. Valuace DAXu jsou příznivé jak v absolutní výši (12,5x), tak i relativně vůči ostatním světovým indexům. Index S&P 500 se stal po korekci sice atraktivnější, i tak se však obchoduje na 75 % percentilu typické valuace.
III-15
25
max
20 Aktuální valuace
15 min
10
5 S&P 500
Nasdaq
DAX 30
Nikkei
zdroj: Bloomberg, Colosseum
Tabulka 3: Výplatní poměr dividend a buybacků Společnost
Dividenda + buyback*
Společnost
Dividenda + buyback*
Boeing
11,57%
Harley Davidson
7,47%
Abercrombie & Fitch
11,15%
McDonald’s
7,27%
Mondelez Intl.
11,08%
Apple
7,13%
Hyatt Hotels
8,81%
Adidas
7,07%
Intel Corp
7,47%
Microsoft
5,81%
General Dynamics
7,48%
Nestle SA
5,61%
zdroj: Bloomberg, Colosseum
3
Pavel Hála Asset manager
„Lékem na levné komodity jsou ještě nižší ceny.“ Negativní sentiment dostal ropu hluboko pod náklady produkce.
Graf 6: Vývoj spotové ceny ropy WTI 160
Ropa je nyní mezi investory nenáviděnou komoditou. Výrazný pokles její ceny v minulém a současném roce dokázal zeštíhlit portfolia mnoha komoditních obchodníků. Důvody pro tento pokles pramení z mnoha zdrojů. Jedním z nich je i obava z poklesu hospodářského růstu v Číně a následného poklesu lokální poptávky po ropě. Čína a rozvojové trhy obecně jsou nejdůležitějším zdrojem růstu poptávky po ropě. Co je ale pro jednoho ztráta, může být pro jiného příležitost k zajímavému zisku. Dnes vydělávají investoři, kteří vsadili na pokles cen ropy. Vydělávají i celé národy, které jsou čistým importérem ropy. V komoditách obecně platí, že lékem na nízké ceny jsou ještě nižší ceny. Toto přísloví věrně vystihuje současnou situaci na ropě. Cena ropy spadla natolik, že dnešní ceny se jeví jako dlouhodobě neudržitelné. Produkční náklady většiny světových těžařů jsou totiž desítky dolarů nad aktuální cenou. Otázkou není, zda k růstu ceny dojde, nýbrž kdy. Proč se tedy vyplatí nakupovat právě nyní?
140 120 100 80 60 40 20 0 2002
2005
2008
2011
2014 zdroj: Bloomberg
1. Technická situace Cena ropy WTI je blízko dlouhodobého supportu. Support je úroveň, na které v historii došlo k obratu ceny směrem nahoru. Pokud se cena k této úrovni později znovu přiblíží, existuje nemalá pravděpodobnost, že na této ceně opět přijde obrat nahoru. O co významnější support se jedná, o to je pravděpodobnost obratu ceny vyšší. Na grafu č.6 je vyobrazen dlouhodobý vývoj ceny severoamerické ropy WTI. Jak vidíte, cena se nyní nachází na opravdu silném supportu. Na úrovni mezi $30 a $40 došlo k obratu předchozího silného propadu na konci roku 2008. Analogická situace nastala v roce 1998, kdy se cena obrátila na supportu $10 z roku 1986. 2. Extrémně negativní sentiment institucí Velcí spekulanti mají strach. Velkými spekulanty máme na mysli fondy a investiční banky. Tyto subjekty z regulatorních důvodů otevírají zpravidla long pozice (spekulují na růst ceny aktiva). Také je pravdou, že většina z nich na svých obchodech často prodělá peníze. Chovají se totiž jako tzv. "trend followers", to znamená že naskakují do rozjetého trendu a věří, že růst ceny bude pokračovat. Jak to ale na trzích bývá, majorita těchto subjektů nakupuje v okamžiku kdy se cena nachází blízko svého vrcholu. Z analýzy vývoje pozic těchto velkých spekulantů je na první pohled patrné, že během současného propadu tyto subjekty své pozice masivně zredukovaly. A jakmile nezbyde nikdo, kdo by prodával, začnou se objevovat kupující, kteří spustí pohyb ceny směrem vzhůru. 3. Termínová křivka Na grafu č. 7 lze vidět vyobrazenou strukturu trhu s futures na ropu WTI. Futures jsou termínované kontrakty, které expirují v následujících měsících a letech. Jelikož je termínová křivka rostoucí, trh očekává v budoucnu vyšší ceny. Z termínové křivky lze rovněž vyčíst, že se trh nachází v silném kontangu, což je stav, kdy je panika na fyzickém trhu komodit nejvyšší a kdy dochází zpravidla k prudkým obratům.
Graf 7: Struktura termínových křivek 100
k 10/2011
80 k 02/2015
60
k 08/2015 40 20 10/2010
6/2012
2/2014
10/2015
6/2017
2/2019
10/2020
zdroj: Bloomberg
4
Tuto analýzu vypracovalo oddělení Research & Development společnosti Colosseum, a.s. ke dni 28/08/2015.
František Bostl Director of Research & Development
UPOZORNĚNÍ TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S. („SPOLEČNOST“) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, S TÍM, ŽE ZA PŘESNOST A SPOLEHLIVOST INFORMACÍ OBSAŽENÝCH V TĚCHTO ZDROJÍCH ODPOVÍDÁ JEJICH ZDROJ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ODDĚLENÍ RESEARCH AND DEVELOPMENT SPOLEČNOSTI. OSTATNÍ POSKYTOVATELÉ INVESTIČNÍCH SLUŽEB NEBO JINÉ PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. VYUŽIJETE-LI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ POSKYTNUTÉ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEHO ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, AáTO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU ODPOVĚDNOST. TATO ANALÝZA NENÍ INVESTIČNÍ SLUŽBOU VE SMYSLU UST. § 4 ODST. 2 PÍSM. E) ZÁKONA O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU – INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ TÝKAJÍCÍ SE INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. SPOLEČNOST COLOSSEUM, A.S. („SPOLEČNOST“) JE LICENCOVANÝM OBCHODNÍKEM S CENNÝMI PAPÍRY, KTERÝ PODLÉHÁ DOHLEDU ČESKÉ NÁRODNÍ BANKY. NENÍ-LI V TÉTO ZPRÁVĚ UVEDENO JINAK, NEMÁ SPOLEČNOST VÝZNAMNÝ FINANČNÍ PODÍL NA ZÁKLADNÍM KAPITÁLU ŽÁDNÉHO EMITENTA FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEBO NA INVESTIČNÍCH STRATEGIÍCH UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ A ANI S ŽÁDNÝM EMITENTEM FINANČNÍCH NÁSTROJŮ NEMÁ UZAVŘENOU DOHODU O TVORBĚ A ŠÍŘENÍ INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. EMITENTI FINANČNÍCH NÁSTROJŮ UVEDENÍ VE ZPRÁVĚ NEJSOU SPOLEČNOSTÍ INFORMOVÁNI O INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍCH PŘED JEJICH VYDÁNÍM. SPOLEČNOST UPLATŇUJE V RÁMCI JEJÍHO PROVOZU PRAVIDLA PRO ZJIŠŤOVÁNÍ A ŘÍZENÍ STŘETU ZÁJMŮ, KTERÉ BRÁNÍ VZNIKU STŘETU ZÁJMŮ VE VZTAHU K INVESTIČNÍM DOPORUČENÍM: HTTP://WWW.COLOSSEUM.CZ/USERFILES/FILE/MIFID/PRAVIDLA_PRO_PRIPAD_ STRETU_ZAJMU_MIFID .PDF). ODMĚNA ZAMĚSTNANCŮ ODDĚLENÍ RESEARCH AND DEVELOPMENT SPOLEČNOSTI, KTEŘÍ VYPRACOVALI TU-TO ZPRÁVU, NENÍ ZÁVISLÁ ANI JINAK NESOUVISÍ S VYDÁNÍM INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ URČITÉHO TYPU NEBO TRENDU. VÝNOS ANI NÁVRATNOST INVESTICE NEJSOU ZARUČENY. VÝKONNOST INVESTICE V MINULOSTI NE-ZARUČUJE PŘÍZNIVÉ VÝSLEDKY DO BUDOUCNA. HODNOTA, CENA ČI PŘÍJEM Z AKTIV SE MŮŽE MĚNIT ANEBO BÝT TAKÉ OVLIVNĚN POHYBEM SMĚNNÝCH KURZŮ.
VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ.
© 2015 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ, DUPLIKACE NEBO ŠÍRENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZANO.
