Global market analysis from the Global Consumer Group. Je to o ekonomice!

Q2 | 11

Evropa | Severní Amerika | Japonsko | Latinská Amerika | Asie a Pacifik

Global market analysis from the Global Consumer Group

Výhled společnosti Citi ...............................2

Je to o ekonomice!

Regionální analýza .....................................3 Pohled hosta ................................................9

Názory a předpovědi poskytnuté Citigroup Global Consumer Group Investments nemusí být naplněny nebo nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika, včetně rizika zahraničního, měnového, politického a ekonomického, které musí být zohledněny. Prosím kontaktujte svého osobního bankéře, který Vám pomůže určit, které investiční produkty a služby jsou pro Vás vhodné.

Jednoduše řečeno, vytváření investiční strategie spočívá v hledání toho, kde jsou rizika a příležitosti, a následném určení, zda jsou tato rizika a příležitosti na trzích přiměřeně oceněny či nikoli. Například v posledních měsících vedl tento přístup k tomu, že Výbor pro globální investice Citi dal přednost expozici na sílu hospodářského růstu rozvojových trhů prostřednictvím levnějších evropských a japonských společností a zmenšení přímé expozice do evropských akcií, které byly ve větší míře vystaveny inflaci a rizikům zvyšování úrokových sazeb. Tato strategie se ukázala jako přesná vzhledem ke značně nízké výkonnosti akcií na rozvíjejících se trzích (vzácný jev během vzestupného trhu) v období mezi říjnem 2010 a únorem letošního roku. Efektivita investiční strategie také často závisí na dvou dalších faktorech: (1) trh musí sdílet vaše názory (což nebyl případ podhodnocených amerických akcií) a (2) nesmí nastat žádná nepředvídatelná událost, která by způsobila odklon trendu.

Střední východ a Japonsko Vzhledem k občanským nepokojům na Středním východě a přírodní katastrofě v Japonsku dominovaly nepředvídatelné události tržním trendům ve druhé polovině prvního čtvrtletí a zastřely výhled investorů. Tento typ události bývá hlavní příčinou emocí a nejistoty, protože rozsah lidských a hospodářských důsledků, jakož i doba potřebná k nápravě škod jsou neznámé nebo v lepším případě obtížně určitelné. Proto bývá výskyt významné nepředvídatelné události doprovázen náhlým nárůstem averze vůči riziku a volatility trhu. Historie však ukazuje, že citlivost trhů na tento typ událostí mívá jepičí život. Skutečně je pravda, že ze 187 zemětřesení o síle větší než 7 stupňů Richterovy stupnice, k nimž došlo za posledních 15 let, nemělo žádné dopady na trend globálních akciových trhů a ani hurikán Katrina neovlivnil americké domácí akciové trhy.

Výhled společnosti Citi Globální akciové trhy Trh

Tržní výhled Negativní

USA

Negativní

Evropa

Negativní

Japonsko

Pozitivní

Rozvíjející se trhy – Latinská Amerika

Negativní

Rozvíjející se trhy – Asie Pacifik

Negativní

Rozvíjející se trhy – Východní Evropa

Pozitivní

Globální dluhopisové trhy Trh

Tržní výhled Pozitivní

Pokladniční poukázky USA

Pozitivní

Firemní dluhopisy investičního stupně USA

Pozitivní

Euro vládní dluhopisy

Pozitivní

Euro firemní dluhopisy investičního stupně

Pozitivní

Japonské dluhopisy investičního stupně

Negativní

Dluhopisy neinvestičního stupně s vysokým výnosem

Pozitivní

Dluhopisy rozvíjejících se zemí

Negativní

Zdroj dat: Citi Global Markets Inc., Standpoint 2Q 2011

2

Dopad na výhled Japonský ekonom společnosti Citi Kiichi Murashima si myslí, že japonská katastrofa pravděpodobně výrazně ovlivní místní hospodářskou aktivitu během prvních dvou čtvrtletí letošního roku, ale provedl také revizi svých očekávání pro druhou polovinu roku směrem vzhůru, protože úsilí o obnovu bude s největší pravděpodobností významným impulzem pro hospodářskou aktivitu. Tento názor sdílí i Světová banka, která očekává pouze mírný krátkodobý dopad na Japonsko. Analytikové Citi dále vyzývají k opatrnosti při interpretaci signálů vysílaných trhy poté, co nepokoje na Středním východě zasáhly země se strategickou polohou z hlediska produkce ropy. Jsou skutečně přesvědčeni, že nárůst cen ropy v důsledku napětí na Středním východě pravděpodobně nevychýlí trend globální hospodářské aktivity. Analytikové Citi se domnívají, že celosvětová poptávka je méně elastická nežli v roce 2008, na vrcholu hospodářského cyklu, protože spotřebitelé na vyspělých trzích neustále šetří a snižují své zadlužení, zatímco mnoho centrálních bank na rozvíjejících se trzích začalo zvyšovat úrokové sazby s cílem dostat pod kontrolu hrozící inflační tlaky. Očekává se, že v důsledku vyšších cen ropy dojde převážně k přerozdělení majetku a kupní síly ze spotřebitelů ropy na producenty ropy a nikoli ke zničení celkové kupní síly.

Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.

Standpoint

Tendence k opatrnosti Bez ohledu na omezený očekávaný dopad nedávných událostí na globální hospodářský výhled jsou analytikové Citi stále více opatrnější ve vztahu k alokaci rizik. V posledních dvou letech pozorují analytikové Citi silnou korelaci mezi kvantitativním uvolňováním, hospodářskými překvapeními a výkonností akcií. Druhé kolo kvantitativního uvolňování ze strany americké Federální rezervní banky však brzy skončí a analytikové Citi nesdílí všeobecné nadšení o schopnosti americké ekonomiky i nadále překonávat očekávání při absenci finanční podpory. To, že se většina hospodářských překvapení projeví převážně v měkkých ukazatelích (průzkum, nálady atd.) a nikoli v tvrdých číslech (skutečná výroba, bydlení atd.), ukazuje na potenciální riziko, že krátkodobý hospodářský vývoj může být zklamáním. Zatímco nedávné významné události byly v centru pozornosti investorů, posun finančních politik s největší pravděpodobností potáhne ekonomiku do nové fáze svého cyklu a může být klíčovým hnacím motorem výkonnosti trhů v nadcházejících měsících.

Q2 | 11

Evropa Cenné papíry s fixním výnosem Evropské centrální banky na startovních značkách Analytikové Citi si myslí, že HDP eurozóny vzrostl za první čtvrtletí roku mezičtvrtletně asi o 0,6 %. Přestože se ukazatele nálady fiskálně napjatých periferních zemí v posledních měsících zlepšily, zůstane značný rozdíl mezi hlavními a periferními zeměmi pravděpodobně i nadále vysoký. Analytikové Citi ponechali beze změn svůj odhad HDP eurozóny pro rok 2011 na úrovni 1,7 %, ale mírně upravili svůj odhad pro rok 2012 směrem dolů, z 1,4 % na 1,3 %, když zejména zohlednili dřívější růst úrokových sazeb, který byl vyšší, než se čekalo. Vzhledem k dodatečnému tlaku vyšších dovozních cen zvýšili svůj odhad inflace z 2,5 % na 2,6 % v roce 2011 s tím, že inflace by měla kulminovat v červnu/červenci na úrovni zhruba 3 %. Na pozadí rostoucích inflačních tlaků a množící se jestřábí rétoriky ze strany Evropské centrální banky (ECB) zvýšila ECB v dubnu svou hlavní úrokovou sazbu o 25

bazických bodů na 1,25 %. Analytikové Citi očekávají další zvýšení hlavní úrokové sazby ve 3. čtvrtletí roku 2011. Po malé přestávce ve 4. čtvrtletí 2011 očekávají v roce 2012 čtyři zvýšení úrokové sazby vždy o 25 bazických bodů. Analytikové Citi si myslí, že po všech nejistotách a volatilitě posledních týdnů a atmosféře zvýšené averze vůči riziku jsou nyní výnosy dluhopisů v souladu se současným finančním a ekonomickým prostředím. Ve 3. čtvrtletí 2010 byly příliš nízko a následně zase příliš vysoko, když v polovině letošního února kulminovaly. Analytikové Citi zůstávají i nadále stranou periferních zemí, protože očekávají, že krize v periferních zemích bude i nadále pokračovat, dokud nebude natolik velká, aby přinutila politiky překonat vzájemné národní rozdíly a vytvořit plán, který se bude zabývat hlavními příčinami situace.

Zdroj dat: Bloomberg, k 31. březnu 2011.

Akciové trhy Menší prostor pro pozitivní překvapení Analytikové Citi se domnívají, že 8 – 9% výprodej, k němuž došlo po japonském zemětřesení, byl co do velikosti normální pro evropské akciové trhy, které čelily značným obavám již před katastrofou. Analytikové Citi skutečně vysledovali, že při pohledu na významné přírodní katastrofy za posledních 40 let spadly evropské akciové trhy v průměru asi o 5 % v období, které po události následovalo. Analytikové Citi si myslí, že pozitivní globální ekonomické trendy zůstanou s největší pravděpodobností hlavním motorem výkonnosti akcií. Z tohoto hlediska ospravedlnily extrémně pevné indexy nákupních manažerů velmi dobré výsledky akcií v období od listopadu 2010 do února 2011. Analytikové Citi však vypozorovali, že jejich index ekonomických překvapení (který měří rozdíly mezi skutečnými ekonomickými ukazateli a konsenzuálními očekáváními) začal v březnu klesat, což se krylo s konsolidací

3

akciového trhu, která začala před japonskou katastrofou. Kombinace potenciálního obratu trendu ekonomických překvapení v důsledku tvořících se inflačních tlaků v mnoha zemích a vyšší averze vůči riziku přinutila analytiky Citi přijmout opatrnější stanovisko k evropským akciím v krátkodobém horizontu. U evropských akcií jsou analytikové Citi přesvědčeni, že celkově je periferní riziko eurozóny i nadále přítomné a mohlo by snadno vyplout na povrch v případě jednotlivých událostí, jako je např. neúspěšná aukce dluhopisů nebo dopad rostoucích sazeb ECB, které by mohly zkomplikovat oživení. Ve střednědobém období jsou však přesvědčeni, že se evropští politici s největší pravděpodobností vynasnaží euro zachránit. Proto i nadále dávají přednost hlavním zemím před spekulativnějšími periferními zeměmi.


Standpoint


Q2 | 11

Severní Amerika Cenné papíry s fixním výnosem Mírné oživení znamená pouze postupnou eliminaci podpory měnové politiky Federální rezervní banka (Fed) znovu potvrdila své přesvědčení o novém kole svých mimořádných intervencí na trzích cenných papírů (kvantitativní uvolňování nebo „QE2“), což je osmiměsíční program nákupů prováděných ministerstvem financí ve výši 600 mld. USD, který potrvá do června 2011. Zatímco se zdá, že QE2 mělo pozitivní přínos z hlediska snižování obav z toho, že ekonomika USA padá zpět do recese („dvojité dno“), kritici v rámci Fedu si stěžovali, že tato intervence hrozila zažehnutím inflace, kterou by bylo možno jen s obtížemi kontrolovat vzhledem k extrémně volné pozici, jakou QE2 představuje. Zdá se však, že následné uklidňující hlavní údaje o inflaci a neustálé pomalé zlepšování trhů práce v USA poskytly předsedovi Benu S. Bernankemu lepší argumenty. Fed také znovu potvrdil plánované ukončení QE2 v červnu, protože ekonomické trendy vypadají obecně pozitivně (podle Fedu a analytiků

Citi, kteří v roce 2011 předpovídají růst HDP o 2,9 % a v roce 2012 o 3,1 %). Tento dojem pouze pomalého uzdravování ekonomiky vede analytiky Citi k předpovědi, že až do 1. čtvrtletí 2012 nedojde k žádnému prudkému zvýšení úrokových sazeb a průměrný výnos 10letého státního dluhopisu bude ve 4. čtvrtletí 2011 činit 3,6 %, což je jen o něco více než aktuální úrovně. Jsou přesvědčeni, že to znamená, že dlouhý konec výnosové křivky by měl mít lepší výsledky nežli krátký konec. Výnosové rozpětí firemních dluhopisů vůči státním dluhopisům se za poslední rok podstatně zúžilo v důsledku toho, že počet společností neschopných splnit své závazky i nadále klesal a rozvahy firem díky růstu zisků posilovaly. Analytikové Citi jsou přesvědčeni, že tyto trendy mohou i nadále pokračovat, a upřednostňují i nadále firemní dluhopisy.


Akciové trhy Co přijde po QE2? Poté, co byly americké akciové trhy uklidněny programem Fedu QE2, začali nyní investoři zkoumat výzvy pro ekonomiku bez této podpory. Začne Fed odprodávat své cenné papíry a umožní, aby se v důsledku splatných cenných papírů snížila jeho držba, nebo vstoupí do nových cenných papírů a nahradí jimi splatné emise? Obavy z likvidity pravděpodobně přetrvají, protože analytikové Citi jsou přesvědčeni, že fiskální obavy mohou zabránit soukromému sektoru najímat s důvěrou nové pracovníky a reinvestovat. Citi je přesvědčena, že velký fiskální deficit (odhad je 9,2 % HDP v roce 2011) bude letos pravděpodobně udávat tón akciovému trhu vzhledem k tomu, že šéfové podniků zvažují, zda mohou vyšší daně nebo jiná fiskální úsporná opatření omezit zisky v blízké budoucnosti.

a přísnější srovnání zmírnit růst výnosu na akcii (EPS) oproti roku 2010. V rámci amerických akciových sektorů upřednostňují analytikové Citi energetický, finanční, průmyslový sektor a sektor informačních technologií; vyhnuli by se spotřebitelskému sektoru, sektoru zdravotnictví a materiálů. Zatímco vnitřní faktory (tlaky na marže, fiskální tlaky) mohou omezit zisky u akcií, došli analytici Citi k závěru, že americký akciový trh může být vystaven krizím mimo své hranice (např. otřesy cen ropy, problémy v eurozóně) relativně méně nežli ostatní akciové trhy


Přestože by zisky podniků měly umožnit růst amerických akcií (cíl S&P 500 ke konci roku je 1400), měly by tlaky na marže

4


Standpoint

Q2 | 11

Japonsko, Asie a Tichomoří Akciové trhy v Japonsku Výprodej se jeví jako nadměrný Index TOPIX klesl o 17,6 % od skončení obchodování 10. března před zemětřesením do skončení obchodování dne 15. března, což je jeho největší procentní pokles za tři dny obchodování od poválečného znovuotevření trhu. Vzhledem k tomu, že došlo k nevídaným událostem – jedno z největších zemětřesení, které kdy zasáhly Japonsko spolu s možným únikem radiace z jaderné elektrárny – analytikové Citi se domnívají, že trh ovládl panický výprodej. Akciové trhy během uplynulých několika desetiletí prošly mnohými velkými korekcemi – Černé pondělí, zemětřesení v Kobe, asijská finanční krize, události z 11. září a úpadek Lehman Brothers – a trhy je nakonec vždy překonaly. Je nepravděpodobné, že by panický prodej pokračoval. Poté, co BoJ rozšířila rozsah uvolnění a G7 se dohodla na společné intervenci na devizových trzích, se zdá, že index TOPIX dosáhl dna.

Vzhledem ke spoustě nevídaných problémů včetně pokračujících problémů s jadernou elektrárnou, výpadků dodávek elektřiny a potíží se zásobováním se analytikové Citi domnívají, že trh by mohl být i nadále značně volatilní. Hladké vyřešení problému s jadernou elektrárnou je podle názoru analytiků Citi klíčem k budoucímu směřování indexu TOPIX. V případě hladkého vyřešení předpovídají analytikové Citi pokračující růst indexu TOPIX, a to z následujících důvodů; rychlost korekce, nízká úroveň ocenění, jen, který může oslabit v případě společné intervence a uvolnění ze strany BoJ, a rychlost odezvy v podobě vládní strategie. Zdroj dat: Bloomberg, k 31. březnu 2011.

Existuje mnoho nejistoty, nakolik mohou faktory jako např. výpadky elektřiny ovlivnit (přímo či nepřímo) výrobu a aktivitu firem. Za těchto podmínek analytikové Citi i nadále upřednostňují sektory, kde je nejpravděpodobnější růst poptávky; stavebnictví, kovové výrobky, výrobky ze skla a keramiky, báňský průmysl a výrobky z ropy a uhlí.

Akciové trhy v Asii a Tichomoří Stále je upřednostňována severní Asie oproti jižní Asii Asijské akciové trhy zůstanou s největší pravděpodobností volatilní vzhledem k tomu, že vývoj v Japonsku, na Středním východě a v severní Africe i nadále vyvolává obavy o udržitelnost globálního hospodářského oživení. Co se týče ocenění, v současné době se index MSCI Asia ex Japan obchoduje na průměrných úrovních, pokud jde o ceny k zisku na akcii (16,7x) v polovině cyklu, ale je mírně nad historickým průměrem (1,8x), co se týče poměru historické tržní a účetní hodnoty (v současné době 2x). O něco vyšší P/B, ale nižší P/E naznačuje, že v regionu existují vysoké úrovně ziskovosti firem, což je dobré. Analytikové Citi i nadále preferují severní Asii a cyklické sektory oproti jižní Asii a spotřebitelskému sektoru. Zdůrazňují, že jižní Asie je zaměřena více na domácí výrobky/spotřebitele z hlediska skladby akciového trhu, a vzhledem k tomu, že se přední

5

ukazatele zlepšují a inflační tlaky jsou stále vysoké, vypadá to, že jsou cyklické sektory cestou vpřed. To je zejména pravda vzhledem k tomu, že přenesením zvýšení cen na spotřebitele je inflace posunem ziskovosti směrem od spotřebitele k výrobci, a věci se mají tak, že severní Asie (zejména Korea a Tchaj–wan) má v cyklických sektorech větší váhu než jižní Asie. Co se týče zisků firem, začaly se krátkodobější revize zisků v severní Asii odtrhávat oproti jižní Asii na pozadí vysokých cen ropy, ale na základě 3měsíčního pohyblivého průměru dosahuje severní Asie i nadále lepších výsledků než jižní Asie. A konečně, oceňovací rozdíl zůstává výhodnější pro severní Asii, než jak tomu po dlouhou dobu bylo. Analytikové Citi jsou přesvědčeni, že určitá část tohoto oceňovacího rozdílu se případně bude muset uzavřít, nežli bude možno na jižní Asii pohlížet optimističtěji. Dalším faktorem, na který je třeba si dávat pozor, je inflace. Posune–li se vnímání trhu od pozice „mimo kontrolu“ zpět ke „zpomalení“, mohly by


Standpoint

z toho těžit spotřebitelsky náročné jihoasijské trhy.

Q2 | 11

CEEMEA a Latinská Amerika Akciové trhy ve střední a východní Evropě, na Blízkém východě a v Africe (CEEMEA) Region profitující z vyšších cen ropy Podle analytiků Citi se jeví, že region CEEMEA má dobrou pozici co se týče rizik zvyšování cen ropy v důsledku politických nepokojů na Středním východě a ve vztahu k potenciálnímu zpomalení poptávky ze strany Japonska. Analytici Citi skutečně pozorují, že zatímco Rusko je jasně tím, kdo má prospěch z růstu cen ropy, mohl by být potenciální růst bohatství na Středním východě v důsledku vyšších cen ropy také přínosem pro Turecko, jelikož vývozy země do zemí Středního východu se za posledních 10 let zešestinásobily. Analytikové Citi dále pozorují, že na druhou stranu velmi málo společností z regionu CEEMEA prodává přímo do Japonska. Vývozy do Japonska představují pouze 1,6 % HDP regionu oproti 7,9 % v Asii. Tam by se dopad událostí s největší pravděpodobností projevil vyššími cenami konvenčních surovin na výrobu elektrické energie dále kombinovaný s dopadem

vyšších cen ropy poháněným nepokoji na Středním východě. Čistý dopad vypadá nejslibněji pro Rusko (kde jsou analytikové Citi na pozici nadvážit) a nejhůře pro Turecko (pozice podvážit). Pro jižní Afriku (pozice podvážit) a střední Evropu (neutrální pozice) je očekávaný dopad smíšený. V Rusku by měl energetický sektor jako celek těžit z utahování spotového trhu se zemním plynem a ropou. Ostatními oblastmi, na které bude dopad pravděpodobně pozitivní, je topná nafta, uhlí a dodávky vody, plynu, elektřiny. Mezi sektory, které budou těžit nepřímo, ale u nichž i tak může být dopad pozitivní, jsou hnojiva a nerudy, jakož i vývozy zemědělských produktů a doprava.


Akciové trhy v Latinské Americe Region by měl být nakonec nově ohodnocen I přes některé neuspokojivé výsledky za 1. čtvrtletí 2011 (a pokles asi o 7 % z nejvyšších hodnot v listopadu 2010) analytikové Citi předpovídají, že s pomalým pokračováním strukturálních reforem by mohlo brzy pokračovat společné znovuposouzení nedávných let. Analytikové Citi si myslí, že latinskoamerické akcie mají dobrou pozici na to, aby mohly těžit z pokračujícího globálního hospodářského oživení, a Citi vidí potenciální dolarové výnosy pro region na úrovni 25 – 30 % do konce roku 2011. Konkrétněji, ocenění jsou nyní atraktivní na zhruba 11x forwardového konsensuálního růstu výnosů ve výši asi 18 % v roce 2011. Neklid z celosvětových událostí se podílel na odlivu finančních prostředků z rozvíjejících se trhů ve výši přibližně 25 mld. USD v 1. čtvrtletí 2011 a analytikové Citi jsou přesvědčeni, že to může být

6

příležitostí ke vstupu na trh v očekávání změny nálady investorů. Citi upřednostňuje sektory s vysokým ukazatelem beta jako např. materiálový, energetický, finanční sektor a sektor spotřebního zboží. Na úrovni zemí dává Citi přednost Brazílii, je neutrální vůči Chile a Peru a je na pozici podvážit vůči Kolumbii a zejména Mexiku (Čína na rozdíl od většiny regionu představuje pro Mexiko hrozbu). Cíl pro brazilský index Bovespa je v současné době na úrovni 87500, což je dle názoru Citi agresivní, ale dosažitelné číslo. Mezi případné katalyzátory patří obnovení inflačních očekávání. Očekává se, že mexický index Bolsa bude na konci roku na úrovni 42500, a to díky mírně se zlepšujícím hospodářským vyhlídkám, které jsou motorem vynikajících výsledků a přiměřené expanze zisku.


Standpoint


Q2 | 11

Globální REITs a komodity Nemovitostní fondy (REITs) Stále se předpokládají pozitivní celkové výnosy v roce 2011 Analytikové Citi jsou přesvědčeni, že sektor fondů nemovitostí bude s největší pravděpodobností i nadále generovat pozitivní celkové výnosy v roce 2011 poháněné zejména těmi odvětvími, které za poslední tři až šest měsíců zesílily, a makroekonomickým pozadím, které v zásadě i nadále podporuje absolutní a relativní ocenění amerických fondů nemovitostí v krátkodobém horizontu. Znovu potvrdili svůj odhad celkových výnosů mezi +5 až +15 % za rok, přičemž první čtvrtletí skončilo účetně s výsledkem +6,3 %. Přestože narůstaly obavy týkající se amerických fondů nemovitostí, zejména pokud jde o rostoucí dlouhodobé úrokové sazby, zužující se marže dividendových výnosů a potenciál pro opětovné omezení toků finančních prostředků, existuje řada faktorů, které jsou i nadále vhodné k tomu, aby americké fondy nemovitostí produkovaly pozitivní celkové výnosy v krátkodobém horizontu. Řada klíčových podpůrných odvětví v posledních měsí-

cích zesílila; jedná se především o pokračující zlepšování finančního trhu z hlediska finanční dostupnosti, úrovní finanční páky, jakož i všezahrnujících sazeb, a dále silnější podkladové realitní základy zajištěné zlepšující se poptávkou a levnou novou nabídkou. Očekává se, že kombinace výše uvedeného povede k lepším ziskům, a tudíž silnějšímu potenciálu růstu dividend. Analytikové Citi vnímají šest základních podpůrných faktorů v sektoru amerických fondů nemovitostí: (1) zrychlující se vnitřní růst, (2) klesající vnější růst, (3) rostoucí dividendy zajištěné nejnižšími výplatními poměry v historii, (4) větší kapitálové toky do nemovitostí z různých zdrojů, které by mohly udržet limitní sazby na stávající úrovni nebo nižší, (5) atraktivní a otevřený trh s financováním a (6) fondy nemovitostní mají výhodu v podobě ceny kapitálu oproti soukromému trhu. I přes vysoké násobky čistého jmění amerických fondů nemovitostí, které mohou naznačovat, že tyto „podpůrné faktory“ jsou zahrnuty v ceně, zůstane růst zisků amerických fondů nemovitostí po několik příštích let na solidní

úrovni a úrokové sazby zůstanou výjimečně nízké. Nízké sazby, i když mohou být zdrojem další bubliny, působí jako silná podpora fondů nemovitostí a přímého oceňování nemovitostí. Zatraktivňují také dividendové výnosy fondů nemovitostí, ale výnosová marže se oproti ostatním přímým investicím zúžila.

Citi zrevidovali svůj odhad ceny ropy West Texas Intermediate (WTI) z 93 USD/barel na 100 USD/barel pro období 0 – 3 měsíců a z 100 USD/barel na 95 USD/barel pro období 6 – 12 měsíců. Jejich předpověď pro ropu Brent zůstává beze změn na úrovni 100 USD/barel pro období 6 – 12 měsíců. Pravděpodobně se však vyskytnou odchylky od těchto úrovní, protože se ve střednědobém horizontu zvýšila nejistota ohledně regionu MENA. Stanovisko k ceně ropy v horizontu 6 – 12 měsíců předpokládá, že výpadky výroby jsou jen přechodné a že velcí producenti na Středním východě nejsou výpadky postiženi v širokém měřítku. Navíc nadzemní zásoby a rezervní dodávky se jeví jako dostatečné, aby dokázaly v rozumném časovém rámci nastolit rovnováhu systému. Poptávka po bezpečných komoditách pravděpodobně pomůže zlatu v krátkodobém a střednědobém horizontu. Analytikové Citi vidí, že v období 6 – 12 měsíců by cena zlata mohla dosáhnout úrovně 1550 USD/unci. Vybízejí však k opatrnosti v tom smyslu, že

hlavním negativním rizikem ve střednědobém horizontu je prostředí vyšších úrokových sazeb. To je podpořeno tím, že investiční poptávka po zlatě vzrostla za posledních 10 let ze 4 % celkové poptávky na 40 %, což dělá ze zlata komoditu ohroženou jakoukoli náhlou změnou nálady

Komoditní trhy Napětí v regionu MENA pravděpodobně vytyčí ceny ropy a zlata Analytikové Citi i nadále udržují konstruktivní názor na komodity ve střednědobém horizontu, protože jsou přesvědčeni, že globální ekonomika, zejména rozvojový svět, bude s největší pravděpodobností schopna čelit potenciálním negativním dopadům vyplývajícím z napětí na Středním východě a v severní Africe (MENA), japonského zemětřesení a trvající krize v periferních zemích eurozóny. Navíc očekávání slábnoucího USD ve střednědobém výhledu vzhledem k vysokému deficitu běžného účtu v USA, diverzifikace USD držených centrálními bankami a obnovení odlivu do rozvojových trhů je dobrým znamením pro komodity ve střednědobém horizontu. Očekává se, že ceny surové ropy zůstanou vysoko vzhledem k možnosti dalších výpadků dodávek, a to i když Organizace zemí vyvážejících ropu (OPEC) využije svou volnou kapacitu 5,2 milionu barelů denně na zmírnění cenových tlaků. Analytikové

7


Standpoint

Q2 | 11

Měnové trhy Euro

Japonský jen

Libra šterlinků

U kurzu EUR/USD došlo k relativně prudkému zhodnocení za první čtvrtletí, a to i přes pokračující napětí v zemích Evropské měnové unie (EMU) a špatným výsledkům evropských akcií při výprodeji kvůli obecnému riziku. Za posledních několik let si investoři zvykli na inverzní vztah mezi rizikem a USD. Výprodeje z důvodu rizika obvykle vedly k růstu USD, to se ale v nedávné minulosti nestalo. Analytikové Citi si myslí, že je to proto, že funguje starší trend. Tedy že když rostou ceny ropy, USD padá. Analytikové Citi zdůrazňují dva důvody, které stojí za tímto obrácením trendu. Zaprvé, s růstem výnosů diverzifikují producenti ropy rezervy z USD do EUR. Zadruhé, když ceny ropy rostou, ECB mívá dříve více jestřábí názory nežli Fed, a výnosové diferenciály hrají při zvyšování kurzu EUR/ USD větší roli. ECB ve skutečnosti zvýšila svou hlavní úrokovou sazbu o 25 bazických bodů v dubnu a uvážíme–li jestřábí tón tiskového prohlášení, vidí analytikové Citi rostoucí riziko, že by ECB mohla přijít s dalším zvýšením o 25 bazických bodů ještě do července a že ve zbytku roku by mohla následovat další zvýšení. Předpovídají kurz EUR/USD na úrovni 1,45 během příštích 6 – 12 měsíců.

Japonský jen je zjevně v hledáčku trhu. Konsenzuální názor je očekávat oslabení JPY ve střednědobém horizontu, možná během 6 – 12 měsíců, v důsledku uvolněné politiky Bank of Japan, fiskálních obav zhoršených katastrofou a případně zrychleného odlivu přímých zahraničních investic firem. Obnova Japonska po katastrofě si vyžádá financování, ale fiskální účty jsou již tak napnuté s fiskálním deficitem ve výši 7,5 % HDP a čistým státním dluhem ve výši 120 % HDP. To podle analytiků Citi naznačuje, že využití zahraničních aktiv může být případně smysluplné. Navíc nedávný (absolutní i relativní) pád japonských akcií automaticky zvýšil podíl cizích aktiv v japonských institucionálních portfoliích. Pro udržení stability těchto podílů musí japonští investoři prodat část svých zahraničních akcií, které drží. Analytikové Citi se dále domnívají, že intervence nemusí zabránit určitému poklesu kurzu USD/JPY v průběhu 0 – 3 měsíců, a to v kontextu obecně měkčího USD a slabší ochotě k riziku. Předpovídají kurz na úrovni 78 USD/JPY během 0 – 3 měsíců, ale následně 87 USD/JPY během 6 – 12 měsíců.

Analytikové Citi i nadále očekávají široké zhodnocení GBP ve střednědobém horizontu s pomocí nižších vnímaných fiskálních rizik (díky programu koaliční vlády zaměřenému na snižování deficitu) a nedostatek peněz za předpokladu, že Bank of England začne přinejmenším do května zvyšovat úrokové sazby. V příštích 12 měsících se očekává utažení asi o 100 bazických bodů. Vzhledem k tomu, že medvědí názor na základní úrokové sazby je zřetelnější v případě BoE nežli u ECB nebo Fedu, očekávají analytici Citi, že se GBP bude zhodnocovat vůči EUR i USD ve střednědobém horizontu. Navíc znovuvyvážení ekonomiky je již zřejmé z rostoucích ukazatelů vývozu/výroby a slabých ukazatelů spotřebitelské důvěry. To je pro měnu výhodné v dlouhodobější perspektivě, protože je pravděpodobné, že se zahraniční deficit Velké Británie bude snižovat. Zpoždění mezi změnami fiskálního deficitu/deficitu běžného účtu a směnným kurzem bývají dlouhá a proměnlivá, ale velké výkyvy, např. takové, jaké analytikové Citi očekávají ve Velké Británii během příštích několika let, jsou pro GBP obvykle pozitivní. Analytikové Citi předpovídají GBP/USD nad úrovní 1,70 během 6 – 12 měsíců.




8


Standpoint

Q2 | 11

Pohled hosta Rostoucí střední třída v Latinské Americe Od Matthewa Hickmana, výkonného ředitele a ředitele latinskoamerického výzkumu pro divizi investičního výzkumu a analýz společnosti Citi (CIRA)

Kupní síla celosvětového středněpříjmového spotřebitelského sektoru stále roste rychlým tempem. Očekáváme, že tento růst bude pokračovat s tím, jak roste počet středněpříjmových spotřebitelů a zvyšují se jejich příjmy. Kromě Asie dojde k růstu středních příjmů i v Latinské Americe.

Střední třída se v Latinské Americe od roku 2003 dramaticky rozrostla a podle různých zdrojů nyní představuje asi 50 % celkové populace hlavních zemí regionu. Motorem růstu střední třídy bylo několik faktorů včetně: a) silného regionálního růstu HDP v průměru téměř o 4 % od roku 2003), b) významné snížení inflace v celém regionu, c) nárůst formální zaměstnanosti a d) iniciativy státu zaměřené na snížení chudoby.

Brazílie Nárůst střední třídy byl důležitým základním hnacím motorem stojícím za lepšími hospodářskými výsledky Brazílie v posledních letech, protože v letech 2003 až 2009 se mezi střední třídu zařadilo téměř 30 milionů Brazilců a střední třída se prudce rozrostla z přibližně 38 % na 51 % podle Fundacao Getulio Vargas (FGV). Vidíme významný potenciál rozšíření střední třídy do budoucna, jelikož 70 až 75 milionů Brazilců dosud životní úrovně střední třídy nedosáhlo. Domníváme se, že další fáze příběhu o brazilské střední třídě bude o významných příležitostech v chudších regionech v Brazílii (např. severovýchod) a periferních oblastech velkých měst. Z nárůstu střední třídy v Brazílii jasně těží celá ekonomika; jsme přesvědčeni, že hlavní otázkou v hlavách investorů je: které sektory budou s největší pravděpodobností těžit nejvíce z této dynamiky? Údaje nám ukazují, že vzdělávání, doprava, rekreace, oděvy a zdravotní péče patří mezi hlavní sektory, které budou mít prospěch z růstu střední třídy, protože jakmile je dosaženo úrovně střední třídy, rostou dramaticky zejména výdaje na několik kategorií v rámci vzdělávání, dopravy a zdravotní péče.

9

Chile Chile zaznamenalo za uplynulé desetiletí významné rozšíření své střední třídy, jelikož HDP země rostl od roku 2000 průměrným tempem přibližně 3,8 %. Dnes má Chile nejvyšší HDP na hlavu v regionu, který činí 11 200 USD. Do značné míry je rozšíření střední třídy v Chile mnohem napřed nežli ve zbytku regionu. Proto se domníváme, že zkušenosti Chile jsou přínosné z hlediska pochopení, jak by se mohla vyvíjet dynamika střední třídy v ostatních zemích Latinské Ameriky. Mexiko Podle mexické Asociace průzkumu trhu a veřejného mínění (AMIA) lze za střední třídu považovat přibližně dvě třetiny ze 112 milionů obyvatel Mexika v roce 2008. Procento populace v Mexiku, které patří do střední třídy, je vyšší než v jiných zemích v regionu. HDP na hlavu v Mexiku vyjádřeno v USD vzrostl od roku 1999 o třetinu na přibližně 10 500 USD (odhad z roku 2011). Makroekonomická disciplína ve veřejných financích a nezávislost udělená centrální bance v roce 1993 vyústily v hospodářskou stabilitu. Tyto relativně nedávné úspěchy ve spojení s dlouhodobými iniciativami v oblasti vzdělávání a zdravotní péče významně zvýšily obchodní příležitosti na mexickém trhu. Několik ekonomických ukazatelů a ukazatel pronikání na trh odhaluje rostoucí střední třídu v Mexiku. Například kabelová, satelitní televize nebo vícekanálová vícebodová distribuční služba (placená televize) rostly v posledních několika letech dvouciferným tempem a do loňského 3. čtvrtletí dosáhly 9,6 milionu předplatitelů podle údajů zveřejněných Cofetel (Comisión Federal de Telecomunicaciones). To ukazuje penetraci 86 předplatných na každých 1000 obyvatel, což je významný nárůst oproti 16 registrovaným předplatným v prosinci roku 1996. Latinskoamerická rada pro reklamu (LAMAC) nedávno odhadla, že do konce roku 2010 překročil počet předplatných na placenou televizi v Mexiku 10 milionů a do roku 2011 dále vzroste o 50 %. V makroekonomickém vyjádření jde tento fenomén střední třídy ruku v ruce se snižováním chudoby v Mexiku a zlepšováním distribuce příjmů.


Standpoint

Co nakoupí? S rostoucími příjmy spotřebitelů dochází obvykle ke třem věcem: procento příjmů utracených za potraviny klesá, dolarová hodnota výdajů na potraviny roste, a odráží tak skutečnost, že spotřebitelé z řad střední třídy „přecházejí“ na chutnější a dražší potraviny a je zde i posun v typu nakupovaných potravinových výrobků, kdy například spotřebitelé dávají přednost výrobkům, které nabízejí pohodlí. Kromě většího utrácení za zboží utrácejí spotřebitelé v rozvíjejících se zemích značně také za služby, včetně finančních služeb a cestování a turistiku.

Q2 | 11

Důležité upozornění: Výraz „Citi analytici” odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem „my“ představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, Citigroup Global Markets, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je vydán pro účely získání obecného přehledu a není zamýšlen jako doporučení nebo nabídka či naléhání ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru nebo měny. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez přihlédnutí na cíle, finanční situaci nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své cíle, finanční situaci nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací a ačkoliv tyto jsou získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit. Stanoviska zde vyjádřená se mohou změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nejsou bankovním vkladem, nejsou závazkem a nejsou jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citibank N.A., Citigroup Inc. ani jakoukoliv přidruženou či dceřinou společností, nejsou pojištěny vládní institucí či pojistnou agenturou (fondem pojištění vkladů) a jsou s nimi spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Investoři investující do investičních nástrojů denominovaných v jiné než lokální měně by si měli být vědomi rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos investičního nástroje není zárukou budoucího vývoje. Některé investiční produkty (včetně podílových fondů) nejsou přístupné osobám Spojených států a nemusí být k dispozici ve všech jurisdikcích. Investoři by si měli být vědomi, že je jeho/její odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových konsekvencí jeho/její investiční transakce. Změní–li investor trvalý pobyt, občanství, národnost nebo zaměstnání, je jeho/její odpovědností pochopit, jakým způsobem budou jeho/její investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda–li vyhovují všem platným zákonům a předpisům, jsou–li relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není zodpovědna za poskytnutí investorovi právní rady náležící jeho/její transakci. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské či vlastní zájmy ve vztahu k instrumentům zde diskutovaným. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její přidružené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah představují informace pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak rozšiřován, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, společnost založená a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovaná v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IČ 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288 („Citibank“) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl v anglickém znění, které je v případě rozporu v obsahu rozhodující, a této části Důležité upozornění, jež byla doplněna s ohledem na detaily týkající se společnosti Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, irského regulátora (Financial Regulator) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu Zákona o podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území, a to zpravidla pouze pro daňové rezidenty České republiky (ve smyslu ustanovení §2 zákona č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů, v platném znění). Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e–mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone +420 233 062 222.

Global market analysis from the Global Consumer Group. Je to o ekonomice!

Recommend Documents