Fiskální krize a potenciál úvěrů
David Navrátil tel.: 224 995 439, e-mail:
[email protected] Ekonomické a strategické analýzy
Historická analýzy finančních krizí: čtyři fáze. Bude to tentokrát jiné? Nebo jsme nyní vstoupili do čtvrté fáze finanční krize? 1. Rostoucí zadlužení domácností a podniků 2. Růst ztrátových úvěrů => Bankovní krize 3. Zadření úvěrů => Ekonomická krize 4. Aktivní role fiskální politiky při řešení bankovní a ekonomické krize => Fiskální krize
Stavební fórum říjen 2010 – strana 2
Rozvinuté ekonomiky jsou lídrem v růstu zadlužení: zvýšily dluh o třetinu od počátku krize…Irsko +274%, Island +295%, UK +74%, USA +50% Dluh vlády (% HDP) 120 100 + 32%
80 60 40 20 0 2000
2002
2004
2006
Rozvinuté ekonomiky Zdroj: IMF Stavební fórum říjen 2010 – strana 3
2008
2010
2012
Rozvíjející se ekonomiky
2014
Proč se ale obávat, když např. UK měla dluh i přes 200%?
Zdroj: Morgan Stanley Stavební fórum říjen 2010 – strana 4
Počet zemí v defaultu nebo v řízené restrukturalizaci je pozitivně korelován v úrovni veřejného dluhu na HDP. Aktuální růst podílu naznačuje, že by měl růst počet zemí s vážnými fiskálními problémy. Celkový veřejný dluh na HDP,světový průměr (v %, čárový graf, pravá osa)
Procento zemí v defaultu nebo restrukturalizaci (žlutý plošný graf, levá osa)
Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008
Stavební fórum říjen 2010 – strana 5
Inflace byla snadnou volbou pro vládu ve fiskálních peripetiích: země, které čelily defaultu nebo restrukturalizaci „léčily“ vysoký podíl dluhu na HDP vyšší inflací… A MMF doporučuje centrálním bankám zvýšení inflačních cílů a FED a ECB jsou v režimu kvantitativního uvolnění Inflace a defaulty Procento zemí v defaultu
Procento zemí v inflací nad 20%
Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008
Stavební fórum říjen 2010 – strana 6
Fiskální zranitelnost je spojena s maturitou dluhu. Ta determinuje, kolik dluhu musí být „otočeno“ každý rok. Kratší maturita znamená rychlejší přenos vyšších sazeb do placených úroků vládou.
Kolik procent z veřejného dluhu (starého, tj. maturujícího + nového, tj. letošní deficit), které má být emitováno tento rok
Zdroj: Societe Generale
Stavební fórum říjen 2010 – strana 7
Historická zkušenost ukazuje, že fiskální reformy založené především na vyšších daních jsou spojeny s následnou recesí a tyto reformy nejsou dlouhodobě úspěšné ve snížení deficitů a dluhu
Opatření pro snížení deficitu, která vedla ke ZVÝŠENÍ ekonomického růstu 100%
86%
80%
Opatření pro snížení deficitu, která vedla ke SNÍŽENÍ ekonomického růstu 100%
Snížení výdajů tvoří drtivou část opatření
80%
60%
60%
40%
40% 14%
20% 0%
2/3 opatření tvoří zvýšení daní
65%
35%
20% 0%
Výdaje
Příjmy
Výdaje
Příjmy
Zdroj: Alesina, A.; Ardagna, S.: „Large Changes in Fiscal Policy: Taxes versus Spending“, Working Paper, October 2009
Stavební fórum říjen 2010 – strana 8
Česko má nízký vládní dluh na HDP (36% ve 2009), pod úrovní průměru EMU… podíl dluhu na HDP je však pohledem do minulosti… Podíl vládního dluhu na HDP (%) 120 100 80 60
Limit z Paktu stability a růstu
40 20
Estonia Romania Bulgaria Lithuania Latvia Slovenia Slovakia Czech Denmark Croatia Finland Sweden Turkey Spain Ireland Poland Cyprus Norway UK Netherla Austria Malta Germany Portugal France Hungary Belgium Greece Italy
0
Zdroj: AMECO
Stavební fórum říjen 2010 – strana 9
…ale rychlost dluhu je vysoká, na úrovni průměru EMU: český strukturální deficit (= průměrný deficit skrz ekonomický cyklus) je blízko 5% (aktuální odhad Evropské komise)… čistá současná hodnota budoucího dluhu (v případě absence reforem) je 85% HDP + 100% HDP Strukturální deficit (% potenciálního HDP) v roce 2011 (jarní prognóza EK) 0.0 -2.0 -4.0 -6.0
-4.8
-8.0 -10.0 Sweden Bulgaria Estonia Finland Luxembourg Hungary Denmark Malta Germany Austria Italy Slovenia Belgium Netherlands Slovakia Czech Eurozone EU27 Poland France Romania Lithuania Spain Portugal Cyprus Greece Latvia UK Ireland
-12.0
Zdroj: AMECO
Stavební fórum říjen 2010 – strana 10
Potenciál růstu úvěrů na bydlení
Stavební fórum říjen 2010 – strana 11
Podíl mezi úvěry a vklady v ČR je pod 100%, což činí CZ bankovní sektor méně citlivý na novou regulaci než západní Evropu. Avšak CZ ekonomika se nevyhne nepřímým dopadům nové regulace…
Zdroj: ČS, ECB
Stavební fórum říjen 2010 – strana 12
Loan tomezi Depositúvěry ratio a vklady Podíl 250% 200% 150% 100% 50%
Italy
Ireland
Norway
Finland
Denmark
Sweden
Nether.
Austria
Spain
France
Germany
Poland
Switz.
Belgium
Czech
Slovak
0% Luxem.
– Podíl mezi úvěry a vklady v EMU je 116% – Hrubá simulace: co když regulace bude snižovat tento poměr na 100% – Dopady na HDP EMU cca -6% během 6Y – Dopad na CZ ekonomiku skrz exportní kanál: ~ -4% během 6Y – Zhoršení státních financí o ~7% HDP během 6Y
Podíl úvěrů na bydlení je na nízké úrovni ve srovnání se zahraničím => potenciál pro růst? 120% 100% 80% 60% 40% 20%
RO BG SI HU SK PL CZ IT LT BE AT GR FR DE EMU LV FI EE MT LU SE NL ES CY PT IE GB DK
0%
Zdroj: ECB, ČNB
Stavební fórum říjen 2010 – strana 13
Úvěry na bydlení v % HDP
průměr EMU
…nicméně máme i relativně málo úspor => rychlá konvergence ve výši úvěrů bez odpovídající kumulace úspor by vedla ke snížení finanční stability finančního sektoru Podíl finančních aktiv a finančních pasiv domácností 600% 500% 400% 300% 200% 100%
Zdroj: Eurostat
Stavební fórum říjen 2010 – strana 14
Latvia Norway Slovakia Denmark Ireland Spain Finland Lithuania Romania Greece Estonia Portugal Sweden Netherla Poland Bulgaria Hungary Czech UK Switzerla France Austria Germany Slovenia Italy Belgium
0%
Ekonomické a strategické analýzy
David Navrátil
Hlavní ekonom
+420/224 995 439
[email protected]
Macro team Martin Lobotka Jana Krajčová Luboš Mokráš Petr Bittner
Česká republika Polsko a CEE2 Hlavní trhy a komodity Bankovní sektor
+420/224 995 192 +420/224 995 232 +420/224 995 456 +420/224 995 172
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Equity team Petr Bártek Radim Kramule Vašek Kmínek Martin Krajhanzl
Akciová strategie, ČEZ, NWR, CEE real estate Head of Equity, CEE oil&gas, Philip Morris CEE media Market analyst
+420/224 995 227 +420/224 995 213 +420/224 995 289 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Stavební fórum říjen 2010 – strana 15
