18 april 2013 drs. Willemien Dee CFA +31 (0)20 527 6524
[email protected]
BOND MARKET MONITOR Slotkoers
18-4-13 0.08 0.16 0.21 0.28 1.23 1.68 146.2
- 1 week 0.08 0.16 0.21 0.28 1.30 1.79 145.3
- 3 maanden 0.07 0.16 0.21 0.30 1.56 1.84 143.3
- 1 jaar 0.35 0.15 0.74 0.47 1.72 1.98 140.4
ECB Refi rate (%) Fed Funds rate (%)
0.75 0.25
0.75 0.25
0.75 0.25
1.00 0.25
Yield spread EU Govt 10jr - 2jr (bps) Yield spread VS Govt 10jr - 2jr (bps)
121 146
127 156
137 159
158 171
2 jaars interest rate swap EU (%) 10 jaars interest rate swap EU (%) Europese swap spread 10jr - 2jr (bps)
0.40 1.54 113
0.46 1.62 116
0.57 1.74 118
1.00 2.19 118
Europese inflatie spread 8jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 10jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 5jr (bps)
186 234 207
190 247 220
191 253 219
195 227 194
iTraxx Europe (bps) iTraxx Crossover (bps) iTraxx HiVol (bps)
113 454 167
108 435 161
104 423 159
143 675 206
Spreads Euro bedrijfsobligaties AAA (bps) AA (bps) A (bps) BBB (bps)
71 84 113 208
72 86 116 211
64 77 108 201
112 143 219 307
Spreads over 10-jaars Duits staatspapier Nederland (bps) Frankrijk (bps) Italië (bps) Spanje (bps) Portugal (bps) Verenigd Koninkrijk (bps)
42 56 303 344 489 43
43 55 303 337 506 47
14 58 261 352 457 46
52 129 376 410 1071 41
EONIA (%) USD LIBOR overnight (%) 3 maands EURIBOR (%) 3 maands USD LIBOR (%) 10 jaars rente EU (%) 10 jaars rente VS (%) Bund future
Zie verklarende woordenlijst achterin voor uitleg van de begrippen
Rendementsoverzicht obligatiecategorieën (%)
Cijfers per:
Year-to-Date Month-to-Date Citi Euro Broad Investment Grade Index
17-apr-2013
-1 dag
-1 week
-1 jaar
1.66
1.12
0.18
0.33
9.01
Duitsland Nederland Finland Frankrijk Oostenrijk België Italië Spanje Ierland Portugal
0.62 -0.07 0.29 1.17 1.01 1.23 2.49 5.00 6.25 4.51
0.23 0.56 0.50 1.33 0.73 1.34 2.41 2.20 2.07 1.18
0.17 0.14 0.14 0.14 0.12 0.15 0.34 0.25 0.14 -0.02
0.27 0.39 0.39 0.31 0.42 0.41 0.34 -0.08 0.55 1.00
4.20 5.36 5.79 9.73 9.75 12.21 13.22 12.74 24.22 48.96
Verenigde Staten (in USD)
0.57
0.75
0.07
0.42
2.80
Bedrijfsobligaties Investment Grade Financials Industrials Utilities Covered Bonds
1.23 1.15 1.22 1.43 2.35
0.68 0.91 0.38 0.63 0.82
0.17 0.17 0.15 0.20 0.13
0.36 0.30 0.34 0.50 0.44
8.58 9.88 6.66 8.78 8.80
JPM Emerging Market Debt (Hard Currency, in USD) Barclays Global High Yield (in USD)
-0.14 2.48
2.21 1.08
-0.06 -0.19
0.00 -0.13
11.13 14.81
Staatsobligaties per land
Overige categorieën
Bronnen: TGB Investments, Bloomberg, Citigroup, Barclays, JP Morgan
Slovenië had afgelopen woensdag een succesvolle emissie van kortlopend papier (18-maands). Het land haalde twee maal zo veel op dan men van te voren als doelstelling had aangegeven. Vanwege dit succes gaat het land een aantal meetings organiseren voor buitenlandse beleggers. Het doel hiervan is om interesse te wekken voor Sloveense staatsleningen en de angst weg te nemen dat Slovenië een beroep op hulp zou gaan doen. De 10jaars risico-opslag daalde na het nieuws ca. 60 bps naar 520 bps.
Spanje heeft geëmitteerd tegen lagere rentes. De Spaanse 5-jaars rente daalde naar 3,26%, de laagste sinds november 2010. De rente bij uitgifte op de 10-jaars lening van 4,6% was het laagste sinds september 2010.
Bundesbankpresident Jens Weidman heeft aangegeven dat de ECB de rente zal verlagen als dat nodig zou zijn. Dit kwam als verrassing en in reactie hierop daalde de Duitse rente. Duitsland emitteerde deze week een 10jaars lening met een rentetarief van 1,28%. Dit is de laagste rente ooit op een emissie van een 10-jaars lening voor Duitsland.
Het IMF heeft in een rapport gewaarschuwd dat 20% van de schulden van de bedrijven (banken niet inbegrepen) in de zwakkere landen in Europa onhoudbaar zou zijn. Hierdoor zullen deze bedrijven maatregelen moeten nemen die het vertrouwen van beleggers verder zouden kunnen ondermijnen.
Italiaanse particuliere beleggers hebben grote belangstelling getoond voor een emissie van inflatie gerelateerde staatsleningen begin deze week. Wegens grote belangstelling werd de inschrijving zelfs eerder gesloten. In twee dagen werd voor bijna Eur 18 mrd ingeschreven.
% 1.00
3 maands rente
10 jaars rente
% 2.50
0.75 2.00 0.50 1.50
0.25 0.00 apr-12
jul-12
okt-12
Europa (EURIBOR)
jan-13
apr-13
Mrd
145 140 135
jul-12
okt-12
jan-13
apr-13
30
750
25
600
20
450
15
300
10
150
5
0 jan-11 mei-11 sep-11 jan-12 mei-12 sep-12 jan-13
apr-13
Op deposito (l)
Europese break-even inflatie
jan-13 VS
Geleend/ op deposito gezet door banken bij ECB
Bund Future
Bps 225
okt-12 Duitsland
900
130 apr-12
jul-12
VS ( USD LIBOR)
Duitse Bund Future
150
1.00 apr-12
Bps 275
0
Geleend (r)
Amerikaanse break-even inflatie
250
200
225 175 200 150 125 apr-12
175
jul-12
okt-12
jan-13
apr-13
150 apr-12
jul-12
Breakeven eurozone inflatie (obv Frankrijk 2020)
Bps 200
Bps 150
Government yield spread (10jr - 2jr)
175
125
150
100
125
75
100 apr-12
jul-12
okt-12 Duitsland
Bronnen: Bloomberg, TGB Investments
jan-13 VS
okt-12 5jr
apr-13
50 apr-12
jan-13
apr-13
10jr
Interest rate swap spread EU (10jr - 2jr)
jul-12
okt-12
jan-13
Europese swap spread (10jr - 2jr)
apr-13
% 1.00
Euro geldmarkt future
%
% 1.00
Fed Funds future
% 1.00
1.00
0.75
0.75
0.75
0.75
0.50
0.50
0.50
0.50
0.25
0.25
0.25
0.25
0.00
0.00
0.00
0.00
APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC JAN FEB MAR 13 13 13 13 13 13 13 13 13 14 14 14 Huidig
1m geleden
% 3.0
APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC JAN FEB MAR 13 13 13 13 13 13 13 13 13 14 14 14 Huidig
ECB Refi Rate
Duitse yield curve
2.5
2.5 2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5 0
3
6
Huidig
Bps 400
Jr
9
12
3m geleden
15
0
200
400
100
200
AAA
450
okt-12 AA
jan-13 A
apr-13
Jr
9
3m geleden
0 apr-12
jul-12
okt-12
Crossover Senior Financials
BBB
Bps
Spread Global Emerging Markets
12
15
1jr geleden
iTraxx indices
Bps 800 600
jul-12
6
Huidig
300
0 apr-12
3
1jr geleden
Spread Bedrijfsobligaties
Fed Funds Rate
Amerikaanse yield curve
% 3.0
2.0
1m geleden
jan-13
apr-13
Europa Achtergestelde Financials
Spread over Duits staatspapier (10jr)
1200 1000
400
800 350 600 300
400
250 200 apr-12
200
jul-12
okt-12
jan-13
Spread Global Emerging Markets
Bronnen: Bloomberg, TGB Investments
apr-13
0 apr-12
jul-12
okt-12
jan-13
Frankrijk
Italië
Spanje
Nederland
Ierland (8-jaar)
Portugal
apr-13
Verklarende woordenlijst 3 maands rente EU en VS: De 3 maands rente in de Europese Unie is weergegeven op basis van EURIBOR. Dit staat voor European Interbank Offered Rate en is een tarief dat banken elkaar in rekening brengen voor interbancaire deposito’s. De variant die in de Verenigde Staten wordt gebruikt is de 3 maands USD LIBOR rate. De eendaagse (overnight) variant voor de Europese banken is EONIA, voor de Amerikaanse banken USD overnight LIBOR.
Bloomberg ticker 3 maands EURIBOR: EUR003M Index Bloomberg ticker 3 maands LIBOR: US0003M Index Bloomberg ticker EONIA: EONIA Index Bloomberg ticker USD overnight LIBOR: US00O/N Index 10 jaars rente EU en VS: De 10 jaars rente is het effectief rendement op 10 jaars staatsobligaties en wordt gezien als benchmark voor andere obligaties.
Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Credit Default Swap: Een CDS wordt gebruikt om kredietrisico van een partij naar een andere partij te verplaatsen. In een standaard CDS contract koopt de ene partij kredietbescherming van de andere partij om zich in te dekken voor het verlies van de nominale waarde wanneer zich een credit event voordoet (faillissement, betalingsproblemen of herstructurering). De iTraxx indices zijn een benchmark voor de kosten om bedrijfsobligaties te verzekeren tegen default. Een stijging wordt gezien als indicatie voor de verslechtering van kredietkwaliteit. Van de indices wordt elke 6 maanden (in maart en september) een nieuwe serie gelanceerd. Duitse Bund future: Een obligatiefuture waarbij op de einddatum van het contract staatsobligaties worden geleverd tegen een vooraf vastgestelde koers. De onderliggende waarde van de Bund-future is een fictieve Duitse staatsobligatie met een looptijd tussen de 8,5 en 10,5 jaar en een 6% coupon.
Bloomberg ticker: RX1 Comdty ECB refi rate: De ECB refi rate (of herfinancieringrente) is de rente die banken betalen om geld te lenen bij de Europese Centrale Bank. De rente wordt elke maand vastgesteld door de Raad van Bestuur van de ECB. De rentes op de interbancaire markt hangen sterk samen met de ECB refi rate.
Bloomberg ticker ECB refi rate: EUR0002W Index ECB refi rate future: De ECB refi rate future laat aan de hand van futures op de European OverNight Index Average reference rate (EONIA) zien of de markt verwacht dat de Europese Centrale Bank een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 100. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht.
Bloomberg ticker futures: EX1 Comdty (loopt tot en met EX12 Comdty voor toekomstige maanden)
Fed funds rate: De tegenhanger van de ECB is The Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten. De Fed stelt elke maand de rente vast die banken aan elkaar doorberekenen over tegoeden die ze moeten aanhouden bij de Fed.
Bloomberg ticker Fed Funds rate: FDTR Index Fed Funds future: De Fed Funds future is gebaseerd op de gemiddelde effectieve overnight Fed Funds Rate voor de maand waarin aflevering plaats moet vinden. Het cijfer laat zien of de markt verwacht dat de Fed een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 100. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht.
Bloomberg ticker futures: FF1 Comdty (loopt tot en met FF12 Comdty voor toekomstige maanden) Inflation-linked obligatie: Een inflation-linked obligatie is een obligatie met een vaste reële rente, waarvan de rentebetalingen en de hoofdsom gekoppeld zijn aan de inflatie in bijvoorbeeld Frankrijk of de Eurozone. iTraxx Crossover index: De iTraxx Crossover index bestaat uit 50 sub-investment grade (high yield) bedrijven. De bedrijven in de index zijn ‘Not Rated’ of hebben een rating beneden BBB en hebben daarom een ‘junk’ status. Elk bedrijf telt voor 2% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om sub-investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar.
Bloomberg ticker: ITRXEXE Index iTraxx Europe index: De iTraxx Europe index bestaat uit 125 investment grade bedrijven met een Moody’s rating van Baa3 of hoger en een S&P’s rating van BBB of hoger. Elk bedrijf telt voor 0.8% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar.
Bloomberg ticker: ITRXEBE Index iTraxx Financials: De iTraxx Senior en Achtergestelde Financials indices bestaan beide uit 25 Europese financiële instellingen met een Investment Grade rating. Elk bedrijf telt voor 4% mee in de index. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar.
Bloomberg ticker Senior: ITRXESE Index Bloomberg ticker Achtergesteld: ITRXEUE Index Spread: Het verschil tussen 2 effectieve rendementen, bijvoorbeeld tussen staats- en bedrijfsobligaties, tussen 2 landen, of tussen korte- en langetermijnleningen.
Creditspreads: Het overzicht van de creditspreads van bedrijfsobligaties (AAA, AA, A, BBB) is afkomstig van een index samengesteld en bijgehouden door Barclays Capital (voorheen Lehman Brothers). Een hogere rating impliceert minder kredietrisico en resulteert daarom ook in een lagere spread. De benchmark is een Duitse staatsobligatie met een duration die hetzelfde is als de index.
Bloomberg ticker AAA papier: LECAOAS Index Bloomberg ticker AA papier: LEC8OAS Index Bloomberg ticker A papier: LEC9OAS Index Bloomberg ticker BBB papier: LECBOAS Index
Inflatie spread Europa: De inflatie spread geeft de inflatieverwachting weer die door de financiële markten wordt ingeprijsd, ook wel de breakeven rate genoemd. De breakeven rate wordt berekend door het rendement van een Franse inflation-linked staatsobligatie af te trekken van het rendement op een reguliere staatobligatie, waarvan de beide looptijden dicht bij elkaar liggen. Het referentiepunt is op dit moment de eurozone inflatie.
Bloomberg ticker Franse staatsobligatie: FR0010192997 Govt Bloomberg ticker Inflation-linked obligatie: FR0010050559 Govt
Inflatie spread Verenigde Staten: Geeft de inflatieverwachting van de financiële markten weer in de VS, aan de hand van de breakeven rate. De breakeven rate meet de inflatieverwachting door het rendement op inflationlinked obligaties af te trekken van het rendement op de staatsobligatie met de dichtstbijzijnde aflooptijd bij de inflation-linked obligatie.
Bloomberg ticker breakeven rate 5jr: USGGBE05 Index Bloomberg ticker breakeven rate 10jr: USGGBE10 Index
Interest rate swap spread: Het swaptarief is de prijs waartegen variabele renteverplichtingen kunnen worden omgeruild naar vaste rente verplichtingen met een bank als tegenpartij. Hier wordt het verschil tussen de 10 jaars – 2 jaars swap rate gebruikt; de 10 jaars – 2 jaars swap spread. Bij veel steepeners is de coupon afhankelijk van de 10 jaars – 2 jaars swap spread.
Bloomberg ticker 2 jaars swap: EUSA2 Index Bloomberg ticker 10 jaars swap: EUSA10 Index
Staatspreads: De spread van de 10 jaars staatsobligatie van de verschillende landen staat genoteerd ten opzichte van de Duitse 10 jaars staatsobligatie. De Duitse staatobligatie wordt gezien als de benchmark voor Europese staatsobligaties. De tickers van de afzonderlijke 10 jaars staatsobligaties, uitgegeven door het desbetreffende land, staan hieronder weergegeven.
Bloomberg ticker Duitsland: GBDR10 Index Bloomberg ticker Frankrijk: GFRN10 Index Bloomberg ticker Griekenland: GGGB10YR Index Bloomberg ticker Italië: GBTPGR10 Index Bloomberg ticker Nederland: GNTH10YR Index Bloomberg ticker Verenigd Koninkrijk: GUKG10 Index
Yield spread EU en VS (10jr – 2jr): Yield spread is het verschil in effectief rendement tussen langlopend en kortlopend schuldpapier. Het is een indicator voor de steilheid van de yield curve. De 10-jaars – 2 jaars spread is een van de meest gebruikte manieren om de spread weer te geven.
Bloomberg ticker 2 jaar EU: GECU2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index
Bloomberg ticker 2 jaar VS: USGG2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Yield curve: De yieldcurve is een grafische weergave van de relatie tussen de (gemiddelde) looptijd en het rendement van rentedragende waardepapieren uit dezelfde risicocategorie. De 10-jaars obligatie is het toonaangevende rendement voor lange looptijden. De meest gebruikte yieldcurve is de curve voor staatsobligaties. Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar doelrisicoprofiel. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers kunnen posities hebben in waardepapieren of gerelateerde effecten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Dit is een samenvatting van de uitgebreide disclaimer. Voor de volledige tekst verwijzen wij u naar www.gilissen.nl.
