15 juni 2015 drs. Rogier Crijns +31 (0)20 527 6337
[email protected]
BOND MARKET MONITOR (Slot)koers
15-6-15 -0.13 0.12 -0.01 0.29 0.82 2.34 151.4
- 1 week -0.12 0.12 -0.01 0.28 0.88 2.38 151.5
- 3 maanden -0.06 0.12 0.03 0.27 0.26 2.11 158.0
- 1 jaar 0.04 0.09 0.24 0.23 1.36 2.60 145.4
ECB Refi rate (%) Fed Funds rate (%)
0.05 0.25
0.05 0.25
0.05 0.25
0.25 0.25
Yield spread EU Govt 10jr - 2jr (bps) Yield spread VS Govt 10jr - 2jr (bps)
100 164
105 170
49 146
133 215
2 jaars interest rate swap EU (%) 10 jaars interest rate swap EU (%) Europese swap spread 10jr - 2jr (bps)
0.17 1.16 99
0.15 1.19 104
0.09 0.62 53
0.32 1.54 122
Europese inflatie spread 8jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 10jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 5jr (bps)
154 186 169
150 188 168
110 170 144
163 218 198
iTraxx Europe (bps) iTraxx Crossover (bps) iTraxx HiVol (bps)
69 310 58
69 312 58
50 252 56
61 239 72
Spreads Euro bedrijfsobligaties AAA (bps) AA (bps) A (bps) BBB (bps)
62 65 87 134
62 63 84 129
52 48 66 106
57 59 81 125
Spreads over 10-jaars Duits staatspapier Nederland (bps) Frankrijk (bps) Italië (bps) Spanje (bps) Portugal (bps) Verenigd Koninkrijk (bps)
25 40 147 150 234 115
20 33 138 138 211 117
4 24 89 89 130 145
26 37 141 129 202 138
EONIA (%) USD LIBOR overnight (%) 3 maands EURIBOR (%) 3 maands USD LIBOR (%) 10 jaars rente EU (%) 10 jaars rente VS (%) Bund future
Zie verklarende woordenlijst achterin voor uitleg van de begrippen
Rendementsoverzicht obligatiecategorieën (%)
Cijfers per:
Year-to-Date Month-to-Date Citi Euro Broad Investment Grade Index
14-jun-2015
-1 dag
-1 week
-1 jaar
-1.17
-2.16
-0.09
-0.35
4.26
Duitsland Nederland Finland Frankrijk Oostenrijk België Italië Spanje Ierland Portugal
-1.25 -1.35 -1.49 -1.44 -1.62 -1.46 -0.93 -2.40 -1.69 -0.15
-2.34 -2.51 -2.25 -2.85 -2.66 -3.07 -2.71 -2.56 -2.60 -2.52
0.30 0.18 0.16 -0.05 0.16 -0.05 -0.72 -0.71 -0.38 -0.75
-0.18 -0.34 -0.37 -0.56 -0.35 -0.62 -0.53 -0.42 -0.39 -0.43
4.79 5.26 4.19 5.16 5.58 6.42 5.47 4.16 3.50 4.78
Verenigde Staten (in USD)
-0.38
-1.26
-0.01
0.10
2.21
Bedrijfsobligaties Investment Grade Financials Industrials Utilities Covered Bonds
-1.09 -0.95 -1.12 -1.30 -0.19
-1.49 -1.26 -1.63 -1.66 -0.99
0.13 0.09 0.18 0.15 0.07
-0.20 -0.21 -0.16 -0.27 -0.16
2.47 2.17 2.38 3.20 3.38
JPM Emerging Market Debt (Hard Currency, in USD) JPM Emerging Market Debt (Local Currency, in USD) Barclays Global High Yield (in USD)
1.37 -4.97 2.63
-1.64 -1.31 -0.45
0.23 -0.01 0.04
-0.49 0.84 0.11
0.30 -15.13 -2.67
Staatsobligaties per land
Overige categorieën
Bronnen: TGB Investments, Bloomberg, Citigroup, Barclays, JP Morgan
Inflatie geeft juist reden tot voortzetting opkoopprogramma ECB De Duitse rente is verder gestegen tot 0.8% (en kwam even boven de 1%). Een van de oorzaken was de verrassende stijging van de inflatie in mei. Hierdoor was er vrees ontstaan dat de ECB eerder zou stoppen met het opkoopprogramma. Voor het eerst dit jaar is de inflatie met 0,3% weer positief, na eerst een dieptepunt van -0,6% in januari. Ook in 2009 was de inflatie kortstondig negatief en schoot in 2010 door naar 2% en vervolgens in 2011 naar een hoogtepunt van 3%. Zou dat nu ook weer kunnen doorschieten, met als mogelijk gevolg dat het opkoopprogramma vroegtijdig ten einde komt en de rente verder stijgt? Waarschijnlijk niet, want: De inflatie is aan schommelingen onderhevig; zo pakten vakantieprijzen voor Duitsland hoger uit, maar dat kan met bijvoorbeeld stuntprijzen zo weer omslaan. De zwakke Euro leidt tot duurdere importen, maar de daling van de olieprijs compenseert dit effect. De Eurozone kampt nog steeds met overcapaciteit. Dat is zowel in de factor arbeid (hoge werkloosheid van 11%) als kapitaal (zoals te zien aan kortingen op goederen en diensten) het geval. Dit is de grootste component van inflatie. Deze overcapaciteit leidt ertoe dat prijsstijgingen nog steeds beperkt blijven. Vanwege statistische effecten zou de inflatie eind van dit jaar kunnen oplopen tot 1%. De kerninflatie (exclusief de volatiele voedsel- en energieprijzen) zou volgend jaar gemiddeld iets boven de 1% uit kunnen komen. Maar dat is bij lange na nog niet bij de inflatiedoelstelling van “net iets onder de 2%”. Juist om de inflatie aan te wakkeren is het opkoopprogramma gestart. Bovenstaand geeft reden genoeg om hiermee door te gaan. De ECB heeft zich grote moeite en risico’s getroost om de opkoopprogramma’s voor elkaar te krijgen. Vroegtijdige stopzetting zou dan grote imagoschade geven. De ervaringen van de VS, het VK en Japan leren zelfs dat deze opkoopprogramma’s verlengd werden en de opkopen in omvang toenamen. De belangrijkste technische factor is vraag- en aanbod van en naar obligaties. De vraag naar obligaties is door regelgeving voor institutionele beleggers en door het opkoopprogramma sterk toegenomen. Netto ontstaat hierdoor meer vraag naar staatsobligaties dan dat er aan nieuwe leningen wordt uitgegeven. Daar komt bij dat het korte rentesegment is verankerd door de officiële rentetarieven van de centrale bank (zelfs een negatief depositotarief voor banken van -0,2%). De “steile curve” (lange rente ligt hoger dan korte rente) maakt het aanhouden van wat langer lopende obligaties weer enigszins aantrekkelijker. Deze factoren beperken een eventuele verdere rentestijging.
% 0.4
3 maands rente
10 jaars rente
% 3.5 3.0
0.3
2.5 0.2
2.0
0.1
1.5 1.0
0.0
0.5
-0.1 jun-14
sep-14
dec-14
mrt-15
Europa (EURIBOR)
170
jun-15
0.0 jun-14
Bps 200
Duitse Bund Future
180
160
160
155
140
150
120
145
100
140
80
dec-14
mrt-15
40 Jun-14
Europese break-even inflatie
Bps 250
165
225
140
200
115
175
90
150
65
125
Verschil VS - Duitsland 10-jaars rente
sep-14
dec-14
mrt-15
jun-15
100 jun-14
Sep-14
Dec-14
275 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 jun-14
sep-14
dec-14 5jr
Bps
Government yield spread (10jr - 2jr)
Mar-15
Jun-15
Amerikaanse break-even inflatie
Breakeven eurozone inflatie (obv Frankrijk 2020)
Bps
jun-15
jun-15
190
40 jun-14
mrt-15 VS
60
sep-14
Bund Future
Bps
dec-14 Duitsland
165
135 jun-14
sep-14
VS (USD LIBOR)
mrt-15
jun-15
10jr
Interest rate swap spread EU (10jr - 2jr)
180 160 140
120 100 80 60
40 sep-14
dec-14 Duitsland
mrt-15 VS
Bronnen: Bloomberg, TGB Investments
jun-15
20 jun-14
sep-14
dec-14
mrt-15
Europese swap spread (10jr - 2jr)
jun-15
%
Euro geldmarkt future
% 0.25
0.45 0.33
0.13
% 0.50
Fed Funds future
%
0.75 0.63
0.38
0.50
0.20 0.00
0.08
0.25
0.38
0.25
-0.05
0.13
-0.13
0.13
-0.18
-0.30
-0.25
0.00
0.00 JUN 15 AUG 15 OCT 15 DEC 15 FEB 16 APR 16
JUN 15 AUG 15 OCT 15 DEC 15 FEB 16 APR 16 Huidig
% 2.5
1m geleden
Huidig
ECB Refi Rate
Duitse yield curve
1m geleden
Fed Funds Rate
Amerikaanse yield curve
% 3.3
2.0
2.8
1.5
2.3 1.8
1.0
1.3
0.5
0.8
0.0
0.3
-0.5
-0.3 0
3
6
Huidig
Bps 250
Jr
9
12
3m geleden
0
15
1jr geleden
400
150
300
100
200
50
100
AAA
dec-14 AA
mrt-15 A
jun-15
0 jun-14
BBB
Spread Global Emerging Markets
9
12
3m geleden
15
1jr geleden
sep-14
dec-14
mrt-15
jun-15
Crossover
Europa
Senior Financials
Achtergestelde Financials
Spread over Duits staatspapier (10jr)
Bps
600
440
Jr
iTraxx indices
Bps 500
Spread Bedrijfsobligaties
sep-14
6
Huidig
200
0 jun-14
3
400 400
360
320 200
280 240
200 jun-14
sep-14
dec-14
mrt-15
Spread Global Emerging Markets
Bronnen: Bloomberg, TGB Investments
jun-15
0 jun-14
sep-14
dec-14
mrt-15
jun-15
Frankrijk
Italië
Spanje
Nederland
Ierland
Portugal
Verklarende woordenlijst 3 maands rente EU en VS: De 3 maands rente in de Europese Unie is weergegeven op basis van EURIBOR. Dit staat voor European Interbank Offered Rate en is een tarief dat banken elkaar in rekening brengen voor interbancaire deposito’s. De variant die in de Verenigde Staten wordt gebruikt is de 3 maands USD LIBOR rate. De eendaagse (overnight) variant voor de Europese banken is EONIA, voor de Amerikaanse banken USD overnight LIBOR. Bloomberg ticker 3 maands EURIBOR: EUR003M Index Bloomberg ticker 3 maands LIBOR: US0003M Index Bloomberg ticker EONIA: EONIA Index Bloomberg ticker USD overnight LIBOR: US00O/N Index 10 jaars rente EU en VS: De 10 jaars rente is het effectief rendement op 10 jaars staatsobligaties en wordt gezien als benchmark voor andere obligaties. Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Credit Default Swap: Een CDS wordt gebruikt om kredietrisico van een partij naar een andere partij te verplaatsen. In een standaard CDS contract koopt de ene partij kredietbescherming van de andere partij om zich in te dekken voor het verlies van de nominale waarde wanneer zich een credit event voordoet (faillissement, betalingsproblemen of herstructurering). De iTraxx indices zijn een benchmark voor de kosten om bedrijfsobligaties te verzekeren tegen default. Een stijging wordt gezien als indicatie voor de verslechtering van kredietkwaliteit. Van de indices wordt elke 6 maanden (in maart en september) een nieuwe serie gelanceerd. Duitse Bund future: Een obligatiefuture waarbij op de einddatum van het contract staatsobligaties worden geleverd tegen een vooraf vastgestelde koers. De onderliggende waarde van de Bund-future is een fictieve Duitse staatsobligatie met een looptijd tussen de 8,5 en 10,5 jaar en een 6% coupon. Bloomberg ticker: RX1 Comdty ECB refi rate: De ECB refi rate (of herfinancieringrente) is de rente die banken betalen om geld te lenen bij de Europese Centrale Bank. De rente wordt elke maand vastgesteld door de Raad van Bestuur van de ECB. De rentes op de interbancaire markt hangen sterk samen met de ECB refi rate. Bloomberg ticker ECB refi rate: EUR0002W Index ECB refi rate future: De ECB refi rate future laat aan de hand van futures op de European OverNight Index Average reference rate (EONIA) zien of de markt verwacht dat de Europese Centrale Bank een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 100. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht. Bloomberg ticker futures: EX1 Comdty (loopt tot en met EX12 Comdty voor toekomstige maanden)
Fed funds rate: De tegenhanger van de ECB is The Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten. De Fed stelt elke maand de rente vast die banken aan elkaar doorberekenen over tegoeden die ze moeten aanhouden bij de Fed. Bloomberg ticker Fed Funds rate: FDTR Index Fed Funds future: De Fed Funds future is gebaseerd op de gemiddelde effectieve overnight Fed Funds Rate voor de maand waarin aflevering plaats moet vinden. Het cijfer laat zien of de markt verwacht dat de Fed een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 100. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht. Bloomberg ticker futures: FF1 Comdty (loopt tot en met FF12 Comdty voor toekomstige maanden) Inflation-linked obligatie: Een inflation-linked obligatie is een obligatie met een vaste reële rente, waarvan de rentebetalingen en de hoofdsom gekoppeld zijn aan de inflatie in bijvoorbeeld Frankrijk of de Eurozone. iTraxx Crossover index: De iTraxx Crossover index bestaat uit 50 sub-investment grade (high yield) bedrijven. De bedrijven in de index zijn ‘Not Rated’ of hebben een rating beneden BBB en hebben daarom een ‘junk’ status. Elk bedrijf telt voor 2% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om sub-investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar. Bloomberg ticker: ITRXEXE Index iTraxx Europe index: De iTraxx Europe index bestaat uit 125 investment grade bedrijven met een Moody’s rating van Baa3 of hoger en een S&P’s rating van BBB of hoger. Elk bedrijf telt voor 0.8% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar. Bloomberg ticker: ITRXEBE Index iTraxx Financials: De iTraxx Senior en Achtergestelde Financials indices bestaan beide uit 25 Europese financiële instellingen met een Investment Grade rating. Elk bedrijf telt voor 4% mee in de index. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar. Bloomberg ticker Senior: ITRXESE Index Bloomberg ticker Achtergesteld: ITRXEUE Index Spread: Het verschil tussen 2 effectieve rendementen, bijvoorbeeld tussen staats- en bedrijfsobligaties, tussen 2 landen, of tussen korte- en langetermijnleningen.
Creditspreads: Het overzicht van de creditspreads van bedrijfsobligaties (AAA, AA, A, BBB) is afkomstig van een index samengesteld en bijgehouden door Barclays Capital (voorheen Lehman Brothers). Een hogere rating impliceert minder kredietrisico en resulteert daarom ook in een lagere spread. De benchmark is een Duitse staatsobligatie met een duration die hetzelfde is als de index. Bloomberg ticker AAA papier: LECAOAS Index Bloomberg ticker AA papier: LEC8OAS Index Bloomberg ticker A papier: LEC9OAS Index Bloomberg ticker BBB papier: LECBOAS Index
Inflatie spread Europa: De inflatie spread geeft de inflatieverwachting weer die door de financiële markten wordt ingeprijsd, ook wel de breakeven rate genoemd. De breakeven rate wordt berekend door het rendement van een Franse inflation-linked staatsobligatie af te trekken van het rendement op een reguliere staatobligatie, waarvan de beide looptijden dicht bij elkaar liggen. Het referentiepunt is op dit moment de eurozone inflatie. Bloomberg ticker Franse staatsobligatie: FR0010192997 Govt Bloomberg ticker Inflation-linked obligatie: FR0010050559 Govt
Inflatie spread Verenigde Staten: Geeft de inflatieverwachting van de financiële markten weer in de VS, aan de hand van de breakeven rate. De breakeven rate meet de inflatieverwachting door het rendement op inflationlinked obligaties af te trekken van het rendement op de staatsobligatie met de dichtstbijzijnde aflooptijd bij de inflation-linked obligatie. Bloomberg ticker breakeven rate 5jr: USGGBE05 Index Bloomberg ticker breakeven rate 10jr: USGGBE10 Index
Interest rate swap spread: Het swaptarief is de prijs waartegen variabele renteverplichtingen kunnen worden omgeruild naar vaste rente verplichtingen met een bank als tegenpartij. Hier wordt het verschil tussen de 10 jaars – 2 jaars swap rate gebruikt; de 10 jaars – 2 jaars swap spread. Bij veel steepeners is de coupon afhankelijk van de 10 jaars – 2 jaars swap spread. Bloomberg ticker 2 jaars swap: EUSA2 Index Bloomberg ticker 10 jaars swap: EUSA10 Index
Staatspreads: De spread van de 10 jaars staatsobligatie van de verschillende landen staat genoteerd ten opzichte van de Duitse 10 jaars staatsobligatie. De Duitse staatobligatie wordt gezien als de benchmark voor Europese staatsobligaties. De tickers van de afzonderlijke 10 jaars staatsobligaties, uitgegeven door het desbetreffende land, staan hieronder weergegeven. Bloomberg ticker Duitsland: GBDR10 Index Bloomberg ticker Frankrijk: GFRN10 Index Bloomberg ticker Griekenland: GGGB10YR Index Bloomberg ticker Italië: GBTPGR10 Index Bloomberg ticker Nederland: GNTH10YR Index Bloomberg ticker Verenigd Koninkrijk: GUKG10 Index
Yield spread EU en VS (10jr – 2jr): Yield spread is het verschil in effectief rendement tussen langlopend en kortlopend schuldpapier. Het is een indicator voor de steilheid van de yield curve. De 10-jaars – 2 jaars spread is een van de meest gebruikte manieren om de spread weer te geven. Bloomberg ticker 2 jaar EU: GECU2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index Bloomberg ticker 2 jaar VS: USGG2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index
Yield curve: De yieldcurve is een grafische weergave van de relatie tussen de (gemiddelde) looptijd en het rendement van rentedragende waardepapieren uit dezelfde risicocategorie. De 10-jaars obligatie is het toonaangevende rendement voor lange looptijden. De meest gebruikte yieldcurve is de curve voor staatsobligaties.
Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar doelrisicoprofiel. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers kunnen posities hebben in waardepapieren of gerelateerde effecten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Dit is een samenvatting van de uitgebreide disclaimer. Voor de volledige tekst verwijzen wij u naar www.gilissen.nl.
