13 juli 2012 Walter Leering MSc +31 (0)20 527 6334
[email protected]
BOND MARKET MONITOR Slotkoers
12-7-12 0,13 0,17 0,50 0,46 1,25 1,47 144,84
- 1 week 0,33 0,17 0,55 0,46 1,33 1,55 143,94
- 3 maanden 0,34 0,15 0,75 0,47 1,74 1,98 140,36
- 1 jaar 1,02 0,13 1,61 0,25 2,75 2,88 128,35
ECB Refi rate (%) Fed Funds rate (%)
0,75 0,25
0,75 0,25
1,00 0,25
1,50 0,25
Yield spread EU Govt 10jr - 2jr (bps) Yield spread VS Govt 10jr - 2jr (bps)
128 122
134 128
161 172
147 253
2 jaars interest rate swap EU (%) 10 jaars interest rate swap EU (%) Europese swap spread 10jr - 2jr (bps)
0,71 1,76 105
0,74 1,81 107
1,01 2,20 119
1,96 3,20 124
Europese inflatie spread 10jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 10jr (bps) Amerikaanse inflatie spread 5jr (bps)
159 205 178
154 208 177
201 227 197
216 229 200
iTraxx Europe (bps) iTraxx Crossover (bps) iTraxx HiVol (bps)
169 668 261
172 684 262
144 677 204
118 441 185
Spreads Euro bedrijfsobligaties AAA (bps) AA (bps) A (bps) BBB (bps)
113 129 200 334
110 132 203 334
114 143 219 303
118 165 201 297
Spreads over 10-jaars Duits staatspapier Nederland (bps) Frankrijk (bps) Italië (bps) Spanje (bps) Portugal (bps) Verenigd Koninkrijk (bps)
44 99 466 539 934 28
41 105 470 563 888 27
51 122 379 424 1082 31
41 71 280 307 981 37
EONIA (%) USD LIBOR overnight (%) 3 maands EURIBOR (%) 3 maands USD LIBOR (%) 10 jaars rente EU (%) 10 jaars rente VS (%) Bund future
Zie verklarende woordenlijst achterin voor uitleg van de begrippen
VISIE EN VERWACHTINGEN TGB INVESTMENTS Korte rente
12-07-12
+3M
+12M
0,75 0-0,25
0,50 0-0,25
0,50 0-0,25
(officiële tarieven) ECB herfinancieringsrente Federal funds target rate
Lange rente
12-07-12
+3M
+12M
1,2 1,5
1,5 2,0
2,0 2,6
(10-jaars staatsobligaties) Eurozone Verenigde Staten
Asset-allocatie
Visie*
Obligaties
Visie
Aandelen Obligaties Grondstoffen Onroerend goed Alternatieve beleggingen** Liquiditeiten
onderwegen neutraal neutraal onderwegen licht overwegen overwegen
Staatsobligaties* Niet-staatsobligaties AAA / AA* Niet-staatsobligaties A / BBB* High yield debt** Emerging market debt** Inflation-linked obligaties** Gemiddelde looptijd*
onderwegen overwegen overwegen positief positief negatief licht onderwegen
*: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging
*: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index
**: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig
**: niet in benchmark
Moody’s heeft de rating van Italië met twee stappen verlaagd naar Baa2 en houdt een negatief vooruitzicht op de rating. Moody’s heeft daarmee de laagste rating van de drie grote ratingagencies; Fitch hanteert een A- en S&P BBB+. De emissie van verschillende obligaties verliep vandaag ondanks de verlaging redelijk goed voor het land. De vooraf maximaal aangegeven maximale bedrag van Eur 5,25 mrd werd opgehaald. Na het nieuws over de ratingverlaging liep de 10-jaars risico-opslag vanochtend met circa 20 bps op. Na de emissie liep het verschil weer iets terug, maar staat nog steeds rond het hoogste niveau in de afgelopen maanden. De verlaging van het depositotarief naar 0% heeft gisteren geleid tot een flinke afname van het bedrag dat bij de ECB overnight op deposito wordt gezet. Het geld wordt vooralsnog echter niet aangewend voor andere doeleinden, zoals het verstrekken van kredieten. Het geld wordt nu namelijk op de lopende rekening aangehouden in plaats van in de depositofaciliteit. Voor banken maakt het geen verschil meer omdat in beide gevallen geen rente wordt vergoed. De renteverlagingen van de ECB heeft wel gezorgd voor een flinke daling van de rentetarieven in de VS en de kernlanden in Europa. De Amerikaanse 10-jaars rente staat op het moment van schrijven 7 bps lager dan vorige week op 1,48%. Eerder in de week werd een dieptepunt van 1,45% neergezet nadat bij een veiling van 10jaars obligatie zeer veel vraag was. Ook in Duitsland staat de rente 7 bps lager dan vorige week, op 1,25%. Ook rentetarieven aan de korte kant zijn verder gedaald. De Duitse 3-jaars rente staat op 0% en voor alle kortere looptijden een negatief rendement, zoals de 2-jaars rente op -5bps. Gevolg van de negatieve Duitse rente is dat beleggers verder gaan kijken. Hierdoor dalen ook de korte rentetarieven in Nederland, Frankrijk, Finland, Oostenrijk en België naar recordlaagte niveaus. In België zijn de renteniveaus het hardst gedaald. De 2-jaars rente noteert daar nu 0,30%, 70 bps lager dan begin van de maand. In januari bedroeg de rente op het hoogtepunt van dit jaar nog 2,65% De 10-jaars rente bereikte vandaag ook een laagterecord op 2,64%. De risico-opslag noteert op het laagste niveau sinds maart op 141 bps. Bewegingen in de rente in België zijn daarmee ontkoppeld met die van Italië en Spanje. Rentetarieven blijven daar nog op een hoog niveau. Aan de korte kant zijn rentetarieven afgelopen week iets gedaald, maar zijn met respectievelijk 3,63% en 4,46% van heel andere orde dan de AAA- en AA-landen. De zevende review van het Ierse programma door de Troika is, zoals verwacht positief. De economische groei is in het eerste kwartaal wel lager uitgekomen dan verwacht met een daling van 1,1%. Daar staat tegenover dat de groei in het laatste kwartaal in 2011 fors omhoog werd bijgesteld.
% 1.75
3 maands rente
10 jaars rente
% 3.50
1.50 3.00
1.25
2.50
1.00 0.75
2.00
0.50 1.50
0.25 0.00 jul-11
okt-11
jan-12
apr-12
Europa (EURIBOR)
150
jul-12
1.00 jul-11
okt-11
jan-12 Duitsland
VS (USD LIBOR)
Duitse Bund Future
Mrd
apr-12
jul-12
VS
Geleend/ op deposito gezet door banken bij ECB
900
30
750
25
600
20
145 140 135
450
15
130
300
10
125
150
5
120 jul-11
okt-11
jan-12
apr-12
0 jan-10
jul-12
nov-10
apr-11
Op deposito (l)
Bund Future
Bps 250
0 jun-10
Europese break-even inflatie
Bps 300
sep-11
feb-12
jul-12
Geleend (r)
Amerikaanse break-even inflatie
250
200
200 150 150 100 jul-11
okt-11
jan-12
apr-12
jul-12
100 jul-11
okt-11
Breakeven eurozone inflatie (obv Frankrijk 2020)
Bps 300
jan-12 5jr
Bps 175
Government yield spread (10jr - 2jr)
apr-12
jul-12
10jr
Interest rate swap spread EU (10jr - 2jr)
150
250
125 200 100 150 100 jul-11
75
okt-11
jan-12 Duitsland
Bronnen: Bloomberg, TGB Investments
apr-12 VS
jul-12
50 jul-11
okt-11
jan-12
apr-12
Europese swap spread (10jr - 2jr)
jul-12
% 1.00
Euro geldmarkt future
%
% 1.00
Fed Funds future
% 1.00
1.00
0.75
0.75
0.75
0.75
0.50
0.50
0.50
0.50
0.25
0.25
0.25
0.25
0.00
0.00
0.00
0.00 JUL AUG SEP OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13
JUL AUG SEP OCT NOV DEC JAN FEB MAR APR MAY JUN 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 Huidig
1m geleden
% 4.0
Huidig
ECB Refi Rate
3.0
3.0
2.0
2.0
1.0
1.0
0.0
0.0
-1.0 0
3
6
Huidig
Bps 500
Jr
9
12
3m geleden
15
-1.0 0
3
6
Huidig
1jr geleden
Jr
9
12
3m geleden
15
1jr geleden
iTraxx indices
Bps
Spread Bedrijfsobligaties
Fed Funds Rate
Amerikaanse yield curve
% 4.0
Duitse yield curve
1m geleden
800 400 600
300
400
200
200
100 0 jul-11
okt-11 AAA
500
jan-12 AA
apr-12 A
jul-12
0 jul-11
okt-11
jan-12
Crossover Senior Financials
BBB
Bps
Spread Global Emerging Markets
apr-12
jul-12
Europa Achtergestelde Financials
Spread over Duits staatspapier (10jr)
1400 1200
450
1000
400
800 600
350
400 300 250 jul-11
200
okt-11
jan-12
apr-12
Spread Global Emerging Markets
Bronnen: Bloomberg, TGB Investments
jul-12
0 jul-11
okt-11
jan-12
apr-12
Frankrijk
Italië
Spanje
Ierland
Portugal
België
jul-12 Nederland
Verklarende woordenlijst 3 maands rente EU en VS: De 3 maands rente in de Europese Unie is weergegeven op basis van EURIBOR. Dit staat voor European Interbank Offered Rate en is een tarief dat banken elkaar in rekening brengen voor interbancaire deposito’s. De variant die in de Verenigde Staten wordt gebruikt is de 3 maands USD LIBOR rate. De eendaagse (overnight) variant voor de Europese banken is EONIA, voor de Amerikaanse banken USD overnight LIBOR.
Bloomberg ticker 3 maands EURIBOR: EUR003M Index Bloomberg ticker 3 maands LIBOR: US0003M Index Bloomberg ticker EONIA: EONIA Index Bloomberg ticker USD overnight LIBOR: US00O/N Index 10 jaars rente EU en VS: De 10 jaars rente is het effectief rendement op 10 jaars staatsobligaties en wordt gezien als benchmark voor andere obligaties.
Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Credit Default Swap: Een CDS wordt gebruikt om kredietrisico van een partij naar een andere partij te verplaatsen. In een standaard CDS contract koopt de ene partij kredietbescherming van de andere partij om zich in te dekken voor het verlies van de nominale waarde wanneer zich een credit event voordoet (faillissement, betalingsproblemen of herstructurering). De iTraxx indices zijn een benchmark voor de kosten om bedrijfsobligaties te verzekeren tegen default. Een stijging wordt gezien als indicatie voor de verslechtering van kredietkwaliteit. Van de indices wordt elke 6 maanden (in maart en september) een nieuwe serie gelanceerd. Duitse Bund future: Een obligatiefuture waarbij op de einddatum van het contract staatsobligaties worden geleverd tegen een vooraf vastgestelde koers. De onderliggende waarde van de Bund-future is een fictieve Duitse staatsobligatie met een looptijd tussen de 8,5 en 10,5 jaar en een 6% coupon.
Bloomberg ticker: RX1 Comdty ECB refi rate: De ECB refi rate (of herfinancieringrente) is de rente die banken betalen om geld te lenen bij de Europese Centrale Bank. De rente wordt elke maand vastgesteld door de Raad van Bestuur van de ECB. De rentes op de interbancaire markt hangen sterk samen met de ECB refi rate.
Bloomberg ticker ECB refi rate: EUR0002W Index ECB refi rate future: De ECB refi rate future laat aan de hand van futures op de European OverNight Index Average reference rate (EONIA) zien of de markt verwacht dat de Europese Centrale Bank een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 100. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht.
Bloomberg ticker futures: EX1 Comdty (loopt tot en met EX12 Comdty voor toekomstige maanden)
Fed funds rate: De tegenhanger van de ECB is The Federal Reserve, de centrale bank van de Verenigde Staten. De Fed stelt elke maand de rente vast die banken aan elkaar doorberekenen over tegoeden die ze moeten aanhouden bij de Fed.
Bloomberg ticker Fed Funds rate: FDTR Index Fed Funds future: De Fed Funds future is gebaseerd op de gemiddelde effectieve overnight Fed Funds Rate voor de maand waarin aflevering plaats moet vinden. Het cijfer laat zien of de markt verwacht dat de Fed een rentewijziging door zal voeren in de komende maanden, en vergelijkt dit met de verwachting van een maand eerder. De verwachting wordt berekend door de stand van de future af te trekken van 100. Naarmate het verschil oploopt wordt de kans op een renteverhoging hoger geacht.
Bloomberg ticker futures: FF1 Comdty (loopt tot en met FF12 Comdty voor toekomstige maanden) Inflation-linked obligatie: Een inflation-linked obligatie is een obligatie met een vaste reële rente, waarvan de rentebetalingen en de hoofdsom gekoppeld zijn aan de inflatie in bijvoorbeeld Frankrijk of de Eurozone. iTraxx Crossover index: De iTraxx Crossover index bestaat uit 50 sub-investment grade (high yield) bedrijven. De bedrijven in de index zijn ‘Not Rated’ of hebben een rating beneden BBB en hebben daarom een ‘junk’ status. Elk bedrijf telt voor 2% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om sub-investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar.
Bloomberg ticker: ITRXEXE Index iTraxx Europe index: De iTraxx Europe index bestaat uit 125 investment grade bedrijven met een Moody’s rating van Baa3 of hoger en een S&P’s rating van BBB of hoger. Elk bedrijf telt voor 0.8% mee in de index. De index geeft weer hoe duur het is om investment grade obligaties te verzekeren tegen default. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar.
Bloomberg ticker: ITRXEBE Index iTraxx Financials: De iTraxx Senior en Achtergestelde Financials indices bestaan beide uit 25 Europese financiële instellingen met een Investment Grade rating. Elk bedrijf telt voor 4% mee in de index. De standaardlooptijd is 5 of 10 jaar.
Bloomberg ticker Senior: ITRXESE Index Bloomberg ticker Achtergesteld: ITRXEUE Index Spread: Het verschil tussen 2 effectieve rendementen, bijvoorbeeld tussen staats- en bedrijfsobligaties, tussen 2 landen, of tussen korte- en langetermijnleningen.
Creditspreads: Het overzicht van de creditspreads van bedrijfsobligaties (AAA, AA, A, BBB) is afkomstig van een index samengesteld en bijgehouden door Barclays Capital (voorheen Lehman Brothers). Een hogere rating impliceert minder kredietrisico en resulteert daarom ook in een lagere spread. De benchmark is een Duitse staatsobligatie met een duration die hetzelfde is als de index.
Bloomberg ticker AAA papier: LECAOAS Index Bloomberg ticker AA papier: LEC8OAS Index Bloomberg ticker A papier: LEC9OAS Index Bloomberg ticker BBB papier: LECBOAS Index
Inflatie spread Europa: De inflatie spread geeft de inflatieverwachting weer die door de financiële markten wordt ingeprijsd, ook wel de breakeven rate genoemd. De breakeven rate wordt berekend door het rendement van een Franse inflation-linked staatsobligatie af te trekken van het rendement op een reguliere staatobligatie, waarvan de beide looptijden dicht bij elkaar liggen. Het referentiepunt is op dit moment de eurozone inflatie.
Bloomberg ticker Franse staatsobligatie: FR0010192997 Govt Bloomberg ticker Inflation-linked obligatie: FR0010050559 Govt
Inflatie spread Verenigde Staten: Geeft de inflatieverwachting van de financiële markten weer in de VS, aan de hand van de breakeven rate. De breakeven rate meet de inflatieverwachting door het rendement op inflationlinked obligaties af te trekken van het rendement op de staatsobligatie met de dichtstbijzijnde aflooptijd bij de inflation-linked obligatie.
Bloomberg ticker breakeven rate 5jr: USGGBE05 Index Bloomberg ticker breakeven rate 10jr: USGGBE10 Index
Interest rate swap spread: Het swaptarief is de prijs waartegen variabele renteverplichtingen kunnen worden omgeruild naar vaste rente verplichtingen met een bank als tegenpartij. Hier wordt het verschil tussen de 10 jaars – 2 jaars swap rate gebruikt; de 10 jaars – 2 jaars swap spread. Bij veel steepeners is de coupon afhankelijk van de 10 jaars – 2 jaars swap spread.
Bloomberg ticker 2 jaars swap: EUSA2 Index Bloomberg ticker 10 jaars swap: EUSA10 Index
Staatspreads: De spread van de 10 jaars staatsobligatie van de verschillende landen staat genoteerd ten opzichte van de Duitse 10 jaars staatsobligatie. De Duitse staatobligatie wordt gezien als de benchmark voor Europese staatsobligaties. De tickers van de afzonderlijke 10 jaars staatsobligaties, uitgegeven door het desbetreffende land, staan hieronder weergegeven.
Bloomberg ticker Duitsland: GBDR10 Index Bloomberg ticker Frankrijk: GFRN10 Index Bloomberg ticker Griekenland: GGGB10YR Index Bloomberg ticker Italië: GBTPGR10 Index Bloomberg ticker Nederland: GNTH10YR Index Bloomberg ticker Verenigd Koninkrijk: GUKG10 Index
Yield spread EU en VS (10jr – 2jr): Yield spread is het verschil in effectief rendement tussen langlopend en kortlopend schuldpapier. Het is een indicator voor de steilheid van de yield curve. De 10-jaars – 2 jaars spread is een van de meest gebruikte manieren om de spread weer te geven.
Bloomberg ticker 2 jaar EU: GECU2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar EU: GECU10YR Index
Bloomberg ticker 2 jaar VS: USGG2YR Index Bloomberg ticker 10 jaar VS: USGG10YR Index Yield curve: De yieldcurve is een grafische weergave van de relatie tussen de (gemiddelde) looptijd en het rendement van rentedragende waardepapieren uit dezelfde risicocategorie. De 10-jaars obligatie is het toonaangevende rendement voor lange looptijden. De meest gebruikte yieldcurve is de curve voor staatsobligaties. Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar doelrisicoprofiel. Theodoor Gilissen, haar directie en haar medewerkers kunnen posities hebben in waardepapieren of gerelateerde effecten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Dit is een samenvatting van de uitgebreide disclaimer. Voor de volledige tekst verwijzen wij u naar www.gilissen.nl.
