Nemzetközi pénzügyek 1. Az alapok áttekintése
Félév menete •
Tananyag – – –
•
P.R. Krugman - M.Obstfeld : Nemzetközi Gazdaságtan IV. rész 18-22. fejezet, Panem, 2003 Előadások anyaga – előadás diák letölthetők Ajánlott: Lámfalussy Sándor: Pénzügyi válságok a fejlődő országokban 21-181.old. Akadémiai K., 2008
Számonkérés –
3 évközi ZH előadás időpontjában és helyén • • •
–
Pótlási időszakban legfeljebb 2 ZH pótolható – •
•
1-2. ZH összevontan a 7. oktatási héten (október 21), teszt illetve rövid kifejtő kérdések, valamint definíciókra rákérdező típusú feladatok 30, illetve 20% súllyal 3. ZH 14. oktatási héten (december 9.) 50% súllyal Nincs külön értékelés, érdemjegy az összevont eredmény alapján A pótZH eredménye törli a pótolt ZH eredményét Pótlási időszakon kívül nincs további lehetőség
Tematika – Alapok áttekintése – Pénzrendszerek történeti áttekintése – A nemzetközi pénzügyi rendszer jelene – Árfolyampolitika – Az Euro-övezet – Tőkepiacok – Pénzügyi válságok
Alapok áttekintése 1.1. Bevezetés
Nemzetközi pénzügyi rendszer •
Nemzetgazdaságok közötti kapcsolatok – –
• • •
Áruk és szolgáltatások forgalma, elszámolásuk Pénz, hitel és tőkeáramlás
Monetáris és árfolyamrezsim Intézmények, szabályok, konvenciók Önállóság – –
Reálgazdaságra való hatás Gazdaságpolitikai kapcsolat
Főbb ismérvek •
Nemzetközi ügyletek szabadsági foka – –
•
Nemzetközi fizetések Tőkemozgások
A kölcsönös függés szimmetriája – –
Befolyás Világpénz
• Tartalékok • Kibocsátás • Kereskedelmi elszámolás
•
Egyensúly
Nemzetközi fizetési mérlegek egyensúlytalansága
percent of world GDP
Forrás: Mohamed A. El-Erian 2012: Stable Disequilibrium in Finance and Development (a quarterly publication of the IMF) 2012 June
A külső egyensúly • •
Y=C+I+G zárt gazdaság Y=C+I+G+(EX-IM) nyílt gazdaság – –
•
Külső egyensúly hatása a GNP-re Különbség a külfölddel szembeni nettó vagyon változása
Globális egyensúly – –
CA Számbavétel hibái
Megtakarítás és a folyó fizetési mérleg •
S=I zárt (S=Y-C-G) gazdaság
•
S=I+CA (globális egyensúly)
•
Jelen és jövőbeli fogyasztás cseréje (intertemporális kereskedelem)
•
Magán és kormányzati megtakarítások
•
S=Sp+Sg
•
S=(Y-T-C)+(T-G)
•
Sp=I+CA-(T-G) ; Sp=I+CA+(G-T); CA=(Sp-I)-(G-T)
•
Változatlan hazai megtakarítás mellett
•
I↑ - CA↓
•
(G-T)↑ - CA↓
•
Alapösszefüggések áttekintéséhez ajánlott Krugman könyv 348-354 oldalak
Alapok áttekintése 1.2. Fizetési mérleg
Fizetési mérleg •
A hazai és külföldi szereplők közötti kapcsolatok számbavétele
•
Besorolás gazdasági érdek és gazdasági terület elven
•
Flow – áramlás számbavétele
•
Mérlegszemlélet – Sorok: fizetések jogcímei – Oszlopok Követel: + előjel, pénzbeáramlás
• •
pl: áruexport, jövedelem beáramlása, tartozások növekedése
Tartozik: - előjel, pénzkiáramlás
• •
pl: áruimport, jövedelem kifizetése, tartozások csökkenése
•
Eredményszemléletű statisztika
•
Folyó műveletek: áruk/szolgáltatások, jövedelmek, transzferek
•
Tőkeműveletek: aktívák megvásárlása/eladása
Fizetési mérleg • Tartalmilag •
Folyó fizetési mérleg + tőke és pénzügyi mérleg + tartalékok változása = 0
• Egyenlőség teljesülése és statisztika számbavétel – Valóságban nem tranzakciónkénti könyvelés – Tévedések és kihagyások egyenlege – Az eltérés értelmezése
• Tőkemérleg, pénzügyi mérleg fogalma (a jelenlegi fizetési mérlegstatisztika a tőkemérleg alatt a tőketranszfereket tartalmazza) • Folyó fizetési mérleg + tőkemérleg = külfölddel szembeni nettó finanszírozási képesség ( a pénzügyi mérleg ellentettjével egyezik meg, beleértve utóbbiba a tartalékokat) • A fizetési mérleggel szorosan összekapcsolható az állományi (stock) kimutatás, ami a külfölddel szembeni befektetési pozíció. • Ez azért fontos, mivel egy ország nettó vagyona a reáleszközökben levő vagyon és a nettó külfölddel szembeni befektetési pozíció összege (humántőke nélkül)
Folyó fizetési mérleg Kereskedelmi mérleg Áruk és szolgáltatások egyenlege Szolgáltatások Idegenforgalom Szállítás (fuvarozás) Egyéb
Nemzetközi jövedelem transzferek Termelési tényezőkhöz köthetők Fizetett kamatok Osztalék (bruttó elv, tartalmazza a fel nem osztott jövedelmet is) Munkajövedelmek (rezidens, aki 1 évnél hosszabban él és dolgozik az adott országban )
Viszonzatlan folyó átutalások Nemzetközi szervezeteknek Segélyek, jóvátételi kötelezettségek Folyó transzferek (folyó vs tőketranszferek pl: EU KAP vs regionális támogatások)
A folyó fizetési mérleg értelmezése Nemzetközi jövedelemtermelő képesség mérése (rendelkezésre álló jövedelem) Az egyensúlytalanság problémája Intertemporális kereskedelem Termelési tényezők hatékonysági különbsége Sokkok kezelése
Tartós/túlzott egyensúlytalanság makroökonómiai problémája Hiány Átmenetileg túlzott fogyasztás Nem produktív expanzív fiskális politika Téves (pozitív) üzleti várakozások
Többlet Belső egyensúlyi problémák / jóléti veszteség Külföld pozíciójának bizonytalansága
Van ideális pozíció?
Tőke és pénzügyi mérleg Tőkemérleg (Viszonzatlan tőkeátutalások és nem termelt nem pénzügyi eszközök átruházása) Pénzügyi mérleg: megvásárolt / eladott aktívák mérlege: nemzetközi nettó vagyonban bekövetkező változás tranzakciós eleme Passzív: nettó vagyon növekedése Aktív: nettó vagyon csökkenése (eladósodás, tulajdonosi pozíció változása)
Aktívák típusa, lejárata, jellege (hivatalos/magán; adósságtípusú/nem) szerinti csoportosítás Közvetlen működő tőke befektetések Definíció Tartós érdek, 10% feletti részesedés, tulajdonosi hitel, cash pooling is Újrabefektetés (bruttó elszámolás elve)
Portfólióbefektetések Nyilvános részesedés szerzések Kölcsöntőke (kötvény, pénzpiaci eszközök) ügyletek A portfólió befektetések megkülönböztetése
Egyéb befektetések (alapvetően hitelek), derivativák Tévedések és kihagyások Hivatalos tartalékok mérlege
Alapok áttekintése 1.3. Példa: Magyarország fizetési mérlege (ld. külön segédanyag is!)
Magyarország fizetési mérlege • Adatok MNB • http://www.mnb.hu/Statisztika/statisztikai-adatokinformaciok/adatok-idosorok/viikulkereskedelem/mnbhu_fizm_20090330 • Módszertan: http://www.mnb.hu/Root/Dokumentumtar/MNB/Kiadvany ok/mnbhu_statisztikai_kiadvanyok/Magyarorszag_fizetes imerleg_statisztikai_2012.pdf
Magyarország fizetési mérlege I.
II.
III.
Folyó fizetési mérleg 1.
Áruk
2.
Szolgáltatások
3.
Jövedelmek
4.
Viszonzatlan átutalások
Tőkemérleg 1.
Viszonzatlan tőkeátutalások
2.
Nem termelt nem pénzügyi eszközök forgalma
Pénzügyi mérleg 1.
Közvetlen tőkebefektetések
2.
Portfólióbefektetések
3.
Pénzügyi derivatívák
4.
Egyéb befektetések
IV.
Tévedések és kihagyások
V.
Teljes fizetési mérleg
VI.
Nemzetközi tartalékok változása
Magyar diagrammok FFM egyenleg mEUR
4 000,0
2 000,0
0,0
-2 000,0
-4 000,0
-6 000,0
-8 000,0
-10 000,0
Brutális alkalmazkodás a válság következtében, a GDP több mint 9%-a
Magyar diagrammok áruk egyenleg mEUR
5 000,0 4 000,0 3 000,0 2 000,0 1 000,0 0,0 -1 000,0 -2 000,0 -3 000,0 -4 000,0
Export és import értéke drasztikusan visszaesik, import visszaesése erőteljesebb, utána 2 év visszaépülés, majd stagnálás
Magyar diagrammok szolgáltatások (kék) / idegenforgalom (ciklámen) egyenleg mEUR
4 000,0 3 500,0 3 000,0 2 500,0 2 000,0 1 500,0 1 000,0 500,0 0,0 1995. 1996. 1997. 1998. 1999. 2000. 2001. 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. 2012.
Idegenforgalmi bevételek stagnálnak, 2012-ben csökkentek, míg a kiadások folyamatosan zuhannak Szolgáltatás bevételek rövid megtorpanás után gyorsan nőnek
Magyar diagrammok jövedelmek egyenleg mEUR
0,0 1995. 1996. 1997. 1998. 1999. 2000. 2001. 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. 2012. -1 000,0 -2 000,0 -3 000,0 -4 000,0 -5 000,0 -6 000,0 -7 000,0 -8 000,0
Jövedelmek kiadási oldalán egyszeri kiigazodás
Magyar diagrammok Portfólió (kék) / FDI (ciklámen) jövedelmek egyenleg mEUR
0,0
-1 000,0
-2 000,0
-3 000,0
-4 000,0
-5 000,0
-6 000,0
-7 000,0
FDI jövedelmek kiadásai egyszeri visszaesés után újra növekednek, 2012ben kissé csökkentek Portfólió befektetések jövedelmeinek egyszeri visszaesése következik be
Magyar diagrammok EU tőke transzfer (kék) / EU folyó transzfer (ciklámen) jövedelmek egyenleg mEUR
2 500,0
2 000,0
1 500,0
1 000,0
500,0
0,0 1995. 1996. 1997. 1998. 1999. 2000. 2001. 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. 2012.
Eu transzferek nőnek
Magyar diagrammok pü-i mérleg egyenleg mEUR
20 000,0
15 000,0
10 000,0
5 000,0
0,0
-5 000,0
-10 000,0
Kiugró növekedés 2008-ban (IMF hitel), utána folyamatos csökkenés, 2012 kiáramlás (rövid lejáratú hitelállomány csökkenése)
Magyar diagrammok FDI In mEUR
12 000,0
10 000,0
8 000,0
6 000,0
4 000,0
2 000,0
0,0 1995. 1996. 1997. 1998. 1999. 2000. 2001. 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. 2012.
FDI beruházások visszaesnek, 2012-ben jelentős növekedés (részben bankszektor feltőkésítése, jelentős átfolyó tőke miatt)
Magyar diagrammok Portfólió In mEUR 8 000,0
6 000,0
4 000,0
2 000,0
0,0
-2 000,0
-4 000,0
-6 000,0
Kezdetben portfólió tőke kivonás, 2011-ben jelentős beáramlás: Dollárkötvény kibocsátás, Magánnyp-i portfoliók értékesítése, kisebb mértékben (15%) forró tőke beáramlás, nem látszik hazaiak tőkekimentésének nyoma
Magyar diagrammok Teljes fizetési mérleg mEUR 10 000,0
8 000,0
6 000,0
4 000,0
2 000,0
0,0
-2 000,0
-4 000,0
Devizatartalékok nőnek, 2012 csökkenés
Magyar diagrammok Állományi adatok – 2012 év végén Tartozások 201,7 mrd EUR, a GDP több mint 2xerese FDI 93,4 mrd EUR (ebből 29 mrd EUR tul-i hitel) Portfólió 48,9 mrd EUR Egyéb (hitel) 55,6 mrd EUR
Nettó tartozás 54,6 mrd EUR Adósságként 124,5 mrd EUR, a GDP 127%-a Tul-i hitelek nélkül 95,1 mrd EUR Rövid lejáratú 21 mrd EUR (tul-i hitelek nélkül)
Devizatartalékok 33,8 mrd EUR
Külső finanszírozási képesség a régióban
Forrás: MNB
Alapok áttekintése 1.3. Pénzrendszerek történeti áttekintése
Történeti áttekintés – modern kor Nemzetközi kereskedelem és világgazdaság fejlődésének összekapcsolódása Fellendülés kezdete Napóleoni háborúk vége 1870/1890-ig, tényezők: Ipari forradalom − −
Gőzgépek Acélipar
Kereskedelmi liberalizáció Nyugat-Európa vezető szerepe (centrum) vs világ többi része (periféria): iparcikk export vs nyersanyag import - gyarmati rendszer 1 főre jutó GDP növekedés a korábbi 10-15x-e
Monopolizáció, gyarmati tőkekivitel kora II.Vh-ig, jellemzők: Robbanómotorok és elektromos gépek Termelés monopolizálása Új vállalatszervezési irányítási formák Centrum-periféria kereskedelem fennmarad, perifériákon megjelenik az importhelyettesítő ipar 1 főre jutó GDP növekedés a korábbi 2x-e Aranystandard
Nemesfémpénz Az arany mint pénz Belső értékkel bíró pénz Értékmérő, csereeszköz és tartalékképző funkció nemzeti és nemzetközi viszonylatban Feltétel – növekvő termelés, áruforgalom és felhalmozás igényeit kielégítő kitermelés Korlátok Kitermelés vs igény, igény eredete Nehézkes forgalmi eszköz Nemzetközi kereskedelem Arany vs ezüst problémái Jó pénz és rossz pénz viszonylata Pénzhelyettesítők Papírpénz megjelenése Állam szerepe az elfogadtatásban
Aranystandard Történelmi elhelyezés ― ― ― ― ―
Első nemzetközi pénzügyi rendszer Bank of England 1819-től monometallikus rendszer 1875 a fejlett világ egészére kialakul 1914 tekinthető a zárópontnak Sikertelen visszatérési kísérletek a II. Vh-ig
Működési elv ― ― ― ―
Aranyérme és bankjegyforgalom Jegybankok átváltási kötelezettsége rögzített árfolyamon Szabad nemzetközi aranykereskedelem Szabad nemzetközi bankjegyforgalom
Aranystandard – egyensúly Árfolyammechanizmus ― ― ― ―
Stabil árfolyam Aranyparitás Arbitrázslehetőségek eltérés esetén Aranypontok (~ +/- 1%)
•Kormányzati laissez faire ―
Monetáris politika ― ― ―
arany rögzített árának fenntartása átválthatóság biztosítása currency elmélet • • •
Bankjegyek kizárólag fémpénz helyettesítők Kibocsátásuk fedezete(alapja) a mögöttes (arany)tartalék 100 % - ami soha nem volt igaz
vs ―
banking elmélet • • •
―
Bankjegy mögött hitel áll Kibocsátásának alapja az arra irányuló pénzkereslet Valódi fedezete az üzletszerű más néven bankszerű fedezet
Peel törvény
Aranystandard – egyensúly Egyensúlyi cél megfogalmazása ― ―
tartalékok túlzott kiáramlásának (és beáramlásának) megakadályozása FFM és tartalékeszközök nélküli tőke és pénzügyi mérleg együttes egyensúlyi állapota
Külső egyensúly automatikus helyreállása ― ― ―
Kormányzati laissez fair–t támogató mechanizmus Kereskedelmi mérleg egyensúlyára és az árszínvonalra ható tényezők Pénzáramlási mechanizmus
Tőkemérleg egyensúlyára ható tényezők ― ―
Az aranystandard játékszabálya Hiány esetén pénzügyi eszközök értékesítése, ami a pénzkínálat csökkentését és a kamatok emelkedését így tőkebeáramlást eredményezett
Az aranystandard hátrányai és megszűnése • – – • – – – • • – – –
•
Az arany relatív ára és az infláció Pénzkibocsátás valódi fedezete (banking elmélet) Az aranytermelés (pénzkínálat) és a reálpénzkereslet eltérése Az aranykészletekért folyó verseny belső egyensúly aszimmetrikus alkalmazkodási kényszer sokkok, recesszió kezelése Aranytermelő országok hatása a globális makrogazdaságra Változások VH pénzkibocsátás leszakad az aranystandardtól Keynesi gazdaságpolitika igénye is eltér az aranystandard szabályaitól Tőkeexport mozgatórugói és következményei • Tartósfizetési mérleg egyensúlytalanság • Ennek megfelelő aranyáramlás a legfejlettebb országok irányába Aranystandard áttekintéséhez kiegészítésképpen olvasandó Krugman könyv 581584 oldalak
Történeti áttekintés Aranykor – olajválságig • Tudományos-technikai forradalom – Elektronika, automatizálás, nukleáris energia, szintetikus alapanyagok
• Multinacionális- transznacionális vállalatok térnyerése – Fogyasztási, termelési struktúrák átalakulása
Kétpólusú világrendszer Gyarmati rendszer felbomlása Világkereskedelem nagymértékű bővülése 1 főre jutó GDP növekedés a korábbi 1,5-2,5x-e Olajválság – stagfláció- paradigma váltás a gazdaságpolitikában • Bretton Woods-i rendszer felbomlása • • • • •
Aranydeviza rendszer •
•
Bretton Woods – IMF létrehozása 1944 – USA, mint pol-i, gazd-i és pü-i hatalom megoldási javaslata az új nemzetközi pü-i rendszerre – A 2 Vh közötti problémák kezelése Működési elv – arany/dollár árfolyam rögzítése (35 USD/uncia) – Dollár / arany átváltás garantálása FED/jegybankok – Dollár mint kulcsvaluta státuszának rögzítése (dollar as good as gold) – Egyes devizák árfolyamát a dollárhoz rögzítik – Konvertibilitás (folyó műveletek)
Aranydeviza rendszer - egyensúly Az egyensúly két alappillére
•
USA jegybankja monetáris politikáját az aranytartalékok változásához Többi állam jegybankja pedig a deviza (dollár) tartalékok változásához szabja
– – •
Aszimmetria a monetáris politikában – Rögzített árfolyam mellett a fenti elv követése a monetáris politikát hatástalanítja a belső egyensúlyra (többi ország) USA monetáris politikája hatást gyakorol a többi ország belső egyensúlyára A tőkemozgások korlátozása mellett tartható fent a külső egyensúly, illetve csak a fiskális politika hatékony e tekintetben, de a belső egyensúlyi célok alárendelődnek a külső egyensúlynak – IMF rugalmassági szabályok
– •
•
• –
IMF hitelek »Kvóta »Feltételességi szabályok Kiigazítható paritások Marshall segély
Az egyensúly felbomlása • • • • • • • •
Aranykészletek bővülése vs világgazdaság növekedési üteme (dolláraktívák bővülési trendje) Az európai (és japán) újjáépítés után a dollár iránti kereslet megcsappan Az aszimmetriából adódó gyenge késztetés az USA gazdaságpolitikájában Politikai okok (háborúk, Fro.) Árfolyamparitások kiigazításának elmaradása (felértékelés) USA gazdaságpolitikája Bizalmi válság 1973 március 19. a rendszer vége
