De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

01-mrt-12 TGB Investments +31 (0) 20 527 6000

Top Picks Aegon Ahold BAM Groep Brunel International DSM Imtech Randstad Philips Royal Dutch Shell Unilever

Per datum

Performance 1

01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12 09-feb-12 01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12

26,7% -0,2% 8,9% 31,7% 16,5% 25,6% -0,1% -3,2% -2,7% -6,2%

Top Picks Portefeuille AEX DJ Stoxx 50 Index 1

wijdering

6,7% 3,8% 4,5%

Aalberts Industries Aegon Ahold Air France-KLM Arcadis Arcelor Mittal ASML BAM Groep BinckBank Brunel International Delta Lloyd Dockwise DSM Fugro Galapagos Imtech

KAS Bank Kendrion KPN Macintosh Philips Randstad Reed Elsevier Royal Dutch Shell SBM Offshore Sligro Ten Cate Unilever USG People Wolters Kluwer

Per 1-jan-12 of sinds opnamedatum in Top Pick lijst. Performance 2

Recente wijzigingen Toegevoegd: Randstad

09-feb-12

-0,1%

Verwijderd: KPN

09-feb-12

3,4%

2

Recommended List

Nieuwe Rating

Recente wijzigingen Toegevoegd:

Verwijderd:

Performance sinds toevoeging of verwijdering.

AEX index

DJ Stoxx 50 index

400

3.000

350

2.500

300 2.000

250 1.500

200

150 mrt

Bron: Factset

mei

jul

sep

nov

jan

1.000 mrt

mei

jul

Bron: Factset Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

sep

nov

jan

Macro-economie & Strategie Economische groei (JoJ)

2010

2011

2012

1,8 3,0 4,0 2,1 1,6 7,3

1,5 1,8 -0,9 0,9 1,3 6,4

-0,2 1,8 1,3 0,5 -0,3 6,1

Eurozone Verenigde Staten Japan Verenigd Koninkrijk Nederland Opkomende economieën*

Inflatie (CPI)

2010

2011

2012

1,6 1,6 -1,0 3,3 1,3 4,4

2,6 3,2 -0,2 4,4 2,3 6,2

1,7 2,0 -0,2 2,7 1,7 5,0

29-02-12

+3 M

+12 M

108 124

110 115-125

105-115 110-130

29-02-12

+3 M

+12 M

1,8 2,0

2,1 2,3

2,6 2,9

Eurozone Verenigde Staten Japan Verenigd Koninkrijk Nederland Opkomende economieën*

*: prognoses Internationaal Monetair Fonds voor 'emerging and developing economies'

Valuta's & olie

29-02-12

+3 M

+12 M

1,33 0,84

1,30-1,40 0,85

1,30-1,40 0,83

29-02-12

+3 M

+12 M

1,00 0-0,25

0,75 0-0,25

50% 0-0,25

Amerikaanse dollar (per euro) Pond sterling (per euro)

Korte rente

(officiële tarieven)

Lange rente

(10-jaars staatsobligaties)

ECB herfinancieringsrente Federal funds target rate

Tactische asset-allocatie

visie*

Aandelen Obligaties Grondstoffen Onroerend goed Alternatieve beleggingen** Liquiditeiten

onderwegen neutraal neutraal onderwegen licht overwegen overwegen

*: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging **: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig

Aandelen - regio's, stijl en marktkapitalisatie

Japanse yen (per euro) Brent (dollar per vat)

neutrale weging

Europa Noord-Amerika Pacific developed markets* Emerging markets Groei- versus waardeaandelen Large caps versus mid & small caps

45% 30% 10% 15%

visie

licht onderwegen licht overwegen licht onderwegen overwegen neutraal large caps

*: Japan, Australië, Nieuw-Zeeland, Hongkong en Singapore

Eurozone (c.q. Duitsland) Verenigde Staten

Obligaties

visie

Staatsobligaties* Niet-staatsobligaties AAA / AA* Niet-staatsobligaties A / BBB* High yield debt** Emerging market debt** Inflation-linked obligaties** Gemiddelde looptijd*

onderwegen overwegen overwegen positief positief negatief licht onderwegen

*: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index **: niet in benchmark

Aandelen - sectoren (MSCI Europe)

neutrale weging

visie

Basismaterialen Consument Basis Consument Duurzaam Energie Financiële Dienstverlening Gezondheidszorg Industrie Informatietechnologie Nutsbedrijven

10,1% 13,6% 8,6% 12,2% 19,2% 11,2% 10,9% 3,0% 4,7%

neutraal negatief negatief neutraal positief neutraal neutraal neutraal positief

Telecommunicatie

6,4%

neutraal

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

Recommended List Aalberts Industries

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

15,19 15,26

Marktkapitalisatie Sector Internet

Eur

1,6 mrd Industrie www.aalberts.nl

INVESTMENT CASE ● Omzet en winst toonden een sterke stijging in negen maanden 2011 ● Het bedrijf heeft een sterke positie bij de afnemers ● De combinatie van technologie en cross-selling versterkt de positie in de sector ● De balans is gezond evenals de rentedekking ● Het bedrijfsmanagement is en blijft in ervaren handen ● De spreiding in de industrie is breed productmatig zowel als regionaal

Koersgrafiek 12 maanden 20 15

Kerncijfers (in Eur)

2009

2010E

2011E

2012E

2013E

10

WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

0,40 0,52 0,13 29,2x 0,9%

0,98 1,10 0,28 13,8x 1,8%

1,23 1,36 0,35 11,2x 2,3%

1,32 1,47 0,38 10,3x 2,5%

1,45 1,47 0,42 10,3x 2,7%

5 0 mrt

jun

sep

dec

Aegon

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

3,93 5,50


Eur 7,5 mrd Financiële dienstverlening www.aegon.com

Koersgrafiek 12 maanden

INVESTMENT CASE ● De resultaten staan onder druk door de lage rentestand. De kapitaalpositie is sterk. Het kapitaalsurplus bedraagt Eur 3,4mrd. ● De overheidsschuld is afgelost. ● Het aandeel noteert significant onder de boekwaarde per aandeel(rond Eur 9,10) ● Transamerica is verkocht tegen $ 1,4mrd;komende 15 jaar wordt jaarlijks $40mln afgeboekt ● In '11 wordt per kwartaal Eur 20mln voor lang leven risico geboekt ● In '11 wordt Eur 60mln aan herstructureringskosten voor Nederland genomen ● voor 2e helft '11 wordt interim dividend van Eur 0,10 per aandeel verwacht

6 5 4 3 2 1 0 mrt

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,91 0,91 0,00 4,3x 0,0%

0,91 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,44 0,64 0,10 6,1x 2,5%

0,61 0,69 0,18 5,7x 4,7%

0,65 0,73 0,30 5,4x 7,6%

Ahold

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

10,38 11,50


Eur

11,4 mrd Consument basis www.ahold.com

INVESTMENT CASE ● De omzetgroei (incl. prijsstijging) is momenteel sterker in de VS dan in Nederland ● In de VS worden tijdelijke kosten voor de recent overgenomen Ukrop genomen ● De brutomarge staat onder druk (-0,8% in negen maanden) ● Incidentele kosten (schatting ruim 6% van het bedrijfsresultaat)verstoren het onderliggende beeld ● De jaarlijkse kasstroom blijft ruim ● Het bedrijf is in het aandeleninkoopprogramma van Eur 1mrd gevorderd tot op ruim 80% ● De omzetgroei in '11 bedroeg 6,6% in de VS (in dollars)en 4,2% in Nederland


125 10 4 8 3 6 2 4 21 0

mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,73 0,73 0,29 14,2x 2,8%

0,94 0,94 0,37 11,0x 3,6%

0,92 0,92 0,37 11,2x 3,5%

1,05 1,05 0,53 9,9x 5,1%

1,15 1,20 1,15 8,7x 11,1%


Air France-KLM

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

4,44 7,50

1,33 mrd Industrie www.corporateairfrance.com

INVESTMENT CASE ● Air France-KLM is erg afhankelijk van de conjunctuur. ● Kostenbesparingen moeten flink gaan bijdragen aan het winstherstel. ● Hoewel de olieprijzen relatief hoog blijven, is er op termijn wel ruimte voor een lichte daling van de olieprijs. ● Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd.


155 4 10 3 2 5 1 0

mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


-2,76 -4,41 0,00 n.a. 0,0%

-5,30 -5,30 0,00 n.a. 0,0%

-2,05 -2,05 0,00 n.a. 0,0%

-0,67 -0,67 0,00 n.a. 0,0%

0,67 0,67 0,00 6,6x 0,0%

Arcadis

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

13,65 18,00


Eur

981 mln Industrie www.arcadis.com

INVESTMENT CASE ● De resultaten in de eerste negen maanden geven momenteel een stagnatie aan ● De activiteiten in de watersector bleven achter . ● De resterende 51% aandelen in het Braziliaanse Logos zijn aangekocht ● Voor '12 verwachten wij een langzame verbetering van de marktomstandigheden. ● Het bedrijf is sterk gepositioneerd wereldwijd in water- en milieuactiviteiten. ● De groei van de activiteiten in Brazilië en Chili is sterk.

Koersgrafiek 12 maanden 20 5 415 3 10 2 15

00 dec mrt


jun

sep


dec

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,15 1,18 0,45 11,6x 3,3%

1,12 1,19 0,47 11,5x 3,4%

1,20 1,23 0,49 11,1x 3,6%

1,35 1,48 0,56 9,2x 4,1%

1,47 1,60 0,61 8,5x 4,4%

Arcelor Mittal

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

15,83 20,00

24,7 mrd Basismaterialen www.arcelormittal.com


INVESTMENT CASE ● Na margedruk in 2010 door de sterk gestegen grondstofprijzen (ijzererts, kolen) en de achterblijvende productprijzen door stagnerende afzet in vooral Europa zijn de marktomstandigheden veranderd. ● De prijzen van plat en lang staal zijn met ruim 50% fors gestegen afgelopen jaar , maar tonen momenteel een daling door de (seizoen)zwakte in de vraag ● De hoge vrije kasstroom geeft Arcelor als veruit nummer 1 in de wereld staalmarkt ruimschoots de mogelijkheden de positie te versterken en met de stijgende zelf voorziening in ijzererts (60%) en kolen (30%) neemt de concurrentie kracht nog verder toe.

305 254 20 3 15 2 10 51 00 mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,06 0,76 0,54 20,7x 3,4%

1,38 1,08 0,54 14,6x 3,4%

1,04 1,43 0,67 11,1x 4,2%

1,82 2,06 1,17 7,7x 7,4%

3,25 3,50 2,07 4,5x 13,1%


ASML

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

34,50 40,00


Eur

14,5 mrd Informatietechnologie www.asml.com

INVESTMENT CASE ● In het derde kwartaal van 2011 is het dieptepunt in de orderinstroom geweest. ● De markt voor chips wordt sterk gedreven door Smartphones en Ipads. ● ASML heeft een leidende positie op de markt voor chipmachines ● ASML is de enige speler die nog in staat is de volgende technologiesprong te maken. Het concern loopt ver voor op Nikon en krijgt waarschijnlijk 100% marktaandeel in het topsegment.


40 125 11 4 30 11 3 20 10 2 10 101 9 0 9

mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


-0,35 -0,35 0,20 n.a. 0,6%

2,33 2,33 0,40 14,8x 1,2%

3,42 3,42 0,46 10,1x 1,3%

2,72 2,72 0,46 12,7x 1,3%

2,30 2,30 0,46 15,0x 1,3%

BAM Groep

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

3,55 7,00

58

INVESTMENT CASE ● Tegenover de afnemende groei in de bouwsector blijven de activiteiten in de infrasector op een goed niveau. ● De orderprotefeuille is recentelijk gegroeid door internationale opdrachten ● het 21% belang in van Oord is verkocht eind'11 ● Het bedrijf heeft Eur 127mln afschrijvingen op vastgoed (vnl. landbank) gepleegd in '10 ● Conform de ontwikkelingen in de hele bouwsector wordt het dieptepunt van de winstontwikkeling in deze cyclus in de huidige periode verwacht ● Wij verwachten een relatief sterke groei in PPS activiteiten. De negen maanden resultaten bevestigen de nettowinst van Eur 120mln voor dit jaar


Eur

827 mln Industrie www.bam.nl

46


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,23 0,57 0,10 6,3x 2,8%

0,08 0,71 0,03 5,0x 0,8%

0,53 0,54 0,10 6,6x 2,8%

0,77 0,77 0,30 4,6x 8,4%

1,08 1,08 0,44 3,3x 12,3%


3 2

4

12 00 dec mrt

jun

sep

dec

BinckBank

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

8,37 12,50


Eur 624 mln Financiële dienstverlening www.binck.com

INVESTMENT CASE ● De groei in Frankrijk versnelt maar vergt nog aanloopkosten. ● De BPO activiteiten nemen in de tweede helft van 2011 verder toe. De kapitaalpositie is solide met een solvabiliteitsratio die ruim boven de norm ligt. De winstontwikkeling in het 4e kwartaal stagneerde door de marktontwikkelignen ● Italië wordt het vierde Europese land (start half '12). In '12 blijven de kosten relatief hoog met het oog op verdere groei (o.a. marketing uitgaven).


14 5 12 4 10 3 8 2 6 1 4


02

dec mrt

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,46 0,88 0,44 9,5x 5,3%

0,50 0,92 0,46 9,1x 5,5%

0,46 0,88 0,50 9,5x 6,0%

0,50 0,92 0,46 9,1x 5,5%

0,59 1,01 0,50 8,3x 6,0%


Brunel International Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

Buy 30,00 34,00

706 mln Industrie www.brunel-international.nl

INVESTMENT CASE ● Wij hanteren een Buy-advies voor het aandeel Brunel vanwege de goede vooruitzichten van Brunel Energy, het defensieve risicoprofiel en de gemiddelde waardering. ● Wij verwachten dat Brunel Energy de komende 5 jaar een gemiddelde omzetgroei van 10% kan realiseren, waarbij de marges minimaal gelijk blijven. ● Het bedrijf zou op een premie moeten handelen ten opzichte van reguliere uitzenders, omdat het actief is in een aantrekkelijke niche (olie -en gasindustrie).

Koersgrafiek 12 maanden 40

35


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,34 1,34 0,80 22,4x 2,7%

1,08 1,08 0,80 27,8x 2,7%

1,92 1,92 1,00 15,7x 3,3%

2,81 2,81 1,40 10,7x 4,7%

3,26 3,26 1,60 9,2x 5,3%

30 25 20

15 10 mrt

jun

sep

dec

Delta Lloyd

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

13,93 22,00


Eur 2,4 mrd Financiële dienstverlening www.deltalloydgroep.com


INVESTMENT CASE ● Delta Lloyd heeft een sterke financiële positie zowel qua ratio's als eigen vermogen ● Het waarderingssysteem is conservatief en het risicomanagement kent stringente normen ● De kwaliteit van de winst (onderliggend) zal verbeteren in '11 De waardemutaties (aandelen , obligaties)zullen beduidend lager zijn dan in '10 ● Delta Lloyd kan een actieve rol spelen in de verwachte consolidatie in de sector ● Aviva heeft 15% van belang verkocht ; er resteert 43%. ● Het aandeel is ondergewaardeerd op basis van de verwachte lange termijn ontwikkelingen ● In 2010 is een voorziening van Eur 422mln voor het lang leven risico genomen.

20 18


2009

2010

2011E

2012E

2013E


2,21 -0,75 0,00 n.a. 0,0%

2,70 3,75 1,00 3,7x 7,2%

2,70 -3,17 1,05 n.a. 7,5%

2,83 2,50 1,12 5,6x 8,0%

2,95 3,10 1,16 4,5x 8,3%

16 14 12

10 8

mrt

jun

sep

dec

Dockwise

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

15,60 22,50


Eur

396 mln Energie www.dockwise.com

INVESTMENT CASE ● Dockwise opereert in een groeiende markt. Olieproducenten zijn genoodzaakt om de productie te verplaatsen uit leeglopende velden. Steeds vaker zijn de nieuwe velden op steeds diepere zee. Dockwise is marktleider in de transport van deze boorplatformen. ● Hiernaast is Dockwise actief op het gebied van transport van militair materieel, luxejachten, haveninfrastructurele objecten over zee en tevens in de offshore constructie. ● Het bedrijf genereert genoeg kasstroom om de schuld verder af te lossen.


26 5 4 21 3 16 2 11 1 06 dec mrt

jun

sep

dec

Kerncijfers (in Usd)

2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%


DSM

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

41,75 43,00


Eur

7,6 mrd Basismaterialen www.dsm.com

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft sterke marktposities in de kernactiviteiten en zal die verder uitbreiden ● De financiële positie is gezond; het bedrijf heeft een gearing van slechts 5% ● De resultaten in 3e kwartaal '11 toonden een verdere sterke groei ● de verkopen van het belang Danisco en Elastomers verhoogden de 2e kwartaalwinst ● Martek (US) , algae productie voor DHa, is overgenomen voor $ 1mrd, wpa bijdrage '11 Eur 0,20 ● Vision 2015: autonome omzetgroei 5-7%, ebitda 2013 Eur 1,4-1,6 mrd; ● 2015 ontwikkelende landen 50% van omzet;jaarlijkse omzet uit innovaties 20% van totaal


50 5 40 4


2009

2010

2011E

2012E

2013E


2,01 1,15 1,20 36,3x 2,9%

2,89 3,03 1,35 13,8x 3,2%

4,91 3,72 1,40 11,2x 3,4%

3,96 3,96 1,50 10,5x 3,6%

4,57 4,57 1,73 9,1x 4,1%

30 3 20 2 10 1 00

dec mrt

jun

sep

dec

Fugro

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

55,12 55,00


Eur

4,5 mrd Energie www.fugro.nl

INVESTMENT CASE ● Onze verwachting voor de olieprijs voor de komende 12 maanden is ca $100 per vat (Brent). Dat is ruim boven de prijs waar oliemaatschappijen mee rekenen voor nieuwe investeringen. ● Het wordt moeilijker om nieuwe velden te vinden en te exploiteren. dat is een voordeel voor het technisch hoogwaardige Fugro. ● Fugro heeft in alle segmenten waar het actief is goede marktposities. ● Fugro heeft bewezen de winst te kunnen laten groeien door overnames. Het trackrecord wat dit betreft is ongekend in de industrie.


0 mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

3,42 3,27 1,50 16,9x 2,7%

3,37 3,33 1,75 16,6x 3,2%

3,64 3,70 1,95 14,9x 3,5%

4,31 4,38 2,25 12,6x 4,1%

Galapagos

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

13,09 16,00


Eur

346 mln Gezondheidszorg www.glpg.com

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft samenwerkingsverbanden met een zestal multinationale farmabedrijven; ● Wij verwachten te zijner tijd een nieuwe deal voor de Alzheimer-ontwikkeling. ● De samenwerking met Merck is beëindigd (finale betaling Eur 12mln in '10) ● De jaarlijkse omzetgroei van de service divisie Biofocus schatten wij rond 15%. ● De fase IIa testen voor GLPG0634 zijn positief; belangstelling door derden is waarschijnlijk ● Het halen van de jaarverwachting , omzet Eur 146mln, hangt af van een deal voor GLPG 0364


155 4 10 3 2 5 1 0

mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,14 0,14 0,00 96,9x 0,0%

0,18 0,18 0,00 72,7x 0,0%

0,23 0,23 0,00 56,9x 0,0%

0,29 0,29 0,00 44,8x 0,0%

0,48 0,48 0,00 27,4x 0,0%


Imtech

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

25,15 30,00

305

INVESTMENT CASE ● Imtech is als installatiebedrijf marktleider in Noordwest Europa in technische dienstverlening. ● Het bedrijf combineert mechanische, electrische en electronische capaciteiten. ● 55% van de omzet komt voort uit bestaande contracten. Energie & milieu maken ongeveer 30% uit van de totale omzet en het overheidsaandeel in de omzet bedraagt ongeveer 30%. ● Mede door bedrijfsovernames blijft de omzetgroei bovengemiddeld. ● Voor 2015 is de omzetdoelstelling Eur 8 mrd en de margedoelstelling 6-7% ● Balanspositie en cashflow zijn gezond. ● De ordervoorraad bedraagt Eur 5,7mrd eind juni '11. ● Voor '11 wordt een verdere groei van omzet en winst verwacht


Eur

2,3 mrd Industrie www.imtech.nl

254



2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,62 1,92 0,64 13,1x 2,5%

1,70 2,00 0,65 12,6x 2,6%

1,72 2,05 0,70 12,3x 2,8%

1,90 2,27 0,75 11,1x 3,0%

2,34 2,72 0,80 9,2x 3,2%

203 WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

152 101 50 mrt dec

jun

sep

dec

KAS Bank

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

8,61 11,00


Eur 135 mln Financiële dienstverlening www.kasbank.com

Koersgrafiek 12 maanden 14 5 12 4 10 38 26 4 1 2 00 dec mrt

jun

sep

dec

INVESTMENT CASE ● KAS Bank onderscheidt zich door zijn onafhankelijke strategie ('Pure Play') ● Het bedrijf heeft goede groeivooruitzichten in Duitsland, Scandinavië en Nederland als meer banken verschillende activiteiten (custody, clearing & settlement) zullen gaan uitbesteden. ● Met een Tier 1 ratio van 24,0% is de kapitaalpositie sterk. ● Wij verwachten dat de efficiency ratio (kosten/baten) zal dalen vanaf de huidige 87% ● Het bezit van participaties in beurs gerelateerde bedrijven kan nog een boekwinst opleveren tzt ● De resultaten in het 9maanden '11 tonen een lichte daling, maar verbeteren operationeel licht ● de partnerovereenkomst met de duitse dwpbank biedt goede groeimogelijkheden


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,63 0,91 0,73 9,5x 8,5%

1,24 1,24 0,73 6,9x 8,5%

0,91 0,91 0,73 9,5x 8,5%

1,24 1,24 0,99 6,9x 11,5%

1,28 1,28 1,02 6,7x 11,9%

Kendrion

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

20,20 22,00


Eur

232 mln Industrie www.kendrion.com

INVESTMENT CASE ● De resultaten in negen maanden geven een verdere duidelijke verbetering aan ● Het gebruik wereldwijd van electromagneten toont een bovengemiddelde jaarlijkse groei ● De financiële positie is gezond (solvabiliteit 64%) met ook voldoende ruimte voor overnames (op gebied van electromagneten). ● Wij verwachten een verdere bovengemiddelde omzetstijging in 2011 ● voor geheer 2011 wordt een omzetstijging van 15-20% verwacht ● De EC boete van Eur 34mln is gehandhaafd; hoger beroep volgt


25 5 20 4


2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,35 0,04 0,00 452,5x 0,0%

1,47 1,47 0,59 13,7x 2,9%

1,81 1,81 0,70 11,2x 3,5%

2,25 2,38 0,87 8,5x 4,3%

2,63 2,88 1,05 7,0x 5,2%

15 3 10 2 15 00 dec mrt

jun

sep

dec



KPN

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

8,14 9,50


Eur

11,6 mrd Telecommunicatie www.kpn.com

INVESTMENT CASE ● In Nederland heeft KPN last van veranderend klantgedrag bij Mobiel en breedband staat nog onder druk. Investeringen in nieuwe technologie kunnen het tij doen keren. ● Juist vanwege overlap in Duitsland is er naar onze mening een kans dat Telefonica op termijn een bod uitbrengt op KPN. ● Hoewel omzet groei in de komende jaren vrijwel afwezig is, is er voldoende ruimte voor kostenbesparingen, waardoor de kasstroom nog enigszins kan toenemen. ● Vanwege de beperkte groei is KPN vooral interessant voor het dividend.


145 4 12 3 10 2 81 0 6

mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010E

2011E

2012E

2013E


1,33 1,33 0,69 6,1x 8,5%

1,15 1,15 0,80 7,1x 9,8%

1,06 1,06 0,85 7,7x 10,4%

0,59 0,59 0,90 13,8x 11,1%

0,57 0,57 0,60 14,3x 7,4%

Macintosh

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

10,20 13,00


Eur

248 mln Consument duurzaam www.macintosh.nl

INVESTMENT CASE ● De omzet in 9m'11 van de Fashion (schoenen ) activiteiten staan onder druk ● De boekwaarde per aandeel bedraagt ongeveer Eur 14.00 ● Bel Company is in maart '11 verkocht aan Vodafone met een boekwinst van ca. Eur 85mln. ● De aankoop van Jones Bootmaker (UK) brengt het marktaandeel op 4% aldaar ● Verdere investering in schoenen en deco volgt komende jaren ● De winst over het gehele jaar wordt lager dan eerder verwacht

Koersgrafiek 12 maanden 21 5 4 16 3

Kerncijfers (in Eur) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

2 11 1 06 dec mrt

jun

sep

dec

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,40 1,31 0,54 7,8x 5,3%

1,74 1,70 0,67 6,0x 6,6%

3,39 0,84 0,75 12,1x 7,4%

1,22 1,22 0,80 8,3x 7,8%

1,38 1,38 0,90 7,4x 8,9%

Philips

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

15,76 18,00


Eur

15,9 mrd Industrie www.philips.com

INVESTMENT CASE ● De groei komt in de komende jaren vooral uit verlichting; Philips is goed gepositioneerd om te profiteren van de omschakeling naar LED-verlichting. ● Philips wil de omzet in opkomende landen verhogen naar 40% van de totale omzet (v/a ca 30%). ● Topman Frans van Houten, van voorjaar 2011 in functie, heeft weinig geduld en werkt hard om de winstgevenheid snel te verbeteren. De snelle verkoop van de TV's bewijst dit. ● De grote incidentele goodwill afboeking in het tweede kwartaal drukt de gerapporteerde winst


305 254 20 3 15 2 10 51 00 mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

1,53 1,47 0,75 10,7x 4,8%

-1,37 -0,33 0,75 n.a. 4,8%

1,10 1,54 0,75 10,2x 4,8%

1,39 1,64 0,85 9,6x 5,4%


Randstad

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

28,40 45,00


Eur

4,9 mrd Industrie www.randstad.nl

INVESTMENT CASE ● Het concern behoort tot de top 3 van de grootste uitzendbureaus ter wereld. ● Flexibilisering en deregulering zorgen voor een structurele groei van de branche. ● Randstad heeft een sterke balans.


50 5 40 4


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,36 1,21 0,00 23,5x 0,0%

1,63 1,96 1,18 14,5x 4,2%

1,00 2,32 1,25 12,2x 4,4%

1,80 2,27 1,30 12,5x 4,6%

30 3 20 2 10 1 00

dec mrt

jun

sep

dec

Reed Elsevier

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

9,26 11,25

6,7 mrd Consument duurzaam www.reed-elsevier.com

INVESTMENT CASE ● Door verder economisch herstel zullen de cyclische resultaten (o.a. advertenties en tentoonstellingen) sterk verbeteren. ● Daarnaast trekt ook de groei van de minder cyclische activiteiten weer aan. ● Door kostenbesparingen kunnen de marges licht verbeteren. ● Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden. ● Dividend is op dit moment de voornaamste reden om te kopen.


06 dec mrt

jun

sep

dec


2010

10/11

11/12

12/13

13/14

WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: FactSet

0,51 0,78 0,41 11,9x 4,4%

0,59 0,83 0,41 11,2x 4,5%

0,90 0,91 0,46 10,2x 5,0%

0,94 0,95 0,48 9,7x 5,2%

0,98 1,00 0,52 9,3x 5,6%

Royal Dutch Shell

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

27,40 30,00


Eur

174,2 mrd Energie www.shell.com


INVESTMENT CASE ● Shell heeft in de afgelopen jaren fors geïnvesteerd in de uitbreiding van de productiecapaciteit. ● Deze extra productie komt de komende jaren online. Hierdoor zal de winst groeien. ● Deze winstgroei wordt ondersteund door onze positieve verwachtingen voor de olieprijs en het kostenbesparingsprogramma dat onder CEO Peter Voser is ingezet. ● Tot slot draagt de nog steeds geldende strategie, meer upstream en winstgevende downstream, bij aan de groei van de winst. ● Tijd om de vruchten te plukken voor Royal DutchShell. Het bedrijf heeft een sterke balans, een hoog dividend en is te koop tegen een aantrekkelijke waardering.

355 30 4 25 3 20 2 15 101 05

mrt dec

jun

sep

dec


2009

2010E

2011E

2012E

2013E


1,35 1,35 1,21 20,3x 4,4%

2,22 2,22 1,25 12,3x 4,6%

2,94 2,94 1,22 9,3x 4,5%

2,87 2,87 1,27 9,5x 4,7%

2,98 2,98 1,33 9,2x 4,9%


SBM Offshore

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

13,62 20,00

2,3 mrd Energie www.sbmoffshore.com

INVESTMENT CASE ● Met de forse afschrijving van eind juli 2011 lijkt SBM Offhore het orderboek definitief te hebben opgeruimd. De orders worden nu uitgevoerd bij prima werven waar de kwaliteit aanzielijk beter is. ● Onze verwachting voor de olieprijs voor de komende 12 maanden is ca $100 per vat (Brent). Dat is ruim boven de prijs waar oliemaatschappijen mee rekenen voor nieuwe investeringen. ● SBM Offshore heeft een sterke positie op de markt voor productie en lease van drijvende olieopslag en productiesystemen. Deze markt heeft een gezonde toekomst.


25 5 20 4


2009

2010E

2011E

2012E

2013E


1,04 1,23 0,48 11,0x 3,5%

1,02 1,23 0,51 11,0x 3,7%

-1,05 0,83 0,36 16,4x 2,6%

1,68 1,68 0,85 8,1x 6,2%

1,91 1,91 0,96 7,1x 7,1%

15 3 10 2 15 00

dec mrt

jun

sep

dec

Sligro

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

23,24 27,00

1,03 mrd Consument basis www.sligrofoodgroup.nl

INVESTMENT CASE ● De overgang van Golff en Sanders naar EMTE zal leiden tot een winstgevende en ● We verwachten een aantrekkende winstgroei bij de supermarkten en matige winstgroei bij foodservice. ● De bestedingen in de horeca blijven achter ● Op cashflow basis is het aandeel ondergewaardeerd. Het koersdoel is Eur 28.50 ● De groepsomzet steeg 5.9% in '11( 10% foodretail en 3,9% foodservice) ● Ook in 2011 zullen ombouwkosten nog het resultaat drukken


25 4 20 3 15 2 10 15 00 dec mrt

jun

sep

dec


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,69 0,00 1,00 n.a. 4,3%

1,59 1,77 0,71 13,1x 3,0%

1,77 1,98 1,05 11,8x 4,5%

1,92 2,13 0,90 10,9x 3,9%

2,04 2,24 1,00 10,4x 4,3%

Ten Cate

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

24,42 29,00


Eur

633 mln Industrie www.tencate.com


30 35 5 30 25 4 25 20 3 20 15 215 10 10 15 5 000 dec dec mrt

jun

sep

dec

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft sterke marktposities met eigen producten zoals kunstgras, beschermende kleding, geotextiel en hoogwaardige componenten voor vliegtuigen. ● De marktposities betreffen leidende marktaandelen. ● De nieuwe samenwerking voor de Chinese markt biedt forse kansen ● De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet - en winstgroei. ● In 9 maanden'11 is de nettowinst fors gestegen; voor '16 wordt een omzetverdubbeling verwacht ● De omzet in Defender M blijft op hoog niveau met ook verkopen naar andere landen ● De eerste order voor levering van TenCate Defender M weefsel aan Italië is geboekt in 2kw'11 ● De resultaten in kunstgras vallen tegen in het derde kwartaal Kerncijfers (in Eur)

2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,97 1,54 0,60 15,9x 2,5%

1,84 2,26 0,75 10,8x 3,1%

2,34 2,79 0,85 8,8x 3,5%

2,74 3,22 1,00 7,6x 4,1%

3,08 3,56 1,10 6,9x 4,5%


Unilever

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

24,93 28,50


Eur

42,9 mrd Consument basis www.unilever.nl


29 285 27 274 25 26 233 212 25 19 241 17 23 150 mrt dec dec

jun

sep

dec

INVESTMENT CASE ● De omzetgroei in4kw'11 bedroeg 6.6% bij een volumegroei van 0.1% ● Voor '12 wordt een lichte verbetering van de brutomarge verwacht ● Het bedrijf heeft de overgenomen merken van Sara Lee in 4kw '10 geconsolideerd ● In 2H '11 is Alberto Culver geconsolideerd ● De vrije kasstroom blijft ruim (eur 3,1mrd in '11) ● De gestegen grondstofprijzen worden in de eindproductprijzen gecompenseerd ● Ruim 50% van de omzet wordt in ontwikkelende landen gegenereerd ● Voor '12 verwachten wij een verdere omzetgroei van ca. 5% exclusief overnames


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,51 1,51 0,90 16,5x 3,6%

1,51 1,58 0,84 15,8x 3,4%

1,51 1,51 0,90 16,5x 3,6%

1,67 1,67 0,94 14,9x 3,8%

1,94 1,94 0,98 12,8x 3,9%

USG People

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

7,62 10,00


Eur

598 mln Industrie www.usgpeople.com

INVESTMENT CASE ● Het concern heeft een grote exposure naar het laatcyclische herstel in Nederland ● De Nederlandse arbeidsmarkt trekt inmiddels alweer aan. ● Het concern wordt genoemd als overnamekandidaat; met name als prooi van Adecco.


14 84 12 63 10 42 8 621 0 40 mrt dec dec

jun

sep

dec


2009

2010

2011

2012

2013


-0,44 0,35 0,00 21,6x 0,0%

0,20 0,61 0,16 12,5x 2,1%

0,56 0,58 0,13 13,2x 1,7%

0,66 0,66 0,20 11,5x 2,6%

0,84 0,86 0,25 8,9x 3,3%

Wolters Kluwer

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

13,98 17,00

4,2 mrd Consument duurzaam www.wolterskluwer.com

INVESTMENT CASE ● De groei in digitale producten en diensten (71% van de omzet) zet door. Dit is positief voor de operationele marge. ● De stijgende trend van meer en complexere regelgeving is positief voor Wolters ● Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden.


185 164 3 14 2 121 100 mrt dec

jun

sep

dec


2010

10/11

11/12

12/13

13/14


0,97 1,48 0,67 9,4x 4,8%

0,40 1,47 0,68 9,5x 4,9%

1,56 1,57 0,71 8,9x 5,1%

1,63 1,63 0,74 8,6x 5,3%

1,74 1,75 0,77 8,0x 5,5%


Watchlist Akzo Nobel

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

42,58 52,60

10 mrd Basismaterialen www.akzonobel.com


2009

2010E

2011E

2012E

2013E

-1,61 0,23 1,35 186,4x 3,2%

3,23 3,71 1,40 11,5x 3,3%

1,95 3,28 1,45 13,0x 3,4%

3,17 3,73 1,55 11,4x 3,6%

4,83 4,83 1,60 8,8x 3,8%

2009

2010

2011

2012

2013

-2,06 -1,61 0,00 n.a. 0,0%

2,11 2,19 0,40 12,9x 1,4%

2,63 2,63 0,45 9,3% 1,6%

1,97 1,99 0,41 14,1x 1,5%

2,75 2,90 0,48 9,7x 1,7%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,61 0,61 0,31 20,6x 2,5%

0,72 0,72 0,36 17,6x 2,8%

1,12 1,02 0,36 12,4x 2,8%

1,17 1,27 0,36 10,0x 2,8%

1,20 1,31 0,66 9,7x 5,2%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,27 1,27 1,00 13,0x 6,0%

1,62 1,82 3,50 9,1x 21,2%

1,65 1,82 1,36 9,1x 8,2%

1,83 1,83 1,20 9,0x 7,3%

2,01 2,01 1,32 8,2x 8,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,13 1,13 1,04 15,5x 5,9%

1,30 1,30 1,30 13,4x 7,5%

1,29 1,29 1,29 13,6x 7,4%

1,46 1,46 1,46 12,0x 8,4%

1,62 1,62 1,62 10,8x 9,2%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2,40 2,31 1,19 12,4x 4,1%

3,13 3,13 1,24 9,2x 4,3%

2,30 2,30 1,24 12,5x 4,3%

2,45 2,45 1,32 11,7x 4,6%

2,70 2,70 1,46 10,6x 5,1%

ASMI Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Under Review Eur Eur

28,14 UR

Eur 1,5 mrd Informatietechnologie www.asm.com

Kerncijfers (in Eur) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: FactSet

Ballast Nedam

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

12,65 13,00

127 mln Industrie www.ballast-nedam.com


Batenburg

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

16,55 17,60

40 mln Industrie www.batenburg.nl


Beter Bed Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

17,50 15,80

Eur 381 mln Consument duurzaam www.beterbedholding.nl


Boskalis

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

28,75 25,70

2,9 mrd Industrie www.boskalis.com


CSM

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

14,13 16,00


Eur 956 mln Consument basis www.csm.nl


2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,44 1,95 0,88 7,2x 6,2%

1,44 1,95 0,90 7,2x 6,4%

0,84 1,31 0,50 10,8x 3,5%

1,24 1,56 0,56 9,1x 3,9%

1,48 1,82 0,85 7,8x 6,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,42 1,42 0,00 0,4x 0,0%

2,89 0,90 0,00 0,7x 0,0%

0,32 0,32 0,30 1,9x 48,3%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,55 1,11 1,00 3,8x 23,6%

0,87 1,24 0,50 3,4x 11,8%

-0,13 1,23 0,00 3,4x 0,0%

0,28 1,06 0,00 4,0x 0,0%

1,17 1,17 0,50 3,6x 11,8%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-2,26 -0,65 0,00 n.a. 0,0%

0,93 1,13 0,35 6,9x 4,5%

-2,40 0,65 0,00 12,0x 0,0%

0,78 0,90 0,25 8,7x 3,2%

0,87 0,99 0,28 7,9x 3,5%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2,08 2,08 0,65 19,0x 1,6%

2,56 2,56 0,76 15,5x 1,9%

2,51 2,51 0,76 15,8x 1,9%

3,25 3,25 0,76 12,2x 1,9%

3,14 3,14 0,79 12,6x 2,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,25 -0,25 0,00 n.a. 0,0%

0,85 0,85 0,00 7,8x 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,30 0,00 0,30 n.a. 4,5%

Fornix

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

0,62 0,50


Eur 5 mln Gezondheidszorg www.fornix.nl


Grontmij

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

4,23 8,00

90 mln Industrie www.grontmij.nl


Heijmans

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

7,81 8,50

132 mln Industrie www.heijmans.nl


Heineken

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

39,63 31,00


Eur 22,8 mrd Consument basis www.heineken.nl


ING Groep Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

6,66 9,50

Eur 25,5 mrd Financiële dienstverlening www.ing.com



Logica Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

1,04 UR

Eur 1,7 mrd Informatietechnologie www.logica.nl


2010

10/11

11/12

12/13

13/14

0,11 0,14 0,05 7,3x 4,7%

0,02 0,05 0,05 20,1x 5,1%

0,13 0,13 0,05 7,8x 5,1%

0,14 0,14 0,06 7,2x 5,7%

0,16 0,16 0,06 6,5x 5,7%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,29 1,44 0,44 8,5x 3,6%

1,31 1,53 0,46 8,0x 3,8%

1,27 1,55 0,51 7,9x 4,2%

1,50 1,85 0,60 6,6x 4,9%

1,73 2,08 0,78 5,9x 6,4%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,16 0,68 0,14 31,9x 0,6%

1,30 1,25 0,98 17,4x 4,5%

1,53 1,53 1,23 14,2x 5,6%

1,79 1,79 1,43 12,2x 6,6%

1,97 1,97 1,58 11,0x 7,3%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2,59 2,59 1,32 21,7x 2,3%

3,16 3,63 1,50 15,5x 2,7%

4,86 4,57 2,19 12,3x 3,9%

4,74 4,74 2,13 11,9x 3,8%

5,90 5,90 2,65 9,5x 4,7%

2010

10/11

11/12

12/13

13/14

-0,13 -0,15 0,00 n.a. 0,0%

-0,17 -0,13 0,00 n.a. 0,0%

0,08 0,08 0,00 14,2x 0,0%

0,13 0,13 0,00 8,5x 0,0%

0,23 0,23 0,00 4,7x 0,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,27 -0,27 0,00 n.a. 0,0%

-0,09 -0,09 0,00 n.a. 0,0%

-0,08 -0,08 0,00 n.a. 0,0%

-0,02 -0,02 0,00 n.a. 0,0%

-0,01 -0,01 0,00 n.a. 0,0%

Mediq

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

12,19 12,00


Eur 737 mln Gezondheidszorg www.opggroep.nl


Nedap

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

21,77 23,00

146 mln Industrie www.nedap.com


Nutreco

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

56,26 52,50


Eur 2 mrd Consument basis www.nutreco.nl


Ordina Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

1,07 1,25

Eur 99 mln Informatietechnologie www.ordina.nl


Pharming Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

0,09 0,25

Eur 49 mln Gezondheidszorg www.pharming.com



PostNL

Under Review

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

4,45 UR

1,7 mrd Industrie www.postnl.com


2010

10/11

11/12

12/13

13/14

0,93 0,00 0,57 n.a. 12,8%

4,53 -1,10 0,39 n.a. 8,8%

0,63 0,64 0,36 7,0x 8,1%

0,66 0,66 0,33 6,8x 7,4%

0,64 0,00 0,46 n.a. 10,3%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,13 0,07 0,00 30,3x 0,0%

-0,71 0,26 0,00 8,1x 0,0%

0,61 0,98 0,00 2,2x 0,0%

0,68 1,08 0,10 2,0x 4,7%

0,12 1,10 0,20 1,9x 9,4%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,56 0,69 0,00 29,1x 0,0%

1,80 1,26 0,25 15,8x 1,3%

1,77 1,77 0,56 11,3x 2,8%

1,73 1,28 0,85 15,5x 4,3%

1,82 1,65 0,89 12,1x 4,5%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,07 0,50 0,50 35,1x 2,9%

1,10 1,21 0,61 14,5x 3,5%

1,34 1,43 0,70 12,2x 4,0%

1,17 1,54 0,75 11,4x 4,3%

1,25 1,36 0,80 12,9x 4,6%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,34 0,34 0,00 27,9x 0,0%

0,29 0,29 0,11 32,2x 1,2%

0,45 0,45 0,18 20,7x 1,9%

0,55 0,55 0,22 17,0x 2,4%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,47 0,78 0,00 4,5x 0,0%

0,49 0,70 0,00 5,1x 0,0%

-1,89 0,52 0,00 6,8x 0,0%

0,28 0,42 0,00 8,4x 0,0%

0,25 0,46 0,00 7,7x 0,0%

SNS Reaal Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

2,12 3,60

Eur 610 mln Financiële dienstverlening www.snsreaal.com


Stern Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

19,94 20,00

Eur 120 mln Informatietechnologie www.stern.nl


TKH

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

17,52 17,00


Eur

664 mln Industrie www.tkh.nl

Koers Koersdoel

Eur Eur

9,35 UR


Eur


TNT Express

Under Review

5,1 mrd Industrie www.tnt.com/express


TomTom Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

3,55 3,50

Eur 787 mln Informatietechnologie www.tomtom.com



Van Lanschot Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

22,44 24,13

Eur 767 mln Financiële dienstverlening www.vanlanschot.com


2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,72 -0,72 0,00 n.a. 0,0%

1,47 1,47 0,70 15,3x 3,1%

0,97 0,97 0,45 23,1x 2,0%

1,90 1,90 0,95 11,8x 4,2%

2,70 2,70 1,05 8,3x 4,7%

2009

2010

2011

2012

2013

1,96 2,08 0,70 20,1x 1,7%

2,06 2,16 0,76 19,4x 1,8%

2,56 2,56 0,87 16,4x 2,1%

2,89 2,88 0,94 14,5x 2,2%

3,23 3,23 1,09 13,0x 2,6%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,35 0,45 0,00 23,3x 0,0%

0,11 0,17 0,04 61,2x 0,4%

0,04 0,04 0,02 235,6x 0,2%

0,14 0,14 0,06 74,5x 0,5%

0,23 0,23 0,09 46,0x 0,9%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-3,26 -3,26 0,00 n.a. 0,0%

-0,08 -0,08 0,00 n.a. 0,0%

0,31 0,31 0,00 8,2x 0,0%

0,38 0,32 0,00 8,1x 0,0%

0,37 0,37 0,00 6,9x 0,0%

Vopak

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

41,90 40,00


Eur

5,4 mrd Basismaterialen

Koers Koersdoel

Eur Eur

10,43 6,00


Eur


Wavin

Hold

530 mln Industrie www.wavin.com


Wessanen

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

2,57 3,90


Eur 195 mln Consument basis www.wessanen.nl


Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.

Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analysis). Theod oor Gilissen hanteert de adviezen Buy (kopen), Hold (houden), Sell (verkopen) en Under Review (onder herziening). De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: - Buy: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van 15% of meer op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Hold: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel tussen de 5% en 15% op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Sell: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van 5% of minder op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Under Review (UR): het aandeel is voor onbepaalde tijd onder herziening.

De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

Recommend Documents