De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

11-okt-12 TGB Investments +31 (0) 20 527 6000

Top Picks

Performance 1

Per datum 01-jan-12 01-jan-12 29-mei-12 01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12 09-feb-12 01-jan-12 01-jan-12 01-jan-12

Aegon Ahold Arcelor Mittal Brunel International DSM Imtech Randstad Philips Royal Dutch Shell Unilever

31,6% -7,2% -4,3% 55,3% 5,9% 5,0% -10,7% 13,2% -9,2% 4,4%

4,2% 4,7% 6,9%

Top Picks Portefeuille AEX DJ Stoxx 50 Index 1

ing

Aalberts Industries Aegon Ahold Air France-KLM Arcadis Arcelor Mittal BAM Groep BinckBank Brunel International Delta Lloyd Dockwise DSM Fugro Galapagos Imtech KAS Bank

Kendrion Macintosh Philips Randstad Reed Elsevier Royal Dutch Shell SBM Offshore Sligro Ten Cate Unilever USG People Wolters Kluwer

Per 1-jan-12 of sinds opnamedatum in Top Pick lijst. Performance 2

Recente wijzigingen Toegevoegd:

Verwijderd:

2

Recommended List

Nieuwe Rating

Recente wijzigingen Toegevoegd:

Verwijderd:

Performance sinds toevoeging of verwijdering.

AEX index

DJ Stoxx 50 index

350

3.000

330 310

2.500

290 270 250

2.000

230 210 1.500

190 170 150 okt

Bron: Factset

dec

feb

apr

jun

aug

1.000 okt

dec

feb

Bron: Factset Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

apr

jun

aug

Macro-economie & Strategie Economische groei (JoJ)

2011

2012

2013

Eurozone Verenigde Staten Japan Verenigd Koninkrijk Nederland Opkomende economieën*

1,5 1,7 -0,7 0,6 1,3 6,2

-0,4 2,0 2,2 -0,5 -0,4 5,3

0,3 1,6 1,0 1,6 0,5 5,6

Inflatie (CPI)

2011

2012

2013

Eurozone Verenigde Staten Japan Verenigd Koninkrijk Nederland Opkomende economieën*

2,7 3,2 -0,3 4,5 2,3 7,2

2,5 2,0 -0,2 2,9 2,6 6,1

2,1 2,2 0,1 2,5 2,8 5,8

10-10-2012

+3 M

+12 M

101 117

95 90-100

100-110 110-125

10-10-2012

+3 M

+12 M

1,51 1,76

1,50 1,70

2,00 2,40

*: prognoses Internationaal Monetair Fonds voor 'emerging and developing economies'

Valuta's & olie

10-10-2012

+3 M

+12 M

1,29 0,80

1,20-1,30 0,80

1,20-1,30 0,82

10-10-2012

+3 M

+12 M

0,75 0-0,25

0,50 0-0,25

0,50 0-0,25

Amerikaanse dollar (per euro) Pond sterling (per euro)

Korte rente

(officiële tarieven)

Japanse yen (per euro) Brent (dollar per vat)

(10-jaars staatsobligaties)

ECB herfinancieringsrente Federal funds target rate

Eurozone (c.q. Duitsland) Verenigde Staten

Tactische asset-allocatie

visie*

Obligaties

visie

Aandelen Obligaties Grondstoffen Onroerend goed Alternatieve beleggingen** Liquiditeiten

onderwegen licht overwegen neutraal onderwegen licht overwegen licht overwegen

Staatsobligaties* Niet-staatsobligaties AAA / AA* Niet-staatsobligaties A / BBB* High yield debt** Emerging market debt** Inflation-linked obligaties** Gemiddelde looptijd*

licht onderwegen neutraal overwegen positief positief negatief licht onderwegen

*: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging **: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig

Aandelen - regio's, stijl en marktkapitalisatie

neutrale weging

Europa Noord-Amerika Pacific developed markets* Emerging markets Groei- versus waardeaandelen Large caps versus mid & small caps

45% 30% 10% 15%

*: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index **: niet in benchmark

visie*

Aandelen - sectoren (MSCI Europe)

licht onderwegen overwegen onderwegen overwegen

Basismaterialen Consument Basis Consument Duurzaam Energie Financiële Dienstverlening Gezondheidszorg Industrie Informatietechnologie Nutsbedrijven

9,6% 14,8% 8,5% 11,4% 19,3% 12,3% 10,9% 2,9% 4,4%

positief neutraal neutraal positief neutraal negatief neutraal neutraal neutraal

Telecommunicatie

6,0%

neutraal

groei large caps

*: Japan, Australië, Nieuw-Zeeland, Hongkong en Singapore

neutrale weging

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

Recommended List Aalberts Industries

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

14,44 17,50

Marktkapitalisatie Sector Internet

Eur

1,6 mrd Industrie www.aalberts.nl

INVESTMENT CASE ● Het rendement op eigen vemogen bedraagt ruim 14%; koers is 39% hoger dan de boekwaarde ● Het bedrijf heeft een sterke positie bij de afnemers ● De combinatie van technologie en cross-selling versterkt de positie in de sector ● De balans is gezond evenals de rentedekking ● Het bedrijfsmanagement is en blijft in ervaren handen na directiewisseling ● De spreiding in de industrie is breed productmatig zowel als regionaal ● Het eerste halfjaar van '12 is goed en het bedrijf verwacht een verdere winststijging

Koersgrafiek 12 maanden 17 16 15 14 13 12 11 10 okt

jan

apr

jul

Kerncijfers (in Eur)

2009

2010

2011

2012E

2013E

WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

0,40 0,52 0,13 27,7x 0,9%

0,98 1,10 0,28 13,1x 1,9%

1,23 1,36 0,35 10,6x 2,4%

1,31 1,47 0,40 9,8x 2,8%

1,45 1,47 0,45 9,8x 3,1%

Aegon

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

4,08 7,50


Eur 8 mrd Financiële dienstverlening www.aegon.com

INVESTMENT CASE ● De onderliggende resultaten beginnen te stabiliseren en grote afboekingen nemen af ● De kapitaalpositie is sterk. Het kapitaaloverschot in de holding bedraagt Eur 1,6mrd ● De overheidsschuld is afgelost; ● het rendement op eigen vermogen bedraagt 7% ; de koers staat ruim 65% onder de boekwaarde ● de ratio voor de insurance groep was 216% (was 195% eind '11) ● In begin '12 is 1/3 van lang leven risico voor portefeuille gedekt (obligaties en aandelen) ● In 2Q12 is incidenteel Eur 265mln aan beleggingspoliskosten voor Nederland genomen

Koersgrafiek 12 maanden 2055 44 15 33 10 22 51 1 00 okt okt

jan jan

apr apr

jul


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,91 0,91 0,00 4,5x 0,0%

0,91 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,46 0,67 0,10 6,1x 2,5%

0,71 0,76 0,20 5,4x 4,9%

0,73 0,99 0,23 4,1x 5,6%

Ahold

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

9,65 12,00


Eur

10,2 mrd Consument basis www.ahold.com

INVESTMENT CASE ● De omzetgroei (incl. prijsstijging) is momenteel sterker in de VS dan in Nederland ● Het bedrijf heeft bol.com overgenomen voor Eur 350ml ● De brutomarge staat onder druk maar wordt gecompenseerd door operationele kostenverlagingen ● Het rendement op eigen vermogen bedraagt 17%; de koers staat 84% boven de boekwaarde ● De jaarlijkse kasstroom blijft ruim ● Het bedrijf is met het aandeleninkoopprogramma van Eur 1mrd klaar ● In het tweede halfjaar worden de 82 winkels die ovegenomen zijn van C1000 en Jumbo geconsolideerd

Koersgrafiek 12 maanden 125 20 12 11 10 4 15 118


2009

2010

2011E

2012E

2013E

9


0,73 0,73 0,29 13,2x 3,0%

0,73 0,73 0,40 13,2x 4,1%

0,92 0,92 0,40 10,5x 4,1%

1,05 1,05 0,50 9,2x 5,1%

1,13 1,13 1,13 8,5x 11,7%

103 106 102 4 95 21

0 80 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


Air France-KLM

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

5,25 7,50

1,6 mrd Industrie www.corporateairfrance.com

INVESTMENT CASE ● Air France-KLM is erg afhankelijk van de conjunctuur. ● Kostenbesparingen bij voornamelijk Air France gaan flink bijdragen aan het winstherstel. ● De lagere olieprijs draagt aanzienlijk bij aan het resultaatsherstel. Wij verwachten een olieprijs van $110 - 125 over een jaar. Wij gaan dus uit van een licht prijsherstel op termijn. ● Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd.

Koersgrafiek 12 maanden 5 2078 6 4 1556 43 104 32 252 1 1

00 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


2009

2010

2011E

2012E

2013E


-2,76 -4,41 0,00 n.a. 0,0%

-5,30 -5,30 0,00 n.a. 0,0%

-2,05 -2,05 0,00 n.a. 0,0%

-1,09 -1,09 0,00 n.a. 0,0%

0,13 0,13 0,00 40,1x 0,0%

Arcadis

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

16,04 19,00


Eur

1,19 mrd Industrie www.arcadis.com

INVESTMENT CASE ● De resultaten in H1 stegen sterk mede door groei in Brazilië en Chili ● De activiteiten in de watersector steegn licht ● De resterende 51% aandelen in het Braziliaanse Logos zijn aangekocht in '11 ● Voor '12 verwachten wij een verdere verbetering van de marktomstandigheden. ● Het bedrijf is sterk gepositioneerd wereldwijd in water- en milieuactiviteiten. ● Het rendement op eigen vemogen bedraagt 19%;de koers staat 120% boven de boekwaarde

Koersgrafiek 12 maanden 5 20 1820 4

16 15 15

3 10 1410 2 1251 5 10 000 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,15 1,18 0,45 13,6x 2,8%

1,12 1,19 0,47 13,5x 2,9%

1,20 1,23 0,49 13,1x 3,1%

1,27 1,47 0,56 10,9x 3,5%

1,47 1,67 0,63 9,6x 3,9%

Arcelor Mittal

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

11,38 20,00

20 185

INVESTMENT CASE ● De brutomarge verbeterde in het tweede kwartaal ● De gang van zaken in de Verenigde Staten is goed; Europa leidt tot een lagere omzet ditjaar ● De productie uit eigen ijzererts- en kolenmijnen neemt verder toe(+ 10% in H2) ● Het rendement op eigen vermogen bedraagt 4.7%; de koers staat 58% onder de boekwaarde ● Het eigen vermogen per aandeel bedraagt Eur 28.80 ● De hoge vrije kasstroom geeft Arcelor als veruit nummer 1 in de wereld staalmarkt ruimschoots de mogelijkheden de positie te versterken en met de stijgende zelf voorziening in ijzererts (60%) en kolen (30%) neemt de concurrentie kracht nog verder toe. ● Door tijdelijke bedrijfssluitingen tracht de industrie de prijs overeind te houden (begin '12)

4 16 15


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,06 0,76 0,54 14,9x 4,7%

1,38 1,08 0,54 10,5x 4,7%

1,04 1,43 0,57 8,0x 5,0%

1,39 1,48 0,61 7,7x 5,3%

2,50 2,50 0,78 4,6x 6,9%

17,8 mrd Basismaterialen www.arcelormittal.com

Koersgrafiek 12 maanden

143

10 122 5 101 800 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul


BAM Groep

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

2,71 5,50

5 511

INVESTMENT CASE ● De bouwsector toont afnemende groei (en marges) en infrastructuur groeit slechts licht ● Het rendement op eigen vermogen is 9,5%; de koers staat 40% onder de boekwaarde ● De orderportefeuille is recentelijk gegroeid door internationale opdrachten voor Eur 390mln zijn bijzondree afschrijvingen genomen in 2ekw. ● Tebodin is verkocht en brengt een boekwinst in 2e kwartaal'12 van Eur 65mln ● Conform de ontwikkelingen in de hele bouwsector wordt het dieptepunt van de winstontwikkeling in deze cyclus in de huidige periode verwacht ● Wij verwachten een relatief sterke groei in PPS activiteiten. ● De huidige marktsituatie zorgt voor veel conflicten/verliezen in de sector


Eur

654 mln Industrie www.bam.nl

4 411



2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,23 0,57 0,10 4,8x 3,7%

0,08 0,71 0,03 3,8x 1,1%

0,54 0,54 0,10 5,0x 3,7%

-0,88 0,57 0,10 4,7x 3,7%

0,30 0,30 0,10 9,0x 3,7%

33

10 22 10 11 9 00 jul okt okt

jan jan

apr apr


jul jul

BinckBank

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

5,59 11,50


Eur 416 mln Financiële dienstverlening www.binck.com


INVESTMENT CASE ● De groei in Frankrijk versnelt maar vergt nog aanloopkosten. ● De BPO activiteiten nemen in 2012 verder toe. ● De kapitaalpositie is solide met een solvabiliteitsratio die ruim boven de norm ligt. ● De winstontwikkeling stagneert door de marktomstandigheden (volume) ● Italië wordt het vierde Europese land (start half '12). ● In '12 blijven de kosten relatief hoog met het oog op verdere groei (o.a. marketing uitgaven) ● De marketing kosten worden in '12 beperkt naar Eur 18mln mede door de slechte markten ● Het rendement op eigen vermogen is 10%, de koers is gelijk aan de boekwaarde

10510 94 8


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,46 0,88 0,44 6,3x 7,9%

0,60 1,02 0,37 5,5x 6,6%

0,46 0,88 0,44 6,3x 7,9%

0,32 0,74 0,37 7,5x 6,6%

0,60 1,02 0,50 5,5x 9,0%

8

36

7

24

6

51 2 40 0 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul jul

Brunel International Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

Buy 35,39 45,00

842 mln Industrie www.brunel-international.nl

INVESTMENT CASE ● Wij hanteren een Buy-advies voor het aandeel Brunel vanwege de goede vooruitzichten van Brunel Energy, het defensieve risicoprofiel en de gemiddelde waardering. ● Wij verwachten dat Brunel Energy de komende 5 jaar een gemiddelde omzetgroei van 10% kan realiseren, waarbij de marges minimaal gelijk blijven. ● Het bedrijf zou op een premie moeten handelen ten opzichte van reguliere uitzenders, omdat het actief is in een aantrekkelijke niche (olie -en gasindustrie).

Koersgrafiek 12 maanden 42 5 40 4 3532


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,34 1,34 0,80 26,4x 2,3%

1,08 1,08 0,80 32,8x 2,3%

1,92 1,92 1,00 18,5x 2,8%

2,81 2,81 1,40 12,6x 4,0%

3,26 3,26 1,60 10,9x 4,5%

303

22

252

12

201

1502 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul jul


Delta Lloyd

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

12,04 18,00


Eur 2,1 mrd Financiële dienstverlening www.deltalloydgroep.com

Koersgrafiek 12 maanden 16 17

15 14

INVESTMENT CASE ● Delta Lloyd heeft een sterke financiële positie zowel qua ratio's als eigen vermogen ● Het waarderingssysteem is conservatief en het risicomanagement kent stringente normen ● De kwaliteit van de winst (onderliggend) zal licht verbeteren in '12 ● De waardemutaties (aandelen, obligaties)zullen lager zijn dan in '11 ● Het berekende eigen vermogen (op spreadbasis) bedraagt Eur 3mrd, per aandeel Eur 17 ● Aviva heeft 23% van belang verkocht ; er resteert nog bijna 20%. ● Het aandeel is ondergewaardeerd op basis van de verwachte lange termijn ontwikkelingen ● De wettelijke solvabiliteit verbeterde naar 221% (was 216% eind ;11) ● Het rendement op eigen vermogen is 9%; de koers staat 40% onder de boekwaarde Kerncijfers (in Eur)

2009

2010

2011E

2012E

2013E


-0,75 2,21 0,50 5,4x 4,2%

3,33 2,54 1,00 4,7x 8,3%

-1,85 2,64 1,03 4,6x 8,6%

-5,53 2,48 1,06 4,9x 8,8%

3,20 2,85 1,10 4,2x 9,1%

13

12

11 10

9

8 7

5 6

okt okt

jan jan

apr apr

jul jul

Dockwise

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

12,87 22,50


Eur

502 mln Energie www.dockwise.com

INVESTMENT CASE ● Dockwise opereert in een groeiende markt. Olieproducenten zijn genoodzaakt om de productie te verplaatsen uit leeglopende velden. Steeds vaker zijn de nieuwe velden in steeds diepere zee. Dockwise is marktleider in de transport van deze boorplatformen. ● Eind dit jaar komt het nieuwe schip Dockwise Vanguard in de vaart. Het schip draagt sterk bij aan de winst in 2013. ● Het bod op Fairstar is aantrekkelijk voor aandeelhouders Dockwise.

Koersgrafiek 12 maanden 1717 15 15


2010

2011

2012E

2013E

2014E

WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: FactSet

n.a. 1,28 0,00 10,1x 0,0%

n.a. 0,09 0,00 144,5x 0,0%

0,95 0,95 0,00 13,6x 0,0%

2,53 2,53 0,00 5,1x 0,0%

3,15 3,15 0,00 4,1x 0,0%

1313 1111 99 77 55 okt okt

jan jan

apr apr

jul jul

DSM

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

37,96 47,00


Eur

6,9 mrd Basismaterialen www.dsm.com


INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft sterke marktposities in de kernactiviteiten en zal die verder uitbreiden ● De financiële positie is gezond; het bedrijf heeft een gearing van slechts 4% ● De winst blijft achter in 2012 vooral bij Polymers(caprolactam) is de marge onder druk (benzeenprijs) in 2Q;3Q beter? ● Martek (US) is overgenomen voor $ 1mrd en leverde direct een goede winstbijdrage in '11 ● Vision 2015 blijft: autonome omzetgroei 5-7%, ebitda 2013 Eur 1,4-1,6 mrd; ● 2015 ontwikkelende landen 50% van omzet;jaarlijkse omzet uit innovaties 20% van totaal ● Het rendement op eigen vermogen is 10%; de koers is gelijk aan de boekwaarde per aandeel

5 4556 46 4


2009

2010

2011E

2012E

2013E


2,01 1,15 1,20 33,0x 3,2%

2,89 3,03 1,35 12,5x 3,6%

4,86 3,53 1,40 10,8x 3,7%

2,31 2,76 1,50 13,8x 4,0%

3,62 3,62 1,60 10,5x 4,2%

40

36 3

26 2

35

16 1 3006 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul jul


Fugro

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

51,94 62,50


Eur

4,2 mrd Energie www.fugro.nl

INVESTMENT CASE ● Onze verwachting is dat de olieprijs voorlopig ruim boven de prijs blijft waar olieconcerns mee rekenen voor nieuwe investeringen. ● Het wordt moeilijker om nieuwe velden te vinden en te exploiteren. dat is een voordeel voor het technisch hoogwaardige Fugro. ● Fugro heeft in alle segmenten waar het actief is goede marktposities. ● Fugro heeft bewezen de winst te kunnen laten groeien door overnames. Het trackrecord wat dit betreft is ongekend in de industrie.

Koersgrafiek 12 maanden 60 5 60 50 55 4 40 50

3 30 45 2 20 40 1 3510 3000 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

3,42 3,27 1,50 15,9x 2,9%

3,58 3,56 1,75 14,6x 3,4%

3,58 3,63 1,95 14,3x 3,8%

4,30 4,36 2,25 11,9x 4,3%

Galapagos

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

16,95 20,00


Eur

451 mln Gezondheidszorg www.glpg.com

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft samenwerkingsverbanden met een zestal multinationale farmabedrijven; ● Wij verwachten te zijner tijd (lange termijn) een deal voor de Alzheimer-ontwikkeling. ● Voor '12 verwachten wij een omzet van minimaal eur 150mln, en winst ● De recente koersstijging lijkt ingegeven door belangstelling van (nieuwe) grootaandeelhouders ● De jaarlijkse omzetgroei van de service divisie Biofocus schatten wij rond 15%. ● De deal voor GLPG0634 is positief met o.a. een aantrekkelijke front up betaling van $150mln ● Het rendement op eigen vermogen is 4%; de koers staat ruim 100% boven de boekwaarde


15 15


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,14 0,14 0,00 125,4x 0,0%

0,18 0,18 0,00 94,2x 0,0%

-1,14 -1,14 0,00 n.a. 0,0%

0,23 0,23 0,00 72,4x 0,0%

0,36 0,36 0,00 46,9x 0,0%

3 10 10

2 551

00 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul

Imtech

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

21,01 31,00

305 27

INVESTMENT CASE ● Imtech is als installatiebedrijf marktleider in Noordwest Europa in technische dienstverlening. ● Het bedrijf combineert mechanische, electrische en electronische capaciteiten. ● 55% van de omzet komt voort uit bestaande contracten. Energie & milieu maken ongeveer 30% uit van de totale omzet en het overheidsaandeel in de omzet bedraagt ongeveer 30%. ● Mede door bedrijfsovernames blijft de omzetgroei bovengemiddeld. ● Voor 2015 is de omzetdoelstelling Eur 8 mrd en de margedoelstelling 6-7% ● Balanspositie en cashflow zijn gezond. De orderpositie bedraagt 5.8mrd. ● Het rendement op eigen vermogen is 18%; de koers staat 50% boven de boekwaarde ● Voor '12 wordt een verdere groei van omzet en winst verwacht


Eur

2 mrd Industrie www.imtech.nl

25 25 4


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,62 1,92 0,64 10,9x 3,0%

1,70 2,00 0,65 10,5x 3,1%

1,67 2,00 0,70 10,5x 3,3%

1,89 2,32 0,75 9,1x 3,6%

2,17 2,63 0,80 8,0x 3,8%


20 23 3 15 21 2 10 19 1751

150 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


KAS Bank

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

7,95 11,00


Eur 125 mln Financiële dienstverlening www.kasbank.com


INVESTMENT CASE ● KAS Bank onderscheidt zich door zijn onafhankelijke strategie ('Pure Play') ● Het bedrijf heeft goede groeivooruitzichten in Duitsland, Scandinavië en Nederland als meer banken verschillende activiteiten (custody, clearing & settlement) zullen gaan uitbesteden. ● Met een Tier 1 ratio van 24,0% is de kapitaalpositie sterk. ● Wij verwachten dat de efficiency ratio (kosten/baten) zal dalen vanaf de huidige 87% ● Het bezit van participaties LCH Clearnet kan nog een boekwinst opleveren in '12 van Eur 4mln ● Het rendement op eigen vermogen is 7%; de koers staat 45% onder de boekwaarde per aandeel ● De partnerovereenkomst met de duitse dwpbank biedt goede groeimogelijkheden

105 10 9

94

9

883 872 7

61 7

650 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,70 0,70 0,50 11,4x 6,3%

0,84 1,14 0,73 7,0x 9,2%

0,70 0,70 0,50 11,4x 6,3%

1,14 0,84 0,82 9,4x 10,3%

0,89 0,89 0,64 8,9x 8,0%

Kendrion

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

16,10 17,46


Eur

188 mln Industrie www.kendrion.com

INVESTMENT CASE ● De jaarresultaten stonden onder druk in het tweede kwartaal ● Het gebruik wereldwijd van electromagneten toont een bovengemiddelde jaarlijkse groei ● De financiële positie is gezond (solvabiliteit 64%) met ook voldoende ruimte voor overnames (op gebied van electromagneten). ● Wij verwachten een verdere bovengemiddelde omzetstijging ● Het rendement op eigen vermogen is 24%; de koer sstaat 80% boven de boekwaarde ● De EC boete van Eur 34mln is gehandhaafd enals voorziening genomen; hoger beroep volgt


2018 4

16 3 12 1610 28 14 6 1 124 2 1000


2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,35 0,04 0,00 360,6x 0,0%

1,47 1,47 0,59 11,0x 3,7%

-1,79 1,79 0,70 9,0x 4,3%

1,56 1,56 0,60 10,3x 3,7%

2,04 2,16 0,82 7,4x 5,1%

1814

okt okt jul

jan jan

apr apr


jul jul

Macintosh

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

8,76 11,00


Eur

213 mln Consument duurzaam www.macintosh.nl

INVESTMENT CASE ● De omzet van Fashion (schoenen ) staat onder druk ● De boekwaarde per aandeel bedraagt ongeveer Eur 14.00 ● De aankoop van Jones Bootmaker (UK) brengt het marktaandeel op 4% aldaar ● Verdere investering in schoenen volgt komende jaren ● Het eerste halfjaar'12 heefteen negatief resultaat ● Halfords wordt verkocht evenals GP Decors(beiden geen positieve boekresultaten)


11


10


2 5 91 800 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,40 1,31 0,54 6,7x 6,1%

1,74 1,70 0,67 5,2x 7,6%

3,39 0,84 0,75 10,4x 8,6%

0,32 0,32 0,80 27,5x 9,1%

0,53 0,53 1,32 16,7x 15,1%


Philips

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

18,44 23,00


Eur

17,6 mrd Industrie www.philips.com

INVESTMENT CASE ● De groei komt in de komende jaren vooral uit verlichting; Philips is goed gepositioneerd om te profiteren van de omschakeling naar LED-verlichting. ● Philips wil de omzet in opkomende landen verhogen naar 40% van de totale omzet (v/a ca 30%). ● Topman Frans van Houten heeft weinig geduld en werkt hard om de winstgevendheid snel te verbeteren. De snelle verkoop van de TV's bewijst dit. ● De incidentele goodwill afboeking drukt de gerapporteerde winst in '11


16


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

1,53 1,47 0,75 12,5x 4,1%

-1,38 -0,33 0,75 n.a. 4,1%

1,06 1,53 0,75 12,1x 4,1%

1,27 1,54 0,80 12,0x 4,3%

163 142

11 121

6 100 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul jul

Randstad

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

25,41 45,00


Eur

4,4 mrd Industrie www.randstad.nl

INVESTMENT CASE ● Het concern behoort tot de top 3 van de grootste uitzendbureaus ter wereld. ● Flexibilisering en deregulering zorgen voor een structurele groei van de branche. ● Door de overname van SFN is de VS de belangrijkste markt van Randstad geworden met iets meer dan 20% van de omzet. Juist in de VS herstelt de arbeidsmarkt het sterkst en dan met name in het meest winstgevende deel, het professionle segment.

Koersgrafiek 12 maanden 5 3536 31 4 26 3 2521 2 16 201 11 30

1506 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,36 1,21 0,00 21,0x 0,0%

1,63 1,96 1,18 13,0x 4,6%

1,00 2,32 1,25 11,0x 4,9%

1,11 2,07 1,25 12,3x 4,9%

Reed Elsevier

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

10,42 11,25

7,6 mrd Consument duurzaam www.reed-elsevier.com

INVESTMENT CASE ● Door verder economisch herstel zullen de cyclische resultaten (o.a. advertenties en tentoonstellingen) sterk verbeteren. ● Daarnaast trekt ook de groei van de minder cyclische activiteiten weer aan. ● Door kostenbesparingen kunnen de marges licht verbeteren. ● Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden. ● Dividend is op dit moment de voornaamste reden om te kopen.


10 93 82

5 71

00 6 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul


2010

2011

2012E

2013E

2014E


0,51 0,78 0,41 13,4x 3,9%

0,59 0,83 0,44 12,6x 4,2%

0,95 0,95 0,48 11,0x 4,6%

1,00 1,00 0,51 10,4x 4,9%

1,07 1,07 0,53 9,8x 5,1%


Royal Dutch Shell

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

21,54 34,00


Eur

138,6 mrd Energie www.shell.com


INVESTMENT CASE ● Shell heeft in de afgelopen jaren fors geïnvesteerd in de uitbreiding van de productiecapaciteit. ● Deze extra productie komt de komende jaren online. Hierdoor zal de winst groeien. ● Deze winstgroei wordt ondersteund door onze positieve verwachtingen voor de olieprijs en het kostenbesparingsprogramma dat onder CEO Peter Voser is ingezet. ● Tot slot draagt de nog steeds geldende strategie, meer upstream en winstgevende downstream, bij aan de groei van de winst. ● Tijd om de vruchten te plukken voor Royal DutchShell. Het bedrijf heeft een sterke balans, een hoog dividend en is te koop tegen een aantrekkelijke waardering.

30 5 30 28 4 28


2009

2010E

2011E

2012E

2013E


2,43 2,43 11,48 8,9x 53,3%

3,69 3,69 7,57 5,8x 35,2%

3,31 3,31 8,44 6,5x 39,2%

4,27 4,27 6,54 5,0x 30,4%

4,40 4,40 6,34 4,9x 29,4%

26 3 26 24 2 24 1 2222 20 0 20 jul okt okt

jan jan

apr apr

jul jul

SBM Offshore

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

10,94 20,00


Eur

1,9 mrd Energie www.sbmoffshore.com

INVESTMENT CASE ● Met de forse afschrijving van 2011 lijkt SBM Offhore het orderboek definitief te hebben opgeruimd. De orders worden nu uitgevoerd bij prima werven waar de kwaliteit aanzielijk beter is. ● Wij verwachten dat de olieprijs voorlopig ruim boven de prijs blijft waar olieconcerns mee rekenen voor nieuwe investeringen. ● SBM Offshore heeft een sterke positie op de markt voor productie en lease van drijvende olieopslag en productiesystemen. Deze markt heeft een gezonde toekomst.

Koersgrafiek 12 maanden 5 2018 16 4 14 3 1012 2 10 51 8 15

006 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


2009

2010E

2011E

2012E

2013E


1,04 1,23 0,48 8,9x 4,4%

1,02 1,23 0,51 8,9x 4,6%

-1,98 1,85 0,00 5,9x 0,0%

1,64 1,64 0,82 6,7x 7,5%

1,86 1,86 0,94 5,9x 8,6%

Sligro

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

19,26 21,50

852 mln Consument basis www.sligrofoodgroup.nl

INVESTMENT CASE ● De overgang van Golff en Sanders naar EMTE zal leiden tot een winstgevende en groeiende formule, die op termijn 25% van Sligro’s totaalresultaat zal vormen. ● De bestedingenin het voedselkanaal stagneren tijdelijk ● De bestedingen in de horeca blijven achter ● Op cashflow basis is het aandeel ondergewaardeerd. ● Bij een beperkte omzetgroei in het eerste halfjaar '12 bleef het brutoresultaat achter ● Voor het tweede halfjaar word eveneens een lagere winst verwacht



2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,69 0,00 1,00 n.a. 5,2%

1,59 1,77 0,71 10,9x 3,7%

1,77 1,98 1,05 9,7x 5,5%

1,47 1,68 1,05 11,5x 5,5%

1,70 1,90 1,10 10,1x 5,7%

23

203 21

152

19

101 17 5 150 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul


Ten Cate

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

17,40 30,00


Eur

461 mln Industrie www.tencate.com

Koersgrafiek 12 maanden 30 5 30 25 4 20 3 2015 2 10 151 5 25

1000 okt okt jul

jan jan

apr apr

jul jul

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft sterke marktposities met eigen producten zoals kunstgras, beschermende kleding, geotextiel en hoogwaardige componenten voor vliegtuigen. ● De marktposities betreffen leidende marktaandelen. ● De nieuwe samenwerking voor de Chinese markt biedt forse kansen. ● De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet - en winstgroei. ● Voor '16 wordt een omzetverdubbeling verwacht. ● De omzet in Defender M en voertuigbescherming(US)stagneert in de eerste helft '12 ● De eerste order voor levering van TenCate Defender M weefsel aan Italië is geboekt in 2kw'11 ● De resultaten in kunstgras vallen tegen in '11; voor '12 worden maatregelen genomen Kerncijfers (in Eur)

2009

2010

2011E

2012E

2013E


0,97 1,54 0,60 11,3x 3,4%

1,84 2,26 0,75 7,7x 4,3%

2,31 2,81 0,95 6,2x 5,5%

1,35 1,90 0,95 9,1x 5,5%

1,57 2,12 1,06 8,2x 6,1%

Unilever

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

27,75 32,00


Eur

47,7 mrd Consument basis www.unilever.nl


INVESTMENT CASE ● De omzetgroei in 1e kw'12 versnelde naar 11% van 4kw'11 6.6% ;2e kw. was minder ● Voor '12 wordt een lichte verbetering van de brutomarge verwacht ● Het bedrijf heeft de overgenomen merken van Sara Lee in 4kw '10 geconsolideerd ● In 2H '11 is Alberto Culver geconsolideerd ● De vrije kasstroom blijft ruim (eur 3,1mrd in '11) ● De gestegen grondstofprijzen worden in de eindproductprijzen gecompenseerd ● 56% van de omzet wordt in ontwikkelende landen gegenereerd ● Voor '12 verwacht het bedrijf een sterk jaar ondanks de moeizame omstandigheden in Europa

40 5 30 4 28 30


2009

2010

2011E

2012E

2013E


1,51 1,51 0,90 18,4x 3,2%

1,51 1,58 0,84 17,6x 3,0%

1,51 1,51 0,90 18,4x 3,2%

1,58 1,58 0,96 17,5x 3,5%

1,76 1,76 1,02 15,8x 3,7%

263

20

242

10

221

2000 okt jul okt

jan jan

apr apr

jul jul

USG People

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur

5,75 10,00


Eur

458 mln Industrie www.usgpeople.com

INVESTMENT CASE ● Het concern heeft een grote exposure naar het laatcyclische herstel in Nederland. ● De Nederlandse arbeidsmarkt trekt waarschijnlijk later dit jaar weer aan. ● Het concern wordt genoemd als overnamekandidaat; met name als prooi van Adecco.



2010

2011

2012E

2013E

2014E


0,20 0,61 0,16 9,5x 2,8%

-0,51 0,54 0,17 10,6x 3,0%

0,61 0,62 0,20 9,3x 3,4%

0,76 0,76 0,24 7,5x 4,2%

0,89 0,90 0,27 6,4x 4,7%

63

45

42

2

21

0000 jul okt jul okt

jan jan

apr apr

jul jul


Wolters Kluwer

Buy

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

14,75 17,00

4,5 mrd Consument duurzaam www.wolterskluwer.com

INVESTMENT CASE ● De groei in digitale producten en diensten zet door. Dit is positief voor de operationele marge. ● De stijgende trend van meer en complexere regelgeving is positief voor Wolters ● Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden.

Koersgrafiek 12 maanden 20 155 16 154 15 15 14 143 10 13 142 12 5 13 111

13 00 10 okt okt jul jul

jan jan

apr

jul


2010

2011

2012E

2013E

2014E


0,97 1,48 0,67 10,0x 4,5%

0,81 1,47 0,68 10,0x 4,6%

1,58 1,59 0,70 9,3x 4,7%

1,67 1,69 0,73 8,7x 5,0%

1,76 1,78 0,77 8,3x 5,2%

Watchlist Akzo Nobel Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

44,28 46,50

Eur 10,5 mrd Basismaterialen www.akzonobel.com

Kerncijfers (in Eur) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

2009

2010E

2011E

2012E

2013E

-1,61 0,23 1,35 193,9x 3,0%

3,23 3,71 1,40 11,9x 3,2%

2,05 2,91 1,45 15,2x 3,3%

1,98 3,02 1,50 14,6x 3,4%

4,09 4,09 1,60 10,8x 3,6%

2010

2011

2012E

2013E

2014E

2,11 2,19 0,40 11,8x 1,6%

3,38 2,47 0,50 10,4x 1,9%

1,61 1,61 0,50 16,0x 1,9%

2,60 2,68 0,50 9,6x 1,9%

2,87 3,04 0,50 8,5x 1,9%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,35 -0,35 0,20 n.a. 0,5%

2,33 2,33 0,40 17,9x 1,0%

3,42 3,42 0,46 12,2x 1,1%

2,97 2,97 0,46 14,1x 1,1%

2,97 2,97 0,46 14,0x 1,1%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,61 0,61 0,31 17,2x 2,9%

0,72 0,72 0,36 14,7x 3,4%

0,93 0,93 0,47 11,4x 4,4%

0,92 1,02 0,47 10,3x 4,4%

1,42 1,53 0,70 6,9x 6,6%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,27 1,27 1,00 11,1x 7,1%

1,62 1,82 3,50 7,8x 24,8%

1,65 1,82 0,90 7,8x 6,4%

1,83 1,83 1,20 7,7x 8,5%

2,01 2,01 1,32 7,0x 9,3%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,13 1,13 1,04 13,7x 6,7%

1,30 1,30 1,30 11,9x 8,4%

1,29 1,29 1,29 12,0x 8,3%

1,09 1,09 1,09 14,2x 7,1%

1,24 1,24 1,24 12,5x 8,0%

ASMI Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Under Review Eur Eur

25,70 UR

Eur 1,39 mrd Informatietechnologie www.asm.com

Kerncijfers (in Eur) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: FactSet

ASML Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

41,68 40,00

Eur 17,5 mrd Informatietechnologie www.asml.com


Ballast Nedam

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

10,57 10,00

106 mln Industrie www.ballast-nedam.com


Batenburg

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

14,13 17,60

34 mln Industrie www.batenburg.nl


Beter Bed Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

15,48 15,00

Eur 338 mln Consument duurzaam www.beterbedholding.nl


Boskalis

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

28,27 27,00

3 mrd Industrie www.boskalis.com


2009

2010

2011E

2012E

2013E

2,40 2,31 1,19 12,2x 4,2%

3,13 3,13 1,24 9,0x 4,4%

2,48 2,47 1,24 11,4x 4,4%

2,09 2,09 1,05 13,6x 3,7%

2,22 2,22 1,11 12,8x 3,9%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,44 1,95 0,88 7,5x 6,0%

1,44 1,95 0,90 7,5x 6,2%

0,96 -2,16 0,50 n.a. 3,4%

1,35 1,67 0,61 8,8x 4,1%

1,51 1,85 0,85 7,9x 5,8%

2011

2012E

2013E

2014E

2015E

0,46 0,46 0,00 20,4x 0,0%

0,20 0,45 0,00 20,9x 0,0%

0,48 0,48 0,11 19,6x 1,2%

0,54 0,54 0,14 17,3x 1,5%

0,63 0,63 0,19 14,9x 2,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,55 1,11 1,00 2,6x 35,3%

0,87 1,24 0,50 2,3x 17,7%

-0,13 1,23 0,00 2,3x 0,0%

-0,23 -0,05 0,00 n.a. 0,0%

0,08 0,08 0,50 33,6x 17,7%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-2,26 -0,65 0,00 n.a. 0,0%

0,93 1,13 0,35 5,9x 5,3%

-2,26 0,65 0,00 10,2x 0,0%

0,43 0,49 0,25 13,5x 3,8%

0,57 0,62 0,32 10,6x 4,8%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2,08 2,08 0,65 23,5x 1,3%

2,56 2,56 0,76 19,1x 1,6%

2,44 2,71 0,83 18,1x 1,7%

3,11 3,11 0,90 15,8x 1,8%

3,36 3,36 0,97 14,6x 2,0%

CSM

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

14,63 16,00


Eur 1,02 mrd Consument basis www.csm.nl


D.E. Master Blenders Koers Koersdoel

Under Review Eur Eur

9,40 -

Marktkapitalisatie Eur 5,6 mrd Sector Consument duurzaam Internet www.demasterblenders1753.com


Grontmij

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

2,83 2,50

181 mln Industrie www.grontmij.nl


Heijmans

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

6,62 6,19

115 mln Industrie www.heijmans.nl


Heineken

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

48,97 42,00


Eur 28,2 mrd Consument basis www.heineken.nl



ING Groep Koers Koersdoel

Hold Eur Eur

6,38 9,50

Marktkapitalisatie Eur 24,4 mrd Sector Financiële dienstverlening Internet www.ing.com


2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,25 -0,25 0,00 n.a. 0,0%

0,85 0,85 0,00 7,5x 0,0%

1,52 1,15 0,00 5,6x 0,0%

0,85 1,02 0,00 6,3x 0,0%

0,90 0,89 0,30 7,2x 4,7%

2009

2010E

2011E

2012E

2013E

-1,14 -1,14 0,69 n.a. 11,4%

1,15 1,15 0,80 5,2x 13,3%

1,06 1,06 0,85 5,7x 14,1%

0,64 0,64 0,35 9,4x 5,8%

0,92 0,92 0,35 6,6x 5,8%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

1,29 1,44 0,44 9,0x 3,4%

1,31 1,53 0,46 8,4x 3,6%

1,51 1,24 0,50 10,4x 3,8%

1,35 0,81 0,32 16,1x 2,5%

1,33 1,10 0,50 11,8x 3,8%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,16 0,68 0,14 43,0x 0,5%

1,30 1,25 0,98 23,5x 3,3%

1,53 1,53 1,15 19,2x 3,9%

1,90 1,90 1,52 15,5x 5,2%

2,09 2,09 1,68 14,0x 5,7%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2,59 2,59 1,32 22,3x 2,3%

3,16 3,63 1,50 15,9x 2,6%

3,74 4,46 1,80 13,0x 3,1%

4,83 4,83 2,00 12,0x 3,5%

5,42 5,42 2,15 10,7x 3,7%

2010

2011

2012E

2013E

2014E

-0,13 -0,15 0,00 n.a. 0,0%

-0,30 -0,13 0,00 n.a. 0,0%

0,06 0,06 0,00 16,2x 0,0%

0,10 0,10 0,00 10,3x 0,0%

0,16 0,16 0,00 6,2x 0,0%

KPN

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

6,03 7,50


Eur 8,6 mrd Telecommunicatie www.kpn.com


Mediq

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

12,94 13,25


Eur 757 mln Gezondheidszorg www.opggroep.nl


Nedap

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

29,40 25,50

197 mln Industrie www.nedap.com


Nutreco

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

57,83 57,00


Eur 2 mrd Consument basis www.nutreco.nl


Ordina Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

0,99 1,25

Eur 91 mln Informatietechnologie www.ordina.nl



Pharming Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

0,03 0,05

Eur 27 mln Gezondheidszorg www.pharming.com


2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,27 -0,27 0,00 n.a. 0,0%

-0,09 -0,09 0,00 n.a. 0,0%

-0,08 -0,08 0,00 n.a. 0,0%

-0,01 -0,01 0,00 n.a. 0,0%

-0,01 -0,01 0,00 n.a. 0,0%

2010

2011

2012E

2013E

2014E

0,83 0,74 0,57 3,8x 20,4%

-0,81 -1,10 0,37 n.a. 13,2%

0,61 0,62 0,34 4,5x 12,2%

0,64 0,65 0,32 4,3x 11,5%

0,66 0,64 0,33 4,3x 11,6%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,13 0,07 0,00 16,3x 0,0%

-0,71 0,26 0,00 4,4x 0,0%

0,61 0,98 0,00 1,2x 0,0%

0,54 1,28 0,00 0,9x 0,0%

0,75 1,30 0,10 0,9x 8,8%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,56 0,69 0,00 21,4x 0,0%

1,43 0,89 0,25 16,6x 1,7%

1,11 1,11 1,00 13,2x 6,8%

1,31 1,31 1,11 11,2x 7,6%

1,84 1,67 1,56 8,8x 10,7%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,07 0,50 0,50 32,9x 3,0%

1,10 1,21 0,61 13,6x 3,7%

1,43 1,54 0,75 10,7x 4,6%

1,37 1,48 0,80 11,1x 4,9%

1,44 1,54 0,97 10,7x 5,9%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

0,34 0,34 0,00 24,3x 0,0%

0,29 0,29 0,11 28,1x 1,3%

0,45 0,45 0,18 18,0x 2,2%

0,55 0,55 0,22 14,8x 2,7%

PostNL

Under Review

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

2,79 UR

1,23 mrd Industrie www.postnl.com


SNS Reaal Koers Koersdoel

Hold Eur Eur

1,14 2,50

Marktkapitalisatie Eur 328 mln Sector Financiële dienstverlening Internet www.snsreaal.com


Stern Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

14,67 20,00

Eur 88 mln Informatietechnologie www.stern.nl


TKH

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

16,40 18,50


Eur

628 mln Industrie www.tkh.nl

Koers Koersdoel

Eur Eur

8,15 UR


Eur


TNT Express

Under Review

4,4 mrd Industrie www.tnt.com/express



TomTom Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Hold Eur Eur

3,49 3,50

Eur 774 mln Informatietechnologie www.tomtom.com


2009

2010

2011E

2012E

2013E

0,47 0,78 0,00 4,5x 0,0%

0,49 0,70 0,00 5,0x 0,0%

-1,97 0,55 0,00 6,4x 0,0%

0,35 0,53 0,00 6,6x 0,0%

0,23 0,43 0,00 8,1x 0,0%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-0,72 -0,72 0,00 n.a. 0,0%

1,47 1,47 0,70 10,2x 4,7%

0,84 0,84 0,40 17,9x 2,7%

0,55 0,55 0,16 27,3x 1,1%

0,00 0,00 0,00 n.a. 0,0%

2010

2011

2012E

2013E

2014E

2,06 2,08 0,70 26,4x 1,3%

3,08 2,16 0,80 25,5x 1,5%

2,71 2,70 0,95 20,4x 1,7%

3,07 3,04 1,07 18,1x 1,9%

3,42 3,38 1,18 16,3x 2,1%

2009

2010

2011E

2012E

2013E

-3,26 -3,26 0,00 n.a. 0,0%

-0,08 -0,08 0,00 n.a. 0,0%

-0,23 0,31 0,08 6,6x 3,8%

0,38 0,32 0,10 6,6x 4,8%

0,37 0,37 0,12 5,6x 5,8%

Van Lanschot Koers Koersdoel

Hold Eur Eur

15,00 11,95

Marktkapitalisatie Eur 581 mln Sector Financiële dienstverlening Internet www.vanlanschot.com


Vopak

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

54,99 40,00


Eur 7 mrd Basismaterialen www.vopak.com


Wessanen

Hold

Koers Koersdoel

Eur Eur

2,08 3,50


Eur 158 mln Consument basis www.wessanen.nl


Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.

Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar publicaties te schrijven op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviseringmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en (iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analysis). Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Buy (kopen), Hold (houden), Sell (verkopen) en Under Review (onder herziening). De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: - Buy: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van 15% of meer op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Hold: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel tussen de 5% en 15% op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Sell: het aandeel heeft een opwaarts koerspotentieel van 5% of minder op het moment dat het koersdoel wordt afgegeven. - Under Review (UR): het aandeel is voor onbepaalde tijd onder herziening.

De Weekly verschijnt 2-wekelijks!

Recommend Documents