De koers van het Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L. (FMSHF I.L.) daalde in 2014 met -12,48%

Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L. 2014 Datum Door Aan

: 13 maart 2015 : Finles directie : Participanten Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L.

De koers van het Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L. (FMSHF I.L.) daalde in 2014 met -12,48%. Gevoerd beleggingsbeleid 2014 Het beleggingsbeleid in 2014 is gericht geweest op het afbouwen van de onderliggende posities. Hierin hebben wij gedeeltelijk succes geboekt. De Beheerder trekt waar mogelijk op met andere investeerders om de managers van onderliggende fondsen, indien nodig, onder druk te zetten. Veel van de onderliggende fondsen zijn in 2014 genoodzaakt geweest om verdere afwaarderingen te doen op hun posities. Dit is onder andere het gevolg van het feit dat posities tegen lagere prijzen werden verkocht dan waartegen deze posities initieel werden gewaardeerd. In een aantal gevallen hebben de geopolitieke ontwikkelingen een negatieve impact gehad. Denkt u hierbij aan de situatie in Oekraïne en Rusland. Daarnaast worden de markten waar de meeste onderliggende fondsen actief zijn nog steeds gekenmerkt door een gebrek aan liquiditeit waarbij er meer aanbod is dan vraag. Ook is het zo dat banken en andere kapitaalverschaffers zeer terughoudend zijn met kredietverlening. Dit kan voor kopers in sommige gevallen nadelig zijn indien zij afhankelijk zijn van bankfinancieringen. Bovendien weten sommige potentiële kopende partijen dat de verkopende partij, in dit geval het onderliggende fonds, zich in een moeilijke situatie bevindt waardoor potentiële kopers vaak op een lage prijs inzetten. Bij een aantal beleggingen zien we echter ook progressie. Hier is concrete belangstelling voor onderliggende posities en zijn posities succesvol verkocht en worden gelden gedistribueerd aan investeerders. Wij hebben in 2014 ook nadrukkelijk gekeken om onderliggende posities eventueel op de secundaire markt te verkopen. Wij hebben echter nog geen posities via deze weg verkocht. Kopers die actief zijn op de secundaire markt bedingen vaak extreme kortingen. Dit neemt niet weg dat we op een later moment alsnog kunnen besluiten posities te verkopen indien wij interessante mogelijkheden zien. Zoals bekend worden de directe valutarisico’s niet meer afgedekt. Per 31 december 2014 noteerde ruim 70% van alle fondsbeleggingen in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement van het FMSHF I.L. mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. In 2014 hadden wisselkoersschommelingen een positief effect op het resultaat van het FMSHF I.L. omdat de Amerikaanse dollar met 12,25% apprecieerde ten opzichte van de euro. Distributies FMSHFI.L. In maart 2015 heeft het FMSHF I.L een eerste distributie aan participanten gemaakt. Dit betreft EUR 12,18. per participatie ofwel 17,48% van de 31 december NAV. Het beleid is om het FMSHF I.L. steeds uit te laten keren zodra er een substantieel bedrag aan liquiditeiten beschikbaar is. De Beheerder is voornemens om kas distributies te doen indien er tenminste EUR 200.000 aan liquiditeiten aanwezig is in het FMSHF I.L., bovenop de buffer van 50.000 euro ter dekking van de kosten. Hieronder zijn de distributies sinds de start van de liquidatie van het FMSHF I.L. opgenomen: Datum

Uitbetaling

31 december 2014

EUR 175.000

Distributie per participatie in EUR 12,18

Distributie in % 17,48%

Waarderingsmethodiek Finles Capital Management (FCM) hanteert een eenduidige waarderingsmethodiek die op alle door FCM beheerde fondsen wordt toegepast. Deze methodiek luidt als volgt:

1

• •

•

•

Methode A: Bloomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op Bloomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode B: Statements verstrekt door de administrateur van het onderliggende fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door de administrateur van de Finles fondsen gehanteerd als input voor de bepaling van de Intrinsieke Waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen Bloomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de Intrinsieke Waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de beheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de Intrinsieke Waarde van een Finles fonds wordt de Intrinsieke Waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de manager of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen in de secundaire markt.

In de portefeuille toelichting wordt hierna per onderliggend fonds van het FMSHF I.L. vermeld welke waarderingsmethodiek van toepassing is.

Portefeuille FMSHF I.L. De portefeuille van het FMSHF I.L. bestaat per 31 december 2014 uit zeven onderliggende fondsen. Het belegd vermogen van het FMSHF I.L. per 31 december 2014 bedraagt EUR 1.000.637 (na kosten). Dit is inclusief een cash positie van ongeveer EUR 220.000.

2

Hieronder volgt per onderliggende belegging van het FMSHF I.L. een verdere toelichting op de ontwikkelingen gedurende het jaar 2014. 1: Naam Fonds Strategie Fonds

Ontwikkelingen gedurende 2014

Denholm Hall Russia Arbitrage Fund Asset Backed Lending. Het fonds verstrekte private leningen aan Russische bedrijven. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (3-12 maanden). De leningen waren bedoeld als bridge financing. Een groot deel van deze bedrijven betrof vastgoed projectontwikkelaars. Alle leningen werden uitgegeven tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in de problemen gekomen doordat de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen en de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden waardoor het fonds gedwongen werd het onderpand in bezit te nemen. Veelal zijn er sterke waardedalingen opgetreden bij het onderpand. Veel van het onderpand is vastgoed in ontwikkeling. Additioneel kapitaal is vaak nodig om verdere ontwikkeling te realiseren. Dit kapitaal is niet voorhanden. Dit heeft tot gevolg dat afwaarderingen moeten worden toegepast (een belangrijke component van het waarderen van posities is de “discounted cash flow” methode). Mogelijke cash flows in de toekomst worden verdisconteerd in de huidige waarde. Doordat veel van het onderliggende vastgoed in ontwikkeling is heeft dit afwaarderingen tot gevolg.

Waarderingsmethodiek Strategie Finles

2: Naam Fonds Strategie Fonds

Het realiseren van verkopen van onderliggende beleggingen in relatie tot eerdere projecties valt zeer tegen. De geopolitieke onrust in Rusland en de sancties die zijn opgelegd aan het land hebben bovendien een negatieve impact zoals bijvoorbeeld de waardeontwikkeling van de Russische Roebel. Deze deprecieerde in 2014 met meer dan 60% ten opzichte van de euro. B/C Finles heeft getracht deze positie op de secundaire markt te verkopen. Tot dusver is dit nog niet gelukt vanwege de ontbrekende vraag. Een belangrijke reden hiervoor zijn de voordurende geopolitieke spanningen tussen Oekraïne en Rusland.

Denholm Finance Fund Het Denholm Finance Fund is in 2010 opgezet om een lening te verstrekken aan het Denholm Hall Russia Arbitrage Fund. Investeerders in het Denholm Hall Finance Fund, waaronder het

3

Ontwikkelingen 2014 Waarderingsmethodiek Strategie Finles


FMSHF I.L., ontvangen hierover een rentevergoeding. De lening heeft als onderpand de onderliggende beleggingen van het Denholm Hall Russia Arbitrage Fund. In januari 2014 en juli 2014 zijn opnieuw relatief grote distributies ontvangen van dit fonds. B/C Wachten op pro rata distributies van kasgelden.

Quantek Opportunity Fund. Het fonds is in vrijwillige liquidatie. Asset Backed Lending. Het fonds verstrekte private leningen aan bedrijven in LatijnsAmerika. Ook exploiteerde het fonds een vloot vliegtuigen die werd geleased door vliegtuigmaatschappijen. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in de problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen het onderpand over te nemen en dit onderpand te liquideren.

Ontwikkelingen 2014



In 2011 hebben investeerders besloten om de Beheerder van het fonds te ontslaan omdat de liquidatie te langzaam verliep. Momenteel wordt de liquidatie uitgevoerd door de twee grootste investeerders van het fonds die vervolgens rapporteren aan de overige investeerders. In 2014 hebben geen distributies plaatsgevonden. In december 2014 heeft het fonds wel een aantal vastgoedposities verkocht. Dit betreft ongeveer 18% van de positiegrootte per 30 september 2014. Hierdoor is een distributie gedurende het eerste kwartaal van 2015 waarschijnlijk. De grootste positie betreft een kopermijn in Chili. Deze positie bedraagt ruim 56% van het fondsvermogen. B Wachten op pro rata distributies van kasgelden.

Asian Debt Fund SPV Dit betreft een distressed debt fonds in Zuidoost Azië. Het fonds investeerde in beginsel in schuldpapier (vaak bankleningen; deze staan hoog in de kapitaalstructuur van een onderneming) van bedrijven die in financiële problemen verkeerden. Dit betrof bedrijven die bijvoorbeeld in faillissement verkeerden. De Beheerder maakte een inschatting of het bedrijf

4

Ontwikkelingen 2014



Ontwikkelingen 2014



Ontwikkelingen 2014

levensvatbaar was en een doorstart kon maken. Tevens investeerde de Beheerder in zogenaamde private leningen tegen onderpand. Dit veelal aan bedrijven die deze leningen gebruikten als werkkapitaal of als bridge financing. De manager is met diverse partijen in gesprek om de grootste positie binnen het fonds te verkopen (inmiddels >95% van het fondsvermogen). Dit betreft een resort in Indonesië. Onderhandelingen hierover verlopen echter bijzonder moeizaam. In juni 2014 heeft het fonds nog een kleine distributie gemaakt van ongeveer 2,5% van de positiegrootte per 31 mei 2014. B Wachten op pro rata distributies van kasgelden.

Greater Europe Deep Value Fund I (GEDV) SPV Het fonds investeerde in beursgenoteerde aandelen, private equity en vastgoed in Rusland. Het fonds had een zogenaamde closed-end structuur. Het fonds is op 31 juli 2006 van start gegaan. Het zou een investeringsperiode van 3 jaar hebben waarna de Beheerder de onderliggende positie binnen 2 jaar te gelde zou maken (2011). In 2010 is de wind down periode, na goedkeuring van investeerders, met een jaar verlengd (juli 2012). In 2012 zijn alle beleggingen die nog niet verkocht waren in een zogenaamde SPV geplaatst. Deze SPV wordt ordentelijk geliquideerd. Het fonds heeft ondanks de geopolitieke spanningen in Rusland goede vorderingen gemaakt met de liquidatie van onderliggende posities. In juli 2014 werd een distributie aangekondigd van ongeveer 10% van de positiegrootte per 30 juni 2014. Daarnaast werd in november 2014 aangekondigd dat de grootste positie van het fonds, een privaat bedrijf, is verkocht. Ook werd een aantal kleinere vastgoedposities verkocht. Hierdoor is een distributie gemaakt van ongeveer 47% van de positiegroote per 30 september 2014. B Wachten op pro rata distributies van kasgelden.

GLG Emerging Market Growth Fund Het fonds investeerde in voornamelijk aandelen en obligaties van beursgenoteerde bedrijven in Emerging Markets. Voor een klein gedeelte werd ook geïnvesteerd in aandelen van private bedrijven in opkomende landen. Dit waren zogenaamde Pre-IPO’s. Een beursnotering was aanstaande maar de exacte datum nog niet. De manager van het fonds had alles in gang

5



Ontwikkelingen 2014 Waarderingsmethodiek Strategie Finles

gezet om de grootste positie binnen het fonds, Sibanthracite PLC, naar de beurs te brengen. Deze positie bedraagt inmiddels >90% van het fondsvermogen. De beursgang was gepland in de zomer van 2013 maar dit werd helaas uitgesteld door de negatieve marktomstandigheden voor mijnbouwbedrijven. Ook de geopolitieke spanningen in Rusland zorgen nu voor een additionele negatieve impact. B Wachten op pro rata distributies van kasgelden.

Tocqueville Gold Fund Het fonds investeerde voornamelijk in aandelen van beursgenoteerde mijnbouwbedrijven met een focus op goud exploratie. Voor een klein gedeelte werd er ook geïnvesteerd in aandelen van private exploratie bedrijven. Dit waren zogenaamde Pre-IPO’s waarbij een beursnotering aanstaande was. Echter sinds 2008 is de markt voor beursintroducties moeizaam en met name voor mijnbouwbedrijven. Geen specifieke ontwikkelingen. B Wachten op pro rata distributies van kasgelden.

Beleggingsbeleid 2015 De verwachtingen voor 2015 blijven onzeker. Zoals gezegd zien we bij een aantal beleggingen progressie in het realiseren van liquiditeiten. Wij hopen dat dit op een grotere en bredere schaal zal gaan plaatsvinden. FCM is voornemens om kas distributies te doen indien er tenminste EUR 200.000 aan liquiditeiten aanwezig is in het FMSHF I.L., bovenop de buffer van 50.000 euro ter dekking van kosten. De Beheerder kan geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van de onderliggende posities van het FMSHF I.L. tot het moment dat deze uitkeringen daadwerkelijk zijn ontvangen door het FMSHF I.L.. De Beheerder kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. Ook in 2015 blijven wij, indien nodig, onderliggende managers onder druk zetten om onderliggende posities te verkopen. In 2015 blijven wij eveneens de ontwikkelingen op de secundaire markt volgen om onderliggende posities eventueel op de secundaire markt te verkopen. Het directe valutarisico wordt ook in 2015 betalingsverplichtingen met zich meebrengt.

niet

afgedekt

aangezien

afdekking

mogelijke

6

De koers van het Finles Multi Strategy Hedge Fund I.L. (FMSHF I.L.) daalde in 2014 met -12,48%

Recommend Documents