Beleggingsstrategie ValuePortfolio

VALUEPORTFOLIO.NET

Beleggingsstrategie ValuePortfolio Value-beleggen in praktijk gebracht

Hendrik Oude Nijhuis – ValuePortfolio.net

INHOUD Opzet en beleggingsstrategie ValuePortfolio ................................................... 5 Alerts, updates en persoonlijke toepassing ...................................................... 8 Bijlage 1: Anatomie van een superaandeel .................................................... 10 Bijlage 2: Drietrapsrakket ............................................................................... 13

© VALUEPORTFOLIO.NET – KINGFISHER CAPITAL 2

Inleiding

Beste belegger, Bedankt voor uw aanvraag van het rapport ‘Beleggingsstrategie ValuePortfolio’ en uw interesse in dit beleggingsinitiatief. Met dit rapport komt u meer te weten over wat ValuePortfolio nu precies is en hoe de bijbehorende beoogde beleggingsstrategie is vormgegeven. Hoewel wij deze inleiding zelf zo beknopt mogelijk willen houden is er één punt welke wij u alvast graag zouden willen meegeven: ondanks de koersstijgingen sinds maart 2009 geldt dat de 10-jaars voortschrijdende beursrendementen nog altijd uitzonderlijk laag zijn. En hoewel op de beurs op de korte termijn altijd alles mogelijk is, geldt dat het verleden heeft aangetoond dat decennia met lager dan gemiddelde rendementen nogal eens worden gevolgd door decennia met juist een bovengemiddeld beursrendement (zie Tabel 1). T ABEL 1 G EMIDDELDE JAARLIJKS BEURSRENDEMENT PER DECENNIUM

1926-1929

+19,2%

1930-1939

-0,1

1940-1949

+9,2

1950-1959

+19,4

1960-1969

+7,8

1970-1979

+5,9

1980-1989

+17,5

1990-1999

+18,2

2000-2009

-2,2

Extra interessant is te weten dat echte kwaliteitsbedrijven – die bedrijven die beschikken over ijzersterke competitieve posities en die tevens goede groeivooruitzichten kennen – tijdens de koersstijging sinds maart 2009 nog achtergebleven zijn… En dit zijn juist de aandelen waar we ons met ValuePortfolio specifiek op richten en waarvan het ons aannemelijk lijkt dat juist deze categorie de komende jaren nog een extra inhaalslag te maken heeft.


Tot slot wil ik graag nogmaals hartelijk danken voor uw interesse. Ik hoop dat u na het lezen van dit rapport straks net zo enthousiast over ValuePortfolio bent als wijzelf zijn. Veel leesplezier toegewenst!

drs. Hendrik Oude Nijhuis Founding partner Kingfisher Capital


OPZET EN BELEGGINGSSTRATEGIE VALUEPORTFOLIO OPZET Onze intentie is om met ValuePortfolio een aanvangsbedrag van EUR 100.000,- te laten uitgroeien tot EUR 1.000.000,- (1 miljoen euro) door te beleggen in ondergewaardeerde kwaliteitsaandelen. Onze investeringsstrategie wordt ook wel ‘value investing’ genoemd. Leden van ValuePortfolio worden in dit proces van iedere transactie minimaal 48 uur van tevoren op de hoogte gesteld.

Het theoretische fundament waarop ValuePortfolio gestoeld zal zijn betreft een jarenlange studie naar ’s werelds meest succesvolle beleggers, in het bijzonder naar de investeringsfilosofie van Warren Buffett, ’s werelds beste belegger allertijden.

Individuele aandelenposities zullen aanvankelijk worden aangegaan met 4 tot 6% van het beschikbare vermogen; koersdalingen zonder logische redenen zullen met beide handen worden aangegrepen om posities te vergroten – en NIET om in blinde paniek te verkopen (!) (iets wat vele particuliere en professionele beleggers bij koersdalingen nogal eens geneigd zijn te doen).

Zowel ten aanzien van het aangaan van nieuwe posities als het uitbreiden van bestaande zullen de leden van ValuePortfolio door middel van e-mail alerts minimaal 48 uur van tevoren op de hoogte worden gesteld. Dit geldt tevens voor alle verkoopbeslissingen. Bij iedere aan- of verkoop geldt de door ons berekende intrinsieke waarde als referentiekader. Leden van ValuePortfolio worden uiteraard ook hierover geïnformeerd.

ValuePortfolio zal na haar opstartfase bestaan uit een aandelenportefeuille van uitmuntende kwaliteit, bestaande uit zo’n 15 tot 20 zeer solide, aantrekkelijk gewaardeerde kwaliteitsbedrijven. Een dergelijk aantal aandelen stelt ons in staat alle informatie over ieder afzonderlijk bedrijf haast van minuut tot minuut in de gaten te houden. Bijvoorbeeld wanneer cijfers gepresenteerd worden, prognoses worden bijgesteld of wanneer fusies of overnames aangekondigd worden. Wij houden dit alles voor u in de gaten, en informeren u maandelijks door middel van een to-the-point update rapport.

Belangrijk is verder te weten dat wij met ValuePortfolio absoluut geen actieve ‘handel’ nastreven. De transactiekosten blijven zodoende beperkt. De aandelen die de kern van de ValuePortfolio-portefeuille vormen zijn van bedrijven waarvan wij © VALUEPORTFOLIO.NET – KINGFISHER CAPITAL 5

alle ins-en-outs kennen, gekocht tegen een aantrekkelijke waardering. Het gaat hierbij om aandelen van bedrijven die met hun operationele activiteiten over het algemeen dag-in-dag-uit bovengemiddeld veel geld verdienen. Wijzelf zijn ervan overtuigd dat met een dergelijke strategie een goed rendement te behalen valt en zullen er met ValuePortfolio alles aan doen om dit ook in praktijk aan te tonen.

BELEGGINGSSTRATEGIE ValuePortfolio richt zich op het opbouwen en beheren van een beleggingsportefeuille met een selectie van aandelen van ’s werelds sterkste bedrijven. We overwegen echter enkel aandelen van deze bedrijven te kopen wanneer van een substantiële onderwaardering sprake lijkt te zijn.

Nadrukkelijk is opgemerkt dat ValuePortfolio zich uitsluitend richt op de ‘goede aandelen’ onder alle goedkope aandelen. ‘Goede aandelen’ worden door ons gedefinieerd als aandelen van bedrijven welke over sterke competitieve posities beschikken, aandeelhoudersvriendelijke managementteams hebben en goede groeivooruitzichten kennen. Dergelijke bedrijven laten doorgaans een structureel hoog rendement op het eigen vermogen zien.

De hierboven beschreven bedrijven verdienen in veel gevallen dag-in-dag-uit geld met hun operationele activiteiten en weten zodoende consequent waarde te creëren. Dit in tegenstelling tot vele andere bedrijven waarvan de intrinsieke waarde niet of nauwelijks oploopt – en mogelijk zelfs daalt zoals in die gevallen dat sprake is van aanhoudende operationele verliezen.

Belangrijk is vervolgens dergelijke kwaliteitsbedrijven tegen een aantrekkelijke waardering te verkrijgen. In dat geval zullen een drietal uiteenlopende componenten ieder voor zich een bijdrage aan het te verwachten rendement leveren:

•

Hogere waardering

•

Stijging van de winst per aandeel

•

Dividend

Aandelen schommelen altijd om hun langjarige waarderingsgemiddelde – soms noteren zij daar aanmerkelijk boven, soms fors daaronder. Wanneer u aandelen weet aan te schaffen tegen 12 keer de winst, terwijl de langjarige historische waardering zo’n 18 keer de winst is, zal bij een gelijkblijvende winst enkel een ‘terugkeer naar het gemiddelde‘ garant staan voor een rendement van 50%. Duurt


dit proces vier jaar, dan levert enkel deze rendementsfactor een jaarlijkse bijdrage aan het rendement van 11%.

Echter, hoelang het duurt voor een specifiek aandeel naar haar gemiddelde historische waardering tendeert varieert: soms is dit binnen enkele maanden al het geval, soms gaan er heel wat jaren overeen. Met ValuePortfolio beleggen we echter niet in slechts één afzonderlijk aandeel. Het feit dat we onze beleggingen spreiden maakt dat er maar een beperkt nadelig effect resteert wanneer het bij een specifiek aandeel wat langer duurt voordat sprake is van een terugkeer naar haar historische waarderingsgemiddelde.

Maar zelfs wanneer de waardering helemaal niet verandert, kunt u als belegger nog winst realiseren – er resteren immers nog twee andere rendementscomponenten. De aandelen waar wij ons met ValuePortfolio specifiek op zullen richten zijn immers aandelen die niet enkel beschikken over ijzersterke competitieve posities maar die tevens goede groeimogelijkheden kennen.

Neemt u vast van ons aan dat de ValuePortfolio-aandelen een gemiddelde verwachte winstgroei hebben van zo’n 10 tot 15% per jaar. Bij een onveranderde waardering mag u dit rendement dan ook eigenlijk al sowieso verwachten.

Resteert nu nog de dividendfactor, die bij ValuePortfolio een extra bijdrage aan het rendement zal leveren. Beschouwt u de te ontvangen dividenden als extra ‘kers op de slagroom’. Rekent u voor het gemak vast op een dividendrendement van zo’n 3% per jaar als gemiddelde voor de aandelen die voor ValuePortfolio geselecteerd zullen worden.


ALERTS, UPDATES EN PERSOONLIJKE TOEPASSING ALERTS Van iedere aan-, bij-, of verkoopintentie voor onze ValuePortfolio wordt u middels een e-mailbericht – ook wel ValuePortfolio Alerts genoemd – op de hoogte gesteld. Deze zult u met enige regelmaat van ons ontvangen (indien u besluit zich bij onze ValuePortfolio-club aan te sluiten).

In onze alerts wordt telkens verwezen naar onze uitgebreidere analyse van het desbetreffende aandeel. Als lid van ValuePortfolio heeft u altijd ogenblikkelijke toegang tot deze meer uitgebreide achtergrondinformatie. De daadwerkelijke transacties worden door onszelf pas uitgevoerd minimaal 48 uur nadat de Alert aan u verstuurd is.

U wordt tevens door ons geïnformeerd over de exacte transactiekoers die door ons betaald danwel, in geval van verkoop, ontvangen is. Via de besloten ValuePortfolioledenpagina kunt u bovendien alle historische transactiegegevens te allen tijde opvragen.

UPDATES De aandelen in portefeuille worden door ons op de voet gevolgd. Iedere maand ontvangt u van ons een bondig rapport – geheten UPDATERAPPORT ValuePortfolio – met een to-the-point bespreking van de relevante ontwikkelingen van de aandelen in portefeuille en de ontwikkeling van de portefeuille als geheel. Met deze updates blijft u volledig op de hoogte van alle relevante ontwikkelingen. Deze updaterapporten zijn uiteraard later ook altijd terug te vinden op het besloten gedeelte van ValuePortfolio.net.

PERSOONLIJKE

TOEPASSING

Natuurlijk heeft u de mogelijkheid de transacties die gedaan worden voor ValuePortfolio in meer of mindere mate naar uw eigen beleggingen te vertalen. Hiervoor dient u voor zichzelf te bepalen in hoeverre gepresenteerde ValuePortfolioselecties binnen uw persoonlijke beleggingsprofiel passen. Uiteraard geldt hoe meer u afwijkt, hoe groter ook de afwijking in rendement zal zijn.

De daadwerkelijke ValuePortfolio-portefeuille heeft een aanvangsomvang van EUR 100.000,-. Indien u de beleggingen van ValuePortfolio naar uw eigen portefeuille wenst te vertalen, maar u met een ander startbedrag begint, dient u de grootte van © VALUEPORTFOLIO.NET – KINGFISHER CAPITAL 8

de aankopen van de ValuePortfolio-aandelen naar de grootte van uw eigen portefeuille te vertalen. Bij de alerts die u van ons ontvangt worden telkens ook de percentages vermeld.

Tenslotte raden wij aan altijd te werken met limietorders. Vooral bij kleinere aandelen is dit relevant (deze zullen bij ValuePortfolio overigens waarschijnlijk slechts in zeer beperkte mate aan de orde komen). Wijzelf geven doorgaans een limiet mee die 0,5% tot maximaal 1% boven de actuele beurskoers ligt.

UPDATE: Speciaal voor nieuwe leden hebben wij op de besloten ledenpagina van ValuePortfolio een bondig rapport klaargelegd getiteld “Nieuw bij ValuePortfolio?”. In dit rapport leest u een aantal praktische tips om zelf maximaal profijt uit ValuePortfolio te halen. Bijvoorbeeld dat we ieder maand de drie meest ondergewaardeerde aandelen binnen ValuePortfolio duidelijk accentueren. Bent u van plan uw eigen ValuePortfolio te beginnen? Overweegt u dan in eerste instantie aandelen van deze drie bedrijven aan te schaffen (dit in verband met het gespreid in de tijd opbouwen van een beleggingsportefeuille).


BIJLAGE 1: ANATOMIE VAN EEN SUPERAANDEEL Eigenlijk zijn het maar vier factoren die van een gewoon aandeel een 'superaandeel' maken. We lopen deze factoren hieronder eens kort met u langs, zodat u zo'n aandeel kunt herkennen wanneer die zich aandient. Verwacht u overigens niet veel van dit soort superaandelen aan te treffen. Warren Buffett heeft eens aangegeven dat het in de meeste jaren slechts om een handjevol aandelen gaat die aan alle vier de criteria voldoen.

CRITERIUM 1: DUURZAAM COMPETITIEF VOORDEEL Om als 'superaandeel' in aanmerking te komen dient allereerst van een duurzaam competitief voordeel sprake te zijn. Wellicht is het u al eerder opgevallen dat wij nogal eens de nadruk leggen op duurzame competitieve voordelen terwijl er in sommige beleggingsmagazines maar amper of zelfs helemaal geen aandacht voor is. De reden hiervoor is simpel: wanneer een bedrijf zonder competitief voordeel winst maakt, trekt dit ogenblikkelijk concurrentie aan. De behaalde winsten zullen vervolgens als sneeuw voor de zon verdwijnen omdat het bedrijf zich niet van zijn concurrenten kan onderscheiden. Dit is voor de aandeelhouders erg slecht nieuws... Bedrijven die wel over een duurzaam competitief voordeel beschikken kunnen iets speciaals, iets wat andere bedrijven niet zomaar kunnen kopiëren. Hiermee kunnen zij hun hoge winstgevendheid wél vasthouden en de jaarlijkse winsten telkens verder opschroeven. Enkele voorbeelden van competitieve voordelen: * BEKENDE MERKNAMEN *

Vanwege gewoonte en vertrouwen in de kwaliteit van een bepaald product of bepaalde dienst is men bereid daar iets extra's voor te betalen. Denkt u bijvoorbeeld aan Coca-Cola. * PATENTEN *

Bedrijven die patenten bezitten worden als het ware van rechtswege beschermd tegen concurrentie. Bijvoorbeeld middels patenten voor medicijnen maar eveneens middels patenten voor allerlei handige vindingen. Let er echter op wanneer patenten aflopen, met de grote winsten kan het dan namelijk wel eens snel afgelopen zijn... * DISTRIBUTIENETWERKEN *

Bij sommige bedrijven vormt het distributienetwerk een belangrijk aspect van het competitieve voordeel. Denk bijvoorbeeld aan Heineken, die met veel cafés schriftelijk is overeengekomen dat zij enkel haar dranken mag schenken. Voor een bedrijf als Diageo (actief in sterke dranken – lange tijd een van onze meer favoriete aandelen) geldt overigens hetzelfde. Ook William Wrigley, 's werelds grootste © VALUEPORTFOLIO.NET – KINGFISHER CAPITAL

10

kauwgomproducent, geldt als voorbeeld van een bedrijf met een uitgebreid distributienetwerk welke een belangrijk onderdeel vormt van haar competitieve positie. * LOCK-IN EFFECTEN *

In sommige situaties is het voor een bedrijf uiterst moeilijk en kostbaar om van het ene product op het andere over te stappen. Denk bijvoorbeeld aan een bedrijf dat software van Oracle organisatiebreed geïmplementeerd heeft. Het veranderen van softwareleverancier is vanwege praktische en kostenoverwegingen bijna onmogelijk. Vandaar ook dat de winstgevendheid bij Oracle al jarenlang op een bijzonder hoog niveau ligt. * NETWERKEFFECTEN *

De waarde van sommige producten of diensten neemt toe naarmate het aantal gebruikers ervan toeneemt. Denk bijvoorbeeld aan het Windows besturingssysteem van Microsoft of het gebruik van e-mail. Dit economische principe heeft ook aan de basis gestaan van de sterke groei van zogeheten social network sites als Hyves, Myspace en Facebook. * SCHAALVOORDELEN *

Hoewel vaak genoemd als HET voorbeeld van een competitief voordeel, zijn schaalvoordelen misschien wel het minst sterke competitieve voordeel. De grote Amerikaanse supermarktketen Wal-Mart vormt echter wel een aardig voorbeeld: door haar enorme inkoopkracht en efficiency kan het bedrijf haar klanten producten tegen zeer lage prijzen leveren. Wal-Mart, maar tevens vele andere bedrijven, beschikken vaak over meerdere van bovengenoemde competitieve voordelen tegelijk. Overigens, het beschikken over competitieve voordelen wil nog niet direct zeggen dat dit zich ook altijd financieel uitbetaalt. Controleert u daarom altijd in het jaarverslag of het zogeheten rendement op het eigen vermogen van de onderneming over een reeks van jaren minimaal een procent of 15 bedraagt.

CRITERIUM 2: GOEDE VOORUITZICHTEN Bij sommige bedrijven met een sterke competitieve positie zijn de vooruitzichten goed, bij andere wat minder. Hoe komt u hierachter? Eigenlijk gaat het vooral om een combinatie van veel lezen en toepassen van gezond verstand... Zo lijken momenteel de aandelen van nogal wat grote farmaciebedrijven op het eerste gezicht vrij goedkoop. Maar wat gebeurt er wanneer straks vele patenten aflopen, hierdoor de winst op gepatenteerde medicijnen als sneeuw voor de zon verdwijnt terwijl er op dit moment maar amper nieuwe medicijnen in de pijplijn zitten?

© VALUEPORTFOLIO.NET – KINGFISHER CAPITAL

11

CRITERIUM 3: AANDEELHOUDERSVRIENDELIJK MANAGEMENT Het management van een onderneming dient gericht te zijn op de lange termijn belangen van aandeelhouders. Zij zijn immers de eigenaren van een bedrijf. De Raad van Commissarissen is ervoor om het management op haar kerntaak te controleren, niet om samen met hen onder één hoedje te spelen... Wie enige tijd uittrekt om zich te verdiepen in het management – en met name ook de bestuursvoorzitter – krijgt vaak al vrij snel een aardig beeld. Wanneer het bedrijf nog gerund wordt door de oprichter, zogeheten ‘insiders’ zelf grote belangen in het bedrijf hebben of wanneer zij recent zelf voor eigen rekening aandelen hebben (bij)gekocht zijn dat nogal eens indicaties van een aandeelhoudersvriendelijk management.

CRITERIUM 4: AANTREKKELIJKE WAARDERING Veel waarderingenmodellen zijn uiterst complex met honderden in te voeren variabelen en met ingewikkelde formules waarin zelfs voor de kleinste financiële details aanpassingen gemaakt kunnen worden. Details die in het grote geheel eigenlijk nauwelijks relevant zijn... Wanneer u eenmaal een aandeel heeft gevonden dat aan de eerste drie hierboven genoemde criteria voldoet bent u in onze ogen beter af met een eenvoudigere waarderingsmethode (als lid van ValuePortfolio heeft u toegang tot een rapport waarin drie geheel uiteenlopende waarderingsmethodes in eenvoudige bewoordingen nader worden toegelicht!). Maar wees gerust: het waarderen van zeer stabiele kwaliteitsbedrijven is lang niet zo ingewikkeld als het op het eerste gezicht misschien lijkt. Onstabiele bedrijven die NIET over competitieve voordelen beschikken zijn daarentegen wel aanmerkelijk lastiger te waarderen. Maar er is gelukkig niemand die zegt dat u dat moet doen...


12

BIJLAGE 2: DRIETRAPSRAKKET Nogal wat bedrijven moeten ieder jaar opnieuw flink hun best doen om de omzet van het voorbije jaar te evenaren... en er zijn bedrijven waarvoor de omzet van het voorbije jaar al min of meer gegarandeerd is. Met name bij producenten van consumentengoederen is dit het geval. Denkt u aan bedrijven als Philip Morris International (rookwaren), Coca-Cola (frisdranken), Colgate-Palmolive (verzorgingsproducten) en William Wrigley (kauwgom). Niet geheel toevallig behoren deze bedrijven stuk voor stuk tot de beste aandelen uit de S&P 500 over de afgelopen vijf decennia. Ieder van deze bedrijven beschikt over sterke merknamen, waardoor consumenten bereid zijn ietwat meer te betalen. En zelfs die paar extra centen die gevraagd worden voor een pakje kauwgom van William Wrigley blijken flink aan te tikken wanneer de aantallen maar groot genoeg zijn. Doordat consumenten van dergelijke merken over het algemeen niet de neiging hebben snel of vaak van merk te veranderen, is een groot deel van de omzet als het ware wederkerig. Enkel het aanbieden van enige aanvullende producten, of de betreding van een nieuwe geografische markt is dan vaak al voldoende om de omzet en winst verder op te schroeven.

VERLIESDEMPER & RENDEMENTSACCELERATOR Bovengenoemde bedrijven staan erom bekend vaak stabiele dividendstromen te genereren. Beleggers doen er goed aan deze dividenden te herinvesteren, om maximaal te profiteren van 'compounding', oftewel het 'rente op rente'-effect. Zakken de aandelen na aankoop aanvankelijk in beurskoers, dan zorgen extra aankopen betaald vanuit het ontvangen dividend ervoor dat u als het ware automatisch meer aandelen in bezit krijgt. Uw verlies is daardoor minder dan de daling van de beurskoers zelf. Ofwel, het dividendinkomen doet als verliesdemper haar werk. Stijgen de aandelen vervolgens, dan profiteert u extra. U heeft immers van de ontvangen dividenden meer aandelen gekocht, waardoor uw totale vermogensgroei groter is dan die van de koersstijging van het aandeel alleen. Zie hier de rol van dividend als rendementsaccelerator. Vooral op de wat langere termijn zijn dergelijke effecten bijzonder krachtig. Zoals u misschien wel bekend duurde het na de beurscrash van de Dow Jones in 1929 tot 1958 (oftewel 29 jaar) om volledig te herstellen. Wie de pech had op de top van de beurshausse in 1929 in te stappen maar wel zijn dividenden herinvesteerde, had echter met 7 jaar tijd zijn verliezen weer volledig gecompenseerd - om de kracht van


13

herinvesteren van dividenden nog maar eens te illustreren. En dat tijdens de 'Grote Depressie', waarbij de Dow Jones tussen 1929 en 1932 maar liefst 89% in koers achteruit ging...

DRIETRAPSRAKET Een strategie die juist op dit moment erg aantrekkelijk lijkt is het investeren in solide kwaliteitsbedrijven. De waarderingen bij dit type bedrijven zijn namelijk in decennia niet zo aantrekkelijk geweest, en aandelen van nogal wat van deze bedrijven zijn ook tijdens de beursstijging sinds maart 2009 nog in koersontwikkeling achtergebleven. Rekent u even met ons mee... 1) Voor kwaliteitsbedrijven als Johnson & Johnson (maar zo zijn er nog vele!) betaalt u momenteel zo'n 12 keer de winst. In het verleden was hier een waardering van 20 tot 25 keer de winst heel normaal. Gaan we ervan uit dat voor dit type bedrijven de waardering met 4 tot 7 jaar zo'n 50% hoger ligt (een nog altijd redelijke KW van 18), dan impliceert dit een jaarlijks rendement enkel vanwege de hogere waardering van 6 tot 11%. 2) Dergelijke kwaliteitsbedrijven zullen naar alle waarschijnlijkheid in staat blijken hun winst per aandeel verder op te stuwen. Een jaarlijkse winststijging per aandeel van gemiddeld 10 à 15% is voor veel van deze bedrijven alleszins reëel. 3) Als kers op de slagroom ontvangt u van de meeste solide kwaliteitsbedrijven ook nog eens een aardig dividendrendement, van gemiddeld toch zeker een procent of 3. Tellen we de effecten van deze drie rendementsfactoren bij elkaar op dan komen we tot een aantrekkelijk jaarlijks rendement van toch al snel 15 tot 20%. Hierbij zij wel nadrukkelijk opgemerkt dat de rendementen in sommige jaren wat lager zullen liggen, in andere juist fors hoger. Het zijn met name dit type ‘solide kwaliteitsbedrijven’ waar wij ons met ValuePortfolio op richten.


14

ValuePortfolio is een initiatief van de auteurs van “Leer Beleggen als Warren Buffett – Zijn Beleggingsstrategie in Theorie & Praktijk”. Indien gewenst kunt u via http://www.warrenbuffett.nl een exemplaar van dit boek aanvragen.


15

DISCLAIMER Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Dit rapport is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies. De consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de u toegezonden informatie blijven volledig voor uw eigen rekening. Rendementen uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst. Voor meer informatie, zie http://disclaimer.warrenbuffett.nl.


16

Beleggingsstrategie ValuePortfolio

Recommend Documents