ASSETALLOCATIE Vooruitzichten 2015 Koen Maes, Global Head of Asset Allocation Management Nadège Dufossé, Head of Asset Allocation
Juni 2015
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
1
Wat we onthouden van de eerste jaarhelft
2
Op weg naar een eerste renteverhoging in de VS
3
Aandelen: gesteund door economisch herstel
4
Obligaties: de voordelen van diversificatie
5
Grondstoffen: minder druk van de fundamentals
6
Alternatieve strategieën: een goede diversificatie
7
Conclusie : onze cross-asset visie voor 2015
2
1
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
3
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
1
Terugblik naar rendementen in de eerste jaarhelft Prestatie sinds begin van het jaar (op datum van 26 mei 2015) Eurozone aandelen ( + ) Japanse aandelen ( + ) Olie ( - ) Aandelen groeilanden ( = ) VK aandelen Groeilandobligaties harde munt ( = )
Amerikaanse aandelen ( - ) High Yield ( = ) Alternatieve beleggingen ( + ) Eurozone overheidsobligaties ( - ) Amerikaanse overheidsobligaties ( - ) Goud ( - )
Aandelen Obligaties Grondstoffen Alternatieve beleggingsfondsen
Groeilandobligaties lokale munt ( = ) Grondstoffen ( - ) -25%
-20%
-15%
-10%
Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014 Footer
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
4
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
1
Het einde van de deflatiedreiging? Eurozone kerninflatie (op jaarbasis): stabilisatie Inflatieverwachtingen zijn gestegen in januari dankzij het herstel van de olieprijs en de QE van de ECB
3 2.5
4
2
3.5
(%)
1.5 1
3
0.5 2.5 1997 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2012 2013 2014
0 (%)
2
De impact van de olieprijs op de CPI moet positief zijn vanaf het 4e kwartaal als de olieprijs meer dan USD 65 bedraagt
1.5 1
1.0%
Euro Area Average CPI YoY CPI JoJ Eurozone gemiddelde 45% Average Oil Price Change YoY (rhs) Gemiddelde olieprijsverandering JoJ
0.5
5Y Breakeven
10Y Breakeven
Oil Price assumptions : 55$55 Olieprijsverwachting:
5Y5Y Breakeven
$ $ Oil Price Assumptions : 75$75 $ Olieprijsverwachting:
0.5%
Oil Price Assumptions : 65$65 Olieprijsverwachting:
0 -0.5 May-11
5%
0.0% May-12
May-13
May-14
25%
May-15
-15% -0.5% -35% -1.0%
-55% Q1 14
Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014 Footer
Q2 14
Q3 14
Q4 14
Q1 15
Q2 15e Q3 15e Q4 15e
5
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT De reële rente zal echter nog geruime tijd laag blijven…
De globale schuld is met USD 57 biljoen toegenomen sinds 2007, sneller dan het BBP Globale schuldvoorraad per type ($ biljoen, constante 2013 wisselkoers)
1
In de ontwikkelde economieën ging de schuldafbouw gepaard met een snelle toename van de publieke schuld
Samengesteld groeiritme (%) (%)
2000-07’
2007-14’
7.3
5.3
Gezinnen
8.5
2.8
56
Bedrijven
5.7
5.9
58
Overheden
5.8
9.3
37
45
Financiële
9.4
2.9
4Q 00
4Q 07
2Q 14
246
269
199 40
142 33 87
38
19 26
33
22 20
Totale schuld
286 als % van BBP
Bronnen: Footer Mc Kinsey, Candriam Asset 02/01/2014
Allocation Strategy
6
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
1
De Eurozone zit op schema, de VS en China stellen teleur… PMI van de Eurozone is nu hoger dan die van de VS, terwijl China flirt met 50
BBP-groei VS vertraagt en de Eurozone versnelt US GDP QoQ SAAR
60
Euro Area GDP QoQ SAAR
4 55
3 2 (%)
50
45
1 0
Eurozone VS China
-1
-2
40 Apr-12
Apr-13
Apr-14
Q1 2014
Apr-15
Enkel de economische verrassingen in de Eurozone waren positief in de eerste jaarhelft van 2015 150
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
China BBP-groei: gevecht om de vertraging van de economische groei te beperken 14 12 10
50
(%)
8
-50
-150 May-11
6 4
Economic Surprise Index EURO Economic Surprise Index US Economic Surprise Index Emerging Markets May-12
May-13
May-14
Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
May-15
2
0 Dec-04
Dec-06
Dec-08
Dec-10
Dec-12
Dec-14
7
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
1
… met meer versoepeling dan verwacht in de eerste jaarhelft van 2015 De centrale banken in de groeilanden hebben massaal versoepeld in de eerste jaarhelft Totale balans centrale banken en de MSCI World: de steun van liquiditeit zal nog geruime tijd aanwezig zijn 13,000,000
15 10 5
2300 0
12,000,000 2100
-5
11,000,000 1900 10,000,000 1700 9,000,000
1500
8,000,000
-10
-15 -20 2005
1300
7,000,000
25
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
(%) Verplichte reserveratio
900
5,000,000
Totale balans ECB, Fed en BOJ (ls, $ Mn) MSCI World
4,000,000
Sep-08
2006
China is eveneens aan het versoepelen
1100
6,000,000
Aantal centrale banken verstrakken versoepelen
700 500
Jan-10
May-11
Sep-12
Jan-14
May-15
15
Sep-16
5 May-01
Bronnen: Footer Bloomberg, Central Banks, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
May-03
May-05
May-07
May-09
May-11
May-13
May-15
8
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
1
Gevecht tussen koopdruk ECB en fundamentals… ECB koopdruk: verschil tussen netto-obligatie-uitgiftes en ECB-aankopen 2015 Ondanks de maatregelen van de ECB, zou de Duitse rente moeten zijn toegenomen in lijn met het economisch herstel
60 ECB front-loading voor de zomer moet de onevenwichten wat herstellen
40
(%)
8
20 0 -20 -40
4
-60 -80 -100 Mar
0 Verschil tussen daling in 10jaarsrente en economisch herstel
-4
Mar-99
Mar-02
May
Jun
Jul
Aug
Sept
Oct
Nov
Dec
QE-vergelijking (enkel overheidseffecten), % markt ECB
QE1
(enkel Bund)
QE1
Duits BBP-groei (jaarbasis) Duitse 10-jaarsrente Eurozone BBP-groei (jaarbasis)
-8 Mar-96
Apr
QE2
Mar-05
Mar-08
Mar-11
Mar-14
Periodes waarin de 10-jaarsrente lager is dan de nominale BBP-groei
FED
QE3 QE1 QE2
BOJ
QE3 0%
Bronnen: Footer Bloomberg, Central Banks, Exane BNP 02/01/2014
Paribas, Candriam Asset Allocation Strategy
5%
10%
15%
20%
25%
9
WAT WE ONTHOUDEN VAN DE EERSTE JAARHELFT
1
Deflatie is niet langer een dreiging, obligaties zijn meest kwetsbaar Wat is het belangrijkste staartrisico?
Wat is de meest overgekochte transactie?
Geopoliticalcrisis crisis Geopolitieke
Long USD
Wanbetaling Chinese China debt defaults schuld
Long US HY
Fad "behind-the-curve" Fedfalls is ‘behind the curve’
Long Eurostoxx 50
Aandelenbubbels Equity bubbles
Dec-14
Groeilandencrisis EM crisis
May-15
Long schuld Long EUperifere periphery debt
May-15
Long VS Long US Tech stocks technologieaandelen
Dec-14
Andere Other
Andere Other
Eurozone Eurozone deflation deflatie
Long Long EM debt groeilandobligaties 0%
10%
20%
30%
0%
Welke activaklasse is het kwetsbaarst aan de volatiliteitstoename?
15%
30%
45%
60%
Wanneer zal de Fed de rente verhogen?
60% 50% May-15
50% 40%
Dec-14
40% 30% May-15
30%
20% 20% 10%
10%
0%
0% Bonds Obligaties
Stocks Aandelen
Currencies Munten
Commodities Grondstoffen
Bronnen:Footer BofAML, Fund Manager Survey, Candriam Asset Allocation 02/01/2014
Strategy
4Q 14
1Q 15 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2015 2016 or later
DKNA
10
2
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS
11
OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS De VS zal de weg naar monetaire verstrakking vrijmaken in de tweede jaarhelft
Fed mediaan dot plot dichter bij Fed Fund Futures voor 2015, nog altijd veel hoger voor 2016 en verder 4 (%) 3.5
VS BBP-groei en 10-jaarsrente: een rente lager dan de nominale groei heeft in het verleden geresulteerd in een bubbel 20
FOMC Maart 2015 Fed Fund Futures FOMC December 2014
2
Nominaal BBP % op jaarbasis VS 10-jaarsrente
1 0.9
0.8
15 3
0.7 2.5
0.6
10 2
0.5
1.5
0.4
5
1
0.3
0.5
0 0.2 1980 1982 1985 1988 1990 1993 1996 1998 2001 2004 2006 2009 2012 2014
0.1 0 MAY 15 SEP 15
JAN 16 MAY 16 SEP 16
JAN 17 MAY 17 SEP 17
Bronnen: Footer Bloomberg, Federal Reserve, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
-5
Periodes waarbij de 10-jaarsrente lager is dan de nominale BBP-groei
0
12
OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS
2
Wat was de impact van voorgaande renteverhogingen in de VS?
Aandelen en rente voor en na de eerste renteverhoging *
Impact van renteverhoging op activaklassen
(bp) 110
1.20
105
0.60
1986
100
0.00
-0.60
2004
6m voor
6m na
6m voor
6m na
6m voor
6m na
MSCI World
10.9 %
34.7 %
8.2 %
0.0%
2.5%
9.7 %
S&P 500
2.3 %
21.9 %
4.7 %
-2.7%
2.6%
6.4 %
-
-
18.7 %
-8.5%
5.0%
4.2 %
VS 10Y (bp)
94
115
4
140
34
-26
VS HY (bp)
-
-
-108
171
25
-96
DJ Stoxx 600
95
1994
VS 10Y (rs) S&P 500 (ls) 90 -26 w
6m voor
0
6m na
-1.20 26 w
*gemiddeld rendement voor de drie periode van renteverhogingen (86’ -94’ -04’)
Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset 02/01/2014 Footer
Allocation Strategy
13
OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS Renteverhoging in de VS was de voorbije 15 jaar positief voor risicovolle activa Aandelen waren de voorbije 15 jaar positief gecorreleerd met de rente
High yield spreads verstrakken wanneer de rente stijgt (in de meeste gevallen negatieve correlatie) 1
1
0.5
Correlatie op 1 jaar tussen de S&P en de Amerikaanse 10jaarsrente
0.5
0
0
-0.5
-0.5
-1 Apr 80
Apr 85
Apr 90
Apr 95
Apr 00
Apr 05
Apr 10
Apr 15
Aandelen uit de groeilanden waren de voorbije 20 jaar positief gecorreleerd met de rente (behalve in 2013) 1
0.5
-1 May 00
1
Correlatie op 1 jaar tussen aandelen uit de groeilanden en de Amerikaanse 10-jaarsrente
0.5
0
-0.5
-0.5
May 95
May 00
May 05
Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation 02/01/2014
Strategy
May 10
May 15
Correlatie op 1 jaar tussen de globale high yield spreads en de Amerikaanse 10jaarsrente
May 05
May 10
May 15
Spreads groeilandobligaties verstrakken wanneer de rente stijgt (in de meeste gevallen negatieve correlatie)
0
-1 May 90
2
-1 May 00
Correlatie op 1 jaar tussen de spreads van groeilandobligaties en de Amerikaanse 10-jaarsrente
May 05
May 10
May 15
14
OP WEG NAAR EEN EERSTE RENTEVERHOGING IN DE VS
2
Impact renteverhoging op obligatieflows nog altijd ongekend Aandelen: positieve flows ondanks dalende rente Status-quo tussen aandelen- en obligatieflows over de voorbije 2 twee jaar
(%) 500,000 450,000 400,000
3.7
VS 10-jaarsrente (rs) Cumulatieve flow in aandelen sinds januari 2013 ($ Mn) *
3.2
350,000
300,000
2.7
250,000 200,000
2.2
150,000 100,000
1.7
50,000 0 Jan-13
May-13
Sep-13
Jan-14
May-14
Sep-14
Jan-15
1.2 May-15
Obligaties: dalende rente positief voor obligatieflows VS 10-jaarsrente (rs)
Aandelen
Obligaties
360,000 Cumulatieve flow in obligaties sinds januari 2013 330,000 ($ Mn) * 300,000 270,000 240,000 210,000 180,000 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 0 -30,000 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14
(%) 3.2
2.7
2.2
1.7
Jan-15
1.2 May-15
* EPRF Global
Bronnen: Footer Bloomberg, JP Morgan, BofA Merrill Lynch Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
15
3
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
16
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Het verschil tussen dividendrendement en obligatierente is verder toegenomen
3
Obligatierente vs. dividendrendement (%) 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
-12
Dividendrendement – Rente overheidsobligaties Dividendrendement – Rente Global High Yield
-14 -16 Feb-01
Feb-03
Feb-05
Feb-07
Feb-09
Feb-11
Feb-13
Feb-15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
17
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Obligaties zijn het afgelopen jaar nog duurder geworden t.o.v. aandelen Het enorm lage renteniveau, vooral in de Eurozone, maakt het moeilijk om aandelen te waarderen.
De relatieve waardering van de VS is aantrekkelijker dan vorig jaar “K/W” VS 10-jaar VS K/W 12M Trailing
70 60 50 40
We kunnen het verschil in waardering tussen aandelen en obligaties aflezen door de koers/winstverhouding (omgekeerde van eanings/yield) te vergelijken met een ‘obligatie koers/winstverhouding’ (omgekeerde van obligatierendement).
30 20 10 0 Jan-03
Jan-05
Jan-07
Jan-09
Jan-11
Jan-13
Jan-15
De Europese aandelenmarkt is nog nooit zo goedkoop geweest ten opzichte van Europese obligaties 600 500
“K/W” Duitsland 10-jaar Eurozone K/W 12M Trailing
400 300 200 100 0 Jan-03
Jan-05
Jan-07
Jan-09
Jan-11
Jan-13
Jan-15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
18
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
De absolute waardering van de Amerikaans markt is nu aan de dure kant…
S&P 500 cyclisch aangepaste koers/winstverhouding * 1999
45.00 40.00
1929
35.00
Mei 2015
2007
30.00 25.00 20.00 15.00
2009 10.00 5.00
0.00 1909
1919
1929
1939
1949
1959
1969
1979
1989
1999
2009
* De cyclisch aangepaste koers/winstverhouding komt tot stand door de werkelijke prijs te delen door het gemiddelde van de werkelijke gerealiseerde winsten over de afgelopen 10 jaar Bronnen: Robert Shiller data (Yale University web site) 02/01/2014
Footer
19
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
… wat niet het geval is voor Europa en de groeilanden
CAPE van de groeilanden en Europa is nog ver verwijderd van de piek van 2007 35
Dichtbij piekwaardering
30
De waarderingsratios zijn globaal gezien positief gecorreleerd met de obligatierente. Dat is het geval voor de CAPE: een hogere CAPE is compatibel met een hogere rente.
25
European CAPE VS Bund Impact ECB QE op waardering
20
35
Europese CAPE was hoger in 2006-2007 met hogere renteniveaus
30 15
25 20
10
Afgestraft door lagere groeivooruitzichten
VS Europa Groeilanden
5
0 Apr/05
15 10 5
Last Laatste datadata
0 Apr/07
Apr/09
Apr/11
Apr/13
Apr/15
0
1
2
3
4
5 (%)
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
20
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Rendement en waardering blijven in positieve trend na start QE
Waardering (K/W) van de VS, Japan en de Eurozone voor en na de start van QE *
Prestatie van aandelenmarkt in de VS, Japan en de Eurozone voor en na de start van QE
120
120
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90 MSCI Japan verwachte K/W MSCI EMU verwachte K/W MSCI US verwachte K/W
85
80
MSCI Japan MSCI EUR MSCI US
85
80 -26
-13
0
13
26
-26
-13
0
13
26
* Voor VS en Japanse QE is de data gebaseerd op mediaanprestatie en K/W-evolutie 6 maand voor en na de werkelijke start van de QE
Bronnen: Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
21
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Waardering Eurozone kan verder toenemen in lijn met economisch herstel Eurozone ROE relatief t.o.v. de VS De waardering van de Eurozone moet verder toenemen bij een toename van de winstgevendheid
(%) 10
Relatieve ROE Mediaan
5
4
0 -5
P/BV
3
?
-10 -15 Feb-95
2
Feb-99
Feb-03
Feb-07
Feb-11
Feb-15
Eurozone K/B relatief t.o.v. de VS 1
0.9
Relatieve P/BV Mediaan 0.8
Last data
0.7
0 0
5
10 ROE (%) 15
20
25 0.6
0.5
0.4 Feb-95
Feb-99
Feb-03
Feb-07
Feb-11
Feb-15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
22
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Eurozone: bedrijfswinsten stijgen en worden stilaan naar boven worden herzien
3
Winstherzieningen zijn voor het eerst sinds 2010 positief in de Eurozone
Eurozone winst- vs. BBP-groei %
60%
6
100%
60%
UP/(UP+DOWN) Ratio MSCI EMU verandering op jaarbasis
90% 40%
Verwachte BBP-groei 2015-2016
4
40%
80% 2
70%
20%
20%
60% 0
50%
0% -2 -20%
0%
40% -20%
30% -4
20% -40%
-6
Europese WPA-groei op jaarbasis (rs) Europese BBP-groei op jaarbasis(ls) -60% Apr-97
Apr-00
Apr-03
Apr-06
Apr-09
Apr-12
-8 Apr-15
-40%
10% 0% May-00
May-03
May-06
May-09
May-12
-60% May-15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
23
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Eurozone: cyclische sectoren zullen het meest profiteren van het herstel Verwachte winstgroei is hoger voor cyclische sectoren
Positieve economische verrassingen ondersteunen relatieve prestatie cyclische sectoren 120
WPA groei 15e
WPA groei 16e
25%
Eurozone Economic Surprise Index EU Cyc/Def (3m verandering) - rs
WPA groei 17e
20%
80
Cyclisch
15 %
15 %
15%
12 %
10%
40
Defensief
12 %
8%
5%
9% 0
Energie
Financieel
-34 %
44 %
28 %
13 %
24 %
10 %
0% -5%
-40
-10% -15%
-80
-20%
Bronnen: Footer Bloomberg, Datastream, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy
02/01/2014
-25% May-15
May-14
Opsplitsing WPA-groei (verwachting 2015) per sector 50% 40%
30% 20% 10%
-30% -40%
Energie
Nutsbedrijven
-20%
Industrials
-10%
Basisconsumptie
0% Gezondheidszorg
NaQE 18.43 % 18.09 % 15.94 % 14.13 % 13.78 % 10.55 % 7.57 % 6.21 % 4.39 % 3.59 %
May-13
Materialen
Luxegoederen/diensten Financials IT Gezondheidszorg Industrials Basisconsumptie Materialen Energie Nutsbedrijven Telecom
Voor QE -3.65 % -17.66 % -1.36 % -5.43 % -13.59 % -1.85 % -13.33 % -10.14 % 2.40 % -8.66 %
May-12
IT
QE positief voor de prestatie van cyclische sectoren
-120 May-11
Telecom
11 %
Luxegoederen- en diensten
13 %
Financieel
17 %
MSCI EMU
MSCI EMU
24
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL Perifere landen: sterkst economisch momentum en aantrekkelijkste waardering
3
Italië PMI Output / Business Activity Europese K/B vs. historische data: Italië en Spanje hebben de aantrekkelijkste waardering Huidige K/Boekwaarde
mediaan
Huidige vs. mediaan
Italië
1.2
1.8
-36 %
Spanje
1.5
2.1
-28 %
Frankrijk
1.7
2.0
-16 %
Portugal
1.8
2.0
-10 %
VK
2.0
2.2
-10 %
Eurozone
1.7
1.9
-9 %
Zwitserland
2.6
2.7
-3 %
Duitsland
2.0
1.8
11 %
Spanje PMI Output / Business Activity
Bronnen: JP Morgan, Markit, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
25
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Perifere landen: sterkst economisch momentum en aantrekkelijkste waardering Waardering aandelenmarkt loopt sterk achter op obligatiemarkt
Spanje WPA-groei vs. BBP-groeivooruitzichten 8
(%)
BBP jaarbasis % Spanje 12m verwachte WPA % jaarbasis
6 4
40%
0
1.4
30%
100
1.3
20%
1.2
200 2
10%
1.1
0%
300
(2)
-10%
400
(4)
-20%
(6)
-30%
(8) May-96
-40%
-
May-01
May-06
May-11
(%)
0.9
500
0.8
Relatieve K/W Spanje/Eurozone Spread Spanje/Eurozone
600 May-08 Apr-09
0.7 Mar-10 Feb-11
Jan-12
Dec-12 Nov-13
Oct-14
Een toename van de winstgevendheid moet tot een hogere waardering leiden
Hogere verwachte winstgroei in Spanje Spanje Eurozone
20
1
2.5
2
15
1.5
K/B
10
1 5 0.5 0 0 -5
0 Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
5
10
15
20
25
ROE
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
26
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Meer politieke risico’s in de Europese periferie Het Spaanse politieke landschap is veranderd van een tweepartijen regime naar een gevecht tussen vier partijen
Spreads op 10-jaar ten opzichte van Duitsland 300 250
1300
Zetels Seats gewonnen won in regional in regionale parliaments parlementen in 2011 in verkiezing election and 2011 in May en mei 2015 2015
1100
500
2011
400
2015
900 700
150
500
bps
bps
200
300
100
100 50
-100
0 Jan/14
-300 May/14 Italië
Sep/14
Griekenland (rs)
Jan/15 Spanje
May/15
Creditor IMF IMF IMF IMF ECB
IMF ECB ECB ECB
200 100 0 PP
PSOE
Podemos
Citizens
Others
Portugal
Greece debt payments due in few months Date 05-Jun 12-Jun 16-Jun 18-Jun 19-Jun 19-Jun 25-Jun End June 13-Jul 19-Jul 20-Jul 20-Jul
300
Type Amount (mln €) terugbetaling 307 terugbetaling 345 terugbetaling 575 Eurogroup samenkomst terugbetaling 345 GGB coupons 85 Europese Raad Het steunprogramma vervalt terugbetaling 460 GGB coupons 85 GGB coupons 608 GGB aflossing 3491
Bronnen: Footer Bloomberg, Exane BNP Paribas, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
PP’s capaciteit om op regionaal en lokaal niveau te besturen is beperkter geworden. De meeste regio’s hebben een coalitie nodig om een regering te vormen. 25.2% Podemos 34.5% PP
26.9% PP
22.7% CiU 31.9% Podemos
8.7%
PP
24.6% Podemos 18.7% PSOE
15.3% PSOE
39.1% Others
11.4% Cuidadanos Madrid
Barcelona
12.3% Ciudadanos 6.8% CHA Saragosse
27
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Japan: hoe lang zullen de huidige drijfveren de markt ondersteunen? Nieuwe GPIF doelallocatie impliceert USD 51 mrd aankopen van binnenlandse aandelen Prestatie Nikkei en BoJ balans
Gewicht Dec 2014
Vorig doel
Nieuw doel
Toegestane afwijkingsmarge
43.12 %
60 %
35 %
+/- 10 %
19.80 %
12 %
25 %
+/- 9 %
13.14 %
11 %
15 %
+/- 4 %
19.64 %
12 %
25 %
+/- 8 %
4.30 %
5%
100 %
100 %
25000 445000 23000 395000
21000
345000
19000 17000
295000
15000
245000
Binnenlandse obligaties Binnenlandse aandelen Buitenlandse obligaties Buitenlandse aandelen Money Market TOTAAL
Dankzij corporate governance hervormingen waren de aandeelhoudersrendementen nog nooit zo hoog
13000 195000 11000 145000 9000
BOJ totale activa NKY Index
95000
20 18
7000
100 %
Rendement aandeelhouders op aandeelhoudersvermogen (rs) Dividendbetalingen (ls) Aandeleninkoop (ls)
GS schattingen
5
16 14
45000 5000 Dec 08 Dec 09 Dec 10 Dec 11 Dec 12 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16
6
4
12
3
10 8
2
6 4
1
2
0
0
Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15e Mar-16e Mar-17e
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs, GPIF, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
28
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Japan: winsten en waardering blijven aantrekkelijk… MSCI Japan K/B vs. ROE Japanse WPE en depreciatie yen -30%
Winsten moeten de daling van de yen vertegenwoordigen en sneller groeien
35%
30%
P/BV
40% -25%
-20%
-15%
25%
-5
-10%
20%
-5%
15%
Maandelijkse data sinds maart 2008 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 Maandelijkse data sinds 2008 Monthly data since March 2008 0.4 Laatste last data data 0.2 0 0 10 15 ROE 5 (%)
Historische K/W Japan vs. Globaal
0%
10%
MSCI Japan MSCI World
30 5%
JPYUSD % ver. jaarbasis , 3m vooruit, omgekeerd (rs) MSCI Japan verwachte K/W 12 maand
0% May-13
5%
10% May-14
May-15
26 22 mediaan sinds1991
18 14 10 6 May-05
May-07
May-09
May-11
May-13
May-15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
29
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Japan: … maar Abenomics leveren tot nu toe niet het verwachte resultaat op Nationale kernconsumentenprijzen dichtbij nul, nu de BTWverhoging de inflatie niet ondersteunt Japan BBP: scherpe groeidaling na BTW-verhoging %
% 15
5 4
10
3 2
5
1 Mar-15
Sep-14
Mar-14
Sep-13
Mar-13
Sep-12
Mar-12
Sep-11
Mar-11
Sep-10
-5
0 Mar-10
0
-1
Geen verdere muntdepreciatie sinds december 2014
-2 -3
-10
130 120
BBP geannualiseerd QoQ BBP QoQ (rs)
-15
-4 -5
110 100
90 80 70 60
USD/JPY Relatieve prestatie Japan / MSCI World
May-08
May-09
May-10
May-11
May-12
May-13
May-14
May-15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
30
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Groeilanden kunnen profiteren van minder negatieve factoren Groeilanden zijn een manier om van de USD te profiteren 40
Flows en sentiment zijn negatief sinds 2011
70
35
80
30 90
25 20
100
15
110
10
Dollar Index (rs,omg.) Groeilanden relatieve prestatie t.o.v. World (lokale munt, ls)
5 95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
120
15
Winstherzieningen groeilanden zijn nog altijd negatief, maar gaan er niet meer op achteruit 100%
Azië is de enige regio met een positieve verwachte winstgroei LATAM
120%
AZIË
EMEA
25%
90% 80%
80% 70%
40%
60%
20% 15% 10%
50%
0%
40% -40%
30%
5% 0% -5%
20%
2 per. Gem. (UP/(UP+DOWN) ratio) MSCI Emerging (rs)
10% 0% May-05
Terug naar niveau 2011
May-07
May-09
May-11
May-13
-80% -120% May-15
-10% -15% 2015e
2016e
2017e
Bronnen: Bloomberg, Datastream, IMF, Citi Research, Goldman Sachs, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
31
AANDELEN: GESTEUND DOOR ECONOMISCH HERSTEL
3
Groeilanden hebben aantrekkelijke waardering, maar voor de goede redenen De relatieve waardering t.o.v. de ontwikkelde markten is aantrekkelijk
Sectorbijdrage aan laagste kwintiel K/W 40%
1.6
MSCI EM vs ontwikkelde markten verwachte K/W op 10 maanden
China Korea Rusland Brazilië
35%
1.4
30% 25%
1.2
20% 1
15% 10%
0.8
5% 0.6
0%
0.4 May-96
Nov-05
May-15
De waardering is niet zo aantrekkelijk t.a.v. de langetermijngroei vanuit historisch perspectief
De lage waardering is in lijn met de lage winstgevendheid
KW/LT Groei Mediaan - - - Mediaan +/- 1 std dev
1.5
Relatieve K/W
1.5
1 1 0.5
April 2015
0.5 0.5
1
Relatieve ROE/COE
1.5 0 May 95
May 00
May 05
May 10
May 15
Bronnen: Bloomberg, Datastream, IMF, Citi Research, Goldman Sachs, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
32
4
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
33
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
4
Waar is er nog rente te vinden?
Obligatierentes
Maturiteit
België
Duitsland
1.0 to 3.0
-
0.21
3.0 to 5.0
-
-
Spanje
Italië
Corp €
HY €
HY Global
EM Global
0.15
0.11
0.15
0.48
2.71
4.78
3.53
0.08
0.02
0.56
0.59
0.80
3.68
6.15
2.61
5.0 to 7.0
0.11
0.29
1.05
1.19
1.18
4.19
6.16
3.28
7.0 to 10.0
0.39
0.60
1.67
1.71
1.63
4.25
5.72
4.07
10.0 to 15.0
0.76
0.99
2.06
2.18
1.97
3.99
5.77
4.49
15.0+
1.09
1.43
2.66
2.66
2.31
4.61
6.41
5.46
Boven Duitse 10-jaars Breakeven (1,1 % op datum van 28 mei 2015)
Bronnen: Footer Bloomberg, Iboxx Indices, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
34
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
4
Obligatiemarkten: gemengde prestaties sinds het begin van het jaar
Obligatiediversificatie werd goed beloond in de eerste jaarhelft van 2015
0.7%
Iboxx EUR Iboxx
11.1%
Benchmark Aandelen Benchmark Equities
14.1%
65% MSCI Europe, 25% MSCI World Ex-Eur, 10% MSCI 65% MSCI Europe, 25% MSCI World Ex-Eur, 10% MSCI… Emerging Markets
4.0%
Convertible Global GlobaleBonds converteerbare obligaties Thomson Reuters Global Focus Hedged Convert. Thomson Reuters Global Focus Hedged Convert. Bond Bond… Index
6.6% 4.7% 4.0%
Emerging markets HC Groeilandobligaties in debt harde munt JP Morgan EmergingMarkets MarketsBond Bond JPMorgan Emerging
5.5%
Global Global HighHigh YieldYield BB-B GlobalHY HYConstrain Constrain BB-B Global
0.6%
Alternatieve Alternative beleggingen HFRX Global HedgeFund FundIndex Index HFRX Global Hedge
2.7% -0.6% 1.8%
Inflatiegelieerde Inflation linked obligaties bonds BarclaysEuro EuroOverall Overall All All Matu Barclays Matu Groeilandobligaties in lokale munt Emerging markets debt LC JPMorgan GBI-EMBroad Broad Diversif Diversif JPMorgan GBI-EM
5.1%
Allocation Strategy
Ytd (as of May 22th, 2015)
-1.1% -2.3%
-5%
Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset 02/01/2014 Footer
2.9%
2014 0%
5%
10%
15%
35
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
4
Groeilandobligaties bieden aantrekkelijke risico-aangepaste rendementen
Schuldpapier uit de groeilanden heeft een aantrekkelijke waardering Lokale Munt Harde Munt 10-jaarsrente VS 10-jaarsrente Duitsland iboxx EUR Corp
14
12
600
Lokale Munt vs iBoxx EUR Corp Harde Munt vs iBoxx EUR Corp
500
10 400
bp
% 8
300 6 200 4
100
2
0 2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Bronnen: Footer Bloomberg, JP Morgan Indices, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
2015
0 2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
36
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
4
Groeilandobligaties bieden aantrekkelijke risico-aangepaste rendementen
De volatiliteit van de groeilanden wordt beloond met de carry 12%
US HY
10%
EM Sov HC $ EM Sov LC Rates
Annualized Total Return
8%
25% HC / 75% LC
EM Corp $
EM Sov LC $
S&P 500
US IG
6%
EM Sov LC FX UST 10Y Global Bonds
4% Money Market 2%
0% -1%
1%
3%
5%
Bronnen: Bloomberg, JP Morgan Indices, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014 Footer
7% 9% Annualized Volatility
11%
13%
15%
37
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE Groeilandobligaties: aantrekkelijke waardering en ondersteunende technicals Grote dispersie tussen de verschillende groeilanden
Gem schuldgraad van groeilanden is merkelijk beter dan die van de ontwikkelde landen, en dat speelt in het voordeel van groeilandobligaties
Voornamelijk inflows in groeilandobligaties in harde munt
Technicals zijn ondersteunend, gezien een negatief verwacht netto-aanbod in 2015
Hard
Local Azië
Bronnen: Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014 Footer
4
Europese groeilanden
Latijns-Amerika
TOTAAL
38
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
4
High Yield: aantrekkelijke rente en laag wanbetalingspercentage High yield spreads zijn verstrakt dankzij het herstel van de olieprijs
Wanbetalingspercentages blijven laag 30
1,100
EU HY US HY
LTM Issuer Default Rate, Pct
25
Spread, bps
900
700
500
300 May 10
EU HY BofA-ML US HY EM HY
20 15 10 5 0 1999
May 11
May 12
May 13
May 14
2003
2005
2007
2009
2011
2015
Wanbetalingspercentages zouden moeten toenemen in de VS wegens de stress in de energiesector, maar blijven op een pre-crisis niveau 2.5
US HY wanbetalingspercentage 0.70% 2013
450
2013
May 15
High yield spreads hebben recent goed gereageerd op de renteverhoging 500
2001
1.60%
1.50%
2014
2015e
3%
2016e
2
HY Spread 10-jaarsrente VS (rs)
400 Apr-15
1.5 Apr-15
Apr-15
May-15
Bronnen: Bloomberg, JP Morgan, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014 Footer
39
OBLIGATIES: DE VOORDELEN VAN DIVERSIFICATIE
4
Positief USD: stijgende trend, maar op een lager tempo USD noteert onder de theoretische waardering volgens de koopkrachtpariteit
USD: stijgende trend, maar op een lager tempo 1
1.6
0.5
1.5
0
EURUSD PPP +/- 1 std dev
1.4
-0.5 1.3 -1 1.2
-1.5
Bund - VS 10-jaarsrente EURUSD (rs)
-2
-2.5 May-05
1.1 1 May-15
May-10
Economische momentum in de VS zou de USD in de tweede jaarhelft moeten ondersteunen
USD reële effectieve wisselkoers 120
USD effectieve wisselkoers Gemiddelde - - +/- 1 std dev
110
35000 30000
100 90 80
Eurozone - VS surprise index cumulatieve som EURUSD (rs)
1.6 1.5
25000
1.4
20000
1.3
15000
1.2
10000
1.1
5000
1
70 0 60 95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
15
-5000 2003
0.9 0.8 2005
2007
2009
2011
2013
2015
Bronnen: Bloomberg, Exane, JP Morgan Indice, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Footer
40
5
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS
41
GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Herstel olieprijs heeft positief bijgedragen tot prestatie grondstoffenmarkten
5
Grondstoffenindices 130 120 110 Goud
100
Industriële metalen
90
Landbouw
80
GSCI Light Index 70 Brent
60 50
40 Dec-13
Mar-14
Jun-14
Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
Sep-14
Dec-14
Mar-15
42
GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS
5
De olieprijzen hebben een bodem bereikt in het begin van het jaar… De structure van de futurecurve van olie is minder negatief (USD/bbl.) 15
(USD/bbl.)
backwardation
10 5 0
contango
-5 -10 -15 -20 May-07
Brent Future 1 maand – 12 maand Olieprijs (Brent) -rs May-09
May-11
May-13
De correlatie met de USD was sterk over de afgelopen maanden (USD/bbl.)
160
120
140
110
120
100
100
90
80
80
60
70
40
60
20
50
0 May-15
Aantal bootplatformen is een drijfveer voor de olieprijs
40 Jan-14
Brent (ls) VS Dollar Index (omg.)
0.013 0.0125 0.012 0.0115 0.011 0.0105 0.01
Sep-14
0.0095 May-15
Minder spectaculaire USD-stijging zal minder wegen op olieprijs 0.6
0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6
Olieprijs en dollar index 1-jaar correlatie (wekelijks rendement.) -0.8 May 01 Nov 04 May 08 Nov 11 May 15
Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation 02/01/2014
Strategy
43
GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS Herstelbeweging olieprijs toont niet de werkelijke situatie op de fysieke markt Productie in de VS neemt minder toe dan vorig jaar
Productie OPEC-landen is verder toegenomen
Voorraden bevinden zich op hoog niveau…
De vraag naar OPEC zal niet significant toenemen dit jaar en is lager dan het huidige productieniveau 90
5
OECD Ruwe olie Non-OECD Ruwe olie Vraag naar OPEC
80
70
Vraag naar OPEC: Ong. 30.9mmv/d
60 50 40 30 20
OECD ruwe olie neemt toe met0.6mmv/d, (0.8mmv/d minder dan in 2014)
10 0 2011
Bronnen: Footer Bloomberg, IEA, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
2012
2013
2014
2015
44
GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS
5
Een betere vraag- en aanbodsituatie, maar sterk afhankelijk van China Gecumuleerd productietekort (% 2015 vraag)
Groei koperconsumptie zal sneller groeien dan productiegroei
0% -1% -2% -3% -4% -5%
2015 2016 2017
-6% Copper
Zinc
Nickel
Verwachting Chinese groei is van groot belang voor de grondstoffenmarkten
Prijzen onder marginale kost en incentive prijs 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% Aluminium Copper
Nickel
Zinc
Oil
Current Price / Top decile marginal cost
Bronnen: Bloomberg, Exane BNP Paribas, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014 Footer
Gold
Platinum HC Coal Thermal Coal
Iron Ore
Current price / Incentive price
45
GRONDSTOFFEN: MINDER DRUK VAN DE FUNDAMENTALS
5
Goudprijs: onder druk bij stijging reële rente
Goudprijs vs. VS reële rente ($/Ozt)
(%) -2
Goudprijs vs. aantal gecreëerde ETF’s (rhs)
VS 10Y TIPS (ls, omg.) Goudprijs (rs)
($/Ozt)
2000
2000
1800
1800
1600
1600
1400
1400
1200
1200
1000
1000
800
800
600
600
400
400
200
200
Goudprijs (ls) Totaal gekende ETF-holdings van goud (rs)
90000000 80000000
-1
0
1
70000000 60000000 50000000 40000000
2
3
30000000 20000000
4
5 May-99
May-03
May-07
May-11
Bronnen: Footer Bloomberg, Candriam Asset Allocation Strategy 02/01/2014
0 May-15
0 May-05
10000000
May-10
0 May-15
46
6
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: EEN GOEDE DIVERSIFICATIE
47
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: EEN GOEDE DIVERSIFICATIE
6
Goede prestatie in periodes van stijgende rente
Amerikaanse 10-jaarsrente – Meer dan 100 bp verandering 9 HFRI FoF +29.8%
8
HFRI FoF +11.5%
JPM GBI +1.3%
7
HFRI FoF +10.9% JPM GBI -0.3%
6
HFRI FoF +7.0%
HFRI FoF +8.2%
5 4
JPM GBI +0.7%
JPM GBI -1.0%
HFRI FoF +5.1% JPM GBI +2.0%
3
JPM GBI -3.1%
HFRI FoF -0.5% JPM GBI -2.8%
HFRI FoF +2.4%
2
JPM GBI -2.4%
1 0 Mar-94
Jun-95
Sep-96 Dec-97 Mar-99
Jan-Aug 1996 +136bps
Jun-00
Sept 98 - Jan 00 +225bps
Bronnen: Footer Bloomberg, HFR, Candriam Alternative Strategies 02/01/2014
Sep-01 Dec-02 Mar-04 Okt 01 - Mar 02 +116bps May 03 - May 04 +128bps
Jun-05
Sep-06 Dec-07 Mar-09
Jun 05 - Jun 06 +122bps
Jun-10
Sep-11 Dec-12 Mar-14
Dec 08 - Dec 09 +162bps Aug 10 - Mar 11 +100bps
Apr - Aug 13 +112bps
48
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: EEN GOEDE DIVERSIFICATIE Welke strategieën? Zoektocht naar rente en lage correlatie
RENDEMENT
LAGE CORRELATIE
Diversificatie over verschillende obligatiestrategieën
Diversificatie over verschillende aandelengerelateerde strategieën
High Spreadstrategieën
Lage/Mid-Volatiliteit Absolute Returnstrategieën
Het rendement zou minder afhankelijk zijn van de bèta van de markt (met genormaliseerde spreads) en voornamelijk van ALFA
Streven naar een positief rendement, onafhankelijk van de marktomstandigheden
Dispersie is terug en selectie is van cruciaal belang
Goed alternatief in de zoektocht naar rente
Focus op kapitaalpreservatie en een goede prestatie in moeilijke marktomstandigheden
Lage correlatie met traditionele activaklassen
Beter presteren dan risicovrije activa met een volatiliteit onder controle
Profiteer van:
Actieve primaire markt
Opmars van fusies en overnames (potentiële HY-prooien)
Lage renteomgeving zorgt voor gunstige financiering
02/01/2014
Footer
6
Managed Futuresstrategieën
Een gediversifieerde strategie die de globale trends analyseert en volgt via long en short posities op de voornaamste activaklassen
Uitstekende bron van diversificatie in een gemengde portefeuille
Negatieve correlatie met traditionele activaklassen in periodes van stress
6 % geannualiseerd rendement sinds 2006
49
7
Juni 2015
Assetallocatie Vooruitzichten
CONCLUSIE: ONZE CROSS-ASSET VISIE VOOR 2015
50
CONCLUSIE: ONZE CROSS-ASSET VISIE VOOR 2015
7
Samenvatting vooruitzichten tweede jaarhelft 2015 Positioning
Asset classes
Positioning
1
Het economisch herstel zit op schema in de Eurozone en de Amerikaanse economie zou moeten versnellen na een zwakke start in het begin van het jaar. De focus van beleggers zal verschuiven van deflatievrees naar de eerste renteverhoging in de VS.
2
Aandelen moeten in die context beter blijven presteren dan obligaties: hun relatieve waardering is heel aantrekkelijk en een lichte rentestijging heeft geen negatieve impact op de prestatie van de aandelenmarkten op middellange termijn.
3
We verkiezen nog altijd aandelen uit de Eurozone: ze profiteren van de sterkste winstgroei in 2015, ondersteunende financiële condities en een mogelijke afname van het politieke risico na de onderhandelingen over het Griekse steunprogramma.
4
Binnen het obligatiegedeelte is diversificatie naar activaklassen met een hogere rente en alternatieve strategieën beloond in het begin van het jaar. Die diversificatie kan van groot belangrijk zijn in de tweede jaarhelft waarin de obligatierente stilaan zal toenemen.
02/01/2014
Footer
51
: Sterk overwogen : Overwogen : Neutraal : Onderwogen : Sterk onderwogen
CONCLUSIE Onze voornaamste convicties ACTIVAKLASSE
Positionering
Activaklasse
Positionering
Europa Verenigde Staten Japan Groeilanden
Kernlanden Europa Perifere landen Europa Verenigde Staten Groeilanden
Europa Verenigde Staten High Yield Groeilanden
GRONDSTOFFEN
Goud Olie Basismetalen
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN
AANDELEN
OVERHEIDSOBLIGATIES
BEDRIJFSOBLIGATIES
02/01/2014
Footer
7
52
www.candriam.com blog.candriam.com
AMSTERDAM BRUSSELS DUBAI
LONDON LUXEMBOURG MADRID
FRANKFURT
MILAN
G E N E VA
PA R I S
Dit document wordt louter ter informatie verstrekt. Het vormt geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het bevestigt ook geen enkele vorm van transactie, tenzij dit uitdrukkelijk werd overeengekomen. Hoewel Candriam de gebruikte gegevens en bronnen met veel zorg selecteert, kunnen fouten of weglatingen niet a priori worden uitgesloten. Candriam kan niet aansprakelijk worden gesteld voor enig direct of indirect verlies als gevolg van het gebruik van dit document. De intellectuele eigendomsrechten van Candriam dienen te allen tijde nageleefd; de inhoud van dit document mag niet worden gereproduceerd zonder voorafgaande schriftelijke goedkeuring. Opgelet: resultaten die in het verleden zijn behaald met een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, gesimuleerde, in het verleden behaalde resultaten of gegevens over toekomstige resultaten vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Brutoresultaten kunnen beïnvloed worden door provisies, kosten en andere lasten. Resultaten die in een andere valuta luiden dan die van de lidstaat waarin de belegger woonachtig is, kunnen onderhevig zijn aan valutaschommelingen waardoor het rendement hoger of lager kan uitvallen. Indien in dit document wordt verwezen naar een bepaalde fiscale behandeling, hangt deze behandeling af van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan zij in de toekomst aan wijzigingen onderhevig zijn. Onderhavig document vormt geen onderzoek op beleggingsgebied zoals bepaald in Artikel 24, paragraaf 1 van de Richtlijn 2006/73/EG. Candriam benadrukt dat deze informatie niet is opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en evenmin onderworpen is aan een verbod om al vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Candriam raadt beleggers aan om op zijn website www.candriam.com het document “essentiële beleggersinformatie”, de prospectus en alle overige relevante informatie te raadplegen alvorens te beleggen in een van zijn fondsen. Deze documenten zijn beschikbaar in het Engels of in een plaatselijke taal van elk land waar het fonds verhandeld mag worden.
