Assetallocatie. Koen Maes, Global Head of Asset Allocation Strategy. Brussel, 6 december 2013

Assetallocatie

Koen Maes, Global Head of Asset Allocation Strategy

•

Brussel, 6 december 2013

•

Samenvatting De macro-economische omgeving en de globale geopolitiek in 2014 worden gekenmerkt door een voortzetting van de normalisatie en een gesynchroniseerd economisch herstel. De verbetering van de dynamiek van de economische indicatoren zal echter minder sterk zijn dan in 2013.

De monetaire politiek zal soepel blijven en de centrale banken zullen bijzonder voorzichtig blijven. De verwachte afbouw van de activa-aankopen van de Fed vanaf het eerste kwartaal, zou echter tijdelijk op de markten kunnen wegen. Desondanks behouden zowel de Bank of Japan als de Europese Centrale Bank, het potentieel om het monetaire beleid verder te versoepelen en hun economisch beleid verder te ondersteunen.

In die context blijven aandelen onze voorkeur behouden. De waardering is nog altijd aantrekkelijk. De rotatie richting aandelen die in 2013 startte, zou zich moeten verderzetten en versterken. De verbetering van de aandelenrendement en hun perspectieven voor de komende jaren moedigen een voortzetting van die beweging aan. De positionering van de belegger toont bovendien aan dat er nog ruimte is voor een verdere stijging. Ondanks dat het sentiment wel wat positiever is geworden, is het nog verre van extreem.

We blijven de voorkeur geven aan de ontwikkelde landen ten opzichte van de opkomende landen. Vooral de Eurozone moet zijn inhaalbeweging voortzetten dankzij de impact van het cyclisch herstel op de bedrijfsresultaten. Japan biedt nog altijd tactische investeringsopportuniteiten in afwachting van bijkomende interventies van de Bank of Japan en de hervorming vanuit “Abenomics”. De groeilanden ondergaan intussen een neerwaartse herziening van hun groeivooruitzichten en riskeren het slachtoffer te worden van een ommekeer van de flows gelieerd aan de Amerikaanse monetaire politiek. De obligatiemarkten in de groeilanden zullen mogelijk sterker geïmpacteerd worden dan de aandelenmarkten.

De obligatiemarkten zullen gepenaliseerd worden door de voorzetting van de rentestijging. Amerikaanse obligaties zullen sterker geïmpacteerd worden dan Europese. Intussen lijkt de waardering van bedrijfsobligaties vandaag aan de dure kant na de bijkomende spreadvernauwing die we in 2013 hebben gekend. In dat segment verkiezen we high yield dat een meer aantrekkelijke carry biedt. In cross-asset perspectieven, is de activaklasse echter minder interessant dan in 2013.

We zijn negatief ten opzichte van de grondstoffenmarkten. Basismetalen zullen onder druk blijven staan door het aanbodoverschot en de minder sterke Chinese economische groei. Het goud heeft zijn belangrijkste troeven verloren met het einde van de daling van de reële rentevoeten. Enkel de olieprijs moet min of meer rond de huidige niveaus blijven en heeft een aantrekkelijker profiel.

2

Globale omgeving

3

2014: een gematigd, maar gesynchroniseerd economisch herstel

PMI 2013: enorm sterke stijging van het economisch momentum 2014: traditioneel economisch herstel

Verwachte groei per regio: Europa heeft momenteel de beste dynamiek

,60

China Verenigde Staten Europa Japan

14 ,55 9

5 ,50 0 ,45

Niveau 50 naar boven doorbroken:

,40

toename van de economische activiteit

,35

,30 Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

4

-1

Verenigde Staten China Europa Oct-11

Oct-12

Oct-13

Bron: Dexia Asset Management, Bloomberg

4

-6 2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

Bron: Dexia Asset Management, IMF

Ligt de liquiditeitspiek achter ons? De BoJ en ECB hebben hun laatste woord nog niet gezegd

11000,000

Evolutie van de balans ($Mn) van de voornaamste centrale banken t.o.v. de MSCI World

Evolutie van de balans ($Mn) van de Fed, ECB, BoJ en BoE 1800

10000,000 9000,000

4500,000

1600

4000,000

1400

3500,000

1200

3000,000

1000

2500,000

800

2000,000

600

1500,000

400

1000,000

200

500,000

Fed ECB BoJ BoE

De evolutie van de balans van zowel de BoJ als de ECB is van cruciaal belang voor de liquiditeit

8000,000 7000,000 6000,000 5000,000

MSCI World (RS) 4000,000

Totale activa ($Mn) van de voornaamste centrale banken

3000,000 Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Sep-12

0 Sep-13


5

,0 Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Sep-12

Sep-13


De sterke stijging van de aandelenmarkten moedigt een voortzetting van de rotatie naar aandelen aan Verenigde Staten: geannualiseerd rendement van aandelen t.o.v. obligaties over een glijdende periode van 10 jaar (%) In 2013 is het rendement van aandelen over een glijdende periode van 10 jaar opnieuw groter geworden dan dat van overheidsobligaties 20%

Rendementen YTD ($) van de verschillende activaklassen in 2013 (gegevens op datum van 18/11/2013, basis 100 op 01/01/2013) 125

Augustus 2007

Mei 2012

120

15% 115 10%

Aandelen ontwikkelde landen Global High Yield Alternatieve investeringen Europese overheidsobligaties

+21,2 % +5,4 % +5,3 % +2,8 %

110 105

5% 100 0%

95 90

-5%

Amerikaanse aandelen

85

Amerikaanse overheidsobligaties

-10% 1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011 2013


6

Amerikaanse overheidsobligaties Aandelen opkomende landen Overheidsobligaties opkomende landen Grondstoffen

80 Jan-13

Mar-13

May-13

-2,2 % -2,8 % -6,6 % -9,3 %

Jul-13

Sep-13

Nov-13


2013: eerste jaar met positieve flows in aandelen, maar nog te beperkt om de negatieve flows sinds 2008 te compenseren

Evolutie van inflows / outflows in aandelen- en obligatiefondsen ($Mrd) 1400

Flows obligaties Flows aandelen

1200

Evolutie van de blootstelling aan aandelen sinds 1961 t.o.v. het gemiddelde op lange termijn a) Private pensioenspaarfondsen Verenigde Staten

1000 800 600 400 200 0 -200 -400

Sinds januari 2008

2011

Mei – oktober 2013

Bron: Dexia Asset Management, EPFR, Credit Suisse research

7

b) Binnenlandse verzekerings- en vastgoedbedrijven in de Verenigde Staten Bron: Thomson Reuters, Credit Suisse research

Sentiment: positiever, maar nog niet extreem Evolutie van de risicoappetijt (aandelen en obligaties)

Evolutie Put / Call ratio 90%

+1 Standaarddeviatie

80% 70% 60% 50% -1 Standaarddeviatie

40% Nov-01

Nov-03

Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

Nov-13

1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 Appetijt voor risico -1.0 Nov-09 Nov-10


+1 Standaarddeviatie

70% 60% 50% 40% -1 Standaarddeviatie

Nov-03

Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

Nov-13


8

Nov-12

Nov-13

VIX

80%

30% Nov-01

Nov-11


Evolutie Bull / Bear ratio 90%

Appetijt voor risico +

,90 ,80 ,70 ,60 ,50 ,40 ,30 ,20 ,10 ,0 Nov-01

Nov-03

Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

Nov-13


Aandelen blijven onze favoriete activaklasse

9

Aandelen zijn nog altijd aantrekkelijk gewaardeerd ten opzichte van obligaties

Dividendrendement Europese aandelen t.o.v. rendement Europese obligaties (%) 10

Cashflowrendement Amerikaanse aandelen t.o.v. rendement Amerikaanse obligaties (%) 14

Aandelen Bedrijfsobligaties Overheidsobligaties

EUROPA

Aandelen Bedrijfsobligaties Overheidsobligaties

VERENIGDE STATEN 12

8 10 6

8

6

4

4 2 2

0 Nov-03

Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

Nov-13

Bron: Dexia Asset Management, Datastream

10

0 Nov-03

Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

Nov-13


De huidige context van economisch herstel is in het voordeel van een expansie van de waardering

De waardering (koers/winstverhouding) is positief gecorreleerd met de evolutie van de rente (gegevens berekend sinds 1999)

Een inflatie tussen 1 % en 4 % heeft een positieve impact op de koers/winstverhouding 19 18

30

Gemiddelde K/W (1871 – 2013) S&P 500

K/W op 12 maanden MSCI US

25

17 Gemiddelde K/W 12 maanden

16 15

20 November 2013

15

14

Verwachte K/W 12 maanden

13

10

12 5 11

10-jaarsrente VS

10

0 [-4;-3]

[-3;-2]

[-2;-1]

[-1;0]

[0;+1]

[+1;+2] [+2;+3] [+3;+4] [+4;+5] [+5;+6] [+6;+7]

,0

,1

,2

,3

,4

,5

,6

Inflation (%) 1,8 %: verwachte inflatie VS voor 2014 Bron: Dexia Asset Management, Thomson Reuters, Credit Suisse research

11

3,5 %: verwachte 10-jaarsrente voor 2014 Bron: Dexia Asset Management, Datastream

,7

De langetermijnwaardering is aantrekkelijker in Europa dan in de Verenigde Staten

Evolutie relatieve koers/winstverhouding van Europa t.o.v. de Verenigde Staten

Evolutie van de koers/winstverhouding aangepast aan de cycli 35

1.6

Verenigde Staten

K/W Europa / K/W Verenigde Staten 1.4

30

Europa

1.2 +1 Standard deviation

1

25

Gemiddelde

20

0.8 -1 Standard deviation

0.6

15

0.4 10 0.2 0 1991

1996

2001

2006

2011


12

5 Oct-05

Oct-07

Oct-09

Oct-11

Oct-13


Het herstel van de Europese bedrijfsresultaten is voorzien in 2014… Europa: vergelijking jaarlijkse groei BBP en winstverwachtingen 6

Verwachte economische groei voor 2014

4

60% 40%

Duidelijke divergentie tussen de Amerikaanse en Europese bedrijfsresultaten

2

20%

0

0%

240

-20%

220

-40%

200

-60% Sep-13

180

-2 -4

Jaarlijkse groei Europees BBP Jaarlijkse groei Europese WPA (RS)

-6 Sep-95

Sep-98

Sep-01

Sep-04

Sep-07

Sep-10


Europese periferie: evolutie van de winstverwachtingen op 1 jaar

MSCI US – Winst op 12 maanden ($) MSCI EMU – Winst op 12 maanden (€)

160 140 120 100 80 00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13


Verwachte WPA op 1 jaar PMI Nieuwe Orders (RS)

Bron: Dexia Asset Management, Thomson Reuters, Credit Suisse research

13

… en moet leiden tot een winstgroei van meer dan 10% na een daling van zo’n 5% in 2013

Evolutie van de opwaartse winstherzieningen blijft zwak in Europa (Opwaarts/ (Opwaarts + Neerwaarts)) t.o.v. MSCI EMU 80%

70%

Europa: verwachte groei bedrijfsresultaten De bedrijfsresultaten zouden in 2014 moeten toenemen, in tegenstelling tot in 2013 80%

MSCI EMU Opwaarts / (Opwaarts + Neerwaarts)

60%

20%

15%

EMU 2014e 60% 40% 10% 50% 20% 40%

5% 0%

30% 0%

EMU 2013e

-20% 20% -40%

10%

0% Nov-98

Nov-01

Nov-04

Nov-07

Nov-10

-60% Nov-13


14

-5%

-10% Mar-13

May-13

Jul-13

Sep-13

Nov-13


Het economisch herstel is nog altijd in het voordeel van meer cyclische waarden, maar met een belangrijke aandacht voor waardering 110 100

Verenigde Staten: Cylische/Defensieve waarden t.o.v. PMI Cyclische vs. Defensieve waarden in de VS Amerikaanse PMI (RS)

Verenigde Staten: Cylische/Defensieve waarden t.o.v. S&P 500 70 65 60 55

90

110 100

1800

Cyclische vs. Defensieve waarden in de VS S&P 500 (RS)

1600 1400

90

50 80

45

35 30 Oct 13

60 Jun-05

600 Jun-07


8%

40%

6%

10%

20%

4%

0%

0%

2%

Oct-03

Oct-05

Oct-07

Oct-09

Oct-11

-60% Oct-13


15


Energy

-30% Oct-01

-2% Materials

-40%

Cyclische vs. Defensieve waarden

Defensieve sectoren

0%

Indust

-20%

Cyclische sectoren

Cons Disc

Obligatierendement 10 jaar VS (evolutie over 6 maand) (RS)

-10% -20%

Jun-13

Rendementen sectoren over 3 maanden bij een rentestijging van meer dan 5% (14bp bij huidige rente) 60%

20%

Jun-11


Verenigde Staten: Cylische/Defensieve waarden t.o.v. obligatierendement op 10 jaar 30%

Jun-09

Fin

Oct 12

Telco

Oct 11

Healthcare

Oct 10

800

Cons Stap

Oct 09

70

Utilities

Oct 08

1000

IT

60 Oct 07

80

40

Cycliques vs. Défensives américaines

70

1200

De aandelenmarkten in de opkomende landen ondergaan een structurerel derating, gelieerd aan een daling van de rendabiliteit… Opkomende landen: relatieve K/BW t.o.v. relatieve ROE/COE (gegevens berekend sinds 2006) 27

1.5

Ratio « Koers/Boekwaarde » relatief MSCI Emerging Markets / MSCI World

Opkomende landen: evolutie van de verwachte koerswinstverhouding voor de komende 12 maanden, over een periode van 10 jaar December 2000

22

17 1 12

7

Ratio « ROE/COE » relatief MSCI Emerging Markets / MSCI World

November 2013 0.5 0.4

0.6

0.8

1

1.2


16

1.4

2 Nov-93

Nov-98

Nov-03

Nov-08

Nov-13


… en rekening houdend met een beperkter groeipotentieel

Detail van de neerwaartse herzieningen van de toekomstige economische groei tussen 2011 en 2013 (Bron: IMF) 1

Evolutie van de koerswinstverhouding ten opzichte van de verwachte langetermijngroei (Z-score) 4

Herziening reële groei Herziening cyclische groei Herziening groeipotentieel

0.5

3

0

Opkomende landen Verenigde Staten Europa

2 -0.5 1

-1 -1.5

0

-2 -1 -2.5 -2

-3

De daling van de waardering van de groeilanden hangt samen met een daling van de verwachte economische groei

-3.5 Brésil Brazilië

Chine China

Inde India

Russie Rusland

Afrique du Zuid-Afrika Sud


17

-3 Nov-98

Nov-01

Nov-04

Nov-07

Nov-10

Nov-13


Herstel van de Amerikaanse economie en stijging van de dollar zullen blijven wegen op de relatieve performance van de opkomende landen De relatieve performance van de ontwikkelde landen t.o.v. de opkomende landen, lijkt gecorreleerd te zijn met de evolutie van de Amerikaanse dollar

Gecumuleerde flows in aandelen in de ontwikkelde landen ten opzichte van de opkomende landen sinds januari 2012 1.2

,120

Aandelen ontwikkelde landen ($223 mrd) Aandelen opkomende landen ($43 mrd) ,110

1

,100

0.8

,90

0.6

,80

0.4

,70

0.2

MSCI Ontwikkelde Landen vs. MSCI Opkomende Landen (RS) Dollar index

,60 1988

1993

1998

2003

2008

0 2013


18

Bron: BofA Merrill Lynch Global Investment Strategy, EPFR Global

Japan: een tijdelijk pauze in afwachting van de voortzetting van de monetaraire politiek gelieerd aan Abenomics Relatieve performance van de Japanse aandelenmarkt t.o.v. de MSCI World

Japanse inflatieverwachtingen op 5 jaar

120

3

110

2

100

1

90

0

80

-1

70

-2

Relatieve prestatie Japan vs. MSCI World USD/JPY

60 Oct-08

Oct-09

Oct-10

Oct-11

Oct-12

-3 Nov-09

Oct-13

Nov-10

Nov-11


Verwachtingen reële economische groei in Japan (IMF) in het geval van succes of mislukking van Abenomics 5

5 4

Positief scenario

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

Negatief scenario

-2 -3

-3 2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020


19

4

3

2013

Nov-13


Een binair scenario, waarvan de impact pas zichtbaar zal zijn in 2015

2012

Nov-12

De herwaardering van de markt heeft de groei van de winstverwachtingen gevolgd, maar is tot op heden nog niet extreem Japan: evolutie van de winstverwachtingen voor de komende 12 maanden 55

800 750

50

700 650

45

600 550

40

500

Verwachte WPA op 12 maanden 35 Nikkei (RS)

450

Japan: koers/boekwaarde en ROE 2.5

12 10

2

8 400 Sep-12

30

Dec-12

Mar-13

Jun-13

Sep-13

Nov-13

6 1.5

4 Bron: Dexia Asset Management, Datastream

35

1

0

Japan: evolutie van de koers/winstverhouding op 12 maanden

-2

32 29

-6 Oct-05

23 20

Max

Min

11 8 5 Nov-03

Oct-07

Oct-09

Oct-11

0 Oct-13


17 14

0.5

ROE Koers/boekwaarde (RS)

-4

26

20

2

KW op 12 maanden Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

Nov-13


Obligaties: De opwaartse trend van obligaties is op z’n einde gekomen

21

VS: de rente moet verder stijgen in 2014 Europa: de rente is nog altijd te hoog in de perifere landen ,10 ,8

De langetermijnrentes in de VS zijn stijgend ,8 ,7

De rente zal in de Europese kernlanden minder stijgen dan in de Verenigde Staten Duitse overheidsobligaties op 10 jaar (rente) Nominale groei (gemiddelde 5 jaar) 2014

,6

Amerikaanse overheidsobligaties op 10 jaar (rente) Nominale groei (gemiddelde 5 jaar)

,4 ,2

,6

,0 1998

,5

2008

2013

Bron: Dexia Asset Management – Bloomberg – DataStream – JP Morgan – IMF – World Bank – Europese Commissie

,4 ,3

De rente in de Europese perifere landen is nog altijd te hoog in vergelijking met hun gemiddelde nominale economische groei

,2 ,14 ,12

,1

,10 ,0 1995

2003

Italiaanse overheidsobligaties op 10 jaar (rente) Nominale groei (gemiddelde 5 jaar) 2014

,8 1998

2002

2005

2008

2011

2014


,6 ,4 ,2 ,0 ‐,2 1998

2003

2008

2013


22

Bedrijfsobligaties: het segment investment grade is al heel goed gewaardeerd

De risicopremie voor het segment « investment grade » bedraagt 130 bp, we verwachten een verdere daling van de spread van 20 bp in 2014

Evolutie van de waarderingen t.o.v. 2012 6

,520

Rendement (RS)

Actuele rendementen (%)

,7.50

Spread t.o.v. overheidsobligaties

EU HY 12

5 ,6.50

,420 4 ,5.50

,4.50 ,220 ,3.50 ,120

,20 Dec-99

,2.50

,1.50 Dec-02

Dec-05

Dec-08

Dec-11

Bron: Dexia Asset Management credit research

23

US HY 12 EU HY 13 US HY 13

US IG 13

,320 3

US IG 12

2

EU IG 12 EU IG 13 US T 13

1

US T 12

BUND13 BUND12

Historische volatiliteit over 60m

0 0

5

10

15


20

Bedrijfsobligaties: we verkiezen achtergestelde obligaties van financiële instellingen en high yield

De schuldafbouw en de verhoging van de kapitaalbuffers verbeteren de kapitaalstructuur van de banken 12000

Niet-financiële high yieldobligaties bieden de hoogste vergoeding per risicoeenheid 14

,120

Vergoeding per risicoeenheid (nietfinanciële high yieldobligaties) =

Activa Risicogewogen (Mn) 13

Core Tier 1 Kapitaal (Basel II) (RS) 11500

,100

101,70

Vergoeding / hefboom

12 ,80 11

11000

10

55,20

,60 48,48

10500

9

40,19 ,40

8 10000 7 6

9500 Dec 07

Jun 09

Dec 10

Jun 12


24

,20

‐ AA

A

BBB

BB


Grondstoffen: Overcapaciteit en neerwaartse herziening van het groeipotentieel van de opkomende landen

25

De Chinese groei en de stijging van de dollar zullen blijven wegen op de grondstoffenmarkten PMI Nieuwe Orders China vs. Index Basismetalen: de Chinese groei trekt die markten niet meer naar boven

Koers grondstoffenmarkten en dynamisme wereldeconomie

70

300

60

250

50 5

200

0 150

40

Koers grondstoffenmarkten (RS) Economische omstandigheden van de groeilanden en de globale markt

PMI Nieuwe Orders Index Basismetalen Bloomberg (RS) 30 Oct-07

Oct-09

100 Oct-13

Oct-11


100%

Bron: Dexia Asset Management, IFM

Daling van de correlatie tussen de grondstoffenmarkten en de aandelenmarkten: we verlaten de context die sinds 2008 bestaat

70

4000

74

60%

76

40%

78

20%

80

3500 3000

82

0%

84

-20%

Brent CRB Koper

-40% -60% Jan-95

4500

72

80%

26

De GSCI Light Energy is negatief gecorreleerd met de evolutie van de Amerikaanse dollar.

Jan-98

Jan-01

Jan-04

Jan-07

Jan-10

Jan-13


86

Index GSCI Light Energy (RS) Dollar Index

88 90 Oct-09

Oct-10

Oct-11


Oct-12

2500

2000 Oct-13

Basismetalen: het aanbodoverschot moet verder geabsorbeerd worden 600000 500000

Chinese koperimport (40 % van de wereldconsumptie)

Koperprijs vs. Totale kopervoorraden 200

Chinese koperimport (ton) % jaarlijkse variatie (RS)

150 100

400000

1.E+06

12,000

8.E+05

10,000

Totale kopervoorraden 9.E+05 Koperprijs (LME Copper Cash) (RS) 7.E+05

8,000

6.E+05

300000

50

200000

0

100000

-50

5.E+05 6,000

4.E+05 3.E+05

4,000

2.E+05 1.E+05

0 Nov-01

Nov-03

Nov-05

Nov-07

Nov-09

Nov-11

-100 Nov-13

0.E+00 Nov 08

Nov 09

2.0

5.0

10000

2013

2014

7500

8.0

5000

11.0

2500

14.0

0 2000

2003

2006

2009

2012

2015

Bron: Dexia asset Management, schattingen Exane BNP Paribas

2,000 Nov 13

Nov 12

Verwachte groei productie en vraag aluminum, koper en nikkel

Groei productie

27

Nov 11



Koperprijs vs. Evolutie verwacht aanbodoverschot (voorraden) Gemiddelde prijs (RS) Voorraden (weken consumptie)

Nov 10

Aluminium

4,8 %

Koper

3,9 %

Nikkel

7,0 %

Groei Aanbod Groei vraag overschot* productie

<6,4 % <4,3 % >5,7 %

1%

6,6 %

0,80 %

4,8 %

3,40 %

5,8 %

Groei vraag

> 5,3 % > 4,3 % < 8,5 %

* Aanbodoverschot (% van de consumptie) Bron: Dexia Asset Management, schattingen Exane BNP Paribas

2015 Aanbod Groei Groei Aanbod overschot producti vraag overschot* * e

2,20 % 1,30 % 0,80 %

< 6,8 % 4,6 %= 4,6 % 6,2 %> 4,7 % 6,4 %

1,80 % 1,30 % 2,20 %

De olieprijs moet dicht bij de huidige niveaus blijven Jaarlijkse groei van de vraag naar olie 500

120

2013 2014

400 300 200

100

Ollieproductie en niet-gebruikte productiecapaciteit van de OPEC Totale olieproductie Ruwe olie Niet-gebruikte capaciteit van de OPEC geleverd door (mv/j) (RS) OPEC

6 60

0

4

1000 vaten/dag

40

-200 -300

2

20

0

0 2007

2008

Bron: Dexia Asset Management, JP Morgan Commodities Research

$237

200

2009

2010

2011

2012

2013

Bron: Dexia Asset Management, Morgan Stanley

Fiscale evenwichtsprijs voor olie in de OPEC-landen

250

Olieprijs in dollar en niet-gebruikte capaciteit van de OPEC 0

150 2 100

8

80

100 -100

10

150

Gemiddelde olieprijs ($) (RS) Niet-gebruikte productiecapaciteit OPEC (mv/j) (omgekeerde curve) 120

$110

50

4

0

90 6

60

8 2007

28


2008

2009

2010

2011

Bron:Dexia Asset Management, Bloomberg

2012

2013

De omgeving van stijgende reële rentevoeten is niet gunstig voor het goud

Evolutie goudprijs vs. evolutie reële Amerikaanse rente (TIPS)

Evolutie goudprijs vs. evolutie totaal aantal goud ETF’s

-2 -1

Americaanse TIPS op 10 jaar Goudprijs (RS)

0 1

1800

1800

1600

1600

1400

1400

1200

1200

90000,000

Totaal aantal goud ETF’s (RS) Goudprijs

80000,000 70000,000 60000,000

1000

1000

800

800

600

600

400

400

200

200

40000,000

3

30000,000

Nov.

Nov. 2012

4

Oct-01

Oct-05

Oct-09

0 Oct-13


29

2000

50000,000

2

5 Oct-97

2000

0 Oct-03

20000,000

2012 10000,000

Oct-05

Oct-07

Oct-09

Oct-11

,0 Oct-13


Alternatieve investeringen: Het einde van excessen: een nieuw gegeven voor Alternatief Beheer?

30

De industrie van het alternatief beheer moet het goed doen in 2014

$2,400 $2,200 $2,000

Alternatieve investeringsfondsen UCITS: evolutie activa onder beheer sinds 1990

Jaarlijks en maandelijks rendement van de index HFRI Fondsen van Fondsen

De industrie is aantrekkelijker geworden voor institutionele beleggers en trekt steeds meer particuliere beleggers aan Alternatieve investeringsfondsen +72 % Fondsen van alternatieve investeringsfondsen Aantal alternatieve investeringsfondsen (RS)

(sinds 2002 tot 30/09/2013) 11,000 10,000 9,000

$1,800

8,000

$1,600

7,000

$1,400

6,000

$1,200

5,000

Stabiel rendement van 3-4 % op meer dan 10 jaar

8%

3%

-2%

$1,000 4,000 $,800 3,000

$,600

jaarlijks rendement HFRI FoF - LIBOR

-7%

2,000

$,400

1,000

$,200 $,0

-12% 02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

Dec-90 Dec-91 Dec-92 Dec-93 Dec-94 Dec-95 Dec-96 Dec-97 Dec-98 Dec-99 Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Q1 2013 Q2 2013

,0

Maandelijks rendement HFRI FoF - LIBOR

Bron: Dexia Asset Management, HFR

31

Bron: Dexia Asset Management, HFR

Conclusie Activaklasse

AANDELEN

OVERHEIDSOBLIGATIES

BEDRIJFSOBLIGATIES

GRONDSTOFFEN

ALTERNATIEVE INVESTERINGEN

Positionering

zzzz{

zz{{{

zzz{{

zz{{{

Segment

Positionering

Europa Verenigde Staten Japan Opkomende landen

zzzzz zzz{{ zzzz{ zzz{{

Europa kernlanden Europa periferie Verenigde Staten Opkomen landen

zz{{{ zzz{{ z{{{{ zz{{{

Investment Grade High Yield Opkomende landen

zz{{{ zzz{{ zz{{{

Goud Olie

z{{{{ zzz{{

Basismetalen

zz{{{

zzzz{

Legende: zzzzz : Sterke overweging zzzz{ : Overweging

32

zzz{{ : Neutraal

zz{{{ : Onderweging z{{{{ : Sterke onderweging

Adressen

Luxemburg Dexia Asset Management Luxembourg S.A. 136, route d’Arlon 1150 Luxembourg Tel.: + 352 2797-1

Australië Ausbil Dexia Ltd Veritas House – Level 23 207 Kent Street Sydney NSW 2000 Tel.: + 61 2 925 90 200

België Dexia Asset Management Belgium NV Avenue des Arts 58 1000 Brussels Tel.: + 32 2 222 11 11

Bahrein Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Middle East Representative Office Al Moayyed Tower 21st Office # 2108 Bldg. 2504 Road 2832 Blk 428 Al Seef District, PO Box 75766 Tel.: + 973 1750 9900

Frankrijk Dexia Asset Management S.A. 40, rue Washington 75408 Paris Cedex 08 Tel.: + 33 1 53 93 40 00

33

Duitsland Dexia Asset Management Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland Grüneburgweg 58 - 62 60322 Frankfurt Tel.: + 49 69 2691 903 50

Italië Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Succursale Italiana Corso Italia 1 20122 Milano Tel.: + 39 02 31 82 83 62 Nederland Dexia Asset Management Nederlands bijkantoor Gustav Mahlerplein 3, 26th floor 1082 MS Amsterdam Tel.: +31 20 798 13 71 Spanje Dexia Asset Management Luxembourg S.A. Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, 26 28006 Madrid Tel.: + 34 91 360 94 75

Verenigde Arabische Emiraten Dexia Asset Management Luxembourg S.A. MENA Representative Office Dubai International Financial Center Office 24, The Gate Village, Building 10 Dubai Tel.: +971 4 401 97 36 Verenigd Koninkrijk Dexia Asset Management Luxembourg S.A. UK Establishment 200 Aldersgate 13th Floor EC1A 4HD London Tel.: + 44 2074707345 Zwitserland Dexia Asset Management Luxembourg S.A., succursale de Genève 2, rue de Jargonnant 1207 Genève Tel.: + 41 22 707 90 00

Disclaimer

Dit document heeft een louter informatief karakter. Het bevat geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het vormt evenmin de bevestiging van enige transactie tenzij uitdrukkelijk anders overeengekomen. De informatie in dit document is afkomstig van verschillende bronnen. Dexia Asset Management legt de grootst mogelijke zorg aan de dag bij het kiezen van zijn informatiebronnen en het doorgeven van de informatie. Fouten of weglatingen in deze bronnen of processen kunnen echter niet van tevoren worden uitgesloten. Dexia Asset Management kan niet aansprakelijk worden gesteld voor rechtstreekse of onrechtstreekse schade die voortvloeit uit het gebruik van dit document. De inhoud van dit document mag niet worden overgenomen zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Dexia Asset Management. De intellectuele eigendomsrechten van Dexia Asset Management moeten te allen tijde worden gerespecteerd. Opgelet : Als dit document melding maakt van resultaten behaald in het verleden van een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, verwijst naar simulaties van zulke resultaten of gegevens bevat met betrekking tot toekomstige resultaten, is de cliënt zich ervan bewust dat de in het verleden behaalde resultaten en/of prognoses geen betrouwbare indicator vormen voor toekomstige resultaten. Meer nog, Dexia Asset Management preciseert dat:

• indien het gaat om brutoresultaten, het resultaat kan worden beïnvloed door provisies, bijdragen en andere lasten. • indien het resultaat in een andere valuta luidt dan die van het land waar de cliënt verblijft, de vermelde winsten kunnen stijgen of dalen, afhankelijk van de valutaschommelingen. Indien dit document verwijst naar een bepaalde fiscale behandeling, is de belegger zich ervan bewust dat zulke informatie afhangt van de individuele omstandigheden van elke belegger en in de toekomst aan wijzigingen onderhevig kan zijn. Dit document bevat geen onderzoek op beleggingsgebied zoals gedefinieerd in artikel 24 §1 van de richtlijn 2006/73/EG van 10 augustus 2006 tot uitvoering van de richtlijn 2004/39/EG van het Europees Parlement en de Raad. Indien deze informatie een publicitaire mededeling is, wenst Dexia AM te verduidelijken dat deze niet werd opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van het onderzoek op beleggingsgebied en niet onderworpen is aan een verbod om te handelen reeds vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied. Dexia AM nodigt de belegger uit om steeds het prospectus te raadplegen vooraleer in één van haar fondsen te beleggen. Het prospectus en andere informatiebronnen die betrekking hebben op fondsen zijn beschikbaar op www.dexia-am.com.

Money does not perform. People do. 34

Assetallocatie. Koen Maes, Global Head of Asset Allocation Strategy. Brussel, 6 december 2013

Recommend Documents