MARKTVOORUITZICHTEN Koen Maes Brussel, 12 juni 2014
Juni 2014
ASSETALLOCATIE Vooruitzichten H2 2014 In H1 2014 kregen we te maken met een aantal verrassingen: zoals verwacht stegen de aandelenkoersen, maar over het algemeen zetten obligaties een outperformance neer ten opzichte van aandelen en maakten zo een einde aan de trend van H2 2013. Vanuit regionaal oogpunt was Japan de grootste teleurstelling, terwijl de performance van de groeilanden positief was. Op basis van de rotatie die we in de thema’s konden vaststellen, heeft tegendraads beleggen mogelijk geloond, maar de vraag is hoe lang dit nog kan duren. De sleutel ligt bij de rentetrends. Economische teleurstellingen in de eerste maanden van het jaar leidden tot minder gespierde taal bij de Fed en de ECB, waardoor de rente onder druk kwam. De economische nieuwsstroom moet in de tweede jaarhelft normaal positiever zijn. De leidende economische indicatoren wijzen allemaal in de richting van een verbetering van de economische toestand. Dit moet normaal de rente doen stijgen. Onze renteverwachtingen voor het einde van het jaar liggen in ieder geval boven de huidige niveaus: 3,3% voor de Amerikaanse schatkistcertificaten op tien jaar en tussen 1,7% en 1,9% voor de Duitse Bund. De ontwikkelingen in de eurozone verlopen evenwel niet synchroon met die in de Verenigde Staten en de kloof tussen de Amerikaanse en de Europese rente zal normaal breder worden, aangezien de verwachting is dat de ECB in de tweede jaarhelft haar monetaire beleid nog zal versoepelen. Dit moet normaal een beslissende impact hebben op de returns van de activaklassen. In het universum van de vastrentende beleggingen heeft de versmalling van de spreads de prestaties, die als gevolg van de rentedaling al een boost hadden gekregen, nog versterkt. Er is nu een minder grote buffer om elke mogelijke rentestijging op te vangen. Dit zou voor een vernieuwde belangstelling voor aandelen moeten zorgen, temeer omdat er in de waarderingen nog wat rek zit. Aandelen moeten normaal kunnen profiteren van een geruststellende nieuwsstroom over de bbp-groei, terwijl de bedrijfswinsten in Europa zeker dit jaar zouden moeten stijgen. In onze regionale allocatie blijven we sterker geloven in Europese activa, terwijl de verwachte cyclische opleving de returns zou moeten opkrikken. Het sentiment bij de beleggers is minder positief dan bij het begin van het jaar en er is meer wantrouwen ten aanzien van het economische herstel. Dit betekent dat er ruimte blijft voor positieve verrassingen. Er is nog altijd onvoldoende zicht op de vraag of de groeilanden een dieptepunt hebben bereikt om een positiever oordeel te kunnen vellen over de regio. We geven toe dat in het universum van de vastrentende beleggingen het schuldpapier uit de groeilanden vandaag de beste ratio biedt tussen lopend rendement en risico en vanuit langetermijnperspectief interessante kansen blijft bieden. De waarderingen van de aandelen uit deze landen zijn aantrekkelijk, maar dit is gedeeltelijk een valkuil, want de gemiddelde koersen worden naar beneden getrokken door de erg lage waardering van de financiële sector, waarover met name in China heel wat scepticisme blijft bestaan.
02/01/2014
Footer
2
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
1
CONTEXT: Positievere nieuwsstroom verwacht
2
AANDELEN: Aantrekkelijkere relatieve waardering
3
OBLIGATIES: Minder buffers om een rentestijging op te vangen
4
GRONDSTOFFEN: Verrasten om eenmalige redenen
5
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: Aantrekkelijke diversificatie in een context van stijgende rente
6
ONZE AANBEVELINGEN PER ACTIVAKLASSE
3
1
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT
4
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT
1
Enkele verrassingen in H1! YTD PERFORMANCES (OP 23 MEI 2014) Soybeans Gold Emerging Markets Bonds (Hard Currency) Emerging Markets Bonds LC Euro-Zone Bonds Emerging Markets Corporates Bonds EMU Equities Emerging Markets High-Yield Bonds German Gvt Bonds Euro Corporates Bonds US Equities US Gvt Bonds
Equities Bonds Commodities Alternative Strategies
UK Equities Alternative Investments Oil Copper Japanese Equities -12%
-7%
-2%
Bronnen: Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
3%
8%
13%
18%
5
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT
1
De economie stelde teleur… maar dat zou vooral een verhaal van Q1 moeten zijn AMERIKAANSE GROEI Q1 INDEXEN ECONOMISCHE VERRASSINGEN
Gerealiseerde groei Verwachte groei 3.30%
Q1 1,30%
Daling in Q1 (met name in de VS)
Teleurstellend gebrek aan groei in Q1, maar de verwachtingen zijn ongewijzigd
VERWACHTE GROEI GROEILANDEN Europa VS Groeilanden
(%)
Q1
BRIC Mexico South Korea Taiwan South Africa Bronnen: Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Wordt nog steeds naar beneden toe herzien, maar vindt een nieuwe bodem na nieuwe ontgoochelingen in China 6
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT Neerwaartse winstherziening & lagere verwachtingen: kans op positieve verrassingen 2014E WINST PER AANDEEL
1
WINSTHERZIENINGEN Bleef dalen
MSCI Euro MSCI US MSCI Emerging Markets
Negatieve herzieningen Opwaarts herziene winstverwachtingen/totaal aantal herzieningen MSCI World (yoy groei, rhs)
BEDRIJFSWINSTEN – De negatieve aanpassingen moeten normaal stoppen… ONTWIKKELDE LANDEN – GROEI WINST PER AANDEEL VS. BBP-GROEI
Toenemende groei ontwikkelde landen Hogere groei winst per aandeel in 2014
Groei winst per aandeel ontwikkelde landen BBP-groei ontwikkelde landen (rhs) Bronnen: Datastream, IMF, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014
Footer
7
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT
1
Ontwikkelingen eurozone en VS verlopen niet synchroon INFLATIEVERWACHTINGEN
BBP-GROEI VS: neemt toe sinds 2010
(%)
Eurozone komt uit dubbele dip recessie in 2014
(%)
10Y UST Breakeven 10Y EUR HICP Inflatie Swaprendement
VS EU
Verwachtingen rond dalende inflatie vooral in eurozone
EU vs. VS Toenemend contrast!
OMVANG BALANSEN CENTRALE BANKEN
(%)
($Bn) Fed
Initiatieven centrale banken zijn niet gelijklopend ECB
VERWACHTINGEN ROND MONETAIR BELEID Beoogde Fed fund rente ECB belangrijkste financieringsrente
De kloof zal normaal nog verbreden
Bronnen: Citi Research, Bloomberg, IMF, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014
Footer
8
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT De rentestijging zou opnieuw een rotatie naar aandelen op gang moeten brengen
1
« ROTATIE NAAR AANDELEN » Beeld van de rendementen:
Beeld van de kapitaalstromen:
Aanmoediging voor verdere rotatie
Hoog potentieel voor rotatie
VOORTSCHRIJDENDE RETURN OP TIEN JAAR VAN AANDELENRENDEMENTEN VS. OBLIGATIERENDEMENTEN
FONDSEN VLOEIEN NAAR AANDELEN TEGENOVER OBLIGATIES Na een pauze in de rotatie sinds begin 2014 blijft er een heel groot potentieel om voor een ommekeer te zorgen van een gedeelte van de bewegingen sinds 2010
Voortschrijdende return op 10 jaar aandelenrendementen Voortschrijdende return op 10 jaar obligatierendementen
Bronnen: ICI, Bloomberg 02/01/2014 Footer
Cumulatieve kapitaalstromen in aandelen (in miljard dollar) Obligaties (miljard dollar)
9
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT De rentestijging zou opnieuw een rotatie naar aandelen op gang moeten brengen
In 2013 was de aanleiding voor het wegvloeien van
($Mn)
kapitaal uit obligaties het feit dat de Amerikaanse rente met 100 bp steeg. In H2 2014 zouden we
1
Cumulatieve kapitaalstromen sinds 17/01/2013 USGG10YR Index (rhs)
%
Cumulatieve kapitaalstromen sinds 17/01/2013 USGG10YR Index (rhs)
%
normaal hetzelfde effect moeten zien.
Sinds vorige zomer is de Amerikaanse rente binnen een trading range gebleven.
Onze verwachtingen voor het jaareinde zijn hoger.
De
katalysator
hiervoor
zou
de
verbetering van de economische cijfers in de Verenigde Staten moeten zijn, nadat ze bij het begin van het jaar flink onder de verwachtingen bleven.
Bronnen: BAML, 02/01/2014 Footer EPFR Data, Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie
($Mn)
10
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT Het sentiment gaat minder uit van stijgende koersen, wat vanuit tegendraads oogpunt goed nieuws is BULL/BEAR RATIO (MA 8W)
1
PUT / CALL RATIO (MA 8W)
Terugval na piek van april 2014
Investeerders kopen meer bescherming
+STD
-STD
Minder positief sentiment Goed nieuws!
HEDGE FUNDS GLOBAL EXPOSURE (BETA TO MSCI WORLD)
RISK APPETITE
Terugval naar neutraal niveau
Sterke daling tijdens de eerste 4 maanden…
…en recente heropleving
Bronnen: Bloomberg, JP Morgan, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
11
CONTEXT: POSITIEVERE NIEUWSSTROOM VERWACHT Enquêtes fondsenbeheerders: sterke rotatie in bezorgdheden van beleggers
1
“ WAT WORDT VOLGENS U HET MEEST VERHANDELD? ”
Meest verhandelde categorieën in mei 2014
Long EU periphery debt Long US HY Long SPX Long USD
Meest verhandelde categorieën in december 2013
Long EuroStoxx Long Nikkei
Mei 2014 December 2013
Short JPY 0
NIVEAU VAN HET RISICO DAT DOOR BELEGGERS WORDT GENOMEN
5
10
15
20
25
30
35
40 (%)
SENTIMENT OVER WAARDEAANDELEN Positief sentiment opnieuw naar een heel hoog niveau
Netto % van degenen die meer risico’s nemen dan normaal
Bronnen: BAML 02/01/2014 Footer
Netto % van degenen die denken dat waardeaandelen beter zullen doen dan groeiaandelen
12
2
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING
13
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING Relatieve waardering aandelen: aantrekkelijker dan bij het begin van het jaar
RELATIEVE WAARDERING AANDELEN VS. HIGH YIELD & RENDEMENT AANDELEN VS. STAATSOBLIGATIES (%)
(Globaal dividendrendement aandelen)–(globaal rendement staatsobligaties)
2
RISICOPREMIE AANDELEN
Nog steeds heel aantrekkelijk
Veel aantrekkelijker
(Globaal dividendrendement aandelen )– (globaal high Yield YTM)
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014
Footer
14
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERNG Positieve correlatie tussen waardering aandelen en obligatierendementen Er is over het algemeen sprake van een positieve correlatie tussen de waardering van aandelen en de stijging van obligatierendementen….
2
…als de inflatie onder controle is
KOERS/WINST ONTWIKKELDE LANDEN VS. RENDEMENT AMERIKAANSE STAATSOBLIGATIES OP 10 JAAR (1% < INFLATIE < 4%)
WAARDERINGSMULTIPLES WORDEN BEÏNVLOED DOOR INFLATIE BOVEN 4% OF ONDER 1% Gemiddelde koers/winstverhouding (1871 – 2013) S&P 500
MSCI World12m Fwd PE
P/E 12M fwd
Positieve correlatie
Rendement Amerikaans e obligaties op 10 jaar %
Bronnen: Bloomberg, Datastream, Credit Suisse, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Inflatie (%) Verwachte Amerikaanse inflatie voor 2014: 1,8% 15
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING
2
De kloof tussen de waarderingen in de EMU en de VS…
KOERS/BOEKWAARDE EUROZONE IN VERGELIJKING MET VS
AMERIKAANSE EN EUROPESE CYCLISCH AANGEPASTE WAARDERING*
Mediaan sinds1996
De kloof toont de potentiële cyclische opleving in Europa Europese aandelen zijn in vergelijking met Amerikaanse aantrekkelijk gewaardeerd
*
Bronnen: Datastream, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
De cyclisch aangepaste koers/winstverhouding stemt overeen met de ratio tussen de huidige koers van de index en de gemiddelde bedrijfswinsten over de laatste 10 jaar (wat een goede weerspiegeling is van een complete cyclus van de activiteit)
16
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING … moet versmallen naarmate de winsten in de eurozone dit jaar weer toenemen AMERIKAANSE WINST PER AANDEEL VS EUROPESE WINST PER AANDEEL (%) In Europa was er een dubbele dip van de winst per aandeel net als in de economie - terwijl -
2
EUROPESE BEDRIJFSWINSTEN VS. BBP-GROEI De bedrijfswinsten in Europa moeten normaal stijgen in lijn met de opleving van de bbpgroei
de winst per aandeel in de VS sinds 2009 is blijven stijgen
Beoogde economisc he groei voor 2014
Groei winst per aandeel Europa jaar op jaar (rhs) Europese bbp-groei jaar op jaar
AMERIKAANSE BEDRIJFSWINSTEN TEN OPZICHTE VAN BBP Hoog recordniveau
MSCI EMU – 12MTH FWD WTD EPS MSCI USA – 12 MTH FWD WTD EPS
Bronnen: Datastream, Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Amerikaanse bedrijfswinsten als % van bbp
17
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING De heropleving moet normaal goed worden ondersteund door de perifere landen Terwijl de winst per aandeel in de eurozone gemiddeld nog altijd 34% onder het piekniveau ligt,
2
VERWACHTE WINST PER AANDEEL KOMENDE 12 MAANDEN Sinds de laatste cyclische piek in elk land
hebben de perifere landen duidelijk het grootste herstelpotentieel. De perifere landen zijn nog niet helemaal uit de problemen, maar de activiteitsindicatoren staan er op een heel laag niveau en zijn duidelijk aan het verbeteren Het
consumentenvertrouwen
bijvoorbeeld
gaat
duidelijk de goede richting uit en leunt nu dichter aan bij de kernlanden
CONSUMENTENVERTROUWEN IN ITALIË : EEN VOORLOPENDE INDICATOR VOOR DE DETAILVERKOOP (6 MAANDEN VOORAF)
VOORUITZICHTEN ITALIAANSE WINST PER AANDEEL VS. REËLE BBP-GROEI Positieve correlatie
Consumentenvertrouwen (rhs) 2 per. Mov. Avg (detailverkoop)
Bronnen: EDatastream, Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie QUITY: relative valuation
02/01/2014 Footer more attractive
Italië: reële bbp-groei (% yoy) Italië verwachte winst per aandeel 12m % yoy (rhs)
18
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING De heropleving moet normaal goed worden ondersteund door de perifere landen
2
Obligatiemarkt is duurder dan aandelenmarkt
OBLIGATIEMARKT PERIFERE LANDEN VS. AANDELENMARKT
De relatieve performance van de MSCI Italië in
Outperformance obligatiemarkt perifere landen
vergelijking met de MSCI Euro ligt 15% onder de relatieve performance van de obligatiemarkt, die profiteerde van de versmalling van de spread. De waardering van Italië ten opzichte van de eurozone blijft ook achter op de boodschap die uitgaat van de versmalling van de spread.
BTP / Bund MSCI Italy / MSCI Euro
RELATIEVE WAARDERING OBLIGATIEMARKTEN (VERSMALLING SPREADS) VS. AANDELENMARKTEN
KOERSSTIJGINGSPOTENTIEEL OP BASIS VAN TREND EPS EN MEDIAAN P/E (%)
Er is ruimte voor een verdere rerating van de waardering van de aandelenmarkt
Stijgingspotentieel aandelenmarkten hangt af van de mate waarin de bedrijfswinsten kunnen groeien vanaf een laag niveau
Relatieve koers/boekwaarde Italië/EMU Spread obligaties 10 jaar Italië – Duitsland (omgekeerde schaal , rhs)
Bronnen: Datastream, Bloomberg, JP Morgan, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
19
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERNG
2
Performance cyclische aandelen zou moeten profiteren van positieve economische verrassingen CYCLISCHE AANDELEN VS. INDEX ECONOMISCHE VERRASSINGEN (EUROPA) Cyclische aandelen hebben geleden onder negatieve economische verrassingen …
HEFBOOMFONDSEN DIE POSITIES INNEMEN OP CYCLISCHE/DEFENSIEVE AANDELEN
?
…maar zouden moeten profiteren Index economische verrassingen eurozone van beter Eurozone Cyc / Def (veranderingen op 3 maanden) - nieuws in H2 rhs 2014
EUROPESE CYCLISCHE/DEFENSIEVE AANDELEN VS. EURO STOXX Performance cyclische aandelen hinkt nog altijd achterop ten opzichte van heropleving globale index
Sentiment voor cyclische aandelen gaat minder uit van koersstijgingen
2014 ZOU HET EERSTE JAAR MOETEN ZIJN VAN EEN CYCLISCHE OPLEVING IN EUROPA Groei winst per aandeel 2014e
Groei winst per aandeel 2014e2016e
Winstherzieningen YTD
18,2%
15,5%
-3,7%
-4,6%
2,7%
-4,1%
Energie
9,1%
7,7%
-8,5%
Financiële sector
15,3%
14,4%
-3,9%
Gemiddelde cyclische aandelen Gemiddelde defensieve aandelen Europe CYC/DEF Euro Stoxx (rhs)
Gebrek aan vertrouwen in winstgroeipotentieel
Bronnen: Datastream, Bloomberg, JP Morgan, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Cyclische vs. defensieve sectoren : Verwachtingen rond winstgroei lopen sterk uiteen
20
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERNG Ook small caps moeten normaal blijven profiteren van de cyclische opleving VERWACHTE WINSTGROEI
2
BIJDRAGE VAN DE SECTOREN TOT DE OUTPERFORMANCE SINDS VORIGE ZOMER
European Small Cap Stoxx 600
De opleving van de winsten van de small caps moet normaal hetzelfde patroon volgen als de cyclische opleving en zal veel hoger liggen dan die van de index WAARDERING (KOERS/WINSTVERHOUDING 12 MAANDEN VERDER)
WAARDERING (P/BV VS. ROE) MAANDELIJKSE GEGEVENS SINDS 2006
Er is een historische waardering voor small caps
Twee laatste gegevens …maar de kloof met de globale index is recent niet verbreed
Bronnen: Datastream, Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Europe Small Cap Stoxx 600
Een opleving van de ROE moet normaal hand in hand gaan met een stijgende waardering
21
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING
2
Groeilanden: naar een rally in een dalende markt of naar een dieptepunt? We voelen ons nog niet comfortabel om voor langere termijn te gokken op een outperformance van de aandelen uit de
REËLE BBP-GROEI GROEILANDEN MIN ONTWIKKELDE LANDEN (% YOY)
groeilanden.
Zullen de groeiverwachtingen dit keer standhouden?
De waardering is aantrekkelijk, maar werd naar beneden getrokken door de heel lage waarderingen van de financiële sector en de energiesector. We hebben nog niet gezien dat de macro-economische indicatoren stilaan naar een dieptepunt zakken.
Verkleinende gap met DM
MSCI GROEI- VS. ONTWIKKELDE LANDEN Feb Apr 11
Oct Jan Nov Feb 11 12
Sep Jan 13
Aug Oct 13
+10%
+8% +8%
+8%
+7%
Mar Apr 14 +9%
VERRASSINGSINDEX GROEILANDEN Weinig rally’s sinds 2010 (rond 10%) Maar geen omkering van het underperf. patroon
Niet bemoedigend…
MSCI EM vs. DM ($)
Bronnen: Bloomberg, IMF, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
22
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING Groeilanden: zijn de waarderingen echt aantrekkelijk?
2
JA – Waarderingen van de groeilanden zijn aantrekkelijk … GROEILANDEN / ONTWIKKELDE LANDEN (ZONDER FINANCIALS & ENERGY) RATIO KOERS/WINSTVERHOUDING
MAAR – Waarderingen liggen dicht bij historisch gemiddelde als geen rekening wordt gehouden met • financiële sector • energiesector
EM/DM (ex. Fin & energy) EM/DM
Bronnen: Bloomberg, Citi Research, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014
Footer
23
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING
2
Japan: gebrek aan een katalysator RELATIEVE PERFORMANCE JAPAN / MSCI WORLD VS. USD/JPY
TOTALE ACTIVA BOJ VS. NIKKEI BoJ totale activa (miljard yen) Nikkei (rhs)
BOJ QE: volstaat niet langer om de markt te ondersteunen
Er is een einde gekomen aan de koersdaling van de yen
& Relatieve perf. Japan / MSCI World USD/JPY
Japan heeft een nieuwe underperformance ingezet
JAPAN Nood aan een nieuwe actie van de BOJ MSCI JAPAN VS. JAPANSE EXPORT De forse verbetering van de macro-economische indicatoren ligt achter ons
%
MSCI Japan (YoY) Japanse export (YoY%, rhs)
De evolutie van de export profiteert niet meer van de katalysator van de koersdaling
CONSUMENTENVERTROUWEN (VERANDERING JAAR OP JAAR) %
Vertrouwen Inkomen Tewerkstelling Aankoop duurzame goederen
De btw-verhoging zal de komende maanden normaal de economische cijfers sterk beïnvloeden
Bronnen: Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014
Footer
24
AANDELEN: AANTREKKELIJKERE RELATIEVE WAARDERING Japan: een aantrekkelijke waardering volstaat niet
2
VERWACHTE GROEI WINST PER AANDEEL JAPAN
De
waardering
van
de
aandelenmarkt
is
aantrekkelijk… … maar de groei van de winst per aandeel ligt nu in de lijn
van
andere
ontwikkelde
landen
en
de
winstvooruitzichten werden onlangs neerwaarts herzien.
2015e – 2016e – 2017e Verwachte groei winst per aandeel < 10% (in lijn met andere ontwikkelde landen)
Een nieuwe ronde van de rally zou in de hand worden gewerkt door een nieuwe tussenkomst van de BoJ om Abenomics een steuntje te geven (de derde pijl daarvan is momenteel wel echt teleurstellend). JAPANSE P/BV
JAPANSE RATIO WINSTHERZIENINGEN De fase van euforie ligt echt achter ons Aantrekkelijk niveau!
Bronnen: Datastream, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014
Footer
25
3
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM RENTESTIJGING OP TE VANGEN
26
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN Hogere Amerikaanse rente (%)
3
VOORUITZICHTEN AMERIKAANS MONETAIR BELEID
,10.0
Het monetaire beleid blijft bijzonder soepel in vergelijking met onze Taylor Rule (de impliciete Fed Funds rente zou normaal dicht bij 2% moeten liggen)
,8.0 ,6.0 ,4.0
Het rendement op Amerikaanse tienjarige obligaties wordt voornamelijk aangedreven door de verwachtingen rond de timing van de eerste verhoging van de Fed Funds rente.
,2.0 ,0.0 Fed Funds Rate -,2.0
TAYLOR Fed's "Dot Plot"
-,4.0 -,6.0
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
FF RATE EXPECTATIONS & US 10Y ,1.0
40 Market-implied timing of 1st hike
35
Momenteel moet de rente op Amerikaanse tienjarige obligaties normaal dichter bij 2,80% liggen (vs. 2,53%). Op basis van deze analyse is de verwachting dat de Amerikaanse rente op 10 jaar eind 2014 dicht bij 3,30% zal liggen.
,1.5
US 10Y (R.H.S. - inverted)
30
,2.0
25 ,2.5
Het verstrakken van de monetaire teugels moet normaal beginnen in Q2/Q3 2015 en kan dan vanaf midden 2016 mogelijk versnellen.
20 ,3.0 15 ,3.5
10
US 10Y = -0.07 x Months + 4.03 (25.02) (4.42)
5
,4.0
0
,4.5 2008
2009
2010
2011
2012
Bronnen: Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie 02/01/2014 Footer
2013
2014 27
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN Amerikaanse obligaties op 30 jaar lijden normaal minder dan kortere looptijden
3
EVOLUTIE AMERIKAANSE RENTE (%)
US 30y US 10y US 5y US 2y
De impact zal niet voor alle looptijden dezelfde zijn
(%)
EVOLUTIE RENTE AMERIKAANSE OBLIGATIES OP 30 JAAR VS. AMERIKAANSE GROEI
Obligaties met langere looptijden zouden normaal minder te lijden moeten hebben Rendement Amerikaanse obligaties op 30 jaar Gemiddelde nominale groei op lange termijn
Bronnen: Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie 02/01/2014 Footer
28
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN De rente in de EMU moet normaal die in de VS volgen, maar de kloof tussen beide zal normaal nog verbreden
3
KERNLANDEN FAIR VALUE KERNLANDEN (%)
Kernlanden: potentieel voor rentestijging gezien het niveau van de nominale groei
maarut
NIET-KERNLANDEN
Nominale groei (langetermijngemiddelde) Duitsland 10Y
BTPS – FAIR VALUE (%)
Niet-kernlanden: het lagere economische potentieel moet normaal nog enige tijd op de rente van de eurozone wegen
Nominale groei (langetermijngemiddelde) Italiaanse obligaties op 10 jaar
Bronnen: Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie 02/01/2014 Footer
29
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN
3
Rente EMU: de steiler wordende Duitse curve 3-10 jaar, een goedkoper duration alternatief om in te spelen op de dalende markt
2S10S GE BOND YIELD CURVE
ZOU MOETEN PROFITEREN VAN STIJGING VAN RENDEMENT OP AMERIKAANSE 10-JARIGE OBLIGATIES 250
3/10 BLIJFT DE BESTE DURATIONBENADERING OM IN TE SPELEN OP DALENDE MARKT
200
Alternatives for bearish 10 year duration stance ? 2s/10s 3s/10s 4s/10s 5s/10s
150
Beta to 10 YR R squared vs 10 YR Carry & slide
0.75 90% -7
0.53 78% -4
0.30 50% -3
0.15 24% -1
7s/10s
10 YR
0.08 10% 0
1 100% -7
100
Blijft de beste curvepositie om voordeel te halen uit een positie op korte termijn voor obligaties, rekening houdend met de dynamiek rond Beta & Carry
50 1.50
2.00
2.50 3.00 10Y US BOND RATE
3.50
4.00
MONETAIR BELEID ECB MOET NORMAAL ONDERSTEUNING BIEDEN 0
170
0.1
160
10
CARRY & ROLL DOWN MINDER DUUR DAN EEN RECHTSTREEKSE POSITIE OP KORTE TERMIJN Roll-Down Carry Carry + RD
8
0.2 150
0.3 0.4
140
0.5 130
0.6
Germany 3-10
0.8
Bronnen : Footer Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie 02/01/2014
2
0
0.9 ECB rate (Rhs)
100
4
0.7
120 110
6
1
-2 Jun-16
Jun-21
Jun-26
Jun-31
Jun-36
Jun-41
Jun-46
30
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN Versmalling spreads perifere landen: we hebben de eerste 4 maanden de doelstelling voor het hele jaar bereikt
3
In de context van een stijgende Amerikaanse rente zal het moeilijker zijn om Italiaans en Spaans schuldpapier aantrekkelijk te vinden (%)
Italië 10Y Spanje 10Y VS 10Y VK 10Y
Bronnen: Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Voor dezelfde looptijd kan het dat de risicopremie ten aanzien van Brits en Amerikaans schuldpapier niet aantrekkelijk genoeg is
31
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN Een steeds minder aantrekkelijk universum vergeleken met andere activaklassen
3
EUROPEES SCHULDPAPIER – UITGIFTES 2014 HET UNIVERSUM VAN DE KREDIETEN IS OVER HET ALGEMEEN UITGESPEELD Redemptions
Rendement tot vervaldag (rhs) Credit spread ten opzichte van staatsobligaties
503
Gross issuance
455
Dat er weinig nieuwe uitgiftes zijn zou normaal de markt moeten -48 blijven ondersteunen (met een toenemend liquiditeitsrisico)
Net issuance
-,200
,0
,200
,400
,600
SCHULDGROEI BEDRIJVEN (EUROPA & VS) Naarmate het economische herstel zich doorzet, moeten normaal ook de schulden van de bedrijven toenemen
Europa VS
Bronnen: Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie 02/01/2014 Footer
…terwijl de groei van de fusie- en overnameactiviteit een andere bedreiging vormt voor de spreads
32
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN
Schuldpapier van de groeilanden is het aantrekkelijkst gemeten naar carry en risico, en de impact van een stijging van de Amerikaanse rente moet normaal minder groot zijn dan vorig jaar
3
RENDEMENT TOT VERVALDAG ONTWIKKELDE LANDEN VS. GROEILANDEN
RATIO CARRY/RISICO ONTWIKKELDE LANDEN VS. GROEILANDEN
Rendement schuldpapier groeilanden in lokale munt Rendement staatsobligaties ontwikkelde landen
Staatsobligaties ontwikkelde landen
Bedrijfsobligaties ontwikkelde landen
High Yield bedrijfsobligaties
Bronnen: Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie 02/01/2014 Footer
Staatsobligaties groeilanden
VERANDERING RENDEMENT AMERIKAANSE OBLIGATIES OP 10 JAAR in absolute cijfers In%
33
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN De fundamentals van de groeilanden blijven gemiddeld genomen vrij stevig De fundamentals blijven op langere termijn goed en zijn in vergelijking met 2007 zelfs aantrekkelijker dan die voor het schuldpapier
3
NEGATIEVE / POSITIEVE & STABIELE RATINGVOORUITZICHTEN
Economieën groeilanden Economieën ontwikkelde landen
van de ontwikkelde landen
EVOLUTIE RENDEMENT OP 10 JAAR VS. SCHULD (% BBP) Het ruime aandeel van de stabiele of positieve ratingvooruitzichten weerspiegelt de relatieve stabiliteit van de fundamentals
ONDERVERDELING RATINGS IN UNIVERSUM GROEILANDEN
Bronnen: Bloomberg, Candriam Vastrentende strategie to absorb AN INCREASE IN RATES
02/01/2014 BONDS:Footer less cushion
34
OBLIGATIES: MINDER BUFFERS OM EEN RENTESTIJGING OP TE VANGEN Hoogrentende obligaties: steeds minder buffers na de aanhoudende versmalling van de spreads YIELD TO WORST (EUROPA VS. VS)
3
SPREAD HIGH YIELD / INVESTMENT GRADE De kloof tussen de spreads op High Yield en Investment Grade obligaties bleef versmallen
Yield to worst is blijven dalen
US & EZ: nieuwe bodems bereikt
US Europe
HIGH YIELD Carry minder aantrekkelijk EXCESS SPREAD OVER KREDIETVERLIEZEN De hefboom van de bedrijfsobligaties moet net als de fusie- en overnameactiviteit toenemen naarmate het herstel zich doorzet
De buffer die wordt gegeven door de spread, is gezakt tot onder het gemiddelde niveau
RATIO NIET-TERUGBETALINGEN EU High Yield EM High Yield BofA-ML High yield
Lage niveaus
Excess Spread over kredietverliezen
Bronnen: BAML. 02/01/2014 Footer Bloomberg, Assetallocatiestrategie
35
4
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
GRONDSTOFFEN: VERRASTEN OM EENMALIGE REDENEN
36
GRONDSTOFFEN: VERRASTEN OM EENMALIGE REDENEN Grondstoffen en groeilanden: naar een minder sterke correlatie?
4
GRONDSTOFFEN VS. GROEILANDEN EMG & koper EMG & olie EMG & CRB
Bronnen: Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
37
GRONDSTOFFEN: VERRASTEN OM EENMALIGE REDENEN De stijging van de grondstoffenindexen werd opgetrokken door de landbouw
4
YTD PERFORMANCES (OP 23 MEI 2014) 130
125
Slachtvarkens
120
Sojabonen
115 Graan Goud
110
Tarwe GSCI Light Index
105
Olie 100
95
Koper
90
85
80 12/31/2013
1/14/2014
1/28/2014
2/11/2014
Bronnen: Bloomberg, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
2/25/2014
3/11/2014
3/25/2014
4/8/2014
4/22/2014
5/6/2014
5/20/2014
38
GRONDSTOFFEN: VERRASTEN OM EENMALIGE REDENEN Prijzen basismetalen zullen verder worden aangedreven door Chinese vraag BASISMETALEN VS. PMI CHINA NIEUWE ORDERS
4
MARKTAANDEEL CHINA IN GRONDSTOFFENVERBRUIK 70% 60%
2002 2011
50% 40% 30% 20% 10% 0% PMI China nieuwe orders Bloomberg Base Metals Index (rhs)
HUIDIGE PRIJS VS. TOP DECIEL MARGINALE KOST EN VERWACHTE PRIJS OP LANGE TERMIJN 40% 20%
Basismetalen Aangedreven door Chinese vraag
KOPER Evolutie voorraden in weken van verbruik (per week) Gemiddelde prijs(rhs)
Nog altijd een overaanbod
0% -20% -40%
Huidige prijs/top deciel marginale kost Huidige prijs/verwachte prijs op lange termijn
Bronnen: Bloomberg, Exane BNP Paribas, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Voorraden zullen normaal pas afnemen vanaf 2016
39
GRONDSTOFFEN: VERRASTEN OM EENMALIGE REDENEN
4
Olie: productiestijging in landen buiten OPEC tenietgedaan door productiedaling OPEC-landen PRODUCTIE IN OPEC-LANDEN DAALT OVER HET ALGEMEEN EN IS ALLEEN IN SAOEDI-ARABIÊ VRIJ STABIEL
PRODUCTIE BUITEN OPEC (kbpd) 2500
(kbpd)
(kbpd)
10500
23000
9000
21500
1500
500 0 -500
Productie buiten OPEC
-1000 -1500
Groei aanbod van buiten OPEC
Jan-07
Jan-09
Jan-11
Jan-14
OLIEPRIJS STEMT OVEREEN MET FISCAAL BREAKEVENPUNT IN OPEC-LANDEN
OPEC productie
7500 Saoedi-Arabië OPEC zonder Saoedi-Arabië (rhs)
Jan-07
Jan-09
Jan-11
20000
Jan-14
VOORRADEN LIGGEN DIT JAAR OP EEN RELATIEF LAAG NIVEAU, MAAR ZIJN OVER HET ALGEMEEN VERGELIJKBAAR MET VOORGAANDE JAREN
250
$237 200 150
$110
100 50 0
Bronnen: Bloomberg, Goldman Sachs, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
40
GRONDSTOFFEN: VERRASTEN OM EENMALIGE REDENEN Goud: zou normaal moeten lijden onder de stijging van de reële rente (%)
GOUDPRIJS (RHS) VS. REËLE AMERIKAANSE RENTE
($)
($)
4
GOUDPRIJS VS. AANTAL GECREËERDE ETF (RHS) Goud is ook een sterke momentumcategorie
Sterke correlatie
GOUDPRIJS VS. VRAAG NAAR JUWELEN
De vraag naar goud voor juwelen reageert op de goudprijstrends, maar stuurt die niet aan
Bronnen: Bloomberg, Goldman Sachs, Candriam Assetallocatiestrategie 02/01/2014 Footer
Het aantal gecreëerde ETF sloot dicht aan bij de prijstrend, wat de trend versterkt
GOUDBEZITTINGEN CENTRALE BANK (MTOZ, MAANDELIJKSE WIJZIGINGEN)
De vraag van de centrale banken in de groeilanden volgt eveneens de recente prijstrends
41
5
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN: AANTREKKELIJKE DIVERSIFICATIE IN EEN CONTEXT VAN STIJGENDE RENTE
42
AANTREKKELIJKE DIVERSIFICATIE IN EEN CONTEXT VAN STIJGENDE RENTE Alternatieve strategieën: goede prestaties verwacht in 2014
5
Alternatieve strategieën Aantrekkelijk profiel • • •
Gunstige omgeving
Aantrekkelijk voor institutionele beleggers en retailbeleggers Stabiele returns over 10 jaar Aantrekkelijke diversificatie voor obligaties ACTIVA ONDER BEHEER SINDS 1990 UCITS ALTERNATIEVE FONDSEN
Alternatieve fondsen Alternatieve dakfondsen Aantal alternatieve fondsen (rhs)
• • •
Cyclische heropleving fusies en overnames in Europa in 2014 Grotere spreiding in aandelen- en obligatiemarkten Einde QE in de VS: terugkeer van de markttrends?
RETURNS VAN DE HFRI FOF INDEX
+72%
Stabiele return van 3-4% in meer dan 10 jaar
Jaarlijkse returns Maandelijkse returns 14
Bronnen: HFR, 02/01/2014 FooterCandriam Alternatieve strategieën
43
AANTREKKELIJKE DIVERSIFICATIE IN EEN CONTEXT VAN STIJGENDE RENTE Alternatieve strategieën: sterke performances in periodes van stijgende rente
5
AMERIKAANSE OBLIGATIE OP 10 JAAR : STIJGING VAN +100 BP
Historisch gezien boden periodes van stijgende rente mooie kansen aan beheerders van alternatieve fondsen omdat ze zo konden profiteren van inefficiënties op de markten
HFRI FoF +5,1%
+29,8%
+2,4%
+0,9%
+13,1%
+4,8%
+7,1%
+4,6%
-0,3%
+1,3%
-2,4%
-2,5%
+0,6%
-1,8%
-3,0%
-2,1%
JPM GBI
Bronnen : Bloomberg, Candriam Alternatieve strategieën, JPM Hedged USD GBI Global 02/01/2014
Footer
44
6
Juni 2014
Vooruitzichten assetallocatie
ONZE AANBEVELINGEN PER ACTIVAKLASSE
45
: Sterke overweging : Overweging : Neutraal : Onderweging : Sterke onderweging
ASSETALLOCATIE Onze aanbevelingen per activaklasse ACTIVAKLASSEN
AANDELEN
STAATSOBLIGATIES
KREDIET
GRONDSTOFFEN
ALTERNATIEVE STRATEGIEËN
02/01/2014
Footer
Positie
Activaklassen
Europa Verenigde Staten Japan Groeilanden
6
Positie
Kernlanden Europa Europese perifere landen Verenigde Staten Groeilanden
Europa Verenigde Staten High Yield Schuldpapier groeilanden
Goud Olie Basismetalen
46
www.candriam.com blog.candriam.com
AMSTERDAM
LUXEMBURG
BRUSSEL
MADRID
DUBAI
MILAAN
FRANKFURT
PA R I J S
GENÈVE
SYDNEY
LONDEN
Dit document wordt louter ter informatie verstrekt. Het vormt geen aanbod tot aan- of verkoop van financiële instrumenten en houdt geen beleggingsadvies in. Het bevestigt ook geen enkele vorm van transactie, tenzij dit uitdrukkelijk werd overeengekomen. Hoewel Candriam de gebruikte gegevens en bronnen met veel zorg selecteert, kunnen fouten of weglatingen niet a priori worden uitgesloten. Candriam kan niet aansprakelijk worden gesteld voor enig direct of indirect verlies als gevolg van het gebruik van dit document. De intellectuele eigendomsrechten van Candriam dienen te allen tijde nageleefd; de inhoud van dit document mag niet worden gereproduceerd zonder voorafgaande schriftelijke goedkeuring. Opgelet: resultaten die in het verleden zijn behaald met een financieel instrument, een financiële index of een beleggingsdienst, gesimuleerde, in het verleden behaalde resultaten of gegevens over toekomstige resultaten vormen geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. Brutoresultaten kunnen beïnvloed worden door provisies, kosten en andere lasten. Resultaten die in een andere valuta luiden dan die van de lidstaat waarin de belegger woonachtig is, kunnen onderhevig zijn aan valutaschommelingen waardoor het rendement hoger of lager kan uitvallen. Indien in dit document wordt verwezen naar een bepaalde fiscale behandeling, hangt deze behandeling af van de individuele omstandigheden van elke belegger en kan zij in de toekomst aan wijzigingen onderhevig zijn. Onderhavig document vormt geen onderzoek op beleggingsgebied zoals bepaald in Artikel 24, paragraaf 1 van de Richtlijn 2006/73/EG. Candriam benadrukt dat deze informatie niet is opgesteld overeenkomstig de wettelijke voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied en evenmin onderworpen is aan een verbod om al vóór de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Candriam raadt beleggers aan om op zijn website www.candriam.com het document “Essentiële Beleggersinformatie”, de prospectus en alle overige relevante informatie te raadplegen alvorens te beleggen in een van zijn fondsen. Deze documenten zijn beschikbaar in het Engels of in een plaatselijke taal van elk land waar het fonds verhandeld mag worden.