Assetallocatie - Vooruitzichten 2011 Koen Maes Global Head of Private Mandates & Allocation strategy Funds
Vooruitzichten 2011 Een gunstige omgeving voor risicovolle activa: een zwak macroscenario Zeker de eerste helft van 2011 zou gunstig moeten zijn: zwakke groei minder onzekerheid over de duurzaamheid van de groei
US
EMU
GDP
2,5%
1,6%
Inflation
1,0%
1,5%
ST rates
0,0% - 0,5%
1,0%
LT rates
4,0%
3,5%
Groeiprognose VS: 2,5% Verwachtingen voor de eurozone: een BBP-groei van 1,6% met een aanhoudend hoge werkloosheid en een gecontroleerd inflatiepeil.
‹#› Bron: Dexia Asset Management
Vooruitzichten 2011 Een gunstige omgeving voor risicovolle activa: verder inschikkelijk muntbeleid De Fed verhoogde de rentevoeten tijdens de naoorlogse periode pas wanneer de volgende voorwaarden waren vervuld:
Tewerkstelling is prioritair voor de Fed: “De Federal Reserve streeft via haar monetaire beleid naar maximale tewerkstelling, stabiele prijzen en een matige langetermijnrente.”
De tewerkstellingscijfers verbeteren, maar de werkloosheid blijft te hoog om een renteverhoging door te voeren.
Probleem
Criteria
Banen privésector
Waarnemingen
Huidige situatie
9 opeenvolgende maanden positieve cijfers
✓
Meer dan 2 miljoen nieuwe banen Gemiddeld 200.000 nieuwe banen
BANEN
Piek bereikt en daling ingezet
Werkloosheid
Daling met 1% Daling gedurende 1 jaar
‹#› Bron: Dexia Asset Management
✗ ✗ ✓ ✗ ✓
Vooruitzichten 2011 Een gunstige omgeving voor risicovolle activa: reflatie versus vrees voor deflatie Inflatie is vandaag de grootste bedreiging voor de groeilanden Gelukkig lieten beleggers wereldwijd hun deflatiescenario's varen. Dat is goed nieuws voor risicovolle activa.
Inflatieverwachtingen bereikten deze zomer een dieptepunt. Deflatievrees is verdrongen door QE2vooruitzicht in de VS en betere macrogegevens. 2,6
US Inflation breakeven rates 10 years (in %)
10
China inflation rate (in %)
8
2,4
6
2,2 4
2 2
1,8
0
1,6
-2 -4
1,4 Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan08
Apr08
‹#› Bron: Bloomberg, Dexia Asset Management
Jul08
Oct08
Jan09
Apr09
Jul09
Oct09
Jan10
Apr10
Jul10
Oct10
Vooruitzichten 2011 … maar met heel wat uitdagingen: de munten, de zoektocht naar break-even Nu de ontwikkelde landen de race hebben ingezet voor een competitieve depreciatie … Real Effective Exchange Rate
125
…daar de hele wereld op hun groeicapaciteit rekent 10
Real GDP Growth (in %)
8
Euro Area
120
6
United States
115
China 110
4
105
2
100
0 95 90
-2
85
-4 1970
80 Dec-06
Jul-07
Feb-08
Aug-08
Mar-09
Sep-09
Apr-10
Oct-10
…ervaren de groeimarkten een verhoogde druk op hun munten…
1980
1985
Advanced economies
1990
1995
2000
2005
2010
Emerging and developing economies
2015
World
Contribution to Global GDP Growth, PPP Basis (in %)
6 5
International Reserves
1200
1975
4
1000 800
Asia
3
Middle East & North Africa Emerging Europe
2
600 Latin America
1
400
0
200
-1
0 Jan-00 Mar01
May- Jul-03 Sep02 04
Nov- Jan-07 Mar05 08
May- Jul-10 09
1970
1975
1980
1985
Other Advanced Economies
‹#› Bron: IMF, Bloomberg, Dexia Asset Management
1990
1995
United States
2000
2005
2010
China
Rest of the World
2015
Vooruitzichten 2011 … maar met heel wat uitdagingen: de periferie of het risico dat de eurozone implodeert Het terugdringen van de schuldgraad zal zware budgettaire inspanningen vergen van de perifere landen. Irish government projections
35%
Het totale steunpakket voor Spanje, Ierland en Portugal bedraagt bijna 460 miljard euro tot 2013. 200
105% 104%
30%
160
103% 25%
140 Euro Bn
102% 101%
20%
100% 15% 10% 5% 0% 2010
2011 budget deficit
2012
2013
Refunding requirements
180
120 100
99%
80
98%
60
97%
40
96%
20
95%
0 2011
2014
gross debt
Ireland
2012 Portugal
2013 Spain
Zelfs in een "worst case scenario" zou het EFSF de financiële noden tot 2013 moeten dekken. Grote onbekende blijft de "opvolger" van dat noodfonds, waarover de onderhandelingen al in 2011 zouden moeten starten. 600 500
400
EC 60
IMF 250
300
200 EFSF (guaranteed at 120%)
100
250
0
‹#›
1 EFSF Guarantee
Bron: Dexia Asset Management, EFSF, Ierse Regering
Vooruitzichten 2011 Van macrogedreven markten naar een microfocus 2010 surfte op de golf van het macroeconomische nieuws, wat de sterk oplopende correlatie (globaal en regionaal, marktoverkoepelend en intersectoraal) deels kan verklaren. Sinds april 2010 is de gemiddelde intersectorale correlatiecoëfficiënt op de S&P 500 zelfs hoger dan in 08-09
Globale versus regionale correlaties
0,85 0,8 0,75 0,7
Marktomvattende versus intersectorale correlatie (wereldwijd)
0,65 0,6 0,55 0,5 Apr. 2003 - Apr. 2004 - Apr. 2005 - Apr. 2006 - Apr. 2007 - Apr. 2008 - Apr. 2009 - Apr. 2010 Mar. 2004 Mar. 2005 Mar. 2006 Mar. 2007 Mar. 2008 Mar. 2009 Mar. 2010 Nov 2010
‹#› Source :Nomura equity research, Bloomberg, Dexia Asset Management
Vooruitzichten 2011 Van macrogedreven markten naar een microfocus Voor 2011 verwachten we een grotere divergentie in de, omdat de winstverwachtingen voor sommige ondernemingen een grote uitdaging zullen zijn
De winst in de VS zou in 2011 hoger moeten zijn dan in 2007 190%
2011e as a % of 2007
Europe 170%
US
150% 130% 110% 90% 70%
T/ C
itie s U til
at M
IT
In d
H C
Fi n
gy En er
St a
Di sc
Co ns
M
SC I
50%
Co ns
Vooral de meest defensieve sectoren verwachten een hogere omzet dan het voorbije jaar. Dat zou gezien de lagere verwachte groei van het BBP in de VS voor extra moeilijkheden kunnen zorgen. S&P prognose omzetstijging
20% 2010
15%
2011
De Europese winstverwachtingen voor 2012 in de veronderstelling dat opnieuw hetzelfde margeniveau wordt bereikt dan in 2007 (EBITDA-marge %)
10% 5%
0%
ls H ea l th ca C re on s. St ap le s Te le co m
st ria
is c
In du
s. D
50 0
C on
S& P
IT
ria ls M at e
En
er gy
-5%
‹#› Bron: FactSet, Goldman Sachs, Datastream, Dexia Asset Management, MSCI, Worldscope, IBES, Morgan Stanley research
Addresses
Luxembourg Dexia Asset Management Luxembourg SA 136, route d’Arlon 1150 Luxembourg Tel.: + 352 2797-1 Belgium Dexia Asset Management Belgium Place Rogier 11 B-1210 Bruxelles Tel.: + 32 02 222 11 11 France Dexia Asset Management SA 40, rue Washington 75408 Paris Cedex 08 Tel.: + 33 1 53 93 40 00
‹#›
September 2010
Australia Ausbil Dexia Ltd Veritas House – Level 23 207 Kent Street Sydney NSW 2000 Tel.: + 61 2 925 90 200
Switzerland Dexia Asset Management Luxembourg SA succursale de Genève 2, rue de Jargonnant 1207 Genève Tel.: + 41 22 707 90 00
Italy Dexia Asset Management Luxembourg SA Succursale Italiana Corso Italia 1 20122 Milano Tel.: + 39 02 31 82 83 62
The Netherlands Dexia Asset Management Nederlands bijkantoor Lichtenauerlaan 102-120 3062 ME Rotterdam Tel.: + 31 10 204 56 53
Spain Dexia Asset Management Luxembourg SA Sucursal en España Calle Ortega y Gasset, 26 28006 Madrid Tel.: + 34 91 360 94 75
Germany Dexia Asset Management Luxembourg SA Zweigniederlassung Deutschland An der Welle 4 60422 Frankfurt Tel.: + 49 69 7593 8823
Bahrain Dexia Asset Management Luxembourg S.A., Middle East Representative Office Bahrain Financial Harbour, Financial Center, West Harbour Tower, Level 23 King Faisal Highway PO Box 75766 Manama Tel.: + 973 1750 99 00 Canada Dexia Asset Management Luxembourg SA Canadian Representative Office 155, Wellington Street West 6th floor Toronto, Ontario M5V 3L3 Tel.: + 1 416 974 9055
Disclaimer
This document is published purely for the purposes of information, it contains no offer for the purchase or sale of financial instruments does not comprise investment advice and it is not confirmation of any transaction unless expressly agreed otherwise. The information contained in this document was obtained from a number of different sources. Dexia Asset Management exercises the greatest care when choosing its sources of information and passing on this information. Nevertheless errors or omissions in those sources or processes cannot be excluded a priori. Dexia AM cannot be held liable for any direct or indirect damage or loss resulting from the use of this document. The contents of this document may be reproduced only with the prior written agreement of Dexia AM. The intellectual property rights of Dexia AM must be respected at all times. Warning : If this document mentions the past performances of a financial instrument or index or an investment service, refers to simulations of such past performances or contains data relating to future performances, the client is aware that those performances and/or forecasts are not a reliable indicator of future performances. Moreover, Dexia AM specifies that: • in the case where performances are gross, the performance may be affected by commissions, fees and other charges; • in the case where the performance is expressed in another currency than that of the investor’s country of residence, the returns mentioned may increase or decrease as a result of currency fluctuations. If this document makes reference to a particular tax treatment, the investor is aware that such information depends on the individual circumstances of each investor and that it may be subject to change in the future. This document does not comprise any investment research as defined in article 24, §1 of Directive 2006/73/CE dated 10 August 2006 implementing Directive 2004/39/CE of the European Parliament and Council. If this information is a marketing communication, Dexia AM wants to clarify that it was not designed according to the legal requirements to promote the independence of investment research, and it is not subject to any prohibition on dealing prior to the dissemination of the investment research. Dexia AM invites the investors to always consult the fund prospectus before investing in a fund. The prospectus and other information relating to the fund are available on our site at www.dexia-am.com.
Money does not perform. People do. ‹#›
September 2010
