Asset Management Jaarverslag 2007

Asset Management Jaarverslag 2007 OHRA OHRA OHRA OHRA

Spaardividendfonds N.V. Obligatie Dividendfonds N.V. Totaal Fonds N.V. Onroerend Goed Fonds N.V.

Pagina 2

Inhoudsopgave

Inhoudsopgave

Algemene informatie

3

Algemene gegevens

4

Algemeen verslag van de directie

5

OHRA Spaardividendfonds N.V.

9

Preadvies van de Raad van Commissarissen Verslag van de directie Jaarrekening Overige gegevens Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille

10 11 14 24 26

OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. Preadvies van de Raad van Commissarissen Verslag van de directie Jaarrekening Overige gegevens Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille

OHRA Totaal Fonds N.V Preadvies van de Raad van Commissarissen Verslag van de directie Jaarrekening Overige gegevens

OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. Preadvies van de Raad van Commissarissen Verslag van de directie Jaarrekening Overige gegevens Bijlage A: Samenstelling van de portefeuille

27 28 29 32 42 44

45 46 47 50 62

65 66 67 70 80 82

Pagina 3

Algemene informatie

Kantooradres Amstelplein 6 1096 BC Amsterdam

Postadres Postbus 1000 1000 BA Amsterdam Telefoon (020) 594 34 33 Telefax (020) 594 27 06

Site adres www.deltalloydassetmanagement.com

E-mail adres [email protected]

Raad van Commissarissen Mr. P.J.W.G. Kok (voorzitter) Drs. Th.J.M. van Heese Dr. A.A. Klumper F. Elion (per 12 april 2007)

Directie Delta Lloyd Asset Management N.V. vertegenwoordigd door: Drs. J.P. Aardoom RBA A.H. Otto RBA P.A. Knoeff RA

Depotbank Kas Bank N.V. Spuistraat 172 1012 VT Amsterdam

Betaalkantoor Kas Bank N.V. Spuistraat 172 1012 VT Amsterdam

Accountant PricewaterhouseCoopers Accountants N.V. Thomas R. Malthusstraat 5 1066 JR Amsterdam

Algemene informatie

Pagina 4

Algemene gegevens

Algemene gegevens

Informatie over de beleggingsmaatschappijen Informatie per beleggingsmaatschappij vindt u in het prospectus, in inlegvellen behorend bij het prospectus, in de jaar- en halfjaarverslagen en in de financiële bijsluiter. Deze documenten liggen ter inzage ten kantore van de vennootschap en zijn te downloaden van de website www.deltalloydassetmanagement.com.

Halfjaarverslag

Delta Lloyd Asset Management N.V.

Naast het jaarverslag vindt tevens tussentijdse berichtgeving plaats door middel van een halfjaarverslag.

Delta Lloyd Asset Management N.V. is de vermogensbeheerder binnen de Delta Lloyd Groep en houdt zich bezig met het management, beheer en administratie van onder andere beleggingsfondsen van Delta Lloyd en OHRA, vermogensbeheer ten behoeve van institutionele organisaties en de beleggingen van de werkmaatschappijen van Delta Lloyd N.V.

Financiële bijsluiter Voor de beleggingsmaatschappijen zijn financiële bijsluiters opgesteld met informatie over het product, de kosten en de risico’s. Loop geen onnodig risico, lees de Financiële Bijsluiter.

Code Corporate Governance Beursgenoteerde beleggingsinstellingen vallen niet onder de Code Corporate Governance. Zij worden door de Code echter wel aangemerkt als institutionele beleggers. Uit dien hoofde dienen beleggingsinstellingen primair te handelen in het belang van hun achterliggende beleggers en hebben zij een verantwoordelijkheid jegens hun achterliggende beleggers en de vennootschappen waarin zij beleggen om op zorgvuldige en transparante wijze te beoordelen of zij gebruik willen maken van hun rechten als aandeelhouder van beursgenoteerde vennootschappen.

De beleggingsmaatschappijen geven hun steun nooit in de vorm van een stemvolmacht aan de Raad van Bestuur. Zij brengen zelf hun stem uit. Eventuele volmachten voorzien zij altijd van steminstructies.

Beleggen en het risicoprofiel Bij de beleggingsbeslissing maken beleggers bewust (of onbewust) een afweging tussen het verwacht rendement in relatie tot het risico. In het algemeen kan worden gesteld dat een belegging met een hoog verwacht rendement ook een hoger risico betekent. Risico wordt hier beschouwd als de mate waarin het rendement (negatief maar ook positief) kan afwijken van het verwachte rendement. Veelal wordt het risico uitgedrukt als standaarddeviatie (een maatstaf) voor de beweeglijkheid van het rendement (volatiliteit) van een belegging. Op korte termijn kunnen zowel de positieve als de negatieve koersuitslagen bij een belegging in aandelen vrij groot zijn. Door op langere termijn te beleggen (minimaal 5 jaar) neemt de kans op een hoger rendement echter toe, terwijl het risico beperkt wordt. Een bredere spreiding reduceert bovendien het risico. Een goed voorbeeld is een mixfonds dat haar vermogen over diverse beleggingscategorieën (liquiditeiten, obligaties, aandelen en onroerend goed) spreidt. In navolgende grafiek is ter indicatie de rendement-risicopositie van de diverse categorieën beleggingsfondsen weergegeven: Hoog

Het stembeleid met betrekking tot de 5%-belangen is gericht op waardecreatie door verantwoord, consistent en transparant stemgedrag. Hierbij geldt als leidend beginsel dat de beleggingsmaatschappijen het ondernemingsbestuur steunen, zolang dit bestuur niet de aandeelhoudersbelangen negeert of strijdig handelt met de Nederlandse Corporate Governance Code.

Thema fondsen

Verwacht rendement op langere termijn

Uitgangspunt van het stembeleid van de beleggingsmaatschappijen is dat zij hun stemrecht op basis van aandelenbelangen in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen zoveel mogelijk zullen uitoefenen indien Delta Lloyd Groep een belang van vijf procent of meer (in termen van zeggenschap) in een onderneming heeft, dan wel het belang (in kapitaal gemeten) 25 miljoen euro of meer bedraagt.

Aandelenfondsen wereldwijd Onroerend goed fondsen

Mixfondsen

Obligatie– fondsen Liquiditeitenfondsen Laag Hoog

Laag Risico

Pagina 5



Marktvisie In termen van economische groei was 2007 wereldwijd een goed jaar. Hoewel in zowel Japan als de Verenigde Staten een neergang viel te bespeuren, haalden de overige regio’s als groep een economische groei die vergelijkbaar was met 2006. Vooral in grondstoffenexportlanden als Australië, Brazilië en Rusland versnelde de economische groei, net als in China. Het jaar eindigde met aanzienlijk meer inflatieangst dan in 2006. De rendementen in de verschillende traditionele beleggingscategorieën waren echter relatief laag (of zelfs negatief in euro’s gemeten). De MSCI wereldindex voor aandelen daalde met 3,4% (in euro’s) en hoewel obligaties fungeerden als vluchthaven, was het rendement beperkt. Van de traditionele beleggingscategorieën presteerden liquiditeiten nog het best, geholpen door onderling wantrouwen in de financiële sector. Economische onzekerheid was de oorzaak van hogere risicopremies en stijgende risico’s. In de eerste kwartalen van 2008 zal de onzekerheid over de Amerikaanse economische groei naar onze verwachting groeien. Klassieke recessies in de Verenigde Staten ontstaan door een monetaire verkrapping dat een flinke afkoeling in de huizenbouw tot gevolg heeft. Echter, er zijn ditmaal zowel processen die de kans op een recessie verkleinen (de groei in de rest van de wereld) als processen die de kans op een recessie vergroten (de instabiliteit van het financiële bestel). Elders verwachten wij nog bovengemiddelde groei. In de tweede helft van 2008 zou een zeer voorzichtig herstel in de Verenigde Staten kunnen optreden. De verwachting bestaat dat de autoriteiten in de Verenigde Staten zullen proberen de neergang in de economie om te keren met de hen beschikbare middelen van begrotings- en geldmarktbeleid. Daarbij zullen ze mogelijk een aanwakkeren van inflatieangst tijdelijk voor lief nemen.

Groei nationaal product (joj)

Aandelen prijzen naar ons idee al een behoorlijke winstcorrectie in. De verwachtingen van analisten voor 2008 lijken echter nog te hoog; wij sluiten een wereldwijde winstdaling niet uit. De slechte berichten in het nieuws zullen aanvankelijk voor koersdruk zorgen. Een herstel van de economische groei in de Verenigde Staten in het tweede halfjaar moet positieve aandelenrendementen (per saldo voor 2008) mogelijk maken. Bovendien treden overschotlanden als China steeds vaker op als eigen vermogensverschaffers, wat koersondersteunend werkt. Wij verwachten een stabiliserende tot licht stijgende dollar. Wat betreft indirect onroerend goed is het sentiment en de fundamentele ontwikkeling nog zwak. Economisch herstel moet met een vertraging ook hier kunnen leiden tot een positievere blik bij beleggers. Door de koersdaling kwam het dividendrendement al op een aardig niveau.

Inflatie (jaareinde)

Land

2006

2007

2008*

2006

2007

2008*

VS

2,9%

2,3%

0,8%

2,6%

4,1%

2,6%

Eurozone

2,9%

2,6%

2,0%

1,9%

3,1%

2,3%

Japan

2,5%

1,8%

1,3%

0,5%

0,7%

0,5%

Bron: DLAM *

De bepalende krachten achter de Amerikaanse 10-jaarsrente zullen als gebruikelijk de economische groei en de onderliggende inflatie zijn. Daarbij zien wij een niveau van 3,5% als de onderkant voor de komende maanden. Bij een herstel van de economie bestaat het risico dat de 10-jaarsrente in de tweede helft van het jaar opnieuw gaat oplopen naar 4,5% of hoger. Bij een rentedaling zal naar onze verwachting de 10-jaarsrente in de Eurozone die van de Verenigde Staten niet helemaal volgen en voor het eind van het jaar zou de rente in de Eurozone wel weer eens onder de Amerikaanse rente kunnen liggen.

verwachting

Pagina 6

Economische situatie Wereldwijd bedroeg de economische groei in 2007 naar wij nu kunnen inschatten ongeveer 5%. Daarmee zou een ongeëvenaarde reeks van vijf aaneengesloten jaren met groei boven 4,0% gerealiseerd worden (alle genoemde cijfers zijn IMF cijfers op basis van constante prijzen). In Amerika en Japan verzwakte de groei duidelijk, terwijl de groei in China en India versnelden. De hypotheek- en kredietcrisis in de Verenigde Staten kreeg de meeste aandacht van beleggers. Na meerdere jaren van sterke groei in hypotheken en huizenbouwactiviteit, was in 2006 al een kentering opgetreden. Het werd in toenemende mate duidelijk dat de hoge activiteit aan de onderkant van de hypotheekmarkt en in de woningbouw in de afgelopen jaren gebaseerd is geweest op te optimistische aannames. Dit had sinds het derde kwartaal van 2006 een daling van de bouwactiviteit met gemiddeld bijna 20% op jaarbasis tot gevolg. Later ontstonden toenemende problemen bij de betaling van hypotheekschulden. Investeringsbanken deden grote afschrijvingen op hun hypotheekportefeuilles. De mindere vermogensposities in de financiële sector en de dreiging dat elders ook nog afschrijvingen gedaan zouden moeten worden hebben het onderlinge vertrouwen in de bankensector geschaad. Dit leidde tot hoge tarieven in de interbancaire markt en een geringere bereidheid om krediet te verschaffen. De afnemende bouwactiviteit in de Verenigde Staten was een gevolg van een overschot op de huizenmarkt, hetgeen ook de huizenprijzen vanaf het midden van vorig jaar liet dalen. Gedurende het gehele jaar hield de grote zorg aan dat de consument geraakt zou worden door de genoemde problemen, en door hogere uitgaven vanwege sterk gestegen brandstof- en voedselprijzen. Desondanks bleven de consumptieve bestedingen goed op peil. Blijkbaar verschafte de arbeidsmarkt tot dan toe voldoende tegenwicht. De Amerikaanse werkloosheid steeg slechts beperkt en de loongroei was aanzienlijk; beide factoren steunden de bestedingen. De Eurozone groeide in 2007 iets sneller dan het lange termijn houdbare niveau van 2%. Van kwartaal op kwartaal waren de veranderingen erg groot. Een goed eerste kwartaal (mede door een zachte winter met hoge bouwactiviteit) ging aan een uitermate zwak tweede kwartaal vooraf. Het derde kwartaal vormde meer een gemiddelde voor het hele jaar. De vooruitlopende indicatoren verslechterden enigszins na maart, maar stonden het hele jaar voor bijna alle landen op een relatief hoog niveau. Het consumentenvertrouwen verslechterde in de loop van het jaar in bijna alle landen van de Eurozone, terwijl de detailhandelsbestedingen hun belofte


van groei nog niet hadden ingelost. Enerzijds lag hieraan ten grondslag dat de loonkostenstijgingen beperkt bleven. Anderzijds was in een aantal minder grote landen in Europa de huizenmarkt inmiddels over zijn piek heen. Binnen de groep van geïndustrialiseerde landen toonde het Verenigd Koninkrijk één van de sterkste groeipercentages van 2007. Naar verwachting versnelde de groei van het nationaal product er naar 3,1%. Echter, in de tweede helft van het jaar kwamen enkele probleempunten aan het licht. De huisprijzen stegen niet langer en de activiteit daalde in de voor Londen zeer belangrijke financiële sector. De Japanse economie bleef achter. Van januari tot en met september nam het nationaal product met 2,1% toe ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Vooral een strakker beleid ten aanzien van bouwvergunningen en een wegebbend consumentenvertrouwen hebben de groei vanaf de zomer onder druk gezet. De rest van Azië handhaafde een sterke tot zeer sterke economische groei. Ondanks allerlei remmende maatregelen van de Chinese autoriteiten groeide de Chinese economie met 11,5%. De handelsbalans vertoonde nog geen afzwakking, terwijl men vooral in de weer was de infrastructuur op orde te krijgen. Steeds meer aandacht ging er ook uit naar de overige BRIC landen: Brazilië met meer dan 5% groei, India met bijna 9% en Rusland waar de groei naar verwachting boven 7% uitkwam. Inflatieveranderingen worden in de regel grotendeels bepaald door bewegingen in grondstoffenprijzen, de olieprijs voorop. Ook in 2007 was dit het geval, met dien verstande dat de aandacht naast energiebronnen vooral uitging naar de hogere prijzen voor voedingsmiddelen. Sinds de zomer is de inflatie in veel regio’s sterk toegenomen. In de Eurozone ging ze van rond 2,0% naar 3,1% en in de Verenigde Staten van 2,5% naar 4,3%. Deze enorme stijging wakkerde de vrees voor indirecte effecten behoorlijk aan. De verwachtingen voor de Amerikaanse inflatie liggen in historisch perspectief bezien relatief hoog. In Duitsland baarden de looneisen van vakbonden zorgen. Volgens het belangrijkste Duitse economische onderzoeksinstituut IFO verdubbelt de loongroei naar 3%. In China nam de inflatie sterk toe, vooral door oplopende prijzen van voedingsmiddelen die het gevolg waren van ziekten onder varkens en een reflectie van de prijsontwikkelingen op de wereldmarkt. Oplopende inflatie in de opkomende landen kreeg veel aandacht omdat deze groep landen in de voorbije jaren de belangrijkste remmende invloed hadden op de inflatie.

Pagina 7

Aandelenmarkten In lokale valuta gemeten rendeerden aandelen in het afgelopen jaar wereldwijd negatief. De totale rendementsindex voor de MSCI World Index (vrij belegbaar) daalde in twaalf maanden met 1,7% in euro’s. Er traden tegelijkertijd verschillende ontwikkelingen op die op een aantal punten afweken van de tendensen in de afgelopen jaren. Ten eerste was het een jaar met een scherpe tegenstelling tussen een sterk eerste halfjaar en een correctie in de laatste zes maanden; de respectieve rendementen volgens de MSCI World Index in euro’s bedroegen +6,9% en -7,5%. Hoewel maatregelen in China en uitspraken over een Amerikaanse recessie in het eerste kwartaal voor wat onrust zorgden, daalde de aandelenmarkt pas nadat in juli duidelijk werd dat overnames gefinancierd met vreemd geld (leveraged buy-outs) niet meer in de markt financierbaar waren en investeringsbanken moesten afschrijven op (gestructureerde) hypotheekproducten. Ten tweede waren de regionale verschillen zeer groot. De goede performance van de opkomende markten viel het meest op. Zowel Azië als Latijns Amerika en Centraal en Oost Europa haalden in euro gemeten meer dan 15% rendement. De constant hoge groei plus de verwachting dat de landen steeds minder afhankelijk zijn geworden van de westerse wereld (de in 2007 verzwakkende Verenigde Staten voorop) lagen hieraan ten grondslag. Verkrappende maatregelen van de Chinese monetaire autoriteiten en een versterking van de valuta deden nauwelijks afbreuk aan de hausse in de qua marktkapitalisatie wereldwijd tot de tweede plaats opgerukte Chinese aandelenbeurs. De ontwikkelde landen leverden volgens de MSCI World Index rond 3% in. Vooral in Japan, de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk begonnen beleggers te vrezen voor een abrupte daling van de economische groei. Een derde groep uiteenlopende ontwikkelingen betrof valuta. De euro werd in 2007 ten opzichte van bijna alle valuta meer waard. Hierdoor vertaalden de nog mooie rendementen in lokale valuta voor de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk zich in verliezen wanneer uitgedrukt in euro. Groei was de favoriete stijl in 2007. Dit was voor het eerst sinds de technologie hausse aan het eind van de jaren negentig van de vorige eeuw. Volgens de MSCI World Index in euro stegen groeiaandelen wereldwijd met 3,8%; waardeaandelen echter daalden met 6,1%. Een belangrijke sectorale reden voor de negatieve performance van waardeaandelen was de koerscorrectie in banken, detailhandels-


bedrijven en bouwbedrijven. Ten slotte speelde een rol dat de door private equity aangejaagde fusie- en overnamegolf in de eerste helft van 2007 vooral waardeaandelen als doel had. Toen het moeilijk tot onmogelijk bleek zulke overnames nog te financieren, bleken veel fusies en overnames niet langer mogelijk. In groeiaandelen hield nog een zekere mate van fusie- en overname activiteit stand omdat deze meer strategisch van aard is. Een vijfde en laatste divergentie was die tussen de grote aandelen en de mid- en small caps. Hier ontstond een vergelijkbaar contrast als bij groeien waardeaandelen. De hoofdindices als AEX, CAC, DAX, FTSE 100 en S&P100 presteerden allen beter dan de Mid- en Smallcap indices die juist in de eerder jaren van dit decennium de boventoon hadden gevoerd. De bankensector was de grote verliezer in 2007 met een koersdaling van meer dan 20% in euro. Ook de overige financiële waarden en de luxe consumptiegoederen (inclusief detailhandel) daalden met meer dan 10%. In positieve zin onderscheidden zich de energiesector en de ondernemingen uit de basismaterialenindustrie. De olieprijs steeg per saldo met 57% tot US$ 96 per vat aan het eind van het jaar of met 25% ten opzichte van het hoogste punt in 2006. In de reeds sterk geconcentreerde grondstoffenmarkt zette de overnametrend van de afgelopen jaren zich verder door. Ontwikkeling van de belangrijkste aandelenindices:

2006

2007

MSCI World Index

7,4%

-1,7%

MSCI Europe Index

19,6%

2,7%

AEX Index

13,4%

4,1%

MSCI EM Europe Index

21,8%

17,3%

1,5%

-1,0%

MSCI AC Far East Free Index

Rente en valuta De rentemarkt kende een jaar met twee gezichten. Aanvankelijk stegen de rentes voor tienjarige staatsobligaties en daalden de risico-opslagen op de markt voor ondernemingsschuldpapier. Vanaf begin juni is er vanuit de Verenigde Staten een sterke tegengestelde beweging ingezet door het verder oplopen van de problemen op de huizen- en hypothekenmarkt. Staatsobligaties werden toen gewild vanwege de afnemende economische groeiverwachtingen als vluchthaven bij een afnemend vertrouwen in de financiële sector en bij grote illiquiditeit op de financiële markten. De verschillende rentebewegingen zijn het best chronologisch te beschrijven.

Pagina 8


In de eerste maanden van het jaar voerde positief economisch nieuws de boventoon, alhoewel het nieuws over de Amerikaanse hypotheekmarkt steeds slechter werd. In juni beëindigde de ECB haar beleid om iedere twee à drie maanden de officiële tarieven met 25 basispunten te verhogen naar 4%. Ook de Bank of England (Centrale Bank van Engeland - BoE) moest de officiële rente tweemaal verhogen omdat de inflatie hoger dreigde te worden dan zij acceptabel achtte. Tegelijkertijd nam de onzekerheid toe doordat grote hedgefondsen na de waardedaling van hypotheekproducten niet meer aan hun financieringsverplichtingen konden voldoen.

de rente nog tweemaal tot 4,25%. De BoE verruimde de geldmarkt ook eenmaal. Intussen bleven de tarieven op de interbancaire markt hoog. In Europa steeg de inflatie in de laatste drie maanden van het jaar onverwacht sterk. Hoge looneisen van Duitse vakbonden wakkerden de vrees voor indirecte effecten aan. Grote Europese banken herstructureerden hun beleggingsvehikels door delen te verkopen of terug op de balans te nemen. ‘Positief’ nieuws kwam toen overschotlanden als China zich bereid toonden te beleggen in risicodragend vermogen van Westerse banken. Het eindejaarseffect was in 2007 groter dan normaal; zelfs liquiditeitsoperaties van historisch grote omvang brachten maar beperkt verlichting als teken van grote onzekerheid.

In juli kwamen de trends in een stroomversnelling. Moody’s en S&P verlaagden de ratings van veel hypotheekproducten en investeringsbanken slaagden er niet langer in om private equity schulden door te plaatsen. Beleggers twijfelden aan de solvabiliteit van kredietverzekeraars en zelfs Duitse banken kwamen in grote problemen door Amerikaanse hypotheken. De nervositeit op de vastrentende markten bereikte een hoogtepunt toen men zich realiseerde dat nieuwe schuldproducten het risico van wanbetaling sterk vergroot hadden, maar dat tegelijkertijd niemand wist wie met de verliezen zou worden opgescheept. Dit gevoel steeg nadat bleek dat grote banken buiten de gepubliceerde balansen om bloot stonden aan probleemschulden gefinancierd met kort geld. Deze financieringswijze droogde al snel op. De ECB spoedde te hulp door tijdelijk en in grote hoeveelheden extra liquiditeit te verschaffen. Midden augustus verlaagde de Fed (Amerikaanse Centrale Bank) het disconto ‘straf’-tarief.

Valutamarkten Op valutair gebied gebeurde er in 2007 ook veel. De euro won bijna 11% tot 1,459 ten opzichte van de Amerikaanse dollar, maar steeg ook ten opzichte van de Japanse yen en het Britse pond. Deze waardestijging weerspiegelde het onveranderde rentebeleid van de ECB terwijl marktpartijen steeds meer renteverlagingen van de Fed en van de BoE inprijsden. De verwachting was dat de Bank of Japan (Centrale Bank van Japan – BoJ) renteverhogingen almaar verder zou uitstellen. De sterk door de overheid gereguleerde koers van de Chinese yuan steeg in 2007 zeer gelijkmatig met ongeveer 10% ten opzichte van de Amerikaanse dollar. Ontwikkeling van de belangrijkste valuta: Valuta (t.o.v. euro)

2006

2007

verschil

1,31865

1,46205

-10,9%

157,1237

163,3329

-4,0%

Engelse Pond

0,67375

0,73445

-9,0%

Zwitserse Franc

1,60965

1,65525

-2,8%

US Dollar

Politici en financiële partijen in de Verenigde Staten ontvouwden plannen om hypotheekschuldenaren en beleggingsvehikels te redden. De eerste officiële renteverlaging van de Fed kwam midden september met 50 basispunten. Tijdelijk waren beleggers bereid weer risico te nemen; grote afschrijvingen van investeringsbanken werden verwelkomd als ‘meevallend’ of ‘schoon schip’. Echter, intussen verslechterde de Amerikaanse economie. De Fed verlaagde

Amsterdam, 19 maart 2008 De directie Delta Lloyd Asset Management N.V.

2006 Q4

2007 Q1

2007 Q2

2007 Q3

2007 Q4

3-maands Euribor rente

3,7%

3,9%

4,2%

4,8%

4,7%

10-jaars rente Verenigde Staten

4,7%

4,7%

5,0%

4,6%

4,0%

10-jaars rente Duitsland

3,9%

4,1%

4,6%

4,3%

4,3%

IBOXX wereld overheid (EUR) *

0,4%

-1,6%

2,0%

0,8%

1,5%

IBOXX wereld niet-overheid (EUR) *

0,5%

-1,3%

1,4%

0,4%

1,0%

1,33

1,35

1,42

1,46

USD per EUR *

Japanse Yen (per 10.000)

1,32

deze indices maken onderdeel uit van de benchmarks van het Delta Lloyd Rente Fonds en Delta Lloyd Euro Credit Fund

Heel 2007

Pagina 9



Algemene informatie

Beleggingsprofiel

OHRA Spaardividendfonds N.V. is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal, opgericht op 27 februari 1997. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 9 februari 2006, verleden voor notaris mr. R.J.J. Lijdsman te Amsterdam, op het ontwerp waarvan de ministeriële verklaring van geen bezwaar is verkregen bij beschikking van 8 februari 2006, onder nummer 584.083. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer 9094660.

OHRA Spaardividendfonds N.V. belegt hoofdzakelijk in kortlopende deposito’s en beursgenoteerde obligaties, en in andere kortlopende vastrentende waarden. Hierbij zal ten minste 50% belegd zijn in euro en minimaal 75% belegd zijn in waarden die luiden in euro’s, Engelse ponden, Deense kronen of Zweedse kronen. Opties, futures, valutatermijntransacties en andere afgeleide financiële instrumenten kunnen worden toegepast.

De Nederlandsche Bank N.V. heeft op 14 maart 1997 een vergunning aan de beleggingsmaatschappij afgegeven als bedoeld in artikel 5 Wet toezicht beleggingsinstellingen. Per 1 september 2005 is de Wet toezicht beleggingsinstellingen herzien en per 1 januari 2007 opgegaan in de Wet op het financieel toezicht. In het kader van de herziene wetgeving is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsmaatschappij opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. De beleggingsmaatschappij is tot 26 februari 2007 genoteerd aan de Officiële Markt van de effectenbeurs Euronext Amsterdam N.V. Vanaf 26 februari 2007 wordt de beleggingsmaatschappij verhandeld via het nieuwe handelssysteem van Euronext.

Het OHRA Spaardividendfonds N.V. streeft naar een zo hoog mogelijk rendement op langere termijn bij een aanvaardbare mate van risico. De portefeuille zal steeds op basis van te verwachten valuta- en renteontwikkelingen worden samengesteld teneinde een zo hoog mogelijke return te behalen. Het valutarisico zal echter beperkt blijven daar voornamelijk zal worden belegd in euro, terwijl tevens geprofiteerd kan worden van interessante mogelijkheden die andere valuta zullen bieden. Over het algemeen zal gelden dat bij een te verwachten rentedaling zal worden belegd in obligaties met een langere looptijd teneinde te kunnen profiteren van de nog hoge rente in die valuta. Bij een te verwachten stijging van de geldmarktrente zullen obligaties met een kortere looptijd worden aangehouden. Uiteraard zal het beleid mede worden bepaald door verwachtingen omtrent de waardeontwikkeling van de betreffende valuta.

Pagina 10

Preadvies van de Raad van Commissarissen Aan de algemene vergadering van aandeelhouders

Overeenkomstig het bepaalde in artikel 19 van de statuten heeft de directie aan onze Raad de jaarrekening over het boekjaar 2007 overlegd. Wij bieden u het jaarverslag van het fonds aan. Het bevat onder meer het directieverslag en de jaarrekening over het boekjaar 2007. De Raad heeft tijdens de verslagperiode regelmatig overleg gevoerd met de directie. Hierin zijn met name aan de orde geweest het beleggingsbeleid, compliance aspecten, de behaalde resultaten en de ontwikkeling van het vermogen. Daarnaast is aandacht besteed aan de strategische aspecten met betrekking tot het fonds, de aan het beleid verbonden risico’s en de mechanismen tot beheersing van risico’s van financiële aard. Mede gezien de in dit verslag opgenomen verklaring van de accountant PricewaterhouseCoopers Accountants N.V., adviseren wij u de jaarrekening vast te stellen. Tevens delen wij u mede dat onze Raad, overeenkomstig het bepaalde in artikel 20 van de statuten, zijn goedkeuring heeft gehecht aan het besluit van de directie met betrekking tot de resultaatbestemming, opgenomen in dit verslag.

Amsterdam, 19 maart P.J.W.G. Kok (voorzitter) Th.J.M. van Heese A.A. Klumper F. Elion


Pagina 11


Verslag van de directie

Performanceoverzicht Geplaatste aandelen (x 1.000)

Performance incl.

waarde

Beurskoers

herbelegging*

EUR

EUR

EUR

in %

2003

459

1,08

22,12

22,35

2,2%

2004

453

0,84

21,67

21,98

1,8%

2005

503

1,04

20,98

21,17

1,7%

2006

653

0,80

20,61

20,91

2,0%

1.070

0,60

20,68

20,71

3,4%

2007

*

Intrinsieke Dividend

Bij de berekening van de performance inclusief herbelegging op basis van de intrinsieke waarde is ervan uitgegaan, dat het dividend is herbelegd tegen de openingskoers ten tijde van beschikbaarheidstelling.

Beleggingsbeleid De Europese Centrale Bank (ECB) heeft het officiële tarief in het eerste halfjaar met twee maal 25 basispunten verhoogd tot 4%. Daarna heeft ze ondanks toenemende inflatie het tarief ongewijzigd gelaten, gezien de spanningen op de financiële markten, de mogelijke impact van de verslechterende Amerikaanse economie en de appreciatie van de euro. De geldmarkttarieven zijn gedurende het jaar fors gestegen. De intrinsieke waarde van het fonds steeg per saldo met 3,4%. De positieve economische ontwikkeling in de eurozone en de sterke gelden kredietgroei leidde in het eerste halfjaar tot een lichte monetaire beteugeling. Deze tendens zou zich hebben kunnen voortzetten ware het niet dat de nasleep van de ontwikkelingen op de Amerikaanse sub-prime hypothekenmarkt ook in de eurozone haar tol eiste. Banken moesten forse afschrijvingen melden en wantrouwen over de aangehouden posities in gestructureerde beleggingsvehikels zorgden voor problemen met de herfinanciering. Korte geldmarkttarieven stegen. Het driemaands euribortarief piekte

medio december op een niveau van 4,95%, ruim 1,2% hoger dan eind 2006. Dit niveau werd niet vastgehouden en zakte tot 4,7% per eind december. Het euribortarief voor twaalf maanden steeg van 4% eind 2006 tot 4,75% eind 2007. In het eerste halfjaar is door ons een restrictief beleggingsbeleid gevolgd, inspelende op de gedachte dat de ECB tot verdere renteaanpassingen zou kunnen overgaan. De liquiditeiten, uitgezet tegen daggeld, liepen op tot circa 19%. Later in het jaar zijn de opgebouwde liquiditeiten deels herbelegd. Hierbij is geprofiteerd van de opgelopen debiteurenspreads in financiële waarden, waaronder leningen met hypothecair onderpand met een AAA rating. Gebaseerd op de kredietwaardigheid van de leningen door een ratinginstituut (S&P of Moody’s) is eind 2007 43% belegd in leningen met een AAA status, 39% met een AA status en 18% kende geen expliciete rating voor de betreffende lening, waarvan 12% aan liquide middelen.

Pagina 12


Vooruitzichten

Verklaring omtrent de bedrijfsvoering

De inflatie in de eurozone is gestegen tot boven de 3%. Deze ontwikkeling tezamen met toenemende looneisen leidde tot verhoogde waakzaamheid van de ECB. De ECB zal naar verwachting de vermoedelijke rentedalingen in de Verenigde Staten niet direct volgen. De ontwikkelingen van de geldmarkttarieven zullen sterk afhankelijk zijn van het terugkeren van het vertrouwen in de financiële posities van de banken onderling en van de impact van de macro-economische ontwikkelingen in de Verenigde Staten op Europa. Opheldering over en juiste waardering van aangehouden gestructureerde producten kunnen leiden tot acceptatie met als gevolg lagere interbancaire geldmarkttarieven.

Wij beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht en het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen. Wij hebben gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan wij zouden moeten concluderen dat de beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder voor OHRA Spaardividendfonds N.V. te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen, die voldoet aan de eisen van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen.

Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde vastrentende waarden binnen Europa. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel. Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.

Ook hebben wij niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneren. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het verslagjaar 2007 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd.

Pagina 13


Beleggingsresultaten Hieronder worden de totale beleggingsresultaten van het fonds, weergegeven over de afgelopen vijf jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen. EUR (x 1.000)

2007

2006

2005

2004*

752

472

523

28

–

Kosten

-117

-85

-69

-63

-60

Waardeveranderingen

-122

-153

-290

204

285

Totaal beleggingsresultaat

513

234

164

169

225

Inkomsten

*

Tot 13 december 2004 is er door het OHRA Spaardividendfonds N.V. belegd in het besloten fonds OHRA Liquiditeiten Fonds. Dit fonds keerde geen dividend uit maar reserveerde het gehele resultaat. Het totale beleggingsresultaat van het OHRA Liquiditeiten Fonds is pro rato in het OHRA Spaardividendfonds N.V. verantwoord onder waardeveranderingen.

Dividendvoorstel De directie stelt voor om over de verslagperiode een dividend uit te keren van € 0,60 per gewoon aandeel.


2003*

Pagina 14


Jaarrekening OHRA Spaardividendfonds N.V. Balans per 31 december 2007 (voor resultaatverdeling)

EUR (x 1.000)

Ref.

31.12.2007

31.12.2006

Activa Beleggingen Obligaties

1.

16.616

10.926

16.616

10.926

462

270

Vorderingen Interest Onafgewikkelde effectentransacties

2.

2.786

87

3.248

357

Overige activa Liquide middelen

3.

Totaal

2.294

2.209

2.294

2.209

22.158

13.492

Passiva Eigen vermogen Geplaatst en gestort aandelenkapitaal

4.

2.439

1.489

Agio

4.

18.212

10.620

Overige reserves

4.

959

1.117

Onverdeeld resultaat

4.

513

234

22.123

13.460

Kortlopende schulden Onafgewikkelde effectentransacties Gelieerde partijen Overige

Totaal

2.

1

–

27

25

7

7

35

32

22.158

13.492

Pagina 15


Winst- en verliesrekening over 2007

EUR (x 1.000)

Ref.

2007

2006

Som der opbrengsten Opbrengsten uit beleggingen

737

436

Gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

1.

-45

-68

Ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

1.

-77

-85

Overige bedrijfsopbrengsten

5.

15

36

630

319

Som der bedrijfslasten Beheerskosten en rentelasten

Resultaat

6.

117

85

117

85

513

234

Pagina 16


Kasstroomoverzicht over 2007

EUR (x 1.000)

Ref.

2007

2006

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Resultaat

513

234


45

68


77

85

Aankopen van beleggingen (1)

-38.703

-19.145

Verkopen van beleggingen (2)

30.193

18.235

-192

-38

Toename(-)/afname(+) van vorderingen Toename(+)/afname(-) van kortlopende schulden

2

4

-8.065

-557

Ontvangen bij (her-)plaatsing eigen aandelen

10.885

3.243

Betaald bij inkoop eigen aandelen

-2.325

-164

-410

-398

8.150

2.681

85

2.124

Kasstroom uit financieringsactiviteiten

Dividenduitkeringen

Netto kasstroom / Toename(+)/afname(-) liquide middelen Mutatie Liquide middelen Stand primo verslagperiode

2.209

85

Stand ultimo verslagperiode

2.294

2.209

85

2.124

Toename(+)/afname(-) liquide middelen

(1) Aankopen van beleggingen -/- mutatie schulden in onafgewikkelde effectentransacties (2) Verkopen van beleggingen -/- mutaties vorderingen in onafgewikkelde effectentransacties

Onder beleggingsactiviteiten worden de kasstromen uit beheersactiviteiten opgenomen. Kasstromen uit transacties met aandeelhouders worden, onder aftrek van directe belastingen, verantwoord onder financieringsactiviteiten.

Pagina 17


Toelichting op de balans en Winst- en verliesrekening Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen

Algemeen

Kortlopende schulden

Per 1 september 2005 is de Wet toezicht beleggingsinstellingen herzien en per 1 januari 2007 opgenomen in de Wet op het financieel toezicht. In het kader van de herziene wetgeving is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsmaatschappij opgenomen in een register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten.

Kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen nominale waarde.

De jaarrekening is opgesteld in overeenstemming met de wettelijke bepalingen van titel 9 boek 2 BW en de stellige uitspraken van de Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving, uitgegeven door de Raad voor de Jaarverslaggeving alsmede de bepalingen in de Wet op het financieel toezicht. De grondslagen voor waardering en resultaatbepaling zijn ongewijzigd gebleven ten opzichte van het voorgaande jaar. De jaarrekening luidt in euro’s.

Beleggingen De beleggingen worden gewaardeerd tegen de actuele waarde. De waarde van de effectenportefeuille en (valuta)opties is berekend aan de hand van de beurs- en de valutakoersen aan het einde van de verslagperiode. Effecten waar geen beursnotering van beschikbaar is, worden gewaardeerd tegen een benaderde marktwaarde of kostprijs.

Vorderingen Vorderingen worden gewaardeerd tegen nominale waarde, eventueel rekening houdend met een voorziening voor oninbaarheid.

Liquide middelen Als liquide middelen worden aangemerkt de rekening-couranttegoeden bij banken, mogelijk aanwezige kasvoorraden alsmede uitstaande (termijn-)deposito’s voor zover deze niet tot de beleggingen worden gerekend. Liquide middelen worden gewaardeerd tegen nominale waarde.

Herwaarderingsreserve Op grond van wettelijke bepalingen moet een herwaarderingsreserve worden gevormd voor ongerealiseerde positieve waardevermeerderingen van incourante beleggingen. Deze herwaarderingsreserve, die per actief wordt gevormd, wordt ten laste van het onverdeeld resultaat gebracht. Dit houdt in dat het bedrag van de herwaarderingsreserve niet voor uitdeling in aanmerking kan komen.

Kortlopende schulden aan gelieerde partijen Kortlopende schulden aan gelieerde partijen hebben betrekking op de verplichtingen per verslaggevingsdatum van het fonds aan dochtermaatschappijen van Delta Lloyd N.V.

Uitgifte en inkoop van aandelen; open-end structuur De vennootschap opereert krachtens haar structuur van beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal als een ‘open-end fund’. Tot 26 februari 2007 werd bij aankoop van een aandeel in de beleggingsmaatschappij de intrinsieke waarde in rekening gebracht, vermeerderd met een opslag van maximaal 1,50%. Deze opslag dient ter dekking van afgiftekosten. Deze afgiftekosten bestaan uit de vergoeding voor Delta Lloyd Asset Management N.V. van 0,40% (vanwege geleverde marketing- en verkoopinspanningen) en uit kosten verbonden aan de belegging van de nieuwe middelen. Anderzijds zal de beleggingsmaatschappij, behalve indien in het belang van de aandeelhouders de inkoop van aandelen wordt opgeschort, zoals wanneer de waarde van de beleggingen niet goed vastgesteld kan worden of deze niet op normale condities te gelde kunnen worden gemaakt, en voorzover de wet en de statuten dit toestaan, steeds bereid zijn om eigen aandelen in te kopen tegen de vastgestelde intrinsieke waarde verminderd met een afslag van maximaal 0,50% ter dekking van de kosten wegens verkoop van beleggingen en administratiekosten. Het gedeelte van de afslag waar geen kosten tegenover staan komt ten goede van het fonds.

Pagina 18


Vanaf 26 februari 2007 geldt het volgende

Transactiekosten

De berekening van de intrinsieke waarde per aandeel van de beleggingsmaatschappij geschiedt door de intrinsieke waarde te delen door het aantal uitstaande aandelen. De intrinsieke waarde wordt iedere beursdag vastgesteld en uitgedrukt in euro. Daarbij worden de beursgenoteerde effecten gewaardeerd tegen de slotkoersen na de cut-off time van de beleggingsmaatschappij (‘forward pricing’). Waardering van beleggingen van de beleggingsmaatschappij in Aziatische markten geschiedt op basis van fair value pricing. Bij deze systematiek wordt niet alleen rekening gehouden met gedane koersen, maar ook met de te verwachten noteringen aan de hand van andere relevante indices op financiële markten. Het blijft immers te allen tijde zaak de intrinsieke waarde nauwkeurig vast te stellen volgens maatschappelijk aanvaardbare waarderingsgrondslagen, ook in een situatie met sterk fluctuerende koersen, teneinde (in- en uittredende, maar ook zittende) beleggers in de beleggingsmaatschappij niet te benadelen als gevolg van vaststelling van de intrinsieke waarde op basis van achterhaalde gegevens. De cut-off time is bepaald op 16.00 (cet), omdat dan alle beurzen nog open zijn c.q. nog open gaan.

Aankoopkosten worden direct ten laste van de verkrijgingsprijs van de beleggingen gebracht. Verkoopkosten worden ten laste van de vervreemdingsprijs van de beleggingen gebracht. Dientengevolge vormen de aankoop- en verkoopkosten onderdeel van de (on)gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen. Transacties die verlopen zijn middels gelieerde partijen zijn tegen marktconforme voorwaarden en tarieven uitgevoerd.

Beheerkosten De beleggingsmaatschappij heeft geen personeel in dienst (2006: idem), maar wordt beheerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Deze ontvangt daarvoor per kwartaal een beheervergoeding ter grootte van 0,12% van de intrinsieke waarde per kwartaal ultimo van de beleggingsmaatschappij.

Eigen kosten Voor het overige draagt de beleggingsmaatschappij haar eigen kosten, zoals die van beursnotering, verslagleggingen, accountantskosten en specifieke eigen kosten.

Opbrengsten uit beleggingen De beheerder heeft uit oogpunt van transparantie en eenvoud een vast percentage van maximaal 0,10% te berekenen over de intrinsieke waarde voor de open afslag vastgesteld. Deze op- of afslag dient ter dekking van de door de beleggingsmaatschappij te maken gemiddelde transactiekosten op lange termijn bij inkoop of plaatsing van eigen aandelen. De hoogte is bepaald op basis van de reële aan- en verkoopkosten met betrekking tot de effecten waarin het fonds belegt.

Verwerking meegekocht dividend Vanaf het begin van het nieuwe boekjaar tot en met de datum van dividenduitkering vindt aandelenemissie plaats inclusief het uit te keren dividend over het vorig boekjaar. Dit meegekochte dividend wordt in eerste instantie ten gunste van het agio gebracht. Het te betalen dividend, betrekking hebbende op de nieuw uitgegeven aandelen, wordt bij uitbetaling ten laste van het agio geboekt.

Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest.

Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten) gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-) gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Pagina 19


Omloopfactor

Risico’s

De omloopfactor, ofwel Portfolio Turnover Rate geeft de omloopsnelheid van de activa weer en wordt als volgt berekend: [(Totaal 1 – Totaal 2) / X] * 100 Totaal 1: het totaal bedrag aan effectentransacties (effectenaankopen + effectenverkopen) van de beleggingsinstelling gedurende het jaar. Totaal 2: het totaal bedrag aan transacties (uitgifte + inkopen) van deelnemingsrechten van de beleggingsinstelling gedurende het jaar. X: de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers per 31 december van het voorafgaande boekjaar, 31 maart, 30 juni, 30 september en 31 december van het onderhavige boekjaar of vergelijkbare data bij een afwijkend boekjaar. Het aantal waarnemingen is altijd vijf (tenzij sprake is van een verkort of verlengd boekjaar). De waarnemingen worden als gewogen gemiddelde beschouwd, waarbij de bedoelde tijdstippen worden gewogen in de verhouding 0,5:1:1:1:0,5.

Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde vastrentende waarden binnen Europa. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel.

Total expense ratio De kostenratio, ofwel de Total Expense Ratio wordt afgerond op twee decimalen en wordt berekend door de totale kosten te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. 1. De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers per 31 december van het voorafgaande boekjaar, 31 maart, 30 juni, 30 september en 31 december van het onderhavige boekjaar of vergelijkbare data bij een afwijkend boekjaar. Het aantal waarnemingen is altijd vijf (tenzij sprake is van een verkort of verlengd boekjaar). De waarnemingen worden als gewogen gemiddelde beschouwd, waarbij de bedoelde tijdstippen worden gewogen in de verhouding 0,5:1:1:1:0,5.

Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.

Fiscale status De beleggingsmaatschappij heeft de fiscale status van beleggingsinstelling in de zin van artikel 28 van de Wet op de vennootschapsbelasting 1969. Als gevolg hiervan is de fiscale winst onderworpen aan een tarief vennootschapsbelasting van 0%, mits de beleggingsinstelling aan een aantal voorwaarden voldoet. Op grond van de wettelijke vereisten dient de fiscale winst binnen acht maanden na afloop van het boekjaar aan de aandeelhouders te worden uitgekeerd.

Dividendbelasting Uitgekeerde dividenden aan aandeelhouders zijn onderworpen aan dividendbelasting. De dividendbelasting bedraagt in beginsel 15% (in 2006: 25%).

Nauwe banden 2. Onder totale kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten beschouwing gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers, voor zover deze gedekt worden uit de ontvangsten open afslagen.

De beleggingsmaatschappij maakte gebruik van de diensten van vennootschappen behorend tot Delta Lloyd N.V. voor beleggings- en overige transacties, waaronder valutatermijncontracten en het onderhouden van de markt (tot 25 juni 2007). Hiervoor werden markt conforme bedragen in rekening gebracht.

Pagina 20


Toelichting op de balans

1. Beleggingen

EUR (x 1.000) Boekwaarde

Aankopen

(On-)gerealiseerde

Verkopen

Boekwaarde

Waardeveranderingen 31.12.2006

31.12.2007

Obligaties

10.926

13.704

-122

-7.892

Deposito’s

–

25.000

–

-25.000

–

10.926

38.704

-122

-32.892

16.616

Totaal

16.616

Aanvullende informatie

2. Vorderingen en schulden uit hoofde van onafgewikkelde effectentransacties

Niet-beursgenoteerde effecten

Deze posten zijn tijdelijk van aard en ontstaan ten gevolge van het feit dat tussen de contractdatum van een beleggingstransactie en de betaaldatum een periode van drie dagen kan liggen.

De beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode geen niet-beursgenoteerde beleggingen (2006: idem).

Omloopfactor De omloopfactor over de verslagperiode bedraagt 51 (2006: 118).

3. Liquide middelen Liquide middelen staan ter vrije beschikking.

Transactiekosten De transactiekosten voor de aan- en verkoop van de effecten bedragen € 1.589. Hiervan is 100% in rekening gebracht door gelieerde partijen.

Verdeling obligatieportefeuille naar rating 2007

2006

AAA

49,0%

28,0%

AA

51,0%

50,1%

–

21,9%

A

Bijlage Overige toelichtingen omtrent beleggingen zijn opgenomen in Bijlage A.

Pagina 21


4. Eigen vermogen Samenstelling van het eigen vermogen

EUR (x 1.000)

31.12.2007

31.12.2006

2.280

2.280

Stand primo verslagperiode

1.489

1.146

Nieuw geplaatste aandelen

583

–

-258

-18

Maatschappelijk kapitaal (bestaande uit 1.000.000 gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van € 2,28 nominaal) Geplaatst en gestort aandelenkapitaal Per 31.12.2007 zijn er 1.069.684 gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van € 2,28 nominaal geplaatst en gestort

Ingekochte eigen aandelen * Herplaatste eigen aandelen

625

361

2.439

1.489


10.620

7.880


4.688

–

Ingekochte eigen aandelen

-2.067

-146

Herplaatste eigen aandelen

5.082

2.966

Stand ultimo verslagperiode Agio

Meegekocht dividend eigen aandelen

-18

4

Resultaat verkoop ingekochte eigen aandelen

-93

-84

18.212

10.620

1.117

1.355


Overige reserves Stand primo verslagperiode Uitgekeerd dividend

-158

-238


959

1.117


*


234

164

Resultaat lopende verslagperiode

513

234

Uitgekeerd dividend

-234

-164


513

234

Het fonds heeft per einde verslagperiode geen ingekochte eigen aandelen (2006: 160.887).

Pagina 22


Driejaarsoverzicht 31.12.2007

31.12.2006

1.069.685

653.091

502.688

€ 22.123.172

€ 13.459.914

€ 10.545.569

Intrinsieke waarde per aandeel

€ 20,68

€ 20,61

€ 20,98

Beurskoers per aandeel

€ 20,71

€ 20,91

€ 21,17

€ 0,60

€ 0,60

€ 0,80

Aantal uitstaande aandelen Totaal intrinsieke waarde (voor resultaatbestemming)

Dividend(voorstel) per aandeel

31.12.2005

Pagina 23


Toelichting op de winst- en verliesrekening

Bezoldiging 5. Overige bedrijfsopbrengsten Onder overige bedrijfsopbrengsten zijn verantwoord de ontvangen kostenopslag en -afslag bij uitgegeven, ingekochte en herplaatste aandelen. Onder dit hoofd is tevens de aan Delta Lloyd Asset Management N.V. verstrekte vergoeding inzake de inkoop en uitgifte van aandelen van het fonds verantwoord, deze is over 2007 € 373 (2006: € 12.973).

De directie wordt gevoerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Uit dien hoofde is een beheervergoeding verschuldigd. De beheervergoeding aan Delta Lloyd Asset Management N.V. van € 83.102 is ten laste van het resultaat over de verslagperiode verantwoord. Het honorarium over de verslagperiode voor de Raad van Commissarissen bedraagt totaal € 4.237 en is ten laste van het resultaat gebracht.

6. Beheerskosten en rentelasten* EUR (x 1.000)

2007

2006

Beleggingskosten

6

5

Toezichtkosten

1

4

Bewaarloon en bankkosten

6

5

Beheervergoeding

83

55

Accountantskosten

15

7

Commissarissen

4

5

Animateurskosten**

2

4

117

85

Totaal *

De rentelasten over 2006 en 2007 waren nihil.

**

Tot 25-06-2007 zijn deze kosten door de gelieerde partij

P.W.J.G. Kok A.A. Klumper Th.J.M. van Heese F. Elion (vanaf 12 april 2007) *

Amsterdam, 19 maart 2008

Delta Lloyd Securities N.V. in rekening gebracht tegen marktconforme tarieven.

Raad van Commissarissen

EUR (x 1.000)

2007

2006

117

85

Gemiddelde intrinsieke waarde

16.182

11.154

Total expense ratio

0,72%

0,76%

Beheerskosten

1.100 1.172* 1.172* 793

inclusief inkomensafhankelijke bijdrage Zorgverzekeringswet.

De directie Delta Lloyd Asset Management N.V.

Total expense ratio

EUR EUR EUR EUR

P.W.J.G. Kok (voorzitter) A.A. Klumper Th.J.M. van Heese F. Elion

Pagina 24

Overige gegevens

Resultaatbestemming In overeenstemming met artikel 20 van de statuten bepaalt de directie onder goedkeuring van de Raad van Commissarissen welk gedeelte van de uit de vastgestelde jaarrekening blijkende winst wordt gereserveerd. De winst, die niet wordt gereserveerd, wordt in zijn geheel uitgekeerd aan de aandeelhouders.

Voorstel resultaatbestemming Ingevolge artikel 20 van de statuten stelt de directie voor, met goedkeuring van de Raad van Commissarissen, om over het boekjaar 2007 een dividend uit te keren van € 0,60 per gewoon aandeel van € 2,28 nominaal en het resterende gedeelte van het resultaat 2007 toe te voegen aan de overige reserves. Door uitkering van dit voorgestelde dividend wordt voldaan aan de voor beleggingsinstellingen geldende fiscale uitdelingsverplichting.

Bijzondere rechten van het prioriteitsaandeel De prioriteitsaandelen worden gehouden door OHRA N.V. De voornaamste rechten van de prioriteitaandeelhouders zijn het beslissen over het aantal leden van de directie en de Raad van Commissarissen en het voordragen van nieuwe leden van de directie en de Raad van Commissarissen. De vennootschap verklaart dat naar haar oordeel is voldaan aan de ten aanzien van de onafhankelijkheid van bestuurders van Delta Lloyd Asset Management N.V. gestelde eisen als bedoeld in punt 10 van bijlage X bij het Fondsenreglement van Euronext Amsterdam N.V.


Pagina 25


Accountantsverklaring Aan de Raad van Commissarissen en Directie van OHRA Spaardividendfonds N.V.

Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit verslag op pagina 14 tot en met 23 opgenomen jaarrekening 2007 van OHRA Spaardividendfonds N.V. te Amsterdam bestaande uit de balans per 31 december 2007 en de winst- en- verliesrekening over 2007 met de toelichting gecontroleerd.

Verantwoordelijkheid van de directie De directie van de vennootschap is verantwoordelijk voor het opmaken van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven, in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht, alsmede voor het opstellen van het directieverslag in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en met de Wet op het financieel toezicht. Deze verantwoordelijkheid omvat onder meer: het ontwerpen, invoeren en in stand houden van een intern beheersingssysteem relevant voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat, zodanig dat deze geen afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten bevat, het kiezen en toepassen van aanvaardbare grondslagen voor financiële verslaggeving en het maken van schattingen die onder de gegeven omstandigheden redelijk zijn.

Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht. Dienovereenkomstig zijn wij verplicht te voldoen aan de voor ons geldende gedragsnormen en zijn wij gehouden onze controle zodanig te plannen en uit te voeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controleinformatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De keuze van de uit te voeren werkzaamheden is afhankelijk van de professionele oordeelsvorming van de accountant, waaronder begrepen zijn beoordeling van de risico’s van afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. In die beoordeling neemt de accountant in aanmerking het voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat relevante interne beheersingssysteem, teneinde een verantwoorde keuze te kunnen maken van de controlewerkzaamheden die onder de gegeven omstandigheden adequaat zijn maar die niet tot doel hebben een oordeel te geven over de effectiviteit van het interne beheersingssys-

teem van de vennootschap. Tevens omvat een controle onder meer een evaluatie van de aanvaardbaarheid van de toegepaste grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van schattingen die de directie van de vennootschap heeft gemaakt, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controleinformatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel.

Oordeel Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het vermogen van OHRA Spaardividendfonds N.V. per 31 december 2007 en van het resultaat over 2007 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht.

Verklaring betreffende andere wettelijke voorschriften en/of voorschriften van regelgevende instanties Op grond van de wettelijke verplichting ingevolge artikel 2:393 lid 5 onder e BW melden wij dat het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening zoals vereist in artikel 2:391 lid 4 BW.

Amsterdam, 14 april 2008 PricewaterhouseCoopers Accountants N.V.

G.J. Heuvelink RA

Pagina 26


Bijlage A Samenstelling van de portefeuille Per 31 december 2007

Munt

Nom.

Soort

Waarde

Obligaties

Koers

Effectief

Marktwaarde

in %

Rendement

EUR (x 1.000)

(x 1.000)

in %

NLG

2.000

7.250%Westl.Utr.Hyp.Bnk. 93-15/01/2008

100,07

5,23

908

NLG

3.000

5.250% Eur. Mortgage Secs.98-13/05/2008

100,09

5,24

1.363

NLG

535

5.250% Frieslandbank 98-08/04/2008

100,07

4,80

243

NLG

2.550

5.500%Ned.Waterschapsbnk97-07/01/2008

100,00

5,01

1.157

EUR

2.000

5.250% Arena 2002-I A2 02-06/29/09

100,17

5,11

2.003

EUR

700

3.750% BP Capital Plc 06-14/01/2009

99,26

4,49

695

EUR

126

5.000% Caisse Nat Epargne 98-30/06/2008

100,07

4,74

126

5.250% Caisse Nat Epargne 01-31/01/2008

100

EUR

100

100,05

4,49

EUR

1.000

FRN Delphinus MBS 03-25/04/2093

98,64

4,18

986

EUR

2.000

4.510% Depfa Bank PLC 07-12/06/2008

99,83

4,77

1.998

EUR

846

FRN Dutch MBS 01-01/04/2073

99,96

5,06

846

EUR

1.500

4.375% Monumental Global 99-15/07/2009

99,35

4,80

1.490

EUR

1.000

3.125% Hypo Pf Bank Intl 06-11/04/2008

99,64

4,35

996

EUR

1.000

FRN Societe Generale 06-12/06/2009

99,91

5,07

999

EUR

500

2.900% Spain 06-31/10/2008

99,00

4,12

495

DEM

740

5.125% AIG Sunamerica 98-15/04/2008

100,03

4,84

378

DEM

573

DEM

3.000

Totaal Obligaties

6.500% Bank Ned. Gem. 93-04/11/2008

101,49

4,62

297

5.250% Pacif Life FundLLC 98-30/06/2008

100,11

4,90

1.536 16.616

Pagina 27

OHRA Obligatie Dividendfonds N.V.


Algemene informatie

Beleggingsprofiel

OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. is opgericht bij notariële akte op 23 oktober 1992. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 9 februari 2006, verleden voor notaris mr. R.J.J. Lijdsman te Amsterdam, op het ontwerp waarvan de ministeriële verklaring van geen bezwaar is verkregen bij beschikking van 8 februari 2006, onder nummer 438.856. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer 9076081.

OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. belegt in obligaties en andere vastrentende waarden. Hierbij zal ten minste 50 % belegd zijn in euro’s en minimaal 75% belegd zijn in waarden die luiden in euro’s, Engelse ponden, Deense kronen of Zweedse kronen. Belegging vindt uitsluitend plaats in leningen van eersteklas debiteuren, waarbij het accent zal liggen op leningen aangegaan door overheden. Opties en andere afgeleide financiële instrumenten kunnen worden toegepast.

De Nederlandsche Bank N.V. heeft op 2 november 1992 een vergunning aan de beleggingsmaatschappij afgegeven als bedoeld in artikel 5 Wet toezicht beleggingsinstellingen. Per 1 september 2005 is de Wet toezicht beleggingsinstellingen herzien en per 1 januari 2007 opgegaan in de Wet op het financieel toezicht. In het kader van de herziene wetgeving is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsmaatschappij opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten.

Het OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. streeft naar een zo hoog mogelijk rendement op langere termijn bij een aanvaardbare mate van risico. Hiertoe zal een actieve looptijdenstrategie worden gevoerd. De beleggingsportefeuille wordt in deze strategie steeds op basis van de renteverwachtingen samengesteld teneinde een zo hoog mogelijke opbrengst te behalen. De rentegevoeligheid van de portefeuille wordt door verlenging dan wel verkorting van de looptijden bewust respectievelijk vergroot of verkleind afhankelijk van de te verwachten renteontwikkeling.

De beleggingsmaatschappij is tot 26 februari 2007 genoteerd aan de Officiële Markt van de effectenbeurs Euronext Amsterdam N.V. Vanaf 26 februari 2007 wordt de beleggingsmaatschappij verhandeld via het nieuwe handelssysteem van Euronext.

Tevens zal spread analyse deel uitmaken van de te volgen strategie. Hierbij wordt geprofiteerd van waarderingsverschillen in de markt welke leiden tot rendementsverschillen. Dit wordt veroorzaakt door verschillen in kwaliteit van de debiteur, verschillen in vraag en aanbod omstandigheden, alsmede verschillen in voorwaarden of karakteristieken van leningen. Bij te hoge dan wel te lage yield-spread tussen specifieke leningen, categorieën debiteuren, openbaar en onderhands papier of landen zal daarvan door ruiling worden geprofiteerd teneinde het totale rendement van het fonds te verhogen.

Pagina 28



Amsterdam, 19 maart 2008 P.J.W.G. Kok (voorzitter) Th.J.M. van Heese A.A. Klumper F. Elion


Pagina 29




*

Intrinsieke

Performance incl.

Dividend

waarde

Beurskoers

herbelegging*

EUR

EUR

EUR

in %

2003

5.764

1,12

30,74

31,51

3,2%

2004

9.562

1,16

31,99

32,75

8,0%

2005

9.353

1,12

32,39

32,45

4,9%

2006

9.357

0,90

30,99

31,60

-1,6%

2007

9.050

0,90

30,05

30,05

-0,2%


Beleggingsbeleid Het fonds had aan het begin van het jaar een onderwogen duration positie ingenomen. Er werd gemeend dat de rente te laag was uit hoofde van economische groei en inflatie in Europa. Na een kortstondige daling als gevolg van de hypotheekcrisis in de Verenigde Staten steeg de rente tot een niveau van 4,60% (10 jaar). Eind april werd echter besloten om al terug te gaan naar een neutrale positie. In augustus werd besloten opnieuw een onderwogen duration aan te gaan. Er werd verondersteld dat wij opnieuw te maken hadden met een kortstondige correctie in rentemarkten naar aanleiding van financiële problemen in met name de Verenigde Staten. Deze problemen bleken echter vele malen groter dan waar in eerste instantie vanuit werd gegaan. Er werd dan ook besloten om de onderwogen positie niet aan te houden en terug te gaan naar neutraal. Naarmate steeds duidelijker werd dat de crisis ook zijn weerslag zou gaan hebben op economische groei werd begin september beslo-

ten om duration te overwegen. Na de renteactie van de Fed vond er een ‘relief rally’ plaats in aandelen en obligaties. De mening was dat de zaken hier niet mee zouden zijn opgelost en er werd besloten de overwogen positie verder uit te breiden. Kapitaalmarkten bleven volatiel en de vlucht naar kwaliteit speelde de laatste maanden van het jaar een grote rol. De rente daalde tot 4% eind oktober waarna werd besloten om de overweging in het fonds terug te brengen naar neutraal. Het fonds heeft gedurende het gehele jaar een onderwogen positie aangehouden in de niet-kern-landen (Italië, Griekenland, Spanje en Portugal). Ook heeft het fonds een geruime tijd de voorkeur gegeven aan de barbell positie (overwogen 2 en 30 jaar en het middensegment onderwogen). Het durationbeleid droeg positief bij aan het resultaat. De barbell positie en het landenbeleid droegen echter negatief bij. De intrinsieke waarde van het fonds daalde per saldo met 0,2%.

Pagina 30

Vooruitzichten In de eerste kwartalen van 2008 zal de onzekerheid over de Amerikaanse economische groei naar onze verwachting versterken. Klassieke recessies ontstaan door een flinke afkoeling in de huizenbouw. Echter, er zijn ditmaal afzwakkende elementen zoals een groter belang van de meer stabiele dienstensector, relatief hoge groei in de rest van de wereld en een sterke balans bij Amerikaanse bedrijven die erg van de conjunctuur afhankelijk zijn. Negatief in de huidige neergaande fase van de cyclus is de grote onzekerheid over de stabiliteit van het financiële bestel. Ook de impact van dalende huizenprijzen op de consumptie zal mogelijk negatiever zijn dan in het verleden vanwege de lage spaarquote. In de rest van de wereld, met uitzondering van Japan en enkele Europese landen die recent een zeer sterke bouwcyclus hebben gekend, verwachten we nog bovengemiddelde groei. Een aantal ontwikkelende landen zal blijven profiteren van de schaarste op de grondstoffenmarkt, terwijl China en India zich steeds meer oriënteren op de binnenlandse eindvraag. In de tweede helft van 2008 zou een zeer voorzichtig herstel in de Verenigde Staten kunnen optreden. Enig fiscaal beleid zal wel de vorm van het herstel kunnen bepalen; van de monetaire politiek verwachten we omwille van de hoge inflatieverwachtingen en de grote bancaire problemen minder impact. Door de druk die het gevolg is van de wereldwijde toename van de vraag dreigt een verder oplopen van de inflatie. Het ziet er naar uit dat de Amerikaanse Centrale Bankiers zich daar gevoelig voor zullen tonen en de rente minder dan verwacht c.q. gehoopt zullen verlagen. Tegelijkertijd zien wij voor Europa geen aanleiding voor een aanpassing van het officiële rentetarief ontstaan.

Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde vastrentende waarden binnen Europa. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel. Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen


de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.

Verklaring omtrent de bedrijfsvoering Wij beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht en het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen. Wij hebben gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan wij zouden moeten concluderen dat de beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder voor OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen, die voldoet aan de eisen van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen. Ook hebben wij niet geconstateerd dat de bedrijfsvoering niet effectief en niet overeenkomstig de beschrijving functioneren. Derhalve verklaren wij met een redelijke mate van zekerheid dat de bedrijfsvoering gedurende het verslagjaar 2007 effectief en overeenkomstig de beschrijving heeft gefunctioneerd.

Pagina 31


Beleggingsresultaten Hieronder worden de totale beleggingsresultaten van het fonds, weergegeven over de afgelopen vijf jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen.

EUR (x 1.000)

2007

2006

2005

2004*

Inkomsten

10.891

11.550

11.773

786

2

Kosten

-2.184

-2.338

-2.384

-1.244

-1.127

Waardeveranderingen

-9.090

-13.768

5.029

13.040

6.817

-383

-4.556

14.418

12.582

5.692

Totaal beleggingsresultaat

*

Tot 13 december 2004 is er door het OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. belegd in het besloten fonds OHRA Obligatie Dividendfonds. Dit fonds keerde géén dividend uit maar reserveerde het gehele resultaat. Het totale beleggingsresultaat van het OHRA Obligatie Dividendfonds is pro rato in het OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. verantwoord onder waardeverandering.



2003*

Pagina 32


Jaarrekening OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. Balans per 31 december 2007 (voor resultaatverdeling)

EUR (x 1.000)

Ref.

31.12.2007

31.12.2006

Obligaties

1.

240.394

283.182

Deposito’s bij kredietinstellingen

1.

25.000

–

265.394

283.182

5.883

5.706

Activa Beleggingen

Vorderingen Interest Onafgewikkelde effectentransacties

2.

504

–

6.387

5.706


3.

Totaal

788

1.682

788

1.682

272.569

290.570


4.

20.635

21.334

Agio

4.

244.899

253.376

Overige reserves

4.

6.872

19.849


4.

-383

-4.556

272.023

290.003


Totaal

2.

24

–

513

548

9

19

546

567

272.569

290.570

Pagina 33



EUR (x 1.000)

Ref.

2007

2006

Som der opbrengsten Opbrengsten uit beleggingen

10.857

11.434


1.

-6.801

-8.845


1.

-2.289

-4.923


5.

34

116

1.801

-2.218


Resultaat

6.

2.184

2.338

2.184

2.338

-383

-4.556

Pagina 34



EUR (x 1.000)

2007

2006

-383

-4.556

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Resultaat Gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

6.801

8.845


2.289

4.923

Waardeveranderingen uit hoofde van derivaten

-79

–


-1.665.819

-5.887.526


1.674.381

5.885.419

-177

3.015

Toename(-)/afname(+) van vorderingen Toename(+)/afname(-) van kortlopende schulden

-45

-23

16.968

10.097

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij (her-)plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkeringen

7.326

5.748

-16.725

-5.787

-8.198

-8.379

-17.597

-8.418

Netto kasstroom

-629

1.679

Valutaresultaten op liquide middelen

-265

–


-894

1.679

Mutatie Liquide middelen Stand primo verslagperiode

1.682

3


788

1.682

-894

1.679




Pagina 35


Toelichting op de balans en Winst- en verliesrekening Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen

Algemeen











Pagina 36



Transactiekosten



De beheerder heeft uit oogpunt van transparantie en eenvoud een vast percentage van maximaal 0,10% te berekenen over de intrinsieke waarde voor de open afslag vastgesteld. Deze op- of afslag dient ter dekking van de door de beleggingsmaatschappij te maken gemiddelde transactiekosten op lange termijn bij inkoop of plaatsing van eigen aandelen. De hoogte is bepaald op basis van de reële aan- en verkoopkosten met betrekking tot de effecten waarin het fonds belegt.

Vreemde valuta



Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers op transactiedatum. Activa en passiva luidende in vreemde valuta worden omgerekend naar euro’s tegen de valutakoers op balansdatum. Uit de omrekening voortvloeiende valutaverschillen worden in de winst- en verliesrekening verantwoord onder het hoofd (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Opbrengsten uit beleggingen Verwerking meegekocht dividend Vanaf het begin van het nieuwe boekjaar tot en met de datum van dividenduitkering vindt aandelenemissie plaats inclusief het uit te keren dividend over het vorig boekjaar. Dit meegekochte dividend wordt in eerste instantie ten gunste van het agio gebracht. Het te betalen dividend, betrekking hebbende op de nieuw uitgegeven aandelen, wordt bij uitbetaling ten laste van het agio geboekt.

Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest.

Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten) gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Pagina 37


Omloopfactor

Risico’s


Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde vastrentende waarden binnen Europa. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel.


Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.



Nauwe banden 2. Onder totale kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten beschouwing gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers, voor zover deze gedekt worden uit de ontvangsten open afslagen.


Pagina 38



1. Beleggingen EUR (x 1.000) Boekwaarde

Aankopen

(On-)gerealiseerde

Verkopen

Boekwaarde

Waardeveranderingen 31.12.2006

31.12.2007

Obligaties

283.182

1.523.627

-8.746

-1.557.669

Deposito’s

–

142.216

–

-117.216

25.000

283.182

1.665.843

-8.746

-1.674.885

265.394

Totaal Resultaat futures

240.394

-79


-265 -9.090


Bijlage

Niet-beursgenoteerde effecten

Overige toelichtingen omtrent beleggingen zijn opgenomen in Bijlage A.

De beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode geen niet-beursgenoteerde beleggingen (2006: idem).

2. Vorderingen en schulden uit hoofde van onafgewikkelde effectentransacties

Deposito’s De deposito’s hebben een looptijd korter dan 2 weken.

Deze posten zijn tijdelijk van aard en ontstaan ten gevolge van het feit dat tussen de contractdatum van een beleggingstransactie en de betaaldatum een periode van drie dagen kan liggen.

Omloopfactor De omloopfactor over de verslagperiode bedraagt 1.113 (2006: 3.932).

Transactiekosten De transactiekosten voor de aan- en verkoop van de effecten bedragen € 5.144. Hiervan is 100% in rekening gebracht door gelieerde partijen.

Verdeling obligatieportefeuille naar rating 2007

2006

AAA

67,7%

90,6%

AA

20,4%

4,2%

–

5,2%

11,9%

–

A Geen rating beschikbaaar


Pagina 39



EUR (x 1.000)

31.12.2007

31.12.2006

45.600

45.600


21.334

21.324

Ingekochte eigen aandelen *

-1.260

-423

Maatschappelijk kapitaal (bestaande uit 20.000.000 gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van € 2,28 nominaal)

Geplaatst en gestort aandelenkapitaal Per 31.12.2007 zijn er 9.050.436 gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van € 2,28 nominaal geplaatst en gestort


561

433

20.635

21.334


253.376

253.386


-15.465

-5.364


7.238

5.661


Agio


223

39

-473

-346

244.899

253.376


19.849

13.849

Uitgekeerd dividend

-8.421

-

Toevoeging resultaat voorgaande verslagperiode

-4.556

6.000


6.872

19.849

-4.556

14.418

-383

-4.556

Resultaat verkoop ingekochte eigen aandelen Stand ultimo verslagperiode

Overige reserves

Onverdeeld resultaat Stand primo verslagperiode Resultaat lopende verslagperiode Uitgekeerd dividend

*

–

-8.418

Toevoeging aan overige reserves

4.556

-6.000


-383

-4.556

Het fonds heeft per einde verslagperiode 1.693.928 Ingekochte eigen aandelen (2006: 1.387.461).

Pagina 40



31.12.2006

9.050.437

9.356.904

9.352.757

€ 272.022.780

€ 290.003.102

€ 302.977.474


€ 30,05

€ 30,99

€ 32,39


€ 30,05

€ 31,60

€ 32,45

€ 1,20

€ 0,90

€ 0,90



31.12.2005

Pagina 41



5. Overige bedrijfsopbrengsten

Bezoldiging

Onder overige bedrijfsopbrengsten zijn verantwoord de ontvangen kostenopslag en -afslag bij uitgegeven, ingekochte en herplaatste aandelen. Onder dit hoofd is tevens de aan Delta Lloyd Asset Management N.V. verstrekte vergoeding inzake de inkoop en uitgifte van aandelen van het fonds verantwoord, deze is over 2007 nihil (2006: € 57.761).

De directie wordt gevoerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Uit dien hoofde is een beheervergoeding verschuldigd. De beheervergoeding aan Delta Lloyd Asset Management N.V. van € 2.047.255 is ten laste van het resultaat over de verslagperiode verantwoord. Het honorarium over de verslagperiode voor de Raad van Commissarissen bedraagt totaal € 4.237 en is ten laste van het resultaat gebracht.

6. Beheerskosten en rentelasten EUR (x 1.000) Beleggingskosten Toezichtkosten Bewaarloon en bankkosten

2006

16

10

9

37

59

61

2.047

2.194

Accountantskosten

5

18

Commissarissen

4

5

Animateurskosten*

10

12

Rentelasten

34

1

2.184

2.338

Beheervergoeding

Totaal *

2007



Delta Lloyd Securities N.V. in rekening gebracht tegen marktconforme tarieven.


Total expense ratio EUR (x 1.000)

2007

2006

Beheerskosten

2.150

2.337


274.704

293.622

Total expense ratio

0,78%

0,80%

1.100 1.172* 1.172* 793


De directie Delta Lloyd Asset Management N.V.


EUR EUR EUR EUR


Pagina 42

Overige gegevens


Voorstel resultaatbestemming Ingevolge artikel 20 van de statuten stelt de directie voor, met goedkeuring van de Raad van Commissarissen, om over het boekjaar 2007 een dividend uit te keren van € 1,20 per gewoon aandeel van € 2,28 nominaal ten laste van de overige reserves en het negatieve resultaat 2007 in mindering te brengen op de overige reserves. Door uitkering van dit voorgestelde dividend wordt voldaan aan de voor beleggingsinstellingen geldende fiscale uitdelingsverplichting.



Pagina 43


Accountantsverklaring Aan de Raad van Commissarissen en Directie van OHRA Obligatie Dividendfonds N.V.

Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit verslag op pagina 32 tot en met 41 opgenomen jaarrekening 2007 van OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. te Amsterdam bestaande uit de balans per 31 december 2007 en de winst- en- verliesrekening over 2007 met de toelichting gecontroleerd.


Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht. Dienovereenkomstig zijn wij verplicht te voldoen aan de voor ons geldende gedragsnormen en zijn wij gehouden onze controle zodanig te plannen en uit te voeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controleinformatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De keuze van de uit te voeren werkzaamheden is afhankelijk van de professionele oordeelsvorming van de accountant, waaronder begrepen zijn beoordeling van de risico’s van afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. In die beoordeling neemt de accountant in aanmerking het voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat relevante interne beheersingssysteem, teneinde een verantwoorde keuze te kunnen maken van de controlewerkzaamheden die onder de gegeven omstandigheden adequaat zijn maar die niet tot doel hebben een oordeel te

geven over de effectiviteit van het interne beheersingssysteem van de vennootschap. Tevens omvat een controle onder meer een evaluatie van de aanvaardbaarheid van de toegepaste grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van schattingen die de directie van de vennootschap heeft gemaakt, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controleinformatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel

Oordeel Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het vermogen van OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. per 31 december 2007 en van het resultaat over 2007 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht.



G.J. Heuvelink RA

Pagina 44



Munt

Nom.

Soort

Waarde

Obligaties

Koers

Effectief

Marktwaarde

in %

Rendement

EUR (x 1.000)

(x 1.000)

in %

EUR

37,500

3.250% Belgium 06-28/09/2016

91.59

4.43

34.347

EUR

36,250

3.000% Bundesschatzanw. 06-14/03/2008

99.84

3.69

36.194

EUR

10,000

4.000% Italy 06-01/02/2017

96.09

4.53

9.609

EUR

5,000

5.000% Deutsche Bahn Fin. 07-24/07/2019

101.38

4.84

5.068

EUR

8,000

4.125% European Invest.Bank 07-4/24

93.06

4.74

7.445

EUR

7,100

3.375% German Postal Pens.05-18/01/2016

91.76

4.62

6.515

EUR

15,000

4.250% German Postal Pens.06-18/01/2017

97.12

4.65

14.569

EUR

25,150

4.500% Ireland Treasury 07-18/10/2018

100.20

4.47

25.201

EUR

14,250

4.125%Gem.Bundeslaender 07-24/01/2014

98.02

4.50

13.968

EUR

15,000

4.250% Gemeinsame Bundesl 07-13/04/2017

97.35

4.60

14.603

EUR

53,000

3.750% Nederland 06-15/01/2023

91.25

4.57

48.362

EUR

25,000

4.375% Landwirtsch Renten 07-27/11/2017

98.05

4.62

24.513

Totaal Obligaties


Totaal

240.394

25.000

265.394

Pagina 45

OHRA Totaal Fonds N.V.


Algemene informatie OHRA Totaal Fonds N.V. is opgericht bij notariële akte op 23 oktober 1992. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 9 februari 2006, verleden voor notaris mr. R.J.J. Lijdsman te Amsterdam, op het ontwerp waarvan de ministeriële verklaring van geen bezwaar is verkregen bij beschikking van 8 februari 2006, onder nummer 438.854. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer 9076077. De Nederlandsche Bank N.V. heeft op 2 november 1992 een vergunning aan de beleggingsmaatschappij afgegeven als bedoeld in artikel 5 Wet toezicht beleggingsinstellingen. Per 1 september 2005 is de Wet toezicht beleggingsinstellingen herzien en per 1 januari 2007 opgegaan in de Wet op het financieel toezicht. In het kader van de herziene wetgeving is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsmaatschappij opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. De beleggingsmaatschappij is tot 26 februari 2007 genoteerd aan de Officiële Markt van de effectenbeurs Euronext Amsterdam N.V. Vanaf 26 februari 2007 wordt de beleggingsmaatschappij verhandeld via het nieuwe handelssysteem van Euronext.

Beleggingsprofiel OHRA Totaal Fonds N.V. belegt in OHRA beleggingsmaatschappijen die in aandelen beleggen, zijnde OHRA Aandelen Fonds N.V., OHRA Milieutechnologie Fonds N.V., OHRA Care Fonds N.V., OHRA Multimedia Fonds N.V., OHRA Internet Fonds N.V., OHRA Communicatie Technologie Fonds N.V., OHRA New Energy Fonds N.V., OHRA Medical Technology Fonds N.V. en OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. en in OHRA beleggingsmaatschappijen die in vastrentende waarden beleggen, zijnde OHRA Obligatie Dividendfonds N.V. en OHRA Spaardividendfonds N.V. Een goede spreiding over de genoemde beleggingscategorieën wordt steeds nagestreefd. Opties en andere afgeleide financiële instrumenten kunnen worden toegepast.

Het OHRA Totaal Fonds N.V. streeft naar een zo hoog mogelijk rendement bij een aanvaardbare mate van risico. De Beleggingsmaatschappij legt telkens de nadruk op die beleggingscategorieën waarvan zij een hoog rendement verwacht, terwijl door spreiding het totale risico gedempt wordt. De vennootschap neemt in feite de steeds terugkerende moeilijkste maar ook belangrijkste beleggingsbeslissing van de belegger over, namelijk: de spreiding van het vermogen over de diverse beleggingscategorieën: obligaties, aandelen, onroerend goed en liquiditeiten, de ‘asset allocation’ (middels belegging in aandelen van OHRA beleggingsmaatschappijen die direct of indirect in die categorie activa beleggen). Teneinde deze beslissing op een juiste wijze te kunnen nemen is voortdurend inzicht noodzakelijk in het brede scala van externe factoren waarmee elke belegger te maken heeft, zoals: economische, sociale, politieke, bedrijfsmatige en beurstechnische ontwikkelingen en verwachtingen. Hieruit kan dan een bepaalde marktverwachting worden gegenereerd. Deze marktverwachting gecombineerd met de criteria die het fonds aan zichzelf heeft gesteld leidt tot een voortdurende afweging in de keuze van de diverse categorieën. Iedere beleggingscategorie kent haar eigen risico en rendementskarakteristieken, terwijl tevens de samenhang (correlatie) in opbrengstontwikkelingen tussen de verschillende categorieën van belang is. Beleggen kan dus worden beschouwd als een voortdurende afweging tussen risico en rendement. In deze fase wordt de belangrijkste beslissing genomen over de risico-acceptatiegraad, dus welke opbrengst / risico verhouding wordt gehanteerd. Deze voortdurende afweging waarmee een belegger bewust of onbewust geconfronteerd is wordt voor hem overgenomen door het OHRA Totaal Fonds N.V.

Pagina 46



Amsterdam, 19 maart 2008 P.J.W.G. Kok (voorzitter) Th.J.M. van Heese A.A. Klumper F. Elion


Pagina 47




Performance incl.

waarde

Beurskoers

herbelegging*

EUR

EUR

EUR

in % 4,6%

2003

14.915

0,52

20,53

21,28

2004

13.924

0,52

21,43

22,01

7,0%

2005

12.759

0,48

24,39

24,32

16,5%

2006

12.040

0,40

24,15

24,08

0,6%

10.737

0,30

25,23

25,22

5,8%

2007

*

Intrinsieke Dividend


Beleggingsbeleid Het fonds heeft in de verslagperiode kunnen profiteren van een uitstekend rendement van de categorie aandelen. Per saldo steeg de kapitaalmarktrente, waardoor de categorie vastrentende waarden het jaar met een bescheiden negatief rendement af moest sluiten. Vastgoed aandelen daalden in waarde. Dit kwam vooral door de gevoeligheid van vastgoed fondsen voor de kredietcrisis. Het behaalde resultaat lag duidelijk boven het marktgemiddelde. De intrinsieke waarde van het fonds steeg per saldo met 5,8%. Binnen de categorie aandelen leverden vooral de beleggingen in het thema milieutechnologie / (new) energy een belangrijke bijdrage aan de stijging. Naast de sterke groei van omzet en winst bij individuele bedrijven droegen ook de sterke stijging van de olieprijs en de toenemende politieke aandacht voor het klimaatprobleem bij aan de goede prestaties. Ook veel aandelen in het thema digitalisering behaalden een positief rendement. Aandelen in het thema vergrijzing hebben een matig jaar achter de rug. De best presterende sector was medische technologie. Na een interessante koersstijging werd begin september, als gevolg van toenemende onzekerheden op de financiële markten, besloten het belang in aandelen te verkleinen (- 3%) ten gunste van liquiditeiten.

In de eerste helft van het jaar steeg de kapitaalmarktrente, vooral door positief economisch nieuws en centrale banken die wereldwijd de teugels verder aantrokken. In juni wijzigde het sentiment. Door problemen op de credit- en de (Amerikaanse) hypothekenmarkt kozen beleggers voor risicomijdende beleggingen, waardoor de rente op staatsobligaties begon te dalen. In de portefeuille werd hierop ingespeeld door voor korte tijd de duration te verlengen. Aan het eind van het jaar werd de duration weer teruggebracht naar die van het begin van het jaar (6,5 ten opzichte van 6,6). De rente op 10-jaars Europese staatsobligaties steeg met 45 basispunten tot 4,42%. Vanaf medio februari kwam de onroerend goed markt in een neerwaartse spiraal terecht die tot het einde van het jaar heeft aangehouden. Tegenvallend waren de rendementen in Europa en de VS. Alleen in Azië, waar een relatief zware weging werd aangehouden, werd een positief rendement gegenereerd.

Pagina 48


Vooruitzichten


Door bestaande onzekerheden zal voor de komende tijd de kapitaalmarktrente op een laag niveau kunnen blijven. Punt van zorg blijft wel de hardnekkig hoge inflatie, die later in het jaar tot een hogere rente zou kunnen leiden. Het sentiment op de aandelenmarkten zal in de komende maanden vooral bepaald worden door signalen over de mate van economische groeivertraging in de Verenigde Staten en het effect daarvan op de economische groei van andere landen. Een belangrijke rol is daarbij weggelegd voor de centrale banken. Aan hen de taak om met renteaanpassingen te laveren tussen oplopende inflatieniveaus en een afzwakkende groei. Gelet op bestaande onzekerheden gaat onze voorkeur uit naar bedrijven met een sterke balans, een goede cash flow en interessante groeivooruitzichten.

Wij beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht en het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen. Wij hebben gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan wij zouden moeten concluderen dat de beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder voor OHRA Totaal Fonds N.V. te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen, die voldoet aan de eisen van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen.

Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Daarbij wordt gestreefd naar een rendement dat ligt tussen dat van vastrentende waarden en aandelen. Het fonds belegt in andere OHRA fondsen. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel. Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.


Pagina 49


Beleggingsresultaten Hieronder worden de totale beleggingsresultaten van het fonds, weergegeven over de afgelopen vijf jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen.

EUR (x 1.000)

2007

2006

2005

2004*

Inkomsten

4.581

5.468

5.666

451

-176

-2.247

-2.417

-2.374

-2.553

-2.604

Kosten Waardeveranderingen Totaal beleggingsresultaat

*

2003*

13.650

-987

41.968

22.610

16.260

15.984

2.064

45.260

20.508

13.480

Tot 13 december 2004 is er door het OHRA Totaal Fonds N.V. belegd in besloten fondsen van OHRA. Deze fondsen keerden geen dividend uit maar reserveerden het gehele resultaat. Het totale beleggingsresultaat van de besloten fondsen van OHRA is pro rato in het OHRA Totaal Fonds N.V. verantwoord onder waardeverandering.



Pagina 50


Jaarrekening OHRA Totaal Fonds N.V. Balans per 31 december 2007 (voor resultaatverdeling)

EUR (x 1.000)

Ref.

31.12.2007

31.12.2006

Activa Beleggingen Aandelen

1.

268.696

290.509

268.696

290.509

1.767

2.492

Vorderingen Dividendbelasting Onafgewikkelde effectentransacties

2.

Overige

93

–

33

33

1.893

2.525


3.

Totaal

924

–

924

–

271.513

293.034


4.

12.455

13.967

Agio

4.

208.967

239.722

Overige reserves

4.

33.505

35.053


4.

15.984

2.064

270.911

290.806

1.672

Kortlopende schulden Kredietinstellingen

5.

–

Onafgewikkelde effectentransacties

2.

81

4

512

546

Gelieerde partijen Overige

Totaal

9

6

602

2.228

271.513

293.034

Pagina 51



EUR (x 1.000)

Ref.

2007

2006

4.500

5.351

Som der opbrengsten Opbrengsten uit beleggingen Gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

1.

2.460

1.009


1.

11.190

-1.996


6.

81

117

18.231

4.481


Resultaat

7.

2.247

2.417

2.247

2.417

15.984

2.064

Pagina 52



EUR (x 1.000)

2007

2006

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Resultaat

15.984

2.064


-2.460

-1.009


-11.190

1.996


-19.650

19.501


55.097

-1.146

Toename(-)/afname(+) van vorderingen

725

-839

Toename(+)/afname(-) van kortlopende schulden (3)

-31

-32

38.475

20.535

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij (her-)plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen Dividenduitkeringen

Netto kasstroom / Toename(+)/afname(-) liquide middelen

5.016

1.422

-37.490

-18.790

-3.405

-5.076

-35.879

-22.444

2.596

-1.909

Mutatie liquide middelen Stand primo verslagperiode

-1.672

237


924

-1.672

2.596

-1.909


(1) Aankopen van beleggingen -/- mutatie schulden in onafgewikkelde effectentransacties (2) Verkopen van beleggingen -/- mutaties vorderingen in onafgewikkelde effectentransacties (3) Exclusief schulden aan kredietinstellingen


Pagina 53


Toelichting op de Balans en Winst- en verliesrekening Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen

Algemeen











Pagina 54



Transactiekosten



De beheerder heeft uit oogpunt van transparantie en eenvoud een vast percentage van maximaal 0,20% te berekenen over de intrinsieke waarde voor de open afslag vastgesteld. Deze op- of afslag dient ter dekking van de door de beleggingsmaatschappij te maken gemiddelde transactiekosten op lange termijn bij inkoop of plaatsing van eigen aandelen. De hoogte is bepaald op basis van de reële aan- en verkoopkosten met betrekking tot de effecten waarin het fonds belegt.

Opbrengsten uit beleggingen

Verwerking meegekocht dividend

Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

Vanaf het begin van het nieuwe boekjaar tot en met de datum van dividenduitkering vindt aandelenemissie plaats inclusief het uit te keren dividend over het vorig boekjaar. Dit meegekochte dividend wordt in eerste instantie ten gunste van het agio gebracht. Het te betalen dividend, betrekking hebbende op de nieuw uitgegeven aandelen, wordt bij uitbetaling ten laste van het agio geboekt.



Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest en gedeclareerde dividenden. De niet in contanten uitgekeerde dividenden worden op het moment van verkrijging gewaardeerd tegen reële waarde en tegen deze waarde in de winst- en verliesrekening verantwoord. Onder opbrengsten uit beleggingen worden niet-verrekenbare buitenlandse bronheffingen op dividenden in mindering gebracht.

De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten) gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-) gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Pagina 55


Omloopfactor

Indirecte expense ratio


Voor het berekenen van de indirecte expense ratio zijn de gemiddelde lasten van de verschillende beleggingsmaatschappijen, die zijn opgenomen in de portefeuille van het OHRA Totaal Fonds, pro rata meegenomen en afgezet tegen de gemiddelde intrinsieke waarde van het fonds.

Total expense ratio De kostenratio, ofwel de Total Expense Ratio wordt afgerond op twee decimalen en wordt berekend door de totale kosten te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. 1. De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers per 31 december van het voorafgaande boekjaar, 31 maart, 30 juni, 30 september en 31 december van het onderhavige boekjaar of vergelijkbare data bij een afwijkend boekjaar. Het aantal waarnemingen is altijd vijf (tenzij sprake is van een verkort of verlengd boekjaar). De waarnemingen worden als gewogen gemiddelde beschouwd, waarbij de bedoelde tijdstippen worden gewogen in de verhouding 0,5:1:1:1:0,5. 2. Onder totale kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten beschouwing gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers, voor zover deze gedekt worden uit de ontvangsten open afslagen.

Synthetische total expense ratio De synthetische total expense ratio geeft de totale kosten weer, inclusief de kosten van de verschillende beleggingsmaatschappijen die zijn opgenomen in het OHRA Totaal Fonds, gedeeld door de gemiddelde intrinsieke waarde van die beleggingsfondsen.

Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Daarbij wordt gestreefd naar een rendement dat ligt tussen dat van vastrentende waarden en aandelen. Het fonds belegt in andere OHRA fondsen. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel. Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.

Pagina 56



Bronbelasting Dividendbelasting op binnenlandse dividenden is door de beleggingsinstelling volledig terug te vorderen van de Nederlandse fiscus.

Op- en afslagen bij aan- en verkoop van gelieerde beleggingsmaatschappijen Het OHRA Totaal Fonds belegt in gelieerde beleggingsmaatschappijen. Voor aan- en verkoop van deze beleggingsmaatschappijen worden de, voor deze beleggingsmaatschappij, gebruikelijke open afslagen gehanteerd.

Nauwe banden De beleggingsmaatschappij maakte gebruik van de diensten van vennootschappen behorend tot Delta Lloyd N.V. voor beleggings- en overige transacties, waaronder valutatermijncontracten en het onderhouden van de markt (tot 25 juni 2007). Hiervoor werden markt conforme bedragen in rekening gebracht.


Pagina 57



1.

Beleggingen


Aankopen

(On-)gerealiseerde

Verkopen

Boekwaarde

Waardeveranderingen 31.12.2006 Aandelen

7.327

13.650

-42.790

–

12.400

–

-12.400

–

290.509

19.727

13.650

-55.190

268.696

Deposito’s Totaal

31.12.2007

290.509

Aanvullende informatie Niet-beursgenoteerde effecten De beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode geen niet-beursgenoteerde beleggingen (2006: idem).


Transactiekosten De transactiekosten voor de aan- en verkoop van de effecten bedragen € 35.643. Hiervan is 63,8% in rekening gebracht door gelieerde partijen.

Informatie Het jaarverslag, de jaarrekening en een beschrijving van het beleggingsresultaat van de fondsen waarin het OHRA Totaal Fonds belegt zijn beschikbaar via www.deltalloydassetmanagement.com. Deze fondsen staan onder toezicht van De Nederlandse Bank en de Autoriteit Financiële Markten.

268.696

Pagina 58


Portefeuille verdeling Fondsnaam

31.12.2007

31.12.2006

Relatief belang in de onderliggende beggingsmaatschappijen per

EUR (x 1.000)

EUR (x 1.000)

31.12.2007

122.403

133.369

19,6%

OHRA Care Fonds N.V .

3.095

1.394

9,0%

OHRA Internet Fonds N.V.

2.660

–

11,2%

OHRA Medical Technology Fonds N.V.

1.419

1.384

19,3%

OHRA Milieutechnologie Fonds N.V.

2.813

883

7,0%

428

419

3,2%

2.124

425

2,7%


124.016

137.922

45,6%

OHRA Onroerend Goed Fonds N.V.

9.738

14.713

6,9%

OHRA Aandelen Fonds N.V.

OHRA Multimedia Fonds N.V. OHRA New Energy Fonds N.V.

2. Vorderingen en schulden uit hoofde van onafgewikkelde effectentransacties Deze posten zijn tijdelijk van aard en ontstaan ten gevolge van het feit dat tussen de contractdatum van een beleggingstransactie en de betaaldatum een periode van drie dagen kan liggen.


Pagina 59



EUR (x 1.000)

31.12.2007

31.12.2006

20.880

20.880


13.967

14.801

Ingekochte eigen aandelen *

-1.749

-906

Maatschappelijk kapitaal (bestaande uit 18.000.000 gewone aandelen en 2 prioriteitsaandelen van € 1,16 nominaal)

Geplaatst en gestort aandelenkapitaal Per 31.12.2007 zijn er 10.736.858 gewone aandelen en 2 prioriteitsaandelen van € 1,16 nominaal geplaatst en gestort


237

72

12.455

13.967


239.722

256.228


-35.741

-17.884


4.533

1.338

Stand ultimo verslagperiode Agio


207

28

Resultaat verkoop ingekochte eigen aandelen

246

12

208.967

239.722


Overige reserves Stand primo verslagperiode

35.053

-5.103


-1.548

40.156

33.505

35.053

2.064

45.260


Onverdeeld resultaat Stand primo verslagperiode

*

Resultaat lopende verslagperiode

15.984

2.064

Uitgekeerd dividend

-3.612

-5.104


1.548

-40.156


15.984

2.064

Het fonds heeft per einde verslagperiode 4.178.142 ingekochte eigen aandelen (2006: 2.874.509).

Pagina 60



31.12.2006

10.736.860

12.040.493

12.759.141

€ 270.910.610

€ 290.806.479

€ 311.186.195


€ 25,23

€ 24,15

€ 24,39


€ 25,22

€ 24,08

€ 24,32

€ 0,30

€ 0,30

€ 0,40



5. Schulden aan kredietinstelling Betreft het negatieve saldo bij de bank.

31.12.2005

Pagina 61




Bezoldiging

Onder overige bedrijfsopbrengsten zijn verantwoord de ontvangen kostenopslag en -afslag bij uitgegeven, ingekochte en herplaatste aandelen. Onder dit hoofd is tevens de aan Delta Lloyd Asset Management N.V. verstrekte vergoeding inzake de inkoop en uitgifte van aandelen van het fonds verantwoord, deze is over 2007 nihil (2006: € 30.337).

De directie wordt gevoerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Uit dien hoofde is een beheervergoeding verschuldigd. De beheervergoeding aan Delta Lloyd Asset Management N.V. van € 2.083.146 is ten laste van het resultaat over de verslagperiode verantwoord.

Het honorarium over de verslagperiode voor de Raad van Commissarissen bedraagt totaal € 4.237 en is ten laste van het resultaat gebracht.

7. Beheerskosten en rentelasten EUR (x 1.000) Directe

Directe

Indirecte

kosten

kosten

kosten

2007

2006

2007

15

14

16

Toezichtkosten

9

37

9

Bewaarloon en bankkosten

7

9

63

2.083

2.269

2.552

17

6

9

4

5

5

Beleggingskosten

Beheervergoeding Accountantskosten Commissarissen Animateurskosten*

12

16

10

100

61

69

2.247

2.417

2.733

Rentelasten Totaal *



Delta Lloyd Securities N.V. in rekening gebracht tegen


marktconforme tarieven.


2007

2006

Beheerskosten

2.147

2.356


279.756

303.465

Total expense ratio

0,77%

0,78%

Indirecte expense ratio

0,95%

0,93%

Synthetische total expense ratio

1,72%

1,71%

1.100 1.172* 1.172* 793




EUR EUR EUR EUR

Pagina 62


Overige gegevens

Resultaatbestemming

Totaal persoonlijk belang directie

In overeenstemming met artikel 20 van de statuten bepaalt de directie onder goedkeuring van de Raad van Commissarissen welk gedeelte van de uit de vastgestelde jaarrekening blijkende winst wordt gereserveerd. De winst, die niet wordt gereserveerd, wordt in zijn geheel uitgekeerd aan de aandeelhouders.

De leden van de directie hadden per 31 december 2006 en per 31 december 2007 een totaal belang als bedoeld in artikel 122 Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen in het aandelenkapitaal van de volgende ondernemingen:

Aandelen

Voorstel resultaatbestemming Ingevolge artikel 20 van de statuten stelt de directie voor, met goedkeuring van de Raad van Commissarissen, om over het boekjaar 2007 een dividend uit te keren van € 0,30 per gewoon aandeel van € 1,20 nominaal en het resterende gedeelte van het resultaat 2007 toe te voegen aan de overige reserves. Door uitkering van dit voorgestelde dividend wordt voldaan aan de voor beleggingsinstellingen geldende fiscale uitdelingsverplichting.


Marktwaarde Marktwaarde 31.12.2007

OHRA Aandelen Fonds N.V. OHRA Internet Fonds N.V. OHRA New Energy Fonds N.V.

31.12.2006

EUR

EUR

15.532

13.379

552

501

2.799

1.745


56

60


2.381

2.922

21.320

18.607

Totaal

Pagina 63


Accountantsverklaring Aan de Raad van Commissarissen en Directie van OHRA Totaal Fonds N.V.

Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit verslag op pagina 50 tot en met 61 opgenomen jaarrekening 2007 van OHRA Totaal Fonds N.V. te Amsterdam bestaande uit de balans per 31 december 2007 en de winst- en- verliesrekening over 2007 met de toelichting gecontroleerd.


Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht. Dienovereenkomstig zijn wij verplicht te voldoen aan de voor ons geldende gedragsnormen en zijn wij gehouden onze controle zodanig te plannen en uit te voeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controleinformatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De keuze van de uit te voeren werkzaamheden is afhankelijk van de professionele oordeelsvorming van de accountant, waaronder begrepen zijn beoordeling van de risico’s van afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. In die beoordeling neemt de accountant in aanmerking het voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat relevante interne beheersingssysteem, teneinde een verantwoorde keuze te kunnen maken van de controlewerkzaamheden die onder de gegeven omstandigheden adequaat zijn maar die niet tot doel hebben een oordeel te geven over de effectiviteit van het interne beheersingssys-

teem van de vennootschap. Tevens omvat een controle onder meer een evaluatie van de aanvaardbaarheid van de toegepaste grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van schattingen die de directie van de vennootschap heeft gemaakt, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controleinformatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel.

Oordeel Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het vermogen van OHRA Totaal Fonds N.V. per 31 december 2007 en van het resultaat over 2007 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht.



G.J. Heuvelink RA

Pagina 65



Algemene informatie

Beleggingsprofiel

OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. is opgericht bij notariële akte op 23 oktober 1992. De statuten zijn laatstelijk gewijzigd bij akte van 9 februari 2006, verleden voor notaris mr. R.J.J. Lijdsman te Amsterdam, op het ontwerp waarvan de ministeriële verklaring van geen bezwaar is verkregen bij beschikking van 8 februari 2006, onder nummer 438.858. De vennootschap is ingeschreven in het Handelsregister te Amsterdam onder nummer 9076078.

Het OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. belegt in aan Nederlandse of buitenlandse beurzen genoteerde aandelen van maatschappijen die beleggen in onroerend goed. Een goede spreiding wordt steeds nagestreefd teneinde het risico van de portefeuille te kunnen beheersen.

De Nederlandsche Bank N.V. heeft op 2 november 1992 een vergunning aan de beleggingsmaatschappij afgegeven als bedoeld in artikel 5 Wet toezicht beleggingsinstellingen. Per 1 september 2005 is de Wet toezicht beleggingsinstellingen herzien en per 1 januari 2007 opgegaan in de Wet op het financieel toezicht. In het kader van de herziene wetgeving is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsmaatschappij opgenomen in het register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. De beleggingsmaatschappij is tot 26 februari 2007 genoteerd aan de Officiële Markt van de effectenbeurs Euronext Amsterdam N.V. Vanaf 26 februari 2007 wordt de beleggingsmaatschappij verhandeld via het nieuwe handelssysteem van Euronext.

Het OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. streeft naar een zo hoog mogelijk rendement op langere termijn bij een aanvaardbare mate van risico. Hiertoe zal het fonds zich richten op vermogensgroei door wereldwijd te beleggen in ter beurze genoteerde aandelen van ondernemingen die gericht zijn op het beleggen in onroerend goed, of waarvan onroerend goed een wezenlijk onderdeel van de onderneming vormt. Er zal een zorgvuldige afweging plaatsvinden ten aanzien van de in de beleggingsportefeuille onder te brengen onroerend goed fondsen naar soort onroerend goed en geografische ligging, waardoor het risico wordt gespreid. Daartoe zal de markt en het scala aan ondernemingen voortdurend actief worden gevolgd en zullen op grond daarvan investeringsbeslissingen worden genomen.

Pagina 66



Amsterdam, 19 maart P.J.W.G. Kok (voorzitter) Th.J.M. van Heese A.A. Klumper F. Elion


Pagina 67




*

Intrinsieke

Performance incl.

Dividend

waarde

Beurskoers

herbelegging*

EUR

EUR

EUR

in %

2003

861

0,96

41,38

43,00

16,5%

2004

1.372

0,76

52,19

53,80

28,4%

2005

1.369

0,64

69,64

71,95

35,0%

2006

1.639

1,84

89,17

88,55

31,1%

2007

1.974

3,00

71,08

70,03

-17,6%


Beleggingsbeleid Na een hoopvol begin van 2007 is de onroerend goed markt in februari in een neerwaartse spiraal terecht gekomen die tot het einde van het jaar heeft aangehouden. Na enkele jaren van uitzonderlijk hoge rendementen is daar in 2007 weer een gedeelte van ingeleverd. De intrinsieke waarde van het fonds daalde per saldo met 17,6%. De kredietcrisis op de Amerikaanse hypotheken- en huizenmarkt heeft er toe geleid dat de risicopremie voor onroerend goed aandelen, na jaren te zijn gedaald, in het afgelopen jaar weer is opgelopen. Verder ontstond er een liquiditeitscrisis doordat veel banken en financiële instellingen grote verliezen realiseerden op hun portefeuilles. Dit zorgde ervoor dat de kredietmarkt bijna in zijn geheel tot stilstand kwam, waardoor het voor onroerend goed bedrijven zeer moeilijk werd om vreemd vermogen aan te trekken. Vanaf dat moment werd het voor taxateurs feitelijk onmogelijk om betrouwbare taxaties voor objecten af te geven, wat verder bijdroeg aan de heersende onzekerheid omtrent waarderingen. De resultaten van het fonds werden in deze zware marktomstandigheden getemperd door de defensieve positionering en de positieve bijdrage van de regio allocatie. Zo werd een

relatief zware weging in Azië aangehouden. Dit is de enige regio waar in 2007 een positief rendement werd gegenereerd. Aandelen als Sun Hung Kai Properties en Hang Lung Properties hebben beide een rendement gegenereerd van meer dan 80% op jaarbasis in lokale valuta. In Europa stelde Groot-Brittannië teleur met een verlies van meer dan 41%. De problemen bij ontwikkelaars en managers van kantoorpanden in Londen droegen hieraan bij. De vrees dat grote zakenbanken massaal personeel zouden ontslaan na de grote verliezen, was voldoende voor een forse koersval van deze ondernemingen. In absolute zin leverde dit een negatieve bijdrage op aan het rendement, echter in relatieve zin bleef de schade beperkt door de beperkte weging in dit land. Ook Spanje had een bijzonder slecht jaar met een koersdaling van meer dan 50%. Onduidelijke holding structuren en torenhoge financieringen werden Spaanse onroerend goed maatschappijen fataal. Het fonds had echter geen Spaanse aandelen in portefeuille gedurende het boekjaar. In de loop van het jaar is de positionering van het fonds continu defensiever geworden door de weging in kantoorpanden te verlagen en de weging in de defensievere winkels en winkelcentra te verhogen.

Pagina 68


Vooruitzichten


Op dit moment is het nog niet duidelijk wat de gevolgen van de crisis op de Amerikaanse hypothekenmarkt zullen zijn voor de wereldeconomie. De economische indicatoren zijn wisselend van karakter, maar schetsen zeker geen gunstig beeld en de kans op een recessie in de Verenigde Staten neemt toe. Een ander probleem is dat nog niet duidelijk is of de verzekeraars en banken nu werkelijk alle verliezen hebben gerapporteerd. Zolang hier twijfel over blijft bestaan, zal de liquiditeit een probleem blijven en zal de onroerend goed markt zich op korte termijn niet herstellen. Aan de andere kant zijn de dividendrendementen van een groot aantal aandelen nu zodanig opgelopen dat deze wel weer kansen bieden voor beleggers op de wat langere termijn.

Wij beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering, die voldoet aan de eisen van de Wet op het financieel toezicht en het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen. Wij hebben gedurende het afgelopen boekjaar verschillende aspecten van de bedrijfsvoering beoordeeld. Bij onze werkzaamheden hebben wij geen constateringen gedaan op grond waarvan wij zouden moeten concluderen dat de beschrijving van de opzet van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen niet voldoet aan de vereisten zoals opgenomen in de Wet op het financieel toezicht en daaraan gerelateerde regelgeving. Op grond hiervan verklaren wij als beheerder voor OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. te beschikken over een beschrijving van de bedrijfsvoering als bedoeld in artikel 121 van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen, die voldoet aan de eisen van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen.

Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde onroerend goed aandelen wereldwijd. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel. Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt. Voor een nadere uiteenzetting van de risico’s wordt verwezen naar het prospectus.


Pagina 69


Beleggingsresultaten Hieronder worden de totale beleggingsresultaten van het fonds, weergegeven over de afgelopen vijf jaar, gesplitst naar inkomsten, kosten en waardeveranderingen. EUR (x 1.000)

2007

2006

2005

2004*

Inkomsten

4.888

4.342

3.769

368

4

-1.653

-1.385

-888

-453

-287

Kosten Waardeveranderingen Totaal beleggingsresultaat

*

2003*

-32.998

31.174

22.149

11.651

3.804

-29.763

34.131

25.030

11.566

3.521

Tot 13 december 2004 is er door het OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. belegd in het besloten fonds OHRA Onroerend Goed Fonds. Dit fonds keerde geen dividend uit maar reserveerde het gehele resultaat. Het totale beleggingsresultaat van het OHRA Onroerend Goed Fonds is pro rato in het OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. verantwoord onder waardeveranderingen.



Pagina 70


Jaarrekening OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. Balans per 31 december 2007 (voor resultaatverdeling)

EUR (x 1.000)

Ref.

31.12.2007

31.12.2006

Aandelen

1.

131.115

143.069


1.

4.219

1.900

135.334

144.969

Dividendbelasting

605

839

Dividend

460

532

2

1

Activa Beleggingen

Vorderingen

Interest Onafgewikkelde effectentransacties

2.

Overige

3.310

–

295

5

4.672

1.377


3.

Totaal

721

195

721

195

140.727

146.541


4.

4.500

3.736

Agio

4.

100.324

72.245

Overige reserves

4.

65.227

36.012


4.

-29.763

34.131

140.288

146.124


Totaal

2.

5

19

426

388

8

10

439

417

140.727

146.541

Pagina 71



EUR (x 1.000)

Ref.

2007

2006

4.661

3.979

Som der opbrengsten Opbrengsten uit beleggingen Gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

1.

-288

4.238


1.

-32.710

26.936


5.

227

363

-28.110

35.516


Resultaat

6.

1.653

1.385

1.653

1.385

-29.763

34.131

Pagina 72



EUR (x 1.000)

2007

2006

-29.763

34.131

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Resultaat Gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen

288

-4.238

32.710

-26.936


-149.797

-109.950


123.478

90.506

Toename(-)/afname(+) van vorderingen

15

-328

Toename(+)/afname(-) van kortlopende schulden

36

106

-23.033

-16.709

52.025

26.782


Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij (her-)plaatsing eigen aandelen Betaald bij inkoop eigen aandelen

-22.886

-7.477

-5.212

-2.682

23.927

16.623

894

-86

-368

12

526

-74


195

269


721

195

526

-74

Dividenduitkeringen

Netto kasstroom Valutaresultaten op liquide middelen Toename(+)/afname(-) liquide middelen Mutatie liquide middelen




Pagina 73


Toelichting op de Balans en Winst- en verliesrekening Waarderings- en resultaatbepalingsgrondslagen

Algemeen Per 1 september 2005 is de Wet toezicht beleggingsinstellingen herzien en per 1 januari 2007 opgenomen in de Wet op het financieel toezicht. In het kader van de herziene wetgeving is door de beheerder een vergunning verkregen en is de beleggingsmaatschappij opgenomen in een register dat wordt gehouden door de Autoriteit Financiële Markten. De jaarrekening is opgesteld in overeenstemming met de wettelijke bepalingen van titel 9 boek 2 BW en de stellige uitspraken van de Richtlijnen voor de Jaarverslaggeving, uitgegeven door de Raad voor de Jaarverslaggeving alsmede de bepalingen in de Wet op het financieel toezicht. De grondslagen voor waardering en resultaatbepaling zijn ongewijzigd gebleven ten opzichte van het voorgaande jaar. De jaarrekening luidt in euro’s.





Kortlopende schulden Kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen nominale waarde.



Vanaf 26 februari 2007 geldt het volgende De berekening van de intrinsieke waarde per aandeel van de beleggingsmaatschappij geschiedt door de intrinsieke waarde te delen door het aantal uitstaande aandelen. De intrinsieke waarde wordt iedere beursdag vastgesteld en uitgedrukt in euro. Daarbij worden de beursgenoteerde effecten gewaardeerd tegen de slotkoersen na de cut-off time van de beleggingsmaatschappij (‘forward pricing’). Waardering van beleggingen van de beleggingsmaatschappij in Aziatische markten geschiedt op basis van fair value pricing. Bij deze systematiek wordt niet alleen rekening gehouden met gedane koersen, maar ook met de te verwachten noteringen aan de hand van andere relevante indices op financiële markten. Het blijft immers te allen tijde zaak de intrinsieke waarde nauwkeurig vast te stellen volgens maatschappelijk aanvaardbare waarderingsgrondslagen, ook in

Pagina 74

een situatie met sterk fluctuerende koersen, teneinde (in- en uittredende, maar ook zittende) beleggers in de beleggingsmaatschappij niet te benadelen als gevolg van vaststelling van de intrinsieke waarde op basis van achterhaalde gegevens. De cut-off time is bepaald op 16.00 (cet), omdat dan alle beurzen nog open zijn c.q. nog open gaan. De beheerder heeft uit oogpunt van transparantie en eenvoud een vast percentage van maximaal 0,20% te berekenen over de intrinsieke waarde voor de open afslag vastgesteld. Deze op- of afslag dient ter dekking van de door de beleggingsmaatschappij te maken gemiddelde transactiekosten op lange termijn bij inkoop of plaatsing van eigen aandelen. De hoogte is bepaald op basis van de reële aan- en verkoopkosten met betrekking tot de effecten waarin het fonds belegt.

Verwerking meegekocht dividend Vanaf het begin van het nieuwe boekjaar tot en met de datum van dividenduitkering vindt aandelenemissie plaats inclusief het uit te keren dividend over het vorig boekjaar. Dit meegekochte dividend wordt in eerste instantie ten gunste van het agio gebracht. Het te betalen dividend, betrekking hebbende op de nieuw uitgegeven aandelen, wordt bij uitbetaling ten laste van het agio geboekt.

Transactiekosten Aankoopkosten worden direct ten laste van de verkrijgingsprijs van de beleggingen gebracht. Verkoopkosten worden ten laste van de vervreemdingsprijs van de beleggingen gebracht. Dientengevolge vormen de aankoop- en verkoopkosten onderdeel van de (on)gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen. Transacties die verlopen zijn middels gelieerde partijen zijn tegen marktconforme voorwaarden en tarieven uitgevoerd.

Beheerkosten De beleggingsmaatschappij heeft geen personeel in dienst (2006: idem), maar wordt beheerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Deze ontvangt daarvoor per kwartaal een beheervergoeding ter grootte van 0,25% van de intrinsieke waarde per kwartaal ultimo van de beleggingsmaatschappij. Per 1 oktober 2007 bedraagt de beheervergoeding 0,30% van de intrinsieke waarde per kwartaal ultimo van de beleggingsmaatschappij.



Vreemde valuta Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers op transactiedatum. Activa en passiva luidende in vreemde valuta worden omgerekend naar euro’s tegen de valutakoers op balansdatum. Uit de omrekening voortvloeiende valutaverschillen worden in de winst- en verliesrekening verantwoord onder het hoofd (on-)gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Opbrengsten uit beleggingen Onder opbrengsten uit beleggingen worden verantwoord de verdiende interest en gedeclareerde dividenden. De niet in contanten uitgekeerde dividenden worden op het moment van verkrijging gewaardeerd tegen reële waarde en tegen deze waarde in de winst- en verliesrekening verantwoord. Onder opbrengsten uit beleggingen worden niet-verrekenbare buitenlandse bronheffingen op dividenden in mindering gebracht.

Gerealiseerde en ongerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen De gerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de verkoopopbrengst (inclusief verkoopkosten) de balanswaarde aan het begin van het boekjaar dan wel de gemiddelde kostprijs gedurende het boekjaar in mindering te brengen. De ongerealiseerde waardeveranderingen worden bepaald door op de balanswaarde ultimo boekjaar de gemiddelde kostprijs (inclusief aankoopkosten) gedurende het boekjaar dan wel de balanswaarde aan het begin van het boekjaar in mindering te brengen. De aan- en verkoopkosten van beleggingen vormen derhalve onderdeel van de (on-) gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen.

Omloopfactor De omloopfactor, ofwel Portfolio Turnover Rate geeft de omloopsnelheid van de activa weer en wordt als volgt berekend: [(Totaal 1 – Totaal 2) / X] * 100 Totaal 1: het totaal bedrag aan effectentransacties (effectenaankopen + effectenverkopen) van de beleggingsinstelling gedurende het jaar. Totaal 2: het totaal bedrag aan transacties (uitgifte + inkopen) van deelnemingsrechten van de beleggingsinstelling gedurende het jaar.

Pagina 75

X: de gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling. De gemiddelde intrinsieke waarde van de beleggingsinstelling is de som van de intrinsieke waarden gedeeld door het aantal waarnemingen. Hierbij wordt de som van de intrinsieke waarden gebaseerd op de cijfers per 31 december van het voorafgaande boekjaar, 31 maart, 30 juni, 30 september en 31 december van het onderhavige boekjaar of vergelijkbare data bij een afwijkend boekjaar. Het aantal waarnemingen is altijd vijf (tenzij sprake is van een verkort of verlengd boekjaar). De waarnemingen worden als gewogen gemiddelde beschouwd, waarbij de bedoelde tijdstippen worden gewogen in de verhouding 0,5:1:1:1:0,5.



Het fonds is onderhevig aan marktrisico, oftewel het risico uit hoofde van prijswijzigingen van de beleggingen. De omvang van dit risico neemt toe naarmate de beweeglijkheid van de koersen groter is. Door middel van een zorgvuldige selectie en spreiding van de beleggingen wordt gepoogd om het marktrisico te mitigeren. Ondanks dit beleid kan niet worden uitgesloten dat een belegging een tegenvallende ontwikkeling te zien geeft. Daar het fonds kan beleggen in financiële instrumenten luidende in vreemde valuta kunnen de resultaten van het fonds beïnvloed worden door veranderingen in valutawisselkoersen. Het fonds kan beleggen in derivaten, indien dit wenselijk geacht wordt voor een goed portefeuillebeheer. Desgewenst kan ook het valutarisico worden afgedekt.



Bronbelasting 2. Onder totale kosten worden begrepen alle kosten die in de verslagperiode ten laste van het resultaat worden gebracht. De kosten van beleggingstransacties en rentelasten worden buiten beschouwing gelaten, evenals de kosten verband houdend met het toe- en uittreden van deelnemers, voor zover deze gedekt worden uit de ontvangsten open afslagen.

Dividendbelasting op binnenlandse dividenden is door de beleggingsinstelling volledig terug te vorderen van de Nederlandse fiscus. Op grond van artikel 6 van het Besluit beleggingsinstellingen is de ten laste van de beleggingsinstelling geheven buitenlandse bronbelasting gedeeltelijk terugvorderbaar.

Nauwe banden Risico’s Het fonds streeft naar vermogensgroei op de langere termijn bij een aanvaardbaar risico. Het fonds belegt hoofdzakelijk in beursgenoteerde onroerend goed aandelen wereldwijd. De aard van de beleggingen en de valuta bepalen mede het risico- en rendementsprofiel.


Pagina 76



1. Beleggingen


Aankopen

(On-)gerealiseerde

Verkopen

Boekwaarde

Waardeveranderingen 31.12.2006 Aandelen

38.898

-32.630

-18.222

1.900

110.885

–

-108.566

4.219

144.969

149.783

-32.630

-126.788

135.334

Deposito’s Totaal

31.12.2007

143.069


131.115

-368 -32.998


Verdeling aandelenportefeuille naar regio

Niet-beursgenoteerde effecten De beleggingsportefeuille bevat ultimo verslagperiode geen niet-beursgenoteerde beleggingen (2006: idem).

Verenigde Staten

2007

2006

31,9%

40,6%

Europa

28,7%

22,7%

Azië

28,7%

24,0% 9,4%

Deposito’s

Australië

7,9%

De deposito’s hebben een looptijd korter dan 2 weken.

Canada

2,8%

3,3%

100,0%

100,0%


Bijlage

Transactiekosten

Overige toelichtingen omtrent beleggingen zijn opgenomen in Bijlage A.

De transactiekosten voor de aan- en verkoop van de effecten bedragen € 153.809. Hiervan is 10,8% in rekening gebracht door gelieerde partijen.

2. Vorderingen en schulden uit hoofde van onafgewikkelde effectentransacties Deze posten zijn tijdelijk van aard en ontstaan ten gevolge van het feit dat tussen de contractdatum van een beleggingstransactie en de betaaldatum een periode van drie dagen kan liggen.


Pagina 77



EUR (x 1.000)

31.12.2007

31.12.2006

18.240

18.240


3.736

3.122


610

527

-607

-209

Maatschappelijk kapitaal (bestaande uit 7.999.999 gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van € 2,28 nominaal)

Geplaatst en gestort aandelenkapitaal Per 31.12.2007 zijn er 1.973.631 gewone aandelen en 1 prioriteitsaandeel van € 2,28 nominaal geplaatst en gestort

Ingekochte eigen aandelen * Herplaatste eigen aandelen

761

296

4.500

3.736


72.245

53.716


21.992

16.583


-22.279

-7.268


27.830

7.731


Agio

Meegekocht dividend eigen aandelen Resultaat verkoop ingekochte eigen aandelen Stand ultimo verslagperiode

-296

-162

832

1.645

100.324

72.245

Overige reserves Stand primo verslagperiode

36.012

13.502


29.215

22.510

65.227

36.012


Onverdeeld resultaat Stand primo verslagperiode Resultaat lopende verslagperiode Uitgekeerd dividend

*

34.131

25.030

-29.763

34.131

-4.916

-2.520


-29.215

-22.510


-29.763

34.131

Het fonds heeft per einde verslagperiode geen ingekochte eigen aandelen (2006: 67.237).

Pagina 78



31.12.2006

1.973.632

1.638.725

1.369.435

€ 140.288.050

€ 146.123.711

€ 95.370.104


€ 71,08

€ 89,17

€ 69,64


€ 70,03

€ 88,55

€ 71,95

€ 2,20

€ 3,00

€ 1,84



31.12.2005

Pagina 79




Bezoldiging

Onder overige bedrijfsopbrengsten zijn verantwoord de ontvangen kostenopslag en -afslag bij uitgegeven, ingekochte en herplaatste aandelen. Onder dit hoofd is tevens de aan Delta Lloyd Asset Management N.V. verstrekte vergoeding inzake de inkoop en uitgifte van aandelen van het fonds verantwoord, deze is over 2007 € 115.826 (2006: € 534.518).

De directie wordt gevoerd door Delta Lloyd Asset Management N.V. Uit dien hoofde is een beheervergoeding verschuldigd. De beheervergoeding aan Delta Lloyd Asset Management N.V. van € 1.579.381 is ten laste van het resultaat over de verslagperiode verantwoord. Het honorarium over de verslagperiode voor de Raad van Commissarissen bedraagt totaal € 4.237 en is ten laste van het resultaat gebracht.

6. Beheerskosten en rentelasten EUR (x 1.000) Beleggingskosten Toezichtkosten Bewaarloon en bankkosten Beheervergoeding Accountantskosten Commissarissen

2007

2006

6

5

5

11

34

30

1.579

1.314

14

10

4

5

Animateurskosten*

4

4

Rentelasten

7

6

1.653

1.385

Totaal



Tot 25-06-2007 zijn deze kosten door de gelieerde partij Delta Lloyd Securities N.V. in rekening gebracht tegen


marktconforme tarieven.


2007

2006

Beheerskosten

1.646

1.379


151.167

123.335

Total expense ratio

1,09%

1,12%

1.100 1.172* 1.172* 793


De directie Delta Lloyd Asset Management N.V. *

EUR EUR EUR EUR


Pagina 80

Overige gegevens


Voorstel resultaatbestemming Ingevolge artikel 20 van de statuten stelt de directie voor, met goedkeuring van de Raad van Commissarissen, om over het boekjaar 2007 een dividend uit te keren van € 2,20 per gewoon aandeel van € 2,28 nominaal ten laste van de overige reserves en het negatieve resultaat 2007 in mindering te brengen op de overige reserves. Door uitkering van dit voorgestelde dividend wordt voldaan aan de voor beleggingsinstellingen geldende fiscale uitdelingsverplichting.


Totaal persoonlijk belang directie De leden van de directie hadden per 31 december 2006 en per 31 december 2007 geen belangen als bedoeld in artikel 122 Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen in de beleggingen van OHRA Onroerend Goed Fonds N.V.


Pagina 81


Accountantsverklaring Aan de Raad van Commissarissen en Directie van OHRA Onroerend Goed Fonds N.V.

Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit verslag op pagina 70 tot en met 79 opgenomen jaarrekening 2007 van OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. te Amsterdam bestaande uit de balans per 31 december 2007 en de winst- en- verliesrekening over 2007 met de toelichting gecontroleerd.


Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht. Dienovereenkomstig zijn wij verplicht te voldoen aan de voor ons geldende gedragsnormen en zijn wij gehouden onze controle zodanig te plannen en uit te voeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controleinformatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De keuze van de uit te voeren werkzaamheden is afhankelijk van de professionele oordeelsvorming van de accountant, waaronder begrepen zijn beoordeling van de risico’s van afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. In die beoordeling neemt de accountant in aanmerking het voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat relevante interne beheersingssysteem, teneinde een verantwoorde keuze te kunnen maken van de controlewerkzaamheden die onder de gegeven omstandigheden adequaat zijn maar die niet tot doel hebben een oordeel te

geven over de effectiviteit van het interne beheersingssysteem van de vennootschap. Tevens omvat een controle onder meer een evaluatie van de aanvaardbaarheid van de toegepaste grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van schattingen die de directie van de vennootschap heeft gemaakt, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controleinformatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel.

Oordeel Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het vermogen van OHRA Onroerend Goed Fonds N.V. per 31 december 2007 en van het resultaat over 2007 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW en de Wet op het financieel toezicht.



G.J. Heuvelink RA

Pagina 82



Aantal

Fonds

Marktwaarde EUR (x 1.000)

18.750

Wharf Holdings Ltd

18

60.000

Amb Property Corp

2.367

27.900

Apartment Invt & Mgmt Co -A

664

750.000

Ascendas Real Estate Inv Trt

878

22.000

Avalonbay Communities Inc

49.000

Boston Properties Inc

3.083

British Land Co Plc

2.964

230.500 40.350

Brookfield Properties Corp

95.700

Brookfield Properties Corp. (CAD)

31.700

1.420

532 1.263

Camden Property Trust

1.046

455.500

Capitaland Ltd

1.359

539.000

Capitamall Trust

888

Castellum Ab

618

86.732 569.800

Centro Properties Group

916.500

China Overseas Land & Invest

345 1.298

89.000

City Developments Ltd

49.800

Corrections Corp Of America

1.007

602

62.300

Developers Diversified Rlty

1.635

25.000

Digital Realty Trust Inc.

23.300

Equity One Inc

80.500

Equity Residential

657 368 2.012

75.000

Eurocommercial Properti-Cva

2.648

15.306

Fonciere des Regions

1.328

46.400

Forest City Enterprises-Cl A

1.413

72.500

General Growth Properties

2.046

750.000

Macquarie Goodman Group

2.200

248.000

Great Eagle Holdings Ltd

240.000

Great Portland Estates Plc

1.535

110.000

Hammerson Plc

1.534

1.000.000 85.000 43.200

635

Hang Lung Properties Ltd

3.103

Health Care Pptys Invest Inc

2.026

Health Care Reit Inc

1.323

175.000

Henderson Land Development

1.130

122.420

Host Hotels & Resorts Inc

1.430

268.000

Hysan Development Co

144.000

Immobiliare Grande Distribuz

220.000

Immoeast Ag

1.621

IVG Immobilien Ag

2.773

117.589 197

Japan Retail Fund Investment

524 293

963

130.000

Kimco Realty Corp

3.243

100.000

Klepierre

3.497

128.200

Land Securities Group Plc

2.627

65.000

Liberty International Plc

953

742.000

Link Reit

1.101

700.000

Minerva PLC

1.281

Pagina 83

Aantal


Fonds

Marktwaarde EUR (x 1.000)

365.500

Mitsubishi Estate Co Ltd

6.043

207.000

Mitsui Fudosan Co Ltd

3.086

635.500 233 635 46.200 150.000 34.000

New World Development

1.544

Nippon Building Fund Inc

2.244

Ntt Urban Development Corp Prologis

705 2.007

ProLogis European Properties

1.491

Public Storage

1.711

120.600

Riocan Real Estate Invst Tr

1.807

450.000

Segro Plc

2.878

70.800 750.000 49.341 200.050 9.100

Simon Property Group Inc

4.215

Sino Land Co

1.826

SL Green Realty Corp

3.161

Sponda Oyj

1.634

Starwood Hotels & Resorts

275

525.000

Stockland

2.652

107.000

Sumitomo Realty & Developmnt

1.815

443.000

Sun Hung Kai Properties

6.448

63.000

Tokyo Tatemono Co Ltd

100.000

Tokyu Land Corporation

409 590

40.000

Unibail

5.998

33.700

Ventas Inc

1.045

61.300

Vornado Realty Trust

3.695

14.500

Warehouses De Pauw Sca

17.300

Wereldhave Nv

1.293

404.320

Westfield Group

5.093

150.000

Wharf Holdings Ltd

Totaal aandelen


Totaal

660

539

131.115

4.219

135.334

Asset Management Jaarverslag 2007

Recommend Documents